投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 因内码调整进度偏慢及行业竞争加剧，预计公司2025年下半年业绩承压，全年收入增长1.1%，归母净利润同比基本持平 [1] - 2026年公司收入增速有望温和改善，主要得益于国内业务低基数效应、内码切换完成，以及海外业务的快速增长支撑 [3] 2025年业绩前瞻与影响因素 - 预计2025年收入为7,487百万元，同比增长1.1%，增速较2025年上半年放缓 [1][5] - 预计2025年归母净利润为236百万元，同比基本持平（-0.1%）[1][4][5] - 2025年下半年利润同比下滑，主要因内码切换进度低于预期，以及行业竞争加剧导致高毛利率的国内奶粉业务收入占比下降 [1] - 内码切换原计划2025年第三季度完成，因消费者提前囤货而延迟至第四季度，打乱了下半年核心业务增长节奏 [2] - 2025年行业竞争加剧，多家企业推出补贴或降价策略，而公司处于涨价阶段，在价格竞争中处于被动地位 [2] - 2025年下半年行业收入增速相较于上半年下滑，间接放缓了公司内码切换进度 [2] - 公司2025年收入增长中个位数的目标较难实现 [2] 2026年及未来展望 - 2026年公司国内业务收入有望温和改善，得益于2025年12月内码切换完成、渠道库存理顺后出现改善迹象，以及2025年的低基数效应 [3] - 改善迹象包括：2025年12月公司羊奶粉及牛奶粉市场份额均实现同比增长，一段产品会员数环比增长 [3] - 海外业务是公司重要增长引擎，预计2026年收入有望维持快速增长 [3] - 中东市场贡献海外近半业绩，沙特市场是潜在空间最大的市场 [3] - 2025年下半年拓展的东南亚市场由专人统筹且聚焦高端客群，其中印度市场于2025年启动前期工作，预计2027年正式推出产品 [3] - 北美市场在更换团队后逐步起量 [3] - 渠道方面，佳贝艾特已成功进入海外医药渠道，覆盖传统商超、电商等多元场景 [3] - 研发端同步开展当地医药研发，以强化海外业务竞争力 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至2.36亿元、2.62亿元、2.80亿元（前次预测分别为2.99亿元、3.57亿元、4.10亿元）[4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.13元、0.15元、0.16元 [4][5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为13倍、12倍、11倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为7,487百万元、7,909百万元、8,134百万元，增长率分别为1.1%、5.6%、2.9% [5] - 预计2026年归母净利润增长11.1%，2027年增长7.0% [5] - 公司是羊奶粉品牌中的龙头企业，海外市场拓展顺利，中长期看仍有增长空间 [4] 财务数据摘要 - 2024年营业收入为7,402百万元，同比增长0.3% [5] - 2024年归母净利润为236百万元，同比增长35.3% [5] - 2024年每股收益（EPS）为0.13元 [5] - 截至报告日，公司总股本为17.78亿股，总市值为35.56亿港元 [6] - 近一年股价绝对收益为9.81%，但相对收益为-25.65% [9]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度净利润为180万元至270万元 [1] - 预计净利润同比下降91.47%至94.31% [1] 业绩变动原因 - 报告期内公司营业收入较上期有所下降 [1] - 扣除非经常性损益后的净利润下降明显 [1] - 业绩下滑主要受宏观经济影响，国内消费景气度偏弱 [1] - 行业竞争加剧也是导致公司整体经营业绩下滑的原因 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为1.50亿元至2.20亿元 [1] - 预计净利润比上年同期下降91.48%至94.19% [1] 业绩变动原因 - 公司持续聚焦内分泌代谢、女性健康等传统优势业务领域与肿瘤、呼吸、免疫相关创新方向 [1] - 稳步推进有差异化和全球市场潜力的产品研发相关工作 [1] - 随着相关研发工作的推进及多款产品进入临床阶段，相关研发费用同比增加 [1] - 受行业竞争加剧等因素影响，公司控股子公司长春百克生物科技股份公司预计2025年度将出现亏损，导致公司相应业绩有所减少 [1]

2025年业绩预告核心观点 - 公司发布2025年业绩预告，预计全年归母净利润为3500万至5000万元，较2024年同期的1.47亿元大幅下降66.07%至76.25% [2][3] - 扣非净利润预计为3000万至4500万元，较2024年同期的1.45亿元下降68.92%至79.28% [3] - 业绩下滑主要受消费环境承压、行业竞争激烈以及新渠道业务毛利率较低且未形成规模效应影响 [4] 财务表现 - 2025年全年预计归母净利润区间为3500万元至5000万元 [2][3] - 2025年上半年营收为7.75亿元，同比下滑20.90%，归母净利润为1855万元，同比下滑77.50% [4] - 2025年第三季度营收为2.94亿元，同比下降25.47%，归母净利润为802.57万元，同比骤降713.87% [4] 业务结构与渠道分析 - 公司以水果罐头起家，2017-2019年其罐头产品在国内市场销量和销售额连续三年位居前三 [4] - 2014年进军椰子汁饮料市场，该业务随后超过水果罐头成为公司第一大收入来源 [5] - 主要销售渠道之一的经销渠道销售收入在2025年出现下降 [4] - 公司开拓的零食专营连锁渠道和椰子类原料初加工（椰浆）销售等新业务整体毛利率相对较低，且尚未实现规模效应 [4] 行业与竞争环境 - 消费环境承压，行业竞争激烈 [4] - 椰子汁行业同质化加剧，面临跨界玩家的竞争压力 [6] 公司战略与展望 - 公司未来将继续推进提质增效举措，并加大市场拓展力度 [4] - 公司将探索更多产品、业务和渠道类型，以拓宽收入和利润来源 [4]

公司业绩预告 - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润为10,300万元至14,500万元，比上年同期下降43.37%至59.77% [1] - 预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为8,850万元至13,000万元，比上年同期下降46.89%至63.84% [1] 业绩变动原因分析 - 内销方面，2025年充电模块销量较上年同期实现增长，但主要产品售价在报告期内逐步下降，导致部分产品毛利率较上年同期下降幅度较大 [1] - 海外市场因欧美经济环境及区域政策调整导致需求减少，公司外销同比下降幅度较大 [1] 行业与市场环境 - 国内充电模块行业竞争加剧 [1] - 海外区域政策调整对市场需求产生影响 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为-2700万元至-3900万元，同比由盈转亏 [1] - 预计2025年基本每股收益为-0.39元至-0.57元 [1] 业绩变动原因 - 行业竞争更趋充分，使公司产品销售收入规模和综合毛利率承受压力，影响净利润 [1] - 子公司南京翔辉光电新材料有限公司的光电薄膜器件生产项目厂房及机器设备等长期资产转固，相应成本费用有所增加 [1] - 受汇率波动影响，本年度公司汇兑损失较去年同期有所增加 [1]

公司业绩预告 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为1.03亿元至1.45亿元，同比下降43.37%至59.77% [1] - 预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为8850万元至1.3亿元，同比下降46.89%至63.84% [1] 业绩变动原因分析 - 国内行业竞争加剧，主要产品售价在报告期内逐步下降，导致部分产品毛利率较上年同期下降幅度较大 [1] - 海外市场因欧美经济环境及区域政策调整导致需求减少，公司外销同比下降幅度较大 [1] 市场与销售情况 - 内销方面，2025年充电模块销量较上年同期实现增长 [1] - 海外市场外销同比下降幅度较大 [1]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润亏损1.5亿元至2.3亿元[1] - 预计2025年基本每股收益亏损0.61元至0.4元[1] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润亏损约2.53亿元，基本每股收益亏损0.68元[1] 业绩变动主要原因：资产减值 - 公司及子公司对报告期末各类资产进行全面清查，基于谨慎性原则对存在减值迹象的相关资产计提了资产减值准备[1] - 计提的资产减值准备包括预计信用减值损失和资产减值损失[1] - 上述资产减值准备合计减少本期归属上市公司股东净利润约6416.22万元[1] 业绩变动主要原因：主营业务经营状况 - 农化板块：受部分原材料价格大幅上涨而公司主要产品销售价格持续下降的综合影响，亏损持续[1] - 新能源板块：通过技术升级降低了生产成本，但受行业竞争影响，产品价格仍在低位运行[1] - 新能源板块同比亏损幅度有较大幅度下降，但盈利水平仍未能达到预期[1]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为亏损1,000万元至1,500万元 [2] - 上年同期为盈利5,324.73万元，预计同比大幅下滑 [2] - 预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为亏损2,300万元至2,800万元 [2] - 上年同期扣非净利润为盈利3,990.97万元 [2] 业绩变动原因分析 - 射频器件行业市场竞争依然激烈 [2] - 公司主要产品面临较大的客户降价压力 [2] - 低毛利产品在公司整体销售中的占比持续提高 [2] - 产品生产所需的大宗金属原材料价格在报告期内出现大幅上涨 [2] - 公司积极采取降本增效措施，但无法完全抵消产品大幅降价及原材料成本大幅上升的冲击 [2] - 报告期内整体毛利率下滑，导致2025年度经营业绩出现亏损 [2]

公司业绩预告 - 预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润为800万元到1100万元 [1] - 预计净利润与上年同期相比将减少4050.38万元到4350.38万元 [1] - 预计净利润同比减少78.64%到84.47% [1] 业绩变动原因 - 报告期内受市场环境及行业竞争加剧等因素影响 [1] - 磁悬浮鼓风机、真空泵销售下降 [1] - 公司营业收入及主营业务毛利率较去年同期有所下降 [1]