投资评级与核心观点 - 报告对瑞浦兰钧（666 HK）给予“买入”评级 [2] - 报告核心观点：公司通过规模效应与集成化转型，预计在2025年实现扭亏为盈，并进入盈利上行通道，因此维持买入 [2][5] - 目标股价为15.46港元，较当前收盘价11.54港元有**33.9%**的潜在上涨空间 [1] 公司业绩与盈利预测 - 公司发布盈利预告，预计2025年度归母净利润为**6.3-7.3亿元**，相比2024年亏损**13.53亿元**实现扭亏为盈 [5] - 报告调整后的盈利预测显示，2025E/2026E/2027E归母净利润分别为**6.32亿元**、**12.68亿元**、**16.82亿元** [5] - 2025E/2026E/2027E营业收入预测分别为**223.72亿元**、**305.02亿元**、**329.17亿元** [4] - 2025E/2026E/2027E毛利率预测分别为**9.7%**、**10.7%**、**11.2%**，呈现逐年提升趋势 [4] - 2025E/2026E/2027E归母净利率预测分别为**2.8%**、**3.4%**、**4.3%** [4] 增长驱动因素 - **规模效应释放**：随着动力及储能电池出货量增长，产能利用率高位运行，单体成本在规模效应下大幅稀释 [5] - **精细化管理**：通过费用端管控与研发体系结构化调整，聚焦高价值项目，整体费用率同比下降 [5] - **产能扩张**：公司2025年产能为**90GWh**，预计2026年/2027年将分别扩至约**120GWh**/**150GWh**，规模效应有望持续释放 [5] - **产品结构升级**：公司大力推广直流侧系统集成产品，不再局限于电芯或模组销售，有望带动整体储能板块毛利率结构性提升 [5] - **行业高景气度**：2025年全球储能电池出货量达**640GWh**，同比**+82.9%**；户用储能需求强劲反弹，2026年储能行业预计维持高景气度 [5] 估值与财务模型 - 基于DCF模型得出每股价值为**17.33港元**，应用**10%**的交易流动性折价后，得到目标价**15.46港元** [6] - DCF模型采用的关键假设包括：WACC为**10.2%**，无风险利率为**4.0%**，市场风险溢价为**8.0%**，贝塔为**1.1**，有效税率为**15%** [6] - 目标价对应**1.0倍**2026年市销率 [5] 财务数据摘要 - 公司市值为**107.83亿港元** [4] - 52周股价高位为**16.48港元**，低位为**9.09港元** [4] - 根据财务预测，公司净资产收益率（ROE）将从2025E的**-1.3%**改善至2027E的**6.5%** [11] - 净负债权益比预计从2025E的**51.9%**显著改善至2027E的**8.6%** [11]

文章核心观点 - 江苏省镇江市作为面积和人口体量均较小的城市，通过聚焦高端制造业、构建差异化产业体系并深度融入长三角一体化，实现了远超其规模预期的创新与经济发展，为中小城市产业突围提供了样本 [2][5][35][37] 城市基本面与核心反差 - 镇江市面积3840平方公里，为江苏省最小，常住人口322.6万，排名全省倒数第一 [5] - 2024年GDP为5540.01亿元，全国排名第57位，高于太原、乌鲁木齐等省会城市，经济总量并非省内倒数 [7] - 经济体量不大但“含金量”高，其全球及全国创新排名远高于其GDP排名 [7][11] 科技创新实力 - 在2024年《全球创新指数》报告中，镇江科技创新集群排名全球第77位，在中国上榜城市（群）中排名第22位，是江苏省仅有的3个上榜城市之一 [7][8] - 在科技部《国家创新型城市创新能力评价报告2024》中，镇江在全国288个地级及以上城市中位列第41名，在江苏省上榜的12个城市中排名第6 [9] - 在GDP介于5000亿至6000亿元的城市中，镇江的创新力最强 [11] - 2024年，镇江市万人高价值发明专利拥有量达29.71件，位列全省第4；有效发明专利总量25725件，同比增长19.97% [21] 制造业基础与产业集群 - 2024年，镇江制造业开票销售超3684.3亿元，年增速13.2%，高于全省平均水平 [14] - 高端装备制造、新材料两大产业集群规模均超千亿元 [15] - 重点发展“四群八链”产业体系，包括智能农机装备、航空航天、医疗器械和生物医药等8条产业链 [17] - 县域经济支撑强劲，丹阳、句容、扬中三市入选“2024中国综合竞争力百强县市”，各自拥有优势制造业 [12][13] 产业链细分领域领军企业 - **医疗器械和生物医药**：鱼跃医疗营收规模国内前5，多款产品连续10余年国内市场占有率第一；吉贝尔药业的利可君片国内市场占有率80% [17] - **高性能材料**：拥有7家上市企业；图南合金是国内唯一掌握自主知识产权高温合金大型复杂薄壁铸造技术的企业；天工国际填补国内粉末冶金规模化生产空白；天奈科技是全球最大的碳纳米管与碳纳米管浆料生产企业 [1][19] - **新型电力（新能源）装备**：拥有规上企业376家；扬中在中低压电气领域市场份额达全国县域第一；大全集团的直流配电系统大容量断路器快速分断技术填补国内空白 [19][21] - **其他全球领先案例**：句容抽水蓄能电站上水库大坝高182.3米，为全球坝体最高的抽水蓄能电站；慧创医疗NirSmart是全球最早获NMPA注册的便携式近红外脑功能成像装置 [1][2] 产业发展方法论 - **取舍之道，以聚焦求突破**：不盲目跟风，选择人工智能、低空经济、新型储能和氢能三大未来产业重点布局 [24] - 以低空经济为例，镇江是全省唯一航空航天特色产业省市联动发展试点，形成“一园、一场、一镇、一院”布局，集聚涉航产业链企业118家 [24] - **纵横之道，借外力强内功**：主动融入长三角一体化，对接上海、南京资源 [26][28] - 近三年，来源地为上海的新签约亿元以上项目数和总投资累计分别达64个和394亿元，年均分别增长37.5%和200%，占全部签约项目的7%和10.4% [28] - 2024年，与长三角地区的技术合同交易额达150亿元，高新技术产业产值占比达54.7% [28]

核心观点 - 特斯拉将停产其旗舰车型Model S/X，并将相关产线改造为Optimus机器人工厂，这标志着公司战略重心已从高端汽车制造全面转向追求规模效应的廉价自动驾驶汽车和人工智能业务[1][5] - 公司创始人及CEO的经营理念始终是不断压缩成本、生产更便宜的汽车，以实现规模效应并推动以自动驾驶为代表的软件服务盈利，Model S/X的历史使命已完成[6][7][10] - 资本市场对特斯拉的估值逻辑发生根本性转变，从关注汽车业务表现转向追捧其AI业务（如Robotaxi、FSD、Optimus机器人）的进展，并施加压力要求加大AI投资[15][16][18][22] 产品战略与车型演变 - **Model S/X的定位与历史作用**：Model S（2012年发布）和Model X（2015年发布）是特斯拉确立电动车品牌形象的旗舰车型，在早期供应链不成熟、成本高昂的背景下，通过高定价（如Model S定价约100万人民币）打开市场并带动供应链发展，为后续廉价车型铺路[1][7] - **销量贡献与边缘化**：Model S/X销量在2017年达到巅峰，当年贡献了特斯拉全年交付量的99%及超过100亿美元的营收，但此后迅速被走量车型取代；2025年，Model S/X与Cybertruck、Semi合计销量不足5万台，远低于Model 3/Y的158.53万台[2][7] - **产品线更迭**：Model 3在2018年销量超越Model S/X，2019年达到后者五倍，成为新当家车型；Model Y自2020年交付后连年卫冕全球销冠；原计划更便宜的“Model Q”因4680电池难产而搁浅，被简配版Model 3/Y替代[7][12] - **未来车型方向**：公司最新推出的Cybercab是成本控制集大成者，设计目标是将制造成本控制在3万美元以下，其取消了方向盘和踏板，采用“Unboxed”生产工艺，零部件比Model 3减少约50%；公司高管暗示未来将主要生产自动驾驶汽车[14] 经营理念与成本战略 - **“宏图计划”核心**：自2006年第一版宏图计划起，特斯拉的目标就是通过生产高端车型赚钱，再投入生产更便宜的车，循环往复以实现大众市场覆盖[6] - **成本控制手段**：公司通过高集成度电子电气架构、研发4680电池、引入一体压铸等生产方式，核心目的是降低生产成本，而非单纯追求高性能[10] - **规模效应逻辑**：公司认为汽车的附加值将转移至自动驾驶软件，只有通过做大销量、降低单车成本，才能摊薄研发开支并覆盖更多消费者；其目标是成为电动化时代的“丰田卡罗拉”，而非奔驰[10] - **创始人观点佐证**：公司CEO在其关于SpaceX成本的公开信中阐述，科技发展的规律是通过创新降低成本，使产品越来越便宜[10] 财务表现与资本市场反应 - **业绩与股价背离（“特斯拉悖论”）**：自2024年起，公司出现业绩越差、股价越涨的现象；例如2024年财报显示汽车销量十年来首次下跌，核心财务指标未达预期，但因释放FSD入华及AI相关利好，股价上涨[16] - **2025年财报关键数据**：2025年财报中，总毛利率有所提高，FSD全球付费用户接近110万（其中约70%为预付费用户），尽管汽车业务数据糟糕，但股价在财报发布后盘后一度上涨4%[17][18] - **资本开支计划**：公司计划2025年资本支出达200亿美元，用于建设包括Cybercab、Optimus在内的六个工厂以及AI基础设施（如向xAI投资20亿美元），此举得到了部分股东的支持[18][22] - **机构评级调整**：华尔街机构调整目标价主要依据AI业务进展，而非汽车业务；看多方如晨星将目标价从300美元上调至400美元，理由是Robotaxi测试进展、FSD订阅服务和Optimus机器人年内量产；看空方如摩根士丹利（目标价从425美元下调至415美元）和高盛（目标价从420美元下调至405美元）则担忧资本开支过大及AI领域竞争加剧[19][22] 战略重心转移与AI业务布局 - **停产直接原因**：Model S/X停产是公司战略重心转移的明确信号，其生产线将被改造为Optimus机器人工厂，该工厂暂定小目标年产能为100万台[1] - **AI业务优先级**：公司当前首要任务包括AI5/AI6芯片开发、xAI数据中心建设、Optimus机器人量产、FSD付费订阅推广等，甚至自建晶圆厂项目TerraFab的优先级也高于Model S/X[22] - **资本市场导向**：资本市场目前更关注公司的AI业务落地情况，对其汽车业务表现已不关心，甚至质疑“为什么还在做汽车”；公司CEO表示加大AI投资是应很多投资者及股东的要求[22] - **业务展望**：公司CEO在财报电话会中表示，从长远看，公司可能只生产自动驾驶汽车（除计划于四月推出的下一代Roadster外）[14]

核心观点 - 特斯拉宣布停产Model S/X车型，并将产线改造为Optimus机器人工厂，标志着公司战略重心已从传统汽车制造全面转向以自动驾驶、机器人及人工智能为核心的未来业务[5][9] - 公司经营理念始终遵循“宏图计划”，致力于通过技术创新降低生产成本，推出廉价车型以扩大销量规模，从而为自动驾驶等软件业务摊薄研发成本并创造利润[10][14] - 资本市场对特斯拉的估值逻辑发生根本性转变，不再关注其汽车业务的短期财务表现，而是高度聚焦于其AI业务（如Robotaxi、FSD、Optimus机器人）的进展与前景，推动公司资本开支向AI基础设施倾斜[18][20][22] 根据文章目录总结 Model S/X停产与战略转型 - 特斯拉宣布Model S/X将在第二季度末停产，位于弗里蒙特的产线将被改造用于生产Optimus机器人，目标年产能达100万台[5] - Model S/X在2025年销量不足5万台，远低于Model 3/Y的158.53万台，已被边缘化[6] - 停产决定符合公司长期战略，表明特斯拉已不将传统豪华汽车业务作为核心关注点[9] 经营理念与产品策略：追求规模与廉价 - 特斯拉自创立之初的目标就是通过生产更便宜的车来扩大规模，其“宏图计划”的核心是“用赚到的钱生产便宜的车，再用便宜的车赚到的钱生产更便宜的车”[10] - 早期推出高价Model S/X是为了在产业链不成熟时打开市场、培育供应链，为后续廉价车型铺路[10] - 公司通过高集成度电子电气架构、4680电池、一体压铸等技术持续降低生产成本，旨在成为电动化时代的“丰田卡罗拉”，而非豪华品牌[14] - 新任廉价车型Cybercab是成本控制的集大成者，设计目标是将制造成本控制在3万美元以下，其零部件数量比Model 3减少约50%[17] 产品迭代与销量重心转移 - Model S/X在2017年达到销量巅峰，贡献了超过100亿美元营收，占当年交付量的99%，但此后迅速交棒[11] - 2018年Model 3销量超越Model S/X，2019年达到后者的五倍，成为新的当家车型[11] - 2020年Model Y开始交付后，连续卫冕全球销冠，彻底边缘化了Model S/X[15] - 公司高管在财报会上强调Cybercab是“有史以来最便宜的车型”，并暗示未来将主要生产自动驾驶汽车[17] 资本市场估值逻辑的转变 - 特斯拉出现“业绩越差，股价越涨”的“特斯拉悖论”现象，资本市场对其汽车业务基本面（如交付量下滑、营收同比下降）已不敏感，转而对其AI相关叙事反应积极[18][20] - 2025年财报显示，尽管汽车业务营收同比大降10%，但总毛利率提高及FSD全球付费用户接近110万（其中约70%为预付费用户）等消息，结合马斯克描绘的AI蓝图，推动了股价上涨[20] - 投资机构调整目标价的核心依据均为AI业务进展，如晨星因Robotaxi测试顺利、FSD订阅和Optimus量产将目标价从300美元上调至400美元[21] - 看空观点也集中于AI业务，如摩根士丹利因担忧200亿美元资本开支过大将目标价从425美元微调至415美元，高盛因竞争加剧（如Waymo扩张）将目标价从420美元下调至405美元[22] 资源分配与未来重点 - 特斯拉计划中的200亿美元资本开支将主要用于Cybercab、Optimus等六个工厂以及AI基础设施投资，包括向xAI投资20亿美元[22] - 马斯克表示加大AI投资是应投资者要求，目前公司头等大事包括AI芯片开发、xAI数据中心建设、机器人量产、FSD订阅推广等，自建晶圆厂项目TerraFab的优先级都高于Model S/X[22] - 公司车辆工程副总裁在财报会上回避推出新车型的问题，强调已推出最便宜车型Cybercab，马斯克更直言长远来看公司将只生产自动驾驶汽车[17]

核心业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为4.1亿元至4.95亿元，与上年同期相比将实现扭亏为盈 [1] 业绩反转驱动因素 - **人力成本优化**：格拉默于2024年下半年针对欧洲生产基地推出系列人力资源调整措施，优化了成本 [1] - **欧洲业务整合协同**：2024年公司将欧洲分部的内饰业务转让给格拉默统一运营，完成了在捷克、波黑等区域的产能整合，提升了当地工厂产能利用率并放大了规模效应 [1] - **运营成本降低**：欧洲区域运营团队合并，大幅降低了公司在欧洲区域的运营成本，推动了该区域整体盈利能力提升 [1] - **剥离非核心亏损资产**：为聚焦主业，公司于2024年出售了持续亏损且协同效应不强的美国TMD公司，该公司在2025年不再对公司业绩产生负面影响 [2] 乘用车座椅业务表现 - **收入与增长**：2025年乘用车座椅业务预计全年营业收入将超过50亿元，同比增长超过60% [2] - **盈利能力**：随着规模扩大和降本措施实施，该业务预计2025年实现归母净利润约1亿元，同比实现大幅增长 [2] - **订单与客户**：截至2025年7月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点达24个，相关项目全生命周期总金额预计在960亿元至1006亿元之间 [3] - **客户与市场多元化**：客户已覆盖海外豪华车企、国内造车新势力龙头、国内传统高端合资车企及国内传统头部自主车企，供应车型兼顾新能源车与传统燃油车，市场从中国本土拓展至欧洲、东南亚等区域 [3]

公司2025年度业绩预盈核心观点 - 公司预计2025年实现归属于母公司所有者的净利润为41,000万元到49,500万元，与上年同期亏损56,680.07万元相比，实现扭亏为盈 [2] - 预计归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为36,900万元到45,500万元 [2] 业绩扭亏为盈的主要原因 - 通过优化人力资源配置，特别是对旗下格拉默欧洲生产基地实施裁员、薪资福利调整及岗位转移等措施，实现了人力成本的持续下降 [2] - 通过将公司在欧洲的内饰业务并入格拉默统一运营，整合了区域产能与运营团队，提升了规模效应并大幅降低了欧洲区域的经营成本 [2] - 于2024年出售了持续亏损且协同效应不强的美国TMD公司，使其在2025年不再对公司业绩产生负面影响 [2] - 乘用车座椅业务规模效应显现，随着新基地建成及订单量产，预计该业务全年营业收入将超50亿元，同比增长超60%，全年归母净利润约达1亿元，盈利能力大幅提升 [2]

公司业绩预测 - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润为11,413.86万元至16,435.96万元，比上年同期增长104.91%至195.06% [1] - 预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为7,284.63万元至10,489.86万元，比上年同期增长31.91%至89.96% [1] 业绩增长驱动因素 - 泰国生产基地顺利投产，自第二季度起生产量与出货量双双稳步增长，规模效应凸显带动盈利水平提升 [1] - 2025年上半年，公司主要产品天然香兰素在海外市场需求保持稳定增长，公司在手订单充足 [1] - 产品销售价格因市场供需关系、全球贸易壁垒等因素，出现了短期阶段性的快速上涨 [1] - 得益于上述积极因素，公司在2025年度实现了经营业绩和财务数据的显著增长 [1]

上市表现与市场地位 - 公司于1月28日在港交所主板上市，成为港股“量贩零食第一股” [2] - 上市前暗盘交易一度飙涨超90%，最终收报412港元，较发行价236.6港元大涨逾70% [2] - 上市首日股价一度涨88%，截至上午10点05分，股价约424港元/股，涨幅79.46%，市值超915.06亿港元 [2] - 按2024年产品GMV计算，公司已成为中国最大的休闲食品饮料连锁零售商 [6] 公司发展历程与业务整合 - 公司由“零食很忙”与“赵一鸣零食”两大品牌于2023年11月合并而来，合并后更名为鸣鸣很忙集团，保留双品牌独立运营 [5][6] - “零食很忙”首家门店于2017年在湖南长沙开业，“赵一鸣零食”首家门店于2019年在江西宜春开设 [5] 财务与运营业绩表现 - 合并后GMV大幅增长：2024年，赵一鸣零食GMV从13.75亿元暴增至293.24亿元，零食很忙GMV从139.50亿元增至262.07亿元 [6] - 2025年前9个月，两大品牌总计GMV已达660.60亿元 [6] - 营业收入高速增长：2022年至2024年及2025年前三季度，营收分别为42.86亿元、102.95亿元、393.44亿元、463.71亿元，2023年、2024年同比分别增长140.22%、282.15%，2025年前三季度同比增幅为75.22% [6] - 经调整净利润高速增长：同期分别为0.81亿元、2.35亿元、9.13亿元、18.10亿元，2023年、2024年同比分别增长188.1%、288.7%，三年复合增速达234.6%，2025年前三季度同比增长240.8% [6] - 公司保持“薄利多销”模式，利润率偏低：报告期内综合毛利率分别为7.45%、7.50%、7.62%、9.73%，净利率分别为1.67%、2.11%、2.11%、3.36% [7] 商业模式与核心竞争力 - 核心竞争力在于砍掉中间商，以规模效应换取低价优势 [7] - 联动2500多家工厂直供门店，依托48座物流仓实现当日配送 [7] - 在3997个SKU中，34%为独家定制产品，上新速度快至一周 [7] - 拥有1.8亿会员，过去十二个月的复购率高达77% [7] 门店网络与规模扩张 - 截至2025年11月30日，全国门店数已达2.1万家，不到两年净增1.44万家，覆盖28个省份的全部线级城市 [7] - 据弗若斯特沙利文2025年9月认证，公司率先突破2万家门店规模，稳坐量贩零食行业门店数量第一的位置 [7] 上市历程与募资情况 - 公司于2025年4月首次申请港股IPO，材料失效后于2026年1月6日成为港交所首家通过聆讯的IPO企业 [9] - 本次全球发售预计募资总额约为32.87亿港元，募资净额约为31.24亿港元 [9] - 获得8家基石投资者累计认购约1.95亿美元，包括腾讯、淡马锡各4500万美元，贝莱德3500万美元，富达基金3000万美元，泰康人寿、博时国际、易方达及淡水泉各1000万美元 [9] 募资用途与未来规划 - 约25%的募资净额将用于提升供应链能力及产品开发能力，优化物流体系，降低运营成本，支撑全国门店扩张 [9] - 约20%用于门店网络升级及加盟商赋能 [9] - 约20%用于品牌建设及推广活动 [9] - 约20%用于提升科技能力和数字化水平 [9] - 约5%用于战略投资与收购机会 [9] - 约10%用于满足日常运营需求及其他一般企业用途 [9] - 公司表示上市后将继续围绕消费者需求，重点投入门店网络、供应链、产品结构及食品安全体系 [10] 行业背景与未来挑战 - 随着国内量贩零食赛道逐渐饱和，公司需在规模优势之外寻找新的增长曲线 [10]

公司业绩表现 - 2025年度预计实现归母净利润1.15亿元至1.25亿元，同比增长60.98%到74.98% [1] - 2025年度预计实现扣非净利润1.04亿元到1.14亿元，同比增长89.23%到107.43% [1] - 2023年与2024年归母净利润分别为5086.86万元和7143.58万元，分别同比增长10.72%和40.43%，2025年预计增速显著加快 [1] - 2023年与2024年营业收入分别为18.81亿元和20.24亿元，分别同比增长10.30%和7.57% [1] 业绩增长驱动因素 - 2025年中国汽车产销量再创历史新高，分别完成3453.1万辆和3440万辆，为业务增长提供有利行业背景 [1] - 公司各业务板块协同发展，整体营业收入持续增长，规模效应释放叠加内部管理优化与成本管控显效，盈利能力稳步提升 [1] - 2025年上半年业绩增长主要源于空调压缩机业务项目订单的逐步释放 [2] 业务板块与客户 - 公司业务涵盖底盘零部件、铝合金轻量化及空调压缩机三大板块 [2] - 底盘零部件业务在转向器齿条和减振器活塞杆细分行业占据主导地位 [2] - 空调压缩机业务在商用车领域保持行业领先优势 [2] - 客户体系优质且稳固，主要包括全球汽车零部件50强企业、国内知名合资车企及国内领先的自主品牌车企 [2] - 底盘零部件业务主要客户包括比亚迪、万都、采埃孚、耐世特、豫北机械、博世、费尼亚、康明斯等 [3] - 铝合金轻量化业务主要客户包括比亚迪、采埃孚等 [3] - 空调压缩机业务主要客户涵盖福田汽车、一汽奔腾、北汽股份、中国重汽、徐工集团等 [3] 具体项目与行业特征 - 多个具体项目实现较快增长，包括耐世特的齿条、比亚迪的减振器活塞杆、博世IPB核心零部件、一汽奔腾与北汽越野的电动压缩机、北汽福田、三一重工及徐工集团的集成式热管理系统等 [2] - 汽车零部件行业具有较高壁垒，整车厂与供应商关系稳固、粘性强，对质量认证和工艺审核要求严格，竞争格局较为稳定 [2] - 公司经营业绩快速增长与其长达20多年的行业深耕和建立的完整优质客户体系相关 [2]

投资评级 - 报告建议积极关注哈尔滨电气（1133.HK）[4] 核心观点 - 哈尔滨电气2025年归母净利润预计为26.5亿元人民币，同比增长约57.2%，超出报告预测的25亿元，主要得益于营业收入增长和产品盈利能力提升[1][2] - 公司短中期在手订单充沛，煤电订单在“十五五前期”是利润核心贡献，抽水蓄能和核电订单将助力利润稳步增长[3] - 中长期看，能源设备出口、雅下工程、火电灵活性改造业务有望在“十五五中后期”接棒，为公司提供长期稳定增长动力[3] - 公司作为优质央企，运营效率持续提升，且所在行业景气度提升[4] 业绩表现与驱动因素 - 2025年预计归母净利润26.5亿元，上年同期为16.9亿元，同比大幅增长[1] - 业绩超预期主要因前期收获的高价值订单逐步释放，毛利率仍有上升空间，同时生产规模扩大、智能化制造能力增强，规模效应和运营效率大幅提升[2] 业务展望 - 短中期：煤电订单在“十五五前期”是利润贡献核心，“十五五中后期”逐步实现平稳[3] - 短中期：抽水蓄能和核电订单将继续助力利润稳步增长[3] - 中长期：能源设备出口、雅下工程、火电灵活性改造业务有望在“十五五中后期”接棒发力，提供长期稳定增长[3]