行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 节后多数金属价格继续回暖，后续仍看好关键金属全面行情 [1][27] - 全球关键矿产供应链受地缘政治、资源民族主义及各国政策扰动，多个金属品种面临供给偏紧或收缩预期，支撑价格上行 [1][2][6][8][10][12][13][14] 分行业关键要点总结 镍行业 - **价格与库存**：截至2月27日，LME镍现货结算价报17685美元/吨，周环比上涨3.09%，库存为287,976吨，微增0.09%；沪镍报14.15万元/吨，较两周前上涨1.05%，库存为60,791吨，微增0.03% [1][29] - **核心观点：印尼供应扰动支撑价格**：印尼2026年镍矿RKAB（开采配额）获批产量预计仅为2.6亿至2.7亿吨，较往年紧缩，例如WBN项目配额从去年的4200万湿吨大幅缩减至1200万湿吨，叠加对伴生矿（钴、铁）计划征收1.5%-2%特许权税（预计年增收6亿美元），预计将维持镍市场供需紧平衡，对镍矿价格形成底部支撑 [1][29] - **投资建议**：受益标的包括格林美、华友钴业等拥有印尼镍湿法冶炼产能的企业 [16][33] 钴行业 - **价格表现**：截至2月27日，电解钴报44万元/吨，两周上涨2.92%；氧化钴报35.47万元/吨，两周上涨3.17%；硫酸钴与四氧化三钴价格持平 [2][34] - **核心观点：供给持续偏紧，看好钴价上涨**：刚果（金）2025-2027年钴出口配额已明确，但2025年2月22日至10月15日暂停出口，预计减少出口供给16.52万吨，占2024年全球钴产量（29.0万吨）的57%，且当地物流紧张导致中间品到港延迟，国内原料结构性偏紧格局短期难扭转，预计未来两年钴供给将随时间推移愈发紧张 [2][5][34][37] - **投资建议**：利好钴资源类企业，受益标的包括获得刚果金出口配额的洛阳钼业、拥有印尼镍钴产能的华友钴业、力勤资源、格林美等 [17][38][41] 锑行业 - **价格表现**：截至2月26日，国内锑精矿均价14.75万元/吨，两周上涨2.08%；锑锭均价16.75万元/吨，两周上涨1.82% [6][43] - **核心观点：供给收缩与出口恢复预期支撑价格**：中国是全球最大锑生产国（2024年产量6万吨，占全球60%），出口管制曾导致海内外价差拉大（欧洲锑价达2.73万美元/吨）。近期国内氧化锑出口环比回升（2025年12月出口382.25吨，环比增26.57%），且商务部暂停部分对美出口管制条款至2026年11月，有望带动出口恢复。此外，湖南振强锑业因火灾停产至少两个月，预计影响锑锭产量2000吨以上，供给略有收缩，看好国内锑价向海外高价弥合 [6][43][45][47] - **投资建议**：受益标的包括湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [19][47] 锂行业 - **价格与库存**：截至2月27日，国内碳酸锂期货收盘价17.6万元/吨，两周内大幅上涨17.82%；氢氧化锂现货价15.3万元/吨，周环比上涨16.79%。碳酸锂样本周度库存总计10万吨，持续去库 [8][51] - **核心观点：供给扰动与需求预期共同推高锂价**：供给端，津巴布韦立即暂停所有锂精矿出口，宁德时代宜春枧下窝锂矿复产进度不及预期，且海外锂企2026年产量规划谨慎，供给偏紧预期提升。需求端，中国电池产品出口退税率将于2026年4月起下调，可能引发“抢出口”，支撑上游碳酸锂需求。预计碳酸锂价格将保持偏强运行 [8][20][51][53][58] - **投资建议**：推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的包括大中矿业、国城矿业、天华新能、盛新锂能、中矿资源、华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业等 [20][60] 稀土磁材行业 - **价格表现**：截至2月27日，氧化镨钕均价890元/千克，两周上涨4.71%；氧化镝均价1620元/公斤，两周上涨9.83%；氧化铽均价6525元/公斤，两周上涨1.87% [9][61] - **核心观点：供应短缺持续，中国主导全球产业链**：国内部分分离厂因环评等问题停产，导致氧化镨钕供应收紧。越南2025年12月通过法令禁止稀土原矿出口，澳洲Lynas因停电可能损失约一个月产量，加剧全球供给收紧预期。中国在全球稀土产业链占据主导地位（2024年储量占全球48.41%，产量占68.54%，冶炼分离产品占全球92%），且是唯一具备全产业链能力的国家，短期地位难以撼动 [9][10][61][63][70] - **投资建议**：推荐关注稀土磁材板块，受益标的包括中国稀土、广晟有色、北方稀土、金力永磁、中科三环等 [21][70] 锡行业 - **价格与库存**：截至2月27日，LME锡现货结算价57,425美元/吨，周环比大幅上涨26.21%，库存7,550吨，周环比减少1.44%；沪锡加权平均价37.8万元/吨，周环比上涨7.43%，库存11,014吨，周环比增加25.87% [11][71] - **核心观点：海外供给不确定性支撑锡价**：缅甸掸邦北部局势再度紧张，引发供应链担忧。印尼2026年1月精炼锡出口量环比大幅减少64.42%至2,653.67公吨，且预计全年生产配额约6万公吨，较往年收缩。刚果（金）矿山供应担忧仍存，多重因素导致锡矿供应不确定性高企 [11][12][71][72] - **投资建议**：受益标的包括兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路 [22][74] 钨行业 - **价格表现**：截至2月28日，白钨/黑钨精矿（65%）报价79.60万元/吨，较两周前上涨14.86%；仲钨酸铵（88.5%）报价119.40万元/吨，周环比上涨17.75% [13][75] - **核心观点：供应短缺加剧，看好钨价上涨**：中国对钨实行开采总量控制，2025年指标收紧，打击盗采力度加大，且国内50%钨矿资源集中于头部企业自用，市场流通稀少。节后矿山复工缓慢，导致冶炼厂补库困难，供需错配。中长期全球新增产能有限，战略价值凸显，供需紧平衡格局强化 [13][75][76] - **投资建议**：受益标的包括章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业 [23][78] 铀行业 - **价格表现**：2026年1月全球铀实际市场价格为69.71美元/磅，虽较2024年高位回落，但仍大幅高于2016年低位（18.57美元/磅） [14][79] - **核心观点：供给结构性短缺持续支撑铀价**：多个铀矿项目投产延迟或产量下调（如Boss Energy的Honeymoon项目、Lotus的Kayelekera项目因硫酸短缺延迟），Cameco下调麦克阿瑟河项目产量预测至1400-1500万磅（原为1800万磅），全球最大生产商哈原工计划2026年减产约10%，或导致全球供应减少约5%。需求端核电发展态势积极，供需缺口在中长期仍存 [14][15][79][80][81] - **投资建议**：受益标的为中广核集团旗下海外铀资源开发平台中广核矿业 [24][81]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 节后多数金属价格继续回暖，后续仍看好关键金属全面行情 [1][27] - 全球关键矿产供应链受地缘政治、资源民族主义及各国政策扰动，多个品种供给偏紧预期增强，对金属价格形成支撑 [1][8][12][13][14][15][29][34][37][42][45][51][53][61][63][71][72][75][76][79][80] 按目录分行业总结 1. 镍钴行业观点更新 - **镍**：印尼2026年镍矿RKAB（开采配额）获批产量预计仅为**2.6亿至2.7亿吨**，较去年紧缩，其中WBN项目配额从**4200万湿吨**大幅缩减至**1200万湿吨**，叠加对伴生矿征收**1.5%-2%** 特许权税（预计年增收**6亿美元**），市场维持供需紧平衡，对镍矿价格形成底部支撑 [1][29] - 价格数据：截至2月27日，LME镍价**17685美元/吨**，周涨**3.09%**；沪镍**14.15万元/吨**，周涨**1.05%** [1][29] - **钴**：刚果（金）2025-2027年钴出口配额分别为**1.81/9.66/9.66万吨**，2025年2月22日至10月15日暂停出口预计减少**16.52万吨**供给，占2024年全球产量（**29.0万吨**）的**57%**，国内中间品结构性偏紧格局短期难扭转，钴价存上涨空间 [2][5][34][37] - 价格数据：截至2月27日，电解钴**44万元/吨**，周涨**2.92%**；氧化钴**35.47万元/吨**，周涨**3.17%** [2][34] - 受益标的：格林美、华友钴业、洛阳钼业、力勤资源等 [16][17][33][38][39][41] 2. 锑行业观点更新 - 中国是全球锑供给主导者，2024年产量**6万吨**，占全球**60%**，出口管制及湖南振强锑业火灾停产（预计影响产量**2000吨以上**）导致供给收缩 [6][42][43][45] - 海内外价差显著：截至2月27日，欧洲锑价**2.73万美元/吨**，国内锑锭**16.75万元/吨**，出口管制部分暂停（至2026年11月27日）有望带动国内锑价向海外高价弥合 [6][45][47] - 价格数据：截至2月26日，锑精矿**14.75万元/吨**，周涨**2.08%**；锑锭**16.75万元/吨**，周涨**1.82%** [6][43] - 受益标的：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [19][47] 3. 锂行业观点更新 - 供给扰动加剧：津巴布韦暂停所有锂精矿出口；宁德时代宜春枧下窝锂矿复产进度不及预期；宜春其余6家瓷土锂矿面临停产换证风险 [8][48][49][51][53] - 需求存在支撑：2026年4月1日起电池产品出口退税率由**9%** 下调至**6%**，2027年取消，可能引发“抢出口”，带动碳酸锂需求 [8][51][53][58] - 库存与产量：截至2月26日，碳酸锂周度产量**21822实物吨**，周增**8.12%**；样本库存**10万吨**，周去库**2839吨** [8][51] - 价格数据：截至2月27日，碳酸锂期货价**17.6万元/吨**，周涨**17.82%**；氢氧化锂**15.3万元/吨**，周涨**16.79%**；锂辉石精矿（CIF中国）**2372美元/吨**，周涨**370美元/吨** [8][51][53] - 受益标的：大中矿业、国城矿业、天华新能、盛新锂能、中矿资源、华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业等 [20][58][60] 4. 稀土磁材行业观点更新 - 供给持续收紧：国内部分分离厂停产导致氧化镨钕供应收紧，2026年1月镨钕金属产量环比降**2.12%**；越南禁止稀土原矿出口；澳洲Lynas因停电可能损失约**1个月**产量 [9][10][61] - 中国主导地位稳固：2024年全球稀土产量**39万吨**，中国**27万吨**，占比**68.54%**；储量中国**4400万吨**，占比**48.41%**；中国是唯一具备全产业链生产能力的国家 [10][61][63][70] - 价格普涨：截至2月27日，氧化镨钕**890元/千克**，周涨**4.71%**；氧化镝**1620元/公斤**，周涨**9.83%** [9][61] - 受益标的：中国稀土、广晟有色、北方稀土、金力永磁、中科三环等 [21][70] 5. 锡行业观点更新 - 海外供应不确定性高：缅甸掸邦北部局势紧张；刚果（金）矿山供应担忧仍存；印尼2026年1月精炼锡出口**2653.67公吨**，环比大降**64.42%**，预计全年生产配额约**6万公吨**，较往年收缩 [11][12][71][72] - 价格与库存：截至2月27日，LME锡价**57425美元/吨**，周涨**26.21%**，库存**7550吨**，周降**1.44%**；沪锡价**37.8万元/吨**，周涨**7.43%**，库存**11014吨**，周增**25.87%** [11][71] - 受益标的：兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路 [22][74] 6. 钨行业观点更新 - 供应紧张局面加剧：中国实行开采总量控制，2025年指标收紧，**50%** 资源集中在头部企业，市场散单稀少；全球新增产能有限 [13][75][76] - 价格持续上涨：截至2月28日，白钨/黑钨精矿（65%）**79.60万元/吨**，周涨**14.86%**；仲钨酸铵（88.5%）**119.40万元/吨**，周涨**17.75%** [13][75] - 受益标的：章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业 [23][78] 7. 铀行业观点更新 - 供需格局持续偏紧：1月全球铀价**69.71美元/磅**，仍处高位；多个项目投产延迟或减产（如Honeymoon项目产量低于预期，Kayelekera项目延迟）；哈原工计划2026年减产约**10%**，或致全球供应减少约**5%** [14][15][79][80][81] - 需求端：日本核电重启加剧一次铀供需偏紧格局 [15][80][81] - 受益标的：中广核矿业 [24][81]

文章核心观点 - 津巴布韦调整矿产出口政策 推动以本国加工取代原料出口 这折射出非洲资源民族主义的新趋势 多国正尝试将矿产收益用于本地工业化 以降低对外部加工环节的依赖 [1] 政策与战略方向 - 津巴布韦总统表示该国不再满足于充当原料供应国 计划围绕选矿、技术转让和产业联动展开布局 通过扩大国内加工能力带动制造业及相关产业发展 [1] - 这一做法并非孤例 纳米比亚、坦桑尼亚和刚果（金）等资源国近年也推出类似措施 鼓励本地加工、加强出口管制或提高本地成分要求 [1] - 随着全球能源转型加速 锂等矿产需求上升 拥有资源的国家在供应链中的谈判地位有所增强 [1] 行业现状与依赖 - 长期以来 津巴布韦依赖黄金、铂金、锂和铬等矿产出口换取外汇 但加工环节多在海外完成 [1] 面临的制约与挑战 - 选矿战略在实际推进中面临多重制约 工业加工对电力供应、基础设施、技术人员和政策环境有较高要求 这些在非洲多国仍是短板 [2] - 在加工能力尚未形成时实施出口限制 可能反而影响矿业收入 [2] - 这一模式能否走通 将在一定程度上决定非洲资源国能否从原料供应转向参与更高附加值环节 [2]

文章核心观点 - 津巴布韦政府宣布立即停止所有锂原矿及精矿出口，旨在强制推动本土化加工，这一政策突变对全球锂价及在非中国矿企造成重大冲击[1] - 该事件并非孤立，而是美国联合非洲多国通过“矿产换安全”、“基建换资源”策略，构建绕开中国的矿产供应链，进行地缘政治围猎的一部分[3] - 政策导致中国在非企业面临“有矿难运”、成本飙升和资金链断裂风险，单纯的商业逻辑已无法应对，行业需升级生存策略以应对资源民族主义浪潮[5][7] 政策变动与直接影响 - 津巴布韦政府禁令即刻执行，从原计划的2027年提前，毫无缓冲期，要求企业必须拥有采矿权且配套经批准的选矿厂方可出口[1] - 津巴布韦是中国锂资源进口的重要来源地，占比接近两成，禁令直接切断了部分企业的生命线[1] - 新规将大量不具备本地加工能力的中小矿企和贸易商挡在门外，对盛新锂能、华友钴业、中矿资源等已重资产布局的企业造成灾难性影响[3] 行业格局与成本冲击 - 对于已具备本地加工能力的头部企业如赣锋锂业，行业集中度提升可能是短期利好[5] - 在非洲建厂的成本比国内高出三成以上，且面临政策朝令夕改的巨大不确定性[5] - 整个产业链面临成本飙升、资金链断裂的风险急剧增加[5] 地缘政治背景与趋势 - 美国召开关键矿产会议后，尼日利亚、纳米比亚等非洲多国纷纷效仿收紧原矿出口政策[3] - 美国通过“洛比托走廊”等基建项目向安哥拉、刚果（金）注入巨资，意图构建绕过中国的矿产供应链[3] - 从刚果（金）的钴、印尼的镍到非洲多国的锂，“资源民族主义”浪潮愈演愈烈，非洲国家在美欧日韩利诱下采取“骑墙”策略[5] 企业困境与战略启示 - 中国企业在非投资数十亿美元，矿山、道路、生产线已建成，却因出口禁令陷入“有矿难运”困境[3] - 中国企业修路、建校、创造就业的贡献未能换来稳定政策环境，反而成为当地在大国博弈中的筹码[5] - 行业需加快国内锂资源勘探开发，减少对海外过度依赖，并在海外投资中将政治风险纳入核心考量，构建更坚固的防御体系[7]

ETF进化论 全球资源民族主义来袭，有色狂飙！ 原创 阅读全文 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 津巴布韦突发锂矿出口禁令，引发碳酸锂价格上涨，虽禁令影响或不长，但供给扰动在强需求、低库存下会放大，价格可能突破20万元/吨，长期从非洲进口锂资源成本趋于增加，全球锂资源紧张局势将加剧 [2][8][9] 相关目录总结 事件背景 - 2月25日津巴布韦矿业部暂停所有锂原矿及锂精矿出口，禁令含在途货物且无恢复时间表，26日碳酸锂开盘冲至187000元/吨，收盘173660元/吨，涨幅3.47% [2][3] - 津巴布韦是我国锂矿进口重要来源国，2025年我国进口其锂矿石120万吨，占全年进口量15.5%，折合约15万吨碳酸锂当量，占国内产量约15%、全球产量约10% [3] 政策梳理 - 2022年12月首次禁止锂原矿出口，启动“价值留存”战略 - 2025年6月宣布2027年1月起全面禁止锂精矿出口 - 2026年1月严查锂矿走私，强化监管执行机构 - 2026年2月17日要求提前1个月提交出口许可申请，启用新许可证管理系统 - 2026年2月25日紧急暂停所有锂原矿及精矿出口，仅持采矿权+选矿厂企业可申请出口 [5] 政策原因 - 符合“价值留存”战略，延长制造加工链，提高产业增值及出口税费，是全球资源民族主义抬头信号，也是不满仅获矿端收益表现 [6] 影响分析 - 目前中方锂精矿出口暂停，硫酸锂可正常出口，但当地硫酸锂产线不成熟，禁令影响时间或不长，预计1个月内解除，实际影响4、5月国内锂矿到港量 [7] - 当下碳酸锂需求旺季，补库需求和抢出口驱动加大需求，库存低，供给扰动会放大，价格在前高19万附近有抛压，若禁令超预期或有其他扰动，价格或突破20万元/吨 [8] 长期趋势 - 中资企业在当地布局加工厂是必然选择，但生产线建设面临能源及辅料供给困境，从非洲进口锂资源成本趋于增加 [9]

津巴布韦锂矿出口禁令事件 - 津巴布韦政府于2月25日宣布全面暂停锂原矿和锂精矿出口，没有缓冲期，在途货物也被拦截 [1] - 该禁令直接冲击中国新能源产业链，导致国内锂盐厂原料告急、碳酸锂价格跳涨，电池与车企成本承压 [1] 事件背景与中国依赖程度 - 津巴布韦是中国第二大锂供应国，中国近两成的锂精矿从该国进口，其中90%以上运往中国 [1] - 中国锂电池产能占全球七成以上，但锂资源对外依存度超过60%，高度依赖少数国家供应 [7] 全球资源民族主义趋势 - 此次禁令并非短期政策波动，而是全球资源民族主义趋势的体现 [3] - 从智利锂矿国有化、阿根廷收紧开发权限到津巴布韦要求本土加工，逻辑一致：资源国希望获取加工、税收和高附加值，将产业链利润留在本国 [4] 暴露的产业短板与风险 - 中国新能源产业暴露出“产能全球第一，资源高度卡脖”和“制造最强，上游最虚”的致命短板 [4] - 产业规模虽大，但不掌握核心资源，如同在沙滩上建高楼，供应国一纸政令就能引发全线震动 [7][13] 提出的破局路径与战略方向 - 第一，猛挖国内储量，加快四川、江西、新疆等地的锂资源开发 [10] - 第二，海外布局升级，从单纯“买矿”转向“当地建厂加工”，通过深度合作换取稳定供应 [10] - 第三，实现供应渠道彻底多元化，避免将命运押在一两个国家身上 [10] - 第四，死磕回收与替代技术，发展循环经济降低依赖，并探索钠离子电池、固态电池等新出路 [9] 对行业的警示与未来展望 - 此次事件是刺耳但至关重要的警钟，提醒行业锂是新能源时代的“白色石油”和战略命脉 [12][13] - 产业不能再沉迷于“世界工厂”的虚名和中游加工的薄利，资源安全和产业链自主可控才是关键 [13] - 真正的竞争在于掌控上游资源，中国锂电产业真正的硬仗才刚刚开始 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝过剩幅度收窄但成本及库存拖累仍在 预计震荡偏弱运行 [5][102] - 铝价波动率下降 基本面关注需求预期兑现 全球铝供需短缺格局不变 国内外供需格局分化预计带动内外价差走扩 [6][104] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 氧化铝供给端 1 月减产 2 月受政策影响减产 产能净减量收窄过剩幅度但未逆转 成本和仓单压力拖累价格 预计震荡偏弱运行 [5] - 电解铝受“去美元化”和资金面影响 铝价波动率下降 3 月预计震荡 全球铝供需短缺格局不变 关注宏观指引和供需预期验证 国内外供需分化或带动内外价差走扩 [6] - 策略推荐包括氧化铝期货价偏弱震荡 铝价高位震荡 3 月下旬警惕价格波动扩大 铝买现货交割品空期货做无风险套利 多 LME 空沪铝做内外价差扩大 期权观望 [7] 氧化铝过剩幅度收窄 但成本及库存拖累仍在 - **原料端** - 国产矿 2026 年 1 月产量 534 万吨 环比增 40 万吨 同比增 31 万吨 2 月预计环比季节性下降 价格平稳 [10] - 进口矿 2 月几内亚矿价格持续下跌 标准品报价 60 美元/干吨 长单签订不佳 后续售价随行就市 几内亚 2026 年或有 6000 余万吨供应增量 矿价或持续承压 [12] - **氧化铝供应端** - 2 月开工率维持下降趋势 北方某氧化铝厂二期产能减产 极端影响产能约 200 万吨/年 若未复产 北方或现阶段性短缺 提振现货价格 [23] - 截至 2 月中旬 全国建成产能 11462 万吨 运行 9370 万吨 开工率 81.8% 2 月电解铝厂原料库存降 5 万吨 下游厂外库存增 22 万吨 期货市场消纳部分过剩量 [23] - 截至 2 月 25 日 氧化铝仓单 347400 吨 较 1 月底增 176296 吨 后续预计仍增加 仓单压力半年后更明显 部分电解铝企业或升水补库 [24] - 海外氧化铝 2 月有成交 价格较 1 月底持平至窄幅提高 5 美元 1 - 2 月进口窗口持续关闭 2 月净出口 8 - 9 万吨左右 [27] - 后续产能变动方面 海外印尼部分减产产能预计 2 月底复产 新建 100 万吨产能预计 3 月投产 国内西南新投产能推迟至 3 - 6 月投产 [27] - **成本方面** - 2026 年 1 月全国氧化铝加权完全成本 2667 元/吨 环比降 64 元/吨 同比降 548 元/吨 行业平均亏损 34 元/吨 [33] - 1 月全行业完全成本盈利产能 3400 万吨 占比 35.1% 现金成本盈利产能 7380 万吨 占比 76.2% [33] - 2 月随着铝土矿长单价执行 氧化铝成本预计维持下降趋势 [36] 铝价波动率下降 基本面关注需求预期兑现 - **三重属性共同驱动铝价运行** - 1 月底至 2 月初 铝价受金融属性和资金层面影响冲高后回落 风险释放后在 23000 - 24000 元区间震荡 [38] - 后续金融属性和战略属性对铝价驱动仍强 但 3 月下旬旺季来临 商品属性影响权重或提高 [38] - **电解铝供应端存一定变化 全年维持显著短缺格局** - **海外电解铝产能产量**：新投方面 华通安哥拉项目已启动 40 台电解槽 年化产能 3.2 万吨 12 万吨产能预计 2 季度启动完毕 在建项目方面 先锋铝业和印尼泰景铝业有进展 复产方面 美国世纪铝业冰岛冶炼厂提前复产 减产方面 莫桑比克莫扎尔铝业 3 月 15 日左右停产 [45][47] - **国内新投推进 中期供给弹性更低 利润维持高位**：截至 2 月中旬 全国电解铝建成产能 4540.2 万吨 运行 4489.6 万吨 开工率 98.9% 部分项目有新进展 1 月全国电解铝加权平均完全成本 15782 元/吨 环比降 341 元/吨 吨铝利润 7850 元/吨 预计 2 月生产成本环比仍有小幅下降 冶炼利润收缩但仍处较高水平 1 - 2 月电解铝进口理论亏损或压制净进口量 [53][54] - **节后铝库存库存峰值预期较高** - 2 月底 铝锭、铝棒社会库存厂库合计 226.89 万吨 较 1 月底增近 100 万吨 1 - 2 月表观消费累计同比下降 5% [58] - 国内铝锭累库、基差为负 海外现货贸易升水走高 LME 库存窄幅下降 美国 232 铝关税政策变化对美国以外地区铝价绝对值影响有限 对我国铝制品出口拉动也相对有限 若政策覆盖范围扩大或带动 LME 铝与沪铝价差收窄 [61] - **国内终端消费情况** - **新能源需求**：光伏组件一季度或存抢出口情况 内需同比走弱 出口因退税取消或提前 后续需求有不确定性 交通运输用铝维持同比增加趋势 汽车行业总体平稳 新能源汽车市场平稳 商用车向好 出口增长 电力领域用铝维持增长 储能需求增量不容忽视 “十五五” 期间电网建设投资超 5 万亿元 储能增速预计较快 1 月铝杆产量同比窄幅增加 [69][72][81] - **传统行业表现预计仍走弱**：地产用铝需求仍偏弱 房地产市场去库存 竣工情况同比走弱但幅度缓和 各地有优化政策出台 家电排产同比仍下降 2 月空冰洗排产总量较去年同期下降 22.1% [86][94] - **铝材及铝制品出口**：1 - 2 月出口数据预计 3 月合并发布 近期理论出口利润维持一定水平 预计今年出口量有望同比增加 [98] 后市展望及策略推荐 - **氧化铝**：供给端有边际减量 但过剩格局下成本及库存拖累仍在 预计震荡偏弱运行 [102] - **电解铝**：宏观及资金情绪驱动减弱 基本面全球短缺格局未改 3 月预计转为震荡格局 关注宏观指引和供需预期验证 国内外供需格局分化将带动内外价差走扩 [104]

市场趋势与核心观点 - 全球市场关注点正从算力、模型、应用等下游领域，向上游的“资源”蔓延，表现为铜、铝、黄金、稀土等有色金属轮番走强，全球资金重新定价“矿山”和“资源国”[2][3][4] - 市场核心变化在于认识到AI等科技浪潮不再仅是终端品牌和芯片巨头的红利，而是一场席卷全产业链的成本再分配，上游资源国和原材料供应商的议价能力正在抬升[4][5] - 这一趋势的宏观背景是“资源民族主义”兴起，即资源国通过限制原矿出口、要求本地加工、推动本地建厂等政策手段，加强对本国自然资源的控制，以在AI、电动车、储能、光伏等新兴产业中最大化本国利益[2][4][5] 有色金属市场表现 - 有色金属板块行情凌厉，厦门钨业、中钨高新、北方稀土、东方钽业等多只个股创出历史新高[6] - 关键原材料价格大幅上涨，以钨为例，2月25日钨粉价格突破1800元/公斤，较去年初上涨469.6%，较今年初上涨66.7%；仲钨酸铵（APT）价格冲至110万元/吨，较去年初涨幅超400%[6] - 有色金属主题ETF表现强劲，多只产品年内涨幅超过25%，例如工业有色ETF万家年内涨29.58%，稀有金属ETF年内涨29.78%[6][8] 有色金属ETF资金流向与规模 - 市场共有21只有色金属类ETF，跟踪8大指数，其中20只为股票型ETF[10] - 资金正借道ETF大幅流入有色金属板块，其中规模最大的有色金属ETF（512400）最新规模为390.44亿元，年内净流入136.93亿元；有色金属ETF基金（516650）规模167.02亿元，年内吸金88.6亿元[10][11] - 其他主要ETF如工业有色ETF万家（560860）规模150.21亿元，年内净流入38.38亿元；有色ETF大成（159980）规模80.94亿元，年内净流入31.18亿元[11] 有色金属ETF行业与成分构成 - 不同主题的ETF在行业分布上各有侧重，例如有色金属ETF（512400）以铜（30.50%）、铝（15.20%）、黄金（14.75%）为主；稀有金属ETF（562800）则聚焦稀土（15.10%）、铜（14.11%）、锂（13.38%）等，不含铝和黄金[13][14] - 工业有色指数更聚焦于铜（34.67%）、铝（20.24%）和稀土（12.52%），黄金含量很低（3.72%）[13][14] - 主要ETF的重仓股高度集中于行业龙头，例如紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、中国铝业、华友钴业、中金黄金、山东黄金、赣锋锂业等公司在多个指数中占据前十大权重[15] 有色金属细分赛道与上涨动因 - 有色金属按用途可分为贵金属（如黄金、白银）、工业金属（如铜、铝）、能源金属（如锂、钴、镍）以及稀有金属与稀土（如钨、钼、稀土）[16][17] - 黄金上涨核心动因在于去美元化趋势强化、地缘冲突频发及全球央行持续增持储备[17] - 铜价上涨直接映射电气化时代扩张，AI数据中心、电网升级、新能源汽车增加铜的使用强度，而矿山资本开支长期不足导致新增供给释放偏慢，供需错配预期强烈[18] - 铝受益于新能源汽车、光伏和储能扩张，但供给端受能耗与环保政策约束，产能扩张受限[18] - 稀土逻辑偏向战略安全，高性能电机和军工需求抬升，叠加资源国加强出口管理，增强了其在产业链中的话语权[18] - 白银具备“双重定价”属性，一方面受贵金属情绪驱动，另一方面光伏装机扩张和AI硬件需求增长强化了其工业属性[17] 有色金属指数收益表现 - 近一年来，主要有色金属主题指数涨幅均超过120%，其中有色矿业指数涨幅最高，达140.26%，工业有色指数涨幅为135.23%[15][16] - 2026年以来（截至2月27日），各指数也录得显著涨幅，CS稀金属指数涨24.48%，中证有色指数涨24.39%，工业有色指数涨23.32%[16]

事件核心 - 津巴布韦宣布全面暂停所有锂精矿与原矿出口 此举直接导致全球锂矿板块股价大幅上涨 美股锂矿龙头一度飙升30% 雅宝股价一度上涨10% [2] - 津巴布韦是全球第四大锂矿生产国 其锂资源储量高达1.2亿吨 该禁令旨在重塑产业链 倒逼境外企业在当地投资建厂 仅允许利润更高的硫酸锂出口 [2][4] - 禁令将显著影响全球锂供应 津巴布韦占中国锂精矿进口量的15% 而中国上游锂精矿库存已不足2万吨 材料厂库存周转天数不足10天 低库存无法承受断供冲击 [4][5] 市场影响分析 - 供应端出现断崖式收缩 而3月份正值新能源产业链需求回暖节点 行业原本就存在供需缺口 津巴布韦断供将放大缺口 预计单月供需差距或将扩大至2万吨 [5] - 低库存、供应收缩与需求回暖三大因素共振 锂价上涨已成定局 价格突破20万元/吨毫无悬念 甚至有望冲击30万元/吨关口 [5] 宏观背景与趋势 - 此次事件是逆全球化背景下全球产业链格局重构的产物 各国正追求工业品自给自足 将关键产业链主动权掌握在自己手中 基础资源品成为全球争抢的战略硬通货 [7] - 中美在关键矿产领域的博弈已进入白热化阶段 美国采取多项举措弥补短板 包括国防部入股稀土企业、与多国签署资源协议 并于2025年初设立规模120亿美元的战略储备金库 [9][10] - 全球资源国看清博弈本质 纷纷选择收紧出口、提高价格 以此倒逼消费国在本地投资 推动产业链落地 这已形成全球性连锁反应 并非单一国家的独立决策 [12][14] 全球资源管控浪潮 - **第一梯队（南美锂三角）**：智利作为全球第二大锂生产国 后续极可能收紧甚至暂停新增锂开采配额 阿根廷为提升资源收益 大概率会禁止锂原矿出口 强制本地加工 [16][18] - **第二梯队（东南亚与非洲）**：印尼在镍矿出口限制成功后 可能将管控延伸至铜矿、铝土矿 刚果掌控全球75%的钴储量 极有可能暂停钴精矿出口 要求本地初步冶炼 [18] - **第三梯队（美国盟友阵营）**：墨西哥已完成锂矿国有化改革 下一步可能冻结私营企业开采权 巴西则会以保护战略资源为由 对关键矿产采矿权进行严格审查 [20] - 各国核心诉求高度统一 即通过政策引导推动本地加工 占据产业链高利润环节 改变资源输出国的弱势地位 [20][22] 未来关注方向 - 需要重点关注的资源与地区包括：刚果的钴资源、智利的锂资源 以及印尼的铜与铝土矿 这些领域最有可能成为下一个出台强硬管控政策的爆发点 [24] - 全球产业链的利益分配正在重新洗牌 掌握资源源头和加工环节将在未来产业竞争中占据主动 本轮资源管控浪潮才刚刚开始 [25]