中美稀土与关键矿产博弈 - 中国在2024年12月宣布禁运锑、镓、锗等战略矿产，试图利用稀土供应优势反制美国 [1] - 美国企业通过第三国（如泰国、墨西哥）实现关键矿产进口，2024年12月至2025年4月进口3834吨氧化锑，接近前三年总和 [4][5] - 中国对第三国转运的监管存在漏洞，矿产通过分装贴标后进入美国市场，削弱禁令效力 [5] 全球供应链与转口贸易 - 中国矿产出口至第三国数量暴涨，但这些国家缺乏开采能力，疑似为美国"洗矿"提供渠道 [5] - 美国国防部推动供应多元化，投资非洲锑矿和加拿大镓回收项目，降低对中国依赖 [8] - 欧盟商会提议建立东南亚矿产转运通道，国际竞争格局正在形成 [8] 政策应对与战略调整 - 中国需借鉴美国-越南贸易协议模式，对转运行为加征附加税并强化东盟国家监管 [10] - 需建立国际联合执法标准，将关键矿产纳入"安全例外条款"，追究转运责任国法律后果 [10] - 完善国内政策与增强国际合作是遏制转运漏洞的关键 [10]

越南对中国热轧卷钢材加征关税事件分析 - 越南政府于2023年7月6日宣布对来自中国的热轧卷钢材加征23.01%至7.83%的关税 政策将持续五年 [3] - 此举发生在美越达成贸易协定48小时后 被视为越南向美国示好的举措 [3] - 这是越南短期内第二次做出损害中国利益的决定 此前已同意美国对转口商品征收40%关税 [4] 越南钢材市场供需状况 - 越南年热轧卷钢材需求约1200-1300万吨 国内产能仅1000万吨且部分需出口 [6] - 国内供给无法满足需求 加征中国进口关税缺乏合理性 [6] - 越南仅针对中国加税 而对同样出口热轧卷钢材的印度未采取相同措施 [6] 越南经济对美依赖度分析 - 2024年越南对美贸易顺差预计达1046亿美元 是其整体贸易顺差的四倍以上 [8] - 过度依赖美国市场导致越南迅速屈服于美方压力 [8] - 越南总理上月访华时强调"同志加兄弟"友谊 但一个月内政策突变 [8] 转口贸易政策变化影响 - 美国对中国产品高关税促使部分企业通过"越南制造"标签规避关税 [4] - 美越新协定对转口商品征收40%关税 堵住了这一漏洞 [4] - 越南为自身利益牺牲中国利益 同意美国对转口商品的高关税政策 [4]

纪要涉及的行业或公司 涉及中国宏观经济与资本市场，具体涵盖出口、地产、消费、基建等行业 纪要提到的核心观点和论据 关税冲击出口经济 - **核心观点**：中美关税迎来缓和，30%关税加征幅度假设下，仅拖累全年出口增速3.2个百分点左右 [3][8][50] - **论据**： - 2025年年初特朗普上任后多次对中国加征关税，5月12日中美日内瓦会谈后关税升级缓和，目前美国对中国额外加征30%关税，中国对美国为10% [6] - 结合历史经验与现实情况测算，依据特朗普上一任期数据计算“关税弹性系数”，再估算不同关税幅度下我国出口受影响程度，并考虑豁免和转口贸易等因素修正参数 [7] - 考虑出口节奏、豁免品类和转口贸易对冲等因素，30%关税假设下或拖累全年出口增速3.2个百分点；若“对等关税”90日豁免到期后美国对中国“对等关税”税率回到34%，或拖累全年出口增速4.2个百分点 [8][50] 经济有韧性缺弹性 - **核心观点**：出口、消费或在三季度承压，但地产投资降幅有望收窄，基建投资上行空间和弹性值得期待 [3] - **论据**： - **出口**：二季度经济韧性源于抢出口和抢生产，6月抢出口强度转弱但韧性仍在，领先指标显示三季度出口同比增速或有压力但下行斜率偏缓 [8][64] - **地产**：下半年地产投资向下有韧性、向上弹性弱，从领先指标看投资增速或缓慢改善，但房价处于下行周期，地产销售成交量难持续好转，市场暂不具备支撑投资同比转正动能 [70][73] - **消费**：耐用品补贴政策使消费需求前置，补贴退坡后销售额同比增速或走弱；消费判断关键在于去年消费基数分布，去年9月国补见效后社零同环比基数走高，消费同比增速可能边际走弱 [79][86] - **基建**：年初地方项目储备充分，专项债融资提速；但年初以来基建实际表现偏弱，受资金到位率和新项目少影响；融资数据显示9月前基建同比增速仍有走强动能 [88][101][107] 政策的空间与节奏 - **核心观点**：积极财政按加速存量、调整存量、储备增量顺序展开，政策应对空间充足；稳健货币意味着流动性合理充裕，降准降息仍有空间 [3] - **论据**： - **财政政策**： - 中国财政支出乘数约为0.83倍，意味着广义财政支出每增加4个百分点，预计拉动GDP增速1个百分点 [110][113][114] - 中性假设下，2025年广义财政支出增速4.4%，对应拉动名义GDP增速约1pct；当下两会财政预算可应对现有关税影响，若关税政策生变，财政需预留增量工具 [116][118] - 财政应对分三步：加速存量重点关注地方项目专项债发行提速；调整存量包括特别国债用于城市更新、土储专项债扩容、支持消费、完善育儿补贴制度；储备增量有政府债限额空间、央行利润上缴、中央地方结余资金、类财政工具、人大常委会新增政府债额度等 [121][123][129][133][135][139] - **货币政策**： - “一行一局一会”5月7日推出一揽子货币政策措施稳市场稳预期，政策意图或在于呵护资产价格 [156] - 人民币汇率和银行息差是货币政策两大约束，但今年均有所缓解；支持实体经济和呵护资产价格是货币政策两大职能，年内仍有降准降息窗口，触发点可能是经济指标、市场预期弱化及关税冲突升级等 [158][160] 资本市场配置展望 - **核心观点**：债市延续震荡格局，三季度有望迎来配置性机会；股市结构性行情持续演绎，看好盈利稳定、高股息的红利板块，以及活力充沛的中小型成长类企业 [3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **关税政策不确定性**：特朗普政策规划无明确时间表，双边谈判时间表和路线图模糊，关税政策可能突然变化，诱发出口节奏性变化 [169] - **新动能平滑增长风险**：外籍人士入境游、国内悦己消费增速快，人工智能、服务消费相关投资政策加码，新动能可能支撑增长韧性，导致预测不准确 [169] - **领先指标梳理遗漏风险**：可能遗漏经济长变量和其他因变量对应的领先指标，如人口变化、企业盈利领先指标等 [170] - **实际执行与预算差异**：经济环境和财政政策变化时，实际预算执行结果与年初预算可能存在差异 [170] - **财政增量政策不及预期风险**：若关税政策落地情况好于预期、经济基本面韧性强，财政增量政策出台必要性或降低 [170] - **模型和测算误差**：报告中加征关税对出口影响、财政支出乘数等测算存在假设条件，实际情况可能有差异，导致测算结果误差 [171]

特朗普关税政策影响分析 - 特朗普对日本、韩国等14国加征25%-40%关税，其中柬埔寨从49%下调至36%，老挝从48%下调至40% [6][9] - 特别针对转口贸易设置更高关税，如越南转运商品需支付40%关税 [8][10] - 政策促使东南亚中资企业加速产能转移，五金件出口商已在东南亚追加产能但仍受波及 [1][2] 受影响行业与企业应对 - 日本汽车零部件、电子设备等出口导向型行业面临成本上升压力，部分企业考虑调整供应链布局 [12] - 中资企业借道日本"轻组装"模式可能被追溯征税，涉及电子、汽车零部件等领域 [57][58] - 半导体、木材制品、医药成分等行业可能面临后续232调查风险 [67][69] 国际贸易格局变化 - 日本企业加速"中国+1"战略，扩大在东南亚、欧盟投资以分散风险 [23][41] - 东盟国家与中国供应链联动加强，但转口贸易空间被压缩 [73][75] - 美日贸易摩擦可能长期化，日本采取多边押注策略维持日美同盟同时拓展其他市场 [42][50] 企业战略调整建议 - 出口企业需拓展美国以外新兴市场，如欧盟、东盟、印度等 [78][23] - 对美出口企业应考虑真正产能出海，而非简单转口贸易 [79] - 借道第三国企业需证明"实质性转型"，可转向墨西哥等审查较松地区 [63]

关税政策动态 - 美国推迟对等关税谈判截止日期至8月1日 特朗普此前威胁对日本进口商品税率或高达30-35% 远高于4月承诺的24% [1] - 美国已与英国、越南达成协议 日本、欧盟和印度等国家仍处于谈判中 美国财长预计未来几周将与中方官员会面推动贸易讨论 [1] - 美国众议院通过特朗普"大而美"法案 包含大规模减税和支出削减计划 关键措施包括加强边境安全、削减社会福利开支等 [1] 政策逻辑分析 - "大而美"法案与对等关税政策同步推进 减税刺激内需和投资 关税增加财政收入缓解赤字压力 保护国内市场和企业回流 [2] - 特朗普政策框架体现"美国优先"理念 减税鼓励企业扩产 关税保护产业链安全 [2] - 当前多国谈判仍在继续 结果将决定是否进入对等关税执行阶段 局势仍存高度不确定性 [2] 市场影响 - 美国股债双杀 新兴市场货币创4月以来最大跌幅 美元反弹至两周高点 现货黄金V形反转一度跌破3300美元关口 [2] - 电子纸行业出现抢出口现象 元太科技迎来"有史以来最佳的第二季度" 美国市场电子纸价签穿透率约9% [5] - 中国电子纸模组制造占全球96% 2024年应用终端出货量达3.79亿片同比增长23.4% [5] 贸易数据 - 1-5月中国出口增速6%高于去年全年5.8% 一季度净出口对GDP贡献达39.5%处于25年高位 [4] - 抢出口金额估算约240亿美元占去年对美出口4.5% 其中直接出口约67.3亿美元 转口约171亿美元 [7][8] - 墨西哥、中国台湾省、越南、韩国等经济体有望发挥"纽带"作用 预计2025年新增贸易承接规模380亿-660亿美元 [8] 行业影响 - 机电设备及其零部件或成"重灾区" 乘用车和部分上游工业原料、轻工制造品也会受影响 [9] - 纺织业下游开工率低于过去两年水平 新出口订单指数连续2个月上升但仍处47.7%收缩区间 [10] - 美国解除部分对华出口限制 包括EDA软件、乙烷出口和航空发动机供应 [3][4] 经济展望 - 2025年全球货物和服务贸易出口量增速或下滑至1.8% 全球经济增速或放缓至2.5% [11] - 中国PPI连续32个月负增长 CPI同比增速连续四个月负增长 政策应对进入主动发力期 [12] - 扩大内需是主线 建议短期现金补贴、中期调整个税体制、长期提高居民初次分配占比 [13]

中国企业应对美国关税策略 - 中国企业为规避美国46%惩罚性关税，迅速将组装环节转移至越南，维持国内主力生产同时贴越南制造标签[2] - 2023年下半年起中国对越南直接投资猛增，新增制造企业超600家，集中在电子组装和机械加工领域[2] - 富士康、立讯精密、歌尔声学等供应链龙头企业均在越南设厂，行业出现"越南是第二个东莞"的说法[2] 美国关税政策调整 - 美国贸易代表办公室出台新规，要求越南制造商品进行原产地审查，中转拼装或中国产值占比高者仍征收40%关税[5] - 真正越南制造需满足原料、工序、工人、增值全在越南本土，方可享受20%优惠关税[5] 越南政策转向 - 越南2024年5月新规执行双重标准：加工增值率和本地原料占比，中国零部件超60%即视为转口贸易[6] - 截至2025年Q1已有180家中国企业被认定产地资质不合格，面临大额关税补缴[7] - 美国对借道越南产品追溯征收40%关税，自2024年12月起执行，企业税负突增一倍[7] 企业困境 - 企业已投入设备、厂房和人员，租期签5年，面临供应链重构和合规审计压力[7][9] - 越南默许美方查厂，企业需同时应对美方代表和海关稽查双重检查[7] - 2023年中国对越南投资达38亿美元（同比+24%），但政策突变导致投资沉没[11] 行业影响 - 越南对美出口中29.7%为中低端组装产品，最易被认定为中国中转[9] - 电子产品和机械组装占越南对美出口结构近三分之一[9] - 全球贸易进入深层合规阶段，转口模糊操作空间收窄[11] 后续发展 - 中国商务部回应正在开展评估，暗示将采取反制措施[11] - 企业面临两难：留在越南需承担高税负，重新布局成本更高[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘冲突叠加关税动荡，博弈难度较大，建议轻仓参与或观望；短期盘面或以反弹为主，建议空单止盈，风险偏好者可在2510合约1300以下轻仓试多并设置止损止盈；套利策略暂时观望；各合约建议冲高止盈，等待回调企稳后再判断后续方向 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 运价指数情况 - 7月7日，上海出口集装箱结算运价指数SCFIS（欧洲航线）2258.04点，较上期上涨6.3%；SCFIS（美西航线）1557.77点，较上期下跌3.8% [3] - 7月4日，宁波出口集装箱运价指数NCFI（综合指数）1285.2点，较上期下跌7.92%；NCFI（欧洲航线）1442.5点，较上期下跌0.03%；NCFI（美西航线）1176.6点，较上期下跌24.27% [3] - 7月4日，上海出口集装箱运价指数SCFI公布价格1763.49点，较上期下跌98.02点；SCFI欧线价格2101USD/TEU，较上期上涨3.50%；SCFI美西航线2089USD/FEU，较上期下跌18.97% [3] - 7月4日，中国出口集装箱运价指数CCFI（综合指数）1342.99点，较上期下跌1.9%；CCFI（欧洲航线）1694.30点，较上期上涨3.3%；CCFI（美西航线）1084.28点，较上期下跌10.5% [3] 宏观经济数据 - 欧元区6月制造业PMI初值49.4，预期49.8，前值49.4；服务业PMI初值50，为2个月以来新高，预期50，前值49.7；综合PMI初值50.2，预期50.5，前值50.2；Sentix投资者信心指数为0.2，预期为 -6，前值为 -6 [3] - 6月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.4，高于5月2.1个百分点，与4月持平，重回临界点以上 [3] - 美国6月Markit制造业PMI初值52，与5月持平，高于预期的51，为2月以来最高水平；服务业PMI初值53.1，低于前值53.7，高于预期的52.9，创两个月新低；综合PMI初值52.8，低于前值53，高于预期52.1，创两个月新低 [3] 市场动态 - 特朗普加征多国关税，以东南亚各国为主，打击转口贸易，部分船司宣涨运价，特朗普政府将关税谈判日期推迟至8月1日，现货市场价格区间已定，有小幅涨价试探市场，盘面小幅反弹 [4] - 7月7日主力合约2508收盘1888.5，跌幅为0.20%，成交量2.11万手，持仓量3.45万手，较上日减手1857手 [4] - 加沙停火协议暂未达成一致，现货运价暂时企稳，SCFIS持续上行，市场多空信息交织，博弈激烈，盘面偏弱震荡 [4] 策略建议 - 短期策略：短期盘面或以反弹为主，已建议空单止盈，风险偏好者建议2510合约1300以下轻仓试多，设置好止损止盈 [5] - 套利策略：国际局势动荡背景下，波动较大，暂时以观望为主 [5] - 长期策略：各合约已建议冲高止盈，等待回调企稳后，再判断后续方向 [5] 合约规则调整 - 2506 - 2604合约跌涨停板调整为16% [5] - 2506 - 2604合约保证金调整为26% [5] - 2506 - 2604所有合约日内开仓限制为100手 [5] 新闻资讯 - 当地时间7日凌晨，加沙停火谈判首轮会议结束，各方未能达成一致，以色列谈判小组未能获得足够授权 [6] - 美国白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰6日表示，部分与美国“真诚谈判”的国家可能推迟征收关税 [6] - 外交部发言人毛宁7日回应特朗普威胁对金砖国家成员国加征10%新关税，称贸易战、关税战没有赢家，保护主义没有出路 [6] - 特朗普当地时间6日发文称，美国政府将于当地时间7日中午12时起公布与贸易伙伴的关税信函或关税协议，此前拟于8月1日起对部分国家商品实施最高达70%的关税措施 [6]

股市 - 周一美股下跌，道指下滑422点或0.94%，标指挫0.79%，纳指跌0.92%，金龙指数逆市上升0.59%，特斯拉股价领跌大市，跌6.80%[8][9] - 周一欧洲主要市场涨跌互现，德国DAX涨1.20%，伦敦富时指数跌0.13%，法国CAC 40涨0.35%[9] - 周一港股恒生科技指数涨0.25%，恒生指数、国企指数分别跌0.12%及0.01%，南下资金全日净买入超110亿港元[11] - 周一A股沪指涨0.02%，深证成指跌0.7%，创业板指跌1.21%，全天成交1.23万亿元[15] - 周一亚太股市个别发展，越南证交所指数涨1.1%，马来西亚富时吉隆坡综指跌0.8%[20] 外汇/商品 - 沙特上调原油价格，周一国际油价上涨，纽约期油涨1.39%，布伦特期油涨1.87%，关税风险致伦敦工业金属期货齐跌，国际金价先跌后回稳[4][25] 固定收益 - 美国长期国债领跌，收益率曲线陡化，2年期国债收益率涨1.5个基点报3.89%，5年期涨1.9个基点报3.96%，10年期涨3.4个基点报4.38%，30年期涨5.4个基点报4.92%[5][29] - 周一亚洲债券市场双向交投，利差扩大1 - 2个基点，中国投资级债券相对坚挺，房地产债券买盘兴趣较好[29] 贸易关税 - 特朗普宣布8月1日对日韩征25%关税，对南非开征30%关税，关税谈判截止日延至8月1日[6][9][29] 行业及公司 - 美妆商业板块618大促电商大盘、美护类目GMV增速超10%，推荐毛戈平、上美股份等公司[13] - 金海高科2025Q1营业收入2.27亿元，同比增长20.57%，归母净利润0.44亿元，同比增长132.17%，正拓展海外市场及新能源汽车空滤产品[18] - LG电子2025年二季度营业利润6390亿韩元，低于市场共识21%，当前估值已反映关税等担忧[23]

在最近几天，我感受到与美国签署关税协议的国家数量正在增加，毕竟，7月9日的截止日期已迫在眉 睫。然而，让人始料未及的是，越南成为亚洲首个选择妥协的国家，与美国达成了一项协议，这无疑让 人感慨"先跪为敬"这个词的真实含义。 根据这些数据，可以清晰地看到，美国才是真正滋养越南经济的"大金主"，而越南对于美国市场的依赖 程度令人担忧。在谈判的桌子上，美国则占尽了主动权，主动性完全集中在他们自己手中。可以说，越 南的这次"先跪为敬"几乎是出于其依赖美国的出口市场，正如其承受20%关税的事实一样，若美国加征 30%的关税，越南也会不得不屈从。 那么，越南签署这份协议对其转口贸易将会产生多大的影响呢？必须承认，越南在这方面显得相当狡 猾。他们优先达成协议，这才是最重要的一步，以确保对美国的出口贸易不出现停滞。而至于转口贸易 的调整，可以在后续时间内逐渐摸索出路。例如，越南可以选择进行"贴牌"生产。在中国制造所需转口 商品的同时，贴上越南品牌，只要不标明"制造于中国"，就可以达到曲线救国的目的。 但细细分析这份协议后，我发现越南实际上签订了一个不平等的条约。消息于7月3日传出，特朗普在其 社交媒体上公布了这一进展。根据他的 ...

美越贸易协议 - 美国总统特朗普宣布与越南达成贸易协议 越南所有对美出口商品将面临至少20%关税 并对美国完全开放市场 [1] - 越南是美国第八大贸易伙伴 2024年越南对美国贸易顺差超过1200亿美元 成为对美贸易顺差第四大的经济体 [3] - 约60%的在越美企支持协议 30%企业担心转口贸易被重新定义 可能导致中国生产商品经越南加工后出口美国被加税 [3] - 2024年美国从越南进口商品价格上涨5.8% 加征20%关税可能推高美国通胀 [3] 美柬贸易协议 - 柬埔寨成为继越南后第二个与特朗普政府达成关税协议的东南亚国家 具体协议内容尚不明朗 [4] - 柬埔寨副首相孙占托与美国贸易代表办公室就联合声明草案达成共识 [4] 地缘政治影响 - 越南和柬埔寨与中国关系密切 但两国与美国达成协议可能影响与中国的关系 [6] - 发展中国家与美国协商谈判是务实发展策略 为维护本国经济利益做出的理性决策 [8] 中国应对措施 - 供应链去中心化 纺织业向柬埔寨/孟加拉转移粗加工 电子业借泰国东部经济走廊政策享受对美普惠关税 [9] - 在越南设立增值中心 将中国纱线在越南织成高档布料可降税60% [9] - 扩大进口越南农产品 承诺建设中越联合工业园区 通过RCEP加速中间品出口提升越南本土制造能力 [9]