磷酸铁锂正极材料业务进展 - 公司控股公司锂源亚太与Eve Energy签署《生产定价协议》，合同总销售金额超50亿元，涉及2026-2030年供应15.2万吨磷酸铁锂正极材料 [1][2] - 2025年以来累计获得长单金额或达170亿元，包括与楚能新能源子公司50亿元订单、宁德时代70亿元年度采购协议及福特电池工厂供应协议 [2][3][4] - 最新4代一烧高压密磷酸铁锂正极材料进入客户验证测试阶段，预计下半年放量 [8] 股价表现 - A股股价6月3日涨停收报12.66元/股，H股盘中最高涨超19%，当日收涨11.09% [1][5] 财务业绩 - 2025年第一季度归母净利润-2594.88万元，同比减亏66.98%，主要因碳酸锂加工及车用精细化学品业务利润增加 [1][8] - 2024年归母净利润-6.36亿元，同比减亏48.46%，2023年亏损12.33亿元系碳酸锂价格下跌及产业链去库存影响 [7][8] - 2021-2022年业绩高速增长：2022年营收140.72亿元（+247.15%），归母净利润7.53亿元（+114.61%） [6] 业务转型历程 - 原主营润滑油及发动机冷却液，2017年上市后拓展至汽车环保产业，2021年收购贝特瑞纳米切入锂电池正极材料领域 [6] - 通过2020年可转债及2022年定增募集资金重点投入锂电业务 [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司是动力、储能和消费锂电平台型企业，随着产品优化、客户拓展及产能释放，后续盈利有望改善 [5] 各业务业绩情况 2024年业绩 - 实现营收486.15亿元，同比下降0.35%，归母净利润40.76亿元，同比增长0.63%，扣非后净利润31.62亿元，同比增长14.76% [4] - 毛利率17.41%，同比上升0.37pct；期间费用率10.74%，同比上升0.58pct；净利率8.68%，同比下降0.59pct [4] - 经营活动现金流44.34亿元，同比下降48.9% [4] 2025年Q1业绩 - 营收127.96亿元，同比增长37.34%，归母净利润11.01亿元，同比增长3.32%，扣非后净利润8.18亿元，同比增长16.6% [4] - 毛利率17.16%，同比下降0.48pct；期间费用率10.85%，同比下降2.17pct；净利率9.10%，同比下降2.23pct [4] - 经营活动现金流8.92亿元，同比增长150.94% [4] 各业务发展情况 储能电池业务 - 2024年实现营收190.3亿元，同比增长16.4%，占比39% [4] - 2024年出货量50.45GWh，同比增长91.9%；2025年Q1出货量12.67GWh，同比增长80.54%，稳居全球第二 [4] - 核心产品Mr.Big系列600Ah+储能电芯为行业技术标杆，2024年12月60GWh超级工厂投产，马来西亚储能项目预计2026年初开始量产 [4] 动力电池业务 - 2024年实现营收191.7亿元，同比下降20%，占比39% [4] - 2024年出货量30.3GWh，同比增长7.9%；2025年Q1出货量10.17GWh，同比增长57.58% [4] - 在乘用车领域，在国内头部新势力客户的纯电车型实现单车型独供，终端销量稳步提升；在插混市场的影响力和份额有所提升 [4] - 在商用车领域，2024年9月发布开源电池品牌后形成一定市场影响力，新能源商用车各细分市场头部客户覆盖率超80% [4] - 2024年新能源商用车装车量市占率12.2%，2025年Q1市占率13.4%，稳居国内第二 [4] 消费电池业务 - 2024年实现营收103.2亿元，同比增长23.4%，占比21% [4] - 锂亚电池、电池电容器产品分别获国家级制造业单项冠军产品，受益消费电子市场复苏，小型锂电池持续拓展海内外头部客户资源，产品在多个新细分市场取得突破，市占率逐步提升 [4] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 48614.56 | 57794.70 | 67282.24 | 76188.11 | | 营业总成本 | 45577.08 | 54204.78 | 62331.63 | 70193.71 | | 营业成本 | 40149.21 | 47663.06 | 55025.91 | 62062.05 | | 营业税金及附加 | 204.84 | 243.52 | 283.50 | 321.03 | | 销售费用 | 597.15 | 751.33 | 834.30 | 937.11 | | 管理费用 | 1254.14 | 1733.84 | 2018.47 | 2285.64 | | 研发费用 | 2942 | 3237 | 3566 | 3962 | | 财务费用 | 429.43 | 576.52 | 603.49 | 626.10 | | 其他经营收益 | 1927.10 | 2063.19 | 2207.30 | 2367.35 | | 其他收益 | 1396.35 | 1535.98 | 1689.58 | 1858.54 | | 公允价值变动净收益 | -12.99 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 投资净收益 | 606.86 | 600.00 | 600.00 | 600.00 | | 营业利润 | 4964.58 | 5653.10 | 7157.91 | 8361.76 | | 加：营业外收入 | 5.17 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 减：营业外支出 | 63.20 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 利润总额 | 4906.55 | 5653.10 | 7157.91 | 8361.76 | | 减：所得税 | 416.86 | 414.29 | 524.58 | 645.34 | | 净利润 | 4489.68 | 5238.81 | 6633.33 | 7716.42 | | 减： 少数股东损益 | 145.82 | 169.59 | 214.74 | 250.85 | | 归母公司所有者的净利润 | 4075.59 | 5069.21 | 6418.59 | 7465.56 | | 基本每股收益(元) | 1.99 | 2.48 | 3.14 | 3.65 | | PE（倍） | 20.39 | 16.40 | 12.95 | 11.13 | [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 宁德时代2024年年度报告显示营收3620亿元同比降9.7%，归母净利润507亿元同比增15.0%，扣非归母净利450亿元同比增12.2%；2024Q4营收1030亿元同比-3%环比+12%，归母净利润147亿元同比+14%环比+12%，净利稳步增长 [4][11] - 2025年1月全球动力电池装车64.3GWh同比+25.7%，公司装车量25.0GWh同比+25.0%市占率38.9%；2025年1 - 2月我国动力电池累计装车73.6GWh同比+46.5%，公司装车33.7GWh市占率45.8%，预计2024Q4总出货量144GWh，储能出货19GWh，动力出货125GWh，单位净利0.1元/wh [12] - 2024年公司发布多款新品，2024年12月宣布与Stellantis集团合作建磷酸铁工厂，2025年2月与福特合作开发下一代动力电池技术，预计随着神行和麒麟占比提升等因素公司出货量有望增长 [13] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为4644.3/5542.4/6359.7亿元，同比分别+28.3%/+19.3%/+14.8%；归母净利润分别为657.9/796.8/922.9亿元，同比增速分别为29.7%/21.1%/15.8%，三年CAGR为22.06%，EPS分别为14.9/18.1/21.0元，PE分别为18/15/13倍，给予“买入”评级 [14] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为4009.17亿、3620.13亿、4644.28亿、5542.37亿、6359.67亿元，增长率分别为22.01%、 - 9.70%、28.29%、19.34%、14.75% [15] - 2023 - 2027E归母净利润分别为441.21亿、507.45亿、657.91亿、796.82亿、922.87亿元，增长率分别为43.58%、15.01%、29.65%、21.11%、15.82% [15] - 2023 - 2027E EPS分别为10.02、11.52、14.94、18.10、20.96元，市盈率分别为26.1、22.7、17.5、14.5、12.5倍，市净率分别为5.8、4.7、3.9、3.3、2.8倍，EV/EBITDA分别为9.8、13.0、11.2、9.2、8.0 [15] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为2643.07亿、3035.12亿、3062.64亿、3454.54亿、3844.93亿元 [19] - 2023 - 2027E应收账款+票据分别为1212.96亿、1179.76亿、1352.76亿、1614.35亿、1852.41亿元 [19] - 2023 - 2027E存货分别为454.34亿、598.36亿、704.94亿、836.91亿、957.35亿元 [19] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为4009.17亿、3620.13亿、4644.28亿、5542.37亿、6359.67亿元 [19] - 2023 - 2027E营业成本分别为3090.70亿、2735.19亿、3430.69亿、4072.99亿、4659.10亿元 [19] - 2023 - 2027E净利润分别为467.61亿、540.07亿、704.50亿、853.25亿、988.22亿元 [19] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为927.09亿、967.51亿、913.46亿、1203.26亿、1327.37亿元 [19] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 291.88亿、 - 488.75亿、 - 362.71亿、 - 462.71亿、 - 562.71亿元 [19] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为147.16亿、 - 145.24亿、 - 523.23亿、 - 348.64亿、 - 374.27亿元 [19] 财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为22.01%、 - 9.70%、28.29%、19.34%、14.75% [19] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为22.91%、24.44%、26.13%、26.51%、26.74% [19] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为69.34%、65.24%、62.18%、60.36%、58.21% [19]

湖南裕能2024年度业绩预告 - 预计2024年度归母净利润5.6亿元至6.6亿元 同比下降64.57%至58.24% 上年同期为15.81亿元 [2] - 扣非净利润预计5.2亿元至6.2亿元 同比下降65.75%至59.17% 上年同期为15.18亿元 [2] 业绩变动原因分析 - 锂电池产业链2023年以来增速换挡 供需关系显著变化 2024年处于筑底阶段 [3] - 碳酸锂价格震荡下行 磷酸盐正极材料价格同比大幅下降 行业盈利承压 [3] - 磷酸盐正极材料行业竞争激烈 产能利用率仍处于回升过程 [3] 公司经营情况 - 作为行业头部企业 保持较高产能利用率和产销率 [3] - 2024年磷酸盐正极材料销量同比增长约40% 预计全年销量约70万吨 [3] - 持续推进一体化布局和降本增效 积极实施出海战略 [3] - 受行业周期及股权激励股份支付费用影响 盈利同比下滑 [3] 行业活动信息 - 圆柱电池巡访涉及16家企业包括国轩高科 利维能 诺达智慧等 [4] - 行业首届圆柱电池技术论坛定档2025年2月28日 深圳举办 [4]