锂电产业链整体增长 - 2025年上半年中国锂电产业链整体增速超40%，锂电池总出货量达750-760GWh，同比增速60%-65% [1] - Q2储能板块环比激增80%以上，年增速突破110%，储能出货规模超动力电池50% [7] - 动力电池Q2环比增速15%，磷酸铁锂动力电池占比接近80% [7] 上游材料需求与技术升级 - 磷酸铁锂材料出货同比大涨65%-70%，负极、隔膜、电解液同比增长40%-55% [2][7] - 新材料加速商业化：气相硅碳月出货超50吨，单壁碳管国产化，复合铜箔高端动力出货 [9] - 行业转向高性能差异化竞争，多维材料"百花齐放" [3] 材料市场集中度与扩产趋势 - 市场集中度回升，TOP级企业话语权增强 [8] - 磷酸铁锂和负极材料迎来扩产周期，2023-2026年产能利用率将提升至76% [8] - 扩产逻辑包括工艺升级（"一烧转二烧"）、产能折扣0.7-0.75、生产基地西移 [8] 关键材料价格与技术突破 - 锂盐价格维持在6-8万元区间，钴价短期受政策影响上涨但长期供给充裕 [9] - 高压实LFP材料（>2.6g/cc）6月出货5-6万吨，倍率型LFP（放电倍率>30C）放量 [9] - 材料设备大型化、节能化趋势明显，复合铝箔成本有望降低超50% [9] 全球化与政策影响 - 美国大而美法案通过和新电池法推迟实施，中企在美建厂受阻但海外非美地区加速 [10] - 全球化对头部企业是必选项，但面临挑战 [10] 负极材料技术创新 - 杉杉科技石墨化技术五代演进，五代炉聚焦超高温与控比表面，2025年量产 [13] - 创新技术包括列阵炉设计、模块化结构、石墨桥梁电流通路，能耗降低≥30% [13] - 倡导行业聚焦"卷技术、卷工艺、卷品质"，拒绝低价竞争 [15] 电池铝箔需求与技术 - 单GWh锂电池用铝箔300-350吨，钠电池用铝箔1000-1300吨 [18] - 技术迭代聚焦更优板型、更清洁表面、更高延伸率、更适厚度 [18] - 安徽中基产品厚度9~25微米，宽度300~1700毫米，具备高因值、高延伸特点 [19] PVDF替代方案 - 东阳光突破PVDF海外垄断，2024年产能达2.5万吨，锂电市占率超30% [22][23] - 正极粘结剂HEVER 701粘接力超行业10%，隔膜涂覆HEVER 26DSG电解液溶胀率58% [23] - 未来布局半固态/固态电池用凝胶PVDF及干法电极技术 [23] 新能源与新材料协同 - 中国主导光伏、风电、电动车等领域，钙钛矿电池单GW投资比晶硅低50% [26] - 储能与风电光伏紧密相关，电化学储能和氢能是重点 [26] - 新能源与新材料协同推动高效、安全、绿色转型 [27] 气相硅碳商业化进展 - 消费电子领域气相硅碳掺混比例提升至15%以上，动力电池领域2025年底小批量上车 [30] - 多孔碳技术演化：消费电子树脂基加速替代椰壳基，动力电池长期聚合物/焦类为主 [30] - 装备大型化从20公斤级升级至百公斤级，提升批次一致性 [31] 锂电池粘结剂发展 - 好电科技推动正极粘结剂非氟化，HD1101耐高电压、耐碱性优异 [36] - 负极粘结剂布局PAA及SBR体系，硅负极产品抑制膨胀 [37] - 隔膜粘结剂非氟化替代PVDF，适配不同涂布工艺 [38]

经营业绩表现 - 2024年公司实现营业收入24.82亿元 同比减少50.30% 归母净利润-10.44亿元 上年同期为-1.88亿元 扣非净利润-10.42亿元 上年同期为-1.95亿元 连续两年亏损且亏损规模显著加剧[1] - 2024年公司综合毛利率为7.77% 同比减少18.67个百分点 主要系动力锂电设备市场竞争加剧 项目周期延长 费用支出较高 计提存货跌价准备和信用减值损失等多方面因素影响[1] - 动力锂电设备业务收入同比降低63.01% 消费锂电设备业务收入同比上升82.79% 智能仓储设备收入同比降低90.00% 汽车零部件制造设备业务同比减少32.70%[2] 毛利率变动分析 - 动力锂电设备业务毛利率同比下降26.85个百分点 主要因专机产品占比提高 验收周期延长增加安装调试成本 战略性低价接单[3] - 消费锂电设备业务毛利率同比下降18.33个百分点 主要因新技术标准机型交付 研发和工艺设计沟通频繁 安装调试环节耗时较长[3] - 智能仓储设备业务毛利率同比下降59.29个百分点 主要因安装调试周期拉长成本增加 收入基数较低受单个项目影响大[3] 客户集中度与稳定性 - 前五大客户销售集中度较高 2024年前五大客户销售额占比71.01% 2023年占比75.38% 客户基本保持稳定且均为行业龙头企业[4] - 客户销售波动主要因设备属于固定资产投资 与客户扩产节奏相关 且设备验收周期较长 不同订单验收时间差异大[4] 同行业比较 - 同行业可比公司2024年营业收入同比下降13.48% 净利润同比下降87.21% 毛利率同比下降2.05个百分点 净利率同比下降7.83个百分点[5] - 公司锂电池制造设备毛利率6.61% 同比下降17.98个百分点 低于行业平均值26.18% 下降幅度高于行业平均值5.34个百分点[5] - 海目星及信宇人锂电池制造设备毛利率同比下降亦超过10个百分点 科瑞技术因海外销售占比较高支撑毛利率水平[5] 期间费用分析 - 销售费用15,775.10万元 同比下降22.92% 其中人工费用下降35.79% 业务招待费上升64.87%[6] - 管理费用48,879.45万元 同比下降25.06% 管理人员从1,328人缩减至637人 降幅52.03%[8] - 研发费用33,640.60万元 同比下降34.98% 研发人员减少608人 降幅27.28%[8] - 财务费用9,957.83万元 同比上升50.62% 主要因银行借款增加及票据贴现规模上涨[10] 订单与业绩展望 - 2025年第一季度营业收入7.15亿元 同比下降6.00% 归母净利润1,281.97万元 同比扭亏为盈 毛利率34.84% 同比提升17.46个百分点[13] - 截至2025年5月31日 在手订单金额49.21亿元 其中消费锂电设备订单15.85亿元 动力锂电设备订单22.33亿元[13] - 消费锂电设备订单占比达32.21% 智能仓储业务订单从6,049.46万元增长至65,204.37万元[13] 应收账款与坏账计提 - 期末应收账款账面余额16.02亿元 前五名欠款方余额11.46亿元 占比71.53%[15] - 计提坏账准备共计3.65亿元 其中按单项计提0.32亿元 按组合计提3.33亿元 坏账准备计提比例提高至21.45%[15] - 账龄1-2年应收账款占比54.94% 高于行业平均值33.97% 主要因与某一客户协商沟通过程较长[23] 存货构成与跌价准备 - 存货账面价值25.74亿元 占总资产29.28% 存货跌价准备计提比例6.74% 同比上升0.9个百分点[24] - 原材料占比10.44% 在产品占比28.17% 发出商品占比59.91% 库存商品占比1.48%[24] - 动力锂电设备发出商品库龄1-2年占比60.55% 较上年7.92%大幅上升 主要因客户推迟设备验收[25]

行业热点 - 远景动力法国杜埃电池超级工厂正式投产，每年可为20万辆电动汽车提供动力电池 [2] - 鑫椤锂电发布6月锂电产业链预排产数据：电池排产107.7GWh环比+2.9%，正极13.3万吨环比+9.1%，负极11.7万吨环比+0.9%，隔膜14.9亿平环比+4.3%，电解液7.6万吨环比+6.6% [3] - 中核钛白终止"年产50万吨磷酸铁"募投项目 [4] - 巴斯夫德国施瓦茨海德Black Mass电池回收工厂投运，年处理能力1.5万吨报废锂离子电池 [5] 锂电材料市场 碳酸锂 - 现货成交价下跌但出现止跌迹象，矿价在600美元/吨有支撑 [7] - 6月盐湖高产+进口量高+库存消化缓慢，需求偏弱 [7] - 玻利维亚法院裁定暂停两项中俄锂矿合作协议，涉及20亿美元投资 [8] - 6月6日价格：电池级6.02-6.12万元/吨，工业级5.8-5.85万元/吨 [9] 三元材料 - 市场价格走弱，头部企业年中冲量环比增长明显 [9] - 原料镍钴价格平稳，受碳酸锂弱市影响成交价重心可能下移 [10] - 6月6日价格：5系单晶12.1-12.9万元/吨，8系811型14.4-14.8万元/吨 [11] 磷酸铁锂 - 市场弱市下跌，5月环比+10%但6月产量预计下滑 [11] - 行业面临洗牌，某国企子公司全部停产升级改造 [11] - 6月6日价格：动力型2.95-3.11万元/吨，储能型2.83-2.92万元/吨 [12] 负极材料 - 原料端跌幅12%，厂家拿货观望但价格坚挺 [12] - 中科电气拟投资80亿元在阿曼建20万吨负极材料基地 [12] - 6月6日价格：天然石墨高端5-6.5万元/吨，人造石墨高端3.2-6.5万元/吨 [13] 隔膜 - 湿法隔膜价格进一步下降，行业整体亏损加剧 [13] - 6月6日价格：9μm湿法0.65-0.85元/平方米，16μm干法0.35-0.5元/平方米 [14][15] 电解液 - 6月产量增速提升至5-6% [15] - 6F价格下调导致电解液价格下跌 [15] - 6月6日价格：六氟磷酸锂电解液5.08-5.35万元/吨，动力磷酸铁锂电解液1.7-2.24万元/吨 [16] 锂电下游需求 电池 - 6月电池厂订单总体稳定，两家订单偏强 [17] - 动力端库存偏高，储能端增长不及预期，数码端进入调整阶段 [18][19][20] - 价格：方形三元动力电芯0.4-0.47元/Wh，磷酸铁锂动力电芯0.29-0.385元/Wh [21] 新能源车 - 上周新能源车销量24.5万辆同比+27.8%，渗透率53.5% [21] - 特斯拉欧洲市场份额下降，英国-45%法国-67% [21] 储能 - 特斯拉CEO马斯克反对取消绿色能源补贴 [22] - 海辰储能美国工厂开业，年产能10GWh [22] - 中能建发布25GWh磷酸铁锂电池储能系统采购招标 [22]

富临精工与宁德时代签订补充协议 - 宁德时代与富临精工子公司江西升华签订《补充协议》，修订原《业务合作协议》[2] - 宁德时代支持江西升华江西基地16万吨/年产能、四川三期20万吨/年产能建设，此前仅支持7.5万吨/年产能[2][6] - 宁德时代在5月31日前向江西升华一次性支付5亿元预付款[6] - 江西升华承诺江西基地B区在4月30日完成建设，6月30日前达成年产8万吨磷酸铁锂正极材料产能[7] - 江西升华承诺2025年至2029年的100%产能优先用于生产符合宁德时代要求的材料[7] - 宁德时代承诺2025年至2029年每年度采购量不低于江西升华承诺产能的80%[7] 磷酸铁锂行业动态 - 自2025年初以来，宁德时代已与万润新能、龙蟠科技、富临精工、丰元股份等A股磷酸铁锂企业签订长协大单[2] - 万润新能与宁德时代签订合作协议，预计2025年5月至2030年供应磷酸铁锂产品约132.31万吨，订单总金额超400亿元[14][16] - 高压密磷酸铁锂（第四代磷酸铁锂）对技术要求较高，目前仅有几家头部企业实现批量出货[16] - 磷酸铁锂行业市场格局正在重塑，行业集中度将进一步提升[10][16] 江西升华经营情况 - 江西升华是富临精工开展磷酸铁锂业务的主要载体之一[10] - 2022年、2023年、2024年江西升华的营业收入分别为48.79亿元、28.08亿元、48.29亿元[10] - 2022年、2023年、2024年江西升华的净利润分别为2.88亿元、-10.53亿元、-2836.12万元[10] - 2024年江西升华营业利润31.33亿元，净利润28.36亿元[13] 行业背景 - 磷酸铁锂是锂电池中广泛使用的正极材料，主要用于新能源汽车动力电池和储能电池[2] - 受产能快速投建释放、原材料价格下跌等因素影响，磷酸铁锂行业陷入大面积亏损[13] - 高性能磷酸铁锂电池的出货量逐步增长，预计2025年市场将向头部和低成本企业进一步集中[16]

磷酸铁锂正极材料业务进展 - 公司控股公司锂源亚太与Eve Energy签署《生产定价协议》，合同总销售金额超50亿元，涉及2026-2030年供应15.2万吨磷酸铁锂正极材料 [1][2] - 2025年以来累计获得长单金额或达170亿元，包括与楚能新能源子公司50亿元订单、宁德时代70亿元年度采购协议及福特电池工厂供应协议 [2][3][4] - 最新4代一烧高压密磷酸铁锂正极材料进入客户验证测试阶段，预计下半年放量 [8] 股价表现 - A股股价6月3日涨停收报12.66元/股，H股盘中最高涨超19%，当日收涨11.09% [1][5] 财务业绩 - 2025年第一季度归母净利润-2594.88万元，同比减亏66.98%，主要因碳酸锂加工及车用精细化学品业务利润增加 [1][8] - 2024年归母净利润-6.36亿元，同比减亏48.46%，2023年亏损12.33亿元系碳酸锂价格下跌及产业链去库存影响 [7][8] - 2021-2022年业绩高速增长：2022年营收140.72亿元（+247.15%），归母净利润7.53亿元（+114.61%） [6] 业务转型历程 - 原主营润滑油及发动机冷却液，2017年上市后拓展至汽车环保产业，2021年收购贝特瑞纳米切入锂电池正极材料领域 [6] - 通过2020年可转债及2022年定增募集资金重点投入锂电业务 [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司是动力、储能和消费锂电平台型企业，随着产品优化、客户拓展及产能释放，后续盈利有望改善 [5] 各业务业绩情况 2024年业绩 - 实现营收486.15亿元，同比下降0.35%，归母净利润40.76亿元，同比增长0.63%，扣非后净利润31.62亿元，同比增长14.76% [4] - 毛利率17.41%，同比上升0.37pct；期间费用率10.74%，同比上升0.58pct；净利率8.68%，同比下降0.59pct [4] - 经营活动现金流44.34亿元，同比下降48.9% [4] 2025年Q1业绩 - 营收127.96亿元，同比增长37.34%，归母净利润11.01亿元，同比增长3.32%，扣非后净利润8.18亿元，同比增长16.6% [4] - 毛利率17.16%，同比下降0.48pct；期间费用率10.85%，同比下降2.17pct；净利率9.10%，同比下降2.23pct [4] - 经营活动现金流8.92亿元，同比增长150.94% [4] 各业务发展情况 储能电池业务 - 2024年实现营收190.3亿元，同比增长16.4%，占比39% [4] - 2024年出货量50.45GWh，同比增长91.9%；2025年Q1出货量12.67GWh，同比增长80.54%，稳居全球第二 [4] - 核心产品Mr.Big系列600Ah+储能电芯为行业技术标杆，2024年12月60GWh超级工厂投产，马来西亚储能项目预计2026年初开始量产 [4] 动力电池业务 - 2024年实现营收191.7亿元，同比下降20%，占比39% [4] - 2024年出货量30.3GWh，同比增长7.9%；2025年Q1出货量10.17GWh，同比增长57.58% [4] - 在乘用车领域，在国内头部新势力客户的纯电车型实现单车型独供，终端销量稳步提升；在插混市场的影响力和份额有所提升 [4] - 在商用车领域，2024年9月发布开源电池品牌后形成一定市场影响力，新能源商用车各细分市场头部客户覆盖率超80% [4] - 2024年新能源商用车装车量市占率12.2%，2025年Q1市占率13.4%，稳居国内第二 [4] 消费电池业务 - 2024年实现营收103.2亿元，同比增长23.4%，占比21% [4] - 锂亚电池、电池电容器产品分别获国家级制造业单项冠军产品，受益消费电子市场复苏，小型锂电池持续拓展海内外头部客户资源，产品在多个新细分市场取得突破，市占率逐步提升 [4] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 48614.56 | 57794.70 | 67282.24 | 76188.11 | | 营业总成本 | 45577.08 | 54204.78 | 62331.63 | 70193.71 | | 营业成本 | 40149.21 | 47663.06 | 55025.91 | 62062.05 | | 营业税金及附加 | 204.84 | 243.52 | 283.50 | 321.03 | | 销售费用 | 597.15 | 751.33 | 834.30 | 937.11 | | 管理费用 | 1254.14 | 1733.84 | 2018.47 | 2285.64 | | 研发费用 | 2942 | 3237 | 3566 | 3962 | | 财务费用 | 429.43 | 576.52 | 603.49 | 626.10 | | 其他经营收益 | 1927.10 | 2063.19 | 2207.30 | 2367.35 | | 其他收益 | 1396.35 | 1535.98 | 1689.58 | 1858.54 | | 公允价值变动净收益 | -12.99 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 投资净收益 | 606.86 | 600.00 | 600.00 | 600.00 | | 营业利润 | 4964.58 | 5653.10 | 7157.91 | 8361.76 | | 加：营业外收入 | 5.17 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 减：营业外支出 | 63.20 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 利润总额 | 4906.55 | 5653.10 | 7157.91 | 8361.76 | | 减：所得税 | 416.86 | 414.29 | 524.58 | 645.34 | | 净利润 | 4489.68 | 5238.81 | 6633.33 | 7716.42 | | 减： 少数股东损益 | 145.82 | 169.59 | 214.74 | 250.85 | | 归母公司所有者的净利润 | 4075.59 | 5069.21 | 6418.59 | 7465.56 | | 基本每股收益(元) | 1.99 | 2.48 | 3.14 | 3.65 | | PE（倍） | 20.39 | 16.40 | 12.95 | 11.13 | [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 宁德时代2024年年度报告显示营收3620亿元同比降9.7%，归母净利润507亿元同比增15.0%，扣非归母净利450亿元同比增12.2%；2024Q4营收1030亿元同比-3%环比+12%，归母净利润147亿元同比+14%环比+12%，净利稳步增长 [4][11] - 2025年1月全球动力电池装车64.3GWh同比+25.7%，公司装车量25.0GWh同比+25.0%市占率38.9%；2025年1 - 2月我国动力电池累计装车73.6GWh同比+46.5%，公司装车33.7GWh市占率45.8%，预计2024Q4总出货量144GWh，储能出货19GWh，动力出货125GWh，单位净利0.1元/wh [12] - 2024年公司发布多款新品，2024年12月宣布与Stellantis集团合作建磷酸铁工厂，2025年2月与福特合作开发下一代动力电池技术，预计随着神行和麒麟占比提升等因素公司出货量有望增长 [13] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为4644.3/5542.4/6359.7亿元，同比分别+28.3%/+19.3%/+14.8%；归母净利润分别为657.9/796.8/922.9亿元，同比增速分别为29.7%/21.1%/15.8%，三年CAGR为22.06%，EPS分别为14.9/18.1/21.0元，PE分别为18/15/13倍，给予“买入”评级 [14] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为4009.17亿、3620.13亿、4644.28亿、5542.37亿、6359.67亿元，增长率分别为22.01%、 - 9.70%、28.29%、19.34%、14.75% [15] - 2023 - 2027E归母净利润分别为441.21亿、507.45亿、657.91亿、796.82亿、922.87亿元，增长率分别为43.58%、15.01%、29.65%、21.11%、15.82% [15] - 2023 - 2027E EPS分别为10.02、11.52、14.94、18.10、20.96元，市盈率分别为26.1、22.7、17.5、14.5、12.5倍，市净率分别为5.8、4.7、3.9、3.3、2.8倍，EV/EBITDA分别为9.8、13.0、11.2、9.2、8.0 [15] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为2643.07亿、3035.12亿、3062.64亿、3454.54亿、3844.93亿元 [19] - 2023 - 2027E应收账款+票据分别为1212.96亿、1179.76亿、1352.76亿、1614.35亿、1852.41亿元 [19] - 2023 - 2027E存货分别为454.34亿、598.36亿、704.94亿、836.91亿、957.35亿元 [19] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为4009.17亿、3620.13亿、4644.28亿、5542.37亿、6359.67亿元 [19] - 2023 - 2027E营业成本分别为3090.70亿、2735.19亿、3430.69亿、4072.99亿、4659.10亿元 [19] - 2023 - 2027E净利润分别为467.61亿、540.07亿、704.50亿、853.25亿、988.22亿元 [19] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为927.09亿、967.51亿、913.46亿、1203.26亿、1327.37亿元 [19] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 291.88亿、 - 488.75亿、 - 362.71亿、 - 462.71亿、 - 562.71亿元 [19] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为147.16亿、 - 145.24亿、 - 523.23亿、 - 348.64亿、 - 374.27亿元 [19] 财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为22.01%、 - 9.70%、28.29%、19.34%、14.75% [19] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为22.91%、24.44%、26.13%、26.51%、26.74% [19] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为69.34%、65.24%、62.18%、60.36%、58.21% [19]

湖南裕能2024年度业绩预告 - 预计2024年度归母净利润5.6亿元至6.6亿元 同比下降64.57%至58.24% 上年同期为15.81亿元 [2] - 扣非净利润预计5.2亿元至6.2亿元 同比下降65.75%至59.17% 上年同期为15.18亿元 [2] 业绩变动原因分析 - 锂电池产业链2023年以来增速换挡 供需关系显著变化 2024年处于筑底阶段 [3] - 碳酸锂价格震荡下行 磷酸盐正极材料价格同比大幅下降 行业盈利承压 [3] - 磷酸盐正极材料行业竞争激烈 产能利用率仍处于回升过程 [3] 公司经营情况 - 作为行业头部企业 保持较高产能利用率和产销率 [3] - 2024年磷酸盐正极材料销量同比增长约40% 预计全年销量约70万吨 [3] - 持续推进一体化布局和降本增效 积极实施出海战略 [3] - 受行业周期及股权激励股份支付费用影响 盈利同比下滑 [3] 行业活动信息 - 圆柱电池巡访涉及16家企业包括国轩高科 利维能 诺达智慧等 [4] - 行业首届圆柱电池技术论坛定档2025年2月28日 深圳举办 [4]