纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，涉及A股市场、中美贸易、科技板块、黄金、债券、美元、大宗商品等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场表现与走势**：五一后市场风险偏好上行，A股从底部反弹，深圳中指回升至3350点附近，上证综指恢复至清明节前水平，“黄金坑”观点得到验证；黄金坑后市场转入震荡模式，短期或冲高回落，二次探底可能性低，可进行结构性投资；2月下旬至2月底A股出现高位票向低位票切换，市场需高低结构再平衡，预计5月科技板块迎第二波行情 [1][2][6] - **中美关税谈判**：中美首轮关税谈判取得实质性进展，但磋商过程复杂，不宜过度乐观；谈判进展有助于安抚市场情绪，缓解关税不确定性，或促使美联储降息，小微盘和科技股可能反弹，但持续性有限；中美贸易谈判反复，将使市场维持震荡格局 [1][3][4] - **中美经济数据**：4月中国PMI和出口数据回撤，对美出口同比下降21%，中美双方存在合作基础；美国PMI数据显示制造业与服务业分化，制造业有滞胀迹象，经济衰退可能性低，美元指数预计不会大幅下降 [1][5][14] - **进出口与转口贸易**：4月整体出口数据表现不弱，但有抢出口效应和转口贸易增长，美国同比下降约20%；转口贸易增加摩擦成本，可能导致价格上涨和需求下滑，需关注后续高频数据 [1][8] - **通胀与油价**：通胀数据较差，受油价一季度下滑拖累，4月经济低位稳定，但结构有问题 [1][9] - **美联储政策**：美联储维持基准利率不变，强调降息门槛提高，需更多数据支持；CME推迟首次降息预期至7月，预计年内三次降息 [4][13] - **黄金价格**：今年黄金价格受地缘政治和央行购金支持，但短期受美国政策谈判影响定价逻辑减弱，高位约3005美元 [15] - **海外市场表现**：上周10年期美债收益率小幅上升，短端不变；美元指数维持在100左右，年底前美国衰退可能性低，美元大幅下降概率不大；黄金小幅上升，螺纹钢下跌 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2018 - 2019年中美贸易磋商经历多轮才达成第一阶段协议 [3] - 特朗普开启90天缓和期后市场出现转口贸易，以缓解美国库存和中国出口压力 [8] - 从关税公布结果看，美股与富时中国A50盘前涨幅较小，市场仍担心不确定性 [11]

报告核心观点 - 本轮“黄金坑”基本符合判断，大盘指数转入“震荡市”，无明显“二次探底”风险，后续应安心做结构找α [1] - 市场定价核心是风险偏好，中美贸易会谈及政策发布提升风险偏好，但关税谈判或难一蹴而就 [2] - 5月强调“科技第二波”观点，建立在高股息+科技的杠铃策略下，内需消费围绕新时期消费投资与新消费组合结合 [3] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 本周美股普遍收跌，欧股涨跌不一，港股收涨，A股主要指数上涨，价值风格强于成长风格，小盘股涨幅较大，全A日均交易额环比上升 [9][12][14] - 增量资金层面，本周ETF资金流入放缓，沪深300ETF等主流宽基ETF有净流出，中证1000和科创板ETF有净流入，当前A股企稳向好有资金支持 [19] - 市场经历“填坑行情”，大盘指数接近完成填坑，成长风格和小盘股修复慢，距离“坑边”远的方向涨幅大，外需板块逐步完成填坑 [22] - 4月7日上证指数大跌形成“黄金坑”，类似2020年疫情冲击，宏观环境和救市政策友好，不必担心进一步大跌 [30][38] - 5月7日“一行两会”新闻发布会宣布超预期“双降”、险资入市、平准基金等一揽子重要增量政策 [50][52] - 5月7日证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，涉及六大点、25小点细则，有望提升主动基金胜率，带来增量资金 [55][57] - 科技板块交易拥挤度充分下降，“科技第二波”有交易基础，内部呈现分化轮动，半导体领域完成“出坑” [65] - 高切低指标回落，高低板块分化收敛，下一轮主线在“黄金坑”中酝酿 [72] - 强调高股息策略底仓价值，中美利差走阔、增量资金流入支撑红利资产上涨 [73] - 一季度财政收支数据转弱，央地财政支出增速差环比回落 [76] - 中美关税博弈进入接触谈判阶段，但谈判或难一蹴而就 [77] 内部因素：4月出口数据结构分化，关税影响或将逐步体现 - 4月进出口增速有韧性，对美进出口下滑，第三方“转出口”和“转进口”使数据稳定，二季度经济取决于出口下滑幅度与稳增长政策力度 [95] - 4月出口同比增长8.1%，进口同比下跌0.2%，对美出口下滑，转口贸易使对非美经济体出口高增，部分商品受关税冲击大 [95] - 4月TOP100房企销售金额同比和环比下滑，市场修复动能不足，3月需求释放后4月进入瓶颈期 [95] 外部因素：美联储5月会议保持利率区间不变，市场高度关注后续谈判进程 美联储5月FOMC会议如期未降息，英国率先就关税与美达成一致 - 美东时间5月7日，美联储维持基准利率在4.25%-4.5%区间不变，符合预期，经济不确定性增加，决定继续缩表 [105] - 当前CME对6月不降息预测概率超80%，预计年内降息3次 [105]

市场指数表现 - 节前一周市场震荡分化 上证综指收3279.03点周跌0.49% 科创50收1012.42点周涨0.78% [1] - 全球主要指数表现强劲 纳斯达克指数周涨3.42% 道琼斯工业指数周涨3.00% 标普500周涨2.92% 恒生指数周涨2.38% [2] - 主要指数估值分化明显 科创50市盈率148.32倍 创业板指29.41倍 沪深300仅12.21倍 [2] 行业板块表现 - 传媒指数周涨2.86%领涨 计算机指数涨2.66% 电子板块涨幅居前 [1][3] - 综合指数周跌3.48%表现最差 综合金融指数跌3.21% 房地产指数跌2.93% [1][3] - 大金融板块表现疲弱 银行指数跌1.39% 非银行金融指数跌1.01% [3] 美联储政策预期 - 美联储5月议息会议维持利率不变概率达97.2% 市场关注鲍威尔新闻发布会表态 [4] - 特朗普呼吁美联储降息 在非农就业报告发布后强调"没有通胀 美联储应该降息" [6][11] - 美银首席投资官指出投资者预期特朗普推行"三低"政策 降低利率降低关税降低税收 [4] 稀土市场动态 - 中国对7类中重稀土实施出口管制后价格暴涨 欧洲镝价达850美元/公斤较4月初上涨两倍 [9] - 铽价从965美元/公斤飙升至3000美元/公斤 累计涨幅超210% [9] 基金业绩表现 - 前4月主动权益基金净值增长率达1.45% 最佳基金业绩超64% [7][9] - 北证50年内涨幅28.26%领跑主流指数 中证2000涨4.04% 科创50涨2.37% [9] - 4月新基金发行募集901.56亿份 股票型基金占435.53亿份 FOF基金平均规模22.21亿份 [10] 重要公司事件 - 巴菲特宣布年底交棒 推荐格雷格·阿贝尔接任伯克希尔首席执行官 [5][6] 后市展望 - 海外释放缓和信号 关注关税后续谈判细节变化 国内政策稳步发力 [11] - 配置侧重内需支撑和政策预期方向 包括大金融地产链消费央企重组三大权重方向 [11]

报告核心观点 - 5月大盘指数转入“震荡市”思维，无明显“二次探底”风险，“科技第二波”行情初现端倪，建议采用高股息+科技的杠铃策略，围绕新时期消费投资与新消费组合结合进行内需消费投资 [2][4] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 本周美股表现亮眼，标普连涨九天，纳指累涨3.42%，标普500累涨2.92%，道指累涨3.00%，工业、通讯服务和信息技术板块涨幅居前，能源板块逆势下跌 [10] - 欧股各国股指均小幅收涨，欧元区STOXX50收涨2.54%，法国CAC40收涨3.11%，英国富时100收涨2.15%，德国DAX收涨3.80% [11] - 港股本周恒生科技指数涨5.24%，恒生指数涨2.38%，各板块均收涨，资讯科技业涨幅领跑 [12] - 本周上证指数跌0.49%，沪深300跌0.43%，成长风格强于价值风格，全A日均交易额11039亿，环比下降 [16] - 本周ETF资金流入放缓，沪深300ETF净流出31.21亿元，主流宽基ETF多数净流出，但4月7日至今累计净流入接近2000亿元 [23] - 银行板块因增量资金助力获得超额收益，是上证指数“填坑”的主要贡献者 [23] - 4月7日市场大跌后开始“填坑行情”，大盘指数接近完成填坑，成长风格和小盘股修复慢，距离“坑边”远的方向涨幅大 [31] - 短期情绪释放形成“黄金坑”，本轮关税冲击类似2020年疫情，后续可能对利空钝化 [36] - 宏观环境和救市政策较2018年友好，不必担心进一步大跌风险，国内经济底部企稳，救市政策积极 [44][45] - 近期中美关税冲突降温，五一假期全球资产risk - on，节后有望扩散至A股，助推科技板块开启第二波 [55] - A股完成年报和一季报披露，2025年一季报盈利环比改善但整体仍处底部区间，Q2业绩预计承压 [60] - 科技板块交易拥挤度充分下降，“科技第二波”有交易基础，内部呈现分化轮动，半导体领域表现稳定 [72] - 基于科技产业投资的“N”字型走势，下半年科技产业可能开启第二波行情 [77] - 高切低指标回落至26.63%，跌破30%阈值，高低板块分化收敛，下一轮主线在“黄金坑”中酝酿 [80] - 中美利差走阔，高股息策略底仓价值凸显，增量资金流入支撑红利资产上涨 [83] - 本周美元指数小幅回升，短期受美联储态度影响，中长期面临下行风险 [85][86] - 本周黄金价格震荡下行，短期上冲动能减弱，中长期受海外不确定性和美元信用支撑 [89][90] - 本周原油价格震荡下行，未来可能维持弱势，受供求和地缘政治影响 [92] - 本周铜价震荡上行，短期可能震荡，中长期具上行弹性 [94] 内部因素：4月PMI数据体现出关税冲击，二季度能否进一步修复仍需观察 - 4月PMI新出口订单下滑，显示中美关税博弈影响出口需求，二季度经济取决于出口下滑幅度与稳增长政策力度 [97] - 2025年1 - 3月工业企业利润同比增长0.8%，3月单月增速2.6%，装备和高技术制造业表现较好，采矿业与原材料行业较差 [97] - 3月名义库存增速持平，实际库存攀升，中游制造和部分消费品行业补库，部分行业去库存 [97] - 4月制造业PMI为49.0%，跌破荣枯线，受前期扩张基数、外需收缩和价格指数下行拖累，但高技术制造业等有亮点 [97] - 4月非制造业PMI为50.4%，增速放缓，建筑业受基建投资支撑，服务业保持弱扩张 [97][98] 外部因素：4月非农数据缓解海外衰退忧虑，美国经济仍有较强韧性；关税政策缓解使得风险资产回升 美国3月核心PCE低于预期，净出口下滑导致一季度GDP录得负值 - 3月美国PCE和核心PCE环比涨幅低于预期和前值，一季度实际GDP年化季环比初值为 - 0.3%，不及预期 [115][116] - 3月PCE商品分项环比下滑，服务分项环比上涨，食品分项环比增长，能源分项环比下跌 [116] - 一季度GDP录得负值受净出口下滑和政府支出负增长影响，也受设备采购量增长正向影响，后续关注关税谈判进展 [117] 美国4月非农新增就业人数超预期，服务业依旧是主要驱动力 - 4月美国非农新增就业17.7万人，高于预期，失业率4.2%持平预期和前值，平均每小时工资环比增长低于预期 [122] - 商品制造就业人数增加1.1万人，私人服务就业新增15.6万人，政府就业新增1.0万人 [122]

4月A股市场基金发行概况 - 4月新基金发行市场权益类产品延续强势，119只新基金合计募集901.56亿份，其中股票型基金以435.53亿份占据48.31% [1][2] - FOF基金异军突起，4只新发混合型FOF合计募集88.84亿份，占全月份额近10%，单只平均规模达22.21亿份 [1][3] - 固定收益类产品保持稳健发行节奏，20只债券型基金募集337.97亿份，占比37.5% [2] 权益类基金发行特点 - 被动指数型基金贡献近六成份额，华夏、易方达旗下上证科创板综合联接A类产品单只募集规模均超40亿份 [2] - 主动管理型产品依赖明星基金经理效应，中欧红利智选A、景顺长城新兴产业A等偏股混合型基金发行规模均突破8亿份 [2] - 前20大股票型基金募集规模占全类别比例达73%，头部效应显著 [5] 固定收益类基金发行特点 - 中长期纯债型基金占比达68%，浦银安盛普航3个月定开、泰康中债1-5年政策性金融债指数A等产品实现"顶额发行" [2] - 被动指数型债基凭借费率优势份额占比提升至22%，成为债基发行新亮点 [2] FOF基金表现突出 - 南方稳见3个月持有A、招商稳健策略优选3个月持有A等FOF产品发行份额集中在20亿-30亿份区间 [3] - FOF通过分散投资降低单一资产波动的特性，与当前市场追求"稳健增值"的需求高度契合 [3] 创新产品亮点 - 华泰苏州恒泰租赁住房REIT顺利完成5亿份发行，公募REITs在民生领域布局持续深化 [4] - 国泰富时中国A股自由现金流聚焦联接A等跨境指数产品推出，为投资者打开全球资产配置新窗口 [4] - 北证50成份指数基金、中证人工智能主题指数基金等细分赛道产品密集发行 [4] 行业趋势与展望 - 投资于科创板、港股通、人工智能等特定主题的产品占比达37%，市场更倾向"精准布局" [4] - 权益资产吸引力有望进一步提升，债券型基金和FOF作为资产配置"稳定器"将继续保持需求韧性 [4] - "权益唱戏、固收打底"的哑铃型结构或延续，公募新发市场有望在结构性机会中持续挖掘增量空间 [4] 头部效应加剧 - 被动产品中科创主题指数基金成为细分赛道"吸金"主力，华夏、易方达旗下产品单只规模超40亿份 [5][6] - 主动产品依赖明星基金经理效应，中欧、景顺长城等品牌号召力显著 [6] - 南方中证全指自由现金流ETF以19.09亿份的发行规模拔得头筹，易方达、大成相关产品形成"第一梯队" [6]

报告核心观点 - 本周市场主要指数普遍上涨，大盘指数接近“出坑”，后续或转入“震荡市”，当前市场对中长期问题呈改善预期，即便调整也认为机会大于风险，投资建议采用高股息 + 科技的杠铃策略，科技板块有望开启第二波行情 [1][2] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 本周美股、欧股、港股均收涨，美股信息技术等板块涨幅居前，日常消费板块下跌，欧股各国股指小幅收涨，港股医疗保健等板块涨幅居前，电讯业表现最弱 [7][9] - A股中小盘成长和高动量风格占优，市场成交额在低位企稳，缩量环境下红利资产短期易获超额收益，ETF资金流入放缓，主流宽基ETF有不同流向，体现市场风险偏好修复 [12][26] - 大盘指数接近完成“填坑”，沪深300和中证红利指数距“出坑”不到2%涨幅，成长风格和小盘股修复慢，距离“坑边”远的方向涨幅大 [32] - 4月7日市场大跌形成“黄金坑”，当前宏观环境和救市政策较2018年友好，不必担心进一步大跌风险，美国关税政策有缓和迹象 [36][45][56] - 科技板块交易拥挤度下降，内部有分化轮动，从产业趋势看科技产业投资或开启第二波行情，公募基金一季报显示机构对科技领域大幅加仓 [60][66][67] - 高切低指标从高点回落，高低板块分化收敛，下一轮主线在“黄金坑”中酝酿，中美利差走阔使高股息策略跑赢 [75][76] - 政治局会议基调积极，在宏观政策、扩内需、房地产等方面有积极表述，体现决策层信心和政策储备 [79] - 财政支出增速有变化，美债收益率、美元指数、黄金、原油、铜价受多种因素影响有不同走势 [84][89][90] 内部因素：4月高频数据体现出关税冲击，二季度能否进一步修复仍需观察 - 4月EPMI指标大幅回落，多项指标下降，主要受外部贸易环境恶化影响，部分企业生产积极性受打击，新能源等产业出口订单下滑 [100] - 3月财政收入同比增长由负转正，税收收入一季度同比下降，内需相关税收有回升，全年税收仍有压力，需关注外需和地产链传导风险 [100] 外部因素：美国成立关税危机工作组应对经济挑战，美国褐皮书揭露滞胀风险，短期通胀预期加速上升 美国成立关税危机工作组应对经济挑战，褐皮书揭露滞胀风险加剧 - 美国成立“关税危机工作组”应对关税政策反噬效应，当前高关税超出经济承受力，中国同步提高美国进口商品关税 [106] - 美联储官员对利率表态不一，CME预测年内降息四次，密歇根大学长期通胀预期达1991年来最高值 [107] - 美联储《褐皮书》显示美国经济活动趋稳但贸易政策不确定性大，消费、制造业等有分化表现，经济显露滞胀风险 [108] 3月成屋销售远低于预期，南部地区销售刺激新屋销售超预期 - 3月美国新屋销售总数年化超预期，主要受南部地区推动，库存充足，售价中位数下降；成屋销售总数年化低于预期，售价中位数上涨，库存增长 [113][114] - 贷款利率高和成屋房价攀升抑制消费者购房，新屋价格走低，但建筑商开工动力受关税和贷款利率影响被抑制 [115]

文章核心观点 不必过分恐慌关税冲击，政策有望发力应对，市场或形成“黄金坑”，内需消费、地产链和高股息板块可能占优，同时需关注各行业动态和相关公司业绩[1][5][7] 反制措施 - 自2025年4月10日12时01分起，对原产美国进口商品加征34%关税[1] - 对7类中重稀土相关物项实施出口管制[1] - 将16家美国实体列入出口管制管控名单[1] - 将11家美国企业列入不可靠实体清单[1] - 对进口医用CT球管进行产业竞争力和反倾销调查[1] - 暂停部分美国企业高粱、禽肉骨粉和禽肉产品输华资质[1] 政策宽松预期 - 加快落实“两会”批准措施，全年政策宽松提前至二季度[1] - 二季度“双降”，三季度降准，四季度降息[1][2] - 多渠道扩大财政支出，主要用于促进消费和支持高技术制造业等[2] 市场表现 指数表现 - 国内主要指数本周多数下跌，海外指数如标普500、道琼斯等大幅下跌，恐慌指数大幅上升[25] 资金流向 - A股主力资金连续3周净卖出，当周净卖出减少，净卖出前五大行业为电子、机械设备等[26] - 北向资金连续5周成交减少，当周成交减少，沪股通和深股通均有成交[27] - 公用事业、医药生物和银行资金净流入居前，电子、机械设备和电力设备净流出规模最大[28] - 股票型ETF连续2周净申购，当周净申购增加，部分ETF份额有增减变化[30] 行业分析 存在境外业务的A股上市公司营收占比 - 家用电器、电子等行业公司占比和营收占比相对较高，但部分行业呈下降趋势[5] 券商周度策略 - 多方认为A股和港股是“估值洼地”，市场有望反弹，关注低估值、扩内需和科技等板块[8] - 空方认为关税使市场不确定性加大，短期防御思维占优，关注自主可控、内需等板块[8] 下周发酵板块 - 反制概念涉及稀土、医用CT和农业[15] - 统一大市场提出废止妨碍建设和公平竞争的价格政策[16] - 医药CXO订单增长显著，有望业绩和估值双提升[17][18] - 自贸区/一带一路关注与非美国家贸易和“一带一路”沿线往来[18] - 大消费出口短期或承压，政策将以“扩内需”为重点发力[19] 行业景气度 - 纺织服装等行业位于衰退象限，建筑材料等位于扩张象限[31] - 建筑装饰等行业景气周期位置有变化[31] - 休闲服务等行业景气度提升居前，非银金融等回落居前[32] - 农林牧渔等行业位于“高景气、低估值”等不同象限[33][34][35][36] - 部分行业交易拥挤度有高低之分[36] 公司业绩 一季度业绩预告 - 起山环能、涛涛车业等多家公司一季度业绩预增或扭亏，原因包括产品产销量增长等[20] 军工行业业绩 - 预计41家重点标的公司2025年全年业绩约320.9亿元，Q1业绩约71.12亿元[21] 其他信息 - 消费电子美国公布关税豁免文件，部分产品可豁免[21] - 金河生物将调高金霉素预混剂美国市场价格[21] - 4月有多场重要会议和数据公布[23] 要闻 利好公告 - 城地香江、时代新材等公司有项目合同、战略合作协议等利好[37] 利空公告 - 海鸥住工、振江股份等公司有经营风险、减持等利空[37]