算力基础设施布局 - 优化全省算力布局 科学规划“武宜襄十”三大算力圈 建设中部先进算力集群 [1] - 目标到2027年 形成布局科学 功能完善 互联互通 辐射全国的多层次算力基础设施体系 [1] 区域发展定位 - 鼓励武汉建设有全国影响力的先进算力中心 宜昌打造“算力之都” [1] - 襄阳 十堰打造区域算力高地 黄石 荆门 鄂州 孝感等市州拓展算力应用场景 [1] 前沿技术探索 - 依托武汉国家航天产业基地 探索空天信息技术与算力基础设施融合 [1] - 前瞻布局天基算力网及太空算力中心 提供太空边缘计算服务 [1]

政策目标 - 到2027年，全省算力总规模达到25EFLOPS [1] - 新建算力设施中智能计算和超级计算占比不低于90% [1] - 建成省内算力互联互通平台体系，实现跨域调度 [1] - 各市州算力互联网间时延达到5毫秒 [1] 发展格局 - 深度融入国家“东数西算”工程及全国一体化算力网 [1] - 基本形成布局合理、连算成网、建用互促、绿色低碳的算网存用协同发展格局 [1] - 实现算力供需高效匹配，提升全省算力质效 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 润泽科技是园区级IDC龙头 在手储备多 增长预期折现 区位优势强 享有资产溢价和租金溢价 客户结构良好 长协占比高且合同条款较好 具有融资成本优势 发布REITs 有望充分受益于IDC景气向上 [1][3] - 预计2025-2027年公司EBITDA分别为36.89亿元 49.53亿元 63.88亿元 同比增速分别为+31.3% +25.4% +25.4% [1][11][16] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为58.06亿元 84.41亿元 106.18亿元 同比增速分别为+33.0% +45.4% +25.8% [11][15] - 预计2025-2027年公司毛利率分别为49.36% 50.70% 52.15% 同比分别+0.4pct +1.3pct +1.5pct [11][15] 行业分析 - 需求端：一线城市及其周边需求旺盛 头部互联网仍是基本盘 需求规模上建设力度继续扩大 需求驱动力上由云计算转向AI [1] - 供给端：资源禀赋为IDC供给端核心竞争力 竞争格局上运营商占主导地位 但第三方IDC服务商凭借效率与弹性优势份额有望提升 [1] - 行业趋势：AIDC相较于传统IDC在算力和功耗方面有显著提升 驱动行业向绿电 液冷和集群化发展 [1] - 2023年我国数据中心行业收入达到2407亿元 同比增长26.68% 近3年复合增速17.07% [58] - 截至2023年底 我国在用数据中心机架规模达到810万架 较2022年增加160万架 同比增长24.6% [58] - 预计2025年中国智能算力规模将达到1037.3 EFLOPS 2028年达到2781.9 EFLOPS 2023-2028年中国智能算力规模和通用算力规模的年复合增长率将分别达到46.2%和18.8% [58] - 2023-2025年数据中心节能改造市场空间规模超340亿元 其中运营商节能改造市场规模约270亿元 占比近80% [59] - 2024年在用算力中心标准机架数达880万架 2017-2024年CAGR为27% [68] 公司概况 - 润泽科技成立于2009年 2022年借壳普丽盛完成上市 是领先的数据中心整体解决方案提供商 专注于园区级 高等级 高效高性能 绿色的综合算力中心的投资 建设 持有及运营 [24] - 截至2025年上半年 公司在六大核心区域 七大集群合计规划61栋智算中心 32万架机柜 累计交付18栋算力中心 [24][25] - 公司主营IDC和AIDC业务 2025年上半年IDC业务收入占比达64.7% IDC业务与运营商合作共同为头部互联网公司 云厂商等终端客户提供服务器托管服务 AIDC业务公司作为智算中心的链主方联合生态伙伴为AI训练 推理 应用等头部终端客户提供智算服务 [25] - 2025H1公司实现营业收入24.96亿元 同比增长15.3% 归母净利润8.82亿元 同比减少8.7% 其中IDC业务实现营收16.14亿元 同比增加6.2% AIDC业务实现营收8.82亿元 同比增加37.0% [30] - 2025H1公司毛利率为49.4% 其中IDC AIDC毛利率分别为46.9% 53.9% 归母净利率为35.3% [35] - IDC业务成本中电费占比63.2% 折旧摊销占比24.7% 合计占比87.9% AIDC业务成本中电费占比31.0% 折旧摊销占比50.9% [35][37] - 2025H1公司费用率约12.4% 其中销售费用率0.04% 管理费用率3.3% 研发费用率3.4% 财务费用率5.8% [35] - 2025H1公司资本支出为54.97亿元 经营/投资/筹资活动产生的现金流量净额为22.62亿元 -54.70亿元 28.73亿元 在手货币资金54.87亿元 [40] - 2025H1公司长期借款为117.94亿元 占总负债比重为50.2% 资产负债率为64.07% [41][45] 竞争优势 - 区位优势：前瞻性布局一线城市周边及东数西算节点区域 发挥园区级IDC优势 坚持自投 自建 自运营 效率及稳定性较好 [2][25] - 客户优势：批发为主 与运营商深度合作绑定优质终端客户 收购慧运维强化数据中心服务器端侧的运维服务能力 [2][25] - 融资优势：发布REITs盘活优质存量资产 A-18数据中心为稀缺性优质底层资产 采取包电模式 客户为头部互联网公司 [2][16] - 截至2025年上半年 公司已在京津冀廊坊 长三角平湖 大湾区佛山和惠州 成渝经济圈重庆 甘肃兰州和海南儋州等全国6大区域建成了7个AIDC智算基础设施集群 [97] - A-18数据中心运营时间超过4年 机柜数量5897个 机柜总功率42531kW 平均单机柜功率密度在7kW以上 PUE连续三年低于1.3 近3年及25年第一季度平均签约率均为100% 上架率超过99% [117][118] - 2022-2024年及2025年第一季度 A-18数据中心营业收入分别为5.23亿元 5.46亿元 5.44亿元 1.58亿元 毛利率分别为49.88% 51.93% 47.65%和49.74% EBITDA分别为2.89亿元 3.14亿元 2.91亿元和0.76亿元 [118] 盈利预测 - IDC业务：预计2025-2027年公司IDC业务收入34.15亿元 36.87亿元 40.35亿元 同比增速分别为+17.2% +8.0% +9.4% 毛利率分别为47.69% 48.06% 48.73% 分别+0.2pct +0.4pct +0.7pct [15] - AIDC业务：预计2025-2027年公司AIDC业务收入23.91亿元 47.54亿元 65.83亿元 同比增速分别为+64.8% +98.8% +38.5% 毛利率分别为51.75% 52.75% 54.25% 分别持平 +1.0pct +1.5pct [15] - 预计2025年新增交付420MW 2026 2027年公司将保持较为稳定的交付节奏 [10] 估值 - 采用EV/EBITDA估值法 选取数据港 奥飞数据 光环新网和科华数据作为可比公司 2026年四家可比公司的EV/EBITDA均值为21.6倍 [14][16] - 考虑到润泽科技的区位优势 规模优势 客户优势及融资优势 且25-27年EBITDA复合增速为32% 高于行业平均水平 取2026年EV/EBITDA为25倍的目标估值 [16]

行业动态与驱动因素 - 算力芯片板块情绪强势回暖 [1] - 英伟达将向英特尔注资50亿美元，英特尔为英伟达定制x86 CPU并集成至AI基础设施平台 [1] - 华为公布一系列新品，围绕更高算力和更高带宽演进以满足AI算力增长需求 [1] - 技术突破和供应链松动双核驱动，相关企业有望在国产替代加速背景下迎来行情 [3] 潜在投资机会与公司概况 - 浙文互联成立全资子公司浙文智算，为AI相关业务及数字文化发展提供算力底座服务 [3] - 宁波建工参股中经云提供数据中心出租业务，客户包括腾讯、阿里、百度等互联网公司及三大电信运营商 [3] - 顺钠股份控股孙公司顺特电气参与国家"东数西算"等多项重点工程建设 [3] - 吉视传媒拥有A类数据中心容纳3000个IDC机柜，为政企提供租赁及云计算服务，部署政府云及行业云平台 [3] - 一家未具名公司2024年算力服务收入同比增长104倍，在自有算力平台部署DeepSeek R1大模型 [4] - 该未具名公司深度绑定中国移动、中国联通、中国电信三大运营商，近期斩获超10亿元算力订单 [4] - 该未具名公司股价为6元，外资买入3359万股 [4]

股价表现与交易数据 - 9月23日公司股价上涨4.70% 成交额达13.83亿元 换手率8.86% 总市值196.41亿元 [1] - 当日主力资金净流入1.00亿元 占成交额0.07% 在行业中排名第7/89 连续2日获主力增仓 [4] - 近5日主力净流入8937.69万元 近10日净流入6184.52万元 近20日净流出3.74亿元 [5] 主营业务与产品结构 - 高速电缆组件产品覆盖25G/100G/200G/400G速率 并已开发800G传输速率产品 主要应用于数据中心交换机与服务器连接 [2] - 光产品包括光纤跳线/MPO/MTP预端接/LC光纤连接器 国内主要服务金融系统/高等院校/医疗领域 海外市场处于小批量业务阶段 [2] - 主营收入构成：6类及以下数据通信线缆43.60% 6A及以上线缆20.81% 专用电缆18.04% 连接产品11.62% 其他5.94% [7] - 机器视觉产品已批量应用于CoaXPress/GigE/10GigE/Camera Link等连接系统解决方案 [2] 财务表现与股东结构 - 2025年上半年营业收入9.72亿元 同比增长14.29% 归母净利润8961.01万元 同比增长50.30% [7] - 海外营收占比达61.93% 受益人民币贬值效应 [3] - 股东户数3.50万户 较上期增加24.73% 人均流通股7265股 减少3.80% [7] - 香港中央结算有限公司持股169.72万股（较上期增65.54万股） 南方中证1000ETF新进持股85.08万股 [8] 行业地位与技术优势 - 国内少数具备超六类/七类/超七类/八类数据电缆设计制造能力的企业 满足5G时代数据传输需求 [2] - 所属申万行业为通信-通信设备-通信线缆及配套 概念板块涵盖大数据/阿里概念/交换机/东数西算/IDC概念等 [7] 资金与筹码特征 - 主力未控盘 筹码分布分散 主力成交额2.53亿元 占总成交额7.94% [5] - 筹码平均交易成本57.74元 近期出现吸筹现象但力度不强 股价靠近64.00元压力位 [6]

项目中标 - 实达集团中标克融云智算中心二期二标段项目 中标金额2.3亿元[1] - 项目位于新疆克拉玛依市 定位为新型算力公共基础设施[1] - 此次中标标志着客户对公司综合竞争实力和技术服务能力的再次肯定[2] 战略布局 - 公司围绕数字中国建设"2522"总体框架布局 开发算力调度平台[1] - 立足国家智算基础设施规模化部署战略背景 推进智算体系建设与能力升级[1] - 未来将以技术创新为核心驱动力 持续拓展全国智算市场[2] 业务进展 - 2024年先后承接克拉玛依克融云智算中心一期二标段和福州鼓楼智算中心二期项目[1] - 上半年落地克拉玛依克融云智算中心增配项目 首次引入高性能推理服务器[1] - 显著增强高并发低时延场景推理能力 全面支撑医疗大模型算力需求[1] 技术升级 - 完成主数据平台扩容及算力调度系统能力升级[1] - 通过引入高性能推理服务器提升智算中心在关键场景下的性能表现[1] - 依托智算领域积累的经验与优势 实现智能算力领域高质量发展[2]

随着生成式人工智能技术的兴起，数据中心的需求将进一步扩大。 英伟达将投资OpenAI 1000亿美元 两家联手建10GW数据中心 当地时间9月22日，英伟达与OpenAI宣布达成里程碑式战略合作意向。通过此次战略合作，OpenAI将建 成并部署至少10吉瓦（GW）的AI数据中心，配备数百万块英伟达GPU，用于构建下一代AI基础设施。 为支持包括数据中心和电力容量在内的部署计划，英伟达将在新系统落地过程中向OpenAI投资至多 1000亿美元。 根据分阶段投资计划，当部署第一个GW算力时，英伟达将投资10%。第一个GW算力目标将在2026年 下半年使用英伟达Vera Rubin平台投入运营。英伟达和OpenAI将在未来几周确定此次战略合作新阶段的 细节。 OpenAI CEO山姆·奥特曼（SamAltman）表示："一切都始于算力，算力基础设施将成为未来经济的基 础。" 据外媒报道，得益于ChatGPT的强劲增长，OpenAI大幅上调了到2029年的预期现金消耗至1150亿美元。 为控制激增的成本，OpenAI寻求开发自有数据中心服务器芯片及设施来支持其技术。 AI驱动数据中心产业新一轮爆发 在经历互联网和云计 ...

（图片来源：摄图网） 这种矛盾在硅谷已现端倪。微软、谷歌等巨头被迫与能源公司签订长期购电协议，甚至直接投资核能、地热 等新型发电技术。但美国电网基础设施老化、审批流程冗长等问题，使得电力供应增速远落后于AI算力需 求。 早前，中国工程院院士、阿里云创始人王坚回答算力和电力是否是AI发展瓶颈，表示电力方面，美国人工 智能发展的瓶颈是电力，这对中国来说不是问题，是最不用担心的。 当美国为电力焦头烂额时，中国正凭借独特的能源与算力布局构建竞争优势。我国发电量已经10多年稳居世 界第一。2022年中国发电量占全球30%，2023年达9.4万亿千瓦时，是印度的5倍、美国的2倍。 在AI技术竞争白热化的当下，英伟达再次以惊人手笔搅动全球科技格局。继50亿美元入股英特尔后，9月22 日，这家芯片巨头宣布与OpenAI达成历史性合作：英伟达有意将逐步向OpenAI投资至多1000亿美元，用于 建设全球最大的AI数据中心集群。这场豪赌不仅刷新了科技行业投资纪录。据了解，这是英伟达迄今为止 做出的最大手笔投资承诺。 根据协议，OpenAI将利用英伟达技术构建至少10吉瓦(GW)的AI数据中心，用于训练和运行下一代模型，其 耗电量 ...

行业与公司 * IDC（互联网数据中心）行业 受益于技术迭代和数据流量增长 市场规模持续扩大[1] * 国内IDC市场增速显著 2023年市场规模达2,407亿元 同比增长26.7%[1][4] * 国内IDC供应商主要分为运营商（中国移动 中国联通 中国电信）和第三方服务商（万国数据 世纪互联）[6] * 部分拥有独特资源优势的企业（如能源环保或钢铁企业）跨界布局IDC业务[6] * 大型互联网厂商通过自建IDC满足自身需求 但尚未形成规模化趋势[6] 核心观点与论据 **市场空间与增长驱动** * AI大模型驱动数据中心行业快速增长 预计2025年中国智算规模达1,037 E FLOPS 2025至2028年复合增长率约39%[1][14] * 互联网大厂加强AI和算力投资是主要推动力 例如阿里云未来三年资本开支预计超3,800亿人民币[14] * 全球IDC市场2020年规模约822亿美元 同比增长10% 美国占全球主机托管市场34%的份额 中国占14%[4][5] **商业模式与建设模式** * IDC建设模式分为自建（如光环新网）和租赁（如万国数据） 自建模式前期投入大但利润率高 租赁模式前期投入低且扩张快[7][8] * 数据中心行业有自建 租赁和需求定制三种商业模式 批发型IDC服务可细分为包电模式和机柜分离模式[9][11][13] * 批发型IDC厂商（如万国数据 数据港）租金较低但稳定 零售型IDC厂商（如世纪互联 光信网）对供需变化更敏感[10] **供给侧核心竞争要素** * 资源获取是关键 一线城市（北上广深）是IDC建设首选 但资源紧张 通过并购获取新增资源成为竞争力[15] * 绑定优质头部客户（如互联网大厂 金融业）可降低获客成本 这些客户具有长期签约和高迁移成本特点[17] * 成本控制重要 包括严控PUE（能源使用效率）以提高电能利用率[17] * 资金能力非常重要 IDC行业需要前期大量投入 收入后置 对公司资金实力要求高[19] **政策影响与行业格局** * 东数西算工程平衡东西部数据中心布局 将网络要求不高的数据西移（如后台加工） 东部承接高时效任务（如AI）[2][16] * 规划了长三角 粤港澳大湾区等八个地区共十个国家级数据中心集群[2][16] * 2020年政策刺激后IDC建设增长 但平台经济监管导致供需失衡 2021年后各地控制项目审批[3] * 2024年下半年AI浪潮推动互联网大厂资本开支重新增长 预计2025年供给侧进一步收缩 改善供需格局并推动价格回暖[3][22] 其他重要内容 **商业本质与成本** * IDC行业商业本质在于现金流回收再运营 成本与资源禀赋 设计管理能力及项目体量相关[17] * 跨界布局IDC的三方服务商基于独特资源和成本优势 通常表现出更好的盈利质量（如保信软件在钢厂改造方面的成本优势）[18] **财务测算与关键指标** * 单功率造价平均成本约为3万元每兆瓦 OPEX主要由电价和摊销构成 导致现金流表现优于利润表现[20] * 关键产出指标包括上架率 机柜单价及总机房数量 通过分析不同租金和上架率可得出资产回报率（AR）的敏感性[21] * 看好IDC行业反转 重点推荐核心资源储备丰富的厂商 如润泽 奥飞和光信网[3][22]

谁掌握了先进的算力，谁就掌握了发展"胜算"。 "中国'星际之门'计划浮现，挑战美国AI超级大国地位。"就在美国星际之门（Stargate）项目启动后，英 国《金融时报》9月22日报道注意到了"中国星际之门"计划——位于安徽芜湖的"中华数岛"智算中心。 美方研究人员指出，中国正在开始为稀缺算力分配优先级，以实现最大经济产出，中方正以此为出发点 规划数据中心基础设施。 【文/观察者网 柳白】 位于芜湖的"中华数岛"就是一个例子。这里有四个新的 AI 数据中心，分别由华为、中国电信、中国联 通和中国移动运营。 芜湖的数据中心将服务于长三角城市如上海、杭州、南京和苏州；在北方，内蒙古乌兰察布的数据中心 将服务北京和天津；在南方，贵州的数据中心将服务广州；而甘肃中部城市庆阳将辐射成都和重庆。 "在长江一座占地760英亩（约3.08平方千米）的岛屿上，稻田正被改造成一系列大型服务器农场，这是 中国巩固其人工智能超级大国地位努力的一部分。"报道引述一家项目供应商高管的话说，正在芜湖进 行的这些建设工作，旨在打造"中国的星际之门"。 星际之门是由OpenAI、软银集团与甲骨文公司联合主导的美国数据中心项目，于2025年1月由 ...