报告行业投资评级 | 资产类别 | 评级 | | --- | --- | | 黄金 | 震荡偏弱 | | 美元 | 看跌 | | 美股 | 震荡偏强 | | A股 | 震荡 | | 国债 | 震荡偏弱 | [32] 报告的核心观点 - 本周市场围绕降息交易博弈，鲍威尔讲话意外鸽派，释放9月降息信号，但中期美联储降息空间受限，国内股市脱离基本面定价，风险偏好或维持高位 [6] - 全球风险偏好维持高位，股市多数上涨，美元指数回落，多数货币兑美元升值，国债收益率震荡运行，商品市场边际回暖 [10][12][23][29] - 各类资产下周展望：黄金延续区间震荡，美元走弱，美股震荡偏强，A股震荡，国债震荡偏弱 [32] 根据相关目录分别进行总结 宏观脉络追踪 - 市场围绕降息交易博弈，鲍威尔讲话鸽派，强调就业市场下行风险，放弃平均通胀制，释放9月降息信号，但中期降息空间受限 [6] - 国内处于数据和政策空窗期，股市脱离基本面定价，围绕芯片和海外算力链条炒作，海外流动性宽松信号支撑风险偏好 [6] 全球大类资产走势一览 权益市场 - 全球股市多数上涨，发达国家中，标普500、英国富时100等上涨，日经225下跌；新兴市场中，上证综指、香港恒生指数等上涨，台湾加权指数下跌 [9][10] - MSCI全球指数中多数国家上涨，发达>全球>前沿>新兴 [10] 外汇市场 - 美元指数回落，多数货币兑美元小幅升值，人民币汇率指数持平，在岸人民币兑美元震荡，离岸人民币兑美元升值 [12][14] 债券市场 - 全球主要国家十年期国债收益率震荡运行，新兴市场上涨幅度更大，美债收益率下跌，日本、中国等国债收益率上行 [19][23] 商品市场 - 全球商品市场边际回暖，原油、金属、贵金属、农产品板块上涨，国内商品市场各板块均录得下跌 [26][29] 大类资产周度展望 贵金属 - 鲍威尔表态鸽派，市场完成9月降息定价，长期降息空间有限，短期金价延续区间震荡 [33] - 实际利率回落，美债收益率有上行空间，对金价构成压制，沪金延续折价状态，缺乏突破上涨动力 [41] - Comex黄金期货投机净多仓和SPDR黄金ETF持有量流出，沪金持仓回落，白银震荡收涨，金银比价回落，需注意回调风险 [46] 外汇 - 鲍威尔发言鸽派，政策重点回到失业率，预计美联储9月降息速度可能加速，美元指数趋势性走弱 [48] 美股 - 本周初科技板块回调，周五鲍威尔表态偏鸽，市场风险偏好回升，降息预期下预计近期美股震荡偏强，关注英伟达财报和7月PCE数据 [52] - 能源、房地产等板块涨幅超2%，信息科技和通信板块下跌，二季度财报表现强劲，机构投资者持仓回升，波动率指数维持低位 [63] A股 - 本周A股多数行业上涨，领涨行业为通信，跑输最多的行业为房地产 [64] - 沪指突破高点，成交额上升，市场情绪高涨，短期内基本面有压力，但股市不做更多定价 [76] 国债 - 下周市场处于数据和政策空窗期，资金面和权益市场表现主导债券走势，预计债市震荡偏弱 [32][77] - 国债利差有变化，期货结算价和持仓量有变动 [88] 全球宏观经济数据跟踪 海外高频经济数据跟踪 - GDPNow模型对Q3增速估计值回落，红皮书零售销售同比增速回升，原油价格小幅回升，通胀预期稳定，首申和续申人数显示就业市场走弱 [90][99] - 银行准备金额、TGA账户余额和隔夜逆回购规模维持稳定，市场流动性充裕，企业利差低位运行，市场降息预期升温 [106] - 7月美国CPI、PPI同比和环比增长，核心通胀粘性较强，通胀难以快速回落 [113] 国内高频经济数据跟踪 - 地产成交疲弱，关注国常会促进房地产止跌回稳政策落地效果 [114] - 资金利率有变动，回购交易成交量减少，隔夜占比略降 [130] - 7月经济数据走弱，内需加速收敛，固定资产投资、社零、工增等增速下降，供强需弱格局存在 [131] - 7月金融数据分化，M1、M2增速超预期，新增信贷数据偏弱，权益市场风险偏好预计持续 [135] - 7月PPI同比和环比增速不佳，CPI同比持平，核心CPI同比上升，物价回升波折 [150] - 7月出口和进口增速超预期，但出口强劲增长可持续性存疑，进口增速取决于国内需求 [160]

证券ETF市场表现 - 证券ETF(159841)8月25日上涨2.06% 成交额超4.5亿元 换手率超7% 溢折率0.06% [1] - 截至8月22日规模达63.65亿元 为深市同标的最大ETF [1] - 近4个交易日(8月19-22日)累计获资金净流入2.8亿元 [1] 指数构成与产品配置 - 证券ETF紧密跟踪中证全指证券公司指数 覆盖A股大市值证券龙头及金融科技龙头 [1] - 产品同时配置场外证券ETF联接基金(A:008590 C:008591) [1] 宏观政策环境 - 美联储主席鲍威尔8月22日暗示未来数月可能降息 尽管存在通胀上行风险 [1] - 鲍威尔指出美国就业下行风险上升 货币政策立场可能需要调整 [1] 券商行业基本面 - 券商半年度业绩预告良好 二季度资本市场交投活跃推动净利润高增 [2] - 经纪、两融、投行、自营投资等多项业务充分受益 [2] - 市场交投活跃直接拉动经纪与自营业务 ROE有望进一步提升 [2] 板块投资前景 - 资本市场改革深化、流动性宽松及市场指数中枢上移预期凸显投资机遇 [2] - 政策红利深化打开增量空间 板块估值有望提升 [2]

市场现象 - 出现罕见的股债齐涨现象 通常股票和债券呈现跷跷板效应[2] - 反映市场资金面与政策预期共同作用 体现特殊宏观环境下的流动性宽松信号[2] - 与2019年1月至2020年3月期间股债双牛行情相似 当时央行多次下调准备金率并调低MLF和SLF利率[3] 外部因素 - 美联储主席鲍威尔8月22日释放鸽派信号 暗示9月可能开启降息窗口[2] - 美元走弱预期推动资本流向新兴市场 北向资金净买入32.33亿元[2] - 全球流动性改善预期使风险资产与避险资产同时获得资金青睐[2] 市场结构 - 反映资金对经济温和复苏+低通胀+政策宽松组合的预期[3] - 股市上涨体现风险偏好提升 资金布局经济复苏受益板块[3] - 债市走强表明市场认为通胀压力温和 货币政策不会快速收紧[3] 资金配置 - 北向资金重点配置计算机和通信等成长板块[4] - 债市受益于利率下行预期 在流动性宽松环境下吸引资金流入[4] - 资金配置逻辑与2014年9月至2015年6月期间股债双牛行情相似 当时在降准降息背景下资金从房地产和影子银行流入股市[4] 驱动因素 - 全球流动性宽松预期是直接反应 外部政策信号与内部资金配置需求共同作用[5] - 在宏观政策转向关键节点 流动性成为驱动资产价格的核心因素[5] - 市场资金充裕程度决定各类资产表现 类似呼吸顺畅度决定身心状态[5]

券商板块市场表现 - 证券板块盘初活跃 券商ETF(159842)当日涨1.19% [1] - 券商ETF近60个交易日(5月30日-8月22日)累计涨幅超27% [1] - 国信证券领涨超5% 信达证券 湘财股份 招商证券等多股跟涨 [1] - 券商ETF年内份额增长率达85.82% [2] 指数跟踪与成分构成 - 券商ETF跟踪中证全指证券公司指数 [2] - 指数选取至多50只证券公司行业股票组成 [2] 业绩表现与业务驱动 - 半年度业绩预告表现良好 [2] - 二季度资本市场交投活跃推动净利润高增 [2] - 经纪 两融 投行 自营投资等多项业务充分受益 [2] - 上半年券商净利润预增趋势向好 [2] 政策与市场环境 - 资本市场改革深化 [2] - 流动性宽松及市场指数中枢上移预期 [2] - 政策红利深化打开增量空间 [2] - 资本市场新一轮改革周期开启 [2] 行业估值与发展前景 - 券商板块下半年投资机遇凸显 [2] - ROE有望进一步提升 [2] - 板块估值具备β属性 全面受益市场景气度改善 [2] - 长期看券商仍有较大发展增量空间 [2] 宏观经济背景 - 政府部门继续替代企业与居民加杠杆 [2] - 7月新增信贷创历史新低 [2] - 政府债发行显著加快支撑社融 M1与M2增速继续改善 [2]

核心观点 - A股市场自去年9月24日起呈现N字型上升走势，当前第三阶段（4-8月）行情超预期，主要受基本面预期差、流动性宽松和市场情绪三方面驱动 [1][2][4][6] - 上证指数于8月22日收于3800点，创10年新高 [1] - 市场短期或震荡上行，流动性为主要推动力，中期需关注通缩粘性风险 [7][8] - 结构上偏好小盘股和科技股，红利股相对弱势，风格切换与经济预期修复及流动性充裕相关 [13][16] 本轮牛市的三方面逻辑 - **基本面预期差驱动**：4月市场高估关税战对经济及通胀冲击，但5月中美谈判启动、7月反内卷政策落地及基建项目推进改善通缩预期，4-8月风险偏好提升 [2] - **流动性宽松推动**：中美处于货币政策宽松周期，国内低利率环境凸显资产荒，权益配置需求提升；弱美元格局促使全球资金向新兴市场再平衡，M1增速持续上行印证资金活跃性 [4] - **市场情绪助力**：7月向上突破后形成动量效应，两融资金创新高逼近2015年牛市高峰，7月企业和居民定期存款下滑而非银存款大幅上行，存款搬家现象显现 [6] 对A股大盘的趋势判断 - **流动性偏多**：M1增速仍上行，中美加权利率领先指标对A股指向中性略偏利好 [7] - **企业盈利中性**：反内卷政策利于物价企稳，但供需受约束，物价修复斜率平缓，下半年名义经济增速预计与过往两年持平，A股业绩增速修复空间有限 [7] - **估值中性**：上证指数市盈率10年分位数89%，市净率分位数53%，股息率分位数56%，指数创10年新高但估值不贵 [7] - **短期震荡上行**：流动性为主要推动力，中期若通缩具粘性或有调整风险，行情与历史"水牛"行情相似 [7][8] - **历史牛市持续**：历轮牛市持续时间基本不少于2年，例如第1轮25个月、第2轮28个月、第4轮24个月、第6轮25个月 [9] 对A股结构的趋势判断 - **风格切换**：7月反内卷政策后市场逻辑转为经济预期修复与流动性充裕并存，风险偏好提升，小盘股和科技股表现强劲，银行等红利股相对弱势 [13] - **交易逻辑切换**：从第四象限（经济放缓后期）切换至第一象限（经济扩张期），特征为小盘股、科技股强劲，消费股紧随，红利股弱势 [13][16] - **配置建议**：红利股作为稳健底仓，科技股和小盘股作为进攻配置，估值低位消费股作为辅助配置以平衡风险收益 [17]

宏观政策 - 国家主席习近平指出要因地制宜发展高原特色优势产业 特别是特色农牧业和清洁能源产业 要有力有序有效推进雅下水电工程 川藏铁路等重大项目建设 [1] - 美联储7月会议纪要显示多数官员认为维持基准利率不变是合适的 仅有两位官员主张降息 [4] 行业动态 - 国务院总理李强强调加大高质量科技供给和政策支持 充分发挥企业创新主体作用 着力推动生物医药产业提质升级 研发生产更多优质高效的好药新药 [2] - OpenAI单月营收首次突破10亿美元 或在未来某个时间点上市 微软在未来数年内仍为关键合作方 公司正考虑未来是否可以帮助其他企业使用人工智能所需的数据中心和实体基础设施 [3] - 广西将为适龄女生免费接种HPV疫苗 湘财证券长期看好疫苗行业 认为政策 需求 技术是行业发展的三大驱动因素 [10] - 谷歌Pixel 10全面融入Gemini AI 东方财富指出消费电子开启创新周期 AI手机快速普及 2023年全球AI手机渗透率为4% 预计到2027年有望达到40% [11] - 中国团队发现首个全域制冷材料 东海证券表示2025年二代制冷剂配额削减 三代制冷剂生产配额总量保持在基线值 制冷剂行业有望维持高景气度 [12] 公司业绩 - 牧原股份上半年净利润105.3亿元 同比增长1170% [14] - 伟测科技上半年净利润1.01亿元 同比增长831% [14] - 永辉超市上半年亏损2.41亿元 同比由盈转亏 [14] 公司行动 - 恒瑞医药拟以10亿元-20亿元回购公司股份 [14] - 金鸿顺高德投资拟减持公司不超3%股份 [14] - 东方锆业董事长冯立明拟减持不超过131.5万股 [14] 机构观点 - 浙商证券认为"雨露均沾"是本轮牛市行情"底色" "大金融+泛科技"有望战胜基准 [7] - 华西证券表示中期A股仍有充足的空间 关注新技术 新成长 流动性宽松板块 [8] - 东方证券指出股指震荡不影响上行态势 配置券商 AI+ 半导体等产业方向 [9]

美联储降息对A股市场影响 - 美联储紧急降息50基点引发全球市场剧震 A股在利好兑现与衰退担忧的拉锯中走出独立行情 [2] 市场资金流向 - 北向资金单日净流入破纪录 [3] - 人民币汇率急升800点 [3] 行业板块表现 - 黄金股与科技股罕见齐涨 [3] - 公募基金加仓消费电子行业 [4] - 游资集中狙击可转债品种 [4] - 保险资金坚守高股息策略 [4] 多空因素博弈 - 外需复苏预期与内需疲软现实形成拉锯 [4] - 流动性宽松环境与业绩下修风险并存 [4] - 政策工具箱与市场信心阈值相互制衡 [4] 市场结构变化 - A股与全球市场联动逻辑发生改变 [4] - 突变行情既构成压力测试也带来价值重估契机 [4]

市场表现 - 沪指8月18日大涨0.85%报3728.03点 盘中触及3745.94点创近10年新高 [1] - 创业板单日大涨2.84% 4月上旬以来累计涨幅超41%进入技术性牛市 [3] - 北证50指数大涨6.79%创历史新高 券商股与金融科技股同步走强 [3] 行情驱动因素 - 流动性宽松与政策预期共振 全球降息周期与国内货币政策精准滴灌推动资金流入 [4] - 决策层对资本市场重视度提升构建安全垫 微观流动性持续改善支撑慢牛行情 [5] - 存款利率跌破1%促使近60万亿居民储蓄转向保险、基金、股票等权益资产 [6] - 银行理财和固收+基金规模扩张 资金通过理财渠道间接进入权益市场 [6] 机构策略观点 - 华安证券认为微观流动性持续流入已形成良性循环 看好牛市进一步演绎 [5] - 长江证券强调货币财政政策持续发力 参考1999/2014/2019年经验看好股市走牛 [5] - 中信证券建议聚焦有色、通信、创新药、游戏、军工五大行业 盈利预期重塑优于估值提升 [7] - 华西证券推荐新技术（国产算力/机器人/固态电池）与回调后红利板块（低估值中字头） [8] - 光大证券短期关注机械设备、电力设备等滞涨板块 长期布局消费、科技自立、红利三条主线 [8] 行业配置方向 - 华福证券看好政策与市场双轮驱动的创新药产业国内外进展 [8] - 光大证券建议关注海外流动性改善受益的医药生物、家用电器、食品饮料行业 [8] - 科技主线聚焦AI、机器人、半导体、军工 消费主线关注政策补贴与服务新消费 [8]

主动权益类基金收益表现 - 主动权益类基金年内平均收益约19% [2] - 11只基金实现净值翻倍 历史上"翻倍基"仅出现在2006-2007年、2009年、2014-2015年及2019-2021年行情中 [2][10] - 发行规模超20亿元的权益类基金批量出现 包括易方达价值回报混合、中欧核心智选混合等产品 [10] 上证指数创十年新高 - 8月18日上证指数触及3745.94点 创近十年新高 [6][7] - 自4月初以来指数日涨幅未超2% 但已悄然突破3700点 [6] - 杠杆资金驱动市场火热 融资余额突破2万亿后持续上行 [8] 资金面分析 - 7月居民存款减少1.11万亿元 非银金融机构存款增加2.14万亿元 显示储蓄资金通过基金股票流入资本市场 [8] - 股票型ETF成交活跃 8月18日成交达1454.54亿元 仅次于4月7日和8日 [8] - 个人投资者频繁现身新发ETF前十大持有人 如易方达创业板50ETF九位个人投资者上榜 [8] - 外资关注度上升 沪深股通成交额加速上行 但海外主动基金仍小幅净流出0.3亿美元 [9] - 保险资金股票投资比例升至8.4% 政策推动下投资行为更趋积极 [9] 增量资金展望 - 公募基金有望成为增量资金主力 6月机构新增开户数已恢复至2021年高位水平 [11] - 下半年高利率存款到期将支撑居民存款搬家 保险社保资金有望成为市场"压舱石" [12] - MSCI等国际指数提高A股纳入因子将带来外资被动资金长期流入 [12] 机构投资动向 - 近1个月机构调研超1.4万次 富国刘莉莉、汇添富胡昕炜等知名基金经理参与上市公司调研 [13] - 基金经理优化组合配置 增加AI电力设备、固态电池材料等板块比例 [13] - 市场关注AI产业链、创新药、军工等大产业趋势板块 但需警惕估值过高风险 [14]

市场表现 - 上证指数突破3700点重要心理关口 创近十年新高 收于3740.50点 上涨43.73点 涨幅1.18% [1][2] - 深证成指收于11896.38点 上涨261.71点 涨幅2.25% 创业板指收于2626.29点 上涨92.07点 涨幅3.63% [1][2] - 北证50指数创历史记录 收于1544.06点 上涨67.73点 涨幅4.59% [1][2] - A股总市值首次突破100万亿元大关 两市半日成交额达1.75万亿元 近4500只股票上涨 [1] 指数表现 - 科创50指数收于1135.54点 上涨34.25点 涨幅3.11% [2] - 沪深300指数收于4265.40点 上涨63.05点 涨幅1.50% [2] - 中证500指数收于6697.62点 上涨129.05点 涨幅1.96% [2] - 中证1000指数收于7257.24点 上涨139.73点 涨幅1.96% [2] - 深证100指数收于5141.01点 上涨117.75点 涨幅2.34% [2] 驱动因素 - 行情自2024年9月以来主要受益于政策托底与流动性宽松双重驱动 [3] - A股流通市值较2015年峰值提升超过50% 杠杆资金体量处于2014年以来均值水平 [3] - 货币政策保持适度宽松 国家队支持权益市场 中长期资金提高权益配置 [3] 机构观点 - 富荣基金认为市场整体保持向上态势 未来还有十五五规划 全球降息周期等因素值得期待 [3] - 中金公司认为在乐观情绪下本轮行情有望继续 小盘和成长风格占据优势 [4] - 中国银河证券提出三个条件满足后沪指有望在年末挑战4000点：盈利改善扩散 资金结构优化 国内政策与全球经济周期协同 [4] 投资建议 - 天风证券建议关注AI+产业链 消费板块估值修复与分层复苏机会以及低估红利板块 [6] - 景顺长城基金指出居民储蓄存款高增长与资产荒背景下高回报资产需求强烈 [6] - 创金合信基金认为新兴产业技术进步和需求爆发趋势持续 国内外宽松预期升温 [6] 风险提示 - 市场短期内存在回调风险 过度亢奋情绪可能导致震荡幅度加大 [4] - 连续上涨后需关注获利了结带来的波动 交易热度上升可能导致市场短期过热 [6]