报告公司投资评级 - 给予龙佰集团“买入”投资评级（维持） [1] 报告的核心观点 - 龙佰集团是钛产业龙头，核心业绩稳定，静待钛产业链价值回归 预测2025 - 2027年归母净利润分别为31.87、37.52、41.10亿元，当前股价对应PE分别为12.4、10.5、9.6倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营业总收入275.39亿元，同比增长2.78%；归母净利润21.69亿元，同比减少32.79% 2025年一季度营业收入70.60亿元，同比下降3.21%，环比上升6.10%；归母净利润6.86亿元，同比下降27.86%，环比增长273.67% [4] 核心主业情况 - 2024年钛白粉产量129.55万吨，同比增长8.74%、销量125.45万吨，同比增长8.25%，营收189.8亿元，占总营收69% 公司通过提升产能利用率、发挥双工艺优势，以销量增长对冲价格颓势，巩固龙头地位 [5] - 2024年海绵钛产量6.97万吨，同比增长34.56%、销量6.69万吨，同比增长42.57%，营收26.47亿元，同比增长16.71%，占总营收9.6%，彰显第二主业韧性 [5] - 铁精矿业务因销售价格下降及销量同比下滑，拖累局部业绩 [5] 期间费用与现金流情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.64/+0.27/+1.65/+0.49pct，2025年一季度分别同比 - 0.43/-0.16/-1.01/+0.68pct，2024年财务费用增加主因利息费用增加、汇兑收益减少，2025年一季度财务费用率下降 [6] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为37.97亿元，同比增长11.54% [6] 研发项目情况 - 技术端，高压实磷酸铁锂实现压实密度≥2.5g/cm³等关键指标；高倍率磷酸铁锂证据材料推进研发，目标实现LiFePO4/C复合材料压实密度≥2.3g/cm³、1C放电比容量≥150mAh/g等指标；快充型人造石墨材料突破5C倍率性能，高ED石墨负极材料实现克容量≥353mAh/g [7] - 产能端，年产20万吨磷酸铁项目加速推进，年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目有序建设，未来将形成“传统钛产业 + 新能源材料 + 储能赛道”多元业务矩阵 [7] 盈利预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|27,539|30,724|32,587|34,740| |增长率（%）|2.8%|11.6%|6.1%|6.6%| |归母净利润（百万元）|2,169|3,187|3,752|4,110| |增长率（%）|-32.8%|47.0%|17.7%|9.5%| |摊薄每股收益（元）|0.91|1.34|1.57|1.72| |ROE（%）|8.4%|11.9%|13.5%|14.2%| [10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|66,201|68,425|70,120|72,243| |负债合计（百万元）|40,409|41,730|42,363|43,322| |所有者权益（百万元）|25,792|26,695|27,757|28,921| |营业收入（百万元）|27,539|30,724|32,587|34,740| |营业成本（百万元）|20,631|22,369|23,351|24,872| |净利润（百万元）|2,240|3,293|3,876|4,246| |归母净利润（百万元）|2,169|3,187|3,752|4,110| |经营活动现金净流量（百万元）|3,797|5,177|5,829|6,193| |投资活动现金净流量（百万元）|-1,559|1,672|1,700|1,643| |筹资活动现金净流量（百万元）|449|-2,390|-2,814|-3,083| |现金流量净额（百万元）|2,687|4,459|4,715|4,753| |营业收入增长率（%）|2.8%|11.6%|6.1%|6.6%| |归母净利润增长率（%）|-32.8%|47.0%|17.7%|9.5%| |毛利率（%）|25.1%|27.2%|28.3%|28.4%| |净利率（%）|8.1%|10.7%|11.9%|12.2%| |ROE（%）|8.4%|11.9%|13.5%|14.2%| |资产负债率（%）|61.0%|61.0%|60.4%|60.0%| |总资产周转率|0.4|0.4|0.5|0.5| |应收账款周转率|6.8|6.8|6.8|6.8| |存货周转率|2.7|2.7|2.7|2.7| |EPS（元/股）|0.91|1.34|1.57|1.72| |P/E|18.2|12.4|10.5|9.6| |P/S|1.4|1.3|1.2|1.1| |P/B|1.7|1.7|1.6|1.5| [11]

公司业绩 - 2024年实现营收27.48亿元，同比增长4.93%，净利润1.55亿元 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)，共计派发现金股利1.67亿元 [1] 产品表现 PE管道 - 实现营收11.53亿元，成功开发重点客户并覆盖全国市场，燃气管道销量保持行业领先 [1] - 加大给水市场开发力度，开发高质量地源热泵及给水客户 [1] BOPA薄膜 - 实现营收7.83亿元，同比增长36.94%，新增芜湖扩产项目全部投产并逐步释放产能 [2] - 积极研发高附加值功能薄膜，提升盈利水平，同步拉伸和异步拉伸生产线设备利用率高 [2] 锂离子电池隔膜 - 实现营收6.43亿元，同比增长10.72%，产品成孔一致性和性能一致性处于行业前列 [2] - 掌握干法、湿法、涂覆隔膜关键工艺，设备定制设计能力较强，产品已应用于国际客户量产 [2] 市场拓展 - 积极开拓国际市场，新增多个国外客户，进一步拓宽销售渠道 [3] - 2025年经营目标：PE管道销量9.50万吨，BOPA薄膜销量8.56万吨，锂离子电池隔膜销量85,080万平方米 [3] 产能规划 - BOPA薄膜和锂离子电池隔膜产品将为新生产线及在建产能释放做好生产、销售准备 [3]

公司经营情况 - 2024年磷酸盐系正极材料产量23.66万吨，销量22.57万吨，产销量居行业前列；实现营业收入76.13亿元，同比下降55.15%；归母净利润 -13.38亿元，同比减亏18.25% [2] - 2025年第一季度，磷酸盐系正极材料销量6.15万吨，同比增长36.85%；实现营业收入20.04亿元，同比增长5.9%；归母净利润 -1.67亿元，同比减亏9.51%，业绩仍承压但亏损幅度收窄 [2] 产品竞争力 - 磷酸铁锂方面推出多款新产品，具备高压实密度、快充性能和超长循环寿命，第四代高压实密度磷酸铁锂产品实现批量出货 [3] - 磷酸锰铁锂产品性能与产能规模行业领先，是已建成规模最大的磷酸锰铁锂产能；第一代产品已批量装车，第二代验证进展顺利；2024年全年销量同比增长超200%，乘用车领域出货量居行业第一 [3] - 补锂增强剂在液态、半固态、固态电池体系均有应用，多个定点项目产品陆续发布，产业化进程加速；2024年全年出货量同比增长超500%，市场占有率居行业第一 [3] 投资者问答 出货量 - 2024年第四季度磷酸盐系正极材料出货量5.82万吨，2025年第一季度出货量6.15万吨 [3] 在建工程 - 2025年第一季度在建工程增加主要源于技改项目和原材料自制项目 [3] 高压实产品 - 高压实产品已批量出货，主要应用在动力端，随着落地项目增加，出货量占比会持续提升 [3] 海外扩产 - 与海外客户积极沟通，与海外头部电池企业有接触，动力和储能领域验证进展顺利；已公告与ICL在西班牙合资建设磷酸铁锂生产基地，项目按计划推进 [3][4] 海外项目合资原因 - ICL是全球化企业，有丰富海外运营经验，在供应链和市场端有布局，在西班牙有建厂经验；合资模式可发挥双方优势，加快项目建设进度，拓展海外市场，提升综合竞争实力 [5] 磷酸锰铁锂预期 - 公司最早布局磷酸锰铁锂产能，产品性能与产能规模领先，第一代产品已批量装车，乘用车领域出货量居首，预计未来出货量随车型增加而提升 [6] 补锂增强剂应用 - 产品获海内外多家客户项目认证，在多应用领域及电池体系有项目定点，进度业内领先；已建成产能5000吨/年，2024年出货量同比增长500%，预计2025年出货量进一步提升，市场空间广阔 [7] 产能规划 - 已建成磷酸铁锂产能26.5万吨/年，磷酸锰铁锂产能11万吨/年，补锂增强剂产能5000吨/年，还有调试中的磷酸盐系正极材料产能8万吨/年；2025年推动已建成产能释放，未来新增产能根据下游市场需求推进 [7][8]

财务表现 - 2024年公司实现营业总收入332亿元，同比增长8 75% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为10 20亿元，同比增长9 19% [1] - 扣除非经常性损益的净利润为12 91亿元，同比大幅增长636 24% [1] - 第四季度营收和净利润环比下降，暴露出经营压力 [1] 新能源材料业务 - 新能源材料业务产能利用率平均达到95%以上，远超行业平均水平 [4] - 动力电池用三元前驱体材料全年出货量达到18 90万吨，同比增长5%，稳居全球市场前二 [4] - 中镍高电压三元前驱体全年销售44,000吨，同比增长66%，技术领先 [4] - 四氧化三钴全年销量达到20,664吨，同比增长88%，占全球供应量的25%以上 [4] - 正极材料出货量同比增长102%，超高镍NCMA正极实现量产并供应4680大圆柱电池市场 [4] - 第四季度新能源材料业务营收和净利润环比分别下降19 2%和69 9% [4] 城市矿山开采业务 - 动力电池回收拆解量达到35,930吨，同比增长31%，折合4 31GWh，同比增长41% [5] - 碳酸锂回收产量超过4,000吨，同比增长超44%，锂回收率超过95% [5] - 钨回收总量达到6,486吨（WC计），同比增长39% [6] - 钴产品销售12,557吨，同比增长76%，超细钴粉占据全球市场50%以上 [6] - 报废汽车综合利用回收总量达到28万吨，同比增长133% [6] - 第四季度城市矿山开采业务净利润环比下降20 95% [6] 镍资源建设 - 全年产出镍金属51,677吨，同比增长91% [7] - 在印尼建成15万金吨/年的镍资源产能，控股产能为11万金吨/年，参股产能为4万金吨/年 [7] - 全球镍行业首座1,168m³超高压湿法冶金反应器开通，工艺运行指标与产品质量指标达到世界先进水平 [7] - 第四季度镍资源业务扣非净利润环比下降1250 90% [7] 总结 - 公司通过新能源材料和城市矿山开采业务双轨驱动，实现营业收入和净利润双增长 [8] - 第四季度业绩波动显示短期内经营压力，需优化产能布局和提升盈利能力 [8]

ESG公募基金周榜表现分析 - 本期ESG公募基金周榜观察周期为4月21日至4月25日，全部上榜基金表现回暖且收涨，但ESG主题与泛ESG主题产品收益分化显著 [1] - 泛ESG主题主动型基金平均收益率达8.76%，霸榜周TOP10；泛ESG主题指数型平均收益率为3.97%；ESG主题主动型与指数型平均收益率分别为3.06%和0.76%，后者仅为泛ESG指数型的四分之一 [1] - 泛ESG主动型基金主要投资低碳领域（碳中和、新能源汽车、新能源材料等），泛ESG指数型则高度集中于新能源汽车电池行业 [1] 各类型基金收益率排名 泛ESG主题主动型基金TOP3 - 永赢新能源智选A近一周收益13.42%，但成立以来收益-63.33% [3] - 酮华碳中和主题A近一周收益12.59%，成立以来收益56.18% [3] - 华宝海外新能源汽车A近一周收益9.89%，成立以来收益25.2% [3] ESG主题主动型基金TOP3 - 国金ESC持续增长A近一周收益5.37%，成立以来收益-32.46% [4] - 东方红ESC可持续投资A近一周收益3.99%，成立以来收益-18.97% [4] - 南万ESC干颗A近一周收益3.44%，成立以来收益7.16% [4] 泛ESG主题指数型基金TOP3 - 兴银国证新能源车电池ETF近一周收益4.12%，成立以来收益-46.38% [7] - 工银国证新能源车电池ETF近一周收益4.07%，成立以来收益-47.32% [7] - 景顺长城国证新能电池ETF近一周收益4.06%，成立以来收益-45.64% [7] ESG主题指数型基金TOP3 - 中金中证500ESG基准指数增强A近一周收益2.03%，成立以来收益-4.67% [5] - 英大中证ESG120策略A近一周收益0.76%，成立以来收益-4.03% [5] - 浦银安盛中证ESG120策略ETF近一周收益0.75%，成立以来收益-13.71% [5] 行业投资特征 - 泛ESG主题基金中，主动型产品以碳中和产业链为核心配置方向，指数型产品则完全聚焦新能源汽车电池领域 [1][7] - 新能源汽车电池行业指数基金成立以来收益波动剧烈，区间最大回撤达47.32%（工银国证新能源车电池ETF） [7] - ESG主题基金中，主动型产品收益率分化明显（财通可持续发展主题成立以来收益199.77%，而国金ESC持续增长A亏损32.46%） [4]

公司分红表现 - 2024年现金分红21.44亿元，2025年一季度计划再分红11.86亿元 [1] - 2025年一季度归母净利润6.86亿元，当期股利支付率高达172.88% [2] - 2024年股利支付率98.89%，期末母公司未分配利润仅0.22亿元 [2] - 上市以来累计净利润250.3亿元，累计现金分红193.9亿元，分红总额超过股权募资总额，派息融资比141.97% [5] 分红政策背景 - 2016年并购龙蟒钛业后分红比例显著提升，此前最高64.21%，此后最低超过55%，多个年份超过80% [6] - 公司股权结构特殊，包含创始人家族、创业元老、被收购方龙蟒钛业等多方资本 [3][7][8][9] - 前十大股东中包括龙蟒集团关键人员（李玲、范先国）、创始人家族（许冉、许某某）、创业元老（谭瑞清）等 [7][8][9] 业务发展情况 - 钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，均居全球第一 [3] - 已形成5万吨/年磷酸铁锂产能、10万吨/年磷酸铁产能及部分石墨化与石墨负极产能 [10] - 2024年磷酸铁产能利用率56.7%，新能源材料产品毛利率-5.93%，连续两年亏损 [11] - 利润来源仍以钛白粉为主，新能源业务尚未达到预期收益 [11] 财务状况 - 2020年末短期借款41亿元，2025年一季度末增至97亿元 [3][12] - 长期借款从2020年末34.7亿元增至2025年一季度末129.8亿元 [12] - 2024年末资产负债率61.04%，连续三年超过60% [13] - 2020-2022年在建工程从16.5亿元增至近58亿元，2025年一季度末仍达38.44亿元 [12] 分红可持续性 - 2024年二季度全国社保基金114组合新进前十大股东并增持，基金持股回升至2亿股以上（占非限售流通股9%） [10] - 股东回报规划规定：若母公司资产负债率超过70%或未来12个月有重大资金支出，可不分红或降低分红比例 [14]

核心财务表现 - 2024年营业收入71.71亿元同比增长19% 归母净利润27.04亿元同比增长32% [1][2] - 扣非归母净利润26.19亿元实现双位数增长 经营性现金流24.30亿元同比增长5% [2] - 项目运营业务收入33.70亿元同比增长10% 毛利率59.48%提升0.14个百分点 [2] 业务板块表现 - 设备、EPC及服务业务收入37.59亿元同比增长29% 毛利率44.46%大幅提升9.74个百分点 [2] - 垃圾焚烧发电项目年处理生活垃圾1254.38万吨 上网电量36.18亿度 [3] - 餐厨垃圾处理项目年处理量49.46万吨 粗油脂销量1.59万吨 [3] 项目拓展进展 - 新增昌黎、永康二期等4个垃圾焚烧项目正式运营 富锦等3个项目进入试运行 [3] - 期末控股垃圾焚烧项目55个（含3个试运行） 总投运规模3.73万吨/日 在建项目2个 [3] - 新增东阳、浦城等6个餐厨项目正式运营 期末控股餐厨项目19个 在建4个 [3] 新能源与绿色业务 - 累计获得核发绿证492万个 完成首单绿证交易2.35万个实现销售收入 [3] - 印尼高冰镍项目首条1万金吨产线试生产 温州锂电池新材料项目取得81.2亩用地 [4] - 电解镍项目一期2.5万金吨产线投入试生产 装备制造新增订单总额31.7亿元 [4] 未来业绩展望 - 预计2025年营业收入116.69亿元同比增长62.72% 2026年165.05亿元同比增长41.45% [4] - 预计2025年归母净利润32.20亿元同比增长19.08% 2026年37.77亿元同比增长17.31% [4] - 2027年预计营业收入182.82亿元同比增长10.76% 归母净利润41.03亿元同比增长8.63% [4]

核心观点 - 中仑新材旗下长塑实业成功研发出全球首款固态电池专用BOPA薄膜，实现关键材料突破 [1] - 固态电池具有能量密度高（400-1000Wh/kg）、续航提升1.5-3倍、安全性高等优势，成为新能源动力电池的"终极方案" [2] - 公司通过持续技术投入构建了完整产业链和技术壁垒，已获专利209项（发明专利94项），产品进入宁德时代、比亚迪等头部企业供应链 [3][4] - 固态电池市场潜力巨大，预计2030年全球出货量达642.6GWh，2024-2030年CAGR为133% [5] - 公司在新能源材料领域持续布局，此前已打破锂电膜国外垄断，现又投资25亿元加码新能源膜材项目 [5] 技术突破 - 研发团队历时两年攻克固态电池专用BOPA薄膜，在柔韧性、抗穿刺、抗冲击等力学性能方面表现卓越 [2] - 该产品针对固态电解质特性优化生产工艺与材料配方，满足固态电池对封装材料的严格标准 [2] - 公司构建"聚酰胺6-功能性BOPA薄膜"一体化产业链，全球BOPA市场份额超20% [2][3] - 开发出EHA锁鲜型薄膜、MATT消光型薄膜、PHA锂电膜薄膜等系列创新产品 [3] 市场布局 - 产品已进入中粮集团、益海嘉里、宁德时代、比亚迪、康师傅、联合利华、宝洁等知名企业供应链 [3][4] - 2021-2024年6月营业收入分别为19.94亿元、22.97亿元、23.52亿元和11.86亿元，保持稳健增长 [4] - 2024年投资25亿元加码新能源膜材项目，重点攻克超薄电容膜及复合集流体基膜技术 [5] - 此前自主研发的锂电膜已打破国外垄断，成为国内软包锂电池铝塑膜基材主要供应商 [5] 行业前景 - 全球主流车企加速布局固态电池，比亚迪、广汽、大众、宝马等计划2027年前后推出搭载全固态电池的车型 [2] - 中国政策大力支持固态电池发展，2024年投入60亿元支持研发，八部门联合发文明确重点布局储能用固态电池 [5] - 固态电池除新能源汽车外，在储能、eVTOL、人形机器人等万亿级赛道有广阔应用前景 [5] - 日本以硫化物路线专利优势领跑，欧美通过QuantumScape等初创企业加速产业化，中国凭借多元技术路线跻身第一梯队 [5]

电池 - 东风汽车因电池管理系统软件问题召回46056辆新能源汽车 包括34816辆e-POWER轩逸和11240辆超混电驱奇骏 问题为BMS设定不合理导致电池健康度计算值过小 可能引发行驶中动力中断 [2][3] - 赣锋锂电与星云股份签署战略协议 双方将在固态电池、智能检测、储能系统及光储充检一体化解决方案等领域展开深度协作 [4][5] - 中创新航发布全球首款船用2C快充电池系统 充电15分钟可续航6小时 产品已获四大国际船级社认证 [6] 材料 - 天齐锂业创新实验研究院竣工 总建筑面积4500平方米 将聚焦下一代高性能锂电池新型锂材料研究 同时开展矿产资源综合利用、新型提锂技术及电池回收等科研攻关 [8][9] - 天齐锂业研发成果包括全球首创的硫系固态电解质关键原材料硫化锂制备技术 以及高能量密度固态电池和锂硫电池技术的理想负极材料超薄锂带 [10] - 信宇人与华中科技大学合作筹建新能源材料及装备联合研究中心 三年投入不少于500万元 重点研究固态电池关键装备及材料技术 [11][12]

诺德股份高端铜箔发展 - 公司已具备3微米锂电铜箔批量生产能力 形成覆盖6微米至3微米的完整产品体系 [2] - 研发多孔铜箔适用于固态/半固态电池 可优化电池性能并提高充放电效率和能量密度 [2] - 开发高频高速电子电路用高端标准铜箔 RTF-3和HVLP-4已通过部分客户认证 适用于AI服务器和人形机器人控制模块 [2] - 公司在高端铜箔领域的技术创新、产品体系、市场拓展等方面取得进展 展现新能源材料领域领先地位 [2] 锂电行业动态 - 远景动力成为江苏储能"收益王" [2] - 亿纬锂能/孚能科技获得小鹏汽车定点 [2] - 9GWh动力电池项目落地江苏 [2] - 2025第七届起点钠电论坛将于3月28日举办 [2] 福建贤辰智享科技 - 公司专注于锂电池可循环包装方案和共享租赁服务 是国内该领域龙头企业 [4] - 已推出适合工业企业的通用化循环包装产品 未来将拓展至光伏、零售、运输等多个领域 [4] - 公司总部位于福州 在全国设有多个运营工厂 管理40万个周转箱并提供全国调度服务 [4] - 拥有三家控股子公司和一家参股公司 形成健全的市场运营网络和稳定客户群 [4] 行业活动信息 - 2025年3月28日将在深圳举办技术成本突破与市场爆发相关活动 [6] - 活动由多家机构联合举办 包括中国电子技术标准化研究院等 [7]