报告行业投资评级 - 震荡偏空，关注股债跷跷板 [5] 报告的核心观点 - 7月经济景气度下滑但经济数据有韧性，下半年政策主基调为积极财政政策和适度宽松货币政策，流动性宽松或使股市波动加强、债市操作难度加大 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 股债跷跷板逻辑使长端债市跌破60日均线，后续或继续主导债市，但在流动性宽松背景下该逻辑不明显，操作困难；7月政治局会议为下半年经济增长提供保障，股债跷跷板仍是债市主逻辑 [10] 重要消息概览 - 央行将落实适度宽松货币政策，8月开展逆回购操作注入中期流动性，市场预计MLF到期后央行可能加量续作 [13] - 央行等七部门印发金融支持新型工业化指导意见，推动产业迈向中高端 [15] - 美国暂停实施部分对中国商品加征的关税 [15] - 7月我国货物贸易进出口总值同比增长6.7%，创年内新高，出口和进口均增长 [15] - 7月M2、M1、M0同比增长，M2 - M1剪刀差缩小 [15] 重要影响因素分析 经济基本面 - 7月制造业和非制造业PMI环比下降，综合PMI产出指数仍高于临界点，二季度GDP超预期，7月进出口总值创新高，但7月景气度下行，经济下行压力增加，需持续加码逆周期调节 [16] 政策面 - 7月末M2、M1余额同比增长，M2与M1增速之差收窄，社融存量增长，当月新增社融靠政府发债拉动 [18] 资金面 - DR007在7月25日后持续下行，资金成本降低；下半年美联储有降息预期，国内货币政策宽松或被打开，但大幅宽松概率低，更多是保持适度宽松 [20] 供需面 - 国家下达消费品以旧换新资金，制定国补资金使用计划，超长期特别国债资金支持设备更新，专项债发行提速，市场等待政策效果及落地情况 [23] 情绪面 - 股债性价比数据突破短期震荡区间向下，市场对股市关注度大于债市，风险偏好增加，近期股债性价比略有下降但仍处高位，需观察是否持续下行；短端债券受资金面影响大，长端债券受股债跷跷板影响明显 [26] 行情展望及投资策略 - 下半年流动性宽松是主基调，叠加股市上涨预期，或加强股市波动，对债市杠杆操作有帮助，债市短期波动加剧，股债跷跷板和流动性宽松逻辑使债市操作难度加大 [29]

市场表现 - 沪指涨幅达0.85% 盘中最高触及3741.29点 创2015年8月以来近10年新高[1] - 深成指涨1.73% 创业板指涨2.84% 北证50创历史新高 整体呈现普涨态势[2] - 沪深两市成交额2.76万亿元 较上个交易日放量5196亿元 创年内新高[2] - A股市值总和首次突破100万亿元大关[1] - 沪深京三市超4000股上涨 上涨个股达3771只 涨停个股117只[2] 板块与个股表现 - AI硬件相关板块成为市场焦点 液冷服务器和CPO概念持续火爆 飞龙股份和剑桥科技等多股涨停[2] - 影视板块表现优异 受暑期档票房刺激 吉视传媒和华策影视等多股涨停[2] 资金流动 - 非银行业金融机构存款单月新增2.14万亿元 创2015年有数据记录以来同期最高水平 同比多增1.39万亿元[4] - 居民存款减少1.11万亿元 同比多减7800亿元 形成明显跷跷板效应[4] - 非银存款包含证券公司客户交易结算资金和基金公司资金等 2.14万亿元资金直接或间接进入资本市场[4] - 居民存款可能部分转移至基金和资管等非银行类金融机构 成为流向股市和债市的潜在增量资金[5] 机构观点 - 兴证策略认为市场正在经历健康牛 受国家战略指引和政策资金托底带动[2] - 富荣基金指出行情核心驱动因素是政策托底加流动性宽松 后续仍有十五五规划和全球降息周期可期待[3] - 国海证券表示存款搬家现象由利率下调和股市上涨等因素驱动 居民超额储蓄将成为金融市场增量资金来源[4] - 华西证券认为非银存款高增反映居民存款可能流向非银行金融机构[5] - 西部证券指出目前入市的是高净值投资者和杠杆资金 居民资金未明显通过公募间接入市[5] 银行风险管控 - 民生银行和华夏银行等十多家银行密集发布公告 重申信用卡资金严禁流入股市等投资领域[6] - 民生银行将信用卡预借现金转账业务纳入资金受控金额 不得用于投资和生产经营等领域[8] - 华夏银行要求客户不得将预借现金资金用于购买股票和有价证券等非消费活动[9] - 陕西农信明确信用卡资金不得用于股票和基金等投资理财领域 旗下近10家农商行转发该公告[9] - 云南农信旗下农商行发布公告 禁止信用卡在证券等投资领域商户进行透支交易[9]

市场表现 - 沪指突破3732点关口创近十年新高 盘中报3734 69点涨幅达1 03% [1] - A股公司总市值突破100万亿元创历史新高 为首次突破该大关 [1] 行情驱动因素 - 内在驱动因素为科技创新成果集中涌现 包括AI大模型 创新药和数字化转型 [1] - 外在驱动因素为外资对中国经济认可度提升及大举进入 [1] - 政策面货币财政政策保持宽松超一年 两新两重政策有效拉动内需 [1] - 核心驱动因素包括政策托底与流动性宽松 [2] 资金面状况 - A股流通市值较2015年峰值提升超50% [2] - 两融余额占流通市值比例处于2014年以来51%均值水平 显示杠杆资金体量健康 [2] - 踏空资金加速进场导致交易驱动市场短期过热 [2] 板块配置建议 - 建议关注与新经济相关股票 [1] - 推荐三条投资主线：AI+产业链（以DeepSeek技术突破为代表） 消费板块估值修复与分层复苏 低估红利板块 [2] - 建议板块内部高低切换 聚焦业绩确定性高的公司 [2] 行情持续性判断 - 向上趋势预计延续数月 [1] - 后续仍有十五五规划 全球降息周期等可期待因素 [2] - 需注意8月中下旬半年报密集披露期对市场影响 [2]

行业与公司 - 行业：A股市场、科技行业（机器人、半导体、消费电子、AI应用等）、周期性行业（电池、有色金属等）、大金融、交运、煤炭、石化、食品饮料、美容、商贸、汽车、传媒、军工、创新药、化工、社服[2][21][22] - 公司：未明确提及具体公司 核心观点与论据 市场估值与走势 - A股估值分位数突破60%后，历史数据显示大概率继续上涨（7次中6次上涨，仅2018年因中美贸易摩擦下跌）[1][3][8] - 核心驱动因素：基本面改善（PMI上升、工业企业利润回升）、政策支持（如4万亿政策、供给侧改革）、流动性宽松[4][8][17] - 短期难有大幅调整，调整是逢低做多机会[1][8][20] - A股已开启全面慢牛走势，基本面改善（盈利修复、分红上升）支撑[14][20] 经济与盈利 - 7月经济数据略低于预期，但出口超预期回升（增速7.2%），经济处于修复趋势[6][9] - 工业企业利润与PPI密切相关，7月PPI环比降幅收窄，利润增速可能进入回升周期[12][13] - A股盈利周期自2023年8月见底，中报业绩增速（1,831家公司）比一季报继续改善[14] 政策与外部事件 - 保增长政策落地（民营经济支持、消费贷款贴息、两新政策等），超出市场预期[15] - 中美关系向好（关税延期或不再加征），93阅兵或提振市场情绪[15][9] - 地产投资仍弱，但整体经济修复趋势持续[11] 流动性 - 海外流动性宽松（美联储9月降息概率高），国内宏观流动性宽松（央行或加大投放）[16][17] - 股市资金加速流入：成交额回升至2.2万亿元以上，融资流入约1,500亿元（7月21日至今），新发基金单月约500亿元[18] 行业表现与配置 - 近期领涨行业：科技（半导体、AI应用等）、大金融、周期性行业[7][21] - 配置核心：成长（科技、军工、创新药）和补涨（有色金属、食品饮料等）[2][21][22] 其他重要内容 - 出口韧性：中美关税延期使出口增速回落缓慢，8-9月或保持韧性[9] - 内需结构：消费、制造业投资、基建投资增速回落但维持高位，政策支撑[10] - 市场情绪：散户和机构资金大幅流入，融资空间或达3万亿元（若成交额回升至3.5万亿元）[18] 数据引用 - 上证综指PE约13倍（历史分位数60%）[3] - 7月出口增速7.2%[9] - 融资流入1,500亿元（7月21日至今）、新发基金单月500亿元[18] - A股成交额2.2万亿元[18]

市场回暖驱动因素 - 上证指数突破3700点创逾三年新高 8月15日收于3696 77点 [1] - 政策端持续发力带来供需两端改善预期 7月以来流动性驱动明显 [1][3] - 两融余额突破2万亿元 融资余额快速上升反映个人投资者入市意愿增强 [3][4] - 美联储9月降息概率上升 全球资金交易流动性宽松 美债收益率和美元回落利好港股及A股 [2] 行业板块表现 - 科技板块受光模块龙头业绩超预期及GPT-5问世催化 算力进入二次抢筹阶段 [2] - 算力产业趋势明确 海外订单乐观 光模块为性价比突出的AI核心资产 [7] - 创新药板块市销率A股4倍 港股3 5倍 处于正常水平 需挖掘基本面支撑个股 [8] - 消费医药估值回归合理区间 结构性机会集中在科技制造领域 [6][7] 基金市场动态 - 百亿级主动权益基金表现突出 鹏华碳中和主题A年内回报73 46% 永赢先进制造智选A回报65 27% [3] - 基民风险偏好上升 债券基金赎回转向股票型产品 投顾咨询量环比增加100% [4] - 万得全A成交额破2万亿元天数达27天 换手率处2015年以来88 10%分位水平 [4] 机构观点与策略 - 公募机构认为短期需消化涨幅 长期配置价值显著 优质板块仍被低估 [5][6] - 市场情绪未达过热 两融余额/总市值分位水平66 10% 低于2015年峰值 [4] - 建议权益仓位不超过70% 利用ETF参与轮动 定投平滑成本 [8] - 下半年关注国内科技突破领域及全球高市占率制造板块 [7]

指数表现 - 国证自由现金流指数上涨1.16% [1] - 成分股安孚科技上涨8.46% 上海电气上涨7.74% 宁波华翔上涨6.33% 春风动力和洛阳钼业跟涨 [1] - 现金流ETF嘉实(159221)上涨1.08% [1] ETF流动性 - 现金流ETF嘉实盘中成交982.10万元 [3] - 近1周日均成交8681.01万元 [3] 规模与份额 - 现金流ETF嘉实近1周规模增长3.79亿元 新增规模位居可比基金第一 [3] - 近1周份额增长3.35亿份 新增份额位居可比基金第一 [3] 资金流向 - 近5个交易日有3日资金净流入 合计净流入3.70亿元 [3] 指数成分 - 国证自由现金流指数反映沪深北交易所自由现金流水平较高且稳定性较好的上市公司证券价格变化 [3] - 前十大权重股合计占比57.66% [3] - 权重股包括上汽集团10.10% 中国海油9.73% 美的集团9.20% 格力电器7.50% 洛阳钼业5.04% 中国铝业4.46% 厦门国贸2.99% 正泰电器2.93% 上海电气2.88% 中国动力2.64% [5] 权重股表现 - 上汽集团上涨2.77% 洛阳钼业上涨3.84% 中国铝业上涨2.35% 厦门国贸上涨0.64% 正泰电器上涨1.76% 上海电气上涨7.74% 中国动力上涨0.99% [5] - 中国海油下跌0.35% 美的集团下跌0.51% 格力电器下跌0.63% [5] 流动性政策 - 央行开展5000亿元买断式逆回购操作 [5] - 叠加8月8日7000亿元3个月期买断式逆回购 本月累计超额续作3000亿元 [5] - 市场预计3000亿元MLF到期后央行可能加量续作 [5] 市场环境 - 宽松流动性结合盈利修复及叙事扭转 行情有望延续 [5] - 7月A股迎来自下而上的牛市氛围 流动性宽松与政策预期共振 [6] - 散户是核心驱动力 外资呈现自发回暖迹象 机构资金流向存在分化 国家队托市力度减弱 [6] - 行情由散户情绪升温与外资回流主导 险资提供长期支撑 [6]

市场行情与指数表现 - 8月15日A股三大指数低开高走 国证自由现金流指数盘中拉升 涨幅超过1.1% [1] - 指数成分股中安孚科技、宁波华翔、上海电气等股票领涨 [1] - 跟踪该指数的自由现金流ETF（159201）交投活跃 当日成交额超过1亿元 [1] 宏观政策与流动性 - 央行于8月15日开展5000亿元买断式逆回购操作 以保持银行体系流动性充裕 [1] - 叠加8月8日开展的7000亿元3个月期买断式逆回购 本月央行买断式逆回购已累计超额续作3000亿元 [1] - 市场预计本月3000亿元MLF到期后 央行也可能加量续作 [1] - 中金公司表示 宽松流动性结合盈利修复及叙事扭转 自去年“9·24”以来的本轮行情有望延续 [1] 产品结构与特征 - 自由现金流ETF（159201）成分股聚焦于自由现金流充裕的行业龙头公司 [1] - 产品行业覆盖家用电器、汽车、有色金属、电力设备、石油石化等高壁垒领域 [1] - 产品行业分散性显著 旨在有效规避单一行业波动风险 被认为是底仓配置的有利选择 [1] - 该基金管理年费率为0.15% 托管年费率为0.05% 均为市场最低费率水平 [1]

市场表现 - 国债期货全线下跌 30年期主力合约跌0.36%创逾四个月收盘新低 10年期主力合约跌0.12% 5年期主力合约跌0.08% 2年期主力合约跌0.02% [1] - 银行间主要利率债收益率普遍上行 长债表现更弱 30年期国债收益率上行1.5bp 10年期国开债收益率上行2bp 10年期国债收益率上行1.4bp 5年期国开债收益率上行1.25bp 2年期国债收益率上行0.5bp [1] 资金面 - 央行开展1287亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日1607亿元逆回购到期 单日净回笼320亿元 [2] - 银行间资金面平稳但宽松程度收敛 非银报价中枢微升 DR001持稳1.3%以上 非银隔夜报价抬升至1.45% [2] - 央行进行5000亿元6个月逆回购操作 中长期资金保持投放以维护资金面稳定 [2] 基本面 - 7月末M2余额329.94万亿元同比增长8.8% M1余额111.06万亿元增长5.6% M0余额13.28万亿元增长11.8% 前七月净投放现金4651亿元 [3] - 前7个月人民币贷款增加12.87万亿元 人民币存款增加18.44万亿元 [3] - 社会融资规模增量累计23.99万亿元 同比多增5.12万亿元 政府债融资增加1.2万亿元同比多增5559亿元 实体信贷减少4263亿元同比多减3455亿元 [3] 操作建议 - 债市受权益市场压制走弱 内需修复缓慢叠加流动性宽松 尚未进入趋势下跌阶段 [4] - 10年期国债波动区间预计1.6%-1.75% 关注10债在1.75%及T2509在108.2附近的支撑性 [4] - 建议短期保持观望 重点关注税期资金面和新债发行定价情况 [4]

市场表现 - A股止步"八连阳"退守3700点以下 但成交额连续两日突破2万亿（8月13日2 15万亿 8月14日2 3万亿） 两融余额同样突破2万亿元 [1] - MSCI中国指数年初至今上涨26 9% 表现超过全球主要股指 [1] - 市场站稳3600点关口 历史数据显示该点位曾成就2007年和2015年大牛市 [1] 上涨驱动因素 - 政策层面：资本市场转向投融资并重 对减持和融资监管趋严 奠定健康慢牛基础 [2] - 经济层面：7月出口数据超预期 中国供应链优势短期难被取代 [2] - 流动性：全球资金交易宽松预期 美债利率和美元回落 美联储降息或打开国内降息空间 [2] - 产业层面：AI革命深化带动算力需求 创新药出海获认可 机器人/核聚变/军工等主题活跃 [2] 资金动向 - 增量资金加速流入：融资余额突破2万亿元 机构仓位从低位回升 [3] - 政策引导长期资金入市：保险/养老金提高权益配置 南向资金持续净流入港股 [4] - 流动性环境改善：万得全A总市值从2015年65 67万亿增至110 6万亿 M2总量从130 7万亿增至330 3万亿 [6] 机构观点 - 短期关注方向：算力/AI应用/创新药/机器人/核聚变/有色等新兴产业 [7] - 中期配置建议：科技成长领域+高股息红利品种 后续关注PPI回升带来的顺周期机会 [8] - 风险提示：连续上涨后需警惕资金获利了结波动 但中长期资金面已现积极变化 [7]

市场表现突破 - 沪深北三市全天总成交额达2.18万亿元 时隔114个交易日重回2万亿元上方 [1] - 上证指数盘中触及3688.63点 创2021年12月14日以来新高 [1] - 两融余额时隔十年重新站上2万亿元高位 [1] 经济基本面支撑 - 上半年国内生产总值同比增长5.3% 高于去年同期和全年水平 [1] - 高技术产业增加值同比增长9.5% 新动能持续积聚 [2] - 生产和需求平稳增长 就业和物价总体稳定 [1] 政策效果显现 - 新"国九条"引领资本市场全面深化改革 显著修复投资者风险偏好 [3] - 监管部门出台稳资金、稳杠杆、稳预期举措 建立常态化稳市机制 [3] - 334家披露2025年半年报或业绩快报的上市公司中299家实现盈利 218家归母净利润同比增长 [3] - 385家上市公司披露中期分红安排 体现"重回报"意识增强 [3] 流动性环境 - 7月末M2余额329.94万亿元 同比增长8.8% [4] - 社会融资规模存量同比增长9% [4] - 2022年至2024年居民新增存款48.8万亿元 储蓄存款余额累计增长47.6% [4] - 2025年上半年居民储蓄存款余额突破162万亿元 [4]