书籍核心观点 - 探讨多极化国际货币体系变革以及人民币国际化的新定位与新机遇 [3][4] - 分析以美元为主导的国际货币体系内在缺陷显现，各国加速去美元化进程，呈现多元化储备货币趋势 [3] - 关注数字化加速发展，数字货币及新型国际货币体制机制受到国际社会高度关注 [4] - 提供从理论到实践、视角全面的研究成果，涵盖周期性发展、前沿热议主题、未来机遇与挑战 [4] 上篇：国际货币体系演进与人民币国际化新定位 - 分析美元体系的形成、演变与本质，以及欧元形成与发展的政治经济学 [13] - 研究日元国际化失败的宿命，并评估人民币国际化的现状与挑战 [13] - 比较研究国际货币体系改革方案，探讨国际经济体系分化的底层逻辑与人民币的国际定位 [13] - 分析中美竞争力历史演变与未来趋势，以及中国在国际货币体系分化中的战略定位 [13] - 探讨资本账户开放与人民币国际化的互动逻辑与路径选择，以及人民币国际化与汇率机制改革 [13] - 研究人民币碳定价、央行数字货币与货币国际化的关联 [13] 下篇：人民币国际化的推进策略与支撑体系研究 - 聚焦人民币国际化的推进策略与支撑体系研究 [10] - 探讨离岸金融试验区、数字人民币、跨境支付与清结算等关键话题 [4] - 分析离岸人民币市场发展与金融服务体系建设 [13] - 研究强化人民币国际化的微观基础与制度改革，以及对等使用和互惠的多极化国际货币体系设计 [13] - 总结主要结论与政策建议 [13] 作者背景 - 潘英丽为上海交通大学安泰经济与管理学院金融系主任，研究方向集中在国际金融、货币与银行研究，以及人民币国际化、人民币汇率问题 [5] - 管涛为中银证券全球首席经济学家，长期从事货币可兑换、国际收支、汇率政策、国际资本流动等问题研究 [6] - 张明为中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长，研究领域包括人民币汇率改革与人民币国际化等 [7]

美元信任体系崩塌 - 全球超过70%的外汇储备为美元资产，但2022年美国冻结俄罗斯约3000亿美元外汇储备的事件，彻底打破了各国央行对美元作为安全资产的信任[3] - 该事件传递出美元资产可能被用作政治工具的信号，导致各国央行开始集体减持美债并增持黄金[3] - 2023年以来，中国、印度、土耳其、新加坡等国家央行成为黄金的大举买家，其中中国是全球最大的官方黄金买家[3] 中国“黄金走廊”金融基础设施 - 中国构建了以上海黄金交易所为核心的“黄金走廊”体系，该交易所是全球最大的实物黄金市场，并在香港、中东、非洲等地布设金库网络[6] - 该体系允许持有人民币的国家直接用人民币兑换实物黄金，为人民币提供了黄金背书，使其成为储备货币[6] - 中国正在建立一个与美元体系平行的金融系统，绕开SWIFT和IMF，并以金砖国家为核心扩展新的结算通道[6] 黄金的金融地位重塑 - 2025年7月，黄金将正式纳入巴塞尔协议Ⅲ的一级资产，可按100%价值计入银行资产负债表，而非此前仅按一半价值计算，这标志着黄金重新获得货币地位[6] - 全球央行正推动黄金成为“高质量流动性资产”，若成功，黄金将可像美债一样用于抵押回购融资，从而改变全球金融体系的底层逻辑[6] - 美国财政部和美联储已开始将黄金从伦敦运回国内，此举被视为为“后美元化时代”做准备[7] 全球货币体系重构与资产配置影响 - 全球货币体系出现分化，形成以中国和金砖国家为代表的“黄金本位2.0”体系，与以美国和西方为代表的数字资产体系并行的双轨格局[9] - 全球央行和主权基金平均将20%的储备配置于黄金或等价实物资产，美国银行报告建议该比例应提升至30%，这10个百分点的差距对应约2万亿美元的新增黄金需求[9] - 未来五年黄金价格可能进入“制度性重估”周期，对普通投资者而言，战略底仓可配置黄金ETF，中层配置关注铜、有色金属ETF，底层创新层可考虑比特币等高贝塔ETF[9] - 人民币资产将受益于去美元化趋势，包括人民币国债、蓝筹股、黄金、铜、有色金属以及香港发行的人民币债券等，可能成为新的“避风港”资产[9] 未来货币信任机制 - 黄金代表“信任的回归”，比特币代表“信任的创新”，两者共同构成后美元时代的双支柱资产[11] - 货币的未来是信任机制的竞争，中国通过黄金重建“有形的信任”，而美元通过科技维护“制度型的信任”[11]

人工智能与科技发展 - 中国发展人工智能的战略方向是惠及普通民众，具有战略意义并有望带来长期回报 [2][4][25] - 全球科技领域未来将由美国和中国两大巨头主导 [20][21] 美国货币政策与美联储 - 预计美联储在今年年底前可能降息两次，明年或再降息两次，最终利率有望降至约3.50%，略高于市场共识 [7] - 美联储独立性对稳定通胀预期至关重要，但市场目前并未将独立性风险纳入定价 [8][9][15] - 10年期美国国债收益率若维持在4%左右经济影响可控，升至4.5%-4.75%将引起政府警觉，超过5%将引发强烈反应 [10] 黄金市场展望 - 黄金价格受到周期性因素（如散户投资者流入加剧短期波动）和结构性因素（如央行储备多元化、地缘冲突）共同驱动 [12][13] - 黄金在投资组合中可作为有效的风险分散和对冲工具，现货价格三年目标为每盎司5000美元 [12][14] 全球经济与贸易格局 - 市场对关税不确定性已显现韧性，美国企业目前利润率较高，尚未将成本完全转嫁给消费者 [16][17][19] - 去美元化是一个复杂漫长的过程，但美元在投资组合中的核心地位及美国国债的主导作用正在减弱 [22][23] - 欧洲若能推进资本市场联盟和银行联盟以扩大市场深度，将有望在全球资产配置中提升影响力 [22][23] 中国经济转型与投资 - 中国房地产行业的结构性失衡正在逐步修正，从投资驱动向消费驱动的转型是渐进过程 [2][5][25] - 外资布局中国是长期趋势，尽管地缘政治等因素可能影响短期流入速度 [24][25] 主要风险因素 - 主要风险包括通胀压力可能延续至2026年、流动性收紧将改变当前市场格局、以及美联储独立性风险 [26][27] - 地缘政治是长期风险，金融市场需权衡直接承担风险或采取对冲措施 [26][27]

国际货币格局变化 - 非美元货币的多元化配置已成趋势，国际货币体系的演进为人民币等其他主权货币带来发展机遇 [1] - 美元实际有效汇率较2025年初贬值约10%，美元走弱源于其汇率在2024年底已处于四十年高点存在高估，以及市场对美国财政状况和贸易政策的担忧 [4] - 国际货币体系可能进入调整期，部分国家进行风险管理是合理的，这为欧元、人民币等其他主权货币带来机遇 [5] 国际经贸形势 - 下半年国际经贸形势可能较上半年缓和，但主要经济体政策的不确定性及关税等因素将持续造成扰动 [2] - 美国政府的关税政策及不确定性对亚洲地区主要开放型经济体造成需求冲击，而人工智能的发展是另一重要影响因素 [2] - 中国外贸展现韧性与活力，即使在外部不确定性较大和全球供应链重组的背景下，后续外贸形势仍有望保持平稳 [2] 东盟与中日韩（东盟+3）经贸发展 - 东盟+3仍是全球经济增速最快、对全球经济贡献最大的经济体，区域内投资与贸易增长空间较大 [3] - 在美国贸易政策冲击下，东盟经济体运行相较过去一年有所放缓但总体平稳，新一届东盟峰会将讨论增强发展韧性 [3] - 加强东盟与中日韩的融合是下一步重点，中日韩可发挥资金和技术优势帮助东盟培养内生动能，东盟内部应降低非关税壁垒并改善投资环境 [3] 数字货币与区块链技术机遇 - 数字货币的兴起为普惠金融与跨境支付带来显著机遇，区块链技术有望打破金融机构间的数据孤岛，使数据更具可携带性 [1][7] - 利用区块链网络实现点对点全天候支付可大幅降低传统代理行模式下的跨境支付成本 [5] - 区块链技术能使个人数据作为一种资产在拥有更强流动性的同时保障其私密性和纯洁性 [7] 数字货币的挑战与监管 - 数字货币兴起后各国面临的最大挑战是如何在跨境支付中维护金融稳定、防止其被用于洗钱等非法活动 [6] - 跨境支付涉及不同国家地区的政策监管框架，确保数字货币使用与各国政策目标一致、避免冲击是亟待解决的问题 [6] 央行数字货币发展现状 - 各国央行数字货币在互联互通、商业银行参与等技术层面已积累经验，在确保稳健性方面取得进展，但不同国家发展策略存在差异 [8] - 发达国家更多探索批发型央行数字货币，部分新兴市场国家则希望通过央行数字货币支撑数字支付，各国央行数字货币总体仍处于探索阶段，尚未广泛推广 [8] 人民币国际化发展 - 支撑人民币国际化的关键因素包括中国经济保持高水平开放、作为许多国家最大贸易伙伴的基础、经济持续稳定增长、金融市场深化及流动性增加 [9] - 稳健的货币政策、人民币币值和国内物价稳定同样是支撑人民币国际化的关键，但进程可能是渐进的 due to 国际货币体系的惯性和网络效应 [9] - 非美元储备货币需完善制度建设，人民币有必要吸引更多跨境贸易投资使用人民币结算，加强金融市场广度深度，推进资本项目高质量开放 [1][5]

黄金价格走势 - 国际黄金价格结束连续四个交易日下跌，COMEX黄金期货价格于10月30日上涨2.45%至4038.3美元/盎司 [3] - 国内主要金饰品牌克价于10月31日大幅上涨，周生生金价从1175元/克涨至1203元/克，老凤祥足金从1183元/克涨至1200元/克，老庙黄金足金从1179元/克涨至1193元/克 [1] - 今年以来国际金价累计涨幅超过40% [4] 黄金市场展望 - 大华银行维持对黄金的乐观展望，将价格预测上调，预计到2025年第四季度达4000美元/盎司，2026年第一季度达4100美元/盎司，第二季度达4200美元/盎司，第三季度达4300美元/盎司 [4] - 黄金的长期积极基本面包括央行持续配置黄金以及投资者为投资组合多样化进行的避险需求 [4] - 瑞达期货指出，关税政策叙事、美国政府停摆态势以及央行购金预期为金价提供底部支撑，贵金属市场或延续宽幅震荡格局 [4] 产业链公司业绩表现 - 下游黄金饰品销售企业业绩承压，周大生前三季度营业收入67.72亿元，同比下降37.35%，豫园股份前三季度营收284亿元，同比下降21.33%，净亏损4.88亿元 [5] - 周大生表示国际金价持续高位运行抑制了珠宝首饰零售消费，下游加盟商增补库存意愿低迷 [5] - 上游矿产企业业绩表现较好，西部黄金前三季度营业总收入104.04亿元，同比上涨106.20%，归母净利润2.96亿元，同比上涨168.04%，紫金矿业前三季度营收2542亿元，同比增长10.33%，净利润457.01亿元，同比增长53.99% [5]

黄金价格表现 - 伦敦现货黄金价格震荡回升，已收复4000美元/盎司大关，截至10月31日早盘报4012.14美元/盎司 [1] - 黄金ETF基金（518660）最新规模为52.81亿元，最新份额为6.09亿份，较年初增长4.39亿份，份额增长率高达257.62% [1] 黄金投资产品与成本 - 黄金ETF基金（518660）当前管理费率和托管费率分别为0.15%和0.05%，为全市场费率最低一档的黄金ETF [1] - 场外投资者可通过相关联接基金（A：008142；C：008143；E：020341）参与，其管理费率加托管费率也仅为0.2%，其中工银黄金ETF联接E份额持有7天（含）以上免赎回费 [2] - 黄金股投资方面有黄金股ETF基金（159315）可供选择 [2] 黄金的资产属性与配置价值 - 黄金作为一种非生息资产，能对冲法币和通胀风险，并在某些情况下对冲权益资产风险，在极端情况下具有稳定性 [1] - 对于境内投资者而言，在资产配置中加入黄金等底层资产以分散风险十分重要 [1] - 在全球格局重塑年代，去美元化趋势、地缘风险以及投资组合多元化需求，推动全球央行和机构投资者持续增配黄金 [2] 宏观环境与金价支撑因素 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%～4%区间 [2] - 美联储降息通常会压低美元和实际利率，从而对金价形成一定支撑 [2] - 全球央行和机构投资者的结构性需求变化为金价提供了一定的底部支撑 [2] 黄金市场前景展望 - 全球秩序重构期，黄金仍是合适的避险资产 [2] - 短期下跌或不影响黄金长期逻辑，回调企稳后建议重新关注 [2] - 待新的催化事件出现，黄金或仍将表现出优秀的上攻属性 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货难有趋势行情，保持谨慎；股指期货大幅下跌风险不大，可择机做多；贵金属定价较充分，前期多单可止盈后观望；螺纹钢和热卷价格中期弱势或难改，可关注反弹时高位做空机会；铁矿石、焦煤焦炭期货短期走势偏强，可关注回调买入机会；铁合金短期或延续供应过剩，回落后可关注低位多头机会；原油、燃料油主力合约关注做多机会；合成橡胶震荡运行；天然橡胶关注做多机会；PVC关注供应端变化；尿素下方空间有限；PX短期或震荡调整，区间参与；PTA、短纤、瓶片短期或跟随成本震荡运行；乙二醇短期或震荡运行，区间参与；碳酸锂关注消费持续性；沪铜主力合约暂时观望；锡价或震荡偏强运行；镍价或震荡运行；豆粕调整后可关注下方支撑区间多头机会，豆油暂时观望；棕榈油、菜油可考虑回调做多；棉价上方空间有限；白糖下方有一定支撑；苹果偏强运行；生猪考虑关注反弹沽空机会；鸡蛋空单继续持有，关注后续反弹加空机会；玉米价格或延续承压，观望为宜，玉米淀粉跟随玉米行情为主 [7][8][9][10][11][12][14][16][19][22][24][27][28][30][33][36][39][40][43][44][45][46][47][50][51][53][55][57][60][63][64][67][68][69][70][73][75][78] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日，国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.19%报116.150元，10年期主力合约涨0.05%报108.630元，5年期主力合约持平于106.065元，2年期主力合约跌0.01%报102.554元 [5] - 央行开展3426亿元7天期逆回购操作，单日净投放1301亿元 [5] - 2025年第三季度全国新发放商业性个人住房贷款加权平均利率为3.07%，预计货币政策将保持宽松，国债期货难有趋势行情，保持谨慎 [7] 股指 - 上一交易日，股指期货涨跌不一，沪深300股指期货主力合约-0.69%，上证50股指期货主力-0.55%，中证500股指期货主力合约-1.06%，中证1000股指期货主力合约-0.91% [9] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，但资产估值低有修复空间，经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解，预计大幅下跌风险不大，可择机做多 [9] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价912.16，涨幅0.14%，夜盘收盘价920.4；白银主力合约收盘价11,253，涨幅-0.75%，夜盘收盘价11448 [11] - 欧元区第三季度GDP初值同比增1.3%，环比增0.2% [11] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金、美联储有望降息也利好贵金属，但近期涨幅大，定价充分，波动加大，前期多单止盈后观望 [11] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货小幅回调，唐山普碳方坯最新报价3000元/吨，上海螺纹钢现货价格在3110 - 3240元/吨，上海热卷报价3310 - 3330元/吨 [13][14] - 中期成材价格由产业供需主导，螺纹钢需求长期下降、中期稍有好转，供应产能过剩但周产量环比下滑，库存高于去年同期，价格中期弱势难改，热卷走势与螺纹钢一致，可关注反弹时高位做空机会 [14] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货震荡整理，PB粉港口现货报价在805元/吨，超特粉现货价格715元/吨 [16] - 全国铁水日产量维持在240万吨左右，需求有支撑，供应进口量和国产矿产量二季度后环比回升但前9个月同比下降，港口库存低于去年同期，短期供需对价格有支撑，中期或转弱，可关注回调买入机会 [16] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货冲高回落 [18] - 焦煤供应受安检影响略偏紧，需求端采购补库，竞拍价格多数上调；焦炭现货采购价格第三轮上调未全面落地，供应受环保影响下降，下游钢厂采购正常但高炉利润压缩后是否接受提价待观察，短期或延续强势，可关注回调买入机会 [19] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收涨0.24%至5842元/吨，硅铁主力合约收跌0.47%至5550元/吨，天津锰硅现货价格5720元/吨持平，内蒙古硅铁价格5250元/吨涨50元/吨 [21] - 10月24日当周加蓬产地锰矿发运量回落，澳矿供应放量，港口锰矿库存小幅回升，报价低位微幅回落，库存仍偏低，铁合金成本低位上行 [21] - 上周样本建材钢厂螺纹钢产量低于24年同期，9月螺纹钢长流程毛利回落，锰硅、硅铁产量维持高位，需求偏弱，短期供应仍偏过剩，10月底铁合金仓单集中注销，库存持续累升，回落后可关注低位多头机会 [21][22] 原油 - 上一交易日INE原油冲高回落，跌破5日均线 [23] - 美国能源公司连续第二周增加石油和天然气钻机数，截至10月24日当周总数增加2座至550座，较去年同期低35座或6% [23] - 印度信实工业公司将遵守西方对俄罗斯制裁，维持与俄石油公司长期协议，贝克休斯钻机数增加但美国原油产量增加难，美国制裁俄石油公司利多原油，市场关注点或转向OPEC会议，主力合约关注做多机会 [23][24] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡下行，跟随原油下行，亚洲燃料油供应充足，超低硫燃料油投标价回升，高硫燃料油市场波动大 [26] - 新加坡燃料油供应恢复利空价格，俄罗斯遭制裁、中美贸易摩擦降低利多价格，主力合约关注做多机会 [27][28] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收涨1.46%，山东主流价格上调至11400元/吨，基差持稳 [29] - 周期末短中期检修增多预期升温，供应带动市场止跌反弹，涨幅超预期，原料端偏空及民营供应增量预期影响下，短期顺丁市场维持弱势，整体宽幅震荡，后市关注原料端行情及供应面变动 [29] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收涨0.29%，20号胶主力收跌0.20%，上海现货价格持稳至14900元/吨附近，基差持稳 [31] - 产区受台风及降水影响新胶增量慢，原料收购价坚挺上涨，需求端轮胎样本企业产能利用率小幅提升，本周天然橡胶大幅降库，关注做多机会 [31] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收涨0.55%，现货价格持稳，基差持稳 [34] - 当前PVC供过于求基本面延续，继续大幅向下空间有限，向上需基本面好转，关注供应端变化 [34] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌0.97%，山东临沂下调至1550元/吨，基差持稳 [37] - 短期关注出口政策变动及农需季节性恢复信号，预计本周窄幅波动，供应端装置检修增多，供应压力放缓，需求端农业市场走货渐增，成本面基本维持，利润收窄，下方空间有限 [37][39] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX主力合约下跌，跌幅0.39%，PXN价差调整至250美元/吨，PX - MX价差在120美元/吨 [40] - PX负荷升至85.9%，环比增加1%，9月大陆PX进口量环比减少0.23万吨，下降0.3%，同比减少4.52万吨，下降4.9%，原油震荡回落，短期PX供需结构有改善，或震荡调整，区间参与 [40] PTA - 上一交易日，PTA2601主力合约下跌，跌幅0.87%，供应端逸盛大化375万吨小幅降负，PTA负荷调整至78%附近，独山能源4期300万吨PTA已于10月下投料生产，11月检修预计多于重启 [41] - 需求端聚酯装置变动不大，负荷在91.7%，江浙终端开工上升，工厂原料备货增加，加工费略修复至160元/吨附近，短期PTA加工费偏低，库存维持低位，成本端原油震荡调整，缺乏新驱动，跟随成本震荡运行 [41][42][43] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌，跌幅1.2%，整体开工负荷在76.19%，环比上升2.91%，华东主港地区MEG港口库存约52.3万吨，环比下降5.6万吨，10月27日至11月2日，主港计划到货数量约为19.8万吨 [44] - 下游聚酯开工维持在91.7%，终端织机开工分化，备货下降，需求端支撑有限，9月聚酯出口同比增环比下滑，近端装置检修重启，供应增加，库存或小幅累库，但需求预期改善叠加成本端情绪好转，短期震荡运行，区间参与 [44] 短纤 - 上一交易日，短纤2512主力合约下跌，跌幅0.55%，装置负荷降至94.3%附近，福建某直纺涤短工厂25万吨装置停车检修两周 [45] - 需求端江浙涤丝销售平淡，平均产销43%，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别在84%、75%、82%，终端工厂原料备货增加，坯布出货整体提升，加工费调整至1125元/吨附近，短期供应维持偏高水平，需求端有改善，但成本驱动有限，跟随成本震荡运行 [45] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2601主力合约下跌，跌幅0.77%，加工费降至450元/吨附近，供应方面工厂负荷上升至73.2% [46] - 需求端下游软饮料消费旺季或结束，瓶片出口小幅缩减，但整体仍维持高位，1 - 9月聚酯瓶片出口总量为481万吨，同比增长14%，9月出口量为46.8万吨，同比增加7%，环比减少10%，后市跟随成本端震荡运行 [46] 碳酸锂 - 上个交易日主力合约涨1.19%至83400元/吨，江西宜春涉锂矿企完成矿种变更储量核实报告，矿端正常生产，碳酸锂产量处于高位，供应端利润充足，生产积极性高 [47] - 消费端储能板块表现突出，储能电池头部企业排产维持高位，动力电池需求同步改善，供需双旺格局下社会库存逐步去化，关注消费持续性 [47] 铜 - 上一交易日沪铜震荡下行，因中美谈判未超出预期，上海金属网1电解铜报价87820 - 88280元/吨，均价88050元/吨，较上交易日上涨280元/吨，对沪铜2510合约报贴120 - 升10元/吨 [48] - 美联储如期降息25基点，但降息进度可能不如市场预期顺畅，铜价冲高后回撤，现货市场整体平稳，下游采购情绪不高，现货贴水扩大后部分贸易商低接意愿上升，印尼铜矿未复产对铜价有支撑，主力合约暂时观望 [48][49][50] 锡 - 上一个交易日主力合约跌0.65%至282840元/吨，矿端偏紧，佤邦复产进度慢，国内加工费低位，冶炼厂亏损且原料库存缩紧，开工率低于正常水平，印尼严打非法矿山影响后续产出及出口，供应总体偏紧 [51] - 需求端锡下游消费市场复杂，整体需求未强劲反弹，但在人工智能和新能源等领域有结构性支撑，供需偏紧下精炼锡显性库存去化，价格或震荡偏强运行 [51] 镍 - 上一交易日主力合约跌0.4%至120760元/吨，美联储宣布降息，中美会谈释放积极信号，宏观情绪好转，12月1日起结束缩表计划 [52] - 基本面印尼RKAB审批修改，市场对供应担忧再起，矿端价格走弱，国内港口库存累库，但高品格镍矿偏紧，矿价有支撑，下游镍铁厂亏损加大，部分停产检修，不锈钢进入传统消费旺季但受制于地产消费疲软，下游需求弱，一级镍过剩，价格或震荡运行 [52][53] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收涨0.67%至2994元/吨，豆油主连收涨0.91%至8168元/吨，连云港豆粕3040元/吨持平，张家港一级豆油8400元/吨涨50元/吨，中美贸易摩擦有望改善，美豆主连收涨1.26% [54] - 10月24日当周主要油厂大豆压榨量237万吨，迅速恢复至高位水平，上周样本油厂豆粕库存96.31万吨，环比-8.36万吨，豆油库存122.40万吨，环比小幅回落，库存压力仍偏大 [54] - 2025年9月餐饮收入同比增长0.86%，增速创年内新低，食用油消费或受抑制，3季度末生猪存栏同比增长2.31%，8月能繁母猪存栏量同比微升，9月全国蛋鸡存栏量13.13亿只，为近三年同期最高水平，饲料需求短期内预计温和增长 [54] - 国内大豆到港量高位，油厂压榨亏损，巴西大豆到岸价稳中有升，豆系商品低位有成本支撑，美豆供应高峰期有压力，豆粕调整后可关注下方支撑区间多头机会，豆油暂时观望 [55] 棕榈油 - 棕连跌四日后小幅回升，追随大商所豆油期货升势，马币回落亦提供支撑，印尼8月棕榈油库存环比下降1%至254万吨，马来西亚10月1 - 25日棕榈油产品出口量较前月同期减少0.3 - 0.4% [56] - 中美元首会晤后美国取消部分关税，中方相应调整反制措施，双方延长部分关税排除措施，中国9月棕榈油进口量为14.73万吨，环比减少56.22%，棕榈油累库，库存处于近7年同期中间水平，可考虑回调做多 [56][57] 菜粕、菜油 - 加菜籽收高，追随大豆期货涨势，2025年9月，加拿大油菜籽压榨量为1,007,389吨，较前一个月增加16.07%，较去年同期增加7.97% [58] - 中美元首会晤后美国取消部分关税，中方相应调整反制措施，双方延长部分关税排除措施，中粮集团购买美豆，关注后续采购情况 [58] - 2025年9月我国进口菜籽环比降53.23%，进口菜油环比增长13.84%，进口菜粕环比下降26.11%，中国菜籽、菜粕、菜油去库，库存分别至近7年同期次低、最高、最高水平，菜油可考虑回调做多 [58][59][60] 棉花 - 上一日，国内郑棉震荡运行，波动不大，隔夜外盘棉花下跌1.2%，因利好落地后获利了解，美国政府停摆，各项数据暂停发布 [61] - 中美两国元首会晤，加强经贸合作，就多问题达成共识，9月纺织服装出口同比下降1.4%，降幅收窄，1 - 9月累计出口同比微降0.3% [61] - 今年国内棉采收提前，2025年全国棉花种植面积上调271万亩至4730.6万亩，同比增幅7.6%，总产上调51.6万吨至741.5万吨，棉价上方套保压力大，上方空间有限 [61]

黄金市场近期表现 - 黄金价格从峰值回落9% [1] - 黄金价格年内涨幅一度超过六成 [1] - 股市表现强劲，创下历史新高 [1] 对金价走势的观点分歧 - 凯投国际预测到2026年底金价可能跌至每盎司3500美元，认为近期上涨是末段泡沫的典型表现 [1] - 亚德尼研究公司预测黄金在2026年可能冲上每盎司5000美元，本十年末可能达到10000美元，理由包括对冲通胀、央行去美元化、地缘政治动荡等 [3] 影响黄金价格的因素 - 美元稳定性直接影响黄金投资逻辑，当美元坚挺、十年期美债收益率上升时，黄金承压 [5] - 亚洲股市火爆蚕食黄金的投资需求，投资者将目光转向更高收益资产 [3][5] - 黄金的“避险工具”光环正在被削弱 [3][5] 市场情绪与投资行为 - 过去几个月的金价飙升被解读为投资者害怕错过行情的集体狂欢和非理性的焦虑 [1][3] - 金价上涨背后更多是投机心理和市场情绪，而非真正的价值支撑 [3][5]

报告行业投资评级 - 铁矿、煤焦反弹，卷螺、螺纹、玻璃、纯碱、上证50、沪深300、2年期国债、5年期国债、原木、双胶纸震荡，中证500、中证1000、豆粕、豆二、豆一反弹，生猪震荡偏强，橡胶、PTA震荡，PX、MEG、PR、PF观望，10年期国债上行，豆油、棕油、菜油区间运行，白银、黄金高位震荡 [2][3][4][5][6][7][8][9][10] 报告的核心观点 - 宏观利好落地后黑色价格向基本面回归，各品种受供需、政策、利润等因素影响走势不同；股指市场短期盘整，看涨情绪升温；国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹；黄金受多因素影响短期高位震荡；农产品各品种受需求、供应、天气等因素影响走势各异；软商品和聚酯类产品受供需、成本等因素影响呈现不同走势 [2][3][4][6][8][10] 各品种总结 黑色产业 - 铁矿石主线是“供给宽松、需求低位、港口累库”，后续紧盯四条主线变化可能触发矿价重新定价 [2] - 煤焦受多则消息助推上涨，市场关注需求端政策，核心矛盾在钢厂极低利润水平 [2] - 螺纹钢静态估值偏低，钢价止跌取决于产量压减和反“内卷”政策落地强度 [2] - 玻璃表需未恢复，累库压力大，需求整体偏弱，后续关注宏观及减产政策 [2] 金融 - 股指期货/期权市场，上一交易日各股指表现不同，部分板块有资金流向变化，建议股指多头持有 [2][3] - 国债市场，中债十年期到期收益率下行，央行开展逆回购操作，建议国债多头轻仓持有 [3] 贵金属 - 黄金定价机制转变，多属性影响价格，短期受美联储政策和避险情绪扰动，预计高位震荡 [3][4] 轻工业 - 原木进口量季节性增加，需求或走弱，预计价格偏弱震荡 [6] - 纸浆成本支撑减弱，需求不佳，预计价格底部盘整 [6] - 双胶纸供给压力仍存，需求未改善，预计价格偏弱震荡 [6] 油脂油料 - 油脂供应充裕，需求偏弱，预计延续区间运行，关注巴西豆产区天气及马棕油产销变化 [6] - 粕类受贸易乐观情绪和美豆提振，预计短期反弹，关注巴西豆天气及中美贸易进展 [6][8] 农产品 - 生猪交易均重或小幅上涨，结算价或上涨，周均价或环比上涨 [8] 软商品和聚酯 - 橡胶价格或宽幅震荡，受产区天气、需求、库存等因素影响 [10] - PX短期供需双增，中期有压力，价格跟随油价波动 [10] - PTA供需边际改善，成本端不确定，价格跟随成本波动 [10] - MEG供应高位，需求存忧，未来供需预期过剩，价格受成本和累库压力影响 [10] - PR聚酯瓶片市场或震荡偏弱运行 [10] - PF涤纶短纤市场或窄幅整理 [10]

黄金价格再度狂飙：世界黄金协会爆买220吨，央行囤金背后藏着什么信号？ - 去美元化加速：全球央行外汇储备中美元占比降至56.3%，黄金占比升至20%，创1995年以来新高。俄罗斯、伊朗等国已实现 黄金储备占比超20%。 2. 动机：对冲美元信用风险与地缘不确定性 - 美元体系裂痕：美国政府"停摆"导致美债市场流动性冻结，10年期国债收益率一度飙升至5.2%，投资者加速抛售美债转投黄 金。 - 地缘冲突溢价：中东局势、中美贸易摩擦升级，推动黄金避险属性凸显。世界黄金协会统计，地缘风险每上升1个单位，黄 金短期波动率增加18%。 - 政策独立性争夺：美联储降息周期下，多国央行通过增持黄金维持货币政策自主权。波兰央行行长直言："黄金是唯一不受政 治胁迫的资产。" 2025年10月30日，世界黄金协会发布最新数据：三季度全球央行净购金量达220吨，环比增长28%，创年内单季增持纪录。与 此同时，国际金价在10月28日短暂跌破3900美元/盎司后迅速反弹，市场普遍预期金价将冲击4000美元关口。这场由央行主导 的"囤金潮"，正释放出全球经济格局重构的强烈信号。 一、央行购金潮：从战术性增持到战略性布局 1. 数据背后 ...