5月16日，国际金融圈可以说是热闹非凡，先是爆出中国3月大幅减持美债，紧接着美国主权信用评级也遭到下调，而就在同一天，特朗普也隔空喊话中国， 直言"愿意访问中国"。 消息一个接着一个，属实是让人目不暇接，不仅引起了各界的关注，同时也将美国愈演愈烈的债务问题和全球金融格局的微妙变化都展现的淋漓尽致。 当前美债市场正经历着2008年以来最剧烈的动荡，5月15日，美债收益率集体飙升，30年期逼近5%，10年期美债收益率突破4.5%，这种收益率水平在过去二 十年都属罕见，消息一出市场顿时一片哗然。 次日美国财政部数据显示，中国在3月减持了189亿美元美债，持仓量降至7654亿美元，从第二大债主滑落至第三，这一动作看似不大，却释放了明确信号， 全球投资者对美债的信任正在动摇。 美债为何突然不香了？ 高盛等机构预测，美联储可能拖到年底才降息，利率高企直接推高了美债收益率，而且美国国债发行量居高不下，而海外买家甚至是各国央行却在缩手，供 过于求自然压低了价格。 最重要的一点在于，当下美国债务规模已突破36万亿美元，占GDP的123%，每年光利息就要还近万亿美元，比军费还高，这谁看了不慌？ 据说特朗普政府正在推动特朗普标志性 ...

纪要涉及的行业或公司 涉及全球多个国家和地区的金融、科技、通信、工业、消费等行业，以及众多上市公司，如美国软件、主要银行，韩国大盘股，中国非金融国企高息股和恒生科技指数成分股，欧洲银行、工业企业等；还涉及债券市场，包括新兴市场本币债、英国国债、美国国库抗通胀债券等；外汇市场涉及美元、欧元、日圆、英镑等主要货币；商品市场涉及黄金、原油等 [14][19][24]。 纪要提到的核心观点和论据 市场展望 - **全球市场**：2025 年下半年展望正面但波动，全球各地放宽政策、美国经济很大机会软着陆及美元走弱有利于风险资产，但需关注贸易关税、地缘政治和美国经济数据下滑等风险 [13][15]。 - **美元走势**：预计美元未来 6 - 12 个月走弱，对欧元、日圆和英镑有利，美元疲软有助于支持股票和非美国股票表现领先 [15][18]。 - **论据**：美元估值仍然高企、利差可能收窄及美国贸易政策欠明朗等周期性因素，以及不断变化的地缘政治格局、越趋严峻的财政挑战和贸易的逐步区域化等结构性因素 [18][55]。 资产配置 - **股票** - **全球股票**：超配全球股票，看好多元化配置，将亚洲（除日本）股票上调至超配 [15][19]。 - **论据**：全球各地放宽政策、美国经济软着陆及美元走弱有利于风险资产，新兴市场股票在美元疲软时往往表现良好 [15][19]。 - **亚洲（除日本）股票**：韩国上调至超配，继续看好中国股票，看好印度大盘股 [19]。 - **论据**：北亚股票的周期性和更加吸引的估值，韩国新政府的财政扩张和市场改革，中国的财政及货币刺激，印度强大的结构性动力和地缘政治定位 [19]。 - **美国股票**：下调至核心持仓 [114]。 - **论据**：“去美元化”论调可能导致资金流出，美国股票估值昂贵 [114]。 - **欧洲（除英国）股票**：核心持仓 [115]。 - **论据**：财政支出计划增加和经济复苏提振信心，但贸易关税和地缘政治紧张局势是不利因素 [115]。 - **债券** - **新兴市场本币债**：上调至超配 [24][87]。 - **论据**：国内通胀温和及财政状况相对强劲，推升实际收益率，美元走弱利好，与发达市场相关性较低 [87]。 - **发达市场投资级公司债**：下调至低配 [87]。 - **论据**：估值高企，美国经济增长不确定性导致收益率溢价扩大的风险 [87]。 - **其他**：看好英国国债（未对冲外汇风险）和美国国库抗通胀债券 [87]。 - **黄金**：视为核心配置 [25]。 - **论据**：央行需求将支持价格上涨，是重要的投资组合多元化工具，与美元等美国资产相关性低 [25][138]。 - **外汇** - **欧元兑美元**：看涨，预计未来 3 个月处于 1.16，未来 12 个月处于 1.17 [123]。 - **论据**：欧元区财政展望改善，欧洲央行货币政策宽松周期接近尾声 [123][129]。 - **美元兑日圆**：看跌，预计 3 个月内升至 144，12 个月内降至 140 [123]。 - **论据**：日本财政前景推动，日圆的避险需求和日本的财政稳健 [123][128]。 风险因素 - **贸易关税**：特朗普为期 90 天的关税“暂停期”将于 7 月初结束，预计暂停期会延长，但期间必有言辞上的交锋，贸易关税持续上升是主要风险之一 [13]。 - **地缘政治**：中东和俄乌冲突持续升温，中东冲突可能导致能源价格上涨，地缘政治事件导致油价飙升是主要风险之一 [13]。 - **美国经济**：美国经济硬数据突然下滑至衰退水平是主要风险之一，尽管“硬数据”相对坚挺，但仍需关注就业市场和经济增长情况 [13]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **基础资产配置模型**：包括基础和基础 + 模型，基础模型聚焦传统资产类别，基础 + 模型包括私人资产配置 [33]。 - **多资产收益策略**：在 2025 年第二季保持韧性，过去 3 个月录得 2.1%的回报，预计美联储将重启减息周期，投资者应锁定更高收益，略微看好股市多于固定收益 [41][47]。 - **量化观点**：股债模型转为中性，技术框架未来三个月看涨大多数股市，新兴市场本币债面临短期逆转风险 [148][149]。 - **重要预测和关键事件**：包括美元、欧元、英镑等货币汇率预测，石油、黄金价格预测，以及美联储、欧洲央行等政策利率预测，还列出了未来各月的重要经济数据和政策会议 [161]。

美元指数表现 - 今年上半年美元指数下跌10 79%，创52年来最差表现，7月1日盘中最低探至96 37，创2022年2月以来新低，截至7月11日年内跌幅达9 78% [1] 美元指数走弱的三重因素 美联储降息周期影响 - 美联储自2024年9月至12月累计降息100个基点，市场普遍预期9月将再次降息，降息降低美元资产吸引力，促使资本流向其他市场 [2] 美国与非美国家经济差距收窄 - 美国2025年Q1实际GDP环比年率萎缩0 5%，较2024年Q4的2 4%显著下滑，同期欧元区GDP环比增长0 3%，较前季0 2%提速，美国关税政策等不确定性加剧经济动能减弱 [3] 美元资产信用受损 - 穆迪5月将美国主权信用评级从AAA下调至AA1，反映债务规模及利息支付压力，叠加贸易政策不确定性，"去美元化"舆论长期压制美元指数 [4]

黄金市场近期表现 - 7月11日黄金价格短线走高至3370美元/盎司，涨幅1.34%，COMEX黄金期货价格在3300美元/盎司附近高位震荡 [1] - 伦敦金年内最高涨幅约28%，一度站上3500美元/盎司，二季度以来整体处于盘整状态 [3] - 纽约黄金期货价格受60日均线支撑反弹，短期延续震荡调整，若未有效跌破3200美元/盎司则仍处上涨趋势 [3] 资金流向与持仓变化 - 截至7月1日当周COMEX黄金净多头头寸增加6213手至136697手，创11周新高，但7月8日当周减持1855手至134842手 [3] - 中国人民银行连续8个月增持黄金，6月末黄金储备达7390万盎司，较5月末增加7万盎司 [4] - 全球央行连续15年净购入黄金，超三成受访央行计划未来一年增持黄金持仓量 [4] 机构配置与产品动态 - "黄金+"产品普遍配置黄金比例为5%～10%，个别产品达30%，公募基金和银行理财加码布局 [6] - 配置黄金ETF的FOF产品数量近4年翻倍增长，2025年上半年达234只，较2021年增长超10倍 [6] - 黄金过去20年年化收益约10%，在10年和5年维度跑赢多数主流资产，但个人投资者常因短期行为错失收益 [6] 后市驱动因素分析 - 特朗普关税政策不确定性和地缘冲突风险持续推升黄金避险需求 [8] - 美国债务规模2020-2024年增长13万亿美元（增幅56%），削弱美元资产信心，黄金避险功能凸显 [8] - 美元及美债信用走弱趋势支撑金价，"去美元化"加剧推动黄金资产配置需求 [8] 市场预期与价格展望 - 花旗预计第三季度金价将在3100至3500美元/盎司盘整，降息预期兑现后上涨动力可能减弱 [1] - 交易人士认为"黄金+"结构优势在于长期配置，可对冲权益资产波动性 [7] - 中长期黄金价格驱动逻辑不变，美国赤字率上行和关税不确定性加剧支撑金价 [8]

美巴贸易争端 - 巴西政府将美国的关税威胁函原路退回 理由是"存在事实错误" 这是外交史上罕见的强硬表态 [3] - 过去15年美国对巴西累计贸易顺差达4100亿美元 巴西实际是美国商品的重要买家 [5] - 美巴贸易仅占巴西GDP的1.7% 巴西总统卢拉表示不依赖美国贸易也能正常发展 [7][8] 贸易数据与影响 - 巴西是世界最大牛肉出口国 若美巴贸易中断将导致美国牛肉价格上涨 [23][24] - 特朗普计划对120多个国家统一征收15%-20%关税 影响面远超单一国家的50%关税 [19][21] - 越南原定11%关税被单方面提高至20% 导致越南政府信任度下降 [17] 全球贸易格局变化 - 日本首相表态"绝不妥协" 中日关系出现缓和迹象 显示日本寻求减少对美依赖 [17][19] - 东盟、南美洲国家联盟等区域组织重要性上升 各国倾向与邻国加强贸易合作 [28] - 中国作为世界第二大经济体 可能承接部分从美国转移出的贸易 [30] 政治与经济关联 - 特朗普关税函要求巴西停止对前总统博索纳罗的司法调查 被视为主权干涉 [10][12] - 巴西推动"去美元化" 联合中国在金砖体系实施反美策略 触动美国利益 [13] - 50%关税表面是贸易制裁 实际是政治报复 巴西强硬回击创下先例 [15]

全球外汇储备币种构成 - 美元储备份额保持基本稳定 截至一季度末占比57.74% 较上季仅回落0.05个百分点 较去年三季度低点回升0.46个百分点 [1][2] - 欧元 英镑 瑞郎储备余额环比分别增长2.6% 11.2%和3.39倍 但美元储备余额增幅1.4%低于全球外汇储备1.5%的平均增速 [9] - 非传统储备货币的其他货币余额环比增长7.5% 占比上升0.28个百分点 增速显著高于主流储备货币 [9] 官方外资持有美国证券动态 - 一季度官方外资净买入美国证券915亿美元 同比增长15.8% 其中美债净买入1383亿美元(同比+114%) 但股票净卖出269亿美元 [5][6][8] - 官方外资持有美债余额达38356亿美元(环比+1759亿) 股票余额19884亿美元(环比-1122亿) 机构债5313亿美元(环比-153亿) 公司债2118亿美元(环比-22亿) [5][6] - TIC数据显示一季度美国国际证券资本净流入4475亿美元 远超去年同期的430亿 私人外资净流入3711亿(去年同期为净流出671亿) [3] 黄金储备趋势 - 2022Q1-2025Q1全球黄金储备增加655吨 黄金占外汇储备比例从13.8%升至22.7% 累计升幅8.9个百分点 [13] - 一季度末黄金占国际储备资产20% 仅次于美元46% 金价突破3000美元/盎司推动占比环比上升2.84个百分点 [14] - 95%央行预计未来12个月将继续增持黄金 81%认为黄金是投资组合多样化手段 59%央行将黄金存储在本国(去年41%) [15] 货币汇率波动影响 - 一季度瑞郎对美元上涨2.6% 上半年累计涨14.4% 推动瑞郎储备余额环比骤增三倍至884亿美元 [10] - 上半年美元指数累计下跌10.8% 创1973年以来最差表现 欧元对美元同期上涨13.9%(1999年以来最大涨幅) [10] - 瑞士央行被迫两次降息至零利率 ECB担忧欧元过度升值加剧通缩压力 [10] 国际货币体系多极化 - 美元储备份额连续10个季度低于60% 处于1999年以来低位 2020Q4以来累计下跌2.72个百分点 [11][12] - 2022Q1-2025Q1非传统储备货币份额上升1.84个百分点 超过美元份额1.06个百分点的跌幅 瑞郎份额上升0.59个百分点 [12] - 73%央行预计未来五年美元份额将下降 同时看好欧元 人民币和黄金占比提升 [15]

黄金价格走势 - 黄金价格短线走高，7月11日收报3370美元/盎司，涨1.34%，COMEX黄金期货价格连涨三日，在3300美元/盎司附近高位震荡 [2] - 黄金价格受避险情绪推动，但特朗普关税政策反复导致市场预期持续消化，价格呈现震荡 [3] - 花旗报告指出，美联储降息预期已提前反映在金价中，甚至可能过度反应，预计第三季度金价将在3100至3500美元/盎司盘整 [3] - 技术面显示，纽约黄金期货价格受60日均线支撑反弹，短期延续震荡调整，只要价格未有效跌破3200美元/盎司，黄金仍处于震荡上涨趋势中 [4] 市场资金流向 - 截至7月1日当周，投机者所持COMEX黄金净多头头寸增加6213手至136697手，创11周新高，但截至7月8日当周，净多头头寸减持1855手至134842手 [4] - 上半年关税风险推动金价创新高，伦敦金一度站上3500美元/盎司，年内最高涨幅约28%，但二季度以来金价整体处于盘整状态 [4] 央行购金动态 - 中国人民银行连续第8个月增持黄金，截至6月末黄金储备规模7390万盎司，较5月末增加7万盎司 [5] - 全球央行已连续15年净购入黄金，超三成央行储备管理人计划在未来一年内增持黄金持仓量 [5] 机构配置趋势 - 公募基金、银行理财加码"黄金+"产品，黄金配置比例普遍为5%～10%，个别产品达30% [6] - 配置黄金ETF的FOF产品数量近4年持续翻倍，截至2025年上半年持有黄金的FOF基金数量达234只，超过2024年全年的192只，较2021年的20只增长超10倍 [6] 投资行为分析 - 过去20年黄金年化收益约10%，跑赢多数主流资产，但个人投资者常因短期行为难以享受上涨收益 [9] - "黄金+"产品的结构优势在于长期配置，可提升资产组合抗风险能力，尤其在"全球不确定性加剧"背景下 [10] 中长期驱动因素 - 特朗普政策不确定性及地缘冲突风险持续推升黄金避险需求 [10] - 美国债务规模在2020年～2024年期间增长13万亿美元，增幅达56%，全球对美元资产信心下降，黄金避险功能凸显 [10] - 美元、美债信用走弱及全球"去美元化"趋势支撑金价中长期上涨逻辑 [10]

全球贸易格局变化 - 巴西总统卢拉表示巴西没有义务继续使用美元进行贸易，凸显新兴经济体寻求战略自主权和全球金融体系变革的趋势[1] - 美国将巴西出口商品关税从10%提升至50%，引发美巴经济冲突，巴西回应称美国市场仅占巴西GDP的1.7%[3] - 巴西计划通过市场多元化降低对美国依赖，瞄准中国、欧盟、东盟、非洲及拉美等市场[4] 去美元化战略 - 卢拉提出与委内瑞拉、玻利维亚、智利、瑞典、欧盟和中国等国贸易时使用本币结算，避免美元汇率波动和交易成本[7] - 巴西将金砖机制作为推动去美元化的关键平台，呼吁成员国探讨减少美元依赖[9] - 巴西的去美元化倡议可能对周边国家产生示范效应，推动全球金融秩序变革[10] 新兴经济体崛起 - 巴西加速寻找替代市场，可能带动金砖国家及区域合作深化，削弱美国在全球供应链中的主导地位[10] - 巴西的立场和行动被视为新兴经济体挑战美国经济霸权、推动全球贸易秩序变革的重要节点[10] - 卢拉挑战美元霸权的举措反映了新兴经济体在全球经济格局变化中的崛起[13]

全球去美元化趋势 - 俄罗斯率先推动去美元化 2022年2月24日俄乌冲突后 美国冻结俄罗斯约3000亿美元外汇储备 多家俄罗斯银行被剔除SWIFT系统 [1][3] - 美元在全球外汇储备占比从2000年71 14%持续下滑至2024年57 8% 下降14个百分点 [7] - 2022年4月普京签署"卢布结算令" 要求对非友好国家天然气贸易必须用卢布结算 德国 意大利等国企业被迫在俄银行开设卢布账户 [9] - 2024年6月莫斯科证券交易所宣布停止使用美元和欧元进行外汇和贵金属交易 俄罗斯正式告别美元体系 [9] 各国去美元化举措 - 巴西2023年3月宣布与中国实行本币直接贸易结算 取消美元中介 人民币已成为巴西第二大官方储备货币 占比5 37% [10][12] - 印度2023年7月与阿联酋建立本币结算机制 随后在18个国家和地区开设卢比账户 推动双边贸易卢比结算 [12][14] - 印度与伊朗达成"油换货"协议 50%石油款项用卢比支付 50%通过进口等值商品交换 完全绕过美元体系 [14] - 2024年6月沙特决定不再续签维持50年的石油美元协议 考虑以人民币与中国进行石油交易 并加入mBridge数字货币项目 [14][20] 数字货币创新应用 - 俄罗斯2024年7月通过数字货币跨境支付法案 9月起企业可使用数字货币进行跨境结算 绕开传统银行系统 [22][24] - 中国数字人民币通过北斗卫星金融报文系统实现主权隔离 石油贸易结算延迟仅3 2秒 比传统系统快97% [24] - mBridge项目由国际清算银行牵头 多国央行可直接进行数字货币跨境支付 中国光伏企业向马来西亚出口已实现数字人民币与林吉特实时兑换结算 [24] 全球石油贸易变革 - 2023年约20%全球石油交易采用非美元货币 比例持续快速增长 [22] - 伊拉克和伊朗2023年7月落实"油换气"协议 完全绕过美元结算 [20] - 俄罗斯接受人民币 卢比 土耳其里拉等多种货币结算 委内瑞拉与邻国探索"石油换商品"直接贸易模式 [22]

一场世纪大戏在巴西上演：全球两大逻辑的激烈碰撞 美国"关税武器"：霸权的赤裸裸展现 7月9日，特朗普政府突然宣布，自8月1日起，对所有巴西输美产品加征高达50%的关税，这一数字不仅是同期针对二十多个国家中的最高税率，更创下特朗 普任内关税威胁的新纪录——仅仅三个月前，这一税率还是10%。官方给出的理由是"纠正贸易失衡"，然而，这理由却显得滑稽可笑。长期以来，美国对巴 西一直保持着巨额贸易顺差。巴西总统卢拉公布的数据显示，过去十五年，美国对巴西的贸易顺差高达4100亿美元，仅2024年就净赚近70亿美元。 巴西，出人意料地成为这场由贸易战引发的世纪大戏的中心舞台。一边是将关税作为站队工具，试图以经济手段划分敌友；另一边则力图挣脱束缚，构建一 个不依赖单一霸权的世界秩序。这场冲突，以巴西为焦点，揭示了全球力量格局的深刻变革。 如此"狠手"之下，动机显然并非账面上的贸易逆差。特朗普政府随声明附上的额外要求暴露了其真实意图：停止对前总统博索纳罗的司法调查。这并非外交 照会，而是赤裸裸的政治干预与贸易敲诈的结合体，将霸权主义演绎到极致。关税，在此已不再是单纯的经济工具，而是被美国政府当作了政治武器。 盟友亦难逃：美国" ...