核心观点 - 2025年10月9日港股市场三大指数走势分化，恒生指数与恒生科技指数收跌，恒生中国企业指数微涨，市场呈现明显板块轮动，资源股在避险情绪及政策提振下逆势走强 [2][7] - 市场成交活跃，大市成交额达3868.2亿港元，南向资金持续净买入30.43亿港元 [2][11] - 报告展望未来港股创新高的三个方向：AI科技与新消费、南向资金边际定价能力提升、以及宽货币到宽信用的传导配合全球流动性改善 [11] 市场表现总结 - **指数表现**：恒生指数下跌0.29%报26752.59点，恒生科技指数下跌0.66%报6471.34点，恒生中国企业指数上涨0.07%报9530.13点，恒生港股通高股息率指数上涨1.30% [7][11] - **A股市场对比**：同日A股市场表现强劲，上证指数上涨1.32%，沪深300指数上涨1.48%，万得全A上涨1.31%，红利指数上涨0.65% [7][15] - **板块表现**：中信港股通一级行业中，综合金融板块上涨4.01%，有色金属板块上涨3.77%，煤炭板块上涨2.81%；医药板块下跌5.23%，轻工制造板块下跌5.00%，电子板块下跌2.30% [7][19] 行业与主题驱动因素 - **资源股走强原因**：美国政府停摆及9月ADP新增就业数据意外录得负值加剧市场避险情绪，同时中国央行连续第11个月增持黄金（9月末黄金储备7406万盎司，环比增加4万盎司）提振黄金股；商务部对稀土相关技术实施出口管制的决定显著改善稀土供需格局预期，共同推动有色金属板块上扬 [11] - **板块轮动现象**：前期涨幅较高的半导体产业链出现资金获利了结而回调，而在基建投资加速预期下，资金转向建筑等板块 [11] - **概念板块表现**：电力设备指数大涨9.16%，钴金属指数上涨7.67%，环保指数上涨7.21%；电子烟指数与烟草指数均大跌9.25%，工业大麻指数下跌7.28% [7] 未来展望 - **AI科技与新消费**：参考日美经验，AI科技与新消费领域未来仍有较大发展空间，有望带动港股市场上涨 [11] - **南向资金影响力**：南向资金持续流入港股，其边际定价能力不断上升，若国内低利率环境使得中债利率在ERP模型中权重提升，将吸引更多资金配置港股 [11] - **宏观流动性支持**：中国宽货币到宽信用的传导过程中，若美国进一步降息改善全球资金流动性，同时AI产业业绩得以兑现，将为港股市场提供上涨动力；在信用扩张前，“反内卷”政策加速供给端出清，相关行业底部反弹后有望补齐市场短板 [11]

核心观点 - 港股市场基本面仍偏弱但资金面环境改善，政策面巩固经济稳增长，情绪面短期做多情绪浓重，周月线级别趋势已进入右侧区间，对中短期市场走势保持谨慎乐观态度 [3][6][109] - 板块配置看好行业相对景气且受益于政策利好的汽车、新消费、创新药、科技等；业绩和股价走势稳健的低估值国央企红利板块；基本面相对独立且受益于降息周期的香港本地银行、电信及公用事业红利股 [3][6][109] 2025年9月港股市场表现回顾 - 市场振荡向上加速上涨，连续5个月收涨，恒生综指/恒生指数/恒生科技指数月度涨跌幅分别为+8.11%/+7.09%/+13.95% [4][13] - 行业板块多数收涨，原材料行业月涨幅达21.7%，可选消费和资讯科技业涨幅分别为+20.0%和+10.3%，电讯业、能源业和公用事业行业逆势下跌 [13] - 估值水平继续上升，恒生综指PE(TTM)为13.18，5年PE估值分位点从78.58%升至83.78%，风险溢价为3.43，较上月末的4.06有所下降 [20][26] - 南向资金净流入规模创年内新高，9月净买入额达1885亿港元，成交占比约50%，除电信服务外所有行业板块均实现净流入，阿里巴巴净流入超800亿港元 [26][29][32] - 市场回购热度提高，总回购金额从112亿港元升至205亿港元，回购公司数量从57家升至90家，腾讯控股回购金额达121亿港元 [36][37] 港股市场宏观环境解读 - 国内经济数据整体表现进一步走弱，8月社零同比+3.4%低于预期，出口同比+4.4%低于预期，固定资产投资同比-7.1%，工业增加值同比+5.2%低于预期，CPI同比-0.4%低于预期 [39][42][44][51][54] - 政策基调强调更加积极有为，货币政策落实落细适度宽松，财政政策展现更强扩张性，消费品以旧换新全年资金规模达3000亿元 [74][107] - 美联储9月降息25个基点至4.00%-4.25%，点阵图显示年内将再降息50个基点，8月美国非农新增就业2.2万人大幅低于预期，失业率上行至4.3% [75][83][84] - 9月南向资金累计净买入1885亿港元创年内新高，连续27个月净流入，年内累计净流入总额达1.17万亿港元，外部资金环境小幅改善 [94][95][108] 2025年10月港股市场展望及配置策略 - 基本面经济数据仍处于筑底企稳过程，政策面更加积极有为，资金面内外部环境继续改善，情绪面短期做多情绪浓重 [109] - 板块配置看好汽车、新消费、创新药、科技、低估值国央企红利板块、香港本地银行、电信及公用事业红利股，需注意中美贸易争端潜在影响 [3][6][109] - 浙商国际10月十大金股包括汇丰控股、香港交易所、腾讯控股、中国移动、康臣药业、药明生物、港灯-SS、中国龙工、京东健康、零跑汽车 [110]

根据研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：港股多维定量择时模型**[24] * **模型构建思路**：从基本面、流动性、资金面、情绪面、估值五大维度筛选有效指标，构建复合打分模型以判断恒生指数的买卖时机[24] * **模型具体构建过程**： 1. 选取三个有效单因子信号：OECD中国经济领先指标、恒指期权认沽认购比（PCR）、外资净买入金额[24] 2. 每个指标独立给出恒生指数的看多或看空信号[24] 3. 将各期信号取均值作为最终的复合打分[24] 4. 设定交易规则：当复合打分 > 0.5 时，买入恒生指数；否则空仓[24] 2. **模型名称：港股多维定量选股模型**[5][19] * **模型构建思路**：系统梳理和测试价量、现金流、质量成长、股东回报等多类选股因子的有效性，并结合“真外资”持仓和分析师目标价进行综合筛选，以构建港股优选组合[5][19] * **模型具体构建过程**： 1. 识别有效选股因子：近12月年化波动率（低波动）、全部资产现金回收率、股东回报（股息率+回购比率）、ROE波动率和roe_ttm同比等[5][19] 2. 结合“真外资”持仓数据进行分析[5][19] 3. 结合分析师目标价进行进一步筛选[5][19] 4. 最终形成“港股主动金股组合”和“港股定量优选30组合”[5][19][22][23] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：卖空成交占比**[2][3][18][43] * **因子构建思路**：通过计算卖空成交金额占总成交金额的比例，来衡量市场的悲观情绪或对冲压力[2][3][18][43] * **因子具体构建过程**：报告中未给出具体计算公式，但提及该数据已飙升至17.78%的高位[2][3][18][43] 2. **因子名称：恒指期权认沽认购比（PCR）**[24][42] * **因子构建思路**：通过计算恒生指数看跌期权成交量与看涨期权成交量的比率，来反映期权市场投资者的情绪[24][42] * **因子具体构建过程**：报告给出了PCR的定义公式： $$PCR = \frac{\text{恒生指数看跌期权成交量}}{\text{恒生指数看涨期权成交量}}$$[42] 3. **因子名称：OECD中国经济领先指标**[24][26] * **因子构建思路**：利用OECD发布的中国经济领先指标作为宏观基本面代理变量，因其与港股上市公司基本面高度相关[24][26] * **因子具体构建过程**：直接使用OECD发布的数据。交易信号规则为：当OECD指标环比上行时，发出看多信号；指标走平或下行时，发出空仓信号[24][26] 4. **因子名称：外资净买入金额**[24][46] * **因子构建思路**：追踪注册地在中国大陆与香港之外的基金（定义为外资）对香港权益市场的净买入情况，作为资金面的观察指标[24][46] * **因子具体构建过程**：使用EPFR提供的全球基金资金流动数据，计算外资的净买入金额[46] 5. **因子名称：南向资金净买入**[3][4][46][47] * **因子构建思路**：跟踪内地通过港股通渠道净流入香港市场的资金，作为反映境内投资者对港股边际配置态度的重要指标[3][4][46][47] * **因子具体构建过程**：报告中未给出具体计算公式，但提及了近期净买入数据和重点增持的行业及个股[3][4][46][47] 6. **因子名称：近12月年化波动率**[5][19] * **因子构建思路**：衡量股票在过去一年内的价格波动风险，低波动因子在港股市场长期有效[5][19] * **因子具体构建过程**：报告中未给出具体计算公式 7. **因子名称：全部资产现金回收率**[5][19] * **因子构建思路**：评估公司全部资产产生现金的能力，是有效的现金流类因子[5][19] * **因子具体构建过程**：报告中未给出具体计算公式 8. **因子名称：股东回报（股息率+回购比率）**[5][19] * **因子构建思路**：综合衡量公司通过股息和股票回购回报股东的水平，该因子在港股市场长期有效[5][19] * **因子具体构建过程**：报告中未给出具体计算公式，但指明该因子由股息率与回购比率相加构成[5][19] 9. **因子名称：ROE波动率**[5][19] * **因子构建思路**：衡量公司净资产收益率（ROE）的稳定性，波动率低可能代表盈利质量更高[5][19] * **因子具体构建过程**：报告中未给出具体计算公式 10. **因子名称：roe_ttm同比**[5][19] * **因子构建思路**：计算滚动净资产收益率（ROE TTM）的同比增长率，作为成长性因子[5][19] * **因子具体构建过程**：报告中未给出具体计算公式 11. **因子名称：AH股溢价指数**[49][50] * **因子构建思路**：追踪同时在A股和H股上市的股票之间的价差，溢价指数高位回落可能预示港股相对A股有超额收益机会[49][50][51] * **因子具体构建过程**：指数根据成份股的A股及H股的流通市值，计算出A股相对H股的加权平均溢价[49] 模型的回测效果 1. **港股主动金股组合**[5][19] * 自2024年11月样本外以来，绝对收益高达+107.51%[5][19] * 相较恒生指数的超额收益为+74.83%[5][19] 2. **港股定量优选30组合**[5][19] * 自2024年11月初至今，绝对收益为+41.43%[5][19] * 相较港股高股息指数的超额收益为26.95%[5][19] 因子的回测效果 （报告中未提供单个因子的独立回测指标数据，如IC、IR等）

新基金发行概况 - 当前共有68只基金定档国庆节后发行，仅10月9日就有23只基金集中启动发行 [1][2] - 9月新基金发行规模达1614.18亿元，比8月大幅增长近600亿元，创下年内新基金发行规模月度新高 [1][4] - 基金公司新品申报节奏紧凑，仅9月30日就有25只新基金上报 [3] 新基金类型与特点 - 权益类基金成为发行主力，在68只新基金中占52只 [2] - 权益类指数基金有34只，涵盖机器人、创业板人工智能、中证A500红利低波动、中证500、科创板50等指数 [2] - 稳健型产品热度回升，节后将发行8只二级债基和7只FOF产品，其中多只FOF名称中含有"多元"二字 [3] - 主动权益类基金由知名基金经理管理，例如华安优势领航混合基金由栾超管理，财通品质甄选混合基金由金梓才管理 [2] 市场热度与机构行为 - 多只权益类基金一日售罄，出现比例配售，例如招商均衡优选混合基金认购申请确认比例仅为56.67%，华商港股通价值回报混合基金确认比例为32.95% [4] - 9月机构调研次数超过2.1万次，多名知名基金经理现身上市公司调研名单 [4] - 居民资金借道基金入市热情提升，活跃资金加仓、机构由债市转入股市是近期市场的主要增量 [1][5] 四季度投资展望 - 机构看好四季度行情，认为A股与港股盈利已呈现企稳复苏态势，且估值水平处于合理区间 [5] - 重点关注受益于经济复苏的顺周期、中游制造板块，以及产业趋势推动的AI科技板块的投资机会 [5] - 成长是绝对主线，应坚持成长加红利配置策略，新需求拉动的成长方向包括AI科技创新、自主可控及消费升级 [6] - 同时关注利率下行推动的红利领域机会，优选弱周期红利和供给侧出清后分红能力提升的红利资产 [6]

港股有色金属板块市场表现 - 2025年10月6日，港股有色金属板块领涨，涨幅为2.55% [1] - 板块内个股表现突出，坛金矿业涨幅超过40%，胜龙国际和稀镁科技涨幅超过25% [1] 机构资金配置动向 - 2025年9月，投顾产品整体增加了对有色金属行业的配置，增配比例为0.79%，是增配比例最高的行业 [3] - 同期，投顾产品减配比例最高的行业为银行，减配比例为0.75% [3] - 2025年9月，南下资金单月净流入额达1885亿港元，全年累计净流入额达11675亿港元，是2024年全年的145% [3] - 南下资金净流入靠前的行业包括电力设备及新能源、综合、商贸零售、家电、有色金属 [4] - 2025年10月的港股优选20组合整体持仓，较9月提高了在有色板块上的比例 [4] 行业前景与投资主线 - 机构观点认为，AI科技和有色金属是港股两大核心主线 [4] - 有色金属价格上行逻辑不变，除贵金属外建议关注铜，铜矿供给收缩打开价格上行空间 [4] - 2025年10月3日，LME铜和LME镍现货结算价较10月1日分别上涨2.67%和1.77% [4] - 节后人工智能相关的科技和黄金、铜等涨价品种相关的周期景气度较高，可能表现相对占优 [4] - 从9月南向资金净流入量排名前十的个股可以看出，市场对AI科技、医疗保健和有色金属行业表示青睐 [4]

市场分化现象 - A股市场在“924行情”一年后出现极致分化，科技板块表现强劲而消费板块持续低迷 [3] - 许多投资者踩中科技风口实现资产数倍甚至十倍增长，而选择消费的投资者多数仍处于深套状态 [3] - 市场出现“老登”（坚守传统行业）和“小登”（拥抱科技）的投资者群体划分，反映结构性牛市下的巨大分化 [4] 行业ETF表现对比 - 传统“老登”行业ETF表现疲软：酒ETF下跌5.2%，煤炭ETF下跌4.5% [6] - 科技“小登”行业ETF涨幅惊人：通信ETF上涨97.6%，创业板人工智能ETF上涨81.2%，通信设备ETF上涨84.1% [6][7] - 中登行业ETF表现分化：新能源ETF上涨36.0%，有色龙头ETF上涨52.9%，医药ETF上涨19.9% [6] 科技股估值现象 - 科技龙头股表现突出：“光模块”龙头股价数倍起飞，寒武纪股价一度超越茅台 [7] - 科技股估值高企：中芯国际市盈率高达近250倍，与传统行业形成鲜明对比 [7] - 当前牛市被描述为“纯粹是科技的牛市”，市场呈现“撑死胆大的，饿死胆小的”格局 [7] 历史周期对比 - 2000年互联网泡沫时期巴菲特因回避科技股遭遇业绩下滑：伯克希尔股价下跌19.9%，而纳斯达克指数上涨101.95% [8] - 当时巴菲特坚守可口可乐、迪士尼和美国运通等传统公司，被市场质疑为“过于保守” [8][12] - 互联网泡沫破裂后纳斯达克指数两年多暴跌78%，巴菲特的价值投资策略最终得到验证 [22] A股消费板块演变 - 2019-2021年消费板块曾备受追捧：“酱香科技永不倒”口号盛行，海天味业市值突破万亿 [22] - 当前消费板块深度调整：茅台、五粮液等明星股普遍腰斩，海天味业从214元高点跌至38元附近 [22] - 每一轮新叙事（如当前AI科技）兴起时，年轻投资者往往最先实现财富跃迁，但也可能承受最大损失 [23] 投资策略观点 - 投资被比喻为静待花开，不同资产有不同绽放时节，需要耐心等待价值体现 [24] - 优质低估资产在寒冬中积蓄力量后，其表现可能最具穿越周期的能力 [25] - 投资是场马拉松，公司价值最终会在股价中体现，时间会证明一切 [26]

市场整体表现 - 恒生指数微幅波动，跌超0.6%，恒生科技指数跌逾1% [3] - 市场呈现板块分化格局，贵金属和科技股表现亮眼，延续结构性行情 [1] - 尽管短期交投略显谨慎，但中长期估值修复逻辑未改，资金对优质赛道配置热情不减 [2] 贵金属板块 - 现货黄金涨1.38%站上3940美元/盎司，继续创历史新高，推动贵金属板块逆市走强 [3] - 中国白银集团大涨超12%，珠峰黄金、紫金矿业大幅上涨 [3] - 紫金黄金国际涨超8%，盘中股价触及148.9港元，创下历史新高 [3] 紫金黄金国际公司动态 - 公司将于2025年10月15日收市后被纳入恒生综合指数，并于10月16日起生效，据此有望进入港股通 [3] - 公司作为2025年全球第二大IPO项目，触发恒生综合指数快速纳入机制 [3] - 招商证券首次给予公司“强烈推荐”评级，认为分拆上市有助于整合海外黄金矿山资源并释放资产价值 [4] - 截至今年6月底，公司合并口径金金属资源量约1768.4吨，证明加可信金金属储量达845.2吨 [4] - 预测2025至2027年纯利将分别达到88亿元、129亿元及133亿元人民币，毛利率料达52.9%、59.5%及59.5% [4] 半导体科技板块 - 中芯国际午后转涨，最高涨1.71%触及92.65港元，股价再创历史新高 [4] - 华虹半导体涨幅一度扩大至6%，上摸93.45港元，也创历史新高，该股年内累计涨超330% [4] - 高盛上调中芯国际和华虹半导体港股目标价至117港元，认为中国不断扩大的AI生态为半导体带来机遇 [4] 机构后市观点 - 建银国际分析师认为港股牛市基本确立，第四季度走势将“先抑后扬”，继续看好AI科技主题 [5] - 摩根资管认为港股跑赢美股，外资正逐步追买，预期科技及人工智能板块将继续成为焦点 [5] - 投资界对后市保持乐观看法，预期外资有机会在第四季重新入市 [5]

公司产品发布与市场表现 - 卡萨帝于9月27日举办主题为“智由AI起，艺从东方来”的C生活场景全系引领发布会 并现场亮相了鉴赏家酒柜 [1] - 鉴赏家酒柜旨在为高端用户提供四季恒温恒湿的窖藏级储酒体验 将高端储酒标准提升至新高度 [1] - 在高端家电市场 专业储酒能力已成为用户选购的关键考量 [1] - 2025年上半年 卡萨帝酒柜在线下冰酒柜市场中的份额占比高达73% 持续领跑行业 [1] 行业痛点与公司技术优势 - 传统酒柜在温度波动、湿度精度及运行噪音等方面难以达到专业酒窖标准 是用户的共同痛点 [1] - 2022年 卡萨帝酒柜成为全球唯一荣获德国VDE专业技术认证的酒柜 奠定了其早期领跑地位 [1] - 最新发布的鉴赏家酒柜搭载AI科技实现精准控制 其温湿耦合互控科技将温度波动控制在±0.1℃ 湿度精准锁定在50%-70%区间内 [1] - 鉴赏家酒柜应用30分贝声学降噪减振科技 通过多重减振技术实现低噪运行效果 [1] 公司战略与未来展望 - 在卡萨帝品牌整体AI深度科技战略布局推动下 卡萨帝酒柜持续强化在精准控制与场景适配方面的竞争力 [2] - 从VDE认证到温湿控制技术升级 公司产品迭代始终引领行业风向 [2] - 公司将继续以原创科技为引擎 深化用户储酒场景体验 [2] - 公司旨在重塑竞争格局的同时 推动整个产业向高端化、智能化方向升级 [2]

市场表现 - 自"924"行情以来权益市场逐渐回暖 全A涨幅均值高达80% 慢牛格局凸显 [3] - 1989位股票投资基金经理在"924"行情一周年期间实现53.21%的收益均值 其中146位基金经理实现翻倍以上收益 [3] 100亿以上规模基金经理表现 - 管理规模100亿以上基金经理共184位 收益均值为56.05% 全部实现正收益 其中13位实现翻倍收益 [3] - 永赢基金张璐以203.50%收益位居第一 在管规模154.44亿元 旗下永赢先进制造智选混合A收益达253.12% [4] - 银河基金郑巍山以143.49%收益位列第二 在管规模174.69亿元 持仓以半导体和AI芯片为主 [5] - 鹏华基金闫思倩以135.23%收益排名第三 [3] 50-100亿规模基金经理表现 - 该规模区间基金经理共191位 收益均值为58.40% 其中23位实现翻倍收益 [7] - 景顺长城基金农冰立以165.53%收益夺冠 在管规模85.12亿元 持仓分散覆盖AI光模块和新消费领域 [8] - 富国基金孙权和博时基金肖瑞瑾分别以158.63%和153.26%收益位列第二、第三 [7] - 2024年公募冠军雷志勇以140.85%收益上榜 在管规模50.26亿元 [9] 20-50亿规模基金经理表现 - 该规模区间基金经理共360位 收益均值为55.22% 其中31位实现翻倍收益 [10] - 德邦基金雷涛以172.03%收益位居第一 在管规模36.89亿元 主要偏好AI科技方向 [11] - 永赢基金王文龙和易方达基金武阳分别以163.41%和163.12%收益位列第二、第三 [10] - 知名基金经理金梓才以156.81%收益上榜 在管规模43.18亿元 [13] 10-20亿规模基金经理表现 - 该规模区间基金经理共309位 收益均值为54.09% 其中18位实现翻倍收益 [14] - 永赢基金任桀以239.88%收益夺冠 在管规模11.91亿元 重仓人工智能方向 [15] - 德邦基金陆阳和中航基金韩浩分别以221.19%和205.66%收益位列第二、第三 [15] 5-10亿规模基金经理表现 - 该规模区间基金经理共244位 收益均值为52.55% 其中14位实现翻倍收益 [17] - 诺德基金周建胜以179.19%收益领衔 在管规模5.01亿元 重仓AI科技股 [17] - 长盛基金代毅和安信基金陈鹏分别以156.41%和155.32%收益位列第二、第三 [17] 0-5亿规模基金经理表现 - 该规模区间基金经理共700位 收益均值为49.88% 其中47位实现翻倍收益 [19] - 中信建投基金冷文鹏以261.14%收益居首 在管规模2.86亿元 [20] - 信达澳亚基金刘小明和中加基金李宁宁分别以257.83%和173.88%收益位列第二、第三 [19] 行业投资方向 - 人工智能产业链成为重点布局领域 包括人形机器人、半导体、AI芯片等 [4][5][11] - 光通信(CPO)、PCB等细分领域获得多家基金公司重点关注 [16] - 前沿模型发布（如GPT5、Grok4）和新兴应用发展成为三季度关注重点 [16]

中国资产定价逻辑变化 - 自去年"924"政策推出后中国资产定价逻辑发生较大变化 [1] - 企业盈利下行风险减少 [1] - 中长期表现可期 [1] 投资主线与市场前景 - 9月美联储降息窗口开启后制造业前景或更加明朗 [1] - 因对利率下行的敏感度不同投资主线除AI科技板块外可能扩散到制造业 [1] 看好的行业板块 - 可关注通胀叙事下的周期品如有色化工行业因"反内卷"夯实估值底部 [1] - 可关注出口韧性提升且涨幅相对少的行业如机械设备电力设备医药 [1] - 企业盈利修复后内需相关领域将出现投资机会 [1] - 配合对消费政策的积极预期行情可能轮动到消费和地产板块 [1]