关税政策调整 - 特朗普政府最新关税方案平均税率高达15%，是一年前的六倍，最低基础征税10%，对贸易顺差国家设定15%或更高税率[2] - 新税率与4月2日宣布的税率持平或更低，但仍存在惩罚性税率如瑞士进口商品39%和部分加拿大商品35%[3] - 预计未来几周将公布针对药品、半导体、关键矿产等进口商品的单独关税[3] 经济影响分析 - 彭博经济研究估计新关税实施后美国平均关税税率将从13.3%升至15.2%，远高于特朗普上任前的2.3%[4] - 自特朗普重返白宫以来平均关税上调12.8个百分点，可能在2-3年内将美国GDP削减1.8%，核心价格推高1.1%[4] - 新加坡Hinrich Foundation预计美国公司和消费者成本将显著提高，消费者可能减少购买[4] 区域影响差异 - 加拿大和墨西哥因《美墨加协议》豁免条款处于有利位置，欧盟、日本和韩国情况好于预期[5] - 瑞士遭受重创，产品被征收39%关税导致瑞士法郎走低[6] - 亚洲经济体此前受益于提前装运出口，但未来可能面临需求冲击和经济放缓[2][3] 市场不确定性 - 尽管新税率提供一定确定性，但制造商仍面临巨大不确定性，公司对投资和制定计划持谨慎态度[6][7] - 经济学家预计未来几个月对美国消费者的价格传导会更大[7] - 美联储警告通胀效应可能更具持续性，需要评估和管理风险[8] 政策目标与争议 - 特朗普政府希望通过新关税制度带来收入、缩小贸易逆差并刺激公司在美国设厂[7] - 美国贸易代表称全球贸易正围绕公平和平衡贸易原则进行组织[7] - 经济学家警告美国家庭将付出代价，取决于出口商和进口商如何分摊负担[7]

关税政策调整 - 特朗普政府修订版关税将平均基准税率提升至15%，为一年前的六倍，最低税率为10%，对贸易顺差国家征收15%或更高税率[1] - 新税率与4月2日"解放日"方案相当或略低，但包含对瑞士商品39%惩罚性税率及部分加拿大商品35%税率等激进措施[5] - 美国平均关税率将从13.3%升至15.2%，较特朗普重新执政前的2.3%大幅提升[7] 经济影响分析 - 提前发货效应推动亚洲经济体GDP超预期增长，暂时缓冲了美国消费者价格压力[1] - 彭博经济研究预测关税上升12.8个百分点可能导致美国GDP两年内下降1.8%，核心物价上涨1.1%[10] - 加拿大、墨西哥因USMCA豁免条款相对安全，欧盟/日本/韩国面临15%税率但处境优于预期[10] 行业反应 - 亚洲股市下跌0.7%，欧洲斯托克600指数跌逾1%，标普500期货回落1%，但波动幅度小于4月市场剧烈反应[5] - 瑞士法郎因39%关税而走低，显示出口导向型经济体受冲击显著[10] - 半导体、药品、关键矿产等工业品可能面临未来单独关税措施[5] 政策不确定性 - 关税框架仍存变更可能，特别是对加拿大/瑞士/印度/欧盟等经济体的政策[5] - 转运商品额外40%关税条款缺乏明确认定标准，增加企业合规难度[11] - 美国法院正在审查关税合法性，构成政策执行风险[5] 供应链重构 - 特朗普政府试图通过关税激励跨国企业在美设厂，缩小贸易逆差[13] - 制造商获得部分确定性但仍担忧政策反复，导致投资决策趋于谨慎[11] - 与中国的稀土磁体供应争端暂缓，双方维持现有关税水平[10] 货币政策挑战 - 10%最低税率设计使得成本更可能转嫁美国消费者，加剧美联储通胀管理难度[14] - 与2018年贸易战不同，本次全球性关税将导致更广泛的价格传导效应[14] - 鲍威尔强调需评估关税对通胀的潜在持久性影响[14]

财报表现 - 2025年第二季度营收502亿美元 同比增长5% [1] - 调整后每股收益(EPS)为0 37美元 [1] - 调整后息税前利润(EBIT)为21亿美元 超出预期的19 1亿美元 [1] 关税影响 - 第二季度因关税遭受8亿美元冲击 预计全年关税成本将达到20亿美元 [1] - 钢铁和铝的进口关税从25%提高至50% 供应商将部分成本转嫁给公司 [1] - 福特F系列皮卡生产需要大量铝材 美国铝材供应不足导致成本上升 [2] - 通用汽车 福特和斯泰兰蒂斯第二季度关税支出分别为11亿美元 8亿美元和3 5亿美元 [4] - 特斯拉关税成本为2亿美元 因其车辆和零部件主要在北美生产 [4] 贸易政策与竞争 - 特朗普政府将汽车进口关税从25%降低至15% 削弱福特本土生产优势 [1] - 福特Escape SUV生产成本比日本生产的丰田RAV4 SUV高出约5000美元 [4] - 15%的关税税率不足以促使日韩竞争对手将生产迁回美国 [4] - 美国汽车工人联合会(UAW)认为制造汽车在美国之外的成本优势远超15%关税负担 [4] 行业动态 - 美国汽车制造商抱怨外国竞争者享有更低劳动力成本 更高政府支持和宽松监管 [3] - 依托北美自由贸易协定(NAFTA) 通用 福特和斯泰兰蒂斯将制造能力转移到墨西哥和加拿大 [3] - 福特和其他美国汽车制造商正在等待与墨西哥的协议 墨西哥是重要汽车零部件供应国 [4] - 政府希望与加拿大达成协议解决铝材成本问题 [2][3]

铝月报（2025 年7月） 范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970 2025-8-1 中航期货 目录 01 后市研判 03 宏观 面 02 行情回顾 04 基本 面 | 及 | 大 | 续 | 支 | 现 | 万 | 国 | 产 | 素 | 后 | 势 | 期 | 我 | 值56-60 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 地 | 及 | 走 | 短 | 因 | 可， | 等 | 面 | 以 | 以 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场氛围偏空，大宗商品下跌较多，盘面偏弱震荡且近期波动大，不建议继续加仓，应设置好止损 [1] - 地缘冲突叠加关税动荡，博弈难度较大，建议轻仓参与或观望 [3] - 短期盘面或以反弹为主，风险偏好者可对2510合约1300以下轻仓试多部分止盈，EC2512合约轻仓试空，不建议扛单并设置好止损 [4] - 国际局势动荡背景下，套利以正套结构为主，波动较大，建议暂时观望或轻仓尝试 [4] - 各合约建议冲高止盈，等待回调企稳后再判断后续方向 [4] 各部分总结 运价指数情况 - 7月28日，上海出口集装箱结算运价指数SCFIS欧洲航线2400.50点，较上期下跌0.9%；美西航线1301.81点，较上期上涨2.8% [2] - 7月25日，宁波出口集装箱运价指数NCFI综合指数1110.57点，较上期下跌3.26%；欧洲航线1422.9点，较上期下跌1.20%；美西航线1120.51点，较上期下跌5.19% [2] - 7月25日，上海出口集装箱运价指数SCFI公布价格1592.59点，较上期下跌54.31点；欧线价格2090USD/TEU，较上期上涨0.53%；美西航线2067USD/FEU，较上期下跌3.50% [2] - 7月25日，中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数1261.35点，较上期下跌3.2%；欧洲航线1787.24点，较上期下跌0.9%；美西航线880.99点，较上期下跌6.4% [2] 经济数据情况 - 欧元区6月制造业PMI初值49.4，预期49.8，前值49.4；服务业PMI初值50，为2个月以来新高，预期50，前值49.7；综合PMI初值50.2，预期50.5，前值50.2；Sentix投资者信心指数为0.2，预期为 -6，前值为 -8.1 [2] - 6月财新中国制造业采购经理指数(PMI)录得50.4，高于5月2.1个百分点，与4月持平，重回临界点以上 [2] - 美国6月Markit制造业PMI初值52，与5月持平，高于预期的51，为2月以来最高水平；服务业PMI初值53.1，低于前值53.7，高于预期的52.9，创两个月新低；综合PMI初值52.8，低于前值53，高于预期52.1，创两个月新低 [2] 市场动态情况 - 特朗普继续加征多国关税，以东南亚各国为主，打击转口贸易，部分船司宣涨运价，特朗普政府将关税谈判日期推迟至8月1日，现货市场有小幅涨价试探，盘面小幅反弹 [3] - 7月31日主力合约2510收盘1425.1，跌幅为4.66%，成交量4.63万手，持仓量5.18万手，较上日减手3056手 [3] 政策调整情况 - 2508 - 2606合约跌涨停板调整为18% [4] - 2508 - 2606合约公司保证金调整为28% [4] - 2508 - 2606所有合约日内开仓限制为100手 [4] 地缘政治情况 - 当地时间7月30日晚间，也门胡塞武装军事发言人称通过5架无人机成功袭击以色列境内三处目标，以色列暂无回应 [5] - 当地时间7月30日，以色列高级官员称以方已向加沙停火谈判调解方提交答复要点文件并转交给哈马斯，哈马斯暂无回应，此前美以召回谈判人员致谈判暂时中止 [5]

对冲基金策略 - 对冲基金持续减持美股 抛售规模远超空头回补 在科技、媒体和电信板块财报季来临前 基金正以一年来最快速度削减相关头寸 [1] - 3月下旬预判到特朗普将宣布加征关税后 对冲基金迅速降低股票敞口并增加空头头寸 这一策略被证明极具先见之明 [3] - 对冲基金通过提前降杠杆 避免了与市场同步下跌的痛苦 正因未受重创 他们现在也不必被迫追高 [3] 市场表现对比 - 标普500指数较4月低点已上涨27% 有望创下去年9月以来最长月线连涨纪录 [3] - 对冲基金表现平平 PivotalPath多元化股票指数显示 截至6月底行业平均回报率7.8% 仅优于2000年以来28%的半年期表现 [3] - 散户已连续23个交易日净买入股票 高盛交易部门认为 除非经济前景或就业数据出现重大变化 否则散户的入市热情不会消退 [3] 季节性规律与市场展望 - 8月和9月往往是一年中表现最差的两个月 再加上高估值和关税政策的截止期限 标普500指数可能面临麻烦 [5] - 回溯至1950年以来的总统任期 这两个月的表现会更糟 在总统四年任期的首个(就职)年份 这两个月的表现尤为糟糕 [5] - 如果这一规律持续有效 年底可能会有强劲涨幅 但在此之前 从8月4日左右开始的两个月将异常艰难 [5] 政策与经济环境 - 美联储本周维持利率不变 主席鲍威尔再次强调 在政策转向宽松前 决策者需要更多时间评估关税对通胀的影响 [2] - 基金经理们仍保持高度谨慎 因为许多潜在风险尚未消除 [1]

此外，欧元走强也是导致阿迪达斯收入低于预期的原因之一。芬兰公司诺基亚则将美元走弱作为下调其 盈利指引的原因，并预计汇率波动将对其造成约2.3亿欧元的冲击。从斯凯孚到Atlas Copco AB，多家瑞 典工业巨头都警告称，美元对瑞典克朗走软将在2025年对盈利构成压力。 尽管欧洲企业普遍认为关税带来的冲击在很大程度上是"可控的"（例如通过向消费者转嫁价格上涨、重 新规划贸易流向或削减其他成本），但汇率波动的负面影响却是一个意外。 "大多数公司都没有为欧元如此大幅的走强做好准备，因为年初的主流观点是，特朗普担任总统对欧洲 来说是积极的，而且欧元即便有变动，也是会走低。"巴克莱银行分析师库马尔（Magesh Kumar）在接 受采访时表示，"所以我认为很多公司都没有建立足够的对冲。" 数据显示，由于其全球供应链和生产布局，工业企业特别容易受到贸易冲击的影响，因此在本财报季， 它们对"货币逆风"的担忧最为严重。 彭博资讯分析师瓦兹里（Omid Vaziri）在一份报告中写道，欧洲工业企业在疫情期间已实现多样化的定 价和供应基础，这可能有助于缓解美国关税带来的直接影响，但"它们无法保护利润免受由此产生的货 币逆风和全 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月国内沥青市场基本面边际走弱，供应压力增加需求减弱，社会库存处年内高位压制价格；宏观改善对盘面支撑有限；成本端原油“强现实、弱预期”格局及美拟制裁俄带动沥青盘面偏强；当前沥青基本面矛盾不突出，缺少核心驱动，盘面围绕原油波动，预计延续宽幅震荡走势；策略可关注BU2510合约3700 - 3750压力区间，若美对俄制裁低于预期可尝试做空 [69] 各部分总结 行情回顾 7月沥青盘面价格宽幅震荡，基本面供增需减，产量攀升需求转弱，社库处高位压制价格，成本端原油供需改善支撑油价，成本是价格主要影响因素 [6] 宏观分析 1. 贸易方面：中美经贸会谈推动关税部分及反制措施展期90天；美与欧盟、日本达成贸易协议；美密集发布关税政策；短期贸易紧张缓解支撑油价，中长期对全球经济冲击待评估 [8] 2. 美联储方面：议息会议维持利率不变，两名官员反对暂停降息；鲍威尔讲话偏“鹰派”，9月降息概率降低；会议有超预期情况，降息节奏不确定 [12] 3. 地缘方面：特朗普威胁制裁俄罗斯，美对伊朗实施大规模制裁；市场担忧美对俄能源制裁，支撑近期油价走强 [13] 供需分析 1. OPEC+方面：8月增产超预期，市场预期9月继续增产完成目标；增产已被定价，关注落地速度规模及是否开启新一轮增产；哈萨克斯坦减产存疑，或引发OPEC+内部价格战担忧 [16][17] 2. 机构预期方面：IEA上调供应增长预期下调需求预期，EIA、OPEC维持供需增长预期 [19] 3. 供应方面：7月国内沥青产量环比增10.5%，主营炼厂产量增加；样本企业开工率回升至33.1%，华东及山东地区明显，供应压力加剧 [21][29] 4. 需求方面：7月出货量环比降，关注三季度终端赶工需求；改性沥青产能利用率回升，但长期需求增长空间有限 [30][33] 5. 进出口方面：6月进口环比降5.51%同比增32.56%，1 - 6月累计同比降11.53%；6月出口环比降，1 - 6月累计同比增53.36% [40][43] 6. 库存方面：厂库库存小幅去库，社会库存小幅累库，需求端改善不及预期 [52][57] 7. 价差方面：裂解价差回落，基差走弱，需求端对价格支撑弱 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 原油市场呈“强现实、弱预期”特征，短期支撑与长期压制并存，短期受消费旺季、宏观环境及OPEC+增产规模影响支撑油价，中长期OPEC+增产加速与需求放缓使供需宽松格局难改，建议关注WTI原油70-72美元/桶压力，制裁低于预期可布局空单 [53] 各目录总结 行情回顾 - 7月油价先宽幅震荡后拉升，“强现实、弱预期”格局及供应扰动支撑，后期消费旺季转淡季及OPEC+增产或使市场供应过剩限制油价反弹 [5] 宏观分析 - 中美经贸会谈致对等关税及反制措施展期90天，美与欧盟、日本达成贸易协议，美对多国发布关税政策，短期贸易紧张缓解支撑油价，中长期影响待评估 [6] - 美联储议息会议维持利率不变，鲍威尔讲话偏“鹰派”，会议基本符合预期但内部有分歧，9月降息节奏不确定 [10] - 特朗普威胁制裁俄罗斯，美对伊朗实施大规模制裁，引发供应担忧支撑油价 [11] 供需分析 - OPEC+8月超预期增产，预计9月继续增产完成220万桶/日目标，增产已被定价，关注落地情况及是否开启新一轮增产 [14] - 哈萨克斯坦减产存疑，产量远超配额且减产空间小，或使减产协议名存实亡引发价格战担忧 [15] - IEA上调供应增长预期、下调需求预期，EIA和OPEC维持供需增长预期 [17] - OPEC 6月原油产量环比增加，主要因沙特增产，四季度有望完成增产目标，供应压力大 [19] - 非OPEC 6月原油产量环比增加，主要来自哈萨克斯坦和俄罗斯 [21] - 美国7月原油产量环比下降，预计维持年内低位平稳运行，受低油价等因素影响生产商增产意愿弱 [24] - 美国7月石油钻井数减少，企业因油价和盈利压力采取保守策略，已钻未完井降至低位 [26] - 中国6月原油表观消费量环比增加，未来需求增长或放缓，消费增长更多由化工需求带动 [32] - 中国7月制造业PMI和综合PMI环比下降，抢出口回落后制造业采购经理指数下滑 [38] - 美国7月炼油厂开工率回升，处于往年高点，三季度原油消费增长空间有限 [39] - 美国6月ISM制造业PMI回升但仍处收缩区间，芝加哥PMI延续下滑 [44] - 美国7月EIA原油库存小幅累库，后续库存下降空间或有限 [48] 后市研判 - 原油市场“强现实、弱预期”，短期支撑与长期压制并存，OPEC+增产与需求放缓使供需宽松，美对俄制裁实际供应减量有限，建议关注WTI原油压力位，制裁低于预期可布局空单 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜关税落地后市场回归基本面，短期行情偏空，关注今晚非农数据是否影响降息预期 [7] - 碳酸锂市场情绪回暖，供需面收紧，但需警惕停产消息证伪后回吐涨幅 [8] - 近期原油价格偏强震荡，8 月 3 日 OPEC+将公布 9 月产量政策，建议谨慎操作观望为主 [10] - 近期沥青震荡运行 [11][12] - 近期 PP 震荡运行，建议 09 - 01 反套 [13] - 近期塑料震荡运行，建议 09 - 01 反套 [14][15] - 近期 PVC 震荡下行，建议 09 - 01 反套 [16] - 焦煤供给收紧预期下，下方空间有限 [18] - 尿素行情依然偏弱运行 [19] 根据相关目录分别进行总结 期市综述 - 截止 8 月 1 日盘，国内期货主力合约跌多涨少，碳酸锂、红枣涨超 1%，焦煤跌超 7%，工业硅跌超 4%等；沪深 300、上证 50、中证 500 股指期货主力合约下跌，中证 1000 股指期货主力合约上涨；2 年期国债期货主力合约持平，5 年、10 年、30 年期国债期货主力合约下跌 [4] - 截至 8 月 1 日 15:28，国内期货主力合约资金流入方面，沪铜 2509 流入 7.7 亿，焦煤 2601 流入 4.83 亿，沪金 2510 流入 3.91 亿；资金流出方面，沪深 300 2509 流出 21.06 亿，中证 1000 2509 流出 19.49 亿，中证 500 2509 流出 11.97 亿 [4] 各品种分析 沪铜 - 8 月 1 日起美国对进口铜产品征 50%关税，征收范围低于预期，纽约铜大幅下挫，美元上涨盘面承压 [7] - 7 月中国电解铜产量环比大增 3.94 万吨，同比上升 14.21%，TC/RC 费用止跌回稳，冶炼厂生产积极性尚可，集中检修季预计在三季度或原料库存大幅去化之后 [7] - 铜半成品被征关税或影响出口需求，价格下挫下游逢低采买，交投情绪转好，短期行情偏空，在 78000 元/吨附近获支撑 [7] 碳酸锂 - 今日高开低走，午后拉涨飘红，电池级和工业级碳酸锂均价环比上一工作日下跌 650 元/吨 [8] - 市场对供应端有减量预期，成本端锂辉石价格下调，下游交投情绪好，本月预计下游排产订单数量可观 [8] - 矿端扰动及产能开工负荷影响盘面波动，市场情绪回暖，供需面收紧，但需警惕停产消息证伪后回吐涨幅 [8] 原油 - 进入季节性出行旺季，美国原油库存降至低位，EIA 报告显示汽油去库幅度超预期，但美国原油超预期大幅累库，整体油品库存增加 [10] - OPEC+重申遵守配额重要性，8 月 3 日 8 个减产国将对 9 月增产做决策，沙特阿美上调 8 月对亚洲官方售价 [10] - IEA 调高 2025 年全球原油过剩量，但表示近期旺季偏紧，近期原油价格偏强震荡，建议谨慎操作观望 [10] 沥青 - 本周开工率环比回升 4.3 个百分点至 33.1%，较去年同期高 6.7 个百分点，仍处于近年同期偏低水平 [11] - 8 月国内沥青预计排产 241.3 万吨，环比减少 12.9 万吨，减幅 5.1%，同比增加 35.3 万吨，增幅 17.1% [11] - 本周下游各行业开工率涨跌互现，全国出货量环比增加 1.26%至 27.24 万吨，炼厂库存存货比环比回落，处于近年同期最低位 [11] - 美国允许雪佛龙在委内瑞拉开采石油或使中国购买沥青原料贴水幅度缩小，原油价格上涨成本支撑加强，预计近期震荡运行 [11][12] PP - 下游开工率环比回升 0.03 个百分点至 48.4%，处于历年同期偏低水平，塑编开工率环比下降 0.1 个百分点至 41.1% [13] - 8 月 1 日检修装置变动不大，企业开工率维持在 82.5%左右，标品拉丝生产比例上升至 30%左右 [13] - 月底石化累库较多，库存处于近年同期偏高水平，成本端原油价格上涨，新增产能投产，检修装置增加 [13] - 南方降雨高温，下游恢复缓慢，新增订单有限，库存压力大，预计近期震荡运行，建议 09 - 01 反套 [13] 塑料 - 8 月 1 日部分检修装置重启开车，开工率上涨至 90%左右，处于中性水平，下游开工率环比上升 0.32 个百分点至 38.74% [14][15] - 月底石化累库较多，库存处于近年同期偏高水平，成本端原油价格上涨，新增产能投产，前期检修装置重启 [15] - 农膜进入淡季，部分企业阶段性生产，下游需求一般，新单跟进缓慢，消费淡季未结束，库存压力大，预计近期震荡运行，建议 09 - 01 反套 [15] PVC - 上游电石价格稳定，开工率环比增加 0.05 个百分点至 76.84%，仍在近年同期偏高水平，下游开工变化不大，采购谨慎 [16] - 印度 BIS 政策延期，台塑报价上调，出口签单一般，印度延迟公布反倾销税或刺激中国 PVC 抢出口 [16] - 上周社会库存继续增加，仍偏高，房地产仍在调整阶段，氯碱综合利润修复，开工率基本稳定，新增产能试产，预计近期震荡下行，建议 09 - 01 反套 [16] 焦煤 - 今日低开低走午后大幅下挫，山西市场主流价格报价 1200 元/吨，较上个交易日 +30 元/吨；蒙 5主焦原煤自提价 932 元/吨，较上个交易日 -68 元/吨 [18] - 供给端煤矿超产问题推进，产量暂未明显缩量，开工率本期平均减少 1%左右，蒙煤日通关数量维持 [18] - 库存向下传导，港口和矿山库存去化，煤矿库存大幅去化，钢厂及独立焦企库存增加，下游拿货情绪积极 [18] - 焦炭五轮提涨大概率落地，市场需求强劲，交投情绪积极，会议后情绪降温，下游钢厂利润攀升，开工负荷维持高位，但需警惕后续产量下滑影响需求，供给收紧预期下下方空间有限 [18] 尿素 - 今日低开高走震荡承压运行，现货报价弱势，期货下跌抑制现货采购积极性 [19] - 日产数据无显著变动，维持在 20 万吨以下，后续预计产量有小幅减量 [19] - 需求端拿货跟进谨慎，玉米农业需求追肥结束，下游承接以工业拿货为主，三聚氰胺开工负荷下行，复合肥工厂开工率攀升，但对尿素增量有限 [19] - 库存去化出现拐点，本周转为累库，受宏观氛围影响下跌，基本面无明显支撑，行情偏弱运行 [19]