研发投入与方向 - 公司基于战略规划将持续加大研发投入，重点方向为新能源汽车领域（高速高频连接器产品及液冷超充产品）、特种装备领域（航空航天连接器产品及海洋类连接器产品）、工业领域（机器人、数据中心中连接解决方案的开发及应用） [2] 一季度营收与利润情况 - 公司第一季度收入增长但净利润下降，原因是新能源汽车板块产品一季度降价，板块综合毛利率下降明显，公司已采取降本增效措施应对 [2] 行业发展前景 - 公司连接器产品对应轨道交通、新能源汽车及充电、特种、工业等下游领域，随着应用场景行业发展，连接器需求将爆发 [3] 产品销售占比 - 2024年度公司液冷充电枪收入占充电枪总收入的10%左右，随着液冷充电行业发展，占比将进一步提升 [3] 轨道交通板块 - 公司轨道交通连接器产品应用于高铁、地铁等车辆，电力机车更新换代及新造需求增加将为上游打开新的增量市场 [3] 原材料应对措施 - 公司通过原材料库存管控、集中采购、研发降本及提升产品标准化等举措应对原材料价格上涨，降低对产品毛利率的影响 [3] 可转债募投项目 - 2024年公司启动可转债发行，募集资金9.8亿元用于连接器智能化及超充产业升级等项目，“连接器智能化及超充产业升级项目”实施周期预计12个月，“华东基地产业建设项目”实施周期预计24个月，“研发中心升级项目”实施周期预计12个月，投产后有达产期，完全达产稳定运营后产生稳定经济效益 [4][5] 海外市场拓展 - 2024年公司在新加坡设立子公司，在泰国设立生产基地，目标拓展海外新市场，泰国工厂已具备投产条件，生产欧标/美标/兆瓦级充电枪等产品 [5] 并购计划 - 公司会聚焦主业，探索内生增长和外延并购双驱动发展，将根据自身业务发展阶段审慎考虑外延并购计划 [5] 项目投产情况 - “连接器智能化及超充产业升级项目”暂未投产，“华东基地产业建设项目”实施周期预计24个月，公司正有序推进募投项目建设，投产后有达产期，稳定运营后产生稳定经济效益 [5]

百龙创园（605016）公告，公司拟投资1000万元设立上海百龙创园生物科技有限公司，占注册资本的 100%。该投资旨在加强海外销售团队建设，积极开拓国际市场。公司主要产品定位中高端，产品远销 美国、加拿大、俄罗斯、韩国等国家和地区，海外市场一直是公司重要的收入和利润来源。上海作为中 国国际经济、金融、贸易、航运、科技创新中心，拥有国际贸易的区位、人才、政策及配套等相关优 势。上海子公司设立后，公司将继续不断在上海加大国际贸易相关人才的引进，依托上海的区位优势加 大海外客户的拓展、开发以及技术交流，有利于提高公司出口业务收入，加强与客户的技术交流，提高 海外客户服务能力和整体盈利水平。 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 27.82 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 宇信科技 25Q1 营收 5.25 亿（yoy -12.57%），归母净利 5815.43 万（yoy +81.09%），扣非净利 5531.76 万（yoy +77.01%），经营净现金流 -4.12 亿元（yoy -37.63%），公司发布 2025 年员工持股计划，受让总份额不超 900 万股，受让回购股份价格 11.44 元/股，业绩考核以 24 年为基数，25 年/26 年收入或净利润增长率不低于 10%、20%，公司积极布局 AI 应用、海外市场和创新运营业务，25 年有望快速增长 [1] - 25Q1 营收同比下滑预计因系统集成收入下滑，归母净利及扣非净利同比增速远高于收入增速，原因包括毛利率提升、加强控费、应收账款坏账损失减少，全年归母净利同比增速有望高于营收增速 [2] - 25 年重点关注宇信 AI、海外市场、创新运营业务进展，银行在信贷、数据等领域 AI 需求旺盛，24 年宇信开发多款 AI Agent 产品，构建大模型全栈服务能力，24 年公司全系产品全面出海，新签订单近亿元，中标跨国银行新一代核心系统大项目，公司与厦门资管设立合资公司布局个贷不良业务 [3] - 25 年是 AI agent 落地元年，银行 AI 应用进入“价值释放”阶段，宇信在信贷、数据等领域有竞争优势，有望受益于 AI Agent 增量需求 [4] - 维持 25 - 27 年 EPS 为 0.68/0.88/1.18 元，可比公司平均 25PE 为 51 倍，公司处于新旧动能转换期，海外收入潜力未释放，给予 25 年 PE 41 倍，目标价 27.82 元，主因板块整体估值下降 [5] 根据相关目录分别进行总结 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|5,204|3,958|4,403|4,914|5,499| |+/-%|21.45|(23.94)|11.24|11.61|11.91| |归属母公司净利润 (人民币百万)|325.72|379.85|477.71|618.74|829.95| |+/-%|28.76|16.62|25.76|29.52|34.14| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.46|0.54|0.68|0.88|1.18| |ROE (%)|8.20|9.06|10.58|12.45|15.10| |PE (倍)|49.35|42.32|33.65|25.98|19.37| |P/B (倍)|3.91|3.76|3.38|3.10|2.77| |EV/EBITDA (倍)|40.78|35.55|26.17|20.21|15.70|[7] 基本数据 - 目标价 27.82 元，收盘价（截至 4 月 28 日）22.83 元，市值 16,074 百万，6 个月平均日成交额 1,054 百万，52 周价格范围 9.75 - 30.80 元，BVPS 6.16 元 [9] 可比公司估值 |公司代码|股价（元）|总市值（亿元）|2023 EPS（元/股）|2024E EPS（元/股）|2025E EPS（元/股）|2026E EPS（元/股）|2023 PE|2024E PE|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300348 CH 长亮科技|12.50|102|0.04|0.02|0.15|0.22|316|546|83|57| |002987 CH 京北方|10.54|103|0.21|(0.54)|0.21|0.39|50 - | - |50|27| |000555 CH 神州信息|18.80|117|0.56|0.50|0.64|0.76|34|37|30|25| |300872 CH 天阳科技|14.93|69|0.25|0.17|0.38|0.46|59|89|39|33| |平均| - | - | - | - | - | - |115|224|51|35|[13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，如 2025E 营业收入 4,403 百万，归属母公司净利润 477.71 百万等 [20]

公司基本信息 - 证券代码为 301012，证券简称为扬电科技 [1] - 2024 年度业绩说明会于 2025 年 4 月 29 日 15:00 - 16:30 采用网络远程方式在深圳证券交易所“互动易平台”进行 [2] - 公司接待人员包括董事长程俊明、董秘兼财务负责人仇勤俭、独立董事郭民、保荐代表人徐亦潇 [2] 海外市场拓展 - 战略方向是拓展海外市场，方式包括引进海外销售团队并在上海成立销售子公司、成立专门团队应对海外客户需求、与大客户创新合作模式 [3] - 2025 年与大客户合资成立伊美飞变压器（江苏）有限公司开拓欧洲市场 [3] - 产品出口地区包括欧洲地区、美洲地区、非洲及东南亚地区 [4] 中小股东利益维护 - 自上市以来重视中小股东利益，健全完善公司法人治理结构和内部控制制度 [3] - 2024 年年度分配方案以 140,685,830 股为基数，每 10 股派现金 1.42 元（含税），共派发现金 19,977,387.86 元；每 10 股转增 4 股 [3] - 2025 年拟注销回购股份 180.43 万股，提高每股收益和净资产收益率，稳定和提高市值 [3] 盈利增长点 - 市场方面，开拓欧洲、东南亚、美洲等海外市场，拓展国内市场并强化与电网及其配套商合作，开发储能、数据中心建设应用市场 [4] - 产品方面，持续投入技术和产品研发，发展配电变压器等重点产品，提升单品销售规模和市场份额 [4] 行业发展前景 - 全球电力需求增长和电网更新改造需求使全球电网投资高强度，多个国家或地区公布电网基础设施建设计划，带动变压器等电力设备投资需求 [5] - 全球对电力设备投资增大，部分国家及地区变压器产能短缺为我国电力设备制造行业创造市场机遇，行业整体需求将保持较强增长 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增长 2025Q1 收入、归母净利润、扣非归母净利润同比有不同程度变化 基于海外产品推广需时间 下调 2025 - 2026 年并新增 2027 年归母净利润预测 鉴于海外业务快速增长 维持“买入”评级 [6] 各部分总结 公司基本情况 - 当前股价 14.10 元 一年最高最低为 18.64/9.79 元 总市值 59.73 亿元 流通市值 48.44 亿元 总股本 4.24 亿股 流通股本 3.44 亿股 近 3 个月换手率 92.16% [1] 业绩表现 - 2024 年公司收入 10.94 亿元（同比 +18.05%） 归母净利润 3.25 亿元（+132.78%） 扣非归母净利润 0.92 亿元（同比 +39.55%） 2025Q1 实现收入 2.39 亿元（-1.46%） 归母净利润 -0.26 亿元（-155.19%） 扣非归母净利润 0.34 亿元（-8.27%） [6] 财务预测调整 - 下调 2025 - 2026 年并新增 2027 年归母净利润为 0.86、2.08、2.94 亿元（原 2025 - 2026 预测为 3.84、4.23 亿元） EPS 为 0.20 元、0.49 元和 0.69 元 当前股价对应 PE 为 76.9、32.0 以及 22.7 倍 [6] 产品管线与市场布局 - 秉承“高壁垒 + 高投入产出比 + 首仿”立项策略 境内销售结构均衡 2024 年国内新增优质仿制药上市 17 个 产生销售收入产品增至 22 个 销售收入 9.28 亿元（+10.12%） [7] - 高端仿制药出海 境外市场加速扩张 2024 年境外收入 1.66 亿元（+97.12%） 25 个产品获批上市 13 个产品在 68 个国家销售 [7] - 深耕专业领域 延伸产业链价值服务 2024 年取得 3 个 II 类医疗器械产品上市批件 推进 1 个 III 类医疗器械项目进入临床试验阶段 [7] 研发投入与进展 - 2024 年研发投入约 3.46 亿元 占营收比例为 31.64% 在研 I 类创新药 14 个 多项药物取得进展 [8] - I 类双靶点小分子创新药 HY - 0002a 项目推进 I/II 期研究 I 类生物创新药 HY - 0007 项目获临床研究批件并启动临床 I 期研究 I 类化学创新药 HY - 0006 项目获临床研究批件并启动 I 期临床研究 改良型新药 HY - 2003 项目获临床研究批件 完成 I 期临床试验首例受试者给药 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|927|1,094|1,209|1,438|1,778| |YOY(%)|-37.9|18.0|10.5|18.9|23.7| |归母净利润(百万元)|140|325|86|208|294| |YOY(%)|-43.9|132.8|-73.4|140.5|41.2| |毛利率(%)|85.9|83.4|81.3|83.0|83.0| |净利率(%)|15.1|29.7|7.1|14.5|16.5| |ROE(%)|3.7|8.0|2.1|5.0|6.6| |EPS(摊薄/元)|0.33|0.77|0.20|0.49|0.69| |P/E(倍)|47.6|20.4|76.9|32.0|22.7| |P/B(倍)|1.8|1.7|1.6|1.6|1.5| [9] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测 涉及流动资产、现金、应收票据及应收账款等多项指标 [12]

财务表现 - 2024年公司营业收入47.7亿元同比减少3.2%归母净利润4.2亿元同比增长46.5%销售毛利率22.9%同比提升3.7个百分点海外光储业务推动盈利结构提升 [1] - 2025Q1营业收入8.3亿元同比增长16.8%归母净利润0.9亿元同比增长71.6%销售毛利率24.3%同比提升0.7个百分点环比提升5.7个百分点 [1] - 2025-2027年营业收入预测分别为64.3/88.3/103.5亿元同比增速34.6%/37.4%/17.2%归母净利润预测5.8/8.0/9.6亿元同比增速38.0%/37.8%/20.7% [4] 逆变器业务 - 2024年光伏逆变器营业收入27.5亿元同比减少4.5%毛利率22.6%同比提升5.1个百分点销量25.1GW同比增长7.0% [2] - 2024年上半年逆变器价格波动下行下半年企稳不同功率产品价格降幅20%-24%影响营收规模公司采取国内海外并重策略2025年重点开拓中东及一带一路新兴市场 [2] 储能业务 - 2024年储能营业收入19.3亿元同比增长0.1%毛利率22.0%同比提升7.1个百分点海外高利润市场出货增长拉动盈利 [3] - 2024年锂电池原材料降价及行业竞争加剧导致储能系统及PCS价格大幅下降地面储能系统/PCS主流产品价格降幅约45%/30%公司连续四年国内储能PCS出货量第二重点推进大储及海外市场覆盖全场景 [3] 战略与展望 - 公司光储双赛道布局海外市场多点突破进入放量阶段凭借技术及渠道优势有望实现业绩稳健增长 [4]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入20.29亿元，同比增长14.54%，归母净利润6.65亿元，同比增长9.45%，扣非归母净利润6.45亿元，同比增长22.89% [1] - 2024Q4公司实现营业收入4.83亿元，同比减少7.71%，环比减少9.17%，归母净利润1.23亿元，同比减少25.47%，环比减少38.70% [1] - 公司拟每10股派发现金红利4元（含税） [1] - 2024年公司销售毛利率同比上升2.72个百分点至47.55% [2] 业务表现 - 智慧计量与采集系统实现营收16.41亿元，同比增长14.31%，毛利率为51.15%，同比上升3.84个百分点 [2] - 物联网传感器及配件实现营收1.67亿元，同比增长48.85%，毛利率为33.12%，同比上升4.27个百分点 [2] - 智能配用电产品及系统实现营收0.86亿元，同比增长9.06%，毛利率为23.08%，同比上升0.25个百分点 [2] - 智能电力终端及系统实现营收0.65亿元，同比减少16.54%，毛利率为41.61%，同比下降6.37个百分点 [2] - 智能流量仪表及系统实现营收0.54亿元，同比减少0.79%，毛利率为24.57%，同比下降9.68个百分点 [2] 海外业务 - 2024年公司境外收入2.03亿元，同比增长56.04%，毛利率为36.84%，同比下降1.01个百分点 [3] - 公司是E.ON德国、E.ON匈牙利等电力公司的主要供应商和战略合作伙伴 [3] - 通过捷克子公司LOGAREX在欧洲市场进行多渠道拓展，业务覆盖捷克、德国、波兰、保加利亚、匈牙利等国家 [3] - 公司正在积极开拓东南亚、中亚及非洲市场 [3] 未来发展 - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为7.62/8.86/9.90亿元 [3] - 公司作为国内智能电表头部企业，受益于国内电表需求增长，同时积极开拓海外市场 [3]

业绩回顾 - 2024年公司营收32.51亿元，同比增长21.38%，归母净利润5.83亿元，同比增长29.89%，超过2023年设定的5.6亿元目标 [1] - 2025年业绩目标为7.3亿元，同比增长约25% [1] - 2025年Q1营收7.89亿元，同比增长27.91%，归母净利润1.43亿元，同比增长38.50% [1] 收入结构与盈利能力 - 收入结构：资源与公共事业14.25亿元（占比43.84%，增速+26.41%）、建筑与基建10.53亿元（占比32.38%，增速+8.97%）、地理空间信息5.89亿元（占比18.10%，增速+38.44%）、机器人与自动驾驶1.85亿元（占比5.68%，增速+15.53%） [2] - 资源与公共事业是主要成长驱动，建筑与基建是压舱石业务，地理空间信息成为新增长引擎 [2] - 2024年综合毛利率58.13%（25Q1为58.34%），建筑与基建毛利率最高（68.41%），机器人与自动驾驶最低（41.95%） [2] - 净利润率连续六年增长，2024年达17.94%（25Q1为18.66%） [2] 国内外业务表现 - 2024年国内业务收入23.13亿元，同比增长18.07%，高于行业平均水平 [3] - 2024年海外业务收入9.38亿元，同比增长30.39%，占比不到3成，毛利率高达77.60% [3] - 海外市场对标天宝导航（年收入约100-150亿元），公司海外收入复合增速近40%，主要出口亚太和欧洲 [3] - 出口产品从RTK设备拓展至农机自动驾驶和三维智能产品，品类持续拓宽 [3] 投资建议 - 调整2025-2026年归母净利润预测至7.56亿元、10.00亿元，新增2027年预测13.07亿元 [4] - 对应EPS分别为1.38元、1.82元、2.38元，2025-2027年PE分别为30.68X、23.20X、17.74X [4]

业绩表现 - 2024年全年公司实现收入75.66亿元，同比-5%，归母净利润18.06亿元，同比-25%，扣非归母净利润13.93亿元，同比-24% [1] - 24Q4单季度收入15.38亿元，同比+18%，归母净利润2.74亿元，同比+34%，扣非归母净利润1.19亿元，同比-28% [1] - 25Q1收入24.36亿元，同比+9%，归母净利润6.25亿元，同比-5%，扣非归母净利润5.13亿元，同比-7% [1] 业务板块分析 - 呼吸治疗解决方案板块收入25.97亿元，同比-22.42%，其中制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪因高基数下降，家用呼吸机、雾化器实现增长 [2] - 血糖管理及POCT解决方案业务收入10.30亿元，同比+40.2%，其中CGM实现翻倍以上增长 [2] - 家用健康检测解决方案业务收入15.64亿元，同比-0.41%，电子血压计实现双位数增长，红外测温仪因高基数回落 [2] - 临床器械及康复业务收入20.93亿元，同比+0.24%，针灸针、轮椅、手术器械增长良好，感染控制产品因高基数下降 [2] - 急救业务收入2.39亿元，同比+34.05%，自主研发AED产品获证并技术升级 [2] 海外拓展 - 2024年外销收入9.49亿元，同比+30.42% [3] - 2025年1月与Inogen达成战略合作，涉及国际分销、商标许可、联合研发及供应链优化，Inogen在呼吸领域拥有国际品牌声誉和欧美市场渠道 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.25、23.32、26.90亿元，同比+12%、+15%、+15%，对应PE为16、14、12倍 [4]

财务表现 - 25Q1营收94.72亿元，同比+35.72%，归母净利润5.68亿元，同比+70.84%，超市场预期[1] - 金融资产公允价值变动收益1.47亿元，同比+253.99%[2] - 期间费用率14.19%，同比-4.86pct，销售/管理/研发/财务费用率分别降至4.19%/4.48%/3.58%/1.96%[2] 风机业务 - 25Q1风机出货2.59GW，同比+80.16%，其中6MW及以上大机型出货1.82GW，同比+168.39%[2] - 在手订单51.09GW，同比+51.81%，其中海外订单6.91GW，同比+26.08%[3] - 24年12月风机投标均价1527元/kW，环比+4.1%，价格持续修复[3] 风场运营 - 全球自营风电场权益装机容量8.04GW，权益在建容量4.12GW[4] - Q1未进行电站转让，保持稳定运营[4] 资本运作 - 25年4月宣布A股回购计划，拟12个月内回购3-5亿元并注销股份[4] 盈利预测 - 上调25-27年归母净利润预测至27.36/32.47/36.59亿元，较前值上调0.8%/1.6%/2.5%[5] - 给予A股25年16倍PE目标价10.40元，H股9.49倍PE对应目标价6.57港元[5]