市场整体表现 - A股三大指数集体上涨，两市成交1.17万亿元[1] - 股票ETF当日资金净流出超40亿元，5月以来合计净流出超570亿元[1][6] - 全市场股票ETF达1091只，总规模3.53万亿元[2] 资金净流入方向 - 国防军工行业净流入7.1亿元，非银金融净流入2.8亿元，计算机净流入1.9亿元，人工智能净流入1.6亿元[2] - 军工类ETF占据净流入前20名中的4席，证券类ETF占3席[2] - 富国、广发、国泰旗下军工ETF净流入均超1.5亿元，科创50指数5日净流入16亿元[2] - 易方达基金ETF规模达6398.6亿元，创业板ETF净流入0.9亿元[2] - 华夏基金信用债ETF单日净流入3.06亿元，上证50ETF净流入1.43亿元[3] 资金净流出方向 - 创新药、港股通互联网等行业主题ETF净流出较多，超1亿元的有15只[5] - 港股创新药/医疗ETF净流出接近10亿元，非港股医药/医疗ETF净流出超8亿元[5] - 美股相关ETF净流出接近4亿元，中证1000、中证A500等宽基ETF各有2只净流出[5] - 港股创新药ETF单只净流出5.14亿元，恒生医疗ETF净流出4.30亿元[7] 机构观点 - 富国基金认为市场定价或从情绪驱动回归基本面驱动，资金将围绕产业趋势与景气主线布局[6] - 银河基金指出金融与红利资产提供支撑，科技方向如自主可控、AI、机器人表现活跃[6] - 天弘基金看好科技成长赛道，特别是AI和生物医药的创新药领域[6]

4月财政总体情况 - 广义财政支出同比升至12.9%，收入同比转正至2.7%，赤字3367亿元，较去年同期多增2479亿元，财政存款同比从3月的17%上行至21.5%[1] 收入端情况 - 一般公共预算收入同比增长1.9%，税收收入同比转正至1.8%，非税收入同比增速放缓至2%[5] - 政府性基金收入同比增长8.1%，土地出让收入同比增速转正至4.3%，但与地产相关5项税收收入同比增速略回落至 -1.1%[5] 支出端情况 - 广义财政支出增长12.9%，一般公共预算支出同比增速回升至6%，政府性基金支出同比增速大幅回升至44.7%[6] - 基建相关的农林水事务/节能环保同比增速回落，交通运输同比大幅上行，民生相关支出同比增速回升，科学技术支出同比增速上行[6] 税收分项情况 - 消费税同比增速回落至0.3%，车辆购置税同比降幅略走阔，企业所得税和增值税收入同比增速回落，个人所得税同比增长9.1%，印花税同比增速高位放缓[7] 未来展望与风险 - 5月中美关税降级后“抢出口”或支撑生产及出口，但中长期外需不确定，财政政策需加力，4月商品房成交金额/面积同比降幅走阔[2] - 5月低基数下地方债发行同比多增，年初至今地方专项债发行占全年额度33.5%，快于去年的26.8%，慢于2020/2022年同期[2] - 风险为中美贸易摩擦程度超预期、内需修复力度不及预期[3][8]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 豆粕早报 2025-05-21 大越期货投资咨询部：王明伟 从业资格证号：F0283029 投资咨询资格证号：Z0010442 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 每日提示 2 近期要闻 3 多空关注 4 基本面数据 5 持仓数据 ✸豆粕观点和策略 豆粕M2509：2860至2920区间震荡 1.基本面：美豆震荡收涨，新季美国大豆种植天气有利和技术性震荡整理，美豆短期千点关 口上方震荡等待中美关税战后续和美国大豆产区种植天气进一步指引。国内豆粕探底回 升，5月进口大豆到港增多和现货价格下跌，但油厂豆粕库存处于低位支撑期货盘面底部， 进口巴西大豆到港增多和中美关税战后续交互影响，整体维持震荡偏弱格局。中性 2.基差：现货2850（华东），基差-49，贴水期货。偏空 3.库存：油厂豆粕库存12.17万吨，上周10.12万吨，环比增加20.26%，去年 ...

当特朗普政府挥舞关税大棒试图"孤立中国"时，一场更大的风暴正在席卷全球——韩国、印度、日本等昔日盟友竟纷纷效仿中国，对美国发起强硬反击。这 场由中美日内瓦谈判引爆的"反美关税运动"，正在改写国际贸易规则，更暴露出美国霸权的致命弱点。 一、美国关税大棒失灵，盟友集体倒戈 特朗普曾自信满满地宣称"关税是万能武器"，但现实却狠狠打了他的脸： • 韩国：总统候选人李在明公开喊话"绝不向美国低头"，要求临时政府暂停对美贸易谈判，直言"韩国不能再当冤大头"； 彭博社犀利点评："美国的关税牌越来越像'纸老虎'，谁接招谁倒霉。" 二、中国打法引爆全球：以硬碰硬，以战止战 在中美日内瓦谈判中，中国用"同步反向加征关税"的雷霆手段，迫使美国同步撤回115%关税。这一战不仅挽救了两国贸易，更树立了"平等谈判"的标杆！ • 印度：莫迪政府直接无视美国调停，放任印巴冲突升级，甚至拒绝美国军售请求，展现"不结盟"强硬姿态； • 日本：汽车产业命悬一线，谈判代表赤泽亮正拍桌怒吼："不取消25%关税，协议免谈！" 从被动接招到主动亮剑，中国用"你打你的，我打我的"策略，让美国陷入"伤敌一千自损八百"的困局。国际货币基金组织（IMF）警告：" ...

LPR报价下调与传导机制 - 5月LPR同步下调0.1个百分点 源于政策利率（7天逆回购利率）先行调降 显示央行政策利率向贷款市场的传导机制生效 企业及居民实际融资成本将显著下降 [3] - 公积金贷款利率已先行下调0.25% 未来5年期以上LPR或单独引导下行 推动商业房贷利率更大幅度降低 助力房地产止跌回稳 [3] - 1年期LPR下调将联动存款利率普降（预计平均降0.1%） 长期定存降幅更大 银行净息差压力（Q1仅1.43%）或边际缓解 [3] 政策目标与经济对冲 - LPR下调旨在降低实体融资成本 缓解企业/居民实际利率偏高问题 刺激投资与消费 对冲出口放缓风险 [3] - 外部不确定性持续（中美谈判、外需疲软）叠加低通胀环境 下半年央行或继续降息 年内LPR仍有下行空间 [3] - 关税或拖累2025年GDP增速0.6个百分点 政策需发力弥补出口缺口 财政赤字率建议提高0.5%（增量7000亿元） [3] 中美关税谈判与出口影响 - 若未来90天中美谈判未取得进展 中国出口商品将面临47.4%的高关税 导致中美经贸脱钩风险骤升 [3] - 2025年中国出口预计同比下降4.5% 关税拖累出口额约1.2万亿元 对美出口敏感领域需警惕短期抢出口后的需求回落 [3] - 二季度转口贸易（经墨西哥、东盟）规模或翻倍 建议相关产业链企业把握窗口期优化供应链布局 [3] 银行业绩与监管指标 - 国有行净利润增速转正（+0.08%） 但股份行、城农商行持续负增长 城农商行利息净收入改善支撑其降幅收窄 [7] - Q1净息差1.43%（同比-12BP） 负债成本压降驱动降幅收窄 5月降准降息叠加存款利率下行空间打开 后续息差企稳预期增强 [7] - 不良率环比升至1.51% 主因零售贷款风险暴露 中小银行（城农商行）不良率上升明显 [7] 财险行业经营透视 - 2025年Q1财险行业保费增5.4%、净利润同比+66.91% 头部5家公司（人保/平安/太保/国寿/英大）贡献超80%利润 [7] - 人保财险单季净利133亿（同比+81%） 市占率64% 平安/太保综合成本率<100% 成本控制优势突出 [7] - 众安在线保费同比+12.3%（唯一双位数增长） 综合成本率降超5pct 验证科技赋能（精准定价+风控）路径可行性 [7] 美股与新兴市场配置 - 美元走强预期+地缘风险压制新兴市场弹性 建议优先配置美国大盘/中盘股及欧洲发达市场 [9] - 历史显示新兴市场超额收益与美元负相关 强美元周期下反弹受限 但美元疲软+美债避险属性弱化或触发新兴资产重估 [9] - 2025年底全球经济反弹+贸易问题缓和或带来新兴市场结构性机会 但回报或仍落后美股 [9]

贵金属日报 贵金属 昨日三大美股指数收涨，标普 500 上涨 0.09%，美债收益率上行，10 债 收益率当前报 4.46%，十年期通胀预期为 2.36%。美元指数震荡，当前 报 100.56，离岸人民币贬值，当前报 7.22，贵金属价格延续震荡，美黄 金 3221，美白银 32.48，外盘金银比 99； 宏观消息面： 1、美国总统特朗普周一表示，俄罗斯和乌克兰将立即开始停火谈判，以 解决长达三年之久的冲突，但在两小时的通话中，他似乎并未从俄罗斯 总统普京那里获得重大让步。"俄罗斯和乌克兰将立即开始谈判，以实现 停火，更重要的是结束战争，"特朗普说，他随后在白宫补充说，他认为 "正在取得一些进展"。普京在与特朗普通话后表示，结束战争的努力 "总 体上处于正确轨道上"，莫斯科已准备好与乌克兰就可能达成的和平协议 进行合作。 观点：中美关税谈判取得超预期进展，美国 4 月非农就业数据超预期强 劲，特朗普表示将对中国下调关税，美联储政策维持独立性，市场避险 情绪下降，近期美国经济数据韧性存在，黄金价格震荡回调。美国关税 政策引起市场担忧，市场对经济硬着陆担忧升温，预计年内降息次数增 加。美联储 5 月议息会议延续偏 ...

中美两国就关税问题谈拢后，一位美国客人抵达北京，为中美关系带来新"变化"。对于他的到来，中方送出两句话。那么，中美就关税问题达成了哪些成 果？此时抵近的贵客又是谁？ 5月12日，中美两国发布《日内瓦经贸会谈联合声明》，为关税战挂上了"休战牌"。而伴随着两国互降115%关税，几近"脱钩断链"的中美市场有了破冰迹 象，接下来，中美代表要谈的就是如何处理暂缓征收的24%关税，以及其他经贸分歧。 有分析认为，美国以芬太尼为借口对中国无理加征的两轮关税，将成为下阶段关税谈判的一大重点。如果美方还想解决高关税给美国市场造成的"反噬"，以 及美国经济面临的滞涨困境，那么应该做的就是正视中方合理诉求，停止以施压胁迫等方式逼迫中国让步。 而在中美就经贸问题发布联合声明后，5月14日，一位美国客人抵达北京，他就是新任美国驻华大使庞德伟。据报道，现年75岁的庞德伟不仅是特朗普的忠 实支持者，也是一位有着40年国际商业经验的资深商人，对亚洲市场有着相当深刻的理解。在他看来，中美关系是"21世纪最具重大影响的外交挑战"，美国 对华政策应该是"细致的、不分党派的、有战略性的"，并且必须确保美国的国家和经济安全不受损害。 外交部发言人林剑 ...

报告行业投资评级 - 原油震荡，LPG震荡，L震荡，PP偏弱，PVC偏弱，PX偏多，PTA偏多，乙二醇偏多，玻璃震荡，纯碱偏弱，甲醇偏空，尿素谨慎低多，沥青偏多 [1] 报告的核心观点 - 各品种市场受多因素影响呈现不同走势和投资机会 [1] 各品种相关总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价小幅上涨，WTI上升0.27%，Brent上升0.20%，SC上升0.07% [3] - 基本逻辑：受美伊谈判与中美关税下降影响，多空拉锯油价盘整；供给方面，俄罗斯支持延长汽油出口禁令，IEA预计供应增加，印度从美进口量上升；需求方面，IEA上调需求增长预期；库存方面，美国商业原油和战略原油储备增加，汽油和馏分油库存减少 [4] - 策略推荐：中长期供给过剩，油价波动区间55 - 65美元；短周期企稳反弹，走势偏震荡，SC关注【455 - 475】 [5] LPG - 行情回顾：5月19日，PG主力合约收于4264元/吨，环比下降0.37%，现货端多地价格下降 [6] - 基本逻辑：上游油价反弹但基本面偏空，进口成本下降，下游PDH装置开工率下降，港口库存上升，仓单量增加 [7] - 策略推荐：中长期走势偏空，关注4200强支撑位，走势震荡偏弱，空单可继续持有，PG关注【4240 - 4275】 [8] L - 行情回顾：9 - 1价差日环比 +4元/吨 [10] - 基本逻辑：短期成本支撑减弱，供应端装置检修但库存高位，需求面多数企业进入淡季但出口订单预期转好，预计市场价格震荡；5月下旬装置检修增多叠加出口补库支撑，盘面区间震荡，中期高投产周期压制反弹空间 [11] - 策略推荐：关注高空机会 [11] PP - 行情回顾：L - PP09价差日环比 +6元/吨 [13] - 基本逻辑：政策面利好但基本面供需失衡，近期装置检修集中但需求进入淡季，预计市场延续偏弱整理 [14] - 策略推荐：反弹偏空 [14] PVC - 行情回顾：9 - 1价差环比 +17元/吨 [16] - 基本逻辑：现货市场无宏观利好刺激，供应预期高位，需求转入淡季，外贸政策不确定，市场气氛偏弱；仓单增加，地产数据疲软，装置重启计划增多，出口不确定，盘面低估值支撑，高开工叠加弱内需压制反弹高度 [17] - 策略推荐：短线参与 [17] PX - 行情回顾：5月16日，PX华东地区现货6625元/吨，PX09合约收盘6744元/吨，华东地区基差 -119元/吨 [18] - 基本逻辑：装置按计划检修，供应端压力缓解；PTA装置检修量偏多，需求端存走弱；库存整体偏高；5月基本面改善，近期跟随成本波动，震荡偏强 [19] - 策略推荐：PX关注【6660，6820】 [20] PTA - 行情回顾：5月16日，PTA华东4995元/吨，TA09收盘4774元/吨，TA9 - 1月差86元/吨，华东地区基差221元/吨 [21] - 基本逻辑：装置检修量偏高，供应端压力缓解；下游聚酯开工负荷维持高位且终端织造开工低位回升；PTA去库；加工费中性有提升空间，短期盘面跟随成本波动，震荡偏强 [22] - 策略推荐：无明确策略表述 乙二醇 - 行情回顾：5月16日，华东地区乙二醇现货价4568元/吨，EG09收盘4460元/吨，EG6 - 9月差55元/吨，华东基差108元/吨 [23] - 基本逻辑：装置检修降负增加，供应端压力缓解，到港量同期偏低；下游聚酯负荷偏高，终端织造开工负荷止跌回升；库存下降；成本端支撑偏弱；短期走势偏强 [24] - 策略推荐：EG关注【4410，4500】 [25] 玻璃 - 行情回顾：现货市场报价下调，盘面跌势放缓，基差缩窄，仓单减少 [27] - 基本逻辑：宏观层面关注LPR降息预期，4月地产基本面转弱，需求低迷；自身基本面供应收缩但需求下滑更快，库存向上中游集中，现货市场疲软；短期市场围绕宏观情绪波动，中期弱基本面压制反弹空间 [28] - 策略推荐：FG关注【1000，1040】 [28] 纯碱 - 行情回顾：重碱现货报价不变，盘面偏弱震荡，主力基差扩大，仓单减少，预报增加 [30] - 基本逻辑：基本面负荷下滑，供给端缩量有抗跌支撑，但新增产能释放预期强，供应过剩局面难扭转；需求端疲软，光伏需求退坡，浮法玻璃产量低位；部分企业出口订单增加；碱厂库存高位，成本重心下移压制盘面 [31] - 策略推荐：关注期货市场供应下降交易后是否有新增驱动，若反弹可试空，SA关注【1260，1290】 [31] 甲醇 - 行情回顾：5月16日，华东地区甲醇现货2375元/吨，甲醇主力09合约收盘2284元/吨，华东基差113元/吨，港口基差91元/吨，中国 - 东南亚甲醇转口利润62美元/吨 [32] - 基本逻辑：供应端压力大，检修装置恢复，海外进口预期兑现；需求有所改善，MTO装置开工负荷止跌；社会库存去库；成本支撑偏弱；供需偏宽松，反弹偏空 [33] - 策略推荐：MA关注【2250，2300】 [34] 尿素 - 行情回顾：5月16日，山东地区小颗粒尿素现货1930元/吨，尿素主力合约收盘1877元/吨，UR9 - 1价差89元/吨，山东基差53元/吨 [35] - 基本逻辑：检修装置复产，供应端压力大；工农业需求整体偏弱，但化肥出口较好，尿素出口政策短期利多；库存去库但仍处高位；成本端支撑弱稳；基本面偏宽松，反弹高度有限 [36] - 策略推荐：关注逢高布空机会，UR关注【1830，1880】 [36] 沥青 - 行情回顾：5月19日，BU主力合约收于3502元/吨，环比下降0.23%，多地市场价有变化 [38] - 基本逻辑：自身供需双增，走势跟随油价波动，油价企稳反弹，沥青震荡偏强；成本利润方面，企业综合利润上升；供应端产量增加；需求端开工率上升；库存端社会库存下降 [39] - 策略推荐：中长期价格中枢或下移，短周期旺季消费预期带动下走势偏强，建议暂时观望，BU关注【3520 - 3565】 [39]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 豆粕早报 2025-05-20 大越期货投资咨询部：王明伟 从业资格证号：F0283029 投资咨询资格证号：Z0010442 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 每日提示 2 近期要闻 3 多空关注 4 基本面数据 5 持仓数据 ✸豆粕观点和策略 豆粕M2509：2840至2900区间震荡 1.基本面：美豆窄幅震荡，新季美国大豆种植天气有利和技术性震荡整理，美豆短期千点关 口上方震荡等待中美关税战后续和美国大豆产区种植天气进一步指引。国内豆粕震荡回 落，5月进口大豆到港增多和现货价格下跌，但油厂豆粕库存处于低位支撑期货盘面底部， 进口巴西大豆到港增多和中美关税战后续交互影响，整体维持震荡偏弱格局。中性 2.基差：现货2860（华东），基差-26，贴水期货。偏空 3.库存：油厂豆粕库存12.17万吨，上周10.12万吨，环比增加20.26%，去年 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观偏好但基本面有所转弱，沪铜近期或维持震荡格局；几内亚矿山问题升级影响待评估，铝建议观望为主；镍成本坚挺但中长期供给过剩，预计偏弱震荡运行；锡预计价格波动加大，建议关注供应复产和下游需求回暖情况 [1][2][5][6] 各金属情况总结 铜 - 截至5月19日收盘，沪铜主力06合约下跌0.63%至77820元/吨；宏观面上交易情绪回暖提振铜价，基本面铜精矿现货TC继续回落但对炼厂产量短期影响不大，下游需求有走弱迹象，旺季转淡库存低位累库，现货升水或承压 [1] - 国内现货铜价格大跌，现货升水格局延续但下游观望情绪浓厚，白盘交投清淡 [7] - SHFE铜期货仓单61913吨，较前一日减少1334吨；LME铜库存174325吨，减少5050吨 [16] 铝 - 截至5月19日收盘，沪铝主力07合约下跌0.20%至20110元/吨；几内亚政府撤销部分矿山采矿许可证问题升级推动氧化铝价格大涨，氧化铝运行产能周度环比增加10万吨至8685万吨，全国氧化铝库存324.6万吨，周度环比减少4.2万吨；电解铝运行产能4412.4万吨，周度环比增加0.5万吨；国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比下降0.34%至61.6%，光伏抢装机退坡和淡季到来铝下游开工率可能走弱，周内铝锭、铝棒社库去化 [2][4] - 长江现货成交价格20210 - 20250元/吨，跌40元，大部分地区现货维持小升水格局，粤市延续贴水格局，午后盘面震荡，下游观望成交跟进力度不足；氧化铝各地区现货价格上涨，成交热度上升，大额交易频现 [8] - SHFE铝期货仓单62497吨，较前一日减少323吨；LME铝库存393450吨，减少2000吨 [16] 镍 - 截至5月19日收盘，沪镍主力06合约下跌0.67%至123850元/吨；宏观面贸易紧张局面缓和，市场降低对美联储年内降息预期，美国通胀降温，穆迪下调美国信用评级；镍矿方面印尼内贸镍矿格局偏紧，镍价边际坚挺，菲律宾发往印尼镍矿增加，镍下游镍铁利润亏损对高价镍矿接受度有限；精炼镍过剩格局仍存，内外价差维持收窄出口驱动有限；镍铁矿端较强价格有支撑，不锈钢厂利润亏损减产，镍铁过剩格局或扩大；不锈钢5月粗钢排产348.99万吨，同比增加5.76%，300系177.6万吨，同比增加7.45%，5月检产影响有限，市场处于淡季下游刚需采购；硫酸镍原料端中间品维持偏高系数，成本推涨下价格偏强，下游三元对高价硫酸镍接受度不高，需求平淡采购有限 [5] - 长江综合1镍价123800 - 126300元/吨，均价报125750元/吨，较前一日价格下跌1350元/吨，周初逢低吸引部分商家补库，但整体承接活跃度尚待提升 [13] - SHFE镍期货仓单23471吨，较前一日减少30吨；LME镍库存202008吨，增加6786吨 [16] 锡 - 截至5月19日收盘，沪锡主力06合约下跌0.22%至264860元/吨；4月国内精锡产量为1.92万吨，环比增加1.3%，同比增加8.8%，3月锡精矿进口3466金属吨，同比减少42%，印尼4月出口精炼锡4866吨，环比下降16%，同比增加58%；消费端半导体行业中下游有望逐渐复苏，3月国内集成电路产量同比增速为9.2%；国内外交易所库存及国内社会库存整体处于中等水平，较上周减少423吨；锡矿原料供应偏紧，矿端复产预期较强，美国关税政策抑制电子产品终端需求 [6] - 长江综合1锡价报263400 - 266400元/吨，均价报264900元/吨，下跌500元，商家逢低刚需补库 [14] - SHFE锡期货仓单8119吨，较前一日减少64吨；LME锡库存2740吨，增加5吨 [16] 锌 - 长江综合0锌价报22580 - 22680元/吨，均价22630元，跌130元，1锌价报22500 - 22600元/吨，均价22550元，跌130元；现货市场成交市况无亮点，现货流通宽松导致升水高位回落，持货商挺价信心受挫，下游逢跌压价采购，整体交投清淡 [9][10] - SHFE锌期货仓单1701吨，较前一日减少474吨；LME锌库存160800吨，减少3400吨 [16] 铅 - 长江综合1铅价报16810 - 16910元/吨，均价16860元/吨，较前一日下跌30元；铅现货市场下游按需刚需补库，整体交投热度一般 [11][12] - SHFE铅期货仓单50047吨，较前一日增加126吨；LME铅库存246350吨，减少2500吨 [16]