公司战略与治理 - 品牌方RBI集团正通过摩根士丹利协助为汉堡王中国寻找新的本土特许经营伙伴 [1] - 公司加速本土化进程，新任命4位在中国餐饮界深耕多年的高管加入核心管理团队 [1] - 公司计划强化在一、二线城市核心商圈的门店扩张，新增40-60家门店，并关闭部分运营不佳的门店 [1][2] - RBI集团自今年2月全资控股汉堡王中国后，已完成超过1亿美元的战略注资，重点投入运营体系升级、本土团队建设及营销强化 [2] 运营与财务表现 - 在全新本土团队推动下，公司二季度取得超预期业绩，同店销售额结束连续多个季度的负增长，实现正增长 [2] - 公司单店经济效益显著提升 [2] - 公司正在实施的“提质增效”战略及门店网络优化计划进展顺利 [2] - 目前汉堡王品牌在中国市场门店总数约1300家 [2]

中泰证券定增审核通过 - 中泰证券60亿元定增申请获上交所审核通过 符合发行条件和信息披露要求[1] - 定增事项尚需中国证监会同意注册后方可实施 最终能否获批及时间存在不确定性[1] - 以天风证券审批时间线为参考 业内推测中泰证券60亿元定增或有望于年内落地[1] 券商再融资市场动态 - 券商再融资市场沉寂一年多后 2023年至2024年底仅国海证券定增募得32亿元 国联民生和国泰海通因同业并购进行再融资[1] - 包括中泰证券在内 今年已有5家券商定增事项加速推进[2] - 指南针5月14日更新29亿元定增方案修订稿 天风证券6月23日顺利完成40亿元定增募资 南京证券6月26日将50亿元定增有效期延长至明年7月4日 东吴证券7月10日公布60亿元定增预案[3] 监管政策导向转变 - 券商再融资风向从规模扩张转向质量优先 2024年5月《加强上市券商监管规定》要求券商聚焦主业审慎扩张 监管穿透审查募资必要性与资金用途匹配性[3] - 中泰证券定增获通过被视为券商再融资政策转型破冰信号 体现三大导向：监管转向提质增效 行业加速资本节约型发展 头部券商资本补充与实体经济发展深度绑定[3] - 券商再融资将更注重质量优先 追求资金投向与实体经济需求精准匹配 而非盲目扩张[9] 中泰证券定增资金用途 - 募集资金总额不超过60亿元 用于补充资本金及优化业务结构[3] - 具体投向包括信息技术及合规风控15亿元 另类投资10亿元 做市业务10亿元 债券投资5亿元 财富管理5亿元 偿还债务15亿元[4] - 控股股东枣矿集团按36.09%比例认购 金额不超过21.66亿元[3] 审核关注问题及回复 - 上交所审核中心意见落实函涉及两大方面：债权投资减值准备计提和同业竞争问题[4] - 债权投资第三阶段均为已实质违约企业债 根据预期信用损失模型计提减值准备 减值准备整体计提充分符合会计准则[5] - 山能集团与公司投资业务在投资方向和功能定位上存在差异 营业收入及毛利占比低 不存在替代性竞争性 因此不存在实质性竞争[5] 东吴证券定增计划 - 东吴证券7月10日公布60亿元定增预案 为年内首家推出定增计划的券商[3] - 本次定增是A股上市后第五轮再融资 此前四次再融资累计募集资金约230亿元[7] - 控股股东苏州国发认购15亿元 苏州营财认购5亿元 国资股东合计认购比例有望超过50%[6] 东吴证券经营表现 - 2025年上半年实现归母净利润19.32亿元 超过2015年中报峰值创历史新高[8] - 每10股派现1.38元 共派发现金红利6.86亿元 分红比例占净利润35.50%位居上市券商首位[8] - 定增工作稳步推进 预计不会对下半年业绩产生直接影响[6] 行业影响与展望 - 多家券商定增加速推进并非政策全面松绑 而是监管精准化升级体现 对高质量融资的鼓励[9] - 资本实力是证券公司增强竞争优势关键要素 再融资有助于提升风险抵御能力和服务实体经济能力[6][7] - 天风证券40亿元定增从获受理到证监会批复间隔不到3个月 为行业审批提供时间参考[4]

资产规模与增长 - 截至7月末资产总额达3015.22亿元 同比增长9.9% 正式突破3000亿元 [1] - 净资产1505.06亿元 同比增长6.2% 国有资产保值增值率达101.3% [1][2] 经营业绩表现 - 前7个月营业收入193.7亿元 同比增长33.2% 增速位列西北五省区第一 [1] - 利润21.45亿元 同比增长27.3% 增速位列西北五省区第二 [1] - 已缴税费19.89亿元 同比增长84.3% [1] 投资拉动成效 - 前7个月完成投资163.65亿元 同比增长2.79倍 投资完成率超72% [1][2] - 新能源 火区治理 煤电更新 交通基建等重大项目提速推进 [2] - 灵武 盐池光伏项目已顺利并网发电 乌海至玛沁高速公路惠农至石嘴山段实现全线贯通 [2] 运营效率提升 - 监管企业净资产收益率1.3% 同比提升0.2个百分点 [2] - 全员劳动生产率每人24.8万元 同比增长27.18% [2] 战略发展举措 - 深化合规管理 优化布局结构 推动企业从量的积累迈向质的飞跃 [2] - 央企消费帮扶聚力行动等各类帮销农产品金额突破1亿元 [2] - 强化动态调度 抢抓两重两新政策机遇 优化信贷结构 降低融资成本 [3] - 推动包银铁路 绿电园区 贺兰山火区治理等项目提速增效 [3] - 深化与在宁央企合作 拓展就业空间 强化一企一策服务 [3]

核心观点 - 北露天煤矿通过精细化成本管控，锚定全年压降成本费用1215万元的目标，全面落实提质增效举措 [1] 生产组织优化 - 通过动态调配剥离物料流向，缩短运距0.1公里，压降剥离费用81万元 [2] - 实施分层分区调整夹矸选采作业，通过增加外委剥离、减少自有作业量，综合降本63万元 [2] - 优化采排布局提升自有剥离量，力争自有设备立米完全成本同比降低1.61元，以支持800万立方米剥离任务 [2] 设备效能提升 - 通过强化材料费管控和修旧利废，预计材料费较同期压降423万元 [3] - 应用输煤系统少人/无人值守技术，减少外包人员36人，压降服务费79万元 [3] - 提升设备实动率并优化作业衔接，压降运行费用52万元 [3] 精细化管理 - 通过优化煤质搭配和提升操作技能，全年可压降分选煤服务费535万元 [4] - 创新复垦模式，通过精准排布工程量等措施，压降复垦费用375万元 [4] - 优化地销煤作业，在确保180万吨基础任务的同时冲刺多产多销 [4] 资产与资金管理 - 通过集中处置113项低效无效资产，实现增收149万元 [5] - 科学运作复垦专项资金，预计增加利息收入63万元 [5][6] - 从严管控"三公"经费，全年压降费用29万元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][8][9] 核心观点 - 公司经营质量稳步提升 2025H1营业收入9.98亿元同比下降6.56% 归母净利润2.87亿元同比下降4.70% 但经营现金流净额3.17亿元同比大幅增长55.75% [3] - 盈利能力持续提升 2025H1毛利率75.74%同比提升1.01个百分点 归母净利率28.73%同比提升0.56个百分点 扣非净利率26.62%同比提升0.96个百分点 [4] - 中药板块通过新剂型开拓院内市场 二、三线品种眩晕宁片/颗粒、拉莫三嗪片等步入快速成长阶段 [5] - 生物制药板块研发管线持续推进 BC006单抗注射液完成腱鞘巨细胞瘤适应症Ⅰ期临床 新增特发性肺纤维化适应症临床试验获批 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为23.07/24.28/25.57亿元 归母净利润分别为4.71/5.18/5.71亿元 对应PE分别为19/17/15倍 [9][11] 财务表现 - 2025H1分季度业绩：Q1营收4.67亿元同比下降3.32% Q2营收5.32亿元同比下降9.23% [3] - 工业营收9.71亿元同比下降6.44% 毛利率77.25%同比提升0.88个百分点 商品流通营收0.24亿元同比增长9.44% [4] - 费用控制成效显著：管理费用率6.19%同比下降0.97个百分点 研发费用率6.10%同比下降1.30个百分点 [4] - 预测2025年营业收入23.07亿元同比增长5.15% 归母净利润4.71亿元同比下降9.76% [11] 业务发展 - 中药板块核心产品"三金"、"桂林西瓜霜"品牌优势显著 西瓜霜系列、三金片系列通过舒咽清喷雾剂等新剂型开拓院内空白市场 [5] - 生物药研发管线包括BC006、BC007、BC008抗体注射液项目 BC007和BC008处于I期临床试验阶段 [6] - 白帆生物加强商务拓展 推进生产项目导入 提升运营效率 [6] 估值指标 - 当前股价15.06元对应2025年预测PE 18.67倍 2026年16.94倍 2027年15.40倍 [11] - 市净率方面 2025年预测为2.74倍 2026年2.61倍 2027年2.47倍 [11] - EV/EBITDA倍数持续改善 从2024年12.69倍降至2027年9.26倍 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入16.84亿元，同比增长1.4%，归母净利润3.77亿元，同比增长24.5% [2][4] - Q2单季度营业收入8.56亿元，同比持平，归母净利润1.92亿元，同比增长17.1% [2][4] - 公司进入纯运营阶段，提质增效成果显著，Q2净利率同比提升3.08个百分点 [2][10] - 供热业务快速发展，2025H1供汽量51.38万吨，同比增长114.98% [10] - 经营性现金流净额同比增长16.4%，有息负债率下降2.1个百分点 [2][10] 财务表现 - 2025H1毛利率同比提升，营业成本同比下降7.57% [10] - Q2毛利率同比提升4.78个百分点，期间费用率同比下降2.18个百分点 [10] - 财务费用下降4501万元，Q2财务费用率同比下降2.43个百分点至11.04% [10] - 上半年收现比/净现比同比提升3.4%/22.1%至95%/119% [10] - 资产负债率/有息资产负债率同比下降1.9/2.1个百分点至60.8%/51.5% [10] 运营数据 - 生活垃圾处理规模稳定在4.03万吨/日 [10] - 2025H1累计处理生活垃圾量715.43万吨，同比增长2.10% [10] - 累计发电量25.39亿度，同比增长1.62%，上网电量21.13亿度，同比增长1.99% [10] - 吨发电量/吨上网电量同比下降1.7/0.3度至354.9/295.4度 [10] - 厂自用电比例同比下降0.3个百分点至16.8% [10] 业务发展 - 供热业务快速增长，Q1/Q2供汽量22.5/28.9万吨，同比增长97.1%/131.3% [10] - 常州、章丘、武汉三家公司开展污泥直喷处置 [10] - 蓟州、肇庆公司实现对外供汽，常州公司移动供热增量明显 [10] - 蚌埠公司提纯后的沼气接入新奥燃气系统 [10] - "数字化电厂"建设初见成效，通过新技术应用和设备技改提升发电效率 [10] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润6.84/7.31/7.76亿元，同比增长16.8%/6.94%/6.16% [10] - 对应PE估值分别为14.3x/13.3x/12.6x [10] - 假设分红比例60%/65%/70%，对应股息率4.21%/4.87%/5.57% [10] - 预计2025年每股收益0.49元，2026年0.52元，2027年0.56元 [15]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入19.151亿元，同比下降17.96% [2] - 经销业务收入15.891亿元，同比下降10% [2] - 工程战略业务收入3.260亿元，同比下降42.68% [2] - 归属于上市公司股东的净利润亏损566.82万元，同比下降106.86% [2] 渠道结构变化 - 一季度经销渠道占比81.86%，工程渠道占比18.14% [3] - 二季度经销渠道占比提升至82.98%，工程渠道占比下降至17.02% [3] - 工程战略客户业务占比下降至17% [7] - 经销渠道占比约83%，主要由新房装修与二手房翻新需求构成 [7] 行业竞争态势 - 行业竞争依然激烈，产品消费降维，价格暂未观察到正向变化 [3] - 行业开窑率低，2025年销量预计降至低谷 [8] - 中小企业出清主要受市场化竞争主导，环保政策推动作用有限 [8] 公司应对策略 - 以"活下来"为目标，注重市占率和现金流 [4] - 通过内部经营管理降本减费、提质增效 [4] - 推动高附加值新产品销售提升平均单价 [4] - 采取价格让步策略赋能经销商，增强经销商信心 [5] 生产基地运营 - 广西基地7条生产线中6条运行，产能利用率较高 [8] - 广西基地成为公司盈利水平较高、贡献较大的基地 [8] - 第7条生产线因市场需求降温暂缓生产 [8] 发展战略规划 - 坚持"大瓷砖、大建材、大家居"发展战略 [9] - 主营业务仍为瓷砖，财务性投资占比较低 [9] - 通过技术创新推出"无极·石界"等新产品提升竞争力 [3][4]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入4.72亿元，同比增长9.8% [1][2][3] - 归母净利润2750.2万元，同比增长124.29% [1][3] - 扣非归母净利润2660.8万元，同比增长130.01% [3] - 基本每股收益0.18元/股，同比增长125% [3] - 加权平均净资产收益率4.26%，同比上升2.37个百分点 [3] 收入结构 - 刀剪类产品收入3.34亿元，同比增长10.54%，占总营收70.7%，毛利率38.85% [3] - 厨房五金类收入9263.34万元，同比增长13.44%，毛利率30.27% [3][4] - 家居五金类收入4303.39万元，同比微增0.98% [3] - 整体毛利率38.52%，同比提升2.01个百分点 [4] 渠道表现 - 线上直销渠道收入1.28亿元，同比增长12.92%，占主营业务收入27.24% [5] - 线上经销收入1.25亿元，增长28.31%，占比26.68% [5] - 阿里系平台直销收入6017.31万元，同比增长9.37% [5] 成本费用 - 总营业成本2.90亿元，同比增长6.32% [5][6] - 销售费用8820.74万元，同比增长7.65% [5][6] - 研发费用1307.23万元，同比减少5.88% [5][6] - 研发费用中检测费99.62万元，同比上升 [7][8] 债务风险 - 控股股东张小泉集团被执行总金额超39亿元 [10] - 控股股东所持股份100%被冻结，占公司总股本28.23% [11] - 债务逾期本金合计58.24亿元 [12][13] - 间接控股股东等69家公司进入实质合并重整程序 [11] 股权变动 - 兔跃呈祥以3.58亿元竞得2875.63万股，持股比例18.43% [14] - 兔跃呈祥实际控制人王傲延被提名为董事并聘任为总经理 [16] - 王傲延曾任百度Hao123产品渠道负责人，现任白兔集团董事长 [17] - 白兔集团为抖音电商头部MCN机构，孵化多个现象级带货KOL [19] 战略方向 - 公司聚焦开源节流、提质增效双轮驱动 [8] - 持续优化产品结构，强化高附加值业务布局 [8] - 积极布局抖音、快手、视频号等新兴电商渠道 [21] - 电商运营团队在多个平台刀剪类目销售排名靠前 [21]

股价表现 - 截至2025年8月29日收盘价31.32元，较上周34.06元下跌8.04% [1] - 本周最高价35.27元（8月27日），最低价30.96元（8月29日） [1] - 当前总市值35.12亿元，在医疗器械板块市值排名102/126，A股整体市值排名4147/5152 [1] 股本股东变化 - 截至2025年6月30日股东户数6631户，较3月31日增加122户，增幅1.87% [3][7] - 户均持股数量由1.72万股降至1.69万股，户均持股市值50.14万元 [3] 财务业绩 - 2025年中报主营收入2.36亿元，同比下降4.61% [4][7] - 归母净利润6969.63万元，同比下降14.32%；扣非净利润6382.6万元，同比下降14.1% [4] - 第二季度单季度主营收入1.08亿元，同比上升1.37%；单季度归母净利润2808.18万元，同比下降21.57% [4] - 负债率16.89%，毛利率60.65%，财务费用-1330.94万元 [4] 公司治理与制度 - 拟取消监事会，职权由董事会审计委员会行使，需提交临时股东大会审议 [5][7] - 修订《公司章程》，删除监事及监事会相关表述 [5] - 制定包括信息披露、董高管理职、投资者关系管理等18项治理制度，部分需提交股东大会审议 [6] 募集资金使用 - 首次公开发行实际募集资金净额9.19亿元 [5] - 截至2025年6月30日累计投入募投项目7.43亿元，专户余额2.08亿元（含结构性存款9500万元） [5] - 超声医学影像设备产业化项目已结项，节余资金5304.25万元永久补充流动资金 [5] 研发与业务进展 - 上半年研发投入3761.31万元，占营业收入15.93% [5] - 研发人员占比34.3%，拥有已授权专利391项（发明专利158项） [5] - 新增海外市场准入许可43项，全线产品通过欧盟MDR认证 [5] - 与盖茨基金会签署协议联合开发创新型产科及乳腺超声设备 [5] 股东减持与分红 - 股东祥鼎投资、上海御德、祥鹏投资拟分别减持不超过1.05%、0.37%、0.30%股份 [6] - 2024年度分红率79.62%，累计分红4.64亿元 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入16.84亿元 同比增长1% [1][2] - 归母净利润3.77亿元 同比增长24% 扣非归母净利润3.76亿元 同比增长25% [1][2] - 营业成本同比下降7.57% 财务费用同比下降19.05% [2] 业务运营 - 垃圾处理量715.43万吨 同比增长2.10% 上网电量21.13亿度 同比增长1.99% [2] - 供汽量51.38万吨 同比增长114.98% 成为核心增长引擎 [2] - 蓟州 肇庆公司实现对外供汽 常州公司移动供热增量明显 乳山项目基本转为全部供气 [2] 战略与效率 - 提质增效战略有效执行 成本费用管控成效显著 [2] - 大修费用下降及集中采购降低环保耗材成本 [2] - 银行借款利率及余额下降推动财务费用减少 [2] 现金流与股东回报 - 经营活动现金流量净额6.32亿元 同比增长16.36% [3] - 2024年度分红比例达71.45% 规划未来三年分红比例稳步提升 [3] - 资本性支出大幅下降 现金流充裕支撑高比例分红 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入35.42/37.04/38.80亿元 同比增长4.22%/4.57%/4.75% [3] - 预计归母净利润6.80/7.23/7.75亿元 同比增长16.24%/6.30%/7.25% [3] - 继续聚焦垃圾发电主业 推进污泥直喷处置和数字化电厂建设 [3]