财政政策基调与力度 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策，在“加力”和“增效”两个维度上协同发力 [3] - 财政支出盘子将扩大，以确保必要的支出力度 [3] - 将优化政府债券工具组合，以更好发挥债券效益 [3] 债务与资金安排 - 赤字规模、专项债规模以及超长期特别国债共同构成的当年新增债务规模可能会进一步增加，以支持更大力度的支出强度 [5] - 中央财政对地方的转移支付力度会进一步加大，以激发地方政府发展经济和改善民生的能力和积极性 [5] - 将提高转移支付资金效能，并持续优化支出结构 [3] 内需与市场建设 - 财政政策将坚持内需主导，支持建设强大国内市场 [7] - 一方面大力提振消费，深入实施提振消费专项行动 [7] - 另一方面积极扩大有效投资，加大对新质生产力、人的全面发展等重点领域投入 [7] - 将加快推进全国统一大市场建设，规范财政补贴政策，以充分挖掘超大规模市场的内在潜力 [7][9] 产业发展与民生保障 - 财政资金将有力支持科技创新和产业创新深度融合，加快培育壮大新动能 [11] - 将切实加强民生保障，促进居民就业增收，支持办好人民满意的教育 [11] - 将提高医疗卫生服务保障水平，完善社会保障体系 [11]

国内宏观：经济数据与政策 - 1-11月工业企业利润同比微增0.1%，但11月当月利润同比下降13.1%[1] - 12月生产端延续淡季下滑，高炉开工率环比下降3.42个百分点至78.88%[1] - 12月前三周乘用车零售129.9万辆，同比下降19.5%，但环比增长2.9%[1] - 人民银行指出经济存在“供给强、需求弱”矛盾，将继续实施适度宽松政策[1] - 2026年1月地方债计划发行5843亿元，其中新增专项债1396亿元[3] 物价与商品市场 - 12月猪肉价格周环比微涨0.05%，28种蔬菜价格下跌1.93%，6种水果价格上涨2.60%[1][2] - 受地缘政治与政策预期影响，WTI原油上涨1.05%，焦煤、焦炭价格分别上涨3.53%和3.64%[3] - 贵金属走强，现货黄金创每盎司4549.95美元新高，白银收于79.33美元[1] - 在多重因素推动下，铜价环比上涨3.65%并创历史新高[3] 海外经济与政策 - 美国2025年第三季度实际GDP环比折年率超预期升至4.3%[3] - 美国核心PCE通胀环比折年率升至2.9%，仍高于美联储2%的目标[3][4] - 美联储官员密集讨论降息，有观点认为若不继续降息或有引发衰退风险[1][4]

2025年财政政策回顾 - 2025年财政政策打出“组合拳”，保持支出强度，更大力度支持“两重”项目，加力扩围实施“两新”政策，并聚焦高质量发展、民生保障和风险化解 [2] - 安排财政资金169亿元支持实施消费品以旧换新，例如四川省通过财政贴息等多项政策推动消费，前11个月全省社会消费品零售总额同比增长5.5% [2] - 财政政策集中财力办成大事要事，为保障全年经济平稳健康发展提供支撑 [2] 2026年财政政策方向与重点任务 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策，既体现在扩大财政支出盘子上，也体现在提高资金使用效益上 [3] - 政策发力点包括优化政府债券工具组合、提高转移支付资金效能、持续优化支出结构、加强财政金融协同以放大政策效能 [3] - 财政工作六方面重点任务包括：坚持内需主导，支持建设强大国内市场；支持科技创新和产业创新深度融合；推进城乡融合和区域联动 [3] - 在扩大内需方面，将大力提振消费，深入实施提振消费专项行动，继续安排资金支持消费品以旧换新，并积极扩大有效投资，加大对新质生产力等重点领域投入 [3] - 财政重点工作还将聚焦强化民生保障、推动经济社会发展全面绿色转型、加强国际财经交流合作支持高水平对外开放 [4] - 财政将促进居民就业增收，支持办好教育，提高医疗卫生服务保障水平，完善社会保障体系 [4] 财政科学管理与风险防控 - 2026年将纵深推进、加快突破，全面加强财政科学管理，以高水平管理推动财政高质量发展 [6] - 加强财政资源统筹作为主攻方向，用好零基预算抓手，强化部门主体责任，加强制度建设 [6] - 例如安徽省推进财政科学管理试点，统筹11项试点任务并制定206项试点措施，省本级已形成48项制度性成果 [6] - 坚持压实责任与健全机制相结合，切实守住“三保”底线，坚持化解风险与建立长效机制相结合，加强政府债务管理 [6] - 要真化债、实化债，加快化解存量隐性债务风险，并守住红线，坚决遏制新增隐性债务 [7] - 深化财税体制改革，推动健全国有资产管理体系，不断加强财会监督工作 [7]

宏观经济与政策 - 2026年全国两会将于3月召开，主要议程包括审查国民经济和社会发展第十五个五年规划（“十五五”规划）纲要草案[1][4] - 2025年1-11月，全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%，但11月单月利润同比下降13.1%[3] - 中国社会科学院学部委员余永定表示，2026年中国经济增速能否维持在5%水平，关键在于财政政策扩张力度，建议将赤字率提高到5%左右以支持基建投资[5] - 第十三届全国政协经济委员会副主任杨伟民指出，需形成供给、需求、分配三位一体的系统性政策，刺激消费政策应逐步转为调节收入分配政策[5] 金融市场动态 - 截至12月26日，全市场ETF总规模达到6.03万亿元，正式突破6万亿元大关，较前一交易日增长354.52亿元[6] - 近期半数上市银行落地2025年半年度分红，已有21家A股上市银行实施中期分红，合计分红总额近2300亿元[7] - 北交所新股蘅东光发行定价31.59元，暗盘交易收购价达190元，为发行价的6倍，中一签可提前获利约1.6万元[7] - 国盛固收分析指出，11月中下旬以来长债大幅调整，可能与银行面临久期指标约束有关，银行账簿利率风险监管标准可能在2026年迎来调整[15] 产业发展与投资热点 - 机器人成为2025年投资热词，国证机器人产业指数年内累计上涨33.5%，其成份股中人形机器人含量高达80%[8] - 商业航天领域投资活跃，目前已有至少10家商业航天企业开启IPO进程，其中5家主营业务为运载火箭[6] - 卫星产业链受关注，11月以来有95家公司主动披露与卫星产业链关联，截至12月25日，这些公司整体融资余额690.55亿元，较去年末增幅超过45%[7] - 我国老年用品市场规模从2014年的2.6万亿元增长到2024年的5.4万亿元，中国银发经济市场规模在2024年达8.3万亿元，预计到2030年将超20万亿元[10] - 电子烟纳入监管以来，全国累计查处电子烟行政案件19896起、刑事案件5539起，查获非法电子烟产品6314.5万个，涉案金额超150亿元[11] 公司动态与并购 - 瑞茂通业务自11月起陆续停摆并大面积裁员，预计裁员比例高达一半，公司累计金融机构借款逾期与商业承兑汇票逾期合计超20亿元，诉讼涉案金额合计约22.26亿元[9] - 近期市场传闻京东将收购叮咚买菜，但接近京东人士回应称目前暂无收购计划[13] - 中国长城管理股份有限公司以起拍价竞得财通证券价值约3亿元的股票，已带来7.29%的浮盈[8] - 本周以来近150家上市公司披露机构调研记录，12月以来近800家公司获机构调研，其中中科曙光获365家机构调研[7] 行业监管与标准 - 国家网信办就《人工智能拟人化互动服务管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见，对拟人化互动服务实行包容审慎和分类分级监管[12] - 工信部人形机器人与具身智能标准化技术委员会成立，将承担相关领域行业标准制修订工作[12] - 市场监管总局将发布《食品委托生产监督管理办法》，将商标授权、特许经营等多种委托生产食品情形纳入监管[10] - 全国人大常委会表决通过新修订的对外贸易法，自2026年3月1日起施行，将跨境服务贸易负面清单管理等改革举措上升为法律[4] 创新与基础设施 - 全国首单工业厂房机构间REITs项目——中信建投-外高桥集团持有型不动产资产支持专项计划在上交所挂牌，标志着外高桥集团向“资本运营者”转型[15] - 我国首个核医疗示范基地——苏州大学附属第二医院（核工业总医院）浒关院区二期项目正式启用，聚焦核医疗及肿瘤防治等重点方向[11] - 新能源汽车质量提升与智能车灯专题启动会召开，探讨建立智能车灯质量与可靠性保障体系[10] - 第80届联合国大会通过《联合国可转让货物单证公约》，为陆路贸易（铁路、公路）提供了具备“物权凭证”属性的可转让货物单证，可用于银行融资和货物转让[14] 农业与大宗商品 - 国家粮食和物资储备局数据显示，全国各类粮食经营主体累计收购秋粮已超2亿吨，比去年同期增加3200万吨，为近年同期最高水平[16] - 华泰固收分析认为，2026年钢铁行业在反内卷推动下或延续供需改善态势，但幅度有限，建议钢铁债配置以央国企为主，并可挖掘短久期中型钢企机会[15]

宏观杠杆率总体变动 - 2024年中国宏观杠杆率为298.8%，较上年上升9.9个百分点 [1] - 政府部门成为加杠杆主力，其杠杆率上升占总增幅的67.0% [1] - 企业部门加杠杆速度边际放缓，住户部门杠杆率稳中有降 [1] 企业部门杠杆结构 - 2024年企业部门杠杆率为167.7%，较上年上升4.0个百分点，占宏观杠杆率全部增幅的40.5% [1] - 企业贷款与GDP之比较上年上升5.4个百分点，其中企业中长期贷款拉动杠杆率上升4.2个百分点 [1] - 企业表外债务（如委托贷款）与GDP之比较上年下降0.8个百分点，有序释放潜在风险 [1] 政府部门杠杆作用 - 2024年政府部门杠杆率为61.3%，较上年上升6.7个百分点 [1] - 新增政府债务总规模达8.96万亿元，以保障财政重点领域支出和拉动有效投资 [2] - 实施12万亿元一揽子化债增量政策，其中新增2万亿元地方政府债务限额用于置换存量隐性债务 [2] 住户部门债务状况 - 2024年住户部门杠杆率为69.8%，较上年下降0.7个百分点 [1] - 2024年末住户部门债务同比增长3.1%，增速较上年末放缓1.5个百分点 [2]

海外经济与政策 - 美国三季度实际GDP同比增速升至两年来最高水平，主要由居民消费、出口及政府支出推动[12] - 美国11月CPI整体及核心分项均大幅低于预期，核心服务分项普遍放缓[13] - 美联储于12月再次降息25个基点，点阵图显示2026年仅有一次降息[14] - 欧元区11月CPI同比增速与前值持平，欧央行官员鹰派表态引发市场对2026年加息的预期[17][18] 国内经济 - 11月出口金额同比增速超预期上涨，机电产品贡献了几乎全部增长[20] - 截至12月21日，中国港口集装箱吞吐量当月平均水平环比下降约3个百分点，预示12月出口可能走弱[21] - 11月社会消费品零售总额同比增速超预期放缓，汽车消费拖累整体增速近2个百分点[27] - 11月CPI同比增速回升，PPI同比降幅略微走扩，价格趋势初现企稳[31] 国内政策 - 中央经济工作会议对2026年经济工作提出“稳中求进，提质增效”要求，宏观政策重在发挥“集成效应”[39] - 11月新增人民币贷款同比少增1900亿元，余额同比增速放缓至6.4%[41] - 2026年年初货币政策预计降准率先推出，降息更多以结构性支持为主[41] - 2025年1-11月一般公共财政收入同比增速为0.8%，财政政策年末以平稳过渡为主[42]

全球宏观经济展望 - 2026年全球经济核心特征是增速放缓但未衰退，分化加剧且韧性不均，预计温和增长3%左右 [1] - 国际货币基金组织预测全球经济增速将从2024年的3.3%逐步放缓至2026年的3.1% [3] - 经济合作与发展组织预计全球经济增速将从2024年的3.3%放缓至2025年和2026年的2.9% [3] - 世界银行预计2025年和2026年全球经济均增长2.7% [3] 增长动力与引擎 - AI革命与能源转型是2026年海外经济最确定的增长引擎 [1] - AI从资本开支期迈向应用验证期，能源转型进入从补充能源到主体能源的临界转折点 [1] - 全球经济增长的韧性主要来自两大支柱：以AI为代表的技术革命带来的全要素生产率提升，以及亚洲新兴市场的内需扩张与产业链升级 [3] - 2026年全球经济的增长引擎可能更多转向投资，特别是在AI、半导体等高科技领域的资本支出将继续提供支撑 [5] 区域经济分化 - 区域分化将成为2026年海外经济最显著的标签，形成强者恒强、弱者承压的存量竞争格局 [4] - 美国凭借科技产业优势维持相对稳健增长，招银国际预计其GDP增速从2025年的1.9%降至2026年的1.8% [4] - 欧元区GDP增速从2025年的1.4%降至2026年的1.2% [4] - 日本GDP增速从2025年的1.3%降至2026年的0.6% [5] - 亚洲新兴经济体（如印度、东盟）是全球增长引擎，而拉美、非洲部分国家则陷入高债务、低增长的恶性循环 [4] 通胀趋势 - 2024—2026年全球通胀总体回落，主要原因是能源价格走低，世界银行预计2025年大宗商品价格下降12%，2026年再降5% [6] - 通胀回落具有显著的区域差异，美国面临二次通胀风险，核心PCE指数可能顽固地维持在2.5%以上 [6] - 高盛预计到2026年底，主要发达经济体核心通胀将回落至目标水平附近，美国核心PCE通胀将从约3%降至略高于2% [6] - 渣打银行预计2026年美国平均通胀水平高于2025年，关税效应正逐步向消费价格传导 [7] - 野村证券表示日本通胀有抬头的风险，之前长期实施的极度宽松货币政策可能是推升通胀的潜在催化剂 [7] 货币政策与财政政策 - 2026年全球货币政策将进入高利率时代的尾声，多数发达经济体货币政策趋向温和宽松 [8] - 美联储降息路径是全球货币政策的核心变量，共识是2026年将继续降息 [8] - 中银国际表示点阵图和市场预期显示2026年可能仅降息1至2次 [8] - 野村证券表示美联储将在2026年6月和9月各降息一次 [9] - 渣打银行预计美联储在2025年12月降息后，2026年降息空间将有限 [9] - 工银国际认为2026年全球宏观政策主导将继续从财政层面发挥效力，货币政策退居幕后，财政政策走向台前 [9] 风险与挑战 - 全球经济面临多重风险挑战，包括高债务与高利率的双重挤压、地缘政治与贸易冲突升级、气候与能源转型冲击、科技与监管不确定性 [1] - 渣打银行指出2026年全球经济面临四大风险：地缘政治风险、贸易政策不确定性、美国政治与政策风险、金融市场泡沫风险 [10] - 高盛提示了三大风险：经济下行的风险、利率上行的风险、与AI相关的风险 [11] - 德邦证券表示市场对AI资本开支的关注点已从期待增长转为担忧，一方面是担忧资本开支无法落地到最终回报，另一方面是担忧资本开支增速放缓 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当下热卷处于供需双弱格局下的成本支撑与库存压力博弈 本周公布的热卷产量回升但处于相对低位 后续产量或仍有回升空间 表需回升显示需求韧性但后续需求增量有限 总库延续去库但总量仍然高位 宏观偏宽松预期 需要关注制造业PMI能否回升荣枯分水岭上方 后续需关注1月份的冬储行情以及产能的回升斜率 今日日线下影阳线 短期预计震荡偏弱整理 [5] 各目录总结 市场行情回顾 - 期货价格：热卷期货主力合约周四持仓量减仓6522手 成交量490404手 相比上一交易日增量 日内最低价3253元 最高价3288元 日内震荡整理运行 收于3283元/吨 下跌2元/吨 跌幅0.06% [1] - 现货价格：主流地区上海热卷价格报3270元/吨 相比上一交易日下跌10元 [1] - 基差：期现基差 -13元 基差接近平水 [2] 基本面数据 - 供应端：截止12月25日热卷周产量环比上升1.63万吨至293.54万吨 公历同比下降13.60万吨 本周热卷产量在上周大幅回落后出现回升 目前处于年内最低水平附近且处于近4年低位 提升价格支撑 减产主因利润收缩、钢厂检修增多、部分钢厂向螺纹钢转产、季节性淡季 [3] - 需求端：截止12月25日周度表观消费量环比上升8.76万吨至307.04万吨 公历同比下降2.29万吨 本周表需回升 抢出口行情显现 但后续还要关注1月的冬储行情 [3] - 库存端：截止12月25日总库存周环比下降13.50万吨至377.22万吨 总库存维持去库且去库加速 显示需求12月下旬韧性可以 应是企业抢出口导致 但总库存处于近4年高位 后续需关注库存继续去库速度 [3] - 政策面：钢材出口许可证管理新规出台 短期将导致出口波动、供应增加、价格承压 长期则推动产业升级、结构优化、竞争力提升 12月召开的中央经济会议宏观面积极的财政政策和适度宽松的货币政策 深入整治内卷式竞争 列为2026年重点任务 利好价格和行业盈利 着力稳定房地产市场 扩大内需 [3][4] - 外围宏观：美国11月核心CPI同比上涨2.6% 创下2021年初以来最慢增速 低于市场预期的3% 整体CPI同比上涨2.7% 低于预期的3.1% [4] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：供应端产量下降明显 冬储需求启动预期 抢出口行情 政策托底（“十五五”规划、基建投资） 炉料铁矿双焦企稳走强提升成本支撑 [5] - 偏空因素：1月钢厂复产超预期 需求季节性走弱 制造业订单不足 库存累积压制价格 [5]

市场整体风险评分与态势 - 截至2025年12月21日，沪深300指数的中泰资管风险系统评分为54.89，较上月的52.77略有回升，市场整体风险偏好维持温和修复态势，多维度指标分化持续缓和 [2] - 市场情绪评分持续回升至50.69（上月45.24），从“低迷”区间回升至“中性”区间，但各项情绪细分指标呈现明显分化 [3] 股票市场估值与行业分析 - 沪深300估值小幅回升至61.54（上月60.68），仍处于近半年以来的中高位区间 [2] - 行业间估值分化持续，在28个申万一级行业中，钢铁、电子、房地产、商业贸易、综合、国防军工、计算机、通信、汽车、机械设备等行业估值仍高于历史60%分位数 [2] - 仅农林牧渔和非银金融板块估值持续低于历史10%分位数 [2] 市场预期与基本面 - 市场预期分数略有回落至50.00（上月52.00）[2] - 11月外需保持韧性，内需显著放缓，生产相对稳定，消费复苏力度不及预期，工业生产边际改善但持续性待观察 [2] - 财政政策支持对基建投资的推动作用尚未明显体现，但中央经济工作会议指出“要继续实施更加积极的财政政策”，并要求“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，财政增量政策仍然值得期待 [2] 市场情绪细分指标 - 两融分数从历史低位飙升至历史高位，成为情绪修复的增量 [3] - 公募基金发行分数变化不大，仍处于历史较高位 [3] - 波动率较上月有所下滑，仍处于历史中低位 [3] - 涨跌停分数从历史中位数下滑至历史中低位 [3] 投资策略观点 - 在结构化行情中，估值与业绩匹配度较高、盈利确定性强的细分领域更值得重视 [3] - 需警惕那些估值仍处高位但基本面支撑不足的板块的短期炒作后回调风险 [3] - 应聚焦可理解、可承受风险范围内的优质标的，重视业绩兑现能力与现金流稳定性，在风险可控的前提下获取收益 [3] 宏观经济数据表现 - 居民消费价格（CPI）同比上涨0.7%，涨幅为2024年3月以来最高；核心CPI同比上涨1.2%，连续3个月保持在1%以上 [9] - 工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.2%，环比上涨0.1%，连续两个月环比上涨，部分行业价格降幅收窄 [9] - 规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速保持平稳，其中装备制造业增加值增长7.7%，高技术制造业增长8.4%，均显著快于整体工业 [9] - 社会消费品零售总额同比增长1.3%，前11个月累计增长4.0% [9] - 1-11月服务零售额同比增长5.4%，增速快于商品零售，且连续3个月回升 [9] - 1-11月固定资产投资（不含农户）累计同比下降2.6%，若扣除房地产开发投资，则为增长0.8% [9] - 货物进出口总额同比增长4.1%，增速比上月加快4.0个百分点 [9] 流动性环境 - 社会融资规模存量同比增长8.5%，前11个月增量已超去年全年 [11] - 广义货币（M2）同比增长8.0%，两项增速均显著高于同期名义GDP增速，体现了适度宽松的货币政策 [11] - 11月单月新增社融2.49万亿元，主要依靠政府债券净融资1.2万亿元和企业债券净融资4169亿元 [11] - 积极的财政政策通过政府债券发行，带动了社会信用扩张 [11] 债券市场表现与特征 - 债市的中泰资管风险系统评分为63.3分 [5] - 11月经济数据偏弱对债市提振有限，股市回暖分流债市资金，地产债信用风险担忧仍在，信用债情绪偏谨慎 [5] - 央行重启14天期逆回购、加大跨年流动性投放，DR001等短端资金利率低位运行，短端债券获支撑 [5][8] - 12月LPR连续7个月持平，降息概率极低，货币宽松以“稳流动性+呵护跨年”为主，宽货币预期更多留至2026年一季度 [8] - 十年期国债收益率位于1.85%附近，三十年国债收益率位于2.25%上下宽幅震荡 [11] - 债市整体呈现熊陡特征，10年以内的债券整体跌幅有限，短期限的信用和利率整体波动不大，但超长债跌幅较为明显且波动率放大 [11] - 部分交易盘行为趋于谨慎，更偏好短久期品种，而配置盘则在供给缺口下对中长期品种有需求，导致交易结构分化 [12] - 整体以筑底盘整为主，跨年流动性呵护与政策预期博弈是核心主线，超长债调整后性价比抬升，短端与中短信用债更具确定性配置价值 [8]

活动概况 - 宁波银行于12月27日举办“2026年大展望——宏观经济与大类资产策略会” [1] - 活动旨在探讨2026年“十五五”规划开局之年的宏观经济与投资策略 包括货币政策 财政政策 人民币汇率 出口景气度及股市行情等议题 [1] - 活动将通过宁波银行公司金融视频号 财富管理抖音号及中国网 金融界 第一财经等多家主流媒体同步直播 [6] 活动议程与嘉宾 - 活动开场由宁波银行行长庄灵君致辞 [4] - 首席策略分析师周衍长主讲“2026年宏观经济与资本市场展望” [4] - 投资银行部总经理柴飞犇主讲“2026年债券市场展望” [4] - 副行长王丹丹主讲“2026年人民币汇率展望” [4] - 资金营运中心研究部总经理邱涤凡主讲“2026年大宗商品与贵金属市场展望” [4]