财政政策方向 - 财政政策更加积极且接续发力 预算执行和财政运行总体平稳 [2] - 压实预算执行责任链条 加快预算执行进度 提高资金使用效益和保障资金安全结合 [2] 稳就业措施 - 加大稳就业政策支持力度 支持公共就业服务、职业技能培训、稳岗扩岗等工作 [2] - 千方百计稳定就业岗位 促进重点群体就业创业 保障失业人员基本生活 [2] 稳外贸措施 - 支持企业稳订单、转内销、拓市场、保运营 切实帮助企业解决实际问题 [1][2] 民生保障举措 - 强化"一老一小"服务 向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴 [2] - 实施育儿补贴、学前教育免费等政策 [2] 风险防控重点 - 继续实施一揽子化债政策 稳步推进隐性债务置换 [2] - 严禁新增隐性债务 严肃查处各类违法违规举债行为 [2]

CPI表现 - 8月CPI同比下降0.4% 增速再次转负[1] - 8月CPI环比持平 低于去年同期0.4%涨幅[1] - 食品CPI环比增长0.5% 但同比下降4.3%[7] - 核心CPI同比增长0.9% 增速继续回升[7] - 核心CPI环比持平[7] PPI表现 - 8月PPI同比下降2.9% 跌幅明显收窄[2] - PPI环比企稳[2] - 燃料和黑色金属价格环比增速由跌转涨[2] 价格驱动因素 - 去年8月猪肉价格环比增长7.3% 形成高基数效应[7] - 去年8月鲜菜价格环比增长18.1% 形成高基数效应[7] - 家用器具和交通工具等耐用品价格同比增速回升[7] - 服装鞋类等非耐用品价格同比增速回升[7] 政策与展望 - 财政政策仍有空间 需求政策和供给政策可能共同促进PPI企稳回升[2] 风险提示 - 房地产需求下滑风险[3] - 外部不确定性加大风险[3]

国债期货日报 2025/9/10 | 项目类别 | 数据指标 最新 | 最新 | 环比 项目 | | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货盘面 | T主力收盘价 | 107.490 | -0.27% T主力成交量 | 95849 | 26161↑ | | | TF主力收盘价 | 105.425 | -0.15% TF主力成交量 | 64907 | 11273↑ | | | TS主力收盘价 | 102.350 | -0.04% TS主力成交量 | 31051 | 3470↑ | | | TL主力收盘价 | 114.760 | -0.86% TL主力成交量 | 169437 | 36249↑ | | 期货价差 | TL2512-2509价差 | -0.60 | -0.04↓ T12-TL12价差 | -7.27 | 0.67↑ | | | T2512-2509价差 | -0.23 | +0.05↑ TF12-T12价差 | -2.07 | 0.14↑ | | | TF2512-2509价差 | -0.14 | -0.05↓ TS12-T12价差 | -5. ...

财政政策执行情况 - 财政政策更加积极且接续发力 预算执行和财政运行总体平稳 [1] - 下一步重点工作安排包括用好用足更加积极的财政政策 全力支持稳就业稳外贸 [1] - 加快培育壮大发展新动能 进一步保障和改善民生 [1] 财政管理措施 - 持续用力防范化解重点领域风险 不断提升财政治理效能和水平 [1] - 严格落实过紧日子要求 [1]

政策支持措施 - 超长期特别国债安排3000亿元资金用于消费品以旧换新政策扩围[1] - 第三批690亿元资金已下达完毕 第四批690亿元资金将于10月份下达[2] - 个人消费贷款财政贴息政策自9月1日起实施 采用自动识别账户交易与贴息操作[4] - 服务业经营主体贷款贴息政策覆盖日常生活 "一老一小"健康养老托育 文化娱乐旅游体育领域[3] 消费市场影响 - 消费品以旧换新政策对相关商品销售带动作用持续显现 支撑商品销售增长[1] - 市场呈现回暖态势 消费扩大但居民消费能力与信心仍需提升[2] - 体育消费领域群众基础好潜力巨大 各地可推出发放消费券等举措[3] - 中秋与国庆黄金周期间消费热情逐步升温[4] 政策实施方向 - 财政金融政策需打出组合拳释放内需潜力 让群众获得实惠与市场动能[1][4] - 通过强化财政金融协同联动以真金白银支持居民消费和服务业主体[2] - 政策需顺应多层次多样化消费需求趋势 培育服务消费新增长点[3] - 落实免费学前教育与育儿补贴等民生政策以扩大消费需求[2]

国内经济与政策 - 9月地铁客运量同比下滑0.68%，环比下降7.25%，国内执行航班数环比减少12.51%[2] - 8月乘用车零售195.2万辆，同比增长2.2%，环比增长6.4%[2] - 高炉开工率环比下滑3.09个百分点至80.38%，PTA开工率同比下降11.71个百分点至69.48%[3] - 猪肉批发价周环比下降0.26%，28种蔬菜平均批发价上升3.47%，6种水果价格上涨1.28%[3] - 财政部本周发行普通国债2671亿元，特别国债820亿元，普通国债发行进度达70.6%[4] 海外经济与货币政策 - 美国8月非农就业仅新增2.2万人，远低于预期的7.5万人，失业率升至4.3%[1][6] - 美国8月ISM制造业PMI为48.7%，连续第六个月低于荣枯线，服务业PMI升至52%[6] - 美联储2025年出现50BP降息的概率较高，宽松路径已经打开[1][6] - 特朗普政府调整关税政策，取消部分航空航天、消费电子等关键产品关税[5] 金融市场与流动性 - 央行公开市场逆回购操作净回笼1.2万亿元，SHIBOR007下降8BP至1.4270%[4] - 30年期国债收益率下降3BP至2.1125%，10年期国债收益率下降1BP至1.8260%[4] - 波罗的海干散货指数(BDI)均值为1978.4，环比下降1.15%，同比增长0.54%[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经过前期持续上涨后，AI等高位热点板块近期出现调整，叠加市场成交量的萎缩，短期指数面临一定的调整压力，但政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主[10][11] 各部分总结 月度评估及策略推荐 - 重要消息包括习近平主席提及建设人工智能应用合作中心、财政与央行联合工作组会议、央行开展10000亿元买断式逆回购操作、吴清强调巩固资本市场回稳向好势头[10] - 经济与企业盈利方面，7月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，1 - 7月全国固定资产投资增长1.6%，7月社会消费品零售总额38780亿元同比增长3.7%；8月制造业PMI为49.4%，较上月上升0.1个百分点，非制造业PMI上升0.2个百分点至50.3，综合PMI 50.5较前值回升0.3个百分点；7月M1增速5.6%，M2增速8.8%；7月社融增量1.13万亿元，同比多增3613亿元；7月出口同比增7.2%，进口同比增4.1%，贸易顺差982.4亿美元[10] - 交易策略建议为单边持有少量IM多单，长期持有，因估值处于中等偏低水平且IM长期存在贴水；IF多单持有6个月，盈亏比3:1，因新一轮降息周期开启，高分红资产有望受益[12] 期现市场 - 现货市场中，上证综指点位3857.93，成交额200718.9亿元，涨284.72点，涨幅7.97%；深证成指点位12696.15，成交额277604.8亿元，涨1686.38点，涨幅15.32%等[14] - 期货市场中，IF当月点位4506.2，成交额16402亿元，涨442.4点，涨幅10.89%；IF次月点位4500.8，成交额8845亿元，涨450.0点，涨幅11.11%等[15] 经济与企业盈利 - 经济方面，2025年第二季度GDP实际增速5.2%，8月制造业PMI录得49.4%，较7月回升0.1个百分点；7月消费增速3.7%，消费增速连续三个月回落；7月美元计价出口同比增长7.2%，出口总体仍保有韧性；7月投资增速1.6%，制造业投资增长6.2%，房地产投资 - 12.0%，基建投资(不含电力)增长3.2%，增速均较上月有明显下降[31][34][37] - 企业盈利方面，2025年半年报营业收入增速同比持平，环比一季度小幅回升0.4%；半年报净利润增速同比2.5%，环比一季度回落1.0%[40] 利率与信用环境 - 利率方面，股市8月份大幅上涨，股债跷跷板导致10Y国债利率反弹，信用债利率有所回落，信用利差进一步走低，流动性较为宽松[10] - 信用环境方面，2025年7月份M1增速5.6%，M2增速8.8%，主要受去年低基数影响；7月份社融增量1.13万亿元，同比多增3613亿元，政府债及票据融资增长是主因，居民及企业信贷数据同比大幅回落，社融整体表现不及预期[54] 资金面 - 资金流入方面，本周偏股型基金份额新成立205.28亿份，近期发行总体平稳，但场内ETF成交量快速放大，导致指数表现显著好于个股平均表现；8月份两市融资余额增加近3000亿元，总余额突破2015年高点，创历史新高[60][63] - 资金流出方面，8月份重要股东净增持 - 344.67亿，近期减持增加，增持减少；IPO批文数量7个[66] 估值 - 市盈率（TTM）方面，上证50为11.83，沪深300为13.85，中证500为32.09，中证1000为44.68[70] - 市净率（LF）方面，上证50为1.29，沪深300为1.44，中证500为2.13，中证1000为2.37[70]

经济增长与通胀趋势 - 2024年经济增速加快至2.5% 消费从二季度开始复苏 [1] - 2025年经济增长率预计达2.4% 2027年回归3%潜在水平 [1] - 2024年总体通胀率迅速回落至1.7%（2023年为6.1%） 2025年5月回升至2.3% [1] - 核心通胀率大致稳定在4%左右 预计2025年总体通胀率升至3.8% [1] 外部账户与信贷状况 - 经常账户赤字从2024年占GDP的4.0%扩大至2025年4.1% [1] - 外汇储备总额达90亿欧元 可满足6.9个月进口需求 [1] - 私人信贷增长2025年放缓至7.7% 略高于名义GDP增速 [1] 经济风险因素 - 贸易不确定性及欧洲经济放缓对经济增长构成显著下行风险 [2] - 大宗商品价格波动与全球金融条件收紧带来经济压力 [2] - 实际工资和私营部门信贷强劲增长可能推升通胀 [2] - 2026年大选前政策执行不力可能恶化财政和经常账户状况 [2] 政策与发展机遇 - 入盟进展将提振投资者信心和经济增长 [2] - 财政政策需聚焦中期整顿并提升公共支出质量 [2] - 需维护央行独立性并强化宏观审慎监管以确保金融稳定 [2] - 需尽快实施反洗钱组织优先行动以避免被列入灰名单 [2]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润5086.24万元，加权平均基金份额本期利润0.0613元 [2] - 上半年基金净值增长率为8.66%，截至9月3日近一年复权单位净值增长率达44.81% [2][5] - 近三个月复权单位净值增长率8.46%（同类排名226/256），近半年4.75%（同类排名252/256），近一年44.81%（同类排名119/256） [5] - 成立以来夏普比率0.0535，最大回撤47.44%，2024年一季度单季度最大回撤19.66% [24][27] 基金规模与持仓 - 截至2025年上半年末基金规模6.52亿元，持有人4971户，合计持有8.57亿份 [2][31][34] - 机构持有份额占比15.57%，个人投资者占比84.43%，管理人员工持有1.19万份 [34] - 平均股票仓位88.26%（同类平均85.68%），2024年三季度末最高达92.89%，2025年一季度末最低74.46% [30] - 前十大重仓股集中度长期超60%，包括鸿路钢构、三棵树、建发国际集团等十只个股 [40] 估值与成长性 - 持股加权市盈率24.5倍（同类均值26.16倍），市净率1.34倍（同类均值2.38倍），市销率0.65倍（同类均值2.05倍） [10] - 持股加权营业收入同比增长率-0.06%，净利润同比增长率-0.07%，年化净资产收益率0.05% [16] - 最近半年换手率约147%，持续低于同类均值 [37] 宏观环境展望 - 外需预计降温回落，出口走弱可能拖累生产和就业，房价加速下行压力对居民消费形成拖累 [2] - 三季度经济或面临下行压力，需要政策端对冲，财政政策空间充足且可能进一步发力 [2][3] - 美国CPI连续三个月低于预期，核心商品价格上行压力将在三季度显现，通胀趋于上行或推迟联储降息 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期遇阻，建议波段操作思路，不宜追高，前期多单注意止盈 [1][3] 盘面点评 - 周四期债全线高开，日内窄幅波动，中长债均收涨，短债尾盘转弱，现券收益率日内先下后上，日终多数转为上行，公开市场净回笼2035亿，资金面宽松，DR001维持在1.31% [1] 日内消息 - 财政部、央行第二次组长会议共同保障财政政策、货币政策更好落地见效 [2] - 彭博称中国考虑采取措施抑制股市投机，寻求A股平稳发展 [2] - 美联储理事沃勒表示本月应启动降息，未来3 - 6个月可多次下调，节奏看数据 [2] 行情研判 - 现券开盘延续升势带动期债高开，各品种维持窄幅震荡，A股连续三日下跌，债市未获更多上涨动力，期货盘后现券走弱，10年国债收益率在1.75%附近阻力大，可能进入震荡 [3] 国债期货日度数据 |合约|2025 - 09 - 04价格|2025 - 09 - 03价格|今日涨跌|合约持仓（2025 - 09 - 04）|合约持仓（2025 - 09 - 03）|今日变动|主力成交（2025 - 09 - 04）|主力成交（2025 - 09 - 03）|今日变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS2512|102.44|102.44|0|76004手|75575手|429手|31545手|25604手|5941手|[4]| |TF2512|105.745|105.69|0.055|142981手|139553手|3428手|62934手|62433手|501手|[4]| |T2512|108.27|108.12|0.15|217136手|213046手|4090手|83913手|86857手|-2944手|[4]| |TL2512|117.4|117.03|0.37|140684手|142705手|-2021手|135244手|156936手|-21692手|[4]| |TS基差（CTD）|-0.0299|-0.0225|-0.0074| - | - | - | - | - | - |[4]| |TF基差（CTD）|0.0269|0.0846|-0.0577| - | - | - | - | - | - |[4]| |T基差（CTD）|0.3866|0.4403|-0.0537| - | - | - | - | - | - |[4]| |TL基差（CTD）|0.8792|0.7408|0.1384| - | - | - | - | - | - |[4]|