报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 甲醇2509合约短期、中期震荡，日内震荡偏强，整体偏强运行，预计本周一国内甲醇期货2509合约或维持震荡偏强走势 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 价格行情驱动逻辑 - 国内甲醇产能持续释放，内部供应压力增大，海外船货不断到港，外部供应预期增大，港口累库，下游需求步入淡季，供需结构趋于宽松 [5] - 前期大幅回调后利空情绪释放，国内高层会议定调可能带来新一轮供给侧改革，提振国内商品期货 [5] - 煤炭期货价格反弹，上周五夜盘国内甲醇期货维持震荡偏强走势，期价小幅收涨1.26%至2404元/吨 [5]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 7月18日国新办发布会提及实施十大重点行业稳增长工作方案，使市场对上游资源品“供给侧改革”预期升温，相关商品价格强势；今年下半年政策重点是“反内卷”“抗通缩”，修复供需错配压力和产业堵点以实现高质量发展；交易上，政策落地早期预期重于现实，之后预期让位于现实[6] - 各品种有不同走势和投资建议，如氧化铝偏强对待，黄金震荡上行等 根据相关目录分别进行总结 所长早读 - 关注氧化铝，周五夜盘大涨，资金短期增仓上行，市场跟随趋势偏强，拐点确认需等显著累库，过去一周现货报价上调，库存总量不高但累库幅度分化，国内供应有变数，建议关注相关因素[7][8] 商品研究晨报观点与策略 |品种|走势| | ---- | ---- | |黄金|震荡上行[11]| |白银|突破上行[11]| |铜|情绪良好，支撑价格[11]| |锌|区间震荡[11]| |铅|供需矛盾逐步显现，价格走强[11]| |锡|价格走弱[11]| |铝|震荡偏强[11]| |氧化铝|资金增仓[11]| |铸造铝合金|跟随电解铝[11]| |镍|宏观情绪提振预期，现实限制弹性空间[11]| |不锈钢|现实与宏观博弈，钢价震荡运行[11]| |碳酸锂|关注锂矿行业政策，偏强运行[11]| |工业硅|供需去库，盘面较抗跌[11]| |多晶硅|情绪发酵，盘面具上行驱动[11]| |铁矿石|宏观预期支撑，偏强震荡[11]| |螺纹钢|市场情绪不减，宽幅震荡[11]| |热轧卷板|市场情绪不减，宽幅震荡[11]| |硅铁|市场交投氛围浓厚，宽幅震荡[11]| |锰硅|市场交投氛围浓厚，宽幅震荡[11]| |焦炭|一轮提涨落地，震荡偏强[11]| |焦煤|震荡偏强[11]| |动力煤|日耗修复，震荡企稳[11]| |原木|宽幅震荡[11]| |对二甲苯|供需仍偏紧，滚动正套[11]| |PTA|跟随成本波动[11]| |MEG|震荡市，月差正套减仓[11]| |橡胶|震荡偏强[11]| |合成橡胶|价格中枢上移[11]| |沥青|区间震荡[11]| |LLDPE|区间震荡[11]| |PP|现货震荡，成交清淡[11]| |烧碱|旺季仍有期待[11]| |纸浆|震荡偏强[11]| |玻璃|原片价格平稳[11]| |甲醇|偏强运行[11]| |尿素|短期偏强运行[11]| |苯乙烯|反内卷情绪强，短期偏强[11]| |纯碱|现货市场变化不大[15]| |LPG|短期偏弱震荡[15]| |PVC|短期偏强，上方仍有压力[15]| |燃料油|回弹延续，短线震荡走势为主[15]| |低硫燃料油|相对高硫仍然偏弱，外盘现货高低硫价差小幅下跌[15]| |集运指数（欧线）|高位震荡；10 - 12反套、10 - 02反套轻仓持有[15]| |短纤|短期震荡市[15]| |瓶片|短期震荡市[15]| |胶版印刷纸|低位震荡，向上乏力[15]| |纯苯|偏强震荡[15]| |棕榈油|基本面上涨偏早，警惕情绪回落[15]| |豆油|跟随油脂板块上涨，品种间偏弱[15]| |豆粕|关注前高技术压力位，谨防冲高回落[15]| |豆一|回落调整[15]| |玉米|持续反弹[15]| |白糖|区间整理[15]| |棉花|注意市场情绪变化[15]| |鸡蛋|旺季先至，淘汰情绪下降[15]| |生猪|等待月底印证[15]| |花生|震荡偏强[15]| 各品种详细分析 黄金、白银 - 黄金震荡上行，白银突破上行，给出了相关基本面数据，如收盘价、涨幅、成交量、持仓量、库存、价差等，还列举了宏观及行业新闻，黄金趋势强度为1，白银趋势强度为1[17][19][20][21] 铜 - 情绪良好支撑价格，给出基本面数据，包括期货和现货价格、成交量、持仓量、库存、价差等，宏观方面美联储理事支持7月降息等，微观方面有中国铜矿及铜材进口量数据等，阿塞拜疆铜精矿产量飙升等行业动态，铜趋势强度为0[22][24] 锌 - 区间震荡，给出基本面数据，如期货收盘价、成交量、持仓量、升贴水、库存等，新闻提及美将对中国石墨征重税影响，锌趋势强度为0[25][26] 铅 - 供需矛盾逐步显现价格走强，给出基本面数据，新闻有美联储理事支持7月降息等，世界金属统计局公布5月全球精炼铅供应短缺数据，铅趋势强度为1[28][29] 锡 - 价格走弱，给出基本面数据，宏观及行业新闻有日本自民党选举失败等，锡趋势强度为 - 1[31][33][35] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 铝震荡偏强，氧化铝资金增仓，铸造铝合金跟随电解铝，给出基本面数据，包括期货和现货价格、成交量、持仓量、库存、价差等，综合快讯有特朗普推动加征关税等，铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为1，铝合金趋势强度为0[36][37] 镍、不锈钢 - 镍宏观情绪提振预期，现实限制弹性空间，不锈钢现实与宏观博弈，钢价震荡运行，给出基本面数据，宏观及行业新闻涉及加拿大安大略省对美关税威胁等，镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0[39][40][43] 碳酸锂 - 关注锂矿行业政策，偏强运行，给出基本面数据，宏观及行业新闻有SMM电池级碳酸锂指数价格上涨等，碳酸锂趋势强度为1[44][46] 工业硅、多晶硅 - 工业硅供需去库，盘面较抗跌，多晶硅情绪发酵，盘面具上行驱动，给出基本面数据，宏观及行业新闻有两大组件招标延期终止等，工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为1[47][48][50] 铁矿石 - 宏观预期支撑，偏强震荡，给出基本面数据，宏观及行业新闻有中钢协组织召开钢铁工业规划部长会等，铁矿石趋势强度为1[51][52] 螺纹钢、热轧卷板 - 市场情绪不减，宽幅震荡，给出基本面数据，宏观及行业新闻有钢联周度数据、重点统计钢铁企业生产和库存数据等，螺纹钢趋势强度为0，热轧卷板趋势强度为0[56][58] 硅铁、锰硅 - 市场交投氛围浓厚宽幅震荡，给出基本面数据，宏观及行业新闻有铁合金在线报价等，硅铁趋势强度为0，锰硅趋势强度为0[60][62] 焦炭、焦煤 - 焦炭一轮提涨落地，震荡偏强，焦煤震荡偏强，给出基本面数据，价格及持仓情况有北方港口焦煤报价等，焦炭趋势强度为0，焦煤趋势强度为1[64][67] 动力煤 - 日耗修复，震荡企稳，给出昨日内盘情况和基本面数据，包括价格、持仓等，动力煤趋势强度为0[69][72] 原木 - 宽幅震荡，给出基本面数据，宏观及行业新闻有中央城市工作会议举行，原木趋势强度为1[73][76] 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯供需仍偏紧，滚动正套，PTA跟随成本波动，MEG震荡市，月差正套减仓，给出基本面数据，市场概览有PX价格上涨等情况，对二甲苯趋势强度为0，PTA趋势强度为0，MEG趋势强度为0[78][80][85] 橡胶 - 震荡偏强，给出基本面数据，行业新闻有下周海南或有台风侵袭等，橡胶趋势强度为1[88][89][91] 合成橡胶 - 价格中枢上移，给出基本面数据，行业新闻有中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量下降等，合成橡胶趋势强度为1[92][94] 沥青 - 区间震荡，给出基本面数据，市场资讯有国内沥青周度总产量数据等，沥青趋势强度为0[95][103][109] LLDPE - 区间震荡，给出基本面数据，现货消息有市场价格小幅涨跌等，市场状况分析提及宏观和基本面情况，LLDPE趋势强度为0[110][111][114] PP - 现货震荡，成交清淡，给出基本面数据，现货消息有国内PP市场窄幅整理等，PP趋势强度为0[115][116] 烧碱 - 旺季仍有期待，给出基本面数据，现货消息有山东液碱市场情况，市场状况分析提及宏观和基本面情况，烧碱趋势强度为1[118][119][121] 纸浆 - 震荡偏强，给出基本面数据，行业新闻有市场延续期强现弱等情况，纸浆趋势强度为1[122][123][124] 玻璃 - 原片价格平稳，给出基本面数据，现货消息有国内浮法玻璃原片价格情况，玻璃趋势强度为0[127][128] 甲醇 - 偏强运行，给出基本面数据，现货消息有内地企业样本库存微幅去库等，甲醇趋势强度为1[130][133][134] 尿素 - 短期偏强运行，给出基本面数据，行业新闻有中国尿素企业总库存量下降等，尿素趋势强度为1[135][136][137] 苯乙烯 - 反内卷情绪强，短期偏强，给出基本面数据，现货消息有纯苯供需两增等情况，苯乙烯趋势强度为0[138][139] 纯碱 - 现货市场变化不大，给出基本面数据，现货消息有国内纯碱市场窄幅波动等，纯碱趋势强度为0[141][142][143] LPG - 短期偏弱震荡，给出基本面数据，市场资讯有国内液化气工厂装置检修计划等，LPG趋势强度为0[145][150][152] PVC - 短期偏强，上方仍有压力，给出基本面数据，现货消息有国内PVC现货市场情况，市场状况分析提及宏观和基本面情况，PVC趋势强度为1[157][158][161] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油回弹延续，短线震荡走势为主，低硫燃料油相对高硫仍然偏弱，外盘现货高低硫价差小幅下跌，给出基本面数据，燃料油趋势强度为1，低硫燃料油趋势强度为1[162] 集运指数（欧线） - 高位震荡；10 - 12反套、10 - 02反套轻仓持有，给出基本面数据，宏观新闻有新一轮加沙停火谈判预计达成协议等，集运指数（欧线）趋势强度为0[164][169][173] 短纤、瓶片 - 短纤短期震荡市，瓶片短期震荡市，给出基本面数据，现货消息有直纺涤短销售好转等，短纤趋势强度为0，瓶片趋势强度为0[174][175] 胶版印刷纸 - 低位震荡，向上乏力，给出基本面数据，行业新闻有山东和广东市场双胶纸价格情况，双胶纸趋势强度为0[177][178][179] 纯苯 - 偏强震荡，给出基本面数据，新闻有江苏纯苯港口样本商业库存去库等，纯苯趋势强度为1[180][181] 棕榈油、豆油 - 棕榈油基本面上涨偏早，警惕情绪回落，豆油跟随油脂板块上涨，品种间偏弱，给出基本面数据，宏观及行业新闻有马来西亚棕榈油出口量减少等，棕榈油趋势强度为0，豆油趋势强度为0[183][185][188] 豆粕、豆一 - 豆粕关注前高技术压力位，谨防冲高回落，豆一回落调整，给出基本面数据，宏观及行业新闻有CBOT大豆期货上涨等，豆粕趋势强度为1，豆一趋势强度为0[189][190][191] 玉米 - 持续反弹，给出基本面数据，宏观及行业新闻有北方玉米集港价格等，玉米趋势强度为0[192][194][195] 白糖 - 区间整理，给出基本面数据，宏观及行业新闻有巴基斯坦批准进口食糖等，白糖趋势强度为0[196][199] 棉花 - 注意市场情绪变化，给出基本面数据，宏观及行业新闻有国内棉花现货和棉纺织企业概况，棉花趋势强度为0[200][202][205] 鸡蛋 - 旺季先至，淘汰情绪下降，给出基本面数据，鸡蛋趋势强度为0[207] 生猪 - 等待月底印证，给出基本面数据，市场逻辑提及消费淡季等情况，生猪趋势强度为0[210][211][213] 花生 - 震荡偏强，给出基本面数据，现货市场聚焦有河南等地花生市场情况，花生趋势强度为0[215][216][217]

报告行业投资评级 | 行业 | 投资评级 | | --- | --- | | 铁矿石 | 上行 | | 煤焦 | 上行 | | 卷螺 | 震荡偏强 | | 玻璃 | 上行 | | 纯碱 | 震荡 | | 上证50 | 反弹 | | 沪深300 | 震荡 | | 中证500 | 上行 | | 中证1000 | 上行 | | 2年期国债 | 震荡 | | 5年期国债 | 震荡 | | 10年期国债 | 反弹 | | 黄金 | 高位震荡 | | 白银 | 偏强运行 | | 纸浆 | 震荡 | | 原木 | 偏强震荡 | | 豆油 | 震荡偏多 | | 棕油 | 震荡偏多 | | 菜油 | 震荡偏多 | | 豆粕 | 震荡偏多 | | 菜粕 | 震荡偏多 | | 豆二 | 震荡偏多 | | 豆一 | 震荡偏多 | | 生猪 | 震荡偏弱 | | 橡胶 | 震荡 | | PX | 观望 | | PTA | 观望 | | MEG | 逢高试空 | | PR | 观望 | | PF | 观望 | [2][3][4][5][6][7][8][9] 报告的核心观点 各行业投资评级不同，受多种因素影响价格走势各异，如政策、供需、成本、宏观经济等，投资者需关注各行业动态及相关因素变化以把握投资机会[2][3][4][5][6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：近期反内卷政策提振情绪，盘面拉涨，矿山季末冲量结束发运下降但近端到港增加，供应仍宽松，产业淡季钢材产量降但铁水产量涨，港口库存小幅累库，中长期供应回升、需求低位、库存累库，短期偏强[2] - 煤焦：首轮提涨后焦炭成本有压力但看涨预期增强，铁水高位基本面健康，盘面短期震荡偏强，焦化厂开工稳定出货顺畅，现货供应偏紧，关注铁水及煤焦供应端动向[2] - 卷螺：“反内卷”引发供应端利多情绪，中央城市工作会议不及预期但钢铁稳增长预期推升市场情绪，淡季建材需求回落，钢材利润尚可产量回落，库存压力不明显，总需求难有逆季节性表现，成材短期受宏观和政策面支撑[2] - 玻璃：“反内卷”交易或延续，政治局会议临近宏观中性偏强，需求端深加工订单走弱但投机需求偏强，供应端产量预计增加，供给压力仍存，刚需未回暖，长期需求难大幅回升，短期观望现实需求能否好转[2] - 纯碱：市场情绪扰动多，中下游库存偏低有补库空间，但刚需未回暖，需关注现实需求变化[2] 金融行业 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300、上证50、中证500、中证1000股指有不同涨幅，基本金属、化肥农药板块资金流入，电子元器件、汽车零部件板块资金流出，建议股指多头持有[2][3][4] - 国债：中债十年期到期收益率持平，FR007下行4bps，SHIBOR3M持平，央行开展逆回购操作，单日净投放1028亿元，市场利率盘整，国债走势窄幅反弹，建议国债多头轻仓持有[3][4] - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，货币属性上美国债务问题或加重，去美元化进程中黄金去法币化属性凸显，金融属性上对债券替代效应减弱，避险属性上地缘政治风险边际减弱但关税政策加剧贸易紧张，商品属性上中国实物金需求上升，预计维持高位震荡[3][4] - 白银：短期美元走软、地缘政治和关税政策不确定，美联储独立性之争提振避险资金需求，部分资金转向白银等替代性资产，预计偏强运行[3][4] 轻工业 - 纸浆：上一工作日现货市场价格偏强，针叶浆和阔叶浆外盘价下跌，成本支撑减弱，造纸行业盈利低、库存压力大，需求淡季，刚需采买原料，基本面供需双弱，浆价震荡[6] - 原木：上周港口日均出货量减少，下游需求不佳，加工厂订单下滑，产能利用率下降，6月新西兰发运量增加，本周预计到港量减少，港口库存去库，现货价格偏稳，成本端支撑增强，预计偏强震荡[6] 油脂油料 - 油脂：6月马棕产量减库存增，出口意外下降且7月关税上调或放缓出口，美生物柴油生产支撑豆油需求，印尼B40提振，国内三大油脂库存攀升，供应充裕需求淡季，受益于生物柴油预期短期震荡偏多，关注美豆产区天气及马棕油产销[6] - 粕类：美豆产量预估下调但年末库存上调超预期，作物生长良好巩固丰收预期，压榨消费受生物燃料政策带动，美与印尼达成协议提升出口需求信心，国内7月进口大豆到港量高，油厂开机率高，部分地区豆粕胀库，预计震荡偏多，关注美豆天气、大豆到港情况[6] - 豆二：成本和出口预期提振美豆，但中西部生长条件有压力，南美新豆出口持续，国内大豆供应充裕，预计震荡偏多，关注美豆天气、大豆到港况及中美贸易协商动态[6] - 豆一：成本支撑及美豆出口预期下预计短期震荡偏多，关注美豆天气、大豆到港况及中美贸易协商动态[6] 农产品 - 生猪：交易均重呈下降趋势，部分地区养殖场压栏增重使当地均重有小幅上涨，后市多数地区均重或仍有下行空间，全国均重或延续微跌态势；重点屠宰企业结算均价微涨但呈震荡下行态势，开工率降至31.97%环比降0.97个百分点，后市开工率或维持下降趋势，未来一周生猪周均价或环比下降[7] 软商品 - 橡胶：国内外主产区受降雨影响割胶作业受阻，原料供应趋紧价格上行，中国轮胎行业产能利用率结构性回升，但部分企业订单不足制约产能提升，库存方面青岛港口现货总库存累库幅度超预期，预计胶价宽幅震荡[9] 聚酯行业 - PX：地缘缓和或施压油价，PX负荷窄幅震荡，PTA负荷震荡，聚酯负荷略降，近月供需偏紧，PXN价差压缩空间不大，价格跟随油价波动[9] - PTA：成本端震荡，整体供应回升，下游聚酯工厂负荷下降，中期供需转弱，价格跟随成本波动[9] - MEG：近期到港量不多港口库存小幅去库，终端需求低迷，供应压力稍缓但逐步进入供需累库态势，中期价格承压[9] - PR：原油窄幅波动，供需端下游囤货意愿不高，维持刚需补货，局部货源流通紧张但供应整体充足，预计市场区间震荡运行[9] - PF：部分涤纶短纤工厂产量下滑，终端需求持续低迷、下游各领域开工水平下滑态势或延续，若无新增利好预计市场偏弱震荡[9]

利率与政策环境 - 近期利率上行部分受"股债跷跷板"影响 当前回调可能是布局良机 [1] - "反内卷"政策对股市情绪有提振作用 但需求偏弱问题需供需两端同时发力改善 [1] - 参考上一轮供给侧改革经验 需配合棚改货币化等供需双侧刺激政策 [1] - 价格回升不会制约货币政策空间 通过引导利率下行刺激需求是经济回升关键 [1] 货币政策展望 - 预计下半年可能降息10~20个BP 年末或有一次降准 [1] - 若无降准落地 可能通过重启国债买卖或加码买断式逆回购呵护流动性 [1] 利率债配置机会 - 十年国债作为债券市场基准品种 处于较好配置窗口期 [1] - 十年国债ETF（511260）具备三大交易优势： - 支持T+0回转交易 适合波段操作 [1] - 质押率约94% 可提高资金利用率 [1] - 成分券均为CTD券 适用期现套利策略 [1]

纪要涉及的行业及公司 - **航空机场行业**：国航、东航、南航、华夏航空、白云机场、海航、国货行 [1][3] - **航运行业**：锦江航运、安通控股 [1][4] - **快递物流行业**：极兔速递、顺丰、申通、韵达、圆通、中通 [1][5] - **化工行业**：东材科技、胜骏集团、沧州大化、万华化学、佳化能源、海力德 [1][12][13][14] - **钢铁行业**：华菱钢铁、三钢闽光、新钢股份 [15] - **稀土行业**：MP公司、北方稀土、包钢股份、云南锗业、盛屯矿业 [16][17] - **煤炭行业**：中国神华、淮北矿业、冀中能源、平煤股份、宝钛龙 [18] - **石化行业**：中石油、中石化、东方盛虹、恒逸、恒力、荣盛、万华化学、恒逸石化、广汇能源 [20][21] 纪要提到的核心观点和论据 航空机场行业 - **核心观点**：2025年二季度航空公司和机场业绩整体改善，国货行业绩增长显著，航旅纵横APP上线民航官方直销平台利于行业发展 [1][3][6] - **论据**：国航中期预计盈利约1亿元，东航和南航分别亏损约4亿和7亿元，华夏航空单二季度盈利中枢1.6亿元左右；白云机场单季度盈利4.5亿元，扣非净利润与一季度持平；海航中期预计盈利4500 - 6500万元，二季度小幅亏损；国货行中期归母净利润预计同比增长78% - 90%，得益于机队扩充等因素；航旅纵横APP整合37家航空公司直销机票资源，提高售票效率 [1][3][6] 航运行业 - **核心观点**：2025年上半年锦江航运和安通控股归母净利润大幅增长 [1][4] - **论据**：锦江航运上半年归母净利润7.8 - 8.1亿元，同比增长146% - 155%，受益于东南亚转口贸易需求提升和新增运力投入；安通控股上半年归母净利润4.9 - 5.4亿元，同比增长218% - 250%，因内贸集运运力调整至外贸 [1][4] 快递物流行业 - **核心观点**：2025年二季度极兔速递表现突出，申通反超韵达 [1][5] - **论据**：极兔速递东南亚包裹量同比增长66%，中国区包裹量同比增长14.7%，受益于TikTok电商业务；顺丰6月业务量增速达32%，申通6月件量21.8亿件反超韵达，营业收入43.3亿元也超过韵达 [1][5] 化工行业 - **核心观点**：二季度开工率降至历史低位，部分子行业表现有差异，TDI价格上涨持续性待察，高速树脂市场需求旺盛 [1][8][10][11][12][13] - **论据**：二季度化工行业开工率为71.9%，为历史低位；小品种农药、维生素等子行业业绩增幅较大，地产相关及锂电材料等子行业表现较差；TDI市场供给收缩价格上涨，但中长期涨价持续性待察；高速树脂市场上半年订单供不应求，推荐东材科技和胜骏集团 [1][8][10][11][12][13] 钢铁行业 - **核心观点**：钢铁行业迎来行情，政策刺激板块向上修复，预计九十月份钢企盈利提升 [2][15] - **论据**：钢铁行业产量和库存为历史同期最低，DPB位置处于近十年10%分位，推动板块行情；工信部十大行业稳增长政策与反内卷政策不矛盾，将刺激板块修复；预计九十月份钢企盈利从每吨100元提升至200 - 300元 [2][15] 稀土行业 - **核心观点**：稀土市场近期表现强劲，部分标的有投资价值 [16][17] - **论据**：美国国防部收购MP公司拉高氧化钇铝价格后，国内价格上涨，北方稀土估值合理有30%左右上涨空间，包钢股份受益于共振式修复，云南锗业和盛屯矿业值得关注 [16][17] 煤炭行业 - **核心观点**：上半年煤炭企业业绩普遍下滑或亏损，但市场有积极变化，价格预计维持高位 [18][19] - **论据**：中国神华等企业单季度业绩下滑，个别企业扭亏为盈；商品市场上涨，动力煤和焦煤价格上升，下游需求乐观；社会库存下降，需求至少在7月底8月初维持高位 [18][19] 石化行业 - **核心观点**：工信部供给侧改革措施将使部分企业受益，行业有向上弹性 [20][21] - **论据**：淘汰落后生产工艺和产品的措施将使中石油、中石化等大型上市公司及民营大炼化企业受益，若需求端景气度提升，行业将有更大向上弹性 [20][21] 其他重要但可能被忽略的内容 - **投资建议**：未来三年看好航空公司发展，推荐华夏航空等；快递物流看好极兔速递等；化工行业推荐低估值细分龙头和进口替代新材料企业；钢铁行业8月底应加仓；煤炭行业回调后逢低布局，关注高股息动力煤公司和焦炭公司 [7][14][15][19] - **稀土价格**：美国国防部拉高氧化钇铝价格后，国内价格约为46 - 47万元每吨，远非涨价末端 [16] - **化工政策**：国家重新定义石化化工行业老旧装置标准，可能影响老旧产能占比较高的行业 [1][9]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：光伏、电信、固态电池、AIDC、人形机器人、风电、电网 - 公司：宁德时代、比亚迪、潍柴重机、葫芦通、科达利、福临、真玉科技、金阳股份、平高、西电、许继、南瑞 纪要提到的核心观点和论据 光伏行业 - **供给侧改革**：光伏行业供给侧改革持续推进，后续或有价格约束措施落地，可理顺产业链价格，促进行业健康发展，多晶硅期货价格上涨及硅片价格上扬体现成本传导[1][2] - **需求增长**：市场对光伏需求担忧可能被高估，海外光储项目是重要催化因素，如阿布扎比项目全生命周期度电成本仅 3 美分有竞争力，光储平价将驱动需求释放；国内 EPC 成本低，综合电价具竞争力，组件价格处低位，涨价时下游需求降幅小，未来渗透率提升是驱动因素[1][4][5] - **硅料价格**：按五年投资回收期计算，硅料价格可能稳定在 6 万元左右，可修正硅料企业盈利能力，对产业链盈利修复有积极作用，多晶硅期货行情可作投资参考[1][6] - **投资方向**：建议关注主链和辅材领域，7 月相关会议企业态度积极，这些领域在反内卷中可能带来价格修复[1][7] - **新技术**：光伏新技术如 BC 电池、少银技术及辅材创新是竞争关键，主链端呈 Beta 行情，逆变器和储能板块值得关注，储能对光伏需求支撑重要，光储两端投资趋势良好[3][8] 固态电池行业 - **发展现状**：处于产业早期阶段，看好设备和材料领域，头部企业在固态设备中试线有采购行为，半固态电池对设备端影响大[3][9] - **材料关注**：材料端关注硫化物系负极材料、新型正极材料如 N2 材料，金属锂负极仍处早期阶段[11][12] AIDC 领域 - **动态**：英伟达有望恢复对中国销售 H20，是驱动板块重要因素，HVDC、柴油发机组以及服务器供配系统投资机会好，如潍柴重机创新高，HVDC 国内数据中心渗透率将提高，服务器供配系统有出海逻辑且 H20 恢复销售将推动算力建设，建议关注葫芦通等标的[3][13] 人形机器人领域 - **前景**：虽近期热度回落但长期前景广阔，2025 世界人工智能大会、中国移动机型订单及下游企业借壳上市等或形成催化效应，建议关注科达利、福临、真玉科技、金阳股份等企业[14] 风电行业 - **竞争格局**：2025 年受开工和招标影响，6 月有行情，7 月走弱，因开工项目少、招标不活跃，格局短期内难改善[15] - **发展前景**：2025 年与贝塔星行情关联度不高，但海上风电前景乐观，英国放宽海上风电准入门槛或带来需求机会，建议关注海上风电塔筒和海缆相关标的[16] 电网侧 - **机会**：关注墨脱水电站开工对电网端催化作用，今年上半年行情一般位置低，建议关注特高压板块如平高、西电、许继和南瑞等标的[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 电信行业供给侧改革持续推进，后续或有价格约束措施落地，对光伏市场产生积极影响[2] - 风电行业短期竞争格局需观察政策导向及实际执行情况[15] - 电网侧特高压板块可能因墨脱水电站开工在新赛道获得积极表现[17]

纪要涉及的行业和国家 - 行业：制造业、服务业、钢铁业、汽车业、外卖业 - 国家：中国、美国、日本 纪要提到的核心观点和论据 市场对反内卷理解的误区 - 内涵误区：市场认为反内卷等同于反过剩，实际内卷不一定过剩，过剩也不一定是内卷，如外需行业营收好但固定资产周转率下滑，主动增加供给和降价致竞争加剧[2] - 针对领域误区：市场认为反内卷是中上游供给全面收缩，实际这轮政策聚焦中下游行业，如汽车和外卖，高耗能行业产能已改造更新，与2016年供给侧改革不同[2] - 政策抓手误区：市场认为只能靠自律约谈，实际可借鉴日韩德经验，通过行业并购重组、提高技术标准、加强监管淘汰老旧设备缓解无序竞争[2][3] 高耗能行业产能变化 - 产能显著改善：钢铁行业总体产能增速接近零，但固定资产投资增速达20%-30%，进行大量以新换旧投资[4] - 生产效率提升：2024年以来，高耗能行业工业增加值增速显著高于用电量增速，降低了能源消耗[4] 外需与内需领域竞争情况 - 外需竞争严重：外需营收优于内需，但固定资产周转率降至历史最低，企业通过增加供给和降价争夺市场份额[5] - 内需相对平稳：内需领域周转率虽下降，但仍处于历史中位数附近[5] 应对制造业新增产能措施 - 加强监管：严格审查制造业企业新设备购置计划，确保老旧设备妥善处理，防止企业借机增加产能[6] - 借鉴海外经验：参考日韩德，推动产业并购重组，提高技术标准，优化产业结构[6] 淘汰老设备政策影响 - 缓解内卷：短期内可显著缓解内卷现象，对就业影响不大，因新设备仍在使用[7] - 利好经济和通胀：乐观情景下可拉动PPI一个百分点，提升工业企业盈利增速两个百分点[7] 当前需求侧政策与供给侧改革差异 - 供给侧改革：针对高耗能行业，刺激过剩领域需求并收缩供给实现平衡[8] - 当前需求侧政策：刺激非过剩领域需求，如服务业，服务消费和投资存在约3万亿人民币缺口，引导制造业向服务业转变缓解内卷[8][9] 工业生产、投资和地产市场表现 - 工业生产：本周边际改善，高炉、PTA、汽车开工情况好转，6月工业增加值增速强因工作日增加[10] - 投资：高频数据显示水泥、玻璃、沥青开工率边际改善，下半年固定资产投资有提升空间[10] - 地产市场：一二手房成交分化，整体仍处低位震荡，关注“金九银十”刚需释放[10] 外需和内需链条表现 - 外需：本周外贸港口货运量下滑，7月下旬后出口压力将增加，抢转口和抢出口效应减弱[11] - 内需：全国迁徙人数同比增长，与暑期出游热潮有关，乘用车零售改善[11] 日本参议院选举影响 - 财政政策：在野党倾向鸽派财政政策，执政党更关注财政可持续性[13] - 债务问题：市场关注日本国债收益率曲线陡峭化，日本债务可持续性及定价将成焦点[13] 美国通胀数据 - 反映关税影响：4月2日关税落地后，航运和海关豁免期使关税效应两三个月后显现，三季度通胀数据继续反映[14] - 部分因素抵消：原油价格、租金和工资增速下降部分抵消关税带来的通胀效应，下半年通胀非核心矛盾[14] 特朗普解雇鲍威尔相关 - 传言原因：特朗普希望降息缓解财政付息压力，推动经济宽松，影响市场定价[15] - 法律依据：《联邦储备法案》规定总统可因不正当行为或无能力履职解雇主席，特朗普可能以大楼翻修预算超支为理由，但需国会接受[15] - 提名流程：若解除鲍威尔职务，新影子联储主席明年1月先接替库格勒成理事，再接任主席；若鲍威尔仅辞主席，无需提名新理事，沃什、哈塞特和贝森特是可能人选[16] 新一届美联储领导层影响 - 失去独立性后果：短期利率下行，中长期通胀预期上升，美债收益率曲线陡峭化，虽短期提振经济，但长期不利，还会使金价上行[17][18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 工业生产6月增加值增速强是因工作日增加三天[10] - 沥青开工率与交通运输投资相关性较强[10] - 预计7月下旬后出口压力增加是因新兴国家抢转口和对美国抢出口效应减弱[11] - 全国迁徙人数同比增长与暑期出游热潮相关，居民出行情绪积极[11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：建筑行业、钢铁行业、水泥行业 - **公司**：中材国际、中国建筑国际、鸿路钢构、中国建筑、四川路桥、中光国际 纪要提到的核心观点和论据 - **反内卷政策对建筑行业的影响**：取消低价无序竞争，引导企业推出新产品，解决建筑行业过度竞争和同质化问题；涉及钢铁行业，带动相关投资机会；建筑板块或因经营质量改善和估值修复受益 [2] - **建筑行业面临的挑战**：过度竞争、同质化竞争导致拼规模、盲目扩张和高度负债，企业盈利能力低下，工程项目存在围标、串标等乱象；2024 年全行业总收入首次下降 4.3%，业绩下降 14%，规模扩张模式难以为继 [1][3] - **受益于反内卷政策的建筑企业**：具备良好商业模式和稳定现金流的央企，如中材国际和中国建筑国际，净利润表现良好且业绩增长，可作为红利股配置；高股息且业绩确定性较强的公司，如中国建筑、四川路桥值得关注 [1][4] - **钢铁价格上涨对相关企业的影响**：钢铁价格上涨显著影响鸿路钢构，其拥有大量库存，定价方式为当期价格加加工费，钢材价格上行时公司受益 [1][5] - **鸿路钢构盈利情况及利润波动原因**：2021 - 2024 年产量销量增加，但利润波动大，2021 年每吨扣非净利润 280 元，2024 年降至 110 元；主要受钢价波动影响，钢价上升时利润提高，下降时利润下降，废钢销售也受钢价影响加剧盈利不稳定性 [1][6][7] - **鸿路钢构未来发展前景及影响因素**：市场占有率仅 5%左右，有提升空间；宏观经济向好带来需求顺周期增长；推进智能制造，引入机器人替代焊工每吨成本可降低至少 100 元，加上规模效应降本提升盈利能力；预计 2026 年业绩显著释放；中国经济破除通缩实现增长周期有积极影响 [1][8] - **中光国际和中材国际受市场环境的影响**：国内企业利润改善可缓解欠款问题；企业利润改善后更愿意进行绿色环保技改投资，带来新需求；打破通缩螺旋、价格健康上涨改善行业竞争环境，对其利好 [9] - **建筑行业的挑战和机遇**：挑战是过度内卷导致经营质量损耗，但有望缓解；机遇是中国经济破除通缩实现增长周期带来需求顺周期增长，绿色环保技改投资增加和智能制造技术推广提供新发展动力 [11] 其他重要但可能被忽略的内容 无

基金持仓与配置 - 睿远成长价值混合基金二季度保持高仓位运行，股票类资产配置超过92%，重点配置电子、互联网科技、精密制造和医药板块 [1] - 前十大持仓净值占比不变但个股占比变化明显，PCB产业链个股涨幅显著，占比提高 [1] - 前十大重仓股为胜宏科技、腾讯控股、宁德时代、中国移动、立讯精密、新易盛、寒武纪、巨星科技、三诺生物、迈为股份，较一季度新易盛新进，广汇能源退出 [2] - 港股标的和PCB标的对净值贡献明显 [1] - 增加了医药板块配置，涉及创新药和受益AI的传统医学子行业 [4] 基金业绩表现 - 睿远成长价值混合A基金份额净值1.2955元，季度净值增长率5.80%，跑赢业绩比较基准1.67% [1] - 睿远成长价值混合C基金份额净值1.2634元，季度净值增长率5.70%，跑赢业绩比较基准1.67% [1] 市场环境与投资策略 - 二季度中美关税协议波动引发全球市场震荡，国内资本市场平稳度过 [2] - 人民币对美元升值但对一篮子货币贬值，企业"抢出口"保持外贸韧性，预计下半年出口或回落 [2] - 新增专项债发行加速可能加快基建投资，弥补出口下滑 [2] - 国内外资金流向估值低估、政策支持的港股市场，A股到H股发行上市爆发式增长 [3] - A股指数经历短暂下探后反弹超过前期高度，板块快速轮动，银行红利和创新科技板块受青睐 [3] - 下半年关注经济政策工具释放、高层经济工作会议和政策推出、国债和地方债发行进度加快等驱动因素 [4] 行业趋势与政策影响 - 国内整治"内卷式"发展，通过政策矫正要素价格扭曲，实现商品价格抬升 [3] - 当前供给侧改革与十年前不同，面临总需求弱和对价格底部向上信心不足的挑战 [3] - 政策在需求端引导价格，下半年或有"以旧换新"延续支撑消费，但边际拉动作用或低于去年四季度 [3] - 市场热点集中在固态电池、PCB产业链、军工兵装、核聚变等板块 [3]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 本周（7月14日 - 7月18日）有色板块上涨1.82%，在全部一级行业中排名中上；二级行业中小金属、能源金属、贵金属、工业金属、金属新材料板块均上涨；美国通胀率走高压制工业金属估值，国内弱现实强预期下工业金属价格震荡偏弱；降息预期下行叠加美元反弹上行压制黄金上涨动能；稀土基本面无明显变化，价格震荡上行 [1] - 预计铜价短期面临回调压力，需关注国内“反内卷”背景下铜冶炼端减产动作；铝价短期内维持震荡走势概率较大，关注需求下行及政策落地情况；黄金短期维持窄幅震荡，留意贸易政策不确定性变化 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上证综指上涨0.69%，申万有色金属排名第10位（10/31），跑赢上证指数1.13个百分点；申万有色金属类二级行业全线上涨，小金属、能源金属、贵金属、工业金属、金属新材料板块涨幅分别为4.45%、3.31%、1.61%、1.00%、0.19% [14] - 个股方面，本周涨幅前三为万邦德（+18.12%）、盛和资源（+13.61%）、融捷股份（+11.69%），跌幅前三为金岭矿业（-18.22%）、精艺股份（-12.03%）、鹏欣资源（-5.25%） [18][20] 本周基本面回顾 工业金属 - 美国通胀率走高压制估值，国内弱现实强预期背景下，工业金属价格震荡偏弱；美国6月通胀水平如期反弹但增速不及预期，零售销售月率大超预期，维持对H2美国降息1次预期，本周美元指数环增0.63%，工业金属受压制；国内“反内卷”情绪升温，工业金属价格下半周企稳，预计下周行情走势分化，留意政策落地情况 [27][28] - 铜：伦铜库存连续三周较大级别回升，截至7月18日，伦铜报收9,795美元/吨，周环比上涨1.36%，沪铜报收78,410元/吨，周环比下跌0.03%；进口铜矿TC小幅上调，秘鲁铜运输通道恢复，7月淡季下游需求不佳，美国8月1日对铜征50%关税情景维持，预计铜价短期面临回调压力，关注铜冶炼端减产动作 [2][32] - 铝：“弱现实与强预期”逻辑框架延续，截至7月18日，LME铝报收2,638美元/吨，较上周上涨1.38%，沪铝报收20,510元/吨，较上周下跌0.89%；贵州复产，青海与云南产能置换，理论开工产能增加；铝板带箔企业产能利用率环比降0.05pct，铝棒产能利用率环比升0.08pct，社会库存环增3.84%，铝价短期内震荡走势概率较大，关注需求下行及政策落地情况 [3][37] - 锌：本周伦锌、沪锌价格涨跌不一，截至7月18日，伦锌收盘价2,824美元/吨，周环比上涨3.14%，沪锌收盘价22,295元/吨，周环比下跌0.38%；伦锌、沪锌库存环比上升 [41] - 锡：缅甸锡矿复产预期强化，本周价格维持震荡走势；截至7月18日，LME锡收盘价33,355美元/吨，较上周环比下跌0.63%，沪锡收盘价264,540元/吨，较上周环比上涨0.23%；7月15日缅甸佤邦复产会议数家企业采矿许可证申请通过，预计四季度产出增加，需求端本周无明显变化，LME库存周环比下降1.78%，上期所库存周环比上升0.72% [43][44] 贵金属 - 降息预期下行叠加美元反弹上行压制黄金上涨动能；截至7月18日，COMEX黄金收盘价3355.50美元/盎司，周环比下跌0.44%，SHFE黄金收盘价777.02元/克，周环比上涨0.45%；美国6月CPI年率录得2.7%，核心CPI录得2.9%，零售销售月率环比增长0.6%，维持对H2美国降息1次预期，美元指数环增0.63%，预计黄金短期维持窄幅震荡，留意贸易政策不确定性变化 [4][47][48] 稀土 - 基本面无明显变化，稀土价格震荡上行；本周氧化镨钕、氧化镨价格环比上涨，氧化镝价格环比下跌，氧化铽价格环比维持不变；前期受出口管制影响企业需求逐步恢复，国内订单稳定，长期来看人形机器人等新兴领域有望提振稀土需求 [63] 本周新闻 宏观新闻 - 7月15日消息，中国6月社会消费品零售总额年率录入4.8%，前值6.4%，预测值5.4%；中国第二季度GDP年率 - 单季度录入5.2%，前值5.4%，预测值5.1%；美国6月CPI年率未季调录入2.7%，前值2.4%，预测值2.7%；美国6月核心CPI年率未季调录入2.9%，前值2.8%，预测值3%；美国6月PPI年率录入2.3%，前值2.6%，预测值2.5%；美国6月核心PPI年率录入2.6%，前值3%，预测值2.7%；美国6月零售销售月率录入0.6%，前值 - 0.9%，预测值0.1%；美国6月核心零售销售月率录入0.5%，前值 - 0.3%，预测值0.3% [97][99]