报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济数据弱化，联储宽松货币政策预期有进一步体现的驱动，特朗普表态使短期美国关税风险大幅缓解可能性小，在财政赤字扩张、货币政策边际宽松预期及海外经济风险持续背景下，金银价格应维持中期多头思路 [2][3] - 黄金前期大幅上涨后回落，当前走势偏弱，需关注主力合约下方747元/克一线支撑，沪金主力合约参考运行区间747 - 808元/克 [3] - 白银需美联储明确宽松表态才有大幅上涨驱动，当前建议暂时观望，等待形成震荡横移平台，沪银主力合约参考运行区间7804 - 8545元/千克 [3] - 今日夜盘起内盘贵金属期货进入劳动节假期休市，外盘仍交易，周五美国4月非农就业数据可能使金银价格大幅波动，投资者需调整仓位控制风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 贵金属价格表现 - 沪金跌0.29%，报785.02元/克，沪银涨0.12%，报8226.00元/千克；COMEX金跌0.21%，报3326.70美元/盎司，COMEX银跌1.15%，报33.19美元/盎司 [2] - Au(T+D)收盘价781.57元/克，日度变化3.35元，环比0.43%；Ag(T+D)收盘价8197.00元/千克，日度变化24.00元，环比0.29%等 [4] 美国经济数据 - 美国3月JOLTS职位空缺人数719.2万人，大幅低于预期和修正后前值的748万人 [2] - 美国4月谘商会消费者信心指数为86，低于预期的87.5和前值的93.9，达2020年5月份以来最低水平 [2] 特朗普表态 - 特朗普今晨讲话，未否认美联储独立性但表达对当前货币政策不满，称官员工作表现不佳但无意批评主席；在关税问题上表态强硬，称关税战未真正开始，支持“主街”而非“华尔街” [3] 金银重点数据汇总 - 展示了黄金和白银在COMEX、LBMA、SHFE等不同市场的收盘价、成交量、持仓量、库存、沉淀资金等数据的日度变化及近一年历史分位数 [6] - 给出了外盘和内盘黄金、白银的基差数据及日度变化和近一年历史分位数 [6] - 呈现了金银ETF持仓情况，包括收市价、持有量、沉淀资金、成交量等数据的日度变化及近一年历史分位数 [6] 图表相关 - 包含COMEX黄金价格与美元指数、TIPS收益率，上期所黄金、白银价格与成交量，COMEX黄金价格与成交量、白银价格与持仓，上金所金、银现货价格，伦敦金、银现货价格，COMEX黄金、白银管理基金多空持仓，长短期美国国债收益率，TIPS走势，外汇市场表现，TED利差等图表 [8][9][10][11][12][13][15][16][18][19][20][21][23][24][25][26][27][28][29][31][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储官员鸽派表态，美国财政与货币双宽预期后续逐步释放将驱动贵金属价格再度走强 [2] - 美国财政赤字扩大且货币政策宽松短期难改，国际金价应等待价格回落企稳后逢低做多，但短期价格仍有走弱空间，白银行情启动需等待美联储进一步宽松表态 [2][3] - 给出沪金主力合约参考运行区间748 - 836元/克，沪银主力合约参考运行区间7804 - 8444元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情表现 - 沪金跌0.77%，报785.34元/克，沪银跌0.93%，报8217.00元/千克；COMEX金跌0.55%，报3330.20美元/盎司，COMEX银跌1.43%，报33.34美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.29%，美元指数报99.60 [2] - 展示了Au(T+D)、伦敦金、SPDR黄金ETF持等多种贵金属及相关指标的收盘价、前交易日价格、日度变化和环比情况 [4] - 详细列出金银重点数据汇总，包括COMEX、LBMA、SHFE等不同市场的黄金和白银的收盘价、成交量、持仓量、库存等数据及日度变化、涨跌幅、近一年历史分位数 [6] 市场展望 - 财政政策方面，美国众议院通过预算计划为后续提高债务上限及延期减税法案奠定基础，美国财政赤字水平在特朗普任期内将持续扩大，3月预算赤字为1605亿美元，2025财年累计财政赤字达1.3万亿美元，较去年同期明显增加 [2] - 货币政策方面，特朗普态度转变，针对联储独立性担忧消退驱动国际金价回落，联储官员态度转变显示下半年美国货币政策仍具备宽松条件，沃勒谈到利率下降可能性，哈马克表示不排除6月进行货币政策调整 [2] 投资建议 - 国际金价维持等待价格回落企稳后的逢低做多思路，但短期价格仍存在走弱空间，白银行情的启动则需要等待美联储进一步的宽松表态 [3] - 给出沪金主力合约参考运行区间748 - 836元/克，沪银主力合约参考运行区间7804 - 8444元/千克 [3] 图表信息 - 展示了COMEX黄金价格与美元指数、TIPS收益率的关系图表 [8][9][10] - 展示了上期所黄金、白银价格与成交量的关系图表 [11] - 展示了COMEX黄金价格与成交量、COMEX白银价格与持仓的关系图表 [12] - 展示了上金所金、银现货价格，伦敦金、银现货价格的图表 [19] - 展示了COMEX黄金、白银管理基金多空持仓的图表 [28] - 展示了长短期美国国债收益率、TIPS走势、外汇市场表现、TED利差的图表 [24][26]

文字早评 2025/04/28 星期一 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-0.07%，创指+0.59%，科创 50+0.13%，北证 50-1.11%，上证 50-0.25%，沪深 300+0.07%， 中证 500+0.38%，中证 1000+0.32%，中证 2000+0.29%，万得微盘+0.01%。两市合计成交 11136 亿，较上 一日+45 亿。 宏观消息面： 1、政治局会议：统筹国内经济工作和国际经贸斗争，根据形势变化及时推出增量储备政策，持续稳定 和活跃资本市场。 2、3 月份，规模以上工业企业利润由 1—2 月份下降 0.3%转为增长 2.6%，企业当月利润有所改善。 3、美联储金融稳定报告：多种资产估值处高位，美债收益率高企，贸易升至头号风险。 资金面：融资额-29.16 亿；隔夜 Shibor 利率+0.40bp 至 1.6100%，流动性较为宽松；3 年期企业债 AA- 级别利率+0.39bp 至 3.1137%，十年期国债利率-0.49bp 至 1.6604%，信用利差+0.88bp 至 145bp；美国 10 年期利率-3.00bp 至 4.29%，中美利差+2.51bp 至-26 ...

特朗普与鲍威尔的政策分歧 - 特朗普主张通过大幅降息、减税和加征关税等政策刺激经济，尤其关注降低制造业回流美国的融资成本[2][3] - 鲍威尔领导的美联储坚持数据依赖，因通胀黏性和关税政策潜在影响而维持利率不变，强调长期通胀控制优先于短期经济刺激[5][6][7] 美国制造业现状与挑战 - 美国制造业增加值全球占比从28%降至10%，但工人平均时薪34美元远超新兴市场，综合成本竞争力排名全球倒数第四[3] - 全美制造企业为遵守联邦法规支付的总成本达3.1万亿美元，环保和劳工标准进一步推高刚性成本[3] 财政与贸易赤字压力 - 2024财年联邦财政赤字1.83万亿美元，新财年上半年赤字1.307万亿美元，国债存量超36万亿美元，利息支出同比增10%[4][9] - 2023年商品贸易逆差1.21万亿美元创历史新高，特朗普通过"对等关税"施压70多国谈判，但实际目标为倒逼资本回流美国[2][4] 通胀与货币政策动态 - 3月CPI同比涨2.4%呈现边际改善，但美联储警告关税可能引发"通胀螺旋"，野村将核心CPI预期从3.5%上调至4.5%[5][6] - 美联储调降2024年经济增速预期至1.7%，摩根士丹利等机构预警经济衰退风险与滞胀可能性[6][7] 债务管理策略与局限 - 财政部通过"缩短加长"国债发行结构（增发长债、压缩短债）缓解付息压力，但长端收益率攀升可能加剧未来成本[8][9] - 该方案未实质性降低债务负担，特朗普仍可能转向施压美联储降息以缓解财政压力[9] 制度约束与博弈前景 - 法律保障美联储主席独立性，总统无权单方面罢免，历史判例（如1935年汉弗莱案）强化鲍威尔职位安全性[10][11] - 鲍威尔任期剩余不足1.5年，特朗普权衡政治声誉后或转向结果导向策略（经济好转邀功/恶化归咎美联储）[11]

纪要涉及的行业和公司 行业：美国国债市场、美国企业部门 公司：未提及 纪要提到的核心观点和论据 美债利率快速上行原因 - 微观层面：关税政策力度超预期和对特朗普政策担忧引发流动性恐慌，导致国债抛售，对冲基金平仓加剧抛压[1][4] - 宏观层面：美债利率上行时美元走弱，反映市场对美元体系瓦解和美国主权债务风险担忧，美国主权信用违约掉期利差大幅抬升[1][4] 美国财政扩张对主权信用的影响 - 疫情期间财政大幅扩张，美联储宽松政策掩盖隐患，2022 年后紧缩政策使付息成本压力显现，侵蚀主权信用，削弱财政效率[1][5] - 2020 - 2024 财年美国财政赤字率均值约 9%，2022 - 2024 财年逼近 6%，远超国际红线 3%，2025 财年赤字继续抬升[5][6] 美国国债付息成本近期显著上升原因 - 低利率时期发行的国债到期再融资，使存量国债平均付息成本中枢上移，联邦政府净利息支出占比超 20%[1][7] - 2025 年 1 月美国政府再次触及债务上限，增加债务压力[1][7] 市场对美债风险的反应 - 一级市场认购倍数下降，交易商认购比例上升，二级市场美债利率大幅抬升、抛压增加[1][10] - 特朗普政府政策加重短期经济衰退和主权负担风险，市场减少对美债需求[1][10] 化解美国债务困局的方法 - 打破财政赤字负反馈循环，控制财政支出和债务规模，从社会福利体系入手削减赤字，但可能打压经济[3][11][12] - 财政、企业和居民部门主动去杠杆，类似阿根廷休克疗法，牺牲短期经济增长换取中长期健康发展[19] 美国企业部门受债务风险影响情况 - 企业开始去杠杆化，信用利差走阔，高收益企业债融资成本上升[3][14] - 2025 年 4 月以来高收益债券及相关贷款发行体量仅 130 亿美元，远低于 2021 年月均 500 多亿美元，二季度企业债到期量高，企业面临提升发债成本压力[14] 美国 M2 货币供应规模与广义流动性收紧关系 - 为实现社会融资收缩和实体杠杆下降，广义流动性需收紧，M2 同比增速到年底至少回落至 -3.8%[15] 特朗普要求美联储降息问题 - 特朗普要求降息解决潜在利息负担问题，但美联储官员态度谨慎，是否降息存在不确定性[16] 美国通胀预期变化 - 4 月密西根大学数据显示，一年期通胀预期升至 6.7%，五年期升至 4.4%，均创近 30 年新高，限制美联储短期降息空间[17] 特朗普政府加征关税政策影响 - 加征关税推升通胀预期，使名义利率难以下降，维持政府利息支出高位，抵消部分关税收入，需整体去杠杆、实体需求收缩，货币政策才可能放松[18] 美国采取休克疗法对大类资产影响 - 推升美国经济衰退风险，避险资产受青睐，4 月初调查显示投资者认为 2025 年表现好的资产有黄金（42%）、现金（18%）和政府债券（18%）[20] 特朗普政府逆转双赤字对全球经济影响 - 削弱全球化红利和全球债务杠杆扩张，全球资本回报下滑，债券利率回落，美国、中国、欧洲国债及黄金等避险资产受益[21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年不考虑一年以内国库券，两年以上期限期票国债到期规模约 3.1 万亿美元，到 6 月份含短期国库券到期规模达 7.3 万亿美元，4 - 5 月国库券和短期国库券到期规模分别为 2.46 万亿和 2.25 万亿，美债发行规模预计进一步上行[9] - 特朗普政府削减国防预算、裁撤联邦雇员等措施未能显著控制财政赤字，因这些开支占比低，核心开支为民生项[13] - 非常规措施可能延长至 6 月底，4 月 10 日中国议员通过经美国参议院修订的预算法案，若通过债务上限将提升至约 41.1 万亿美元，若财政支出和债务规模未控制，可能再次触及新上限[8]

美国经济与政策分析 - 美国当前非常接近经济衰退 若政策处理不当 可能引发比衰退更严重的后果[1][8][16] - 特朗普关税政策具有高度破坏性 初期实施如同"往生产系统扔石头" 对全球效率造成巨大冲击[2][14] - 关税政策是深层结构性问题表象 包括财政赤字 国内分裂和国际秩序重组[5][13] 历史驱动力量 - 五大历史驱动力推动国家兴衰：货币-信贷-债务周期 国内阶级冲突 国际秩序变迁 自然灾害 科技变革[4][10][11] - 当前局势类似1930年代大变局 涉及货币体系 政治体系和国际体系的潜在瓦解[6][17] - 多重风险叠加可能引发比1971年货币崩溃或2008年金融危机更严重的后果[7][19][20] 货币与债务风险 - 最大风险是货币体系崩溃 债务过高可能导致美元失去"价值储藏"功能[6][16][20] - 财政赤字需控制在GDP的3%以内 否则将引发债务供需失衡 当前赤字可能达GDP的7%[8][19][23] - 债务问题需通过两党合作解决 类似1991-1998年的财政调整[19][23] 国际秩序与冲突 - 世界秩序正从美国主导的多边主义转向单边主义 带来巨大冲突[11][17] - 国际冲突可能升级为破坏全球经济的军事冲突 类似历史秩序崩溃周期[20][21] - 政策执行方式决定后果 需通过专业谈判避免混乱冲突[7][13][23]

贾天楚｜中信证券海外研究分析师 S1010524040002 海外研究｜特朗普能压降美国财政赤字规模吗？ 我们经过测算发现，基准情形下，通过增加关税、压降北约军费支出与DOGE减少支出或难对冲减税带来的财政赤字 增加，2025-2026年美国财政赤字率或难大幅下降。一方面，受限于两院博弈以及党内派系分歧，减税政策或"瘦身 落地"；另一方面，通过增加关税、DOGE以及北约军费压缩的方式带来的金额或低于特朗普口头沟通的规模。此 外，特朗普政府或还倾向通过压降联邦基金利率来降低利息支出压力，不过该方法或需至26/27年方能见成效。同时 需关注保险金支出的压降政策。整体来看，2025年美国或仍呈现"小幅宽货币以及稳财政"的政策风格，财政赤字率 或在高位保持稳定。 风险因素：中美关系走向超市场预期；美联储货币政策超预期；美国经济韧性超预期；特朗普贸易政策及关税摩擦超 预期；模型测算及情景假设出现偏差；全球关税摩擦引发的出口波动超预期；马斯克政策执行效果超预期；两党关于 财税等问题博弈超预期。 陈俊云｜中信证券前瞻研究首席分析师 S1010517080001 前瞻｜全球SaaS云计算：需求趋稳，短期关注宏观预期改善、AI ...

文章核心观点 - 美国新总统上任推行系列举措，但美国政府债券市场反应相对温和，与部分欧洲国家政府债券市场的剧烈波动形成对比，市场未对美国政府举动做出反应或因政策影响已提前被计入价格，或因美国在全球债务和货币市场的独特地位，未来美国政府债券市场态度可能变化并影响全球债券市场，LSEG定价服务可提供可靠透明价格信息 [1][2][3][5][6] 美国政府债券市场情况 - 美国新总统上任推行系列举措，政府债券市场反应相对温和，国债收益率从2024年9月低点3.6%逐步攀升约90个基点，拟议关税消息传播时固定收益公司债券交易活动涨幅约达16%，加拿大和墨西哥固定收益证券起初波动后回归公告前水平 [2] - 市场预计美国今年将发行约2万亿美元政府债券，约占国内生产总值的7%，远高于欧元区政府发行规模 [5] 部分欧洲国家政府债券市场情况 - 2022年英国前政府小型预算案引发市场震动，10年期债券收益率飙升至14年来高点，2025年1月财政大臣公布预算案使10年期国债收益率攀升至2008年全球金融危机以来最高水平 [4] - 德国自2024年12月初以来10年期国债收益率持续攀升，一度突破55个基点峰值，或因可能打破保守财政规则及即将到来的选举充满变数 [4] - 法国10年期债务相对于德国国债的风险溢价在2024年底升至2012年以来最高水平，约为90个基点并首次高于希腊，此前政府因议员反对拟议预算支出削减垮台，2025年2月新预算案通过 [4] LSEG定价服务情况 - 为全球范围内300万种固定收益证券及其衍生品提供可靠透明价格信息，服务范围涵盖全球政府债券、企业债券、各类衍生品、结构化票据和银行贷款领域 [7] - 为全球数千家金融机构提供独立、透明和准确的评估定价，覆盖超280万种固定收益证券和衍生品，所定价证券非自身发起、发行或交易，执行评估流程时保持独立 [9] - 评估服务会展示定价背后因素，包括定价方法、市场颜色和相关数据，定价方法、定价得分和参考数据可供定制化分析，定价得分衡量定价稳健性，可满足监管和披露报告要求 [10] - 评估可在日内及标准市场快照时间进行 [11] - 可使用DataScope Select进行数据传送，访问参考数据、公司行为、实体数据、日终和日内定价以及评估的定价服务 [12] - DataScope Plus证券数据库可将日终价格和日内参考数据推送到证券主数据库并自动更新 [13] - 全面的定价和参考数据为前台、中台和后台提供支持，优化固定收益策略 [14] - 可阅读LSEG对美国证券交易委员会规则2a - 5的理解 [15] - 生成、整合及分发参考数据，满足交易与合规需求 [16]

文章核心观点 美国2月CPI弱于预期，黄金价格再创新高，同时涉及海外大类资产表现、重要事件、各国经济数据及政策动态等情况，还提到美国政府为应对高赤字采取的财政措施及影响 [1][2] 海外大类资产表现 股指 - 当周发达市场股指多数下跌，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500、澳大利亚普通股指数分别下跌3.1%、2.4%、2.3%和2.0%；新兴市场股指走势分化，巴西IBOVESPA指数、伊斯坦布尔证交所全国30指数分别上涨3.1%和2.5%，泰国SET指数、南非富时综指分别下跌2.4%和0.7% [2] - 当周美国标普500行业多数下跌，能源、公用事业分别上涨2.6%和1.9%，日常消费、可选消费、通信服务分别下跌4.3%、3.7%和3.5%；欧元区行业多数下跌，公用事业、能源分别上涨2.0%和1.5%，医疗保健、非必需消费分别下跌4.8%和3.3% [3] - 当周恒生指数全线下跌，恒生指数、恒生科技、恒生中国企业指数分别下跌1.1%、2.6%和0.4%；行业走势分化，原材料、必需性消费、能源分别上涨4.5%、2.6%和2.5%，综合、资讯科技分别下跌3.5%和2.5% [4] 国债收益率 - 当周发达国家10年期国债收益率多数上行，美国10年期国债收益率下行1bp至4.31%，德国、法国、英国、意大利、日本10年期国债收益率分别上行6bp、1bp、15bp、4bp、3bp [5] - 当周新兴市场10年期国债收益率走势分化，泰国、越南、巴西下行，印度、土耳其、南非上行 [6] 汇率 - 当周美元指数下跌0.2%至103.74，其他货币兑美元走势分化，欧元、英镑兑美元升值，日元兑美元贬值，加元兑美元持平；主要新兴市场货币兑美元走势分化，墨西哥比索、巴西雷亚尔兑美元升值，印尼卢比、韩元兑美元贬值 [7] - 当周人民币兑美元、兑日元升值，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别为7.2375和7.2382，日元兑人民币贬值1.1%，欧元、英镑兑人民币升值 [8] 大宗商品 - 当周大宗商品多数上涨，WTI原油、布油、焦煤、螺纹钢分别上涨0.2%、0.3%、0.5%、0.5% [9] - 当周贵金属、有色多数上涨，LME铜、LME铝、COMEX黄金、COMEX银分别上涨1.5%、0.2%、2.7%、4.8%；通胀预期下行3bp至2.30%，10Y美债实际收益率上行2bp至2.01% [11] 海外重要事件及经济数据 美国 - 财政临时拨款通过，避免政府停摆，法案规定按现有水平为联邦政府继续提供资金至今年9月 [1][12] - 2月CPI同比2.8%，环比0.2%，核心CPI同比3.1%，环比0.2%，均弱于市场预期，极寒天气和油价回落影响较大；关税影响是2025年CPI通胀最大上行风险，后续就业市场转冷、房租通胀回落或为内生性降温因素 [1][17][18] - 市场预期年内美联储降息空间为3次，本周CPI数据弱于预期提升降息预期，但周五密歇根通胀预期上行或扰动市场通胀预期，关注下周3月FOMC会议表态及经济预测 [14] - 截止3月8日当周，失业金初申领人数22万人，低于市场22.5万人的预期，叠加1月职位空缺数据回升至774万，就业市场仍相对稳定 [22] 日本 - 2025年“春斗”涨薪5.46%，中小企业涨薪幅度为5.09%，均超出2024年，大企业和小企业涨薪差距缩小，或推动日央行年内继续加息，加速经济“内循环”运转 [1][16] 德国 - 1月工业生产环比2%，预期1.5%，欧元区1月工业生产环比0.8%，市场预期0.6%；德国食品饮料烟草、皮革制品、印刷、化学制品、机动车工业生产环比有所改善 [20] 全球宏观日历 关注美国1月PCE，3月还将公布美国3月服务业PMI、2月PCE物价指数，中国2月工业企业利润、3月中采PMI等数据，以及美联储议息会议 [23] 美国政府财政措施 改革措施 - 为应对高赤字压力，马斯克领导的政府效率部采取四种方式裁减联邦雇员，截至3月中旬已裁员10万人；通过三种途径削减开支，但成效不大，截至3月15日声称已削减1150亿美元支出，但财政部数据显示今年财政支出未下跌 [28][29] 赤字削减情况 - 2025财年预算总额已实质达成，赤字率为6.4%，与去年基本持平，全年财政节奏或前高后低；财政支出削减上限约为3万亿，行政及立法减支手段均存在挑战；效率部未来还将分阶段实施裁员，节省薪酬支出规模或为1000至1500亿美元 [30] 经济损失 - 裁减联邦雇员或给私人就业带来连带损失，20%的裁员或使失业率升至4.8%；削减支出虽可能造成冲击，但在特朗普政策组合中，减支与减税搭配，净效应为轻微正增长 [31]

文章核心观点 高赤字、高杠杆压力下美国新一届政府采取多项财政措施“过紧日子”，紧财政或成美国经济下行风险之一，需关注马斯克改革措施及裁员、减支对经济的影响 [1][6][36] 各部分总结 马斯克效率部（DOGE）的改革措施 - 美国政府债务每日增80亿美元，四年内将超二战时期债务高点，截至2025年2月债务超36万亿美元，赤字率7.4%，2025财年累计赤字超1.1万亿，赤字上涨源于社保、医保、利息支出增加，年初财政支出高于季节性水平 [1][6][36] - 效率部采取买断计划、解雇试用期雇员、裁撤联邦部门、正式裁员四种方式裁减联邦雇员，截至3月中旬已裁员超10万人 [1][10][36] - 效率部通过取消联邦合同、取消联邦建筑租约、取消DEI计划三种途径削减开支，但成效不大，截至3月15日声称削减1150亿美元支出，财政部数据显示今年财政支出未下跌 [2][12][37] DOGE能够削减美国财政赤字吗 - 2025财年预算总额已实质达成，赤字率6.4%与去年基本持平，3月14日参议院通过全年临时拨款法案，赤字总规模约1.9万亿美元，因2月赤字率达7.4%，全年财政节奏或前高后低 [3][16][38] - 财政支出削减上限约3万亿，行政及立法减支手段均有挑战，效率部削减集中在非重点部门，未触及重点支出领域，核心减支或依赖共和党减税、减支法案，法案能否完整通过存在不确定性 [3][17][38] - 效率部未来分两阶段实施裁员，若裁员30%-40%，节省薪酬支出规模约1000至1500亿美元 [3][25][38] DOGE改革的经济损失有多大 - 裁减联邦雇员或给私人就业带来连带损失，若裁员20%，失业率或升至4.8% [4][27][39] - 削减支出虽可能造成冲击，但在特朗普政策组合中，减支与减税搭配，二者效果结合考虑净效应为轻微正增长，以中度削减为例，减支拖累GDP增速0.1个点，减税拉动0.32个点，净效应拉动0.22个点 [4][29][39]