文章核心观点 - 4月22日当周对冲基金对日元看涨情绪创2020年11月以来最高 [1]

中共中央政治局4月25日会议核心观点 - 会议肯定年初经济呈现"向好态势"，社会信心持续提振，同时强调外部冲击影响加大，需强化底线思维 [1][4] - 政策主线为"以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性"，具备广谱性和快速见效特征 [3][9] 四个关键政策表述细节 - **稳就业优先**：外贸直接和间接带动就业1.8亿人（占全国就业20%以上），是稳定宏观基本盘的核心 [2][5][6] - **加紧实施存量政策**：加快财政和货币政策落地节奏，"用好用足"现有工具，体现稳增长紧迫性 [2][6] - **创设新型结构性工具**：聚焦科技创新（已有再贷款）、服务消费（养老再贷款）、外贸（中小微企业流动性支持），政策性银行或主导类似2022年基建金融工具的模式 [2][6][9] - **超常规逆周期调节**：明确将推出增量储备政策，参考"924"稳增长时段的政策量级 [2][6] 四大内需对冲政策抓手 广义财政与基建投资 - 加快专项债、超长期特别国债发行使用，推进"两重建设"和城市更新行动，基建链条短且见效快 [2][6][8][9] - 一季度化债类地方债占比高，二季度需加快项目类债券落地以稳定固定资产投资 [2] 房地产新发展模式 - 三管齐下：加大高品质住房供给（增量市场）、优化存量房收购政策（改进定价/贷款利率）、推进城中村改造（衍生需求） [3][9] 消费提振双路径 - **收入端**：调整最低工资、提高农村养老金，刺激大众消费品需求 - **服务消费**：2024年服务性消费占比达46.1%，设立专项再贷款支持养老等服务领域 [3][9] 新兴支柱产业培育 - 高技术产业表现突出：一季度工业增加值增速9.7%、投资增速6.5%，快于整体 - 重点推进人工智能+、债券市场科创板、关键核心技术攻关 [3][9] 政策实施节奏预判 - 4月底后"短久期政策"将密集落地，包括专项债发行、降息降准、存量房收储等 - 年中政治局会议或部署更长期的"长久期政策"框架 [3][9]

外交应对关税冲击 - 美国"对等关税"于4月9日生效，本质是博弈而非贸易，其他国家态度随之变化：英国寻求深化对华伙伴关系，欧盟推进经贸与气候合作，日本拒绝对美贸易让步 [4][5] - 美国关税政策加速全球贸易秩序重构，冲击美元体系，为中国提供历史机遇 [5] - 中国通过周边外交构建命运共同体（越南、马来西亚、柬埔寨签署联合声明），巩固与非美国家关系以对冲美国关税对出口的冲击 [5][6] 时效性储备政策落地 - 国务院强调预期管理，要求政策早出手、快出手，股市稳定战略地位提升，"国家队"发挥类平准基金作用 [7][8] - 楼市政策持续加码，居民财产性收入增速连续两季度改善 [8] - 外贸企业定向纾困政策包括税收优惠、信贷支持、稳岗补贴及内销渠道拓宽，国常会要求"一业一策"支持 [10][11] 服务消费与流动性管理 - 服务消费成为政策重点，商务部等9部门印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，国常会明确促进养老、旅游等领域消费 [11] - 超长期特别国债4月24日首发，地方政府专项债二季度进入发行高峰，货币政策或配合降准/逆回购 [12] 财政加码与消费提振 - "以旧换新"政策扩围至出口转内销产品，政策核心为提高居民消费能力（转移性收入补贴）与意愿（完善社保体系） [14][15] - 财政预留充足工具空间，赤字、专项债等可进一步扩张，政策力度取决于外交成果与出口数据 [15]

文章核心观点 美国“对等关税”落地后，外部关税博弈和内部对冲政策影响市场走势，近期政策信号密集释放，增量政策逻辑逐渐清晰 [2] 分组1：外交工作是应对关税冲击的头等大事 - 4月9日美国对中国“对等关税”生效，同时暂停其他国家和地区“对等关税”90天，“对等关税”本质是博弈，美国此举加速全球贸易秩序重构，影响美元体系货币秩序，对中国是历史机遇 [3] - 中国宣布反制后，英国、欧盟、日本态度转变，英国要与中国建立更深层次伙伴关系，欧盟愿与中方推进各领域高层对话，日本在美日贸易谈判上不打算重大让步 [3] - 4月9日中央周边工作会议召开，明确“聚焦构建周边命运共同体”，与非美国家外交成果决定政策是对冲短期出口下滑还是应对长期外部风险，外交关系越巩固，美国加征关税对中国出口冲击越小，稳增长压力越小，反之超常规政策“组合拳”可能加快落地 [3] - 4月14 - 18日总书记对越南、马来西亚和柬埔寨进行国事访问，中越、中马、中柬分别发布联合声明 [4] 分组2：时效性强的储备政策将靠前落地 稳定市场预期，稳定股市楼市 - 4月17日国务院第十三次专题学习强调加强预期管理，推动政策早出手、快出手；4月18日国常会将“持续稳定股市”置于“持续推动房地产市场平稳健康发展”之前，“国家队”将继续发挥“类平准基金”作用；4月15日总理强调我国房地产市场仍有很大发展空间 [6] - 去年“924”一揽子政策落地后，居民财产性收入增速连续两个季度改善 [7] 稳定外贸就业，扩大服务消费 - 针对外贸企业出台纾困政策必要性和紧迫性强，4月18日国常会指出要稳定外贸外资发展，增量政策抓手包括加大税收优惠、支持信贷投放、发放稳岗补贴、拓宽内销渠道等 [8] - 近期政策密集释放提振服务消费信号，4月14日国家统计局副局长表示服务消费发展空间大，4月16日商务部部长文章指出研究制定支持政策，同日9部门印发工作方案，4月18日国常会明确促进养老等服务消费 [9] 加强流动性管理 - 超长期特别国债4月24日首发，二季度是地方政府专项债发行高峰期，货币政策配合财政发债节奏进入流动性宽松窗口期，短期内可能降准或加大买断式逆回购力度，降息时点关注美联储货币政策变化 [10][12] 分组3：重要性高的增量政策配合财政加码 - “以旧换新”政策加力扩围，将出口转内销产品纳入消费支持范围，提振消费要提高居民消费能力和意愿，提高消费能力以转移性收入为抓手，提高消费意愿以完善社会保障体系为抓手 [14] - 政策遵循“储备在先、落地在后”原则，4月18日国常会强调加大逆周期调节力度，实现5%经济增长目标是“政策锚”，储备政策空间充足，财政赤字等视情仍有扩张空间，政策力度取决于外交和基本面情况 [14] - 政策落地时间遵循“以我为主”原则，发力时点取决于出口数据转弱时间，特朗普宣布暂停多数国家“对等关税”90天后，“抢转口”将影响二季度出口 [15]

二战期间英国股市表现的核心脉络 - 1940年5月德国闪电战导致英国富时指数较战前高点下跌52%，丘吉尔上台短暂提振信心但恐慌仍主导 [10] - 敦刻尔克大撤退期间股市市净率跌至0.2-0.4倍，隐含78%英国被占领预期 [10] - 1940年7月伦敦大轰炸期间股市触底横盘，富时指数波动率降至±5%，机构现金持仓从38%降至22% [10] - 1942年阿拉曼战役胜利后富时指数6个月上涨118%，市净率回升至1.1倍，工业股领涨 [10] 极端低估的安全垫作用 - 市净率0.3倍时股价低于企业破产清算价值，如英国铁路公司股价仅相当于铁轨废钢价值的60% [11][12] - 恐慌导致定价错误：殖民地资产被低估64%，战后实际损失仅28% [14] 情绪与现实的偏差 - 1940年投资者预期英国GDP将永久损失87%，实际1940-1945年GDP年均增长1.2% [13] - 丘吉尔演讲后3日股市平均上涨3.7%，《租借法案》宣布当日股市单日暴涨11.2% [15][16] 对现代投资的启示 - 底部信号识别：市净率低于0.5倍时安全边际高，如2008年金融危机和2020年疫情底 [18] - 危机反脆弱策略：战时英国土地价格上涨40%，黄金黑市价涨300%，军工股上涨200% [19][20] - 政策杠杆效应：关注央行干预和国际援助，如2020年美联储无限QE类比战时政策 [21][22] 港股投资机会分析 - 2022年10月港股出现0.15-0.5倍市净率蓝筹股，类似1940年英国股市的敦刻尔克时刻 [3][4] - 中国神华、中煤能源、中国海油等低负债高股息硬资产企业已走出长牛 [5] - 优质高股息资产特征：高分红、高利润率、高现金流、低资产负债率、低估值、永续经营 [6] - 煤炭石油企业股权可作为宏观对冲策略，应对能源危机、债务危机等全球变局 [6]

唐军的投资框架与方法论 - 唐军采用"配置先行"的FOF投资模式，自上而下把握核心驱动逻辑，再寻找适配的基金产品[4] - 投资框架分为两套：战略资产配置围绕"货币-信用"框架，战术资产配置基于"预期差"框架[4] - 强调"框架"、"逻辑"、"数据"三大核心要素，注重通过定量分析验证宏观判断[7][13] 资产配置逻辑与案例 - 2024年债市：信用扩张受阻+货币宽松形成对债券有利局面，但四季度清空长债避开调整[4][5] - 黄金投资：突破传统利率框架，基于美元信用动摇逻辑长期重配黄金[6][7] - 豆粕ETF：曾利用期货贴水套利机会，后因规模扩大和多空力量反转而退出[9][10] - 多元回报流：引入原油、黄金、美债、转债等低相关性资产，采用风险预算模型管理组合[8][10] 宏观研究体系 - 中泰时钟体系：参与搭建宏观指标数据库，能够快速识别数据失真问题[13][16] - 货币创造理论：强调信用创造货币的本质，否定传统铸币税理论[14] - 历史规律修正：在逆全球化背景下，量化模型需要宏观判断进行修正[16] 行业差异化优势 - FOF产品实现专业化分工：自上而下配置由FOF基金经理负责，自下而上选股由子基金完成[16] - 区别于传统FOF：不过度依赖基金经理调研，而是通过系统框架进行资产配置[4] - 风险控制：借鉴桥水基金理念，通过多个低相关性回报流分散风险[8][10]

智通财经APP获悉， 比特币上涨至自美国总统唐纳德·特朗普在所谓的"解放日"宣布对等关税以来的 最高水平 ，与此同时，由于市场再次对 特朗普试图罢免美联储主席杰罗姆·鲍威尔 的行动感到担忧， 美元暴跌。比特币周一上涨了约3%，达到87600美元，收复了自4月2日特朗普宣布对等关税以来的大 部分跌幅。 比特币达到4月2日关税公告以来的最高水平 点击蓝字，关注我们 比特币此次反弹正值美元和美国股指期货周一下跌之际，此前特朗普对美联储的批评引发了人们对该 机构独立性的担忧。美国国家经济委员会主任凯文·哈塞特上周五表示， 特朗普仍在研究解雇美联储 主席鲍威尔的方法，随后美元指数跌至2024年1月以来的最低点。 值得注意的是，黄金价格周一再次飙升至新高，进一步凸显了投资者对避险资产和通胀对冲资产的需 求。 数字资产大宗经纪公司FalconX亚太区衍生品交易主管Sean McNulty表示：" 美元疲软推动了加密货币 的上涨。 "但他补充道，加密货币市场"假日流动性不足"导致"涨势被夸大"。 内容来源于智通财经APP 贝塔投资智库 为投资交易提供更有价值的服务 ...

美国ETF创新产品 - 贝莱德发行权重上限3%的标普500调整产品 管理费0 09% 通过限制权重上限降低回撤风险[2] - Unlimited发行全球宏观对冲策略ETF 管理费1% 提供同类产品两倍波动率以获得更高收益[1] - F/m发行高收益债ETF 跟踪100只最大流动性最好的高收益债 采用精选指数全复制方法[1] - Avantis发行主动管理投资级债券ETF 通过主动选债增强收益[1] - Simplify拓宽两只期权产品 Barrier Income ETF卖出障碍期权提供额外收益 Target 15 Distribution ETF目标年化15%分红[1] - Global X发行2只标普500策略产品 EGLE跟踪标普500美国收入领导者指数 FLAG通过现金流收益率ROIC等指标选股[2] - Harbor发行科技产品 自下而上选取成长潜力公司 YieldMax发行地产板块期权产品 目标12%年化分红收益[2] 美国ETF资金流向 - 上周美国ETF合计流入40亿美元 股票产品流出 黄金ETF流入明显[3] - 标普500ETF资金波动大 先锋VOO流入25 63亿美元 SPY流出87 45亿美元 IVV流出54 05亿美元[7] - 道富黄金ETF流入20 62亿美元 iShares短期国债ETF流入22 5亿美元 SPDR短期国债基金流入21 7亿美元[7] - 罗素2000ETF流出10 64亿美元 公司债ETF流出较多 黄金短债产品流入明显[9] - 近2周SPDR标普500ETF净流入101 55亿美元 iShares标普500ETF净流出129 57亿美元 Vanguard标普500ETF净流入112 32亿美元[8] 美国ETF表现 - 日元欧元瑞士法郎相关外汇产品大幅上涨 景顺日元ETF上涨10 54% 欧元ETF上涨10 3% 瑞士法郎ETF上涨10 74%[10] - ProShares 2倍日元产品涨幅达18 57% Invesco美元指数看跌ETF上涨10 05%[10] - Invesco美元指数看涨ETF下跌7 21% WisdomTree美元看涨ETF下跌5 28%[10] 美国普通公募基金资金流向 - 2025年2月美国非货币公募基金总量22 04万亿美元 较1月下降0 18万亿[11] - 2月标普500下跌1 42% 美国国内股票型产品规模下滑2 47%[12] - 4月2日~9日单周美国国内股票基金流出44亿美元 债券产品流出扩大至300亿美元以上[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债预计波动幅度加大，保持谨慎；看好股指长期表现，等待做多机会；看好贵金属中长期上涨，前期多单可继续持有；螺纹、热卷关注反弹做空机会；铁矿石关注低位买入机会；焦煤焦炭关注反弹做空机会；铁合金关注锰硅虚值看涨期权和硅铁底部区间空头离场机会；原油和燃料油主力合约偏多操作；合成橡胶和天然橡胶弱势震荡；PVC底部震荡；尿素短期偏弱；对二甲苯、PTA、乙二醇、短纤、瓶片跟随成本端低位震荡；纯碱短期弱势；玻璃市场情绪偏弱；烧碱关注供需博弈；纸浆市场清淡低位震荡；碳酸锂偏弱运行；铜考虑做多；锡震荡运行；镍谨慎观望；工业硅/多晶硅反弹高位做空；豆油关注虚值看涨期权机会，豆粕观望；棕榈油暂时观望；菜粕、菜油关注豆菜价差收窄后的做扩机会；棉花待反弹后逢高远月；白糖观望；苹果回调后逢低做多；生猪逢高沽空；鸡蛋等待市场情绪释放；玉米暂时观望；原木警惕价格滑落 [7][11][14][15][17][20][23][26][29][31][33][37][39][41][42][44][45][47][48][49][51][52][53][54][56][57][60][62][64][66][69][74][76][80][82][84][86] 各品种总结 国债 - 上一交易日，30年期主力合约涨0.16%报119.700元，10年期主力合约涨0.02%报109.025元，5年期主力合约跌0.02%报106.230元，2年期主力合约跌0.05%报102.432元；4月18日央行开展2505亿元7天期逆回购操作，单日净投放2220亿元 [5] - 外部环境利好国债期货，但当前国债收益率处在相对低位；抛开关税影响，中国经济呈现平稳复苏态势，内需政策有发力空间 [6] 股指 - 上一交易日，沪深300股指期货主力合约-0.11%，上证50股指期货主力-0.05%，中证500股指期货主力合约-0.02%，中证1000股指期货主力合约-0.54% [8][9] - 一季度全国一般公共预算收入60189亿元，同比下降1.1%，支出72815亿元，同比增长4.2%；3月份全社会用电量8282亿千瓦时，同比增长4.8% [9] - 国内经济保持平稳，但关税打乱复苏节奏，全球衰退风险加大，不过国内资产估值低，政策有对冲空间，看好中国权益资产长期表现 [10] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价791.02，涨幅0.23%，夜盘收盘价788.3；白银主力合约收盘价8160，涨幅-0.01%，夜盘收盘价8128 [12] - 全球贸易金融环境复杂，关税扰动下全球经济衰退风险加大，各国货币政策可能被动宽松，利好黄金价格上涨和配置、避险价值 [12][13] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货小幅回调；唐山普碳方坯最新报价2940元/吨，上海螺纹钢现货价格2990 - 3110元/吨，上海热卷报价3190 - 3210元/吨 [15] - 房地产行业下行，螺纹钢需求下行、产能过剩压制价格，但当前处于需求旺季或有支撑；热卷走势与螺纹钢一致；钢材价格估值低，下行空间或许不大；技术面钢材期货日线连续收阴，或将跌破前低 [15] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货小幅回调；PB粉港口现货报价755元/吨，超特粉现货价格615元/吨 [17] - 铁水日产量突破240万吨，一季度铁矿石进口量同比下降，港口库存回落，供需格局好转支撑价格；铁矿石估值水平有所下降，但在黑色系中仍最高；技术面日线连续收阴，或将考验前低支撑 [17][18] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货弱势震荡 [20] - 焦煤供应宽松，成交氛围转弱；焦炭随着钢厂铁水产量回升出货改善，但现货价格继续上调可能性降低；技术面焦炭期货或将跌破前低，焦煤期货破位下跌创新低 [20] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌0.04%至5871元/吨，硅铁主力合约收跌0.02%至5682元/吨；天津锰硅现货价格5640元/吨，内蒙古硅铁价格5600元/吨 [22] - 4月11日当周加蓬产地锰矿发运量回落，澳矿发运有恢复迹象，港口锰矿库存回升，报价回落；上周样本建材钢厂螺纹钢产量229万吨，3月螺纹钢长流程毛利回升；锰硅、硅铁产量下降，亏损加剧推动减产，需求偏弱，供应仍偏高；锰硅和硅铁仓单高位，压制期现货市场 [22][23] - 钢材需求旺季来临，铁合金需求回暖，减产推进，供应过剩程度减弱；锰矿供应扰动可能延续，可关注锰硅虚值看涨期权机会；硅铁成本扰动小，主产区现货亏损，可关注底部区间空头离场和低位虚值看涨期权机会 [23] 原油 - 上一交易日INE原油冲高回落，走势偏强 [24] - 截至4月15日当周，基金经理增持美国原油期货及期权净多头头寸；4月11日当周美国石油和天然气钻机总数减少7座，创2024年6月以来最大单周降幅；OPEC最新补偿计划每月减产量增加，若全部完成将抵消OPEC+其他成员国5月份增产影响 [24][25] - 市场变化复杂，OPEC深化6月份减产协议支撑原油价格前景 [25] 燃料油 - 上一交易日燃料油跟随原油冲高回落 [27] - 炼油利润疲软，亚洲燃料油需求难急剧增加；夏季需求季节来临，但液化天然气价格低，电力公司不积极购买；富查伊拉港口船用燃料油销售3月份恢复，高硫和低硫燃料油销售量同比下降；预计4月份新加坡低硫燃料油进口减少，高硫燃料油市场供应充裕，但南亚夏季需求或有支撑 [27] - 中美开始接触谈判，关税压力前景转好，全球航运压力减轻；美俄关系转好，高硫燃料油供应压力前景减轻，燃料油或许震荡偏强 [28] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收跌0.68%，山东主流价格持稳至11650元/吨，基差走扩 [30] - 供应压力延续，需求边际改善有限；原料丁二烯价格回调，加工亏损收窄；供应端产能利用率回升；需求端轮胎企业成品库存高，出口订单受关税压制，内需受制于基建投资放缓；库存端厂家库存环比累库，贸易商库存环比去化 [30] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌0.44%，20号胶主力收涨0.20%，上海现货价格下调至14400元/吨，基差持稳 [32] - 全球供应增量预期强化，需求端受关税扰动预期偏差；供应端东南亚开割季推进，国内产量逐步释放；需求端轮胎企业成品库存压力未解，采购谨慎，美国关税政策抑制出口订单，终端需求难回暖；库存端社会库存同比中性，环比累库；2025年一季度中国橡胶轮胎出口量达224万吨，同比增长6.2% [32] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收跌0.18%，现货价格持稳，基差持稳 [34] - 4月中下旬检修装置增多，预计开工率降至75%以下，供应端压力缓和；五一节前下游或小幅补库，但硬制品需求受房地产拖累，软制品开工受关税政策扰动；电石价格持稳，烧碱利润压缩或倒逼氯碱企业降负；社会库存去化缓慢，压制价格反弹空间；华东地区电石法五型现汇库提4770 - 4920元/吨，乙烯法4950 - 5150元/吨；截至4月17日，中国PVC生产企业厂库库存可产天数6.9天，环比减少10.39% [35][36] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收涨0.91%，山东临沂下调至1850元/吨，基差持稳 [38] - 5月后农业需求季节性转淡，复合肥开工率或下滑，工业需求难以独立支撑市场；新增产能持续释放，供应端压力凸显；下周国内尿素日产预计维持在19万吨以上；农业需求进入青黄不接期，工业需求分化；截至4月16日，中国尿素企业总库存量90.62万吨，环比增加8.70% [38] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX2509主力合约上涨0.66%；PXN价差下滑至170美元/吨，PX - MX价差在70美元/吨附近 [40] - 近期PX装置集中检修，负荷小升至73.4%；镇海炼化等装置预计降负荷；下游PTA开工下降至76.4%；外盘原油价格震荡运行，短期支撑有改善 [40][41] PTA - 上一交易日，PTA2509主力合约上涨0.65%，华东市场价格4300元/吨，基差率0.14% [42] - 能投100万吨按计划检修，逸盛大化375万吨检修推迟，PTA负荷降负至75.4%；瓶片装置检修与开启并存，聚酯负荷在93.4%，终端织机开工继续下降，纺织品服装出口受阻；PTA加工费调整至330元/吨，PXN在170美元/吨左右，原油价格有修复预期 [42] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌0.02%，华东市场价格4190元/吨，基差率1.84% [43] - 煤制装置降负停车较多，乙二醇整体开工负荷在65.32%；华东主港地区MEG港口库存约77.1万吨，环比下降2.9万吨，库存去化但维持中性偏高水平，预到港环比增加；下游聚酯开工上升至93.4%，终端织机开工下调，纺织品服装出口受阻 [43][44] 短纤 - 上一交易日，短纤2506主力合约下跌0.13% [45] - 短纤装置负荷下滑至88.9%，后续仍有降负空间；江浙终端开工继续下降，坯布需求乏力，价格跟跌；近期PTA和乙二醇价格低位调整，缺乏驱动 [45] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2506主力合约上涨0.43% [46] - 近期原料端PTA底部调整，成本支撑有限；万凯55万吨瓶片3月下旬减停，三房巷等装置3月底重启，聚酯瓶片装置负荷上升至75.9%，提升空间有限；下游软饮料消费逐步回升，1 - 2月我国软饮料产量2684.7万吨，与同期基本持平 [46] 纯碱 - 上一交易日，主力2509收盘于1324元/吨，跌幅2.29% [48] - 纯碱装置运行稳定，产量及开工率延续高位；上周周度总产量环比增加2.43%至75.56万吨，库存持续环比增加1.08%至171.13万吨；供应高位，新订单接收平平，下游采购情绪不积极 [48] 玻璃 - 上一交易日，主力2509收盘于1122元/吨，跌幅4.43％ [49] - 河北南玻玻璃有限公司一线4月17日投料改产白玻；产线持续低位震荡，上周维持225条产线；库存变化不大，环比-0.19%至6507.8万重量箱；沙河市场交投一般，华中市场中下游刚需拿货，价格暂稳；实际供需基本面无明显驱动，关税消息面刺激，下游汽车、光伏等产品或受影响，市场情绪偏弱 [49] 烧碱 - 上一交易日，主力2505收盘于2462元/吨，涨幅0.08% [50] - 上周中国20万吨及以上烧碱样本企业周度产量79.2万吨，环比减少2.11%；本周华北检修及减产装置复产，华中及华南各有1套设备检修计划；需求方面受几内亚矿石供应和海外价格影响，市场悲观情绪略改善，国内减产导致产量阶段性下降，部分厂家挺价；山东32碱周均价780元/吨，环比下降4.76%，50碱周均价1400元/吨，环比下降0.99%；江苏地区液碱市场先跌后稳，32%周均价950元/吨，环比下调2.06%；氯碱综合利润下探，或有集中检修预期，氧化铝方面有利润利好驱动，具体价格波动看供需博弈 [51] 纸浆 - 上一交易日，主力2507收盘于5362元/吨，跌幅0.04% [52] - 上周中国纸浆主流港口样本库存量206.9万吨，较上期累库5.5万吨，环比上涨2.7%；下游开工涨跌不一，受美国及国内关税消息面刺激，盘面显著下跌；考虑国内纸浆进口国供应弹性，美国加征关税或引发进口供应结构重构，采购渠道转换或引起现货市场短期溢价，但需观测造纸行业整体景气程度；目前生活用纸开工率下跌，文化纸及白卡纸市场原纸出货不畅，库存预期累库，原纸价格低迷；现货市场报价试探性小幅上涨，部分阔叶浆品牌小幅下调10 - 20元/吨，交投清淡 [52] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约收盘跌0.34%至70180元/吨 [53] - 中美贸易关税事件令市场避险情绪增加，或使碳酸锂下游出口需求下滑，消费走弱；基本面矿价下跌打破成本支撑，矿石提锂产量下滑，但盐湖提锂产量弥补减量，周度供应端继续高产，进口到港货源充足；消费端增速放缓，正极厂库存压力大，即将进入传统消费淡季，需求或进一步走弱；库存继续累增，供需过剩基本面无明显改变 [53] 铜 - 上一交易日沪铜震荡上行，收于5日均线上方；上海金属网1电解铜报价76220 - 76360元/吨，均价76290元/吨，较上交易上涨140元/吨，对沪铜2505合约报升90 - 升140元/吨；美元指数低位震荡，盘中铜价震荡偏强运行，主力合约上涨200元/吨，涨幅0.26% [54] - 中美开始接触，关税压力前景转好；国内即将出台稳定市场举措，美国对铜单独征税靴子未落地 [54] 锡 - 上一交易日锡涨0.48%至257950元/吨 [56] - 受美国加征关税影响，锡价波动加剧；Alphamin Resources位于刚果（金）的Bisie锡矿将恢复运营，但短期内仍可能受安全局势扰动；印尼锡矿特许权使用费上调，当地矿端开采成本上涨，国内加工费低位，冶炼厂原料库存缩紧，开工率低于正常水平；消费方面下游排产数据良好，关注白色家电消费驱动 [56] 镍 - 上一交易日镍价跌0.48%至125010元/吨 [57] - 美国关税事件使市场宏观情绪悲观，有色金属下行；印尼、菲律宾政府收紧矿端供应，印尼矿价升水，矿端价格上行，成本支撑较强；刚果金政策扰动使MHP价格走强，硫酸镍成本有支撑，但下游对高价接受度不高，上方空间有限；需求端不锈钢成交偏弱，短期需求有支撑，后续进入消费淡季需求或走弱，后市仍可能供需过剩；当前受宏观悲观情绪影响，成本锚定失效，若宏观情绪企稳镍价有望重回成本支持逻辑 [57] 工业硅/多晶硅 - 上一交易日，工业硅、多晶硅盘面大幅回落，现货价格下跌；工业硅主力合约收于8720元/吨，涨幅-3.43%；多晶硅主力合约收于37615元/吨，涨幅-6.35%；现货市场N型致密

咖啡期货历史发展 - 1712年荷兰阿姆斯特丹交易所完成历史上首次咖啡拍卖 894包爪哇咖啡通过竞价成交 创造了超额利润 [1] - 伦敦金融城接棒后创新"蜡烛拍卖"模式 通过烛光熄灭瞬间决出交易胜者 推动咖啡金融化进程 [1][3] - 19世纪末伦敦咖啡期货交易量达实物交易10倍 1888年全球产量600万袋而期货成交6100万袋 [2] 咖啡金融生态构建 - 英国建立完整金融生态：寄卖制度解决种植者资金周转 银行网络提供跨境信用支持 标准化分级体系实现大宗商品化 [2] - 期货交易特点凸显：6100万袋期货交易中绝大多数无需实物交割 吸引金融投资者参与 [2] - 双重属性形成优势：既是消费品（欧美人均600杯/年）又是投资品 中国消费量从2019年7.2杯增至2023年16.74杯 [2][3] 价格周期与投资价值 - 周期性波动明显：价格上涨刺激扩产→供给过剩价格下跌→减产转向其他作物→供给减少推高价格 形成循环 [3] - 2024年咖啡期货价格涨幅达70% 超越黄金28%的涨幅 显示其投资价值 [1][3] - 比较优势突出：比黄金更紧密联系实体经济 比其他农产品更易贮存和操作 成为理想对冲工具 [3] 现代金融化进程 - 从荷兰拍卖到伦敦蜡烛竞价 再到芝加哥电子交易 咖啡金融化历程反映商业文明演进 [3] - 当前各类农产品普遍采用期货模式 包括玉米 棉花 大豆 鸡蛋 棕榈等 [2] - 新兴市场消费爆发（中国4年增长132%）与成熟市场稳定需求共同支撑价格基础 [2][3]