行业整合计划 - 通威股份、协鑫科技等6家硅料企业拟成立700亿元基金用于并购整合其他硅料产能 [1] - 计划包括通过"限产限价"措施推动硅料价格回归合理水平 [1] - 该计划已获相关负责人确认但仍处于早期阶段 [1] 产能与供需现状 - 国内多晶硅总产能324.7万吨可支持1500GW组件但2024年实际需求仅600GW [1] - 行业整体开工率仅40%月产量约10万吨 [3] - 通威股份和协鑫科技分别持有82万吨和48万吨产能 [4] 库存情况 - 多晶硅库存从2024年6月30万吨降至10月25万吨后又回升至30万吨 [3] - 当前库存约25万吨可支撑120GW硅片产能 [4] - 以全行业停产计算仍需2-3个月消化库存 [4] 价格走势 - 2024年底硅料价格稳定在4万元/吨 [5] - 2024年初工业硅价格从1.2万元/吨降至1万元/吨 [6] - 多晶硅生产成本已降至3.9万元/吨仍有下降空间 [6] 区域产能转移 - 工业硅和多晶硅产能从云南向新疆、内蒙转移 [6] - 新疆地区有机硅新增产能超70万吨/年 [6] - 西北地区产能补充了云南枯水期减产 [6]

行业产能出清 - 2024年原料奶产量4079万吨 同比下降2.8% 为2018年以来首次下降 [1][2] - 2024年前三季度主产省份奶牛存栏减少6.7% 规模化牧场数量从2022年4600个降至2024年3700个 [2] - 2023-2024年行业淘汰约1200万头奶牛 中小型牧场加速退出市场 [2][4] 价格变动趋势 - 2024年主产省生鲜乳均价3.32元/公斤 同比下降13.5% [6][7] - 企业原料奶售价普降：现代牧业3.61元/公斤(-10.4%) 优然牧业4.12元/公斤(-5.9%) 澳亚集团3541元/吨(-17%) [7] - 2025年3月生鲜乳收购价3.08元/公斤 同比下跌13.1% [8] 企业经营状况 - 多家企业出现生物资产公允价值亏损：现代牧业28.63亿元 中国圣牧8.07亿元 澳亚牧业12.61亿元 [8] - 部分企业面临经营危机：骏华农牧被ST 沃野牧丰退出新三板 骑士乳业出现十年来首亏 [3] - 头部企业EBITDA改善：现代牧业29.86亿元(+19.6%) 优然牧业53.25亿元(+38.3%) [9] 供需结构调整 - 80%牧场加速淘汰低产奶牛 部分牧场出售母犊牛和后备牛保障现金流 [4][5] - 进口乳制品276.8万吨(-9.5%) 连续三年下降 进口大包粉价格十年来首次超过国内原料奶 [7] - 企业拓展高附加值产品：优然牧业开发特色奶 中国圣牧推有机奶 澳亚集团进军高端牛肉市场 [8] 行业拐点预期 - 伊利股份预计2025年供需格局优于2024年 三季度有望实现阶段性平衡 [10] - 现代牧业认为产能降幅超5% 市场供需平衡有望在三季度出现 [10] - 澳亚集团预测2025年下半年原料奶市场恢复供需平衡 大型高效牧场将获更好竞争地位 [10]

行业核心观点 - 硅料头部厂商提议减产挺价以提振组件价格 此举可能推动光伏行业整体复苏 [1] - 光伏行业盈利能力明显回落 报表端底部已经出现 预计盈利能力进一步恶化概率较小 [2] - 行业核心问题是供需错配叠加终端市场增量不及预期 需加速落后产能出清以回归供需平衡 [1] 价格影响分析 - 若上游硅料企业减产挺价 价格向下传导可能导致组件涨价 [1] - 现阶段依靠上游调节价格的力量有限 因开工率状况制约 [1] 产能与供需状况 - 行业扩产意愿受低盈利影响已明显下降 固定资产增速预计未来一年将大幅回落 [2] - 存量产能仍明显高于需求 [2] - 后续需重点关注上游去库以及产能出清进度 [2] 技术迭代与淘汰机制 - 电池环节存在技术迭代 现金紧张企业无法进行TOPCon改造升级或BC产能建设 [2] - 无法升级的TOPCon产能将难以获取订单并被淘汰 从而实现电池环节产能出清 [2] - 需积极发挥市场优胜劣汰调节机制以改变行业增收不增利的情况 [1] 市场反应 - 减产挺价消息导致光伏板块股价当日大涨 通威股份一度涨停 [1]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年钢铁板块小幅上涨，2025Q1涨幅靠前，盈利能力同环比提升，机构持仓比例上升，建筑用钢底部企稳，制造业用钢维持韧性，严控产量或开启新一轮产能出清，钢材供需格局有望改善，钢企利润将逐步回暖 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 2024年钢铁板块小幅上涨，25Q1涨幅靠前 - 2024年钢材需求承压，钢企利润受损，SW钢铁上涨6.56%，排名第25；2025Q1限制供给预期增强，宏观政策提振内需，SW钢铁上涨10.24%，排名第5 [1][9] - 2024年钢铁板块表现弱于上证综指与沪深300，2025Q1表现强于二者 [11] - 细分来看，普钢板块表现较好，2024年SW普钢上涨11.63%，25Q1上涨12.90%；SW特钢2024年回落1.88%，25Q1上涨8.98%；SW冶钢原料2024年回落3.86%，25Q1回落0.34% [12] - 2024年涨幅前五企业为沙钢股份、南钢股份、翔楼新材、包钢股份、宝钢股份；跌幅前五为抚顺特钢、西宁特钢、武进不锈、三钢闽光、凌钢股份。2025Q1涨幅前五为杭钢股份、翔楼新材、广大特材、新钢股份、华菱钢铁；跌幅前五为宝地矿业、酒钢宏兴、新兴铸管、重庆钢铁、沙钢股份 [14][15] - 2024年钢铁板块营业收入同比下滑9.47%，归母净利润同比转亏；2025Q1营业收入同比下滑10.00%，归母净利润上升549.88%，环比转盈 [17] - 2024年细分板块同比来看，普钢营收下滑10.56%，归母净利润转亏；特钢营收下滑3.49%，归母净利润下滑32.04%。2025Q1同比，普钢营收下滑10.56%，归母净利润扭亏为盈；特钢营收下滑5.19%，归母净利润上升10.44%；环比普钢营收下滑5.33%，归母净利润扭亏为盈，特钢营收下滑3.67%，归母净利润上升70.33% [18] - 2024年上市钢企毛利率下滑至4.84%，净利率回落至 -0.35%；2025Q1毛利率同比升至6.60%，净利率同比升至1.45% [19] - 钢铁板块资产负债率自2015年下行，2021年降至54.84%，2022年以来回升，2024年回升至56.81%，25Q1继续回升至57.00% [21] - 2024年归母净利润增速最高公司为盛德鑫泰、甬金股份、柳钢股份、海南矿业、太钢不锈；2025Q1为友发集团、太钢不锈、广大特材、首钢股份、柳钢股份 [23] 2025Q1，钢铁板块机构持仓市值比例上升 - 2025Q1钢铁板块配置比例环比上升0.05pct，至0.42%。2020Q4 - 2021Q3配置比例攀升，2021Q4后下滑，2024Q4以来回升 [27] - 前10家企业公募基金持仓市值占比从2024Q4的97.02%下滑至2025Q1的94.88%，华菱钢铁、新钢股份、中信特钢占比提升较大 [31] - 25Q1公募基金增持钢铁板块前5大股票为华菱钢铁、新钢股份、中信特钢、久立特材、三钢闽光，普钢板块是增仓主要方向 [33] - 25Q1公募基金减持钢铁板块前5大股票为永兴材料、新兴铸管、南钢股份、抚顺特钢、盛德鑫泰，特钢板块是减仓主要方向 [35] 展望：提振内需+严控产量，钢材供需格局“柳暗花明” 需求端：建筑用钢底部企稳，制造业用钢维持韧性 - 2025Q1建筑业新开工、施工、竣工同比跌幅收窄，百城土地成交同比跌幅收窄，基建投资累计同比增速为11.50%，专项债累计发行9603亿元，同比增加51.44% [37][38] - 2025Q1制造业固定资产投资累计同比为9.10%，企业库存低位回升，截至3月工业企业存货同比为3.50% [41] - 2025年春节后热卷表观需求维持高位，截至5月2日累计同比增加2.53%；螺纹表需4月同比偏弱，4月底降幅收窄，钢铁需求维持韧性 [43] 供给端：严控产量，粗钢限产预期再起 - 2020年以来粗钢产量下行，净出口量提升，2024年产量10.05亿吨，净出口量1.09亿吨，出口占比10.83%，国内过剩幅度超2015年，2025年外需不确定性增加 [45] - 钢铁行业2022 - 2024年亏损企业连续三年亏损超1000亿元，利润差于2011 - 2015年 [46] - 发改委提出粗钢产量调控，或开启新一轮产能出清。2025年1 - 3月粗钢产量累计2.59亿吨，同比增加278万；截至5月2日，热卷累计产量同比增加1.62%，螺纹累计产量同比减少3.66% [48] 原料端：原料供给趋于宽松，铁水需求见顶 - 25年底西芒杜铁矿有望投产，年产能1.2亿吨，爬坡期三年，2025年及远期投产产能达2.6亿吨，铁矿供应将转向宽松 [50][53] - 铁矿端海外矿山投产，西芒杜矿山有望25年底投产；焦煤端进口增长，国内保供增产，供给趋于宽松。2025年粗钢产量调控，原料需求或下行，价格表现将弱于成材，利于钢企利润修复 [54] 钢材市场总结：供需格局改善有望支撑钢企利润回暖 - 2025年4月中央政治局会议提出提振内需，3月发改委提出粗钢产量调控，钢材供需格局有望改善，支撑钢企利润回暖 [58] 投资建议：底部涅槃，期待柳暗花明 - 关注制造业升级，我国钢铁需求有望长期稳定，制造业用钢占比将提升，高端钢材产品最受益 [65] - 普钢板块关注龙头宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份等，限产弹性标的柳钢股份、新钢股份、山东钢铁、鞍钢股份等 [3][65] - 特钢板块关注翔楼新材、广大特材、久立特材等业绩良好标的 [3][65]

纪要涉及的行业和公司 涉及 A 股市场众多行业，包括先进制造、消费、科技、医药、金融、地产、周期（钢铁、建材、煤炭、建筑、石油及石化等）、TMT（电子、通信、传媒、计算机）、有色金属、基础化工、非银金融（证券、保险）等行业，未提及具体公司 [1]。 纪要提到的核心观点和论据 1. **A股整体表现**：2025 年一季度 A 股整体表现超出市场预期，收入和利润均正增长，剔除金融和“三桶油”后利润增速超 3%，中小市值股票和创业板业绩提升显著，盈利周期触底 [1][2]。 2. **行业表现差异** - **突出行业**：电子、汽车、机械、家电等出海贡献大的领域，以及传媒、农业、非银、部分化工品等内需型品种表现较好 [3]。 - **低景气行业**：能源类（油、煤炭）、纯内需型消费品、医药、地产产业链处于低景气状态 [3]。 3. **亏损情况**：2024 年年报 32%公司扣非净利润亏损，为 2008 年以来最高；2025 年一季度 29%公司亏损，仅次于 2008 - 2009 年金融危机及 2020 年疫情期间，产能出清缓慢 [4]。 4. **企业订单**：过去两到三年企业合同负债和预收账款累计同比增速下行，2022 - 2023 年负增长，近两到三个季度触底回升但仍为 -6%至 -7%负增长 [5]。 5. **毛利率及 ROE**：2025 年一季报营收和利润改善，但毛利率平稳为 17.2%，处十年来低位；ROE 一季度小幅反弹，受企业杠杆率稳定及销售净利率改善驱动，资产周转率下行 [6]。 6. **出海业务影响**：剔除金融及“三桶油”，全 A 公司出口敞口达 15.6%创历史新高，传统电子、家电等行业出海敞口大且受关税冲击；2018 年以来部分二级行业出海进程加快 [7]。 7. **出海与内向型公司业绩**：2024 年以来出海公司利润和营收增速高于内向型公司，但增速已回落；内向型消费品类公司营收和利润虽有负增长，但边际变化收窄或提升，风险波动相对小 [8]。 8. **产能与库存**：产能处于去化周期，工业企业存货温和补库，A股 公司库存持续去化；资本开支过去两季度负增长，在建工程刚进入负增长区间，固定资产小幅反弹，后续转固压力减小；公司投放费用增速下降，财务和销售费用累计增速负增长 [9]。 9. **企业现金流**：最近几个季度企业现金流未进一步恶化，在手现金和现金等价物降幅收窄，应收票据及应收账款周转速度下行；营收质量自 2024 年二三季度以来回升；公司分红稳定在 1.6 万亿元左右，2025 年以来公告回购金额超 1100 亿元，超过去两年同期 [10][11]。 10. **各板块表现** - **先进制造**：盈利能力处历史低位，供给端持续出清，资本开支同比连续四季负增长，电池、逆变器、风电设备等细分领域有积极变化 [12]。 - **消费**：进入消费降级通道，2025 年一季度净利润增速下降，农业扭亏为盈贡献大，食品饮料收入和利润下行 [12]。 - **银行、地产及相关周期品、医药**：处于摸底阶段，盈利能力相对稳定但面临结构性调整压力，银行受实体经济和净息差压力收入和利润下降，地产利润增速深度负增长，医药利润增速下滑 18% [12][13][15]。 - **TMT**：硬件端电子和通信利润增速高但放缓，软件端传媒和计算机财务指标边际改善明显 [16]。 - **有色金属及基础化工**：有色金属维持高景气，基础化工部分细分领域景气度边际改善 [17]。 - **非银金融（证券）**：受权益市场回暖影响，营收和利润上行 [18]。 11. **六大板块收入与利润**：科技板块收入增长 11%、利润增长 22%最佳；消费板块收入增速 2%、利润增速 17%；先进制造收入与利润增速约 5%；医药板块最差，收入下滑 5%、利润下滑 18%；科技板块 ROE 改善显著，多数板块 ROE 改善靠降本增效 [19]。 12. **一级行业财务指标**：传媒、农林牧渔等多个行业财务指标有不同程度改善，钢铁与房地产仍处低位亏损 [20]。 13. **高景气与低景气行业**：高景气行业如电子、家电等满足营收与利润双正增长；低景气行业如煤炭、医药等营收与利润双负增长 [21]。 14. **盈利周期位置与趋势**：通信、有色金属等在盈利周期高位且正增长；钢铁、计算机等处于困境反转阶段；地产链、医药等处于盈利周期低位且负增长 [22][23][24]。 15. **利润增速贡献与拖累行业**：非银金融、有色金属等对 2025 年一季度 A 股利润增速贡献大；煤炭、医药生物等拖累增速 [25][26]。 16. **需求端机会指标**：2025 年一季度合同负债和预收账款增速为正且上升的二级行业，如军工电子、新能源金属等受订单驱动 [27]。 17. **高景气二级行业**：半导体、通信设备及软件等国产替代领域，高端制造出海相关领域，养殖业困境反转板块，电力设备部分细分领域 [28]。 其他重要但可能被忽略的内容 1. **各行业细分领域亮点** - **TMT**：影视院线、游戏出版等细分领域财务指标改善且利润增速达 10%以上，硬件端受 AI 新基建驱动，软件端传媒和计算机改善突出 [29]。 - **先进制造**：工程机械、轨交专用等细分领域财务指标改善多且利润增速达 30%，电力设备中风电、电机等表现好，电池链条供给端出清充分 [30]。 - **汽车**：出海相关摩托车、乘用车及航海装备表现较好 [31]。 - **消费品**：养殖业、饲料等细分领域表现良好，食物消费出口类、食品饮料中白酒表现差 [32]。 - **医药**：医疗服务、原料药有正增长，其余子行业负增长，低端仿制药与医疗耗材供给端出清 [33]。 - **周期性板块**：塑料、农化用品等子类产品正增长且财务指标改善，建材、钢铁亏损减轻，有色金属小金属等利润增幅高 [34]。 2. **各行业利润增速和财务指标**：2025 年一季度煤炭、建筑等行业利润增速疲弱，地产深度负增长，银行营收和利润下降，证券收入和利润增速上升，保险公司业绩波动性大且差异度分化 [35]。 3. **产能状态及供给周期**：先进制造、周期、医药和科技板块资本开支负增长，多数板块消化产能；供给收缩充分的行业集中在地产链、医药等领域，电池链条一季度供给端有小幅扩张迹象 [36][37]。 4. **一季报亮点**：2025 年一季度 A 股剔除金融及“三桶油”后收入和利润转负为正，产能去化后半程，中小板指数改善明显，企业现金流未恶化，科技板块领跑，内需类公司二三季度或改善 [38]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅处于产能出清阶段，供给端大厂有减产计划，但市场已提前消化丰水期增量预期，需求端减少明显，工业硅行情加速下探寻底 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周工业硅市场继续下跌，部分牌号现货价格有近250元/吨降幅，目前华东通氧553硅在9300 - 9500元/吨，华东421硅在10100 - 10300元/吨 [1] - 五一节前最后一个交易日，资金避险减仓明显，期货主力合约si2506收盘价为8540，-1.21%，主力单日减仓28618手，当前持仓为16.65万手 [1] 供给端 - 本周新疆大厂有继续减产计划，在开矿热炉22台，减产 后维持17台在产（东部产区共计64台33000矿热炉），另有大厂前期停产计划搁置，等待行情反馈 [1] - 西南产区厂家复产心态纠结，部分厂家明确表示当前行情下今年难以生产，复产预期不强烈，短期工业硅供应端预计维持平衡 [1] 需求端 - 多晶硅价格下跌，各环节价格中心下跌明显，硅料环节成交僵持，组件环节价格竞争激烈，组件企业预期订单减少，开工率普遍下调 [1] - 有机硅DMC市场价格弱势下探，叠加库存持有成本压力，实单价格已跌至近几年最低点，下游企业补仓态度谨慎，预计短期内有机硅市场弱势运行 [1] - 铝合金锭价格偏弱，现货市场供需双弱，下游需求难好转，买卖双方谨慎观望，成交量偏低 [1] 库存情况 - 4月30日工业硅仓单库存69236手，单周减少266手，仓单库存略有减少，但依旧高位 [1]

文章核心观点 - 风电、光伏、储能等新能源行业近年受产业周期性波动影响，各赛道业绩冷热不同，2024 年风电、储能公司整体盈利，光伏公司陷入困境，2025 年一季度风电、储能公司业绩回春，光伏公司分化加剧，行业需求前景被看好，但产业链价格波动、海外市场需求等因素影响公司业绩走势 [1] 风电行业 整体业绩回暖 - 2024 年第四季度到 2025 年第一季度国内风电行业整体表现回暖，部分厂商业绩超预期，23 家 A 股风电公司 2024 年合计营收 2251.53 亿元、净利润 132.39 亿元，同比分别增长 4.39%、下滑 12.70%，从去年第四季度开始不少企业单季度盈利回升，得益于下游风机价格企稳投标均价回升，2025 年第一季度 23 家公司合计营收 475.75 亿元、归母净利润 42.21 亿元，较 2024 年一季度增长，部分头部整机厂商净利润增速强劲 [2] 部分企业业绩情况 - 金风科技今年一季度营收 94.71 亿元，同比增长 35.72%，净利润 5.68 亿元，同比增长 70.84%，得益于风机出货高增、费用率降低、金融资产公允价值收益高增，国内风机价格向好及海外出货占比提升驱动盈利能力提升，截至 2025 年 3 月底在手订单 51.09GW，同比增长 51.81%，海外销售毛利率 14%远高于国内 [3] - 电气风电 2024 年营收 104.38 亿元，同比增长 3.20%，净利润 -7.85 亿元，同比减亏 38.27%，一季度亏损继续收窄至 -1.87 亿元，一季度交付量同比增加但交付量和营收规模小致续亏，将优化订单结构提高海上和海外订单体量提升盈利能力 [3][4] - 三一重能今年一季度营收增长、利润下滑，亏损约 1.91 亿元，2024 年同期盈利 2.66 亿元，风机毛利率偏低因部分出货为 2024 年库存产品未享供应链降本，部分交付 10MW 风机订单为低价订单 [5] 行业前景 - 业内称今年一季度风电行业“旺季提前”，多数企业出货好于去年同期，海外项目交付量大幅提升，下游需求拉动产业链排产提升，叶片等环节价格上涨，整机中标价格企稳回升，风电产业链有望盈利修复，2025 年风电装机有望高速增长 [5] 光伏行业 整体困境延续 - 2024 年国内光伏行业困境凸显，下游装机需求创新高但主要制造环节大面积亏损，110 家 A 股光伏公司 2024 年合计营收约 1.38 万亿元，同比减少 17.96%，净利润约 -3.63 亿元，同比减少 100.25%，2025 年第一季度合计营收 2791.36 亿元，净利润累计约 47.44 亿元，较 2024 年一季度大幅缩水 [6] 企业业绩分化 - 2024 年 46 家 A 股光伏公司净利润为负，TCL 中环、隆基绿能、通威股份亏损居前三，阳光电源、三峡能源、北方华创净利润领跑，包含储能业务的光伏公司如阳光电源、阿特斯业绩增长韧性好，光伏逆变器公司德业股份等均实现盈利，光伏设备、辅材企业如捷佳伟创等是“利润赢家” [7][8] - 2025 年第一季度光伏组件企业几乎“全军覆没”，晶科能源等头部组件企业合计亏损 83.77 亿元，晶科能源由盈转亏，隆基绿能亏损较 2024 年同期减亏 [8] 市场情况 - 今年一季度国内光伏新增装机量增长，1 至 3 月新增装机达 59.71GW，同比上升 30.5%，3 月单月新增装机达 20.24GW 同比大增，但光伏主材价格依然低迷，部分龙头企业希望今年实现盈亏平衡，隆基绿能目标到三季度回到盈亏平衡线，产能出清快慢是企业重回增长通道最大影响因素 [9][10] 储能行业 业绩好转 - 2024 年储能企业整体业绩受竞争影响，2025 年第一季度多家公司盈利能力好转，21 家 A 股覆盖储能业务上市企业 2024 年总营收 6821 亿元，比 2023 年减少 3.59%，净利润 745.41 亿元，同比减少 21.4%，2025 年第一季度合计营收 1580.73 亿元，同比增长 12.39%，净利润 210.33 亿元，同比增长 34%，利润向头部企业集中 [12] 企业表现差异 - 头部企业如宁德时代、阳光电源、亿纬锂能一季度净利润明显增长瓜分大部分订单和利润，亿纬锂能储能电池板块营收占比快速提升成重要增长引擎，二线电池厂鹏辉能源、南都电源一季度净利润出现不同程度亏损 [12][13] 行业变革与市场情况 - 储能行业过去结构性蓝海退潮，中国是全球最大储能装机和制造基地，国内新能源配储政策和海外市场驱动企业出货增长，截至 2024 年底中国已投运电力储能项目累计装机规模 137.9GW，占全球 37.1%，同比增长 59.9%，企业将国内视为出货量增长市场、海外视为利润池 [14] - 新能源电站并网与配储松绑及美国政策不确定使企业打法变化，136 号文件引发 5 月 31 日前新能源电站抢装潮，储能设备需求放量，依赖政策驱动的强制配储需求骤降加速行业洗牌利于产品价格企稳，但地方细则未出台使市场空间难预计，海外市场一季度业绩高增长可持续性受考验，部分企业因美国“抢装”业绩激增，中国企业仍将海外视为寻找增量必要市场 [15][16]

宏观经济与政策 - 贸易摩擦后续演化及新平衡有待观察 我国政府或将出台一系列强有力的提振消费 拉动内需措施 或给股市创造很多机会 [1] - 我国经济持续复苏进程中存在结构变化 提振消费方面预期会有较大力度刺激政策出台 地产也可能有进一步政策出台 [1] - 相比发达国家 我国宏观政策空间较大 杠杆率 货币宽松度 财政赤字水平等方面还有很大政策空间 这些使得国内宏观经济能稳定在一定水平 [1] 投资策略 - 宏观方面可保持较积极态度 尤其在市场已充分调整情况下 权益投资可稍积极 [1] - 关注内需主线 围绕如何提振内需 哪些方面将迎来政策发力等角度来寻找投资标的 [1] - 站在5-10年维度 我国正处在产能出清 优势企业逐步占据更大市场份额阶段 这个阶段过去后 优质公司ROE会得到明显提升 [1] - 国内企业全球竞争力还在增强 只要企业竞争力还在 给投资者创造回报能力不会改变 在合理估值下回报可以预期 [1] 行业机会 - 服务性消费占比较低 内需消费大概率是未来能够持续增长方向之一 [2] - 国内很多龙头企业已做海外布局多年 家电 工程机械 锂电池等行业龙头均在做海外布局 这些企业值得关注 [2] - 电力行业过去整条产业链利润主要集中在煤炭 但上游价格承压 下游电力行业利润增长 [2] - 长期来看 电力体制改革 新能源发展带来需求 同时凸显传统电力企业在稳定电力供给方面作用 [2] - 系列政策出台后 电力将恢复公用事业本质 逐渐可以看到业绩稳定和成长性 同时又有很高分红比例承诺 兼具分红和成长属性 [2]

公司业绩 - 2024年度实现收入91 98亿元 同比增长45 94% 归母净利润12 73亿元 同比增长1 36% 扣非归母净利润12 38亿元 同比增长6 06% 经营性现金流7 88亿元 总资产140 29亿元 [3] - 2025年一季度实现收入15 34亿元 归母净利润1 41亿元 基本每股收益0 45元/股 [6] - 2024年度销售费用14 390 18万元 同比增长9 61% 管理费用33 122 47万元 同比增长29 11% 研发费用43 036 09万元 同比增长31 49% 三项费用增速均低于收入增速 [4] 订单情况 - 2024年度新签订单101 49亿元 同比下降22 49% 截至2024年12月31日在手订单118 31亿元 同比下降10 40% [5] - 截至2025年3月31日在手订单112 71亿元 [6] 技术研发 - 铝线键合机(增强型)设备具备技术优势 2025年毛利率有提升空间 [7][8] - 光伏领域开发钙钛矿设备 锂电领域研发固态电池和锂电池回收专用设备 半导体领域推进碳化硅长晶设备和先进封装设备开发 CMP设备预计2025年下半年送客户验证 [9] - 未布局一体化产线研发 聚焦产业链核心设备开发 [10] 海外布局 - 马来西亚制造基地已落成并完成首台设备出货 正提升产能规划应对海外出口需求 [9] - 预计2025年非洲 中东等地区存在新项目机会 [9] 行业动态 - HJT龙头客户有望2025年全面推进0BB工艺改造 因该工艺降银效果显著 [10] - 光伏行业部分经营困难企业已完成产能出清 但整体出清节奏难以预测 预计2026年部分项目将重启 [10]

光伏产业链价格走势 - 过去一周，多晶硅价格震荡下行，硅片、电池和组件价格均呈继续下探趋势 [1][2] - 多晶硅市场处于僵持博弈状态，现货市场鲜少成交，买卖双方未达成一致价格共识 [2] - 下游电池、组件价格继续下探，部分组件价格跌破0.7元/W关口至0.68元/W，电池片主流价格在0.26元/W至0.28元/W，环比下跌0.02元/W至0.03元/W [4] 价格下跌原因分析 - 上游多晶硅价格下滑主因在于二季度硅片产出不及预期，4月硅料签单水平不及3月，5月硅片开工预计下滑，企业补库意愿不明确，硅料库存无法有效消纳 [2] - 下游终端组件需求快速回落，导致电池排产下降，对硅片需求大幅减弱，是近期硅片价格下行的主要变化 [3] - 供需严重错配导致各环节企业利润大幅减少 [2] 行业生产与经营状况 - 行业整体开工率在55%至60%，两家一线企业开工率维持在60%和58%，一体化企业开工率在60%至80%，其余企业开工率在56%至80% [3] - 从去年年底开始，通威股份、大全能源等硅料大厂几乎同步带头减产以响应“反内卷”倡议，截至目前所有在产多晶硅企业基本处于降负荷运行状态 [3] - 本月总计1家企业进入检修状态，预计对整体产量影响较为有限 [3] 公司业绩表现 - 合盛硅业2025年第一季度营业收入为52.28亿元，较上年同期的54.16亿元下降3.47%，净利润为2.60亿元，较上年同期的5.28亿元下降50.81% [2] - 合盛硅业净利润已连续三年下滑，2022年至2024年分别下滑37.39%、49.05%、33.64% [3] - 公司业绩主要靠工业硅和有机硅产品支撑 [3] 行业现状与展望 - 光伏行业面临产能出清的前夜，或者说正在逐渐进行中 [4] - 各环节制造型企业，特别是组件制造企业都不愿意在最后阶段“失血”，产业链上游企业希望维持较好的现金流水平，一线组件企业也倾向于更冷静地决策 [4]