事件影响与市场反应 - 特朗普威胁自11月1日起对中国所有产品征收100%关税并对关键软件实施出口管制 超出市场预期 对短期市场偏好构成影响 [1][2] - 市场可能在快速消化关税冲击对风险偏好的影响后 逐步稳住阵脚 进入一个阶段的震荡蓄势过程 [1] - 与2025年4月关税冲击后市场V型回升不同 当前市场已积累6个月上涨 盈利盘及两融或杠杆水平均有所增加 [2] 历史比较与参考 - 2019年5月市场迅速调整后震荡蓄势缓升具备参考意义 原因包括市场在加征关税前经历大幅上涨 对美出口已明显下滑使关税边际影响减弱等 [2] - 当前情况与2019年5月类似点包括均经历贸易摩擦反复 政策力度均边际减弱 均处于新一轮科技创新和产业升级起点 [2] 四季度市场风格与配置 - 四季度容易发生占优行业和风格切换 09年以来前三季度上涨板块难以在四季度普遍延续优异表现 或与资金年末选择盈利兑现偏好相关 [3] - 四季度有两个典型配置规律 即以稳为主和布局次年景气主线 2025年四季度更可能是关税冲击下短期稳定类和受益政策预期类板块相对占优 [3] - 后续市场将是成长内部再平衡与适度外溢至具备独立景气支撑板块的过程 [3] 行业与主题关注 - 短期稳定类和受益政策预期类板块相对占优 但中期科技成长仍是主线 [1] - 重点关注行业包括银行 公用事业 军工 半导体 新消费 有色 农林牧渔等 [1] - 主题关注包括自主可控 可控核聚变 商业航天等 [1]

核心观点 - 中美局势预期将收敛且整体可控，对市场不利影响有限 [3] - 中美关系已呈现攻守易位态势，中国国家治理能力上升将长期提振A股投资者信心 [4] - A股市场呈现短空长多格局，维持横盘震荡、继续走强的判断，短期指数回调幅度有限 [5] - 投资机会集中于科技成长板块，重点关注计算机、传媒、电子、通信行业 [6] - 战略金属投资价值凸显，排序为黄金 > 稀土等小金属 > 铜 [7] - 关税战冲击有限，因企业已对此风险有所准备 [8] 市场走势判断 - 对A股市场影响短空长多，保持横盘震荡、继续走强的判断 [5][17] - 短期指数即使回调幅度也不会大，维持前期对本轮行情高度的判断 [5][17] 行业配置建议 - 投资机会依然主要集中在科技成长板块 [6][18] - 全市场风险偏好整体保持不变，部分投资者风险偏好可能再次走强，利好科技板块 [6][18] - 重点关注计算机、传媒、电子、通信行业 [6][18] - 在科技板块内，重点关注工业软件、基础软件的自主可控和AI应用方向 [6][18] - 装备类方向可能短期承压 [6][18] - 规避前期融资盘较重且涨幅过大的科技公司 [6][18] 大宗商品观点 - 黄金稀土或再迎高光时刻 [7][19] - 黄金方面，法币信用恶化与避险双重利好会持续驱动，看好黄金价格继续上行 [7][19] - 稀土方面，物项和技术出口管制升级，板块战略价值有望持续提升 [7][19] - 铜板块存在逢低布局的机会 [7][19] - 在全球电网升级、数据中心扩张、电动车普及等需求或在中期提升铜消费增速的情况下，持续的上游矿端扰动将显著加剧供给紧缺程度，铜价有望中期上升 [7][19] - 战略金属投资排序：黄金 > 稀土等小金属 > 铜 [7] 中美关系评估 - 后续中美局势会收敛，整体可控 [3][15] - 虽然中美双方政策程度超出市场预期，但预期后续局势会收敛 [3][15] - 中国主动采取系列有力措施，表明美国已难以要求中国接受美方制裁、压制 [4][16] - 中美已攻守易位，全面体现中国国家治理能力上升 [4][16] 关税影响分析 - 关税战对于部分出口制造行业会有不利影响，但冲击有限 [8][20] - 这已是今年第二次面临关税战风险，企业早有准备 [8][20]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[5] 报告核心观点 - 在全球科技竞争与供应链安全要求提升的背景下，关键基础软件自主可控成为必答题，国产软件凭借在技术、政策、市场与生态上的积累，已具备替代能力，有望加速中国软件国产化进程 [1] - 量子科技被视为大国博弈的下一个“颠覆性”赛道，其重要程度持续提升，国内政策支持力度加大，行业进一步驶入战略快车道 [3] 关键基础软件国产化进展 - 信创进入区县下沉+行业拓展的2.0阶段，基础软硬件生态加速完善 [2] - 统信软件操作系统适配数量为53万+，麒麟软件操作系统适配数量为44万+（截至2022年）[2] - 截至2025年9月29日，搭载鸿蒙操作系统5（HarmonyOS 5）的终端设备数量已突破2000万 [2] - 截至2025年10月11日，华为应用市场数据显示微信鸿蒙版安装量正式突破2000万次 [2] 应用软件国产化率现状 - 经营管理类工业软件（如ERP）国产化率最高，达70% [2] - 生产制造类工业软件国产化率约为50% [2] - 研发设计类工业软件（如EDA）国产化率仅为10% [2] 量子科技发展态势 - 2024年10月，美国财政部发布对华投资限制规则，涉及半导体、量子计算和人工智能领域 [3] - 谷歌研究表明，仅需不足100万个含噪量子比特的量子计算机即可在一周内破解2048位RSA加密密钥（当前主流标准）[3] - 谷歌目标在2030年前后制造、连接和控制100万个量子比特，实现大规模容错量子计算机 [3] - 2024年初，国内七部门联合印发《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，明确量子科技等未来产业发展方向，此后31个省、市出台了100余项配套政策 [3] 建议关注的投资主线 - 自主可控主线关注：操作系统领域的中国软件（麒麟软件）、麒麟信安、诚迈科技（统信软件）等；芯片领域的海光信息、龙芯中科、中国长城（飞腾）等；工业软件领域的中望软件、中控技术等；PC&鸿蒙领域的软通动力、中国长城等；办公软件领域的金山办公、福昕软件等；打印机领域的纳思达；服务器领域的中科曙光、神州数码等；EDA领域的华大九天、广立微等 [4] - 量子科技主线关注：量子计算领域的国盾量子、禾信仪器等；量子加密领域的信安世纪、国盾量子等；量子测量领域的科大国创、天奥电子等 [4]

核心观点 - 特朗普于10月10日再次释放关税威胁，提议自11月1日起对所有从中国进口的商品加征100%的新关税，引发全球资产动荡 [2][12] - 报告认为本次关税冲击力度或小于4月“对等关税”冲击，更多表现为情绪上的短期冲击，不影响A股的“慢牛”走势，应对策略是“无需悲观、以我为主” [3][6][25] - “红十月”行情仍可期，科技成长方向或仍占优，短期内建议重点关注自主可控、反制方向，后续关注恒生科技、低位科技成长、有色金属及顺周期板块 [4][7][34] 近期中美摩擦梳理 - 10月以来美国采取多项措施：10月3日对中国船舶征收“港口费”；10月8日将多家中国实体列入出口管制“实体清单”；10月9日威胁禁止中国航司飞越俄罗斯领空 [15][16] - 中国迅速反制：10月9日商务部对稀土、锂电池、超硬材料等实施出口管制，将14家外国实体列入不可靠实体清单；10月10日对高通进行反垄断调查、对涉美船舶收取特别港务费 [15][16] - 美东时间10月10日，特朗普在社交媒体发布关税威胁，称自11月1日起对华加征100%关税，并对“所有关键软件”实施出口管制 [12][16] 本次关税冲击与4月对比分析 - 市场已对特朗普关税工具有一定认识，学习效应减弱冲击：10月10日标普500 VIX有所上升，但远不及4月冲击时的水平 [21] - 关税威胁时点特殊：新关税节点（11月1日）距离APEC会议（10月31日-11月1日）和美国对华关税暂缓期（11月12日）留有窗口，100%关税可能是极限施压的谈判筹码 [3][22] - 中国反制措施体现科技底气：稀土出口管制引入“长臂管辖”机制，最终用途为研发14纳米及以下逻辑芯片等需逐案审批，体现无惧美国科技封锁的决心 [24] - 市场利好支撑更多：相较4月，市场有美联储9月重启降息、二十届四中全会召开、加沙停火协议生效等利好支撑 [25] 市场表现与风格观察 - 国庆节后（10/9-10/10）市场先扬后抑，全A收跌-0.36%：中证红利、微盘股、上证指数领涨，科创50、创业板指领跌；周期风格领涨，科技风格领跌 [4][54] - 行业表现分化：有色金属、煤炭、钢铁领涨（受稀土、黄金价格催化），电力设备、电子、传媒领跌 [4][54] - 周四（10月9日）科技板块受OpenAI消息催化走强，周五（10月10日）出现风格切换，建材、煤炭、纺服领涨，科技板块领跌 [26] 市场数据观察 - 市场估值：股债收益差上升至0.5%，小于+1标准差；估值分化系数环比下降2.3% [58] - 市场情绪：市场情绪指数环比上升21.0%至60.0；行业轮动强度MA5维持在40；小盘风格占优，主题热度聚集在镍矿、铜产业、工业金属精选 [59][64] - 市场结构：成交额占前高比例环比上升5.6%至34.9%；钢铁、有色金属、石油石化多头个股占比居前；电力设备、综合、美容护理内部或存在α机会 [64] - 资金流向：陆股通周内日平均成交金额较上周上升618.86亿元，成交笔数上升240.28万笔；杠杆资金净流入453.9亿元，主要流入电子、有色金属、电力设备 [68] 行业配置建议 - 恒生科技：经历9月快速上涨后上行斜率或放缓，但相较于创业板指、科创50仍具备性价比优势；人民币升值对H股形成利好，人民币在银行代客涉外收付款币种占比超50% [35][36][41] - 低位科技成长：三季度科技（TMT）是引领行情主要力量，建议挖掘处于低位、产业趋势明确的方向，如人形机器人指数（PE TTM 35.74，5年分位数10.56%）、Kimi指数（PE TTM 79.27，分位数46.14%）等 [34][47] - 有色金属：贵金属（黄金、白银）在地缘政治不确定和去美元化趋势下投资价值凸显；工业金属（铜）供给受扰动（印尼Grasberg矿山停产）且为AI数据中心关键组件；小金属（稀土）是重要反制方向 [51][52] - 顺周期：随着年底相关会议召开预期和“反内卷”持续深入，顺周期方向或有所表现 [53] 行业热点 - Figure发布新一代人形机器人Figure 03，为首款为高产量制造设计的机器人，可从事家庭服务、酒店前台、快递分拣等工作 [76] - 11月安全生产考核巡查将开启，煤炭供给有望收缩 [77] - 《政务领域人工智能大模型部署应用指引》印发，是我国首个政务领域大模型应用专项政策文件 [78]

行业投资评级 - 报告看好自主可控受益产业链、AI-PCB及核心算力硬件、国产算力及苹果产业链 [5][29] 核心观点 - 中美贸易摩擦有升级趋势，美国总统特朗普表示将自11月1日起对中国进口商品加征100%新关税，并对关键软件实施出口管制 [2] - 美国众议院中国问题特别委员会呼吁对向中国出售芯片制造设备实施更广泛禁令，中国对部分稀土设备和相关物项实施出口管制，并对高通公司开展反垄断立案调查 [2] - 在此背景下，中国半导体产业逆势加速资本化与技术突破，NAND存储芯片龙头长江存储完成股改，估值1600亿元，或将启动IPO，DRAM存储芯片龙头长鑫科技完成IPO辅导 [2][5] - 长存长鑫IPO上市有望继续加大扩产力度，对国产半导体设备及材料拉动较大 [2][5] - 国产算力芯片、晶圆制造、半导体设备/零部件、材料取得积极进展，正在加速国产替代 [2][5] - Sora2在视频生成质量、稳定性和合理性方面有颠覆性创新，OpenAI正推动产品从工具向生态转型 [2] - OpenAI与三星电子、SK海力士、英伟达、AMD、博通等合作，加大算力投资力度 [2] - 台积电将于10月16日举办法说会，研判先进制程产能持续供不应求，第四季度美元营收有望再攀新高，可能超过年增30%的目标 [2] - 英伟达推进正交背板研发，有望采用M9+Q布，若采用则单机架PCB价值量有望实现翻倍以上成长 [2] - ASIC芯片用PCB技术从高多层向HDI演进，未来有望从M8向M9演进，价值量持续提升 [2] 细分行业总结 消费电子 - 苹果9月发布iPhone 17系列4款新机、Watch 11系列3款手表、Airpods Pro 3，Meta Connect发布AR眼镜，预定需求火热 [6] - OpenAI与立讯精密签署协议，计划共同打造消费级设备，目前处于原型开发阶段 [6] - 端侧AI加速落地，2025年下半年至2026年有望迎来密集催化期，包括Apple Intelligence创新及AI Siri、端侧产品及应用推出 [6] - 苹果凭借广阔客户群体、软硬件一体化优势，有望受益AI端侧浪潮，iPhone换机周期有望缩短 [6] - 全球AI眼镜市场持续扩容，国内处于百镜大战初期，小米AI眼镜除价格外整体符合预期，部分参数指标超越竞品 [7] - AI眼镜赛道即将步入产品发布与量产密集期，未来有望实现"人-镜-世界"联动 [7] PCB - 行业景气度同比大幅上行，判断为"保持高景气度" [8] - 景气度提升主要源于汽车、工控政策补贴加持及AI开始大批量放量，四季度有望持续保持高景气度 [8] - 中低端原材料和覆铜板已有明显涨价趋势 [8] - 台系电子铜箔厂商月度营收同比增速图表显示波动 [9][10] - 台系电子玻纤布厂商月度营收同比增速图表显示0%至90%区间 [12][14] - 台系覆铜板厂商月度营收同比增速图表显示0%至70%区间 [16][17] - 台系PCB厂商月度营收同比增速图表显示-10%至30%区间 [19][20] 元件 - AI端侧升级带来估值弹性，AI手机单机电感用量预计增长，价格提升 [21] - MLCC手机用量增加，均价提升，主因产品升级（高容高压耐温、低损耗） [21] - 端侧笔电以WoA笔电为例，ARM架构下MLCC容值规格提高，1u以上MLCC用量占总用量近八成，每台WoA笔电MLCC总价大幅提高到5.5~6.5美金 [21] - LCD面板价格企稳，10月上旬32/43/55/65吋面板价格变动0美金，电视、显示器面板价格持平，笔电面板部分尺寸价格小幅度下跌 [22] - 面板厂计划在十一期间控产，中国大陆面板厂安排3-7天调控天数，平均稼动率从第三季80%以上修正至10月份80%以下 [22] - OLED看好上游国产化机会，国内OLED产能释放、高世代线规划带动上游设备材料厂商需求增长+国产替代加速 [22] - 8.6代线单线有机发光材料用量远高于6代线，国内供应商加速面板厂导入验证 [22] IC设计 - 三大DRAM原厂将产能转向高阶产品，宣布PC/Server用DDR4及Mobile用LPDDR4X进入产品生命周期末期，引发市场积极备货 [23] - 推升2025年第三季一般型DRAM价格季增10%至15%，若纳入HBM则整体DRAM涨幅季增15%至20% [23] - 供给端减产效应显现，存储大厂合约开启涨价；需求端云计算大厂capex投入启动，企业级存储需求增多，消费电子终端为旺季备货，补库需求加强 [23][24] - 存储器进入明显趋势向上阶段，看好企业级存储需求及利基型DRAM国产替代 [24] 半导体代工/设备/材料/零部件 - 半导体产业链逆全球化，美日荷政府出台半导体制造设备出口管制措施，设备自主可控逻辑持续加强 [26] - 出口管制情况下国内设备、材料、零部件在下游加快验证导入，产业链国产化加速 [26] - 封测板块景气度稳健向上，先进封装需求旺盛，寒武纪、华为昇腾等AI算力芯片需求旺盛，先进封装产能紧缺 [26] - HBM产能紧缺，国产HBM已取得突破 [26] - 半导体设备景气度稳健向上，全球半导体设备市场25年一季度同比增长21%，达到320.5亿美元 [27] - 中国仍是全球半导体设备最大下游市场，25年一季度中国大陆半导体设备出货量达10.26亿美元，在24年高基数下同比下滑18% [27] - 半导体材料看好稼动率回升后边际好转及自主可控下国产化快速导入，美国杜邦已在逻辑和存储相应制裁领域断供 [28] 重点公司总结 - 沪电股份：AI业务占比快速提升，2024年企业通讯市场板营业收入中AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%，高速网络交换机及相关PCB产品约占38.56% [30] - 公司启动"面向算力网络的高密高速互连印制电路板生产线技改项目"和"人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目" [30] - 2024年公司境外营收占比83%、境外毛利占比91%，研发费用率达到5.9% [30] - 北方华创：受益国产化替代浪潮，产品涵盖刻蚀、薄膜沉积、炉管、清洗、快速退火等领域 [31] - 持续丰富产品矩阵，研发电容耦合等离子体刻蚀设备（CCP）、等离子体增强化学气相沉积设备（PECVD）、原子层沉积立式炉等多款新产品 [32] - 恒玄科技：深耕AIoT领域，主营产品智能音视频SoC芯片广泛应用于智能可穿戴和智能家居低功耗场景 [32] - 江丰电子：25H1超高纯靶材业务实现收入13.25亿元，同比+23.91%，综合毛利率微增至29.72%，靶材业务毛利率为33.26%，较上年同期增长2.93% [33] - 25H1精密零部件业务实现收入4.59亿元，同比+15.12%，毛利率为23.65%，同比-10.99% [33] - 中微公司：25年上半年研发投入总额14.92亿元，同比+53.70%，研发支出占营业收入比重30.07% [34] - 25年上半年刻蚀设备业务实现营收37.81亿元，同比+40.12%；LPCVD设备实现销售收入1.99亿元，同比+608.19% [34] - 兆易创新：25年上半年淡季不淡，在Nor Flash领域排名全球第二、中国内地第一 [35] - 在利基DRAM领域，海外大厂加速退出利基市场，公司产品量价齐升，DDR4产品占比提升，毛利率环比明显改善 [35] - 在MCU领域，25年上半年实现接近20%同比增长 [35] - 汇成真空：25H1真空镀膜设备实现销售收入2.63亿元（同比+9.52%），占比89.11%；合同负债金额1.92亿元，较上一年末增长24.68% [36] 板块行情回顾 - 本周电子行业涨跌幅为-2.63%，在申万一级行业中排名后三位 [37] - 电子细分板块中，涨跌幅前三大为集成电路封测（+1.57%）、半导体材料（+0.48%）、其他电子（+0.25%） [40] - 涨跌幅靠后三大为品牌消费电子（-3.69%）、模拟芯片设计（-3.70%）、数字芯片设计（-4.41%） [40] - 个股涨幅前五：灿芯股份（+17.98%）、雅克科技（+15.17%）、深科技（+13.81%）、通富微电（+13.52%）、旭光电子（+13.25%） [44] - 个股跌幅前五：敏芯股份（-11.04%）、方邦股份（-11.61%）、联芸科技（-12.61%）、聚辰股份（-13.46%）、太龙股份（-14.67%） [44]

美股市场暴跌 - 纳斯达克综合指数暴跌3.56%，标普500指数下跌2.71%，均创下自4月以来最大单日跌幅 [2] - 苹果、微软、英伟达等美股科技巨头市值一夜合计蒸发1.65万亿美元 [2] - 费城半导体指数在10月10日暴跌6.32% [6] A股市场影响与预期 - 富时中国A50指数暴跌4.26%，创下4月7日以来单日最大跌幅 [3] - 业内普遍预期A股在低开压力下有望迅速走出修复行情，甚至当天可能走出V形行情 [3][4] - 市场基本面与流动性未发生变化，情绪波动影响是短期的，A股更多将按照内生自有的逻辑运行 [4][6] 科技股行情分析 - 科技股短期或有扰动，但科技股的主线没有动摇，根基也未改变，每一次回调可能是一个良好的上车机会 [6] - 当前全球算力投资来到有史以来的顶峰，人工智能浪潮发展趋势无法逆转 [6] - 业绩是科技股股价最坚实的压舱石，具备业绩真成长的科技公司更有可能穿越波动，走出独立行情 [6] 公司业绩表现 - 芯片设计商全志科技预计前三季度实现归母净利润2.6亿元至2.9亿元，同比增长72.20%至92.06% [7] - 全志科技扣非后归母净利润为2.35亿元至2.53亿元，同比增长115.60%至132.11%，增长原因为在智能汽车电子、扫地机器人、智能视觉等领域营业收入同比实现快速增长 [7] - 半导体设备商长川科技预计前三季度归母净利润为8.27亿元至8.77亿元，同比增长131.39%至145.38%，增长原因为半导体行业市场需求持续增长，公司客户需求旺盛，产品订单充裕 [7]

2025.10. 12 本文字数：2143，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 魏中原 关税冲突升级、美国政府"停摆"危机、美联储降息预期反转，在一系列因素刺激下， 美股科技股经历了一场暴跌。 北京时间10月10日至11日，纳斯达克综合指数暴跌3.56%，标普500指数下跌2.71%，均创下自4月以来的最大单日 跌幅。苹果（AAPL）、微软（MSFT）、英伟达（NVDA）等美股科技巨头市值一夜合计蒸发1.65万亿美元。 外围市场巨震之际，富时中国A50指数也暴跌4.26%，创下4月7日以来单日最大跌幅。种种现象引发投资者担忧：10 月13日，A股会否复刻4月7日的大跌？估值处在高位的科技股又能否独善其身？ 要股指中枢点位已明显抬高，短期扰动无碍牛市中长期向上空间；最后，科技产业中长期自立自强的逻辑亦没有发生 变化。 "4月份关税冲突较为突然，而现在市场对此已经不那么敏感，相比关税'1.0'版本，我国的准备更充分，也已经反客为 主，化被动为主动，并且4~5月的历史经验表明高关税之路是行不通的，预计此次100%关税落地的概率不高。"一位 上海私募人士对记者表示，"即便周一（13日）A股主要指数低开，也有望在几 ...

核心观点 - 中美贸易摩擦短期加剧导致市场震荡，但系统性风险有限，市场整体上行趋势未改 [1][3] - 市场风格正从高位科技板块向低位红利及大盘蓝筹切换，沪深300等指数存在补涨空间 [4] - 10月市场或维持震荡，待下旬四中全会政策明朗及中美摩擦缓和后，市场有望重拾升势 [5] 中美贸易摩擦分析 - 美国对重型卡车、橱柜、家具及未在美设厂的药品加征关税，中国对6家美国公司采取反制措施，摩擦明显升温 [2] - 美国众议院提出扩大半导体对华出口管制等九项措施，中国对稀土、锂电池实施出口管制并加强AI芯片进口审查 [2] - 特朗普威胁自11月1日起对中国商品额外加征100%关税，但对元首会晤仍留灵活空间，11月1日时间点落在APEC会议之后 [2] - 本轮摩擦与4月初对等关税阶段不同：当前市场处于指数高位、两融杠杆偏高，但大盘蓝筹估值仍低，且市场对关税路径不确定性下降 [3] - 摩擦升级可能是特朗普对谈判进展缓慢的施压手段，待缓和后中美维持当前关税水平的可能性较高 [3] 市场表现与风格切换 - 美股大幅调整，纳指跌3.6%，中国金龙指数跌6.1%，VIX波动率指数升至21.7（触及6-8月区间高点） [2] - 港股与A股科技板块大幅上涨后出现显著震荡，中芯国际两融折算率恢复至70% [4] - 市场风格切换迹象显现：高位科技与新能源板块波动加剧，低位必选消费与房地产板块企稳 [4] - 中证500与中证1000两年累计涨跌幅差距收敛至0后快速反弹，沪深300与中证500涨跌幅差距亦收敛至0，预示大盘股存在补涨空间 [4][7] 行业配置建议 - 红利与科技板块涨幅差距自4月8日以来大幅拉开，风格或转向红利与低位蓝筹，这些板块在市场回调时发挥"压舱石"作用 [5] - 短期稀土、自主可控与内需消费方向受益于贸易摩擦 [5] - 服务型制造与AI政务获政策支持（推动服务型制造创新发展、政务领域AI大模型部署），面向国内需求，具备短期表现机会 [5]

美股科技股暴跌 - 纳斯达克综合指数暴跌3.56%，标普500指数下跌2.71%，均创下自4月以来最大单日跌幅 [1] - 苹果、微软、英伟达等美股科技巨头市值一夜合计蒸发1.65万亿美元 [1] - 费城半导体指数在10月10日暴跌6.32% [3] A股市场反应与预期 - 富时中国A50指数暴跌4.26%，创下4月7日以来单日最大跌幅 [1] - 业内普遍预期A股在低开压力下有望迅速走出修复行情，甚至当天可能走出'V'形行情 [1][2] - 截至10月10日收盘，股价超过95%历史分位数的个股占比达到18%，市场可能通过本次事件释放点位偏高风险 [2] 市场基本面与流动性观点 - 市场基本面与流动性没有发生变化，情绪波动影响是短期的 [2] - 4月以来A股市场信心明显回升，主要股指中枢点位已明显抬高，短期扰动无碍牛市中长期向上空间 [2] - 当前A股上涨的根本逻辑是政策呵护、流动性充裕以及对未来经济复苏的预期，这三个根基均未改变 [3] 科技产业中长期逻辑 - 科技产业中长期自立自强的逻辑没有发生变化 [2] - 全球算力投资来到有史以来的顶峰，人工智能浪潮发展趋势无法逆转 [3] - 投资者应布局真正受益于"自主可控""新质生产力"政策方向且估值合理的核心标的 [1] 三季报业绩表现 - 芯片设计商全志科技预计前三季度实现归母净利润2.6亿元至2.9亿元，同比增长72.20%至92.06% [4] - 全志科技扣非后归母净利润为2.35亿元至2.53亿元，同比增长115.60%至132.11%，增长原因为在智能汽车电子、扫地机器人等领域营收快速增长 [4] - 半导体设备商长川科技预计1~9月归母净利润为8.27亿元至8.77亿元，同比增长131.39%至145.38%，因半导体行业市场需求持续增长，产品订单充裕 [5] 杠杆资金与风险 - 融资余额6月底以来持续回升，占A股流通市值的比例从8月中旬开始上升，两者目前均来到年内高位 [2] - 市场对高杠杆状态较为敏感，例如中芯国际、佰维存储两融折算率均调为0后，科技行情出现大幅回落 [2]

核心观点 - 报告核心观点为四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：老经济周期+新经济科技&服务消费 [2] - 回顾显示自半年度策略《蓄力新高》提示长期机会以来上证指数涨超10%至3800点以上 [2] - 贸易摩擦升温或使市场波动加大但深度调整风险有限情绪消化后是配置良机 [6][9] - 配置方向优先以内为主新经济方面关注自主可控情绪消费新质产业传统经济方面关注反内卷大金融 [3][10] - 边际缓和信号出现后可转向外需相关的三季报景气细分如北美算力创新药等 [3][10] 贸易摩擦复盘与市场影响 - 贸易摩擦快速升温阶段双方税率达125%全A回调6%反关税稀土概念分别上涨18%7%农林牧渔等关税反制板块及电力交运等防御板块领先 [4][11] - 摩擦缓和预期阶段全A上涨5%出海稀土概念分别上行6%1%汽车机械轻工电新等出海板块领先 [4][12] - 协议达成阶段全A上涨12%出海反关税稀土等分别上涨16%7%64%通信医药军工等高风偏板块及非银等顺周期板块涨幅领先 [4][12] - 贸易摩擦应对思路显示即使关税有反复短期情绪冲击中市场不具备深调基础应围绕三季报把握配置良机 [6][10] 三季报业绩预告分析 - 截至10月11日A股有61家公司披露三季度业绩预告当前披露率下钢铁轻工制造行业增速靠前 [4][13] - 预喜率视角钢铁轻工食饮零售非银公用预喜率高于其他行业 [4][14] - 预告业绩增速视角原材料行业普遍改善钢铁行业盈利上修超预期中游基础化工增长明显受益于反内卷政策和美联储降息预期推动价格回暖 [5] - 下游消费品方面轻工制造食品饮料增速靠前受益于政策提振和禁酒令负面影响逐步消退TMT制造延续较高景气电子行业利润增幅扩大 [5] 行业高频景气与三季报预期 - 高频景气视角上游资源品及公共服务同比高增且环比进一步上行包括受益于反内卷的钢铁建材化工以及宽财政的交运建筑 [15] - 必选消费同比仍偏弱但环比边际改善主要是价端传导企稳的食品饮料纺织服饰 [15] - 三季报预期显示上游原材料如煤炭Q3量减价升业绩环比改善钢铁去产能降本效果显著有色金属受益于美联储降息美元走弱供给端乏力 [28] - 中游制造业电力设备蓄电池景气修复机械设备工程机械边际改善AI基建订单大增国防军工板块景气向上军贸引领价值重估 [28] - TMT行业通信光模块液冷端侧业绩高增计算机国产算力需求高增传媒游戏产业链超预期电子AI硬件海外景气加速 [28] - 下游必选消费食品饮料白酒估值低位功能饮料无糖茶高景气医药生物创新药医疗器械盈利改善纺织服饰Q3接单发货改善 [28] - 下游可选消费社会服务酒店商旅稳增长轻工制造造纸包装出口链需求恢复汽车乘用车内销稳健欧洲新能源车高增 [28] - 大金融非银金融行业高景气持续券商净利增速扩张保险负债端向好公共服务公用事业火电核电新能源盈利提升交通运输航空量增价跌跨境物流改善 [28] 市场整体盈利展望 - 预计三季度全A非金融盈利有所改善预测全A非金融净利润同比从2Q2025的-0.73%改善至3Q2025的1.47% [29]