电解铝观点更新 20250702 摘要 2025 年上半年国内原铝表观需求同比增长 4.5%，虽低于去年同期，但 仍超预期，主要受益于流水转化率提升、光伏抢装和抢出口共振，以及 废料供应紧张。 光伏产业对电解铝需求影响复杂，上半年光伏抢装增加原铝需求，但全 年来看，光伏组件对原铝需求同比减少 30 万吨，拖累铝需求增速约 0.7 个百分点。 新能源汽车行业表现强劲，预计全年销量同比增长 30%，汽车用铝增量 同比增加 54 万吨，贡献原铝消费增速约 1.2 个百分点，与去年基本持 平。 受出口退税和关税影响，1-5 月份微断达的铝及其制品累计出口量同比 下降 4.4%，但降幅收窄，全年出口量预计增加 10 万多吨，对全年需求 贡献约 0.5 个百分点。 电力领域投资增长显著，1-5 月新增 220kV 以上线路长度累计同比增长 近 30%，带动铸造业产量同比增长 12%左右，贡献显著。 Q&A 天丰金属公司在过去两年的盈利表现如何？ 天丰金属公司在过去两年中，利润增长速率显著提升，分红比例也有所增加， 整体盈利水平保持稳定。这一扩张周期使得公司表现出色，与港股的中国红桥、 A 股的中葡实业、云铝天山等优秀公司 ...

光伏行业动态 - 光伏50ETF（159864）7月2日盘中涨幅超过1 6% 领涨市场 [1] - 2025年1-5月中国光伏发电新增装机规模达2亿千瓦 同比增长57% [1] - 全国光伏总装机容量突破10亿千瓦 占全国发电装机总量的30% [1] 企业扩张计划 - 隆基绿能计划在印尼建设年产1 4GW太阳能电池与组件制造工厂 [1] - 天合光能计划在印尼建设年产1GW太阳能电池与组件制造工厂 [1] - 两项目采用HPBC 2 0及TOPCon技术生产高效组件 目标将印尼太阳能总产能提升至3GW [1] 政策改革 - 新疆发布136号文件深化新能源上网电价改革 [1] - 存量项目区分补贴与平价机制 电价区间0 25-0 262元/kWh [1] - 增量项目通过竞价形成电价 区间0 15-0 262元/kWh [1] - 机制电量比例均为50% 旨在推动新能源高质量发展 [1] 指数与基金 - 光伏50ETF跟踪光伏产业指数 该指数由中证指数有限公司编制 [1] - 指数成分股涵盖光伏产业链上下游企业 包括硅料 硅片 电池片 组件及光伏设备等 [1] - 国泰中证光伏产业ETF发起联接C（013602）和A（013601）可供无股票账户投资者选择 [2]

新能源汽车行业 - 中证新能源汽车产业指数成分股星源材质领跌，新能车ETF最新报价1.65元，近5年净值上涨40.36% [1] - 比亚迪6月销量超38万辆继续领跑，小鹏汽车交付量同比增224%至超3万台，鸿蒙智行全系交付5.3万辆，零跑汽车交付4.8万辆，理想汽车交付3.6万辆同比下降24%，极氪连续四个月销量超4万台，小米汽车交付超2.5万台，蔚来交付2.5万辆 [1] - 中证新能源汽车产业指数前十大权重股合计占比55.74%，包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等龙头企业 [8] 光伏行业 - 光伏玻璃价格进入下行区间，头部企业或联合减产以稳定市场价格，部分企业因需求低迷及亏损已采取减产或冷修措施 [1] - 中证光伏产业指数上涨0.58%，成分股通威股份上涨4.51%，大全能源上涨4.43%，东方日升上涨3.07%，光伏ETF基金上涨0.54%至0.56元 [3] - 中证光伏产业指数前十大权重股合计占比55.39%，包括阳光电源、隆基绿能、通威股份等龙头企业 [9] 汽车零部件行业 - 中证汽车零部件主题指数成分股涨跌互现，模塑科技领涨1.71%，福耀玻璃上涨0.42%，汽车零件ETF报价1.11元 [3] - 中证汽车零部件主题指数前十大权重股合计占比41.05%，包括汇川技术、福耀玻璃、三花智控等企业 [10] 新材料行业 - 中证新材料主题指数成分股通威股份领涨4.51%，隆基绿能上涨1.21%，新材料ETF指数基金报价0.51元，近1年净值上涨14.51% [6] - 中证新材料主题指数前十大权重股合计占比51.27%，包括北方华创、宁德时代、万华化学等企业 [11] 车企销量与市场展望 - 1-5月主流整车企业销量目标完成率25-45%，比亚迪、吉利、赛力斯完成度较高，国内传统车企和新势力车企平均目标达成率分别为35%和30% [2] - 吉利、小鹏目标达成率超40%，补贴政策与新能源车优质供给周期（如银河A7、小鹏G7等）共振，预计Q3-Q4自主品牌销量及市占率持续向上 [2]

特殊商品： 玻璃、纯碱、工业硅、天然橡胶、多晶硅 证监许可【2011】1292 号 联系信息： 2025 年 7 月 1 日星期二 广发早知道-特殊商品版 投资咨询业务资格： 广发期货研究所 电 话：020-88830760 E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 目录： 蒋诗语（投资咨询资格编号：Z0017002） 电话：020- 88818019 邮箱：jiangshiyu@gf.com.cn 纪元菲（投资咨询资格编号：Z0013180） 电话：020- 88818012 邮箱：jiyuanfei@gf.com.cn 寇帝斯（投资咨询资格编号：Z0021810） 电话：020- 88818037 邮箱：koudisi@gf.com.cn 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 2025 年 7 月 1 日星期二 广发期货早评 | | | 分品种简评图 | | | --- | --- | --- | --- | | 品种 | 主力合约 | 点评 | 操作建议 | | 橡胶 | RU2509 | 基本面走弱预期，空单继续持有 | 14000 以上空单继续持有 | | 工业硅 | ...

2025 年下半年硅 策略报告 2025 年 6 月 3 0 日 1 光大证券 2020 年 半 年 度 业 绩 E V E R B R I G H T S E C U R I T I E S | 总 | 结 | | --- | --- | | 1、供给：新疆产能继续释放，内蒙及甘肃新增产能填补了西南减产缺口，结构性过剩矛盾突出。据百川，上半年国内工业硅总产量达 | | | 185.6万吨，环比增长21.5%，同比下滑14.9%；主产地占比为新疆53.2%、内蒙12.3%、甘肃10.4%、云南5 %、四川4.5%；上半年开炉量下 | | | 滑53台至215台，开炉率下滑8.3%至27.2%。 | | | 2、需求：光伏抢装带领晶硅需求集中前置，但降库存导致向上传导不佳，有机硅抢出口成为主增量。上半年国内工业硅消费测算量92.9 | | | 万吨，同比下滑34.9%。其中DMC产量102.4万吨，同比增长27.4%，测算工业硅用量约53.2万吨；多晶硅产量57.5万吨，同比下滑45.3%， | | | 测算工业硅用量约74.7万吨；1-5月铝合金产量740.5万吨，同比增长16.7%，预计上半年铝合金产量88 ...

消息面上，国家能源局6月23日发布数据显示，截至5月底，全国太阳能发电装机容量达10.8亿千瓦，同 比增长56.9%，光伏装机持续高速增长。 注：如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示 未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不 构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相 匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。 （文章来源：每日经济新闻） 东方财富证券指出，电力设备行业整体处于周期底部，板块分化延续，部分环节如电池、负极出现盈利 拐点，后续关注旺季排产及价格修复。光伏设备方面，全球装机需求增速换挡，供给相对过剩常态化， 效率及成本技术创新为破卷唯一路径，BC电池大规模推广及铜浆工艺量产导入或成行业破局关键。储 能设备领域，海外新市场、AIDC新场景需求高增，家电企业加速布局储能，具备客户和渠道优势。以 固态电池为代表的新技术加速突破，有望带动板块情绪及增量投资机会。 光伏50ETF跟踪的是光伏产业指数，该指数由中证指数有限公司编制，从沪深市场中选取涉及光伏产业 链上下游 ...

纪要涉及的行业或公司 涉及有色金属行业，具体包括铜、锡、铝、锌、铅、工业硅、多晶硅、有机硅、碳酸锂、镍等细分领域。 纪要提到的核心观点和论据 铜市场 - **价格走势**：2024年上半年受中国需求等驱动上涨，下半年面临技术阻力和不确定性因素；2025年上半年均价高位且有弹性，与金银走势一致，受供应端溢价和终端应用支撑；下半年高位运行或面临需求和供应因素阻力[1][2][5][6][7][8]。 - **供应预期**：2024年矿产供应增量超预期，2025年可能下降，2026年可能较高，2027年或出现供应问题；全球矿产资源分布集中，开采年限有差异，影响市场供应和价格波动[1][4][9][10]。 - **需求情况**：长线投资逻辑在于电力电网升级和新增消费领域带来的需求增长，年均增速超2.5%；2024年消费由光伏、新能源汽车等拉动，美国关税或影响出口[1][9][3]。 - **库存情况**：全球显性库存较年初下降，科力斯库存有升高潜力，伦铜库存有支撑[13][14]。 锡市场 - **价格波动**：受矿损事件和供应预期影响，加工费极低；2025年上半年均价高位，涨幅超5.4%，与金银走势一致，受供应端溢价和终端应用支撑[1][2][19]。 - **供应预期**：预计今年全球锡精矿供应维持增量，缅甸进口量排名靠前[20]。 - **需求情况**：光伏产业对需求至关重要，但美国关税带来不确定性；半导体销售周期下半年达峰值，AI基础设施投资影响传统3C品类出口[1][21][22]。 - **库存情况**：LME锡库存处于较低水平，国内库存偏中性[24]。 铝市场 - **需求韧性**：需求韧性较强，全年过剩压力较低，2025年预计维持低速增长，增速约2%[1][28][57]。 - **价格走势**：2024 - 2025年与去年相关，近期铝偏强[1][29]。 - **产业链利润分配**：产业链利润重新分配，电解铝利润较好，上游矿端和下游加工端利润压缩，氧化铝困难[1]。 - **供应情况**：几内亚铝土矿发运量维持高位，中国进口量增长但有过剩；氧化铝产量复苏，中国转为净出口，但长期过剩概率大；电解铝供给端稳定，产量增速为近六年最低[1][32][33][35][36][42]。 锌市场 - **价格走势**：2024年初至6月表现最弱，与能源价格下跌和成本支撑减弱有关；2025年上半年消费先好后回落，全年价格重心预计震荡下移[71][86][94]。 - **供应预期**：锌精矿供应下半年趋于宽松，矿山增产；冶炼产能过剩，加工费低位，产业链利润重新分配[82][83]。 - **需求情况**：2025年下半年外需见顶承压，内需承压程度较高；消费受美国经济、贸易政策、消费前置等因素影响[87][88]。 - **库存情况**：显性库存偏低，不足以提供挤仓机会和推动价格大幅反弹[84]。 铅市场 近期铅价反弹，因供应收缩和需求预期好转，反弹高度预计到前高17,800元/吨左右[101][102]。 工业硅市场 - **价格走势**：2025年上半年整体下行，6月底部反弹，主要因供需失衡；下半年第三季度承压，第四季度好转，预计运行区间6,000 - 8,000元/吨[103][104][121]。 - **供应情况**：1 - 5月累计产量约150万吨，产区产量区域分化；丰水期对西南地区开工率有支撑[105][108][109]。 - **需求情况**：多晶硅、有机硅、铝合金和出口市场对需求影响各异，整体需求难以大幅提振[119][121]。 - **库存情况**：库存结构有积极转变，但去库效果不理想，面临供应增量挑战[120]。 多晶硅市场 - **价格走势**：2025年上半年冲高回落、区间震荡及重心下移；下半年供需失衡，价格预计在28,000 - 35,000元/吨之间波动[110][122][123]。 - **供应情况**：供应端出清缓慢但有韧性，月度产量稳定，新增产能扩张谨慎；后续供应增加预期强化[112]。 - **需求情况**：中国光伏装机需求“前高后稳”，多晶硅需求受终端政策和硅片需求影响[114][122]。 - **库存情况**：库存整体处于高位，是制约价格反弹的关键因素[113]。 有机硅市场 - **价格走势**：2025年价格波动大，春节后上涨，4月后回落，目前处于成本线附近[116]。 - **供应情况**：上半年新增产能有限，产量提升，行业开工率达7成左右；旺季可能联合减产[117]。 - **需求情况**：终端需求疲软，难以改变供大于求格局[117]。 碳酸锂市场 - **价格走势**：过去一个月价格曲线变化，近期有反弹迹象；长期处于供应过剩和下跌趋势[124][126]。 - **供应情况**：供应调节有粘性，多元化供应结构导致“抢跑”现象；上游减产主要体现在回收环节[126][127][128]。 - **需求情况**：新能源汽车增速良好，对需求有一定拉动，但整体需求与供应不匹配[131][132]。 - **库存情况**：库存基本稳定，下游有微弱补库迹象，贸易商活跃[130]。 镍市场 - **价格走势**：过去半年呈抵抗式下跌通道走势，今年预计前高后低，核心价格区间9万 - 13万元[136][142]。 - **供应情况**：镍矿和原生镍供应过剩，库存上升；生产成本支撑位在1.25万 - 1.3万美元附近[137][138][142]。 - **需求情况**：需求主要为不锈钢和动力电池，亮点不足，表观消费量或略有下修[139]。 - **库存情况**：各环节库存持续回补，镍铁库存增幅接近40%[140][141]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 铸造铝合金期货6月初上市，成交由做市商支撑，持仓量低，波动区间小，跟随铝价波动；与沪铝套利交易后期或活跃，废铝对其价格有支撑[66][67][69]。 - 2025年国家电网预计投资6,500亿元，同比增长6.86%，对新需求有拉动，但年内需求前高后低[90]。 - 2025年第二季度中国货币政策转宽，地方专项债发行速度超预期，但5月基建投资不佳，预计9 - 10月需求增量有望兑现[91]。 - 外资机构对锌持仓情绪偏空，近期锌价反弹因空头减仓和宏观氛围好转；锌期货资金拥挤度高，市场分歧大[92][93]。 - 碳酸锂期货工具对企业经营表现和主动权影响大，有效运用可降本、维持生存，但可能延长行业出清时间[134]。

公司信用评级 - 维持隆基绿能主体长期信用等级为AAA，维持"隆22转债"信用等级为AAA，评级展望为稳定[1] - 公司产业链一体化、资金实力、研发实力等方面保持优势，2024年单晶硅片和光伏组件出货量均位居全球第二[3] - 公司现金类资产544.84亿元，资产负债率59.80%，全部债务资本化比率42.62%，长期债务资本化比率34.44%[7] 行业与经营状况 - 光伏制造行业供需失衡加剧，硅片和组件产量下降，产品价格大幅下跌，产能利用率明显降低[3] - 2024年公司利润总额亏损102.06亿元，EBITDA亏损23.70亿元，经营活动现金净流出47.25亿元[7] - 2025年一季度利润总额亏损17.09亿元，经营活动现金净流出17.47亿元[7] - 2024年单晶硅片出货量108.46GW，电池组件出货量82.32GW[5] 财务表现 - 2024年营业总收入825.82亿元，同比下降36.23%；2025年一季度营业总收入136.52亿元[7] - 2024年营业利润率7.03%，2025年一季度降至-4.68%[7] - 2024年净资产收益率-14.13%，总资本收益率-7.22%[7] - 2024年存货规模133.82亿元，累计计提跌价准备15.42亿元[25] 研发与技术优势 - 已获得各类已授权专利3342项，拥有BC电池组件专利400余项[8] - HPBC 2.0电池组件量产平均功率650W~660W，规模化量产效率24.8%[8] - 晶硅-钙钛矿叠层太阳电池转换效率高达34.85%[8] 在建项目与投资 - 主要在建项目剩余总投资金额124.66亿元，包括鄂尔多斯年产30GW高效单晶电池项目等[24] - 计划到2025年底HPBC 2.0电池、组件产能达到50GW[24] - 预计2025年硅片出货量120GW，组件出货量80-90GW，其中BC组件占比超25%[24] 海外经营 - 2024年欧洲、亚太、美洲和中东非地区销售收入占比分别为13.68%、14.18%、10.65%和5.61%[20] - 中东非地区组件销量同比增长76%，亚太新兴市场巴基斯坦销量同比增长136%[13] ESG表现 - 2024年节电量约1300万度，电单耗同比下降9.14%[33] - 获MSCI ESG评级"BBB"等级，关键议题加权平均分光伏产业链第一[35] - 2024年公益捐赠价值7847.14万元，其中乡村振兴投入2888.68万元[34]

| 工业硅&多晶硅日评20250625：低位整理 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 2025/6/25 指标 单位 今值 变动 近期趋势 | | | | | 元/吨 0.00% 不通氧553#（华东）平均价格 | | | 8,100.00 | | 工业硅期现价格 期货主力合约收盘价 元/吨 7,485.00 0.88% | | | | | 元/吨 基差（华东553#-期货主力） 615.00 -65.00 | | | | | N型多晶硅料 元/千克 33.50 0.00% | | | | | 多晶硅期现价格 期货主力合约收盘价 元/吨 31,085.00 1.54% | | | | | 元/吨 2,415.00 -470.00 基差 元/吨 不通氧553#（华东）平均价格 8,100.00 0.00% | | | | | 元/吨 8,150.00 0.00% 不通氧553#（黄埔港）平均价格 | | | | | 不通氧553#（天津港）平均价格 元/吨 7,950.00 0.00% | | | | | 元/吨 不通氧553#（昆明）平均价格 8,200.00 0.00% ...

公司信用评级 - 联合资信维持天合光能主体长期信用等级为AA，维持"天23转债"信用等级为AA，评级展望稳定[1] - 公司光伏组件出货量位居全球第四，市场竞争力强，但受行业供需失衡影响产品价格大幅下跌[3] - 公司2024年利润总额亏损36.60亿元，经营活动现金净流入同比大幅下降[3] 研发与技术优势 - 公司2024年研发投入55.58亿元，拥有2857项专利，其中发明专利1117项[5] - N型双面i-TOPCon(210)电池研发最高转换效率达26.58%，HJT电池最高效率达27.08%[5] - 钙钛矿/晶体硅两端叠层电池组件峰值功率达841W[5] 财务状况 - 2024年底公司全部债务528.13亿元，较年初增长13.83%[6] - 资产负债率从年初69.63%升至73.98%，全部债务资本化比率从55.94%升至62.09%[6] - 2024年经营性净现金流80.08亿元，较2023年240亿元大幅下降[7] 行业环境 - 光伏制造行业供需失衡加剧，产品价格跌至历史低位[3] - 2024年公司光伏组件销售均价从2023年1.40元/W降至0.89元/W[23] - 预计2025年行业竞争仍激烈，产能出清节奏加快[4] 经营情况 - 2024年海外销售收入占比47.67%，其中欧洲19.98%、美国12.29%[6] - 单晶硅片产能利用率从2023年47.12%降至2024年29.27%[23] - 组件产能利用率从2023年67.09%降至2024年44.94%[23] 债务与融资 - 截至2025年3月获金融机构授信1477.36亿元，未使用868.79亿元[5] - 短期债务占比从年初55.21%降至36.17%，债务结构优化[5] - "天23转债"债券余额88.6450亿元，已进入转股期[37]