报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年1 - 5月全国规模以上工业企业利润总额同比下降，5月单月利润同比降幅明显扩大，盈利增速受关税、内外需波动和PPI降幅走扩影响下探；上中下游盈利均承压，中游受制造业拖累增速下滑，下游计算机通信行业受政策支撑利润增长；往后看内需政策发力必要性上升，三季度数量和价格因素或改善企业利润[2][3][25] 根据相关目录分别进行总结 行业视角：下游消费政策支持催化，中上游扰动仍在 - 上游：采矿业利润压力仍在，能源供应业延续正增长，采矿业盈利同比降幅扩大，电热燃水生产及供应业盈利增幅略有收窄[8][16] - 中游：设备制造业好于材料加工业，延续小幅增长，材料加工业压力持续，设备制造业利润增幅下降[17] - 下游：必选、可选消费结构分化，电子设备行业表现仍强，必选消费利润同比转负，农副及酒饮维持增长，可选消费盈利同比多数偏弱，电子设备行业表现仍强[18] 成本端：费用微升，利润率边际小幅好转 1 - 5月规模以上工业企业每百元营业收入成本同比增加、费用同比减少但降费节奏放缓，营收利润率累计同比降低但较1 - 4月提高，盈利效率同比仍为拖累项[1][20] 库存：实际库存或被动抬升 5月规上工业企业名义库存增速小幅回落，实际库存增速抬升，因产销率放缓实际库存可能被动上升；产成品存货周转天数和应收账款平均回收期同比增加但较1 - 4月减少，周转节奏略有加快[23]

行业主题ETF资金流动 - 6月18日全市场1119只股票ETF总规模达3.52万亿元，行业主题ETF单日净流入10.42亿元 [1] - 14只股票ETF单日净流入超1亿元，其中华泰柏瑞恒生科技ETF和红利低波ETF均超3亿元，华夏科创50ETF、银华券商ETF等5只产品净流入超1.5亿元 [1] - 华宝医疗ETF、富国军工龙头ETF等7只产品净流入超1亿元 [1] - 跟踪港股科技指数的ETF单日净流入5.2亿元，红利和非银金融指数ETF分别净流入4.4亿元和4.1亿元，科创板50指数和黄金指数ETF分别净流入3亿元和2.7亿元 [1] 头部基金公司ETF表现 - 5日内华夏基金科创50指数产品资金流入超38亿元，恒生科技指数产品流入超27亿元 [2] - 6月18日华夏信用债ETF单日净流入29.23亿元，规模达171.65亿元，科创50ETF净流入2.74亿元，规模达819.87亿元 [2] 市场结构与后市展望 - 宽基ETF6月18日出现小幅资金净流出 [3] - 华安基金指出低利率环境和经济弱复苏利好红利策略，港股通央企红利股息率优势显著 [3] - 民生加银基金认为贵金属和创新药板块表现较好，预计关税扰动对A股影响边际递减 [3]

行业主题ETF资金流动情况 - 6月18日全市场1119只股票ETF总规模达3.52万亿元，行业主题ETF单日净流入10.42亿元 [1] - 14只股票ETF单日净流入超1亿元，其中华泰柏瑞恒生科技ETF(3.4亿元)和红利低波ETF(3.18亿元)位列前二 [1][2] - 跟踪港股科技指数的ETF单日净流入5.2亿元，红利和非银金融指数ETF分别流入4.4亿元和4.1亿元 [2] 头部ETF产品表现 - 华夏科创50ETF单日净流入2.74亿元，规模达819.87亿元，近一月日均成交额19.09亿元 [2][3] - 华宝金融科技ETF净流入1.93亿元，广发军工ETF龙头净流入1.5亿元 [1][2] - 5日内科创50指数产品累计净流入超38亿元，恒生科技指数产品流入27亿元 [3] 资金流向结构特征 - 宽基ETF出现小幅资金流出 [4] - 信用债ETF单日净流入达29.23亿元，规模171.65亿元，近一月日均成交60.03亿元 [3] - 医疗ETF(1.45亿元)、军工龙头ETF(1.41亿元)和中证1000ETF(1.28亿元)均获超1亿元净流入 [1][2] 行业配置观点 - 低利率环境和经济弱复苏背景下，红利策略配置价值凸显，港股通央企红利股息率优势显著 [4] - 贵金属和创新药板块表现相对较好，预计未来关税扰动对A股影响将边际递减 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储 6 月 FOMC 会议维持联邦基金利率在 4.25%-4.50%不变，连续第四次按兵不动，虽通胀高于 2%目标，但官员认为政策立场有利，可等待更多经济信号 [3] - 点阵图显示联储仍预计 2025 年两次各 25 个基点降息，但内部意见分化，19 位官员中 7 人认为年内不降息，比例升至近 37%，预计两次降息减至 8 人，显示对通胀路径和政策前景分歧扩大，降息节奏不确定性上升 [3] - 美联储上调今明两年通胀预期至 3.0%以上，下调 GDP 预期至 1.4%，鲍威尔强调关税预期变化影响通胀，将密切关注以调整政策路径 [3] 各部分总结 美联储会议信号 - 关税扰动、分歧加大，显示政策转向谨慎且依赖数据，声明删除对滞胀担忧，政策重心回归通胀单一目标观察评估 [2] 市场风险 - 短期需警惕美国国内政策变化推升通胀预期，关税政策实施进度及传导路径不确定，就业市场虽稳健，但消费信心和企业投资意愿放缓，经济数据走弱或加剧对政策迟滞性担忧 [4] - 中期美联储内部分歧加大带来政策沟通风险，使市场对利率路径预期摇摆，RRP 余额趋稳、流动性边际收紧，资金成本可能上行，叠加地缘政治因素或引发波动率回升，压制资产价格 [4] 经济数据预测 |变量|2025 年|2026 年|2027 年|长期| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |实际 GDP|中值 1.4，范围 1.1 - 2.1|中值 1.6，范围 0.6 - 2.5|中值 1.8，范围 0.6 - 2.5|中值 1.8，范围 1.5 - 2.5| |失业率|中值 4.5，范围 4.3 - 4.6|中值 4.5，范围 4.3 - 4.7|中值 4.4，范围 4.0 - 4.7|中值 4.2，范围 3.5 - 4.5| |PCE|中值 3.0，范围 2.5 - 3.3|中值 2.4，范围 2.1 - 3.1|中值 2.1，范围 2.0 - 2.8|中值 2.0，范围 2.0| |核心 PCE|中值 3.1，范围 2.5 - 3.5|中值 2.4，范围 2.1 - 3.2|中值 2.1，范围 2.0 - 2.9|/| |利率|中值 3.9，范围 3.6 - 4.4|中值 3.6，范围 2.6 - 4.1|中值 3.4，范围 2.6 - 3.9|中值 3，范围 2.5 - 3.9| [29]

报告行业投资评级 - 走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周股指市场回调，因地缘冲突升级致全球避险情绪升温，欧美股指多数下跌，A股情绪降温 [3] - 本周股指处于震荡区间内相对高估位置，预计后续有继续探底空间，外资情绪波动对A股影响有限，短期国内缺乏明确可交易事件，短线操作性价比低，市场将延续阴跌走势，建议投资者观望 [3] - 下一个破局窗口可能在7月初，关注特朗普90天豁免政策到期引发的新一轮关税扰动，以及届时国内zzj会议可能出台的对冲政策 [3] - 中长期看，当前IC、IM贴水已进入近两年高位，IC当季合约年化贴水率在11 - 12%，IM当季合约年化贴水率在15 - 16%，相比ETF等指数产品，这两类合约在配置层面能带来更可观超额收益，长期布局指数投资的投资者继续持有多单具备较高价值与潜力 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观股市信息 - 2025陆家嘴论坛于6月18日至19日举行，主题为“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”，央行行长潘功胜等中央金融管理部门负责人及上海市政府领导将发表演讲，期间中央金融管理部门将发布若干重大金融政策 [5] - 美国总统特朗普发力施压伊朗，市场猜测美国可能准备直接参与以色列对伊朗的袭击 [5] 股指盘面回顾 - 盘面追踪：上个交易日，A股窄幅震荡，上证50收跌0.04%，沪深300收跌0.09%，中证500收跌0.29%，中证1000收跌0.10%；海运（+2.44%）、能源设备（+2.01%）领涨，办公用品（-3.45%）、软饮料（-2.80%）落后，个股上涨2200余家，涨停61家，赚钱效应偏差 [5] - 技术追踪：前期超跌反弹后，股指普遍逼近跳空缺口上沿，日、周线级别压力转强，月线仍是震荡趋势 [5] - 资金流向：近期A股成交金额低位徘徊，昨日继续停留至1.2万亿级别，短期市场观望情绪较浓，上涨动能不足 [5] 操作建议 - 期货操作：短期建议观望为主，下方支撑看至4月9日位置，月度建议维持波段操作思路 [4] - 期权操作：股指期权隐含波动率继续走平，沪深300当月平值IV周内维持在12 - 13%一线，波动率低位震荡，等待破局阶段买权试错成本预计较高，卖权可回收权力金有限，短期期权操作性价比有限，建议等待二次升波后介入双卖 [4]

零售数据情况 - 5月美国零售销售环比为-0.9%，预期为-0.7%，前值修正至-0.1%；核心零售销售环比为-0.3%，预期为+0.1%，前值修正至0%[2] - 5月汽车（-3.5%）、建材（-2.7%）、家电（-0.6%）等耐用品消费环比增速降幅明显[4][8] - 5月餐馆和酒吧（-0.9%）、食品和饮料店（-0.7%）消费环比增速回落，杂货店零售业（+2.9%）、运动爱好（+1.3%）消费环比转正[6][13] - 5月加油站消费环比-2.0%，因能源价格回落，汽油和柴油月均零售价低于4月[14] 市场反应 - 零售数据公布后，道琼斯、标普500、纳斯达克指数分别较前一交易日变动-0.70%、-0.84%和-0.91%[3] - 10年期美债收益率下行7BP至4.39%，2年期美债收益率下行3BP至3.94%[3] 核心观点 - 关税使经济负面影响显现，3月消费透支致4、5月消费环比增速连续为负[4][8] - 5月零售数据转弱增加美联储降息紧迫性，但6月降息概率有限，7月9日对等关税豁免到期，美联储将保持谨慎[4][11][15] - 市场预期2025年美联储降息2次，首次9月降息概率超5成，6月不降息概率99.8%[4][11][16] 风险提示 - 美国经济超预期回落；贸易、地缘政治形势超预期演变[26]

进出口总体情况 - 5月出口3161亿美元，同比增速4.8%，进口2129亿美元，增速 -3.4%，贸易顺差1032亿美元[1][4] - 预计2025年出口全年增速在1.5%左右[3][24] 出口增速回落原因 - 关税政策反复、全球经济下行压力加大、高基数效应拖累出口增速[1][5] - 5月5日当周，从中国到美国的TEU运量同比暴跌61.5%，14日后中美贸易中断有所恢复[1][5] 出口韧性支撑因素 - 5月集装箱和货物吞吐量环比、同比均上涨，转口贸易保持韧性[1][5] - 年初以来企业抢出口效应有望延续至三季度，1 - 5月出口累计增速6% [3][24][25] 主要出口地区表现 - 5月对美出口增速 -34.5%，对欧出口增速12%，对东盟出口增速14.8% [1][12][13] 主要产品出口表现 - 5月机电、高技术和劳动密集型产品出口增速均回落，集成电路、汽车及零配件出口增速上行[3][19] 进口情况 - 5月进口同比增速 -3.4%，降幅扩大3.2个百分点，内需仍然偏弱[6] - 部分主要商品进口价格增速形成拖累，部分商品进口数量带来支撑[6]

全球制造业PMI指数特征 - 2025年5月全球制造业PMI呈现"中国稳健、新兴分化、欧洲企稳、美国回落"的特征 [1] - 关税缓解对出口的短时带动和海外市场负面影响预期逐渐显现 [1] 欧元区制造业PMI - 欧元区制造业PMI变化不大 出现阶段性企稳迹象 [1] 美国制造业PMI - 5月美国ISM制造业PMI指数录得48.5 [1] - 美国制造业PMI呈现"供需较弱、通胀粘性、就业市场降温、外贸大幅回落"特点 [1] - 关税扰动对美国及全球宏观经济影响已初步显现 [1] - 预计年中美国制造业PMI或仍在荣枯线以下波动运行 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税扰动加剧淡季需求悲观预期，国内增量政策预期偏弱，黑色系整体估值下降拖累铁矿石价格，短期铁矿石交投倾向于强现实+弱预期，需求基本见顶但斜率偏低，供给端持续回升但或同比减量，预计短期铁矿石仍将保持相对强势，后期需关注焦煤价格和市场情绪[2] 相关目录总结 供应方面 - 本期外矿发运环比回升，巴西和非主流发运显著回升，澳洲发往中国量环比回落，6月是外矿发运旺季，主流矿山预计发运保持平稳回升态势，供给端支撑力度边际减弱[2] 需求方面 - 国内需求高位回落但仍处高位区，铁水连续三周回落，本期241.91（环比 -1.69），短期需求端见顶，当前钢厂盈利率水平较高，预期铁水整体高位回落但下行斜率偏低，高需求是支撑价格的核心因素[2] 库存方面 - 当前国内需求水平仍相对偏高，6月上旬港口库存水平将保持相对平稳或去化态势，但库存整体处于高位，库存高位阶段性去库难以提供向上驱动[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中线铝价大区间整理，维持20000一线附近整理，19500 - 20500区间短线交易为宜，近期市场以震荡为主，端午后首周或先跌后反弹，6月中旬附近仍偏承压 [4] - 沪铝2507合约维持20000一线附近整理，观望或短波段交易，现货企业按需采购备货 [6][7][8] - 2025年国内电解铝供需预计较2024年收紧，但6、7月季节性淡季重新偏宽裕概率高 [18] 各部分总结 总体观点 - 铝土矿市场短期国产供应偏紧，几内亚雨季使后续供应减少，6月发运量或明显下降 [9] - 氧化铝市场全国冶金级氧化铝建成总产能11082万吨/年，运行总产能8667万吨/年，周度开工率回升0.19个百分点至78.21% [9] - 电解铝产量国内运行产能维持高位，逼近4500万吨天花板，新增产能受限，海外产能利用率高，全球原铝产量增速1.9% [9] - 进出口电解铝进口理论亏损约1000元/吨，5月底抢出口订单增长不明显 [9] - 需求方面，型材开工率涨1个百分点至57%，铝板带龙头开工率持稳67.6%，铝箔龙头开工率持稳71.6%，铝线缆龙头开工率持稳64.8%，原生铝合金龙头开工率持稳54.6%，再生铝龙头开工率降1.6个百分点至53.0% [11] - 库存方面，铝锭社库50.9万吨，较上周降约8%，较去年同期低约35%，铝棒12.6万吨，较上周减约1%，较去年同期低约43%，LME电解铝库存处1990年以来低位 [11] - 利润方面，氧化铝行业现金成本平均值约2600元/吨，利润约700元/吨，电解铝生产平均成本约17800元/吨，理论盈利约2300元/吨 [12] - 市场预期下周现货铝价震荡运行，期货价格运行区间19800 - 20200元/吨 [12] 重要产业环节价格变化 - 铝土矿部分品种价格持平，氧化铝河南一级价格周环比涨2.95%，动力煤价格持平，预焙阳极价格持平，冰晶石均价周环比涨9.11% [13] - 国内氧化铝现金成本均值周环比涨0.31%，电解铝生产成本周环比涨0.96%，沪铝主力合约收盘价周环比降0.42% [13] 重要产业环节库存变化 - 铝土矿进口港口库存周环比升2.73%，氧化铝库存周环比降0.50%，铝锭社库周环比降8.45%，铝棒库存周环比降0.79% [15] - 上期所铝库存周环比降11.96%，LME铝库存周环比降2.64%，LME铝注销仓单周环比降18.09% [15] 供需情况 - 2025年全年国内产量增幅有限，进口冲击减弱，供需较2024年收紧，6、7月季节性淡季或重新偏宽裕 [18] - 国内铝加工下游龙头企业开工率持稳61.4%，板块分化，未来一周开工率或微升 [26][27] 期现结构 - 沪铝期货价格结构中性偏强，低库存及抢出口预期使现货对期货有支撑 [31] - 从过去10年统计，5、6月涨跌概率均衡，2025年沪铝贴近高价区间，端午后首周小幅波动，6月中旬偏承压 [35] 价差结构 - LME（0 - 3）贴水5.75美元/吨，A00铝锭现货商报升水110元/吨 [37] - 本周铝锭与ADC12价差约 - 2260元/吨，原铝与合金价差处区间中轴，对电解铝价格支撑不明显 [42][43] 市场资金情况 - LME铝品种最新一期基金净多头寸持稳，多空阵营增仓，短期市场或偏整理 [45] - 上期所电解铝品种本周净空头寸持稳，多空阵营增仓，市场分歧加大，短期以震荡为主 [48]