日本9月出口表现 - 9月出口同比增长4.2%，为五个月来首次扩张，但增幅略低于经济学家预测的4.4% [1] - 出口增长主要由芯片与电子零部件出货增加以及矿物燃料出口回升共同拉动 [1] - 对美国出口同比下降13.3%，已连续第六个月萎缩 [1] - 对欧盟出口增长5%，对中国出口增长5.8% [1] 贸易收支与逆差 - 日本9月未经调整贸易逆差达2346亿日元（约合15亿美元） [3] - 9月进口同比增长3.3%，超出市场预期的0.6% [3] - 9月日本对美贸易顺差为5233亿日元，自特朗普1月开启第二任期以来该顺差持续存在 [4] 主要出口产品分析 - 日本半导体等电子元件出口同比增长12.6%，主要受益于亚洲需求旺盛 [3] - 对美汽车出口额下滑24.2%，出口量减少14.1% [3] - 尽管9月中旬美国将日本汽车关税从27.5%下调至15%，相关出货仍未扭转跌势 [3] 出口市场动态 - 9月美国以微弱优势超越中国，成为日本第一大出口市场 [3] - 对美汽车出口依然疲软，受关税影响 [3] - 欧元走强、日元走软推高了日本对欧盟的出口额 [3] - 中国内需刺激政策带动了对华出口增长 [3] 贸易协议与投资机制 - 焦点转向7月日美贸易协议中承诺的5500亿美元对美投资机制 [4] - 若日本未能通过该“投资工具”落实项目资金，特朗普政府有权再次上调日本商品关税 [4] - 特朗普预计下周访问东京，与日本新任首相高市早苗举行会谈，后续互动或将进一步左右日美贸易走向 [4]

日本9月出口数据 - 日本9月份出口同比增长4.2% [1] - 该增长率略低于市场预估的4.4% [1]

9月出口表现与韧性分析 - 9月出口同比增长8.3%，维持高位，部分受去年同期基数偏低影响 [2][3] - 9月出口环比增长2.1%，与过去5年及20年9月的环比季节性均值（分别为2.2%和2.1%）基本持平 [2][3] - 出口韧性表现与高频数据吻合，9月集装箱吞吐量同比较高，PMI新出口订单指数环比上行 [2][3] 2024年及未来出口增速展望 - 2024-2025年被定义为出口增长的新阶段，整体增速偏高 [2][6] - 2024年中国出口同比增速为5.8%，预计2025年全年同比增速为5.5% [5][8] - 2024年中国出口增速快于全球1倍以上，全球出口同比增速为2.3% [6][8] 出口增长的驱动因素分析 - 欧美“财政扩张+货币降息”政策支撑增量需求 [6] - 关税风险导致微观上出现加快备货和“抢出口”现象 [6] - 汽车、船舶、锂电池、集成电路等新产业相关产品全球需求增长较快，中国制造优势明显 [6] - 东南亚等新兴制造业基地的上游产业链需求以及非洲部分国家（如坦桑尼亚、肯尼亚等）需求上升构成支撑 [6][10] 出口国别/地区结构变化 - 9月对美出口同比负增长约-27%，但对欧盟、东盟、拉美、非洲出口增速均为双位数，其中对非洲出口同比高达56.4% [10] - 今年前9个月，对东盟和非洲出口的累计同比分别为14.7%和28.3%，合并占中国出口总额的23.4%，高于2018年底的18.1% [10] - 对非洲出口成为结构性亮点，前8个月累计占比达5.7%，8月同比增速为25.9% [10] 出口产品结构变化与产业升级 - 传统产品出口疲软：9月四大劳动密集型产品合并出口同比-5.8%，电子产品合并出口同比-1.0%，家电出口同比-9.7% [11] - 高端装备出口高速增长：9月通用机械设备出口同比增长24.9%，集成电路出口同比增长32.7%，汽车出口同比增长10.9%，船舶出口同比增长42.7% [11] - 高技术产品出口表现亮眼：前三季度高技术产品出口额3.75万亿元，增长11.9%，对整体出口增长贡献率超30%，其中电动汽车自主品牌出口占比达59.5% [11] 历史出口增速阶段回顾 - 2000-2011年（全球化加速阶段）：中国出口年均增速21.8%，全球出口年均增速11.0%，中国增速高于全球近1倍 [6] - 2012-2019年（“双低”阶段）：中国出口年均增速3.7%，全球出口年均增速0.7%，其中2016-2018年中国增速慢于全球 [6][7] - 2020-2023年（高波动阶段）：受特殊贸易环境影响，中国与全球出口增速波动较大，例如2021年全球出口增26.3%，中国出口增29.6% [7] 进口增速变化及潜在含义 - 9月进口同比增速显著提升至7.4%，高于前值1.3% [12] - 主要进口商品中，铁矿砂进口同比13.4%，铜进口同比8.3%，集成电路进口同比14.1%，增速均较前值加快 [12] - 进口加速可能与政策性金融工具及“两重”项目开工带动有关，若持续可能预示四季度投资好转 [12]

宏观总量研究 - 2025年9月中国出口同比增长8.3%，超出预期 [2] - 出口增长主要得益于非美经济体需求旺盛、产能出海以及同比低基数效应 [2] - 机电产品和高新技术产品的出口拉动率上升 [2] - 未来展望看好出口，因非美经济体的支撑作用持续，且中美贸易不确定性可能引发再次“抢出口” [2] - 由于2024年10月起出口同比增速较高，可能对未来几个月的同比读数造成压力 [2] 房地产行业：中国金茂 - 中国金茂连续21年入选“中国500最具价值品牌”，品牌价值赋能发展 [3] - 公司经营效率优化，期间费率下降，销售呈现价量齐升 [3] - 2025年1-9月销售金额达807亿元，同比增长27.3%，实现逆势亮眼增长 [3] - 上调2025-2027年归母净利润预测至12.5亿元、14.3亿元、15.8亿元 [3] - 对应2025-2027年PE（基本）估值分别为13.7倍、12.0倍、10.8倍，维持“买入”评级 [3] 基础化工行业：盐湖股份 - 受海外减产影响，全球氯化钾供应趋紧，价格上涨，公司作为国内龙头显著受益，2025年第三季度业绩超预期 [4] - 考虑到氯化钾价格有望维持高位，上调公司2025-2027年盈利预测 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为61.49亿元、66.48亿元、73.37亿元 [4] - 维持公司“买入”评级 [4] 基础化工行业：中研股份 - 中研股份是国产PEEK行业龙头，年产量为中国企业最大 [5] - 公司通过持续进口替代，已超越英国威格斯成为中国市场PEEK销量最大的公司 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.29亿元、0.48亿元、0.69亿元 [5] - 折算EPS分别为0.24元/股、0.39元/股、0.57元/股 [5] - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [5] 建材行业：鸿路钢构 - 2025年前三季度公司新签订单总额222.67亿元，同比增长1.6% [7] - 2025年第三季度新签订单79亿元，同比增长4.2% [7] - 2025年前三季度钢结构产品产量约361万吨，同比增长11% [7] - 2025年第三季度产量约125万吨，同比增长9% [7] - 公司智能化改造深化，长期有助于提升产能利用率上限、降低单位成本、强化竞争优势并提升市场份额 [7] - 维持2025-2027年归母净利润预测为7.47亿元、7.74亿元、8.54亿元，维持“买入”评级 [7] 社会服务行业：中宠股份 - 2025年第三季度公司实现营业收入14.3亿元，同比增长15.9% [8] - 2025年第三季度归母净利润为1.3亿元，同比下降6.6%，主要受投资收益减少拖累 [8] - 国内自主品牌战略升级，进入高速成长期 [8] - 海外新产能投产，有助于抵御贸易风险 [8] - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.41亿元、5.45亿元、6.68亿元（均下调4%） [8] - 维持公司“增持”评级 [8] 市场数据概览 - A股市场主要指数普遍下跌，创业板指跌幅最大，达3.99% [6] - 商品市场中SHFE黄金上涨1.23%，而燃油、铜等多数品种下跌 [6] - 海外市场除道琼斯指数微涨0.44%外，主要股指多数下跌，日经225指数跌幅达2.58% [6] - 外汇市场美元兑人民币中间价为7.1021，微涨0.02 [6] - 利率市场方面，DR007加权平均利率为1.4314%，下降1.81个基点 [6]

出口总体表现 - 前三季度机电产品出口额12.07万亿元，同比增长9.6%，占出口总值比重60.5%，较去年同期提升1.4个百分点 [1] 高技术产品出口 - 电子信息产品出口增长8.1% [1] - 高端装备产品出口增长22.4% [1] - 仪器仪表产品出口增长15.2% [1] 绿色产品出口 - “新三样”产品及铁道电力机车等绿色产品出口增速均达到两位数 [1]

2025年9月进出口数据表现 - 2025年9月出口额为3285.7亿美元，同比增长8.3%，增速较上月的4.4%提升3.9个百分点，高于市场预期的5.7% [4][7] - 2025年9月进口额为2381.2亿美元，同比增长7.4%，增速较上月的1.3%大幅提升6.1个百分点，远高于市场预期的1.4% [7] - 2025年9月贸易顺差为904.5亿美元，较前值1023.3亿美元有所收窄 [7] 出口增长驱动因素 - 出口增长主要得益于非美经济体需求旺盛、产能出海以及同比低基数效应 [4] - 机电产品和高新技术产品的出口拉动率出现上升 [4] - 对欧盟出口增长得益于其居民消费回升，对东盟出口增长受产能出海拉动中间品出口，对非洲出口增长则源于矿产产业链合作和消费需求全面深化 [4] 未来出口展望 - 非美经济体对出口的支撑作用预计将持续，非洲、越南等新兴经济体制造业PMI连续多月保持高位，欧元区处于主动补库周期且产能利用率在2025年一季度见底后已连续两个季度上行 [4] - 中美贸易不确定性较高，存在再次“抢出口”的可能，在面临圣诞消费旺季的背景下，10月有望再次出现“抢出口”高峰 [4] - 由于2024年10月起出口同比增速较高，可能会对未来几个月的同比读数造成压力 [5]

整体贸易表现 - 中国9月出口额同比增长8.3%至3285亿美元 实现连续7个月增长 [2] - 9月进口额同比增长7.4%至2381亿美元 实现连续4个月增长 [4] - 9月贸易顺差为904亿美元 因出口增速超过进口而同比扩大 [4] - 出口增速较8月的4.4%有所扩大 [4] 分地区出口表现 - 对东盟出口增长16% 东盟为中国最大出口目的地 [5] - 对欧盟出口增长14% [5] - 对日本出口超过上年同月水平 [5] - 对美国出口减少27% 自4月以来连续6个月负增长 [5] 分品类出口表现 - 包括纯电动汽车在内的汽车出口增长11% [5] - 稀土类出口超过上年同月水平 [5] - 智能手机 玩具和服装出口低于上年同月水平 [5]

出口业绩与年度展望 - 泰国全国船运协会预计该国全年出口总额有望实现5%的增长 [1] - 今年前八个月泰国出口总额同比增长13.3%达到2232亿美元 [1] - 今年前八个月泰国进口额同比增长11.3%达到2249亿美元 [1] - 协会认为第一季度和第二季度的强劲增长足以抵消下半年出口增速的放缓 [1] 潜在风险因素 - 美国的关税政策加剧全球经济不确定性并暴露全球贸易体系的脆弱性 [1] - 泰铢升值可能对出口状况产生影响 [1] - 小型企业难以获得信贷支持 [1] - 用于出口生产的原材料存在短缺问题 [1] - 产品被绕过相关监管措施进行销售的情况值得关注 [1]

总体出口表现 - 8月份泰国出口额达到277亿美元，同比增长5.8%，实现连续14个月增长 [1] - 1月至8月累计出口增长13.3%，此数据不包括石油、黄金和军事装备 [1] - 尽管美国实施对等关税后增速有所放缓，但电子和电器行业出口仍保持增长 [1] 产品类别表现 - 农产品及加工农产品出口下降11%，面临价格竞争压力的产品包括大米、橡胶和木薯 [1] - 工业产品出口增长11% [1] 主要出口市场表现：美国 - 8月份对美国出口增长13%，实现连续23个月增长 [1] - 1月至8月对美国累计出口增长28% [1] - 对美国出口增长的主要产品是计算机及相关设备、电话通讯设备及零部件、电力变压器及零部件 [1] - 对美国出口下降的主要产品有半导体、橡胶制品、珠宝 [1] 主要出口市场表现：中国 - 8月份对中国出口增长6% [1] - 1月至8月对中国累计出口增长18% [1] - 对中国出口增长的主要产品有计算机及相关设备、电路板、铜及铜产品 [1] - 对中国出口下滑的主要产品有水果、化学品、塑料颗粒 [1] 未来展望与行业措施 - 预计全年出口仍保持增长，因美国与多国达成了低于原先水平的对等关税税率，缓解了关税担忧 [1] - 泰国关税水平与本地区其他国家相近 [1] - 行业面临的压力包括：此前的预防性进口和当前需求疲软将减缓出口速度，持续的边境贸易障碍、印度大米出口加速、美国经济放缓、泰铢快速增值 [1] - 行业将加快推进贸易协议谈判、拓展新的出口市场以确保持续增长 [1]

越南对美国出口总体表现 - 截至8月底越南对美国出口总额达990.5亿美元，同比增长26.4% [1] - 美国继续成为越南最大出口市场 [1] 主要出口商品类别表现 - 电脑、电子产品及配件出口额261亿美元，同比增长67.7%，为最大出口类别 [1] - 机械、设备、用具及配件出口额151.9亿美元，同比增长15.2% [1] - 纺织品出口额120.7亿美元，同比增长11.8% [1] - 手机及配件出口额75.3亿美元，同比增长2.9% [1] - 木材及其制品出口额62亿美元，同比增长7.6% [1] - 鞋类出口额60.7亿美元，同比增长8.6% [1] - 玩具、体育用品出口额37.4亿美元，同比增长228.1%，增速最为显著 [1] - 塑料制品出口额24.5亿美元，同比增长28.3% [1] - 运输工具及配件出口额23.4亿美元，同比增长7.8% [1] - 水产品出口额12.4亿美元，同比增长6.9% [1]