头部跨国药企业绩高度分化 - 诺和诺德2025年第三季度总营收749.76亿丹麦克朗（约112.76亿美元），同比增长11% 前三季度总营收2299.20亿丹麦克朗（约345.8亿美元），同比增长15% 其司美格鲁肽系列产品前三季度销售额总计约1692.96亿丹麦克朗（约254.62亿美元），同比增长24%，贡献了公司大部分营收 [1] - 礼来2025年第三季度营收达176亿美元，同比增长54% 前三季度总营收458.87亿美元，同比大幅飙升46% 其GLP-1药物替尔泊肽前三季度收入248.37亿美元，占总营收的54% [3] - 辉瑞2025年第三季度总营收166.54亿美元，同比下降6% 季度持续业务营业利润35.5亿美元，同比下降21% 其新冠口服药Paxlovid在第三季度收入同比锐减55%，疫苗Comirnaty收入下降20% [4] - 默沙东2025年前三个季度制药业务收入为432.99亿美元，其中中国区收入同比下滑68%，降至14.52亿美元 [2] - 艾伯维的“药王”修美乐2025年前三季度销售额仅为32.94亿美元，同比暴跌55.0% [5] - 百时美施贵宝2025年第三季度收入为122亿美元，但其2025年收入的64%将受到专利到期和仿制药冲击的影响 [5] 核心驱动因素：产品与专利 - GLP-1药物成为核心增长引擎 诺和诺德的司美格鲁肽前三季度销售额（254亿美元）已超越礼来的替尔泊肽（248.37亿美元）与默沙东的帕博利珠单抗（233.03亿美元） [1][3] - “专利悬崖”是导致业绩分化的深层原因 未来3年，众多跨国药企面临专利悬崖的风险敞口（按收入计算）在20%以上，个别企业甚至高达70% [4] - 百时美施贵宝面临旗下多款重磅药物即将专利到期的重大挑战，预计将影响包括Opdivo和Eliquis在内的六款关键产品 [5] 战略调整：全球范围内的“瘦身”与“增肌” - “瘦身”方面，大规模裁员与业务剥离成为行业常态 2025年第三季度全球生物制药领域发生62起裁员事件，前三季度累计达190起 默沙东启动一项旨在到2027年底前节省30亿美元成本的全面削减计划 诺和诺德计划在全球裁减约9000个岗位，旨在实现80亿丹麦克朗的年化成本节约 [2][8][9] - 业务剥离案例包括：百时美施贵宝签署协议出售其在华合资企业中美上海施贵宝制药60%的股权 日本住友制药宣布出售其亚洲业务 [2][9] - “增肌”方面，企业通过巨额收购押注前沿创新领域 辉瑞与诺和诺德为收购生物技术公司Metsera展开百亿美元竞价大战，辉瑞最终以约100亿美元报价竞得 百时美施贵宝以15亿美元现金收购私营生物技术公司Orbital Therapeutics，以获得其领先的体内CAR-T疗法 [9][10][11] 中国市场：规则改变与策略分化 - 中国市场业绩出现明显分化 诺和诺德中国市场收入实现8%的增长，而默沙东中国区收入同比下滑68% [2][3] - 跨国药企在华策略出现进退取舍 诺华选择持续深耕与加码中国市场 [7] - 部分跨国药企改变在华成熟资产处置模式，投资机构开始以“产业运营商”姿态成为重要接盘方，重塑中国医药商业格局 [7] - 国家集采与医保控费政策常态化，持续挤压专利过期或面临仿制药竞争的传统药品的利润空间 [7] 行业未来趋势：创新与分化 - 行业未来增长将高度依赖三大核心能力：快速迭代的创新能力、灵活应对新兴市场政策的本地化策略、以及对专利悬崖的长期管理能力 [12] - 中国市场的重要性未减，但游戏规则改变 未来赢家需能将全球顶尖创新快速引入中国，灵活适应本土政策，并深度融入中国生物医药创新生态 [12] - 中国创新药研发速度令全球关注 中国研发成本仅为全球平均水平的20%-30%，所需时间仅为其他地区的一半，产出速度极快 [13] - 跨国药企当前最关注“前沿机制、全新模式及新型治疗方案”，如细胞治疗、基因治疗、多特异性抗体等“首创类”项目，以及对现有疗法有显著改善的“同类最优”项目 [13] - 投资方向重点关注“第二代技术范式的迭代”，例如从单靶向双靶升级的ADC药物、从双特异性向多特异性发展的抗体技术、从自体CAR-T到体内CAR-T迭代的CAR-T疗法等 [14]

核心观点 - 华人健康是一家集医药代理、零售及终端集采于一体的医药商业公司，近期股价出现异动，市场关注其医药电商、流感、养老、阿里巴巴概念及创新药等多重业务标签 [1][2][3] - 公司近期股价下跌，成交活跃，但主力资金连续净流出，筹码分散，技术面显示股价接近关键支撑位 [1][4][5][6] - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入与净利润均实现显著增长，且股东户数减少，流通股集中度提升 [8] 业务布局与概念 - **医药电商**：公司在阿里健康（天猫/饿了么）、京东、拼多多、美团等国内主要电商平台均有布局 [2] - **流感相关产品**：公司子公司江苏神华药业经营品种包含用于慢性气管炎、支气管炎和支气管哮喘的复方灭活白葡萄球菌片，以及用于慢性支气管炎等引起咳嗽的白葡萄球菌片 [2] - **养老（银发大健康）布局**：公司通过药店为窗口为老年人提供慢病培训、健康咨询和用药指导，并打造“福曼医”系列心脑血管、降压降糖产品及“国津”系列中药养生产品 [2] - **阿里巴巴概念**：阿里巴巴旗下的阿里健康为公司持股7.51%的第二大股东，公司与支付宝、天猫、阿里健康O2O平台、饿了么等阿里系平台均有合作 [2][3] - **创新药研发**：公司子公司安徽正药医药科技是一家以创新药、高端仿制药研发与转化为核心的科技型药企，截至2023年6月30日，聚焦于中药同名同方、仿制药等在研药品22个 [3] 财务与经营数据 - **2025年1-9月业绩**：实现营业收入38.92亿元，同比增长19.06%；归母净利润1.57亿元，同比增长45.21% [8] - **主营业务构成**：中西成药收入占比97.60%，其他（补充）收入占比2.40% [7] - **分红情况**：A股上市后累计派现8000.20万元 [9] 市场交易与股东情况 - **近期交易**：12月29日股价跌3.24%，成交额6.03亿元，换手率21.61%，总市值75.28亿元 [1] - **资金流向**：当日主力净流出8222.50万元，占成交额0.14%，在所属行业32家公司中排名第32；所属行业主力净流出7.37亿元，主力资金连续3日减仓 [4] - **区间资金流向**：近3日主力净流出1.66亿元，近5日净流出1.97亿元，近10日净流出9086.51万元，近20日净流出2.20亿元 [5] - **筹码与持仓**：主力未控盘，筹码分布非常分散；主力成交额2.26亿元，占总成交额5.75%；筹码平均交易成本为20.09元 [5][6] - **股东变动**：截至9月30日，股东户数2.01万户，较上期减少22.86%；人均流通股7422股，较上期增加29.64% [8] - **机构持仓**：截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股232.03万股，较上期增加133.57万股 [9] 公司基本信息 - **公司全称**：安徽华人健康医药股份有限公司 [7] - **成立与上市日期**：成立于2001年6月29日，于2023年3月1日上市 [7] - **注册地址**：安徽省合肥市河北路123号A1栋 [7] - **所属行业**：申万行业分类为医药生物-医药商业-线下药店 [8] - **概念板块**：包括融资融券、零售药店、小盘、智慧医疗、阿里概念等 [8]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 2026年医药行业催化密集，重点关注以脑机接口为代表的医疗新科技机会[3] - 经过十年创新转型，中国医药产业已完成新旧动能转换，创新与出海是核心主线[5] - 展望2026年，行业有望持续边际好转，建议坚持“创新+出海”主线，并关注内需资产的业绩与估值双重修复机会[41][42] 根据相关目录分别总结 1. 政策持续催化，脑机接口应用潜力释放 - **行业定义与分类**：脑机接口（BCI）是在大脑与外部设备间建立交流与控制通道的技术，核心是BCI芯片和算法[8]。按信号采集方式分为侵入式、半侵入式和非侵入式，其中非侵入式因技术相对成熟，在2024年全球市场规模中占比约82%[8] - **市场规模与增长**：2024年全球脑机接口市场规模约26.2亿美元，预计2034年有望达到124.0亿美元，2025-2034年复合增速有望达到17.4%[12]。医疗是最大应用领域，2024年市场规模占比约为46%[13] - **临床进展与政策支持**：2025年3月，阶梯医疗在华山医院成功完成国内首例侵入式脑机接口系统人体长期埋植前瞻性临床试验[17]。国家层面以“十五五”规划为蓝图，将脑机接口列为重点发展产业链，国务院、医保局、科技部等相继出台支持政策[18]。湖北、浙江、江苏等省份已制定相关收费标准，如侵入式脑机接口置入费在6552-6600元/次[19] - **投融资活跃**：2025年前11月，国内脑机接口共完成24起融资，同比增长30%，金额从1000万到3.5亿元不等[20] - **产业链与相关公司**：国内企业主要聚焦非侵入式布局，并通过投资前瞻性布局侵入式[22]。报告列举了包括麦澜德、翔宇医疗、伟思医疗（非侵入式）、爱朋医疗（侵入式+非侵入式）、美好医疗（产业链上游制造）、三博脑科（临床手术）等在内的相关标的[23][24] 2. 行业观点：坚持创新+出海作为核心主线，关注内需业绩和估值双重修复机会 - **近期市场表现**：报告期内（12月22日至12月26日），医药指数下跌0.18%，相对沪深300指数超额收益为-2.13%[5]。本周上涨个股176家，下跌个股287家[5]。年初至今（截至报告期），医药指数上涨14.29%[25] - **细分板块表现**：本周化学原料药板块上涨2.0%，表现最好；医药商业II板块下跌1.7%，表现最弱[30]。年初以来，化学制剂板块上涨31.3%，涨幅最大；中药II板块下跌4.0%，是唯一下跌的子板块[30] - **板块估值水平**：截至2025年12月26日，申万医药板块整体PE估值为36.95X，在申万一级行业中排第13位，估值处于历史相对较低位置[35] - **核心投资主线与建议**：报告提出六大投资方向[42][44]： 1. **创新药械及产业链**：建议关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物、泽璟制药、热景生物等，以及CXO产业链的药明康德、康龙化成等[42] 2. **制造出海**：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、美好医疗等[42] 3. **国产替代**：建议关注内窥镜、电生理等领域的开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗等[44] 4. **老龄化及院外消费**：建议关注昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂等[44] 5. **高壁垒行业**：建议关注麻药（人福医药、恩华药业）和血制品（派林生物、天坛生物）行业[44] 6. **医疗新科技**：建议关注脑机接口（美好医疗、麦澜德）、AI医疗（润达医疗、美年健康）等[44] - **近期关注组合**：本周建议关注组合为泽璟制药、热景生物、上海谊众、美好医疗、鱼跃医疗；12月建议关注组合包括信立泰、中国生物制药、三生制药、信达生物、泽璟制药等[45]

截至9月30日，苑东生物股东户数6482.00，较上期增加18.67%；人均流通股27234股，较上期减少 15.74%。2025年1月-9月，苑东生物实现营业收入10.19亿元，同比减少2.00%；归母净利润2.20亿元，同 比增长1.45%。 分红方面，苑东生物A股上市后累计派现3.41亿元。近三年，累计派现2.12亿元。 12月29日，苑东生物盘中下跌2.09%，截至11:18，报58.70元/股，成交7644.89万元，换手率0.73%，总 市值103.62亿元。 资金流向方面，主力资金净流出276.58万元，特大单买入895.77万元，占比11.72%，卖出713.87万元， 占比9.34%；大单买入654.26万元，占比8.56%，卖出1112.73万元，占比14.56%。 苑东生物今年以来股价涨97.60%，近5个交易日涨0.24%，近20日涨9.66%，近60日涨7.02%。 资料显示，成都苑东生物制药股份有限公司位于四川省成都市双流区安康路8号，成立日期2009年6月1 日，上市日期2020年9月2日，公司主营业务涉及化学原料药和化学药制剂的研发、生产与销售。主营业 务收入构成为：制剂销售7 ...

太龙药业今年以来股价涨30.65%，近5个交易日跌5.41%，近20日跌9.77%，近60日涨3.91%。 今年以来太龙药业已经3次登上龙虎榜，最近一次登上龙虎榜为12月10日，当日龙虎榜净买入-845.16万 元；买入总计4030.27万元 ，占总成交额比7.12%；卖出总计4875.42万元 ，占总成交额比8.61%。 12月29日，太龙药业盘中下跌2.06%，截至11:04，报6.65元/股，成交7652.14万元，换手率1.99%，总市 值38.16亿元。 资金流向方面，主力资金净流出1510.45万元，特大单买入106.56万元，占比1.39%，卖出811.19万元， 占比10.60%；大单买入1434.05万元，占比18.74%，卖出2239.87万元，占比29.27%。 截至9月30日，太龙药业股东户数4.04万，较上期减少1.08%；人均流通股14190股，较上期增加1.09%。 2025年1月-9月，太龙药业实现营业收入11.87亿元，同比减少11.47%；归母净利润2532.55万元，同比减 少12.36%。 分红方面，太龙药业A股上市后累计派现1.12亿元。近三年，累计派现1553.07 ...

市场整体表现与趋势 - 上证指数自12月17日起实现日K线八连涨，追平了今年4月的纪录 [1] - 全周市场呈现“中间更强”特征，中证500指数和创业板指数周涨幅均超过3.9%，微盘股指数仅涨0.7% [1] - 平均股价指数创下本轮牛市以来的新高 [2] - 上证指数、深证成指、创业板指数距离年内高点均不到2% [3] - 上证指数距离9-10月的上升趋势线非常近，可能突破，但需关注该趋势线的压力 [4] - 市场处于牛市且慢牛特征明显，看多做多是主旋律 [5] 政策与宏观环境 - 全国财政工作会议指出2026年继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子 [6] - 中国人民银行提出着力健全有利于“长钱长投”的制度环境，显著提高中长期资金投资A股的比例 [6] 市场主线与核心板块 - 市场主线包括AI产业链、固态电池产业链、储能、商业航天、人形机器人、创新药、有色等 [5] - 商业航天是当前最热的主线，本周有所加速，被视为一大产业趋势，预计有两个月的炒作时间 [6][7] - AI硬件核心股本周走势偏弱，与年底流动性及业绩担忧有关，顾虑预计在1月中旬业绩预告发布后缓解 [7] - 元旦后一季度是年内流动性最宽松时段，常催生春季行情，科技股多为行情先锋 [7] - 市场在AI硬件分歧下，发酵了Q布、液冷等板块 [8] - 人形机器人板块指数自8月下旬以来呈双底形态，但筹码新鲜度不足，需耐心等待核心股拉出涨停作为发动信号 [8][9] - 锂电、储能、固态电池与AI电力相关并延伸至电网设备，本周五爆发，需关注持续性 [9] - 有色板块成为周末讨论热点，国际金价创新高超4500美元/盎司，白银价格大涨超11%，沪铜和COMEX铜均创历史新高且周五涨幅超3% [9] - 有色板块重点关注金银、铜铝、锂钴，行业层面铜供给偏紧，电解铝明年或短缺，锂电需求旺，钴原料偏紧，全球流动性宽松推升金银价格 [9] - 有色板块指数自本周一跳空突破后再度跳空大涨，板块行情信号明显 [10] 后市展望与操作策略 - 大盘八连阳，春季躁动初现端倪，中期看多做多，短期需根据市场情况注意节奏 [10] - 操作上以板块个股求稳为主，不追高不激进 [10] - 继续关注AI硬件、人形机器人、商业航天、有色、锂电、储能等主流板块，以核心股为主，牛市背景下资金将抱团核心大票 [10] - AI硬件与人形机器人因筹码和故事较“老”，在核心股未发出进攻信号前，可发掘细分行业及消息驱动下的个股机会 [10] - 锂电与储能部分个股呈V字形走势结构不稳，最好能出现小幅回调或回踩 [10] - 商业航天若无筹码，应以龙头为主或寻找低位轮涨机会 [10]

12月29日，百利天恒盘中下跌2.04%，截至09:49，报331.66元/股，成交4767.21万元，换手率0.14%，总 市值1369.34亿元。 百利天恒所属申万行业为：医药生物-化学制药-化学制剂。所属概念板块包括：抗癌治癌、创新药、抗 癌药物、生物医药、中药等。 截至9月30日，百利天恒股东户数5979.00，较上期增加25.08%；人均流通股17208股，较上期减少 20.05%。2025年1月-9月，百利天恒实现营业收入20.66亿元，同比减少63.52%；归母净利润-4.95亿元， 同比减少112.16%。 机构持仓方面，截止2025年9月30日，百利天恒十大流通股东中，中欧医疗健康混合A（003095）位居 第三大流通股东，持股370.19万股，相比上期减少57.78万股。香港中央结算有限公司位居第四大流通股 东，持股289.57万股，相比上期减少69.64万股。华夏上证科创板50成份ETF（588000）位居第五大流通 股东，持股283.37万股，相比上期减少159.13万股。易方达上证科创板50ETF（588080）位居第六大流 通股东，持股229.92万股，相比上期减少101.89万股 ...

创新药行业：跨越拐点，迎接价值兑现新纪元 20251227 摘要 Q&A 2025 年创新药市场的整体表现如何？ 2025 年创新药市场的表现贯穿了前三个季度，主要以 BD（商业开发）为线索 不断演绎。H 股在这一领域领先于 A 股。年初，恒生科技带动港股流动性复苏， 港股创新药同步迎来估值修复，但未取得超额收益。4 月份，由于关税和贸易 战争端的到来，创新药作为 IP 交易不涉及实体交易关税，被视为类避险资产， 从而走出一定超额收益。5 月份，三生制药与辉瑞就 PD-1 和 VEGF 双抗达成 大额 BD 交易，引发第一波加速行情。7 月后，市场对 BD 预期增强，引发第二 波行情加速。但随后进入盘整期，截至年底，相对于指数来说，创新药仍取得 显著超额收益。 为什么 12 月 15 日创新药板块出现显著下跌？ 2024 年创新药板块经历估值修复，虽受贸易摩擦和一品红事件影响出 现波动，但全年仍取得超额收益，市场对 BD 交易预期增强是重要驱动 因素。 当前深度调整有助于挤出创新药估值泡沫，促使资金集中于真正具备全 球创新实力和清晰商业化路径的公司，为产业长远发展蓄力。 多项政策落地支持创新药行业发展，包括全 ...

12月24日，百奥赛图（688796.SH/02315.HK）发行并于香港联合交易所有限公司上市的股份（以下简称"H股"）正式调入港股通标的名单。 自此，中国内地符合条件的机构及个人投资者，可通过上海证券交易所、深圳证券交易所，直接投资百奥赛图H股。 市场反应迅速，公告当日，公司H股收盘大涨22.23%，A股亦联动上涨3.42%。"入通"成为公司继构建"A+H"双上市平台后，在资本市场的又 一里程碑，也标志着公司在资本可达性、市场认可度与长期投资价值等方面迈入全新阶段。 数据来源：上交所，格隆汇整理 "入通"影响几何？ 百奥赛图H股成功纳入港股通标的，其直接影响首先反映在价格表现上："入通"首日，其H股股价大幅收涨22.23%。这一市场表现并非孤例， 将其置于更广阔的样本中观察，能更清晰地看到"入通"的普遍意义。 参考今年以来A+H上市公司的轨迹，根据WIND数据（截至2025年12月24日），在年内已完成两地上市的20家公司中，已有18家成功"入 通"。自纳入港股通至今，这18家公司的股价平均累计涨幅达到12.30%，其中约66.67%的公司实现了正收益。这表明，"入通"本身已成为一个 积极的资本市场催化剂 ...

市场行情判断 - 中信建投证券认为A股跨年行情已经启动，近期上证指数八连阳传递了积极信号 [1] - 在机构投资者一致乐观预期下，明年春季躁动行情有望提前 [1] - 推动市场跨年行情启动的三大预期包括：海外AI模型调整结束、美国战略重心西迁带来的海外流动性和风险持续改善；近期十五五产业政策与事件密集发布带来的政策预期高涨 [1] 中期行业配置 - 中期行业配置重点关注具有一定景气催化的有色金属和AI算力 [1] - 市场热点主线以商业航天为主 [1] - 次要热点主线包括海南自贸区、可控核聚变和人形机器人 [1] 细分板块与产业链机会 - 英伟达Rubin架构升级带动AI算力产业链全面景气，主要受益板块包括光纤、液冷服务器、CPO和存储芯片 [1] - 受碳酸锂、金银铜铝等涨价金属带动，有色金属继续维持涨价趋势、呈现高景气格局 [1] - “十五五”开局之年市场政策预期高涨，重点关注板块包括：有色、商业航天、AI、人形机器人、可控核聚变、创新药、非银金融、海南自贸区等 [1]