公司战略布局 - 公司以检验检测为核心主业，深化"核心主业夯基、新兴赛道突破"的协同发展路径，通过跨区域并购与跨领域技术整合推动业务向高附加值方向升级 [1] - 重点培育新能源、大消费、AI场景等领域能力，强化数字化技术应用，提升传统检测业务的智能化水平，培育第二增长曲线 [1] - 检测行业存在"小弱散"格局，公司通过集约化并购突破规模瓶颈，国际龙头企业的成长史印证了外延并购的关键作用 [5] 历史沿革与业务发展 - 公司前身为1959年成立的常州市建筑科学研究所，是国内最早一批从事检验检测与技术服务的科研机构，后改制为市场化检测机构 [2] - 2008年汶川地震后，公司检测鉴定能力获认可，进入快速发展期，员工从300人增至3000多人，构建多领域检验检测服务体系 [2] - 2022年8月31日在深交所上市，股票代码301115，持续优化结构，推动传统建工业务占比有序收缩，带动整体业务结构升级 [3] 并购与业务拓展 - 2022年进入食品检测领域，2023年收购仕益质检、冠标检测等公司，切入电子电器、汽车零部件等新兴检测领域 [4] - 通过收购冠标检测布局汽车检测领域，构建覆盖传统车企与新能源头部企业的全生态客户体系，取得吉利、江淮、零跑等第三方实验室认可证书 [5] - 2024年收购常检一诺、苏州赛宝、云南华水等公司，补充食品检测、计量认证、水利检测等领域能力 [5] - 2025年2月拟出资3900万元设立总规模2亿元的源测智能科创产业基金，聚焦检验检测行业及新能源、智能制造等领域 [5] 海外市场布局 - 2016年以混凝土减水剂产品试水越南市场，成立绿能科技，两年实现盈利，目前在越南三个城市设厂，新材料细分领域市场份额前三，年营收约5000万元 [9] - 海外市场已在越南、泰国、印尼、阿联酋设立区域公司或办事处，逐步在东南亚、中东、非洲部署检测网络，实现产品、服务、技术出海 [9] - 2024年末签署增资收购ANINDYA SINGAPORE部分股权协议，围绕SNI认证、大宗商品检测拓展东南亚市场，构建国际化资质壁垒 [9] - 制定"三步走"战略：初期聚焦"一带一路"沿线国家，中期在欧美设研发中心推动国际资质互认，长期形成全球协同检测网络 [10] 财务表现与更名 - 2025年一季度营业收入2.71亿元，同比增长20.4%，归母净利润446.18万元，同比增长30.13% [5] - 2025年4月22日完成公司更名，证券简称由"建科股份"变更为"联检科技"，以更好反映业务方向和市场定位，是转型升级的关键一步 [8]

业绩表现与目标差距 - 2020年公司营收同比增长45.08%至67.26亿元，归母净利润首次突破10亿元达17.59亿元，并提出2025年实现百亿营收、千亿市值目标 [2] - 2024年营收同比下滑5.09%至75.66亿元，归母净利润同比减少24.63%至18.06亿元，为上市后首次业绩双降 [2] - 截至2025年5月16日市值358亿元，仅达千亿市值目标的约三分之一 [2] 业务板块表现 - 2024年重新划分业务为五大板块：呼吸治疗、血糖管理及POCT、家用健康检测、临床器械及康复、急救解决方案及其他 [3] - 呼吸治疗解决方案板块2024年同比下滑22.42%，家用健康检测同比下滑0.41%至15.64亿元，临床器械及康复仅微增0.24%至20.93亿元 [4] - 2019-2023年期间仅呼吸治疗解决方案实现收入增长，从12.18亿元增至33.71亿元，其他板块增长停滞 [4] 并购策略与商誉风险 - 通过并购上械集团、上海中优等拓展业务，但部分标的业绩不稳定：感染控制解决方案2023年收入骤降36.15%，急救板块2021-2023年收入从1.83亿元下滑至1.64亿元 [5] - 截至2024年末商誉达10.84亿元，存在并购标的运营不达预期导致的减值风险 [6] 研发与营销投入失衡 - 2024年销售费用13.61亿元创历史峰值（同比+25.13%），研发费用5.47亿元（同比+8.53%），增速差异显著 [7] - 线上渠道销售成本持续上升，2024年电商平台费4.92亿元（同比+43.44%），但产品质量投诉频发影响品牌形象 [7][8] 海外拓展与当前挑战 - 2024年海外营收占比12.54%，但2025年一季度增收不增利：营收同比+9.17%，归母净利润同比-5.26% [8] - 面临疫情红利消退、产品信任危机及内外部竞争多重压力 [2]

收购交易 - 公司拟以1.25亿元收购江西中久持有的玉山利泰100%股权 [1][3] - 玉山利泰主营业务为管道天然气设施安装、维护、运营等，截至2025年3月31日资产总额1.23亿元，所有者权益4269.8万元 [3] - 交易采用收益法定价，评估基准日股东权益账面价值4269.80万元，评估值1.29亿元，增值率203.20%，最终交易价格1.25亿元 [4] - 江西中久及玉山利泰承诺2025-2027年扣非净利润分别不少于1000万元、1100万元、1200万元，对应动态市盈率12.5倍、11.36倍、10.41倍 [4] - 玉山利泰2024年营收8447.08万元，净利润955.49万元，2025年一季度营收2058.81万元，净利润220.78万元 [4] 公司业绩 - 2024年公司营收14.78亿元，同比增长35.49%，净利润1.57亿元，同比增长16.88%，均创历史新高 [1][6] - 2025年一季度营收4.67亿元，同比增长10.63%，净利润4548.46万元，同比增长24.86%，扣非净利润4592.43万元，同比增长26.48% [2][6] - 天然气销售业务2024年营收10.81亿元，同比增长28.54%，占整体营收七成 [6] - 核心区域喀什地区2024年营收10.33亿元，同比增长28.23% [6] 实控人变更 - 2025年3月13日公司实控人由赵安林变更为雍芝君，江西中燃成为控股股东 [3][6] - 原控股股东及股东以每股21.969元向江西中燃转让2903.17万股（占总股本20.52%），转让总价6.38亿元，较当时收盘价溢价40.8% [6][7] - 江西中久通过全资子公司江西中燃持有公司28.94%股份 [1][3] 战略发展 - 收购玉山利泰旨在拓展业务区域，目前公司经营区域集中在新疆喀什、克州、图木舒克及江西进贤县 [3] - 公司计划通过深耕燃气业务、拓展延伸服务及外延并购三大措施提升盈利 [7]

会计差错概况 - 2025年已有超40家上市公司进行会计差错更正 [1] - 会计差错属于非故意过失，但近年部分公司滥用会计差错更正掩盖财务造假，如康美药业300亿现金会计差错和东方集团财务造假案例 [1] 祥源文旅案例 资金占用问题 - 公司因实控人资金占用对2022年Q1至2024年Q3财报进行追溯调整 [3] - 2022年实控人俞发祥通过关联方非经营性占用资金4.1亿元，占当期净资产15.15%，资金本金于2022年底全部归还 [4][6] - 资金占用通过虚构股权意向金交易实现，涉及上海枫某、长沙友某等账户，单笔最高达1.5亿元 [5] 财务调整细节 - 其他应收款调整额增加5007.75万元至6115.54万元，其他流动资产减少5000万元 [4] - 未分配利润微增7.75万元，所有者权益合计调整后为10.49亿元 [4] 业务转型与并购 并购活动 - 2017年祥源控股16.74亿元收购万家文化29.72%股份，后更名祥源文化 [7] - 2022年以16.32亿元收购5家实控人旗下文旅资产 [8] - 2023年5.3亿元收购碧峰峡旅游80%股权，3.13亿元资产置换文旅类资产 [8] - 2024年5773.73万元收购齐云山旅游100%股权，3.07亿元收购莽山旅游64%股权 [9] 业绩表现 - 2025年Q1营收2.12亿元（同比+55.22%），净利润3119.5万元（同比+158.67%） [10] - 2024年营收同比增长19.64%，但经营活动净现金流同比下降25% [14] - 商誉持续增长至7.9亿元，占净资产比例从10.3%升至23.9% [11] 行业背景 - 会计差错更正现象在上市公司中普遍存在，需警惕其被滥用于掩盖财务问题的风险 [1][2]

会议基本信息 - 会议类别为业绩说明会，于2025年5月13日下午14:00 - 17:00通过全景网“投资者关系互动平台”以网络远程方式召开 [1] - 上市公司接待人员包括副董事长兼总裁于春山、副总裁兼财务总监代晓、副总裁兼董事会秘书周菊锋 [1] 土地规划问题 - 投资者询问大股东进驻五年半未运作近66万平方米土地的原因及后期规划 [1] - 公司称海南基地目前用于无纺材料相关业务，随着海南自贸港建设，所在区位功能规划调整，公司结合自身发展围绕政策导向和辖区规划积极筹划，未来地块可能作为商业、商务金融、教育文化或工业用地，将与政府充分沟通发挥土地价值 [1][2] 公司战略发展问题 - 投资者询问22年年报提及的转型项目落实时间及发展战略 [1] - 公司确立“立足海南自贸港，服务健康美好生活”战略定位，遵循“三结合”发展原则，明确稳存量和谋增量两大核心任务，2025年聚焦“三个增长”，即内涵式增长、有质量的增长、外延式增长 [3] 外延式并购问题 - 投资者指出公司近6年多次表示通过外延式并购实现转型升级但未实现，当前政策时机好仍未达成 [3] - 公司称并购整合需多方面条件匹配，管理层会加倍努力，希望投资者提供意见建议 [4] 高管薪酬问题 - 投资者鉴于公司近三年亏损、有国际贸易关税问题、转型升级未实现，建议降低高管薪酬减少开支 [4] - 公司表示薪酬体系关系团队稳定和公司未来发展，会按市场化原则结合业绩变动对高管薪酬动态管理 [4] 股东权利问题 - 投资者指出第一大股东硅谷天堂系持股16.5%，董事会6席非独立董事中有5位、监事会3席中有2位从该系调派，二股东非董只有1位，认为大股东权力集中，建议下届董事会选举更多考虑中小股东权利 [4] - 公司称董事选举是股东权利，将依法合规进行选举工作，欢迎中小股东积极投票参与公司治理 [4]

公司业绩情况 - 2024年度公司营业收入同比增长8.01%，归属于母公司所有者的净利润同比下降26.20% [3] - 2025年第一季度，公司实现营业收入2.40亿元，同比增长3.14%；归属于上市公司股东的净利润911万元，同比下降约60% [8] 业绩变动原因 - 2024年增收不增利原因：原材料铝锭价格走高、客户降本要求、新业务量产爬坡、可转债发行增加财务费用1098万元、员工激励计划增加股份支付费用1199万元 [3] - 2025年第一季度利润下降原因：新定点项目增加致研发费用增加、较同期毛利高的模具结算收入减少 [8] 公司战略与举措 - 2025年3月发布《关于"质量回报双提升"行动方案的公告》，通过深耕主业、实施分红政策等增强投资者信心 [4] - 外延式并购聚焦产业链上下游和新兴业务，包括汽车底盘、三电、电子电器系统、零部件先进材料等领域 [7][8] 公司业务相关情况 - 2024年发布首份ESG报告，启动气候风险识别，实施光伏绿电项目等降低碳排放 [4] - 2024年度通过回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份870,920股 [4] - 采购端原辅材料主要来自国内，部分设备购自德日等国，不受中美贸易战采购端影响；销售端2023 - 2024年对美销售额均为4000余万元，占年营收约5%，影响较小 [6] - 2024年度前五客户销售额占销售总额的65.59%，单一客户销售额占比均低于30%，无主要客户过于集中问题 [7] 行业发展情况 - 全球汽车产业向电动化、智能化转型，新能源汽车渗透率提升，轻量化成行业共识 [6]

文章核心观点 - 涪陵榨菜在业绩承压背景下计划收购味滋美51%股权，期望拓展业务版图、丰富产品矩阵、完善销售渠道，提升综合竞争力和市场影响力 [1][3] 收购计划 - 4月26日涪陵榨菜发布购买资产预案，计划向特定对象发行股份及支付现金收购味滋美51%股权，交易价格未确定 [1] 味滋美情况 - 味滋美成立于2018年6月，从事川味复合调味料、预制菜研发、生产和销售，产品有火锅调料、中式菜品调料、肉制品等，已形成完善产业布局 [1] - 2023年和2024年味滋美分别实现营收2.84亿元和2.65亿元，净利润分别为4071.33万元和3962.45万元 [1] 涪陵榨菜业绩情况 - 涪陵榨菜连续两年营收净利双降，2023年营收同比下降3.86%，净利润同比下降8.04%；2024年营收23.87亿元，同比下滑2.56%，归母净利润7.99亿元，同比下滑3.29% [1] 拳头产品销量情况 - 2021年公司榨菜销量为13.5万吨，同比下降1%；2024年除泡菜外其余产品销量均同比下滑，榨菜销量跌至11.1万吨，降幅为1.7%，萝卜和其他产品同比下滑29.8%和10.6% [3] 销量下滑原因 - 2023年以来公司调整产品结构，新增小规格产品使总体榨菜销量减少，且受竞品市场冲击，部分市场份额缩减 [3] 应对策略 - 公司将并购重组作为突破发展瓶颈的重要手段，实施行业资产整合，促进产品品类和销售渠道拓展、提升行业地位 [3] 收购预期 - 交易完成后味滋美将成公司控股子公司，在保留原有优势业务基础上拓展业务版图、丰富产品矩阵、完善销售渠道，提升综合竞争力和市场影响力 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润创历史最佳，主要得益于铜价上涨；2025年一季度公司归母净利润同环比均大幅提升，得益于铜价上涨以及铜产量恢复正常 [3][4] - 公司有内生性增长、外延式并购和稀缺高分红铜标的等核心看点，预计2025 - 2027年公司归母净利润将分别达4.12、4.48和5.24亿美元 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月25日，公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收38.17亿美元，同比增长5.8%，归母净利润3.99亿美元，同比增长43.6%；2024Q4归母净利润0.85亿美元，同比增长273.9%，环比减少11.1%；2025Q1归母净利润1.23亿美元，同比增长46%，环比增长46%，超市场预期 [3] 2024年情况 产量 - 粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸产量分别为28.6/12.6/105.6万吨，同比变化+0.1%、-11.4%、+10.5%；自产粗铜及阳极铜/阴极铜分别为7.77/8.15万吨，同比分别减少11.4%和0.2%，自产铜矿合计15.9万吨，同比减少6%；钴产量633吨，同比减少49.6% [5] 销量 - 粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸销量分别为28.7/13.1/81.8万吨，同比变化+0.7%、-7.0%、+11.1% [5] 单价 - 粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸售价分别为8551/8235/204美元/吨，同比变化+9.7%/+7.7%/-29.2% [5] 成本 - 粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸单位成本分别为7126/4405/81美元/吨，同比变化+4.9%/-2.4%/-21.4% [5] 资产质量 - 2024年末融资成本11.3百万美元，同比下降65.5%；拥有现金及现金等价物10.2亿美元，同比增长4.2亿美元；2024年其他利得亏损0.81亿美元，同比减亏0.08亿美元 [5] 2025年一季度情况 产量 - 粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸产量分别为10.97/3.50/27.14万吨，粗铜及阳极铜、硫酸同比基本持平，阴极铜产量同比增长8%；自产粗铜及阳极铜/阴极铜分别为2.14/2.17万吨，同比分别增长22.4%和下降3.7%，自产铜矿合计4.3万吨，同比增长7.7% [4][6] 单价 - 铜钴价格分别为7.73/17.0万元/吨，同比分别变化+11.3%/-17.1%，环比分别增长2.4%和4.6%；2025年长单TC为21.25美元/吨，冶炼加工费下跌对公司影响小于国内公司 [6] 核心看点 内生性增长 - 旗下子公司未来3 - 5年将研究并推进谦比希东南矿体的扩产、中色卢安夏新矿、Samba矿山的采选工程、刚波夫西矿体和MSESA矿体复产项目 [7] 外延式并购 - 集团层面为解决同业竞争问题，刚果金公司和Deziwa铜矿有望注入上市公司 [7] 稀缺高分红铜标的 - 每年分红率40%，估值较低，按当前股价测算股息率高达6.7% [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司将分别实现归母净利润4.12、4.48和5.24亿美元，EPS分别为0.11、0.11、0.13美元，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为6/6/5X，维持“推荐”评级 [7] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|3816|4219|4381|4713| |增长率（%）|5.8|10.5|3.8|7.6| |净利润（百万美元）|399|412|448|524| |增长率（%）|43.5|3.3|8.9|16.9| |EPS|0.10|0.11|0.11|0.13| |P/E|6|6|6|5| |P/B|1.1|1.0|0.9|0.9| [8] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产合计（百万美元）|4154|4778|4987|5732| |负债合计（百万美元）|1125|1393|1215|1508| |股东权益合计（百万美元）|3029|3385|3772|4224| |营业收入（百万美元）|3816|4219|4381|4713| |净利润（百万美元）|399|412|448|524| |EPS（元）|0.10|0.11|0.11|0.13| |成长能力（营业收入增长率%）|5.82|10.54|3.85|7.57| |成长能力（归属母公司净利润增长率%）|43.53|3.30|8.86|16.85| |盈利能力（毛利率%）|27.49|25.39|26.23|27.68| |盈利能力（净利率%）|10.44|9.76|10.23|11.11| |盈利能力（ROE%）|17.72|16.87|16.92|18.10| |盈利能力（ROIC%）|18.49|16.58|16.20|16.81| |偿债能力（资产负债率%）|27.09|29.16|24.37|26.31| |偿债能力（净负债比率%）|-32.63|-32.74|-45.27|-44.17| |偿债能力（流动比率）|2.76|2.66|3.37|3.18| |偿债能力（速动比率）|1.68|1.61|2.33|2.13| |营运能力（总资产周转率）|0.96|0.94|0.90|0.88| |营运能力（应收账款周转率）|11.32|11.32|11.32|11.32| |营运能力（应付账款周转率）|5.69|5.69|5.69|5.69| |每股指标（每股收益元）|0.10|0.11|0.11|0.13| |每股指标（每股经营现金流元）|0.20|0.15|0.28|0.18| |每股指标（每股净资产元）|0.58|0.63|0.68|0.74| |估值比率（P/E）|6|6|6|5| |估值比率（P/B）|1.1|1.0|0.9|0.9| |估值比率（EV/EBITDA）|1.51|1.49|1.40|1.23| [24]

文章核心观点 兖矿能源拟140.66亿元现金收购西北矿业51%股权，交易以较低估值锁定优质资产，能提升公司营收、利润和煤炭产量，推动高质量增长 [1][2][3] 收购情况 - 4月8日晚间兖矿能源公告拟采用股权收购及现金增资结合方式，以140.66亿元现金收购西北矿业51%股权 [1] - 交易对价市盈率约7.7倍，显著低于兖矿能源4月8日收盘8.8倍的A股市盈率 [1] 西北矿业概况 - 成立于2021年12月，注册资本50亿元，是山东能源集团西部区域总部，下辖矿井为优质煤炭资产 [1] - 下辖12家煤炭企业，持有14宗矿业权，总核定产能6105万吨/年，有10座生产矿井，核定产能3605万吨/年 [1] - 截至2024年11月底，评估利用资源量63.52亿吨、可采储量36.52亿吨，下属煤矿剩余服务年限均超10年，6宗矿业权超60年 [1] 财务及产量数据 - 2023年营业收入159.2亿元，净利润22.7亿元；2024年1 - 11月营业收入157.8亿元，净利润14.7亿元 [2] - 交易完成后将提升兖矿能源2024年度营业收入及净利润分别为12.37%、7.68% [2] - 2023年商品煤产量2833.81万吨，2024年1 - 11月2861.82万吨，约占兖矿能源2024年产量20%，交易后公司产量增加约3000万吨 [2] 产量增长潜力 - 下属有聚能能源油房壕矿井、平煤长安杨家坪矿井2个在建矿井，核定产能合计1000万吨/年 [2] - 还有天竣能源马福川矿井、毛家川矿井2项探矿权，核定产能分别为800万吨/年、700万吨/年，正办转采矿权手续，未来合计产能贡献达2500万吨/年 [2] 评估及业绩承诺 - 评估基准日净资产账面价值134.87亿元，评估增值率87.31%，核心原因是矿业权增值 [3] - 承诺西北矿业2025 - 2027年三年累计扣非归母净利润不低于71.22亿元，未达承诺以现金补偿 [3] - 承诺期满对目标公司重新评估，发生减值补齐两次评估值差额，补偿金为两者孰高值 [3] 交易意义 - 是兖矿能源落实战略规划、聚焦主业外延式并购重要举措，向3亿吨原煤当量目标迈进重要一步 [3] - 有利于推动公司高质量增长，增厚资源储备，增强盈利能力，提升股东回报 [3] 业内观点 - 以较低市盈率注入优质资产，结合转让方业绩承诺，体现其对目标公司未来发展前景及信心 [4]