报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市整体波动不大，大行买债带动曲线走陡，1Y 国债周内下行约 5bp 至 1.41%，10Y 国债带动下行 2bp 至 1.65% [2][11] - 大行买债有三个细节值得注意，一是买债并非集中在短端，推测央行重启国债购买可能性不高；二是大行资金融出回升但银行融出有结构性分化，预计资金面维持均衡但难大幅下行；三是短期存单更具性价比，可关注存单阶段性配置机会 [2][3][12] - 后续需关注大行买债的可持续性、融出分层下资金面在 6 月的波动以及机构行为加码对存单的利好 [4][14] 根据相关目录分别进行总结 本周机构行为点评：大行买短债的三个细节 - 收益曲线：国债和国开债收益率普遍下行，国债 1Y 收益率下行 5bp 等，国开债 1Y 收益率下行 3bp 等 [14][15] - 期限利差：国债息差走势分化，国开债息差倒挂减缓，国债和国开债利差中长端走阔 [18][19] 债市杠杆与资金面 - 杠杆率：升至 107.14%，较上周五上升 0.36pct [22] - 本周质押式回购日均成交额 7.5 万亿元，日均隔夜占比 87.48%，较上周上升 1.0 万亿元 [29] - 资金面：银行融出先升后降，DR007 震荡下降，R007 持续下降 [34] 中长期债券型基金久期 - 久期中位数降至 2.76 年，较上周五下降 0.01 年 [45] - 利率债基久期降至 3.67 年，较上周五下降 0.16 年 [48] 类属策略比价 - 中美利差：整体倒挂加深，1Y 倒挂加深 8bp 等 [54] - 隐含税率：短端走阔，长端收窄，1Y 走阔 2bp 等 [55] 债券借贷余额变化 - 6 月 6 日，10Y 国债活跃券、10Y 国开债活跃券借贷集中度走势上升，部分券借贷集中度走势下降，仅中小行借贷余额下降 [56]

央行公开市场操作 - 人民银行6日开展1350亿元7天期逆回购操作，利率1.40%与前期持平，当日实现净回笼1561亿元（因到期2911亿元）[1] - 本周累计进行9309亿元7天期逆回购操作，当周净回笼6717亿元（到期16026亿元）[1] - 同日开展10000亿元买断式逆回购操作[1] 银行间市场利率变动 - 隔夜Shibor微涨0.30BP至1.4110%，7天Shibor下跌3.40BP至1.5000%，14天Shibor下跌0.30BP至1.5880%[1][3] - 质押式回购市场多数品种下行：DR001/R001分别报1.4124%/1.4477%（降0.0BP/0.9BP），成交额减少881亿/1748亿元；DR007/R007报1.5323%/1.5514%（降1.9BP/1.6BP），成交额减329亿/1634亿元[5] - 1Y同业存单收益率下行1BP至1.675%，3M/6M/9M分别下行2BP/3BP/1.25BP[10] 资金市场交易动态 - 资金面全天宽松，隔夜押利率成交价从早盘1.50%回落至尾盘1.40%，7D利率稳定在1.50%-1.53%区间[9] - 同业存单发行量达4599.6亿元（205只），一级市场交投情绪火热，二级市场收益率全线下行[9][10] - 1Y-9M期限利差收窄至-0.25BP，6M-3M利差扩大至1BP[10] 金融监管动态 - 国家金融监管总局就《严重失信主体名单管理暂行规定》公开征求意见，拟加强金融领域信用监管[12] - 建设银行海南省分行原行长梁福成涉嫌严重违纪违法被审查调查[12]

央行逆回购操作分析 - 央行在资金面及债市平稳运行背景下打破惯例公告大规模逆回购操作 [1] - 操作原因与近月银行同业存单到期规模持续处于高峰期有关 [1] - 操作目的为保持银行体系流动性充裕并控制资金面波动 [1] 政策工具运用 - 央行5月7日推出一揽子金融政策措施后重点激励银行加大实体经济信贷投放 [1] - 加大中期流动性投放释放数量型政策工具持续加力的信号 [1] - 后续可能综合运用抵押式逆回购、MLF、买断式逆回购等中短期工具 [1] 政策效果预期 - 推动宽信用进程并强化逆周期调节 [1] - 维持银行体系流动性充裕状态有助于增加信贷可获得性 [1] - 降低实体经济融资成本的重要措施 [1]

基金发行 - 中邮中证同业存单AAA指数7天持有期证券投资基金于2025年6月3日生效，为契约型开放式基金，主代码024199，基金管理人为中邮创业基金，托管人为邮储银行 [1] - 该基金募集期为2025年5月28日单日，净认购金额50亿元，有效认购份额50亿份，成为年内首只同业存单指数"日光基" [1] - 认购申请确认比例达96.539668%，采用末日比例确认方式 [1] - 同日中信保诚同业存单指数7天持有、人保中证同业存单AAA指数7天持有同步启动发行 [1] 行业动态 - 2025年新成立同业存单基金6只，总募集规模超150亿元 [1] - 同业存单指数基金自2021年12月首批成立以来，截至2025年6月3日已扩容至98只 [2] - 年内14只发行规模超50亿的新基金中13只为债券型基金，同业存单基金有3只实施比例配售 [2] 产品特征 - 同业存单基金主要投资高评级银行存单，具有流动性好、信用风险低、回撤小的特点，收益介于货币基金与纯债基金之间 [2] - 中信保诚同业存单基金业绩比较基准为中证同业存单AAA指数收益率*95%+一年定存利率*5% [2] 市场表现 - 中证同业存单AAA指数2025年收益率0.72%，近三年累计收益率2.26% [2] - 截至2025年6月3日，同业存单AAA指数近一月涨0.18%，近三月涨0.59% [3] - 全市场92只同业存单指数基金(剔除新成立)年内平均收益率0.43%，34只产品收益率超2% [2] - 尚正同业存单指数7天持有、创金合信同业存单指数7天持有分别以1.59%、1.23%收益率暂居同类前列 [2] 指数信息 - 中证同业存单AAA指数代码931059，基日基点100，2018年1月11日发布 [4]

公开市场操作 - 央行6月4日开展2149亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，投标量与中标量均为2149亿元 [1] - 当日逆回购到期2155亿元，单日净回笼6亿元 [1] 资金面 - 中国债市资金面持续宽松，存款类机构隔夜质押式回购利率微幅下行，七天质押式回购利率上行0.5个bp [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.35% [3] 同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.71%附近，较上日基本持平 [6] 国债期货收盘 - 30年期主力合约涨0.10%，10年期主力合约涨0.09%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.04% [11] 要闻资讯 - 财政部在香港成功发行125亿元人民币国债，各期限最低接纳价分别为：2年期100.43元、3年期100.75元、5年期101.27元、10年期102.94元 [12] - 上海合作组织成员国支持深化区域财金合作，推进成立上合组织开发银行，建立财金智库网络，探讨本币结算和数字普惠金融合作 [12] 全球宏观 - 标普将乌克兰债务评级下调至"D"，选择性违约"SD"评级及长期发行人信用评级为"CCC+/C"不变 [13] - 韩国以2.790%的收益率发售30年期国债，10年期政府债券期货跌至2月以来最低水准 [14] 债券大事 - 进出口行6月5日将招标增发不超过90亿元两期固息债 [16] - 国开行6月5日将招标增发不超过435亿元四期金融债 [16] - 河南省6月11日将招标发行一般债券和再融资专项债券，总额220.6386亿元 [16] - 旭辉境外债重组方案获高票通过，将寻求法院批准及认可 [16] - 财政部6月11日拟第二次续发行1700亿元1年期记账式附息国债，拟发行550亿元182天期记账式贴现国债 [16] 债券负面事件 - 梧州市苍海建设开发有限公司中债隐含评级下调 [16] - 金能科技股份有限公司主体评级下调 [16] - 鹏博士电信传媒集团股份有限公司负面事件 [16] - 梧州市东泰国有资产经营有限公司中信順合评级下调 [16] - 贵州高科城发资产运营有限公司中信隐含评级下调 [16] - 河南新郑农村商业银行股份有限公司推迟评级 [16] - 国域矿业股份有限公司主体评级下调 [16]

报告行业投资评级 - 坚定持有 [1] 报告的核心观点 - 国债期货早盘高开低走，午后窄幅震荡，尾盘拉升全线收涨，资金利率不高，流动性保持充裕 [1] - 债市近期成交偏平淡，存款利率调整落地后多头缺乏上冲动能，数据和资金水平难以构成真切利空，短期因素影响被放大，推动上涨理由说服力欠缺，需继续观望，但当前利率和资金中枢利好配置资金，多头需握紧筹码 [3] 各部分总结 日内消息 - 财政部、住房城乡建设部组织开展2025年度中央财政支持实施城市更新行动评选，拟支持20个城市，包括北京、天津、唐山等 [2] 数据一览 - 2025年6月4日，TS2509收盘价102.392，较前一日涨0.04；TF2509收盘价106.01，较前一日涨0.05；T2509收盘价108.73，较前一日涨0.06；TL2509收盘价119.5，较前一日涨0.05 [4] - 各合约持仓量有不同变化，TS合约持仓119964手，较前一日减1185手；TF合约持仓164943手，较前一日增1800手；T合约持仓194988手，较前一日增4148手；TL合约持仓114724手，较前一日增1114手 [4] - 基差方面，TS基差（CTD）为 -0.0741，较前一日涨0.0086；TF基差（CTD）为 -0.0175，较前一日涨0.0091；T基差（CTD）为0.023，较前一日涨0.0683；TL基差（CTD）为0.4113，较前一日降0.0567 [4] - 资金利率方面，DR001为1.4136%，较前一日降0.0686%；DR007为1.5496%，较前一日降0.1149%；DR014为1.5844%，较前一日降0.1392% [4] 图表相关 - 展示了T、TL、TS、TF主力净基差与基差走势 [5][6][7] - 展示了10Y、30Y国债到期收益率走势 [9] - 展示了国债利差（7Y - 2Y）走势 [10][11] - 展示了美债走势及美中利差走势 [12][13] - 展示了交易所资金价格（DR与政策锚）及资金分层情况 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月末同业存单提价引发银行负债压力担忧，但6月同业存单继续提价风险不高，提价空间有限，1.6%或是未来资金下行后国股行NCD合理定价中枢，当前1.7%偏高，具备配置价值，但6月利率下行难度偏大 [3][16][17] 根据相关目录分别进行总结 存单提价风险分析 - 前期观点认为政策利率和存款利率降息后，同业存单运行区间应下移，1.6%是合理定价中枢，但5月末同业存单提价，利率与资金价格走势背离，加重银行缺负债担忧 [8] - 5月末同业存单集中放量是大行主动前置负债压力结果，6月全市场同业存单到期规模达4.2万亿，大行1年期NCD到期规模约2.4千亿，5月末单周发行已超未来到期 [10][11][12] - 存款利率降息加重银行负债流失担忧，但实际理财产品规模未明显变化，本轮降息传导速度快于以往，将降低大行相对负债压力 [13] - 5月信贷投放可能好于预期，长债被动配置压力大，长期负债缺口或边际增加，但大行长钱压力有限，不会出现明显趋势性长期负债压力 [13][14]

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 存单周报（0526-0601）：跨半年压力可控，关 注配置机会 债券周报 2025 年 06 月 02 日 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】信用债 ETF 质押式回购即将落地 ——信用周报 20250601》 2025-06-01 《【华创固收】政策双周报（0518-0530）：第七轮 大行存款挂牌利率下调，规范资管产品业绩基准 披露 》 2025-05-30 《【华创固收】市场盘整中，关注低价、中盘及 TMT——可转债周报 20250527》 2025-05-27 《【华创固收】科创债发行规模连续两周破千亿 ——信用周报 20250525》 2025-05-25 《【华创固收】存款利率调降对债市影响的三个维 度——债券周报 20250525》 2025-05-25 证监会审核华创证 ...

周度报告-国债期货 市场情绪不强，债市窄幅震荡 [Table_Summary] ★一周复盘：国债期货震荡下跌 国 债 期 货 本周（05.26-06.01）国债期货震荡下跌。周一，市场消息面比较 平静，资金面相对均衡，国债期货高开，但缺乏持续上涨动 力，午后小幅走弱。周二，市场消息面较为平静，卖方力量略 占上风，国债期货震荡下跌。周三，市场消息面相对平静，国 债期货窄幅震荡。尾盘有数据显示保险赎回债基的规模偏高， 现券利率小幅上行。周四，美国国际贸易法院判定特朗普"对 等关税"无效，国债期货大幅下跌。期货收盘后，市场情绪边 际企稳，现券利率转而小幅下行。周五，美国上诉法院批准暂 缓执行贸易法院命令，市场风险偏好走弱，国债期货岛型反 转。截至 5 月 30 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期 货主力合约结算价分别为 102.398、106.005、108.715 和 119.410 元，分别较上周末变动-0.004、-0.040、-0.140 和-0.190 元。 ★市场情绪不强，债市窄幅震荡 展望下周，5 月官方制造业 PMI 符合预期，其对于市场的影响 有限。市场仍会较为关注资金面和存单利率的变化，虽 ...

债市资金面分析 - 央行公开市场净投放585亿元 通过2155亿元7天期逆回购操作对冲1570亿元到期量 [1] - 银行间资金利率持续回落 DR001降至1.41% DR007报1.61% 显示流动性宽松 [1] - 隔夜回购成交量占比达80.45% 但单日减少3583.58亿元 反映短期资金需求收缩 [2] - 7天期回购利率上行2bp至1.69% 成交量增加2571.9亿元 显示跨月资金需求升温 [2] 债券市场动态 - 10年期国债收益率日内震荡 开盘1.70% 尾盘小幅上行至1.705% [3] - 利率债二级市场交投清淡 存单利率延续上行趋势 [3] - 中长期纯债基金收益大幅缩水 2025年平均收益0.5% 仅为2024年5.2%的9.6% [4] 市场结构变化 - 基金赎回压力持续增加 成为推动利率上行的边际因素 [1][3] - 机构投资者聚焦会计科目差异 关注AC/OCI/PL账户对债券投资的影响 [4] - 高考报名人数出现8年来首次下降 1335万人较2024年减少7万人 预示长期人口结构变化 [4]