日本央行审议摘要 - 一位成员认为日本经济可能出现意外增长或面临通胀压力 主要由于美国 欧洲和新兴经济体倾向于宽松政策 [1]

宏观经济数据 - 5月CPI同比降0.1%，核心CPI同比增速加快0.1个百分点至0.6%，PPI同比降幅扩大0.6个百分点至3.3%[6] - 5月出口同比增长4.8%，增速降3.3个百分点，进口同比降3.4%，降幅扩大3.1个百分点，贸易顺差1032.2亿美元，增加69.8亿美元[6] - 5月新增人民币贷款6200亿元，同比少增3300亿元，社会融资增量2.29万亿元，同比多增2247亿元，M1同比增速2.3%，M2同比增速7.9%[6] 固定收益市场 - 本周央行公开市场净回笼727亿元，资金价格小幅上行，下周关注央行公开市场投放情况[7] - 本周债市窄幅波动，国债收益率普遍下行，国开债收益率短端上行，长端下行[40] - 本周同业存单净融资规模-1622.60亿元，信用债净融资额976.38亿元，环比回落269.43亿元[43] 权益市场 - 本周上证指数等表现较弱，创业板指表现较强，金融风格上涨0.76%，消费风格下跌1.08%，日均成交金额13716.78亿元，较上周增加1628.23亿元[50] - 中美关税战进入“边打边谈”阶段，短期或改善市场风险偏好，中期大盘改善待观察国内政策与内需情况[51] - 5月出口数据回落，6月对美出口有望好转，中期对外贸易对国内经济支撑将稳定[52] 风险提示 - 货币政策超预期收紧，经济超预期复苏致债券收益率大幅反弹[8] - 地方财政状况恶化致城投债信用风险集中显现，美国经济及通胀数据超预期使美联储紧缩周期延长[8]

英国央行货币政策预期 - 交易员预计英国央行8月降息概率高达80% [1] - 市场押注英国央行今年还将再降息50个基点 [1]

欧洲央行政策动态 - 欧洲央行密切监测能源价格的溢出效应，若影响持续可能调整政策 [1] - 近期欧元上涨已产生明显的通胀抑制效应 [1] - 未来6个月内若采取行动更可能是宽松政策而非紧缩 [1] - 当前利率非常接近中性区间中心，政策进程未必结束 [1] 欧洲央行政策原则 - 政策必须保持灵活性同时保持可预测性 [1] - 欧洲央行不能对当前形势表现自满或被动 [1]

日本央行行长植田和男：减少宽松政策对宏观经济的负面影响不大。 ...

地缘风险与汇率市场反应 - 地缘风险重新成为交易主线 但汇率与利率市场反应比传统避险模式更复杂 [1] - 中东局势紧张推升国际油价 对美元构成阶段性支撑 但对日元提振有限 [1][6] - 美元全线走强 油价大涨 但日元与瑞郎双双走弱 显示市场对地缘扰动的定价机制变化 [1] 日元走势与技术分析 - 美元对日元亚洲时段震荡于143 90至144 74区间 短线技术结构偏强 [4] - 日线图中云区上沿144 83至145 59构成阶段性压制 [4] - 若无法突破144 83至145 59区间 可能面临技术性调整 下方支撑关注143 80与143 20 [7] 日本央行政策预期 - 市场预期日本央行短期利率目标维持在0 5%不变 可能持续至2026年第一季度 [4] - 日本央行持有超过四成国债 资产负债表扩张远超其他主要经济体 [4] - 政策委员会可能支持放缓削减购债步伐 若释放更长时间维持宽松信号 或引发日元进一步走软 [4] 外部因素影响 - 美联储延迟降息 日本央行收紧政策空间受限 [4] - 日本结构性资本流出趋势未改 7月参议院选举带来财政不确定性 美元对日元年内有望上看155 [7] - 欧元对日元受益于欧元区政策落地后的稳定预期 澳元对日元受大宗商品价格带动 [6] 市场关注焦点 - 密切关注日本央行行长植田和男对中长期通胀 关税政策 出口前景的表态 [5] - 芝商所数据显示 9月降息25个基点的概率维持在60%左右 预期较为中性 [6]

美国政府债务与关税政策 - 德国经济学家马丁·吕克批评美国政府的债务和关税政策将国家推向金融危机边缘，称其为"对全球经济进行开胸手术"[1] - 加州总检察长罗布·邦塔准备对特朗普威胁征收苹果公司关税的行为提起诉讼，苹果总部位于加州库比蒂诺市[1] - 特朗普表示不需要将纺织制造业带回美国，重点发展芯片、计算机和人工智能等"大物件"，并考虑将哈佛大学30亿美元拨款转拨职业学校[1] 美联储政策与经济不确定性 - 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利指出贸易、移民及财政政策的不确定性将延长宽松政策暂停期，美联储需等待形势明朗化[1] 日本经济与市场动态 - 日本政府计划拨款9000亿日元抑制电费燃气费及支援中小企业，项目总规模预计达2.8万亿日元[2] - 日本5公斤大米均价达4285日元，周环比上涨17日元，同比涨幅约100%，价格连续两周创新高[2] 全球能源与贵金属市场 - 美油主力合约持平报61.53美元/桶，布油主力合约微涨0.05%至64.81美元/桶[3] - COMEX黄金期货下跌0.7%至3342.2美元/盎司，白银期货微涨0.11%至33.645美元/盎司[4] 债券与外汇市场 - 欧债收益率普跌：法国10年期跌2.4基点至3.234%，德国10年期跌0.7基点至2.558%，意大利10年期跌3基点至3.552%[4] - 美元指数下跌0.1%至99.012，欧元兑美元升至1.1381，日元兑美元贬至142.77[4] - 在岸人民币兑美元收盘报7.1843，较前日上涨52个基点[5] 全球秩序与贸易环境 - 欧洲央行行长拉加德警告世界秩序受动摇，多边合作被零和思维取代，欧洲面临经贸环境巨变风险[2] - 德国副总理克林拜尔呼吁欧盟共同达成符合欧美利益的解决方案[2]

货币政策立场 - 日本央行维持宽松政策立场 因通胀预期尚未重新锚定在2%目标水平 [1] - 日本央行已成功将通胀预期脱离零水平 [1]

核心观点 - 尽管英国4月通胀高于预期 英国央行仍可能坚持宽松政策路线 [1] - 英国央行6月降息可能性较低 8月前可能发生多种变化 [1] - 预计利率将在年底前连续下调至3.25% [1] 通胀数据 - 英国4月份年度CPI涨幅达3.5% 高于预期 [1] - 通胀上升主要由行政和旅游一次性支出推动 [1] - 5月通胀可能更为温和 [1] 货币政策预期 - 6月就业市场报告将显示薪资增长出现明显下滑 [1] - 通胀预期可能下降 [1] - 利率下调预期维持不变 年底前目标为3.25% [1]

报告核心观点 - 5月流动性可更乐观，宽松政策落地为其揭开良好序幕，资金中枢或向政策利率回归，宽松交易空间打开，曲线或走向牛陡 [1][3] 各目录要点总结 宽松政策兑现为5月流动性揭开良好序幕 - 5月7日国新办发布会宣布三类十项货币政策措施，宽松政策落地，数量工具降准50bps配合政府债净融资高峰，价格工具政策利率降息10bps及公积金贷款利率降息25bps超预期，结构性货币政策工具操作利率普降25bps，结构性工具支持多领域措施落地，双降为5月流动性奠定良好基础 [3][8] 5月资金中枢回落，保持积极乐观 - 汇率掣肘逐步打开，即期汇率靠近中间价，稳汇率压力缓解，为政策利率降息创造时机 [3][12] - 上半年政府债供给高峰将至，货币配合下流动性压力难现，4月流动性投放慷慨，以净投放5000亿元1Y MLF替换净回笼的5000亿元3M买断式逆回购改善银行负债结构，5月降准与国债发行高峰对应 [3][13][22] - 2025年第一季度货币政策执行报告删除“资金空转”表述，为5月资金面增添助力 [3][28] - 5月并非信贷大月，流动性自发需求不大，2021 - 2024年4、5月新增信贷占全年比例平均为3%和7%，信贷需求不大带动流动性自发宽松 [3][30] - 2025年第一季度货币政策执行报告表述变化，资金利率接近或小幅高于政策利率或成常态 [3][37] 择机恢复国债买入操作应如何看待 - 恢复国债买入或在等待更合适时机，表述与1月暂停时一致无增量信息，央行降准降息时机已至但国债买入仍用“择机”，当前流动性宽裕挤出其可能性，下半年国债净供给高峰大于上半年，国债买入恢复用于下半年货币财政配合更匹配 [3][38] 宽松交易的空间或已打开 - 5月7日“双降”落地后，资金与存单收益率下行，DR001回落至1.49%，1年AAA存单收益率回落至1.66%，短债收益率下行，长债和超长债窄幅震荡，曲线走陡开始兑现 [41][42] - 宽松交易下曲线形态或进一步牛陡，当前国债利差平坦映射悲观预期，双降后流动性悲观预期或修正 [43] - 挖掘国债、政金债非活跃券及行情滞后的地方债为占优策略，待曲线走陡后10年国债收益率回落至1.6%下方可能性增加，可把握久期价值等待利率下行催化剂 [47]