中国创新药企对外授权交易激增 - 三生制药与辉瑞达成总金额60.5亿美元的PD-1/VEGF双抗授权交易，其中12.5亿美元为首付款创纪录[1][2] - 石药集团与阿斯利康签订53.3亿美元战略研发合作协议，涉及多个靶点临床前候选药物开发[1][3] - 2024年国产创新药BD交易总金额达523亿美元，首付款41亿美元，双双刷新历史纪录[3] 重大BD交易案例汇总 - 信达生物将ADC药物IBI3009授权给罗氏，首付款8000万美元+最高10亿美元里程碑[1] - 和铂医药与阿斯利康合作获1.75亿美元首付款+最高44亿美元里程碑[2] - 联邦制药将GLP-1/GIP/GCG激动剂授权诺和诺德，获2亿美元预付款+18亿美元里程碑[2] - 信诺维将ADC药物XNW27011授权安斯泰来，总金额超15亿美元[2] - 翰森制药HS-20094授权交易含8000万美元首付+最高19.3亿美元里程碑[3] 政策支持创新药发展 - 2015年药品审批改革将新药审核时间从3年缩短至60天[6] - 2024年《全链条支持创新药发展实施方案》强化价格管理、医保支付等政策保障[6] - 国家药监局拟将临床试验审批时限从60日压缩至30个工作日[7] - 审批提速使企业研发成本降低20%以上[7] 中国创新药研发成果 - 全球首次获批创新药数量从2015年3个增至2024年39个，增长12倍[7] - 2015-2024年中国首次进入临床的原研药达4382个，超过美国居全球首位[8] - 2025年前5个月已有34款国产新药获批，接近2024年全年39款水平[8] 行业发展趋势 - 中国在全球BD规模级交易(首付>5000万美元)占比从2021年5%提升至2025年42%[5] - 跨国药企外部采购管线中中国占比从2020年10%升至2024年31%[10] - 中国在全球药物研发份额接近30%，美国降至48%[10] - 中国创新药研发成本仅为美国30%，临床试验入组速度更快[11] - 中国医药工程师平均月薪2万元，仅为美国同行1/6[12]

市场走势 - A股市场自4月7日开启触底反弹后呈现震荡上扬态势 [1] - 过去半年AH股整体走势表现为"在分歧中聚拢人气，震荡中估值缓慢修复" [1] 行业机会 - 下半年经济底部探明前，基本面率先见底的行业存在较多机会 [1] - 重点关注领域包括创新药、新消费、AI相关、有色、非银等行业 [1] - 中下游行业逐步走出盈利低谷，受益于通缩格局缓解、上游价格调整、科技突破及工程师红利等因素 [1] 中期展望 - A股市场中期仍将沿着中国制造的主线演绎 [1]

教育体系与产业革命的关系 - 产业革命的发生本质由教育体系革命支撑 英国工业革命受益于学徒制度培养的瓦特等工匠人才 但学徒制难以规模化培养技术工人 后期成为技术进步的阻力[4][9][12] - 德国洪堡教育改革建立现代研究型大学体系 分层培养科学家/工程师/技术工人 奠定德国工业强国地位 影响日本等后发国家[14][17][19] - 美国通过《莫里尔法案》建立分层高等教育 二战退伍军人法案推动大学扩招 吸引全球理工科人才 支撑战后经济繁荣[21][23][24] 中国教育体系与工程师红利 - 1999年高校扩招使中国理工科毕业生达美国10倍以上 形成工程师红利 支撑高科技研发与制造 如苹果在华15天可招聘9000名产线工程师[29][30][31] - 高考制度促进阶层流动 工科专业成为平民阶层跃迁主要路径 当前理工科招生比例或提升至80%[33] - 中国教育体系与大规模制造业高度契合 通用技术扩散阶段将释放更大红利 如蒸汽机技术在美国的二次创新[35][36] 人工智能时代的教育挑战 - AI时代需要培养提出问题的能力而非解题能力 当前教育体系强调服从权威 抑制创新思维[39] - 未来1%天才主导生产力跃迁 99%人群转向情绪价值服务 教育需兼顾天才选拔与大众适应性[38][40][41] 注：数据引用包括"10倍工程师数量差"、"9000名工程师15天招聘周期"等量化指标 单位已统一为中文表述[30][31]

主持：关珊（股市广播FM95.3《走进机构大本营》） 嘉宾：莫小城（桓瑞天泽总经理） 最近医药板块的表现非常亮眼，创新药概念股更是一马当先。根据相关统计，年内万得创新药指数已经 大涨超过20%。港股方面的创新药指数涨幅更高，超过45%。亮眼的指数表现使得相关的ETF产品表现 水涨船高。目前，今年以来涨幅超过30%的创新药ETF越来越多，已经取代之前非常火热的人工智能、 机器人等板块，集体跻身到前十位置。 莫小城坚信，未来，中国医药行业，包括创新药企、医疗设备和中成药等，预计在全球舞台上将展现更 强的竞争力，行业增速加快。长期来看，中国有可能诞生全球最大的医药公司。 港股创新药市场表现更佳 2025年以来，港股创新药指数涨幅超过45%，远超A股创新药指数涨幅。这一差异主要归因于港股市场 的18A制度，对创新药公司的上市门槛宽松，许多优质创新药公司在港上市融资。同时之前多年港股创 新药公司持续下跌，估值相对便宜。 桓瑞天泽总经理莫小城认为，尽管医药板块年内涨幅显著，但这仅是开始。基于长期研究，他乐观预 期，中国医药行业，尤其是创新药领域，将迎来持续高增长和全球竞争力提升。港股与A股医药板块表 现差异中，港股因估值 ...

工程师红利与医药行业 - 中国经济三大要素红利包括存量人口红利、延迟满足红利和工程师红利，分别对应劳动、资本和技术要素 [1] - 工程师红利体现为基础性投资、人才积聚、研发密度上升、科研成果加速和企业端研发加速 [1] - 医学专业毕业生占比从2003年6.2%提升至2021年10.4%，医学博士毕业生占比从2009年11%提升至2022年18% [2] - 医药行业固定资产投资增速在2009-2016年期间达到全行业增速的145% [2] - 中国生物科学领域自然指数从2019年相当于美国17.5%提升至2023年37.8% [2] 企业研发与专利成果 - 中国制药、生物技术和医疗技术领域PCT专利申请量从2014年相当于美国11%提升至2024年48% [3] - 医药上市公司研发收入占比2019-2022年略高于A股整体，2023年起进入双位数时代明显高于A股整体 [3] - 头部医药企业研发投入指数2019年后领先幅度明显扩大 [3] - 研发收获期可作为观测产业、行业及个别资产的中期维度线索 [4] 海外市场表现 - 美股科技股领涨，万得TAMAMA科技指数涨2.1%，纳指涨2.2%，标普500和道指分别涨1.5%和1.2% [5] - 德国DAX指数周涨1.28%，YTD达22.1%，受益于460亿欧元企业税收减免方案 [5] - 伦敦现货黄金涨1.9%重回3300美元/盎司上方，白银和铂金分别涨9.4%和8.7% [6] - 布伦特原油期货涨4%，伦铜期货涨1.8% [6] - 10年期美债利率上行10BP至4.51%，2年期美债利率上行15BP至4.04% [7] 中国资产表现 - 万得全A指数涨1.6%，创业板由领跌转为领涨2.3%，万得微盘股指数涨3.8% [8] - 两市日均成交额升至1.21万亿元，环比提升10.5% [8] - 贵金属指数涨3.2%，成长风格涨2.7%领先其他风格 [8] - 通信行业涨5.3%，TMT涨3.5%，有色与电子分别涨3.7%和3.6% [8] - 纳斯达克中国金龙指数涨3.65%，恒生科技指数涨2.16% [8] 海外宏观政策 - 美国5月新增非农13.9万人高于预期12.6万人，失业率保持4.2%，时薪同比增3.9% [10] - 美国钢铝关税生效使有效进口税率升至15.6% [11] - 欧央行降息25bp至2.0%，拉加德称利率处于"良好位置"，可能7月暂停降息 [12] - ECB预测2025年欧元区实际GDP增长0.9%，2026年下修0.1个百分点至1.1% [12] 国内高频经济数据 - 6月首周实际和名义GDP同比分别为5.12%和4.19% [13] - 预计6月工增同比5.8%，社零同比重回5.03%，服务业生产指数5.32% [14] - 预计6月CPI同比回升至0.20%，PPI同比回升至-2.90% [15] - 票据利率与shibor利差在跨月后小幅下降 [16] - 央行首次提前公告1万亿元买断式逆回购操作，净回笼2000亿元 [17] 基建与投资 - 非房建资金到位率环比增长0.53个百分点，房建项目下跌近1个百分点 [18] - 5月建筑业PMI中土建景气环比上行1.4点，地产链各环节走弱 [18] - 5月工程机械月开工率59.5%，同比下降5.01个百分点 [19] - 新型政策性金融工具预计6月底前设立，可能增加科技和消费领域基建 [19] 深圳消费提振政策 - 允许提取住房公积金支付购房首付款，房租提取比例从65%提高至80% [20][21] - 放宽新能源汽车购买限制，推动燃油重卡更新为新能源重卡 [21] - 支持智能眼镜、耳机、手表等设立体验店，建设虚拟试妆等科技体验空间 [22] - 新增口岸免税店和40家离境退税商店，推动延长口岸通关时间 [22] 工业与政策动态 - 焦煤期货结算价环比上涨5.1%至779元/吨，有色价格周环比涨1.7% [23] - 五部门开展2025年新能源汽车下乡活动，推动车网互动技术应用 [24] - 中央财政支持北京等20城实施城市更新行动 [25] - 工信部研究推动人工智能产业发展和赋能新型工业化 [25]

医药板块复苏与创新药表现 - 医药板块整体呈现复苏态势，近一个月反弹明显，其中创新药板块表现尤为亮眼，万得创新药指数近一个月累计上涨4.44%（2025.4.28-2025.5.28）[5] - 国产创新药近期出海消息不断，美国临床肿瘤学会（ASCO）大会即将召开，参会中国企业数量和展示成果数量均达到历史新高[5] 跨国药企并购趋势与中国创新药出海 - 海外医药行业分工明确，小公司负责研发，大公司负责收购进行临床开发和商业化[6] - 未来三年欧美医药行业将迎来专利悬崖，专利到期带来的损失预计累计达到2000亿美金[6] - 跨国药企正在全球搜罗创新药资产，其中来自中国的资产占据半壁江山，2024年中国对美国的创新药授权数目占所有对美授权数目的31%，2025年一季度占比进一步提升至50%[9] - 中国创新药资产能以相对更便宜的成本获得性价比更高的药品，凭借工程师红利在药品改良和优化上取得优势[9] 中国创新药临床开发与市场表现 - 受益于过去20年创新技术积累，未来三年中国创新药品种在美申报数目或将持续增加，2024年已有704款原创新药首次进入临床，数量位居全球第一[10] - 中国创新药在美国市场定价远高于国内市场，例如特瑞普利单抗定价是中国市场的32倍，呋喹替尼和泽布替尼分别是中国市场的24倍和10倍[10] - 未来三年双抗、ADC等创新药有望在美国上市，有机会成为全球销售峰值排名前十的品种[11] 国内创新药市场发展 - 2015至2024年十年间，创新药核心医院市场规模从1374亿元发展至2576亿元，年复合增长率8.8%[14] - 国内企业市场份额从18.7%提升至27.8%，其中11.3%由2015年后上市的国内创新药贡献[14] - 中美创新药赛道首次获批时间差从2005年的12年缩短至2024年的-1.2年，中国企业获得先发优势[14] 创新药放量周期与政策支持 - 进入医保是创新药放量的前提，但药品从医保准入到临床广泛使用需要3-4年时间[15] - 2022年起进医保的创新药品种有望在未来三年迎来放量周期[15] - 政策层面持续引导鼓励创新药行业发展，提高行业效率，预计未来支付端改革有望落地[16]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：港股市场、中国创新药行业、IP 衍生品行业、新消费板块（美容护理、黄金珠宝等）、整车行业、零部件行业、商用车市场、港股食品饮料板块 - **公司**：恒科、泡泡玛特、老铺黄金、美团、巨子生物、锅圈食品、铜峰电子、绿茶集团、和黄医药、雅盛、科伦博泰、百利天恒、三生制药、辉瑞、和铂医药、阿斯利康、石药集团、比亚迪、吉利、小鹏、理想、耐世特、重汽、潍柴、乐氏国际控股、周黑鸭、HHR 纪要提到的核心观点和论据 港股市场 - **总体趋势**：近期表现出较强韧性，至少在季度层面看好，基本面业绩弹性优于预期，恒科等公司盈利能力提升，南向资金参与度增加，5 月外资大举买入科技、消费、医药板块[1][2] - **值得关注板块**：IP 衍生品板块，需求端人均 GDP 突破 1.2 万美元后精神消费崛起，供给端 IP 成为重要生产要素重构相关行业，优质 IP 引进及自主孵化能力增强推动授权板块发展[10] 中国创新药行业 - **发展现状**：自 2001 年起步，经过多年积累取得显著突破，工程师红利推动管线数量增长，2024 年成为全球第一大创新药管线国家，技术端和研发周期优势显现[1][5] - **海外竞争力**：美国市场定价高激励药企交易授权，药企在海外开展初期临床试验，如三生制药与辉瑞达成 80 亿美元交易合作[6][7] - **出海类型**：分为国内已上市并验证的小分子药物、具备成熟临床数据的二期临床阶段产品、早期管线（含临床前阶段产品）三类[8] - **未来趋势**：中国专注早期研发，将部分成果授权海外推进临床及商业化，在平台型合作方面有优势，如和铂医药与阿斯利康、石药集团的合作[9] IP 衍生品行业 - **国内市场现状**：迅速崛起，闲鱼 2025 年 Q1 的 VRA 交易量同比激增 105%，国发股份交易活跃，中国公司在供应链、电商运营、产品设计和玩法创新方面有优势[1][11] 泡泡玛特 - **海外业务情况**：持续超预期增长，2018 - 2020 年主要采用 B2B 和 B2B to C 经销模式，2022 年起转向 DTC 模式，2024 年海外收入达 50.7 亿元，预计 2025 年将实现 100%增长超 100 亿元，欧美是重点布局区域，2025 年 Q1 北美地区收入已接近去年全年[1][12] 新消费板块 - **发展趋势**：大行业小公司格局，优秀公司有品牌升级潜力，产品创新为消费者提供更好体验，品牌势能形成后弹性大且持续时间长[13] - **典型案例**：老铺黄金、毛戈平、巨子生物等自 2024 年以来业绩快速增长并超预期上调盈利预测，2025 年带动同行业品牌升级形成板块效应[13][14] 黄金珠宝子板块 - **发展情况**：处于相对首位，老铺黄金单店表现持续强势，一季度破圈后延续性良好[15] - **行业表现**：2025 年是产品力大年，老铺黄金等品牌引领产品工艺升级，金价上涨转变消费者心智，有设计和品牌定位的公司享受业绩增长红利，C 端转型持续性长[16] - **上市公司报表**：2024 年 2 - 4 季度报表表现差，2025 年半年报基于低基数和产品转型业绩兑现，有助于支撑行情[17] 整车行业 - **需求和趋势**：需求明确，关注新车周期和智能驾驶，比亚迪、吉利、小鹏、理想等品牌潜力大，小鹏 2025 年销售量弹性高，一季度亏损大幅收窄，理想下半年将推出新车，吉利上升势头强劲[22] 零部件行业 - **值得关注细分领域**：看好耐世特及其线控转向系统，智能化程度提高使单车价格提升，robotaxi 和国内无人物流配送车发展带来机遇[23] 商用车市场 - **市场情况**：5 月需求逐渐回升，重卡内需销量增长，重汽和潍柴受关注，政策推动需求回暖，去年二三季度基数低，估值相对较低[24] 港股食品饮料板块 - **投资机会**：新消费推荐乐氏国际控股，估值处于底部且有新变化；困境反转关注周黑鸭，主业稳固，新渠道放量显著，同店收入表现良好[25] HHR 公司 - **现状及展望**：收入端困境反转、环比改善，利润端表现顺畅，2025 年起财务费用逐年下降，利润释放弹性强，奶粉业务预计恢复高单位数收入增长，成人和宠物保健品业务至少双位数增长，进入还债阶段，美联储降息降低财务费用，调整后净利润预计 6.4 - 6.5 亿元，对应市盈率约 12 倍[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **老铺黄金**：2024 年以来因 628 解禁和金价影响处于盘整，短期销售强势，今年扩圈节奏快有融资配股诉求，大股东解禁时间延长，新产品采用高温烧蓝工艺引领市场创新，预计中报窗口及 628 解禁落地后估值推至 30 倍附近[19][20] - **比亚迪**：近期降价促销引发价格战担忧，但国家态度积极，是价格调整，上半年冲销量，下半年销量通常更好，预计 2026 年部分小车企面临出清[21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11][165] 报告的核心观点 - 化工行业未来竞争优势在于“工程师红利”，报告研究的具体公司以技术创新驱动发展，打造高技术和低成本护城河，正迈向全球化工巨头之列 [4] - 短期公司基本面受产品景气度影响，价差是影响短期利润核心因素；长远看，公司基本面受未来成长影响，里程碑式产品至关重要 [5] 根据相关目录分别进行总结 本月行情（2025年4 - 5月） - 截至2025年5月23日，公司收盘价为56.08元，较4月30日涨跌幅为+3.01%，基础化工指数涨跌幅为+2.58%，沪深300指数涨跌幅为+2.96% [19] 重要公告（2025年4 - 5月） - 4月3日烟台产业园120万吨/年乙烯装置产出合格乙烯产品，乙烯二期项目开车成功 [21] - 2024年度公司营收1820.69亿元，同比+3.83%；归母净利润130.33亿元，同比-22.49% [21] - 2025年一季度公司营收430.68亿元，同比-6.7%；归母净利润30.82亿元，同比-25.87% [21] - 公司拟回购股份3 - 5亿元，占总股本比例0.10% - 0.16%，用于减少注册资本 [21] - 福建工业园相关装置6月5日起停产检修45天，烟台产业园乙烯一期装置6月3日起停产技改5个月 [21] 万华化学开工情况和价差指数 - 截至2025年5月25日，2025Q2公司价差指数平均为70.11，较Q1下降7.35，处于历史5.83%分位数，预计Q2归母净利润34亿元 [6][25] - 聚氨酯板块Q2价差指数均值为86.16，较Q1下降7.69，处于历史14.94%分位数 [6] - 石化板块Q2价差指数平均为55.13，较Q1下降9.65，处于历史低位 [6] - 新材料板块Q2价差指数平均为33.01，较Q1下降1.61，处于历史3.64%分位数 [6] 项目进展 - 4月25日公司与科威特石化签署协议，其投资6.38亿美金认购子公司25%股权 [35] - 4 - 5月多个项目有环评公示进展，如宁波MDI/HDI技改扩能等项目 [35][42] - 按2025年平均价格计算，现有规划项目全部投产预计2025年新增营收476亿元，2026年及之后新增营收813亿元 [37] 聚氨酯板块 MDI - MDI及主要原材料价格：5月聚合MDI均价16220元/吨，同比-6.68%，环比+4.26%；纯MDI均价17163元/吨，同比-8.25%，环比持平 [9] - MDI供需情况：4月山东和浙江地区MDI产量11.78万吨；4月聚合MDI出口4.17万吨，纯MDI出口0.60万吨；全球多套MDI装置有检修或降负情况 [66][73][80] - MDI下游需求情况：4月冰箱产量、出口量，冷柜产量、销量同比有下滑；4月汽车产销量同比提升；4月房屋新开工面积、施工面积同比下滑 [10] TDI - 截至2025年5月25日，2025Q2 TDI价差指数平均为36.13，较Q1下降8.28，处于历史1.92%分位数 [99] - TDI及主要原材料价格：有周度挂牌价及与甲苯价差相关数据 [107] - TDI供需情况：国内多套TDI装置正常运行，预计5月开工负荷87.50% [121] 聚醚价格及供需情况 - 有软泡聚醚、硬泡聚醚价格及价差，聚醚多元醇产量、表观消费量相关数据 [125][128] 石化板块 - 截至2025年5月25日，2025Q2石化板块价差指数平均为55.13，较Q1下降9.65，处于历史低位 [130] 新材料板块 - 截至2025年5月25日，Q2新材料板块价差指数平均为33.01，较Q1下降1.61，处于历史3.64%分位数 [151] 盈利预测与评级 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为1976、2305、2518亿元，归母净利润分别为143、184、223亿元，对应PE分别12、9、8倍，维持“买入”评级 [11][165]

核心观点 - 文章探讨了创业者学历背景与创业成功的关系，通过梁文锋、王兴兴、汪滔三位硕士创业者案例，引发对博士教育与实践能力关系的思考 [3][8][10] - 强调实践能力与创新精神的重要性，指出中国工程师红利正在推动科技创业浪潮 [14][15][16] 创业者案例 - **梁文锋**：1985年出生，浙大信息与通信工程硕士，创立幻方量化（管理规模超百亿），2016年实现AI策略全覆盖，2023年创立DeepSeek并发布开源代码大模型 [5][6] - **王兴兴**：浙江理工大学本科，上海大学硕士，2016年创立宇树科技，曾因机器狗XDog项目获创业大赛奖金，早期创业受挫后入职大疆 [7] - **汪滔**：1980年出生，香港科技大学硕士，2006年创立大疆，早期获导师李泽湘资金与资源支持，成为全球无人机霸主 [7][8] 教育与创业关系 - 三位创业者共同点：硕士学历、学生时代专注前沿科技兴趣、具备技术预判能力，但均未读博 [8] - 王树国观点：实践能力比学历更重要，知识转化为能力需通过实战磨炼，大学教育应与社会深度融合 [10] - 需避免极端化认知：既不能否定博士教育价值（如具身智能赛道博士创业者案例），也不能唯学历论 [11][12] 中国工程师红利 - 中国AI实力全球第二，AI专利授权量达美国3倍，受益于完整工业体系与工程师红利 [15] - 2023年中国大学文化程度人口超2.5亿（1964年仅288万），公民科学素质比例达14.1% [15] - 投资机构观点：中国工程师红利将持续20-30年，华为、比亚迪、大疆等企业已充分受益，高精尖人才推动科技创业爆发 [16] 行业趋势 - 高端科技进入"中国时间"，供应链、验证场景、人才规模优势助力中国企业全球领先 [15][16] - 创新驱动成为国家发展核心，科技创业者正登上世界级舞台 [16]

创业者教育背景与创业成功关系 - 福耀科技大学校长王树国提出灵魂三问，探讨创业者如梁文锋、王兴兴、汪滔未读博士却取得巨大成功，引发对博士教育价值的思考 [2][3] - 梁文锋硕士毕业后创立幻方量化，管理规模迅速超百亿，后创立DeepSeek进军通用人工智能领域 [4] - 王兴兴因考研英语失利未能进入浙大，后创立宇树科技，早期曾获创业大赛奖金但融资困难 [6] - 汪滔从香港科技大学退学后创立大疆，早期在导师李泽湘支持下度过创业艰难期 [6][7] - 三人共同点在于读书期间就有专注的兴趣爱好和对前沿科技的预判能力，形成坚定创业目标 [7] 博士教育与实践能力关系 - 王树国认为真正能力是在实战中磨炼出来的，知识转化为能力需要在实践中提升 [9] - 当前博士教育机制可能存在导师安排杂活多、接触核心研究内容少的问题 [9] - 需要打破学科壁垒，与社会深度融合，培养能在实践中快速成长的科研人才 [10] - 不应将"不读博"绝对化或陷入"唯学历论"，创业成功与团队整体素质密切相关 [11] 中国工程师红利与科技创业 - 中国AI专利授权数量是美国的3倍，高端科技行业进入"中国时间" [13] - 中国具有大学文化程度人口超2.5亿人，公民具备科学素质比例达14.1% [13] - 庞大高素质就业群体为新质生产力突破提供可能，形成工程师红利、产业链红利和市场规模红利 [14] - 投资机构认为中国拥有全球最大规模工程师红利，完备供应链和大规模验证场景优势将催生全球领先企业 [14] - 华为、比亚迪、宁德时代、大疆等企业已充分享受中国工程师红利 [14]