贵金属市场表现 - 现货黄金周二单日重挫5.3%，收于4124美元，为2020年8月11日以来最大单日百分比跌幅，日内回撤幅度近250美元 [1] - 白银隔夜跌幅超7%，钯金和铂金跌幅分别为5.8%和6.3% [1] - 黄金周三早盘一度下探4000美元关口，随后展开近100美元的反弹 [12] 市场波动性与技术分析 - 黄金的衡量波动率指标ATR（平均真实波幅）突破100美元，本周剩余时间或继续维持高波动 [2] - 黄金隔夜和未来一周的隐含波动率分别为45%和33% [12] - 技术面上，黄金上方关注4144以及4190-4200美元区域，下方重要支撑在4000/20区域 [12] 黄金估值与市场结构 - 金价和美国货币供应（M2）的比率达到自2011年以来的最高水平，意味着金价相对于市场流动性已不再被低估 [4] - 虚拟货币市场市值接近4万亿美元，其迅猛发展可能对传统避险资产如黄金（市值接近30万亿美元）的配置比例构成竞争 [6] 相关市场表现 - 美股道琼斯指数小幅收涨，纳斯达克指数收盘微跌，尽管有乐观财报 [8] - 美/日隔夜上涨0.78%，升至一周新高接近152关口，日元贬值刺激美元指数反弹 [8] - 日经指数在高市早苗当选日本首相后继续刷新历史新高 [8] 宏观背景与中长期展望 - 在央行降息（美元走弱）和投资/储备多元化（去美元化）的预期影响下，黄金的中长期走势依然被市场看好 [8] - 历史数据显示，一旦ATR从峰值回落，黄金涨势将逐渐告一段落并转为震荡或下行，例如上次ATR在4月达到峰值后，金价在5-8月进入横盘整理 [2]

黄金的资产属性与市场表现 - 黄金作为一种几千年不锈的金属，从陪葬品演变为金融市场的避险资产 [1] - 尽管被部分投资者视为不产生利息和分红的“无用之物”，但其价格在五年内从每克410元上涨至1200元，涨幅近3倍 [3] - 黄金价格波动频繁，其波动性不输于成长股 [3] 影响金价的核心驱动因素 - 黄金价格受三个关键变量驱动：宏观不确定性、美元利率周期和市场流动性 [9] - 在危机事件中表现不一：2008年金融危机后金价从每盎司1000美元涨至1900美元；2020年疫情中因美联储每月注入1200亿美元流动性，金价7个月上涨36%；但2022年俄乌冲突后，因美联储加息，金价在10个月内回调 [5] - 市场流动性比事件本身更敏感，例如2020年3月美股熔断期间，因机构变现黄金补充保证金，金价9天内暴跌11.6%，但美联储货币注入后一个月内反弹17% [7] 黄金的长期价值支撑 - 黄金的长期升值源于信用货币的持续贬值，例如中国M2过去五年增长52%，美国增长44% [9] - 黄金供应极度稀缺，全球已开采总量约20.5万吨，仅能装满一个奥运泳池，未开采储量约5.4万吨 [11] - 黄金供应呈现高门槛特质，从勘探到投产需15-20年，回本周期可达50年，年均新增供应从未超过2% [11][13] 黄金在资产配置中的角色 - 黄金是高净值人群的资产底线，用于对冲系统性风险以保存购买力，不关心短期价格波动 [15] - 对普通投资者而言，黄金年化波动率高达15.5%，买卖价差和手续费接近10%，且不分红、不计息 [15] - 黄金需求中，金饰占比36.2%，全球央行购金占20.4%，工业用途不足5%，金价主要受基金和机构投资者配置意愿支撑 [17] 黄金的终极意义 - 黄金的意义在于作为“永远不会归零”的储值工具，为未知风险设下保险线，而非追求财富倍增 [19] - 黄金不依赖国家信用，其稀缺性和不可复制性使其成为最后一块无需信任的资产 [13][19]

流动性日报 | 2025-10-21 市场流动性概况 2025-10-20，股指板块成交7079.13亿元，较上一交易日变动-26.46%；持仓金额12586.63亿元，较上一交易日变动 -2.50%；成交持仓比为55.88%。 国债板块成交3650.97亿元，较上一交易日变动+0.38%；持仓金额8118.86亿元，较上一交易日变动-1.87%；成交持 仓比为44.77%。 基本金属板块成交3433.66亿元，较上一交易日变动-7.22%；持仓金额5225.58亿元，较上一交易日变动-0.10%；成 交持仓比为65.34%。 贵金属板块成交16222.01亿元，较上一交易日变动+3.11%；持仓金额5148.39亿元，较上一交易日变动-5.58%；成 交持仓比为395.70%。 能源化工板块成交3645.39亿元，较上一交易日变动-8.64%；持仓金额4444.13亿元，较上一交易日变动+0.31%；成 交持仓比为70.33%。 2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 流动性日报 | 一、板块流动性 4 | | --- | | 二、股指板块 5 | | 三、国债板块 6 | ...

LPR报价情况 - 10月20日1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，两个期限LPR均与上月持平 [1] - LPR报价已连续5个月保持不变，符合市场预期 [1] - 作为LPR定价基础的7天期逆回购操作利率维持在1.40%，是本月LPR维持不变的原因 [1] 当前贷款利率水平 - 9月份企业新发放贷款平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点 [1] - 9月份个人住房新发放贷款平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点 [1] - 当前无论是企业贷款利率还是个人贷款利率都处于低位 [1] LPR保持稳定的宏观背景 - 三季度以来消费、投资、工业生产等宏观数据有所下行，受极端天气、稳增长政策节奏、外部波动、房地产市场调整等多重因素影响 [2] - 出口增速因贸易转移效应持续发酵、上年同期基数变化等因素而加快 [2] - 年初财政政策已经加力，5月份央行实施降息降准，三季度以来货币政策总体上处于观察期 [2] 未来货币政策展望 - 货币政策预计仍将保持适度宽松的基调 [2] - 央行预计将继续加强对中短期市场流动性的调节，并继续释放中长期流动性以优化流动性期限结构 [2] - 政策目标在于满足政府债券发行、信贷投放增加对流动性的需求，保持金融市场流动性充裕，引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持 [2]

行业与公司 * 行业涉及宏观经济、中美贸易、大宗商品（特别是农产品与稀土）、资产配置（黄金、分红、成长资产）、科技（AI链条）及港股市场 [1][2][6][11][17][21] * 公司层面提及美国本土稀土公司MP Material 其仅具备轻稀土矿产能 不具备中重稀土矿开采及冶炼分离能力 也不掌控下游磁材加工能力 [22] 核心观点与论据 宏观市场与资产配置 * 四季度市场配置方向集中在黄金、分红和成长三类资产 判断市场支撑位时技术支撑位比基本面或估值更为重要 [2] * 当前市场流动性充裕 主要由于存款活化和资金入市 资金追逐稀缺回报导致债券、分红上涨后 黄金和成长型资产也随之上涨 形成局部通胀现象 [5] * 美林时钟框架在中国市场难以完全适用 因受政策预期影响大且存在冷热不均 应结合信用周期分析未来资产轮动 [7] * 信用周期分析可从政府部门（广义财政赤字脉冲）与私人部门（社融脉冲）信用扩张强度入手 两者不同步可划分四个阶段解释中期市场走势 [8] * 中美信用周期可能分化 美国或走向修复甚至过热 中国或走向震荡或小幅放缓 关键变量在于政策发力速度 [9] * 若私人部门需求疲弱且财政发力不足 或财政强但仅限于结构性科创领域 市场风格将转向避险（分红、债券、黄金） 若财政强且顺周期基建发力 则会推高周期类板块 [10] 中美贸易与关税 * 中美关税谈判短期或有进展 但长期不确定性增加 非理性高关税水平对双方均不利 可能通过通胀预期、美债影响金融稳定 [1][2] * 出口数据超预期但内需走弱 若再遇外部冲击增长压力将加大 从博弈论角度看 势均力敌且后续影响大情况下可能达成阶段性妥协 [1][3] * 中美关税政策变化影响大宗商品 玉米、大豆等价格承压 而贵金属和铜因避险需求和供给风险表现坚挺 [17] 特定资产类别表现 * 今年黄金、分红与成长资产同涨 打破传统资产定价逻辑 原因包括地缘政治、全球脱钩、央行购金、宏观环境复杂性及全球美元货币体系重构 [1][4] * 美国市场冷热不均 科技领域（以七姐妹为代表的AI链条）强劲增长与其他领域疲软形成对比 中美科技互相影响加剧此现象 [1][6] * 港股市场表现出经济结构轮动特征 互联网、新消费和创新药三大类资产每个季度轮动一次 需在景气结构中找到合适配置节点 [11] 出口与产业链 * 2025年1-9月以美元计价出口增速达6.1% 9月同比增长8.3% 远超年初预测的0.88% 出口韧性强劲 [12] * 出口结构变化 中间品占比从2017年的41.9%升至2025年1-8月的47.5% 主要产品为机电产品、电子元器件等 与新兴市场国家工业化进程相关 [12][13] * 中国对非美地区（非洲、东盟、欧盟、拉美）出口增长迅速 对美国出口下降近20个百分点 [12] * 中国出口到越南和墨西哥的主要是中间品 出口到美国的是消费品 通过全球价值链分解分析 中国产品在其他地区对美国出口中的增加值占比较低 转口贸易说法不准确 [16] * 预计2026年出口仍将保持韧性 因中间品需求旺盛且与新兴市场工业化进程紧密相关 在美联储降息背景下新兴市场名义增速保持较高水平 有利于中国中间品出口 [14][15] 大宗商品（农产品与稀土） * 中美贸易摩擦导致北美大豆价格持续低于种植成本 新季大豆种植面积减少4% 但单产创历史新高 美国农业部将2025年出口预期调低10% 上调生物燃料消费量27% 预计北美有1000~1500万吨大豆过剩 [17] * 2025年中国进口大豆总量约8000多万吨 同比增400多万吨 一季度进口1700万吨中美国占1100万吨 但因关税摩擦今年尚未采购新季美国大豆 明年一季度可能出现供给偏紧 [18][19] * 中国逐步增加从南美进口大豆 美国仍是中国最大单一供应国（占比约40%）但份额有所下降 [20] * 中国稀土总储量占全球34% 其中中重稀土储量占比超90% 中国对稀土全产业链主导地位强 上游采矿由中国和缅甸垄断 中游冶炼分离中国占比超98% 下游磁材加工中国占比超90% [21] * 中国通过政策整合（组建四大稀土集团、建立溯源体系）和出口管制（2025年4月4日对7种中重稀土物项管制 10月9日强化设备、技术等管制）提升控制力 [21][22] * 伴随新能源车、人形机器人等领域需求增长 国内永磁材料需求预计保持10%以上增速 供需紧张态势有望推动价格上涨 [22] 其他重要内容 * 在缺乏政策大规模对冲之前 可得出景气结构延续或阶段性避险这两个结论以指导投资策略 [10] * 在当前节点提前布局不输空间但可能输时间的方向 如银行和低拥挤度的互联网 从长期看是不错的建仓选择 [11] * 在大国博弈背景下 随着各国加大储备力度 中国优势矿产资源尤其是中重稀土的战略配置价值将不断提升 [22]

市场流动性概况 - 货币市场利率下行，R007由1.4850%下降至1.4685%，较前期减少1.65个bp，DR007由1.4229%下降至1.4085%，较前期减少1.44个bp [1][9] - R007与DR007利差较前期减小0.21个bp，中美利差在本周增加0.04个bp [1][9] - 资本市场资金净流入114.27亿元，较上周减少289.14亿元，其中资金供给808.60亿元，资金需求694.33亿元 [1][13] - 资金供给减少45.59亿元，融资净买入减少600.93亿元，股票分红增加393.05亿元，股票型ETF净申赎增加113.41亿元，股票型与混合基金成立增加48.88亿元 [1][13] - 资金需求增加243.55亿元 [1][13] - 主板市场活跃度下降，各宽基指数融资余额均回落，融资净买入规模环比下降，融券净卖出规模环比上升，日均成交额与换手率同步下降 [16] 行业板块表现与资金流向 - 中信一级行业多数板块下跌，市场风格整体偏弱，板块分化格局延续，下跌板块数量多于上涨板块 [2][18] - 银行板块表现突出，周涨幅4.99%，煤炭等行业亦有小幅上涨，电子、传媒板块领跌，跌幅分别为7.10%、6.28% [2][18] - 行业杠杆资金呈现结构性特征，有色金属行业获杠杆资金净加仓最多，达51.48亿元，电子行业杠杆资金净流出最多，达62.31亿元 [21][24] - 陆股通重仓股主力资金整体呈现流出态势，电子行业资金净流出最多，为133.97亿元 [22][25] - 近十六周数据显示，有色金属行业杠杆资金占比位于高位，传媒行业位于低位，石油石化行业杠杆资金净买入增加最多，电子行业减少最多 [26][28] 行业热度与拥挤度 - 电力设备及新能源行业综合拥挤度最高，其波动率分位数为96.67%，换手率分位数为96.67%，拥挤度得分为75.00% [2][29][30] - 拥挤度排名靠前的行业包括纺织服装（66.67%）、有色金属（65.00%）、食品饮料（64.17%） [29][30] 风格板块表现与流动性 - 各风格指数绝大多数下跌，成长风格跌幅最大，为5.82%，周期风格跌幅为3.78% [3][33] - 成长风格是市场最活跃板块，日均成交额占比达55.99%，日均换手率为2.98%，金融和稳定风格换手率处于相对低位 [3][33][36] - 周期风格日均成交额占比增加最大，上升1.94%，成长风格占比回落幅度最大，下降3.90% [32][33] - 陆股通重仓股主力资金在各风格板块上总体以减持为主，对成长风格减持387.04亿元，对金融风格减持61.47亿元 [35][36]

香港ETF市场整体表现 - 香港ETF市场流动性高居全球第三，今年初至9月30日的日均成交额为378亿港元，超越排行第四的韩国[1] - 截至今年9月30日，香港ETP市场资产管理规模同比增长32%至6530亿港元，上市ETP数量同比增16%至225只，创历史新高[1] 推动ETF市场增长的因素 - 改善市场结构是增长因素之一，例如去年11月港交所在开市前及收市竞价时段引入ETF庄家参与，提升了市场效率[1] - 增强互联互通是另一关键因素，港交所与中东及东盟市场的联系增加[2] - 持续创新推动增长，港交所引入了备兑认购期权ETF和单一股票杠杆及反向产品等新产品[2] 各类ETP产品发展近况 - 截至2025年（原文如此，应为2024年）本月16日，港交所已迎来41只新ETP，超过去年ETP发行的历史最高纪录[2] - 收益型ETF现有21只产品，包括股票收益ETF、备兑认购期权ETF及债券ETF，截至9月30日其日均成交额增至逾2亿港元，资产管理规模增至约234亿港元[2] - 杠杆及反向产品现有29只，总市值约280亿港元，占整体ETP市场的4.3%，日均成交额为36亿港元，占整个ETP市场的9.5%[2]

市场整体观点 - 短期内市场将维持震荡态势 [1][2] - 中美贸易环境不稳定导致部分个股估值回归，市场涌现避险情绪 [1][2] 量化指标分析 - 基于沪深300指数的流动性冲击指标为1.57，高于前一周的1.36，表明当前市场流动性高于过去一年平均水平1.57倍标准差 [2] - 上证50ETF期权成交量PUT-CALL比率震荡上升至1.07，高于前一周的0.85，显示投资者对短期走势谨慎程度上升 [2] - 上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为1.42%和1.93%，处于2005年以来78.95%和81.84%分位点，交易活跃度与前期持平 [2] 宏观经济数据 - 9月CPI同比-0.3%，高于前值-0.4%，但低于Wind一致预期-0.15% [2] - 9月PPI同比-2.3%，高于前值-2.9%，但低于Wind一致预期-2.4% [2] - 9月新增人民币贷款12900亿元，低于Wind一致预期13900亿元，但高于前值5900亿元 [2] - 9月M2同比增长8.4%，低于Wind一致预期8.51%和前值8.8% [2] 市场表现与估值 - 上周上证50指数下跌0.24%，沪深300指数下跌2.22%，中证500指数下跌5.17%，创业板指下跌5.71% [3] - 当前全市场PE为22.0倍，处于2005年以来74.0%分位点 [3] 因子与行业拥挤度 - 小市值因子拥挤度0.08，低估值因子拥挤度-0.27，高盈利因子拥挤度-0.13，高盈利增长因子拥挤度0.07 [3] - 有色金属、综合、电力设备、通信和电子行业拥挤度相对较高 [4] - 钢铁和公用事业行业拥挤度上升幅度相对较大 [4] 技术分析与历史表现 - 2005年以来，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在10月下半月上涨概率分别为45%、40%、35%、40%，涨幅均值分别为-1.1%、-1.1%、-1.69%、-0.42% [2] - Wind全A指数于10月17日向下突破SAR翻转指标 [2] - 均线强弱指数当前得分为141，处于2023年以来49.9%分位点，周内多次震荡并于周五大幅下行 [2] - 市场情绪模型得分为2分（满分5分），趋势模型信号为正向，加权模型信号为负向 [2]

市场情绪与波动性指标 - 恐慌指数VIX交易于25水平 显示市场紧张情绪上升 并在近期几个交易日内出现跳涨 [1] - 10年期美国国债收益率再次跌破4% 降至约3.9% 债券重新被视为避险资产 [2] - 尽管其他资产遭遇抛售 黄金价格仍保持买盘 可能成为动量交易或避险选择 [3] 银行业与信贷市场状况 - 美国地区银行Zion's Bankorp因不良贷款面临大额计提 同时Western Alliance涉及借款人欺诈事件 [7] - 上述事件导致KBW地区银行指数遭遇自4月关税引发暴跌以来最差单日表现 [7] - 近期First Brands和Trickle等高调破产案引发对信贷市场整体健康状况的质疑 [7] - 美国银行机构在过去两日内动用美联储常备回购工具150亿美元 此为自新冠疫情以来两天期最大使用规模 [9] - 回购贷款利率本周已推高至美联储设定的4.25%上方 迫使交易商使用美联储工具作为紧急流动性来源 [10] 欧洲市场与银行板块表现 - 欧洲市场普遍下跌 德国DAX指数跌幅超过2% 英国富时100指数下跌1.5% 意大利富时MIB指数下跌约2% [13] - 欧洲银行板块领跌 跌幅达2.7% 巴克莱银行、桑坦德银行、德意志银行等个股下跌约5%-6% [15] - 金融服务、工业和保险板块跟随下跌 跌幅约为2% [16] - 欧洲奢侈品板块此前大涨 推动法国CAC 40指数成为本周少数仍上涨的主要指数 [14] 公司估值与行业比较 - 部分国防类股票估值过高 交易价格超过40倍远期市盈率 甚至高于英伟达的估值水平 [5] - 银行业整体估值已大幅提升 市场较多关注市净率指标而非远期市盈率 [12] - 尽管美国主要银行（包括摩根士丹利）财报业绩表现强劲 但市场仍存在担忧情绪 [11][12] 美国市场前瞻 - 美国股指期货预示市场将延续跌势 标普500迷你期货下跌约1.4% [16] - 市场关注银行业问题是否具有更深层次的系统性风险 而非孤立事件 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对2025年10月16日各板块市场流动性情况进行分析，涵盖股指、国债、基本金属、贵金属、能源化工、农产品、黑色建材等板块，展示各板块成交、持仓相关数据及变化情况 [1][2] 根据相关目录总结 板块流动性 - 展示各板块成交持仓比、成交额变化率、持仓量、持仓额、成交量、成交额等情况，资料源于同花顺和华泰期货研究院 [4][5][8] 股指板块 - 2025年10月16日成交8670.20亿元，较上一交易日变动 -23.11%；持仓金额13380.77亿元，较上一交易日变动 -4.62%；成交持仓比为64.63% [1] - 展示各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化及走势、成交额变化、前20名净持仓占比走势等情况，资料源于同花顺和华泰期货研究院 [5][11][12][17] 国债板块 - 2025年10月16日成交3261.54亿元，较上一交易日变动 -34.87%；持仓金额8136.41亿元，较上一交易日变动 +0.56%；成交持仓比为39.76% [1] - 展示各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化及走势、成交额变化、前20名净持仓占比走势等情况，资料源于同花顺和华泰期货研究院 [5][20][24][25] 基本金属与贵金属（金属板块） - 2025年10月16日基本金属成交3551.43亿元，较上一交易日变动 -27.70%；持仓金额5261.66亿元，较上一交易日变动 +0.75%；成交持仓比为70.04% [1] - 2025年10月16日贵金属成交11730.20亿元，较上一交易日变动 -15.18%；持仓金额5321.50亿元，较上一交易日变动 +0.45%；成交持仓比为314.17% [1] - 展示各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化及走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等情况，资料源于同花顺和华泰期货研究院 [5][28][32][33] 能源化工板块 - 2025年10月16日成交3609.68亿元，较上一交易日变动 -11.46%；持仓金额4409.87亿元，较上一交易日变动 +0.15%；成交持仓比为69.58% [1] - 展示主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化及走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等情况，资料源于同花顺和华泰期货研究院 [5][35][36][38][39] 农产品板块 - 2025年10月16日成交2546.71亿元，较上一交易日变动 -23.70%；持仓金额5605.20亿元，较上一交易日变动 +2.45%；成交持仓比为41.85% [1] - 展示主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化及走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等情况，资料源于同花顺和华泰期货研究院 [5][42][47][48] 黑色建材板块 - 2025年10月16日成交2508.56亿元，较上一交易日变动 -8.73%；持仓金额3476.98亿元，较上一交易日变动 +2.73%；成交持仓比为67.58% [2] - 展示各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化及走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等情况，资料源于同花顺和华泰期货研究院 [5][53][55][57][61]