报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月2日各板块市场流动性情况，包括股指、国债、基本金属、贵金属、能源化工、农产品、黑色建材板块的成交金额、持仓金额、成交持仓比及较上一交易日的变动情况 [1][2] 各目录总结 一、板块流动性 未提及具体内容 二、股指板块 2025年12月2日成交4594.06亿元，较上一交易日变动 -12.06%；持仓金额12492.16亿元，较上一交易日变动 -2.55%；成交持仓比为36.64% [1] 三、国债板块 2025年12月2日成交3546.25亿元，较上一交易日变动 +10.35%；持仓金额7321.96亿元，较上一交易日变动 +0.43%；成交持仓比为48.03% [1] 四、基本金属与贵金属（金属板块） 基本金属板块2025年12月2日成交4120.38亿元，较上一交易日变动 -25.45%；持仓金额6399.35亿元，较上一交易日变动 +0.19%；成交持仓比为63.73%；贵金属板块成交10654.04亿元，较上一交易日变动 -4.58%；持仓金额4895.88亿元，较上一交易日变动 +0.43%；成交持仓比为336.55% [1] 五、能源化工板块 2025年12月2日成交3828.59亿元，较上一交易日变动 -11.77%；持仓金额4633.38亿元，较上一交易日变动 +0.68%；成交持仓比为74.19% [1] 六、农产品板块 2025年12月2日成交2924.01亿元，较上一交易日变动 -0.61%；持仓金额6103.69亿元，较上一交易日变动 +0.53%；成交持仓比为45.19% [1] 七、黑色建材板块 2025年12月2日成交1893.10亿元，较上一交易日变动 -33.59%；持仓金额3565.21亿元，较上一交易日变动 +0.75%；成交持仓比为55.74% [2]

加密货币市场暴跌事件 - 12月1日凌晨，加密货币市场全线暴跌，比特币下跌6%击穿8.6万美元，以太坊重挫7%至2800美元边缘，Solana、Cardano等主流代币跌幅均超过7% [1] - 整个11月，比特币累计重挫16.7%，尽管上周曾短暂反弹至9万美元上方，但反弹脆弱 [3] 对传统金融市场的传导 - 数字资产暴跌迅速蔓延至传统金融市场，纳斯达克100指数期货应声下跌1%，科技股成为重灾区 [3] - 美股与加密货币相关的概念股遭受冲击，BMNR、Strategy盘中大跌逾11%，Robinhood与Coinbase跌逾5%，Circle也跌超4% [8] - 比特币与美股形成致命联动，其价格持续暴跌被认为是当日美股部分卖压的来源，比特币与3倍做多纳斯达克100指数ETF（TQQQ）价格之间存在高度相关性 [3] 市场结构与流动性压力 - 市场担忧比特币ETF资金流入稀少，且逢低买盘缺席，预计结构性逆风可能持续整个12月，8万美元将成为比特币下一个关键考验点 [5] - 美国现货比特币ETF资金流入持续疲软，甚至出现单周净流出超10亿美元的情况 [8] - 全球流动性面临拐点，日本央行发出明确加息信号，美联储鹰派言论使降息预期降温，美国财政部一般账户因政府停摆抽走了约2000亿美元市场流动性 [6] - 风险资产与避险资产（如黄金）同步下跌，表明市场流动性出现系统性收缩，投资者被迫抛售各类资产以获取现金 [11] 杠杆清算与市场脆弱性 - 暴跌早有预兆，10月初比特币创历史新高时，一场190亿美元的杠杆清算为连续数周的抛售潮拉开了序幕 [3] - 市场内部结构脆弱，价格跌破关键点位后，触发高杠杆多头的连锁强制平仓，形成“下跌—爆仓—进一步下跌”的恶性循环 [8] - 高杠杆在暴跌中扮演“放大器”角色，仅24小时内，超过26万人爆仓，总金额高达9.41亿美元 [8] 监管与稳定币风险 - 监管阴影笼罩市场，中国央行发布警告强调虚拟货币相关风险并将加强打击非法活动，欧盟MiCA法案对稳定币实施严格限制 [8] - 标普全球评级将全球最大稳定币USDT的稳定性评级调降至最低等级，并警告若比特币价格进一步下跌，USDT可能面临抵押品不足的风险 [8][9] - “天才法案”（GENIUS Act）为稳定币建立监管框架并将其合法化为支付工具，但将比特币等波动性较大的加密货币排除在外，这削弱了比特币的交易功能，限制其实际应用场景 [9] 主要市场参与者的潜在风险 - 持有560亿美元比特币的微策略公司（MicroStrategy）首次承认，如果关键指标mNAV比率转为负值，将被迫抛售部分持仓，目前该比率已降至1.19，距离警戒线仅一步之遥 [3] - 微策略公司的潜在抛售压力如同悬在市场上方的达摩克利斯之剑，一旦开始抛售将对本已脆弱的市场造成进一步冲击 [13] - 比特币ETF自推出以来近期资金流入明显放缓，如果没有新鲜血液注入，市场很难维持上涨动能 [13] 未来市场关注点 - 市场目光聚焦在即将发布的美国非农就业报告和通胀数据上，这些数据将为美联储的货币政策路径提供重要线索 [13] - 比特币与美股尤其是科技股之间日益紧密的联动关系，使得加密市场的波动更加迅速地传导至传统金融领域，其表现越来越受宏观因素和传统市场联动影响 [13]

涉及的行业与公司 * **行业**：有色金属行业，具体涵盖黄金、白银、铜、电解铝、碳酸锂等细分领域 [1] * **公司**：提及紫金矿业 [4][6][15] 核心观点与论据 * **近期市场驱动与整体展望**：近期有色金属市场主要受宏观情绪驱动，特别是美联储12月降息预期大幅提升至80%以上以及交易所宕机事件 [3][4][16] 市场流动性预期变化导致金属、股债及加密货币普涨 [1][5] 未来两个月，有色金属价格预计维持高位震荡格局，因处于消费淡季，价格上涨持续性差 [1][7][16] 春节前后的补库行情及节后需求旺季可能成为价格上涨的催化剂 [1][7] 美联储未来降息的不确定性增加了市场风险，建议避免追涨杀跌，逐步配置低估值个股 [1][7] * **白银**：白银是2026年最被看好的品种之一，因其工业属性和对流动性的高敏感度，在降息周期中表现突出 [1][8] 近期与黄金比价已收敛至80以内，但消费淡季下需夯实基础 [8] * **铜**：铜价近期突破11,000美元，但高价抑制了下游需求 [1][8] 交易结构显示标准品紧缺，宏观风吹草动易引发阶段性行情，但基本面仍处供需双弱平衡 [1][8] 建议观察11,000美元支撑位 [8] * **黄金**：黄金上周突破4,200美元，但涨幅相对克制，隐含波动率维持在22以上表明资金博弈偏多 [9] 预计未来两月将进行平台整理，可能复刻4-5月底部逐级抬升行情，底部整理平台应在4,000美元以上 [1][9] 波动率下降后，可配置具有确定成长性的黄金矿业公司 [1][9] * **电解铝**：电解铝需求自9月起因光伏需求回落而进入调整期，需关注基本面及下游需求恢复情况 [1][10] 当前电解铝和铝棒需求稳定，库存略有减少，储能和两轮车是新的边际需求增长点 [11] 吨铝毛利率上周仍维持在5,000元以上 [11] 市场对2026年电解铝供需短缺预期增强，预计价格涨至23,000美元以上是大概率事件 [11] 建议关注估值已降至8倍以下的公司 [2][11] * **碳酸锂**：碳酸锂市场存在分歧，产业侧谨慎而资本市场乐观 [4][12] 共识认为2026年供应量约210万吨，但需求侧（储能、动力电池增速及备货系数）存在分歧 [12] 三季度因供给扰动和需求超预期，价格底部中枢确立在65,000-70,000元之间 [12] 供给恢复可能导致阶段性供需恶化，建议短期谨慎，中长期看好 [4][12] 估值方面，价格拐点出现后适合使用PEG框架，初期可采用需求增速进行评估 [4][13] * **资金流向**：过去一个多月有色金属板块资金持续净流出，但上周趋势放缓，部分行业开始流入，若持续两周以上可能酝酿新行情 [4][14][16] 上周铜和银表现突出，有望成为明年明星品种 [4][14] * **公司层面（紫金矿业）**：紫金矿业换帅事件引起了一些资金流动变化，但对公司长期发展的决定性影响有限 [6][15] 公司作为全球大型综合矿企，其发展依赖于完整的管理框架体系 [6] 短期内应更关注公司存量矿山的发展进程及供需格局，低估值仍值得配置 [4][6][15] 其他重要内容 * **投资配置建议**：建议选择基本面良好、具有内生或外延成长性、业绩兑现能力强且低估值的公司进行理性配置 [4][15] 有色金属板块价格上行是最好的行业催化剂，并具有季节性特征，目前尚未看到明显催化剂，应采取逐步配置策略 [15] * **宏观环境观察**：美国12月降息预期提升使宏观情绪亢奋，但这种乐观情绪通常是脉冲性的 [4][16] 基本面处于淡季，但大多数品种可见库存偏低 [16] 应重点观察资金流向变化，以判断是否进入新的上涨周期 [4][16]

芝商所系统故障事件 - 芝加哥商品交易所集团（CME）遭遇系统故障，导致全球外汇、大宗商品及股票期货交易停滞近11小时，是11年来最重大故障且影响范围远超上次[2] - 故障由赛勒斯万（CyrusOne）芝加哥地区CHI1数据中心的冷却系统问题引发，从美国东部时间周四晚上9点40分持续至次日早上8点30分[3][4] - 盛宝银行、XTB及eToro等经纪商暂停美国各类指数、国债及大宗商品期货交易服务，部分交易员被迫采用电话交易方式对冲风险[3][8] 故障对市场的影响 - 故障发生在白银期货触及54美元上方历史新高仅几分钟后，恢复交易后COMEX白银主力合约拉升超6%，攻破57美元/盎司，年内涨幅逼近100%[8][9] - 伦敦现货贵金属买卖价差从通常每盎司1美元左右飙升至20美元以上，反映市场流动性极度匮乏[8] - 10月衍生品日均交易量达2630万份合约，故障正值月末资产再平衡操作期间，但感恩节低交易量减轻了潜在冲击[4][6] 白银市场供需动态 - COMEX白银库存从9月底1.654万吨降至本周三1.428万吨，降幅近14%，上海期货交易所白银库存跌至2015年以来最低水平[10] - 中国10月白银出口量飙升至超660吨创历史纪录，大量白银被运往伦敦缓解当地供应短缺[10] - 上海白银近月合约价格高于远月合约呈现现货升水结构，四季度光伏安装旺季支撑工业需求[12] 历史干预与市场风险 - 2021年初COMEX白银期货价格快速拉升后，芝商所将每份合约保证金从14000美元上调至16500美元，导致价格单日重挫超10%[13][14] - 特朗普政府将白银纳入关键矿产清单，投资者担忧美国加征关税可能加剧全球供应紧张[12] 交易所系统故障频发 - 2024年6月纽约证券交易所软件更新故障导致约40只股票交易暂停，部分股票价格暴跌99%[16] - 2024年3月纳斯达克交易所撮合引擎故障造成盘前交易中断超2小时，为3个月内第二次技术故障[16] - 2023年12月伦敦证券交易所系统崩溃导致数千只股票暂停交易，影响欧洲区域交易流动性[16]

芝商所系统故障事件 - 芝加哥商品交易所集团于美国东部时间周四晚上发生系统故障，导致全球外汇、大宗商品及股票期货交易停滞近11小时，至早上8点30分恢复 [2][3][4] - 故障由赛勒斯万芝加哥地区CHI1数据中心的冷却系统问题引发，是芝商所时隔11年再次发生的重大故障，影响范围超过11年前次 [2][3] - 故障导致盛宝银行、XTB及eToro等经纪商暂停美国各类指数、国债及大宗商品期货的交易服务 [3] 故障对市场的影响与业界评价 - 故障发生时正值美国感恩节，市场交易量预计非常低，分析师认为选择这一天发生故障是"不幸中的万幸"，其他日子影响会更大 [4] - CMC Markets亚太及中东地区负责人表示20年来从未见过如此大范围的交易所故障，预计开盘后可能出现波动 [4] - 策略师指出此次故障对芝商所而言是一大"污点"，提醒市场关注市场结构的重要性及各类市场间的紧密关联性 [4] 芝商所的市场地位与业务规模 - 芝商所是全球规模最大的交易所运营商，由芝加哥商业交易所、芝加哥期货交易所、纽约商品交易所等合并组建 [4] - 交易主要通过"CME Globex"电子交易系统进行，提供近24小时的全球交易通道 [4] - 芝商所10月衍生品日均交易量达2630万份合约，提供大宗商品、利率、股票指数、外汇和加密货币等多领域期货及期货期权产品 [5] 白银市场的异常波动与市场猜测 - 故障发生在白银期货触及54美元上方历史新高仅几分钟后，交易恢复后COMEX白银主力合约拉升超6%，攻破57美元/盎司，年内涨幅逼近100% [6][7] - 社交媒体涌现大量猜测，认为交易中断与白银价格突破有关，部分观点提及可能重演2022年伦镍逼仓事件 [6] - 故障导致伦敦现货贵金属价格狂飙后回吐涨幅，买卖价差从通常的每盎司1美元左右飙升至20美元以上，显示市场流动性极度匮乏 [6] 白银市场的供需基本面 - 上海期货交易所白银库存跌至2015年以来最低水平，上海黄金交易所白银库存当周下降58.83吨至715.875吨 [9] - 中国10月白银出口量飙升至超过660吨创历史纪录，大量白银被运往伦敦以缓解当地供应短缺 [9] - COMEX白银库存从9月底的1.654万吨降至1.428万吨，降幅近14% [9] - 市场受光伏组件生产等工业需求支撑，四季度为太阳能安装旺季，上海白银近月合约呈现"现货升水"结构 [11] 交易所干预的历史案例与潜在风险 - 2021年初COMEX白银期货价格因散户抢购快速拉升，芝商所紧急将每份合约保证金从14000美元上调至16500美元，当天白银期货价格应声重挫超10% [12] - 特朗普政府已将白银纳入关键矿产清单，投资者担忧美国或对其加征关税，可能加剧全球供应紧张 [11] 欧美交易所的技术故障历史 - 2024年6月纽约证券交易所因软件更新出现技术故障，造成约40只股票交易暂停及部分股票价格暴跌99%的异常数据 [13] - 2024年3月纳斯达克交易所因撮合引擎故障造成盘前交易中断超两小时，此为该所3个月内第二次技术故障 [13] - 2023年12月伦敦证券交易所因系统崩溃导致数千只股票暂停交易 [13]

事件概述 - 芝商所因数据中心技术故障暂停期货和期权交易 故障原因为CyrusOne数据中心的冷却系统问题 技术支持团队正在努力解决[2] - 故障发生时间为北京时间周五上午 美国原油合约最近一笔交易定格在上午10点47分[2] - 故障波及范围广泛 包括美国原油、汽油、棕榈油、美国国债和标普500指数期货合约 外汇交易平台EBS也受冲击[2] 影响范围 - 马来西亚交易所所有衍生品产品受影响 包括基准棕榈油合约 该合约暂停时上涨0.54%至每吨4,112林吉特（合995.88美元）[2] - 市场流动性稀缺 短暂停摆可能导致国债、外汇和商品市场价格发现机制失真[2] - 主要风险在于恢复交易后可能出现爆发性的剧烈波动[2] 公司背景 - 芝商所是全球最大的衍生品交易所之一 覆盖股票、债券、货币和商品等各类资产[3] - 芝商所运营的核心交易所包括芝加哥期货交易所、纽约商业交易所和纽约商品交易所[3] - 芝商所还持有包括海湾商品交易所在内的其他交易所的股份[3] 应对措施 - 芝商所表示将在第一时间通知客户有关盘前交易的详细信息[2] - 马来西亚交易所正与Globex供应商芝加哥商品交易所集团合作 尽快恢复服务[2] - 马来西亚交易所的首要任务是尽量减少影响并确保市场诚信[2]

事件概述 - 芝商所因数据中心制冷故障导致所有衍生品市场交易暂停，这是一次罕见的技术瘫痪 [1] - 交易暂停发生在格林尼治时间0300前，影响了Globex平台上所有期货和期权合约 [2] - 此次宕机对市场流动性造成直接冲击，导致依赖该系统的机构无法及时调整风险敞口 [3] 故障原因与影响范围 - 故障源头是第三方数据中心服务商CyrusOne的制冷系统出现问题 [1][3] - 受影响范围极广，涵盖货币、大宗商品和股指期货 [1] - 具体停摆产品包括标普500指数期货、纳斯达克指数期货以及EBS外汇交易平台 [1] 市场反应与社交媒体讨论 - 宕机事件恰逢白银价格触及历史新高，这一时间点的“巧合”在社交媒体引发大量投机性讨论和关注 [1][4] - 部分投资者质疑技术故障的偶然性，有观点认为这是“严重压力的迹象” [2][4][7] - 也有市场声音呼吁保持理性，避免过度解读，并嘲笑相关的“阴谋论” [11] 投资者建议与替代方案 - 部分投资者开始呼吁转向其他市场或实物资产，例如建议买入实物白银 [10] - 有建议转战上海、东京或伦敦金银市场协会的期货市场 [10] - 截至发稿，芝商所尚未公布具体恢复交易时间和预开盘安排 [3]

美股感恩节交易安排 - 美股在感恩节周四全天休市，周五提前3小时收盘[3] - 贵金属、原油、美债等期货交易也提前结束，此为延续多年的传统[3] 假期对市场流动性的影响 - 休市和提前收盘导致市场交易活跃度下降，可能引发极端波动[3] - 对中长线投资者而言，此阶段是难得的市场“冷静期”[3] 中长线投资策略 - 中长线投资盈利的关键在于看清市场大方向和底层逻辑，而非捕捉短期涨跌[3] - 投资者应利用假期复盘持仓，检验其是否符合长期买入逻辑，避免因短期消息偏离方向[3] - 应避免过度解读“黑色星期五”等单日信号，需将目光放长远[4] 投资心态建议 - 中长线投资比拼的是远见和耐心，而非反应速度[4] - 利用假期窗口整理投资思路，把握核心逻辑，有助于在市场中稳健前行[4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告展示了2025年11月26日各板块市场流动性情况，包括成交金额、持仓金额、成交持仓比及较上一交易日的变动情况[1][2] 各目录总结 一、板块流动性 展示各板块成交持仓比、成交额变化率、持仓量、持仓额、成交量、成交额等情况，资料来源于同花顺和华泰期货研究院[4][5][8] 二、股指板块 2025年11月26日，股指板块成交5627.78亿元，较上一交易日变动 -16.51%；持仓金额12752.85亿元，较上一交易日变动 -2.23%；成交持仓比为43.66%，还展示了各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化、沉淀资金走势、成交额变化、前20名净持仓占比走势等情况，资料来源于同花顺和华泰期货研究院[1][4][5] 三、国债板块 2025年11月26日，国债板块成交5332.72亿元，较上一交易日变动 -13.54%；持仓金额8118.85亿元，较上一交易日变动 -2.32%；成交持仓比为65.94%，还展示了各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化、沉淀资金走势、成交额变化、前20名净持仓占比走势等情况，资料来源于同花顺和华泰期货研究院[1][4][5] 四、基本金属与贵金属（金属板块） 2025年11月26日，基本金属板块成交4705.19亿元，较上一交易日变动 +20.27%；持仓金额5900.43亿元，较上一交易日变动 +1.55%；成交持仓比为91.46%；贵金属板块成交8017.04亿元，较上一交易日变动 +11.85%；持仓金额4457.71亿元，较上一交易日变动 +1.68%；成交持仓比为240.92%，还展示了各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等情况，资料来源于同花顺和华泰期货研究院[1][4][5] 五、能源化工板块 2025年11月26日，能源化工板块成交4538.42亿元，较上一交易日变动 +22.72%；持仓金额4548.04亿元，较上一交易日变动 +0.49%；成交持仓比为87.15%，还展示了主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等情况，资料来源于同花顺和华泰期货研究院[1][4][5] 六、农产品板块 2025年11月26日，农产品板块成交3425.97亿元，较上一交易日变动 +6.90%；持仓金额6083.79亿元，较上一交易日变动 +0.66%；成交持仓比为52.82%，还展示了主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等情况，资料来源于同花顺和华泰期货研究院[1][4][5] 七、黑色建材板块 2025年11月26日，黑色建材板块成交2414.86亿元，较上一交易日变动 +7.20%；持仓金额3617.37亿元，较上一交易日变动 -0.45%；成交持仓比为66.74%，还展示了各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等情况，资料来源于同花顺和华泰期货研究院[2][4][5]

2024年权益市场结构性行情 - 权益市场信心逐步提升，但呈现明显结构性行情 [1] - 年初由AI主导阶段性行情，4月后出现创新药行情 [1] - 新能源、化工和有色金属行业受益于反内卷政策 [1] - 8月和9月由半导体、人工智能主导科技成长行情 [1] - 10月之后低波红利类资产阶段性走强 [1] 无风险收益率与资产偏好 - 无风险收益率下行背景下，资金成本明显下行 [1] - 权益资产性价比相应提升，投资者风险偏好相应提升 [1] 小盘股投资机会 - 小盘股因市场关注度不足，存在更多价值挖掘空间 [1] - 当前市场流动性有利于小微盘股，提供较多交易性机会 [1] - 小微盘股估值水平（以PB为主）较大市值标的有更好安全边际 [1]