本周，A股市场先涨后震荡回调，市场量能也在萎缩，就在市场担忧大盘可能二次探底的时候，周 五市场大幅上扬，消除了二次探底的担忧。全周，除科创50指数收跌之外，其余宽基指数的周度表现均 收涨。 那么，这是否意味着自周二开始的短期回调已经结束了？后市机会有哪些？今天，达哥和牛博士就 大家关心的问题进行讨论。 牛博士：达哥，你好，又到我们周末聊行情的时间。本周行情比较平淡，操作难度较大，周五大盘 大幅上扬消除了二次探底的担忧。对于后市行情，你怎么看？周五收盘至今传来了一些重要消息，对于 市场影响几何？ 道达：周五收盘后至今，传来了多个利好，为市场中长期向好发展又打下了基础。 一是，据多家媒体报道，中国证券投资基金业协会修订形成了《基金管理公司绩效考核管理指引 （征求意见稿）》，该指引已下发至部分基金公司。 从指引来看，绩效薪酬的递延支付不少于三年，递延的比例不少于40%。此外，高级管理人员、主 要业务部门负责人应当将不少于当年全部绩效薪酬的30%购买本公司管理的公募基金，其中购买权益类 基金不得低于60%。基金经理绩效薪酬的40%要用来购买本人管理的基金。 这意味着，基金经理"躺着"赚管理费的时代结束了。基金经理只有 ...

A500ETF南方(159352)及中证A500指数市场表现 - 截至2025年12月8日14:29，A500ETF南方(159352)盘中上涨0.91%，冲击3连涨，换手率达27.21%，成交额59.70亿元，市场交投活跃 [1] - 其跟踪的中证A500指数同期上涨0.91%，成分股天孚通信上涨20.00%，迈为股份上涨18.44%，捷佳伟创上涨9.06%，天华新能上涨8.37%，烽火通信上涨8.36% [1] - 截至12月5日，该ETF近3个月规模增长39.28亿元，份额增长27.90亿份 [1] - 近3天获得连续资金净流入，合计净流入7.39亿元，最高单日净流入5.34亿元 [1] 宏观经济与政策背景 - 2025年12月8日，中共中央政治局会议分析研究2026年经济工作，指出要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 会议提出要发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能 [1] 机构市场观点与指数定位 - 中银国际证券认为，市场在资金和政策支撑下整体仍处于上行中枢，明年A股有望在估值及盈利企稳支撑下延续牛市，跨年配置行情有望提前开启 [2] - 地缘政治风险缓和及美联储降息预期重新升温有望为A股带来春季躁动预热行情，本周起中美政策的预期逐步落地有望成为行情开启的关键因素 [2] - 中证A500指数覆盖A股大中盘优质蓝筹企业，均衡分布于新兴制造、消费升级等核心领域，重点布局先进生产力 [2] - 该指数被誉为“中国新质生产力风向标”，通过“三级行业龙头优先+ESG负面剔除”机制，覆盖约90个三级行业，汇聚千亿巨头及百亿成长龙头，实现行业与市值双平衡 [2] - 指数深度绑定国家战略产业，全面配置信息技术、高端制造、医药等新质生产力领域，被称为“中国版标普500” [2] - 指数前十大权重股包括宁德时代、贵州茅台、中国平安、招商银行、紫金矿业、新易盛、中际旭创、美的集团、东方财富、长江电力 [2] 产品特性与优势 - A500ETF南方(159352)提供全行业最低费率档位，管理费0.15%，托管费0.05% [3] - 产品场内流动性高，满足交易需求，并设有场外联接基金(A类代码022434，C类代码022435，Y类代码022918)便于定投 [3]

文章核心观点 - 市场在资金与政策支撑下处于上行中枢 后续有望在估值与盈利支撑下延续牛市 跨年配置行情与春季躁动可能提前启动 [1][4] - 超预期内需变化出现前 市场以震荡和结构性机会轮动为常态 资源及传统制造业的全球定价权重估是潜力被低估的方向 [3] - 均衡配置成长与周期 中期视角下大金融与部分高性价比消费是资产重估的底仓选择 春季躁动期间成长风格弹性居前 AI产业链投资进入下半场 [1][4] 市场近期表现与资金面 - 上星期A股持续缩量反弹 资金面环境有所改善 自动外资净流出规模收窄 ETF发行和申购回暖 [1] - 美联储降息预期回暖与国内基本面定价有效性提升形成共振 保险风险因子下调可能进一步打开险资配置权益资产空间 [1] - 自去年“9·24行情”以来 两轮市场水位的整体抬升都伴随着融资规模的系统性抬升 合计净增1.11万亿元 远超去年10月以来公募和私募主观多头产品新发总规模 [3] 行业景气度与投资线索 - 近期TMT、上游资源景气改善幅度居前 [1] - 关注AI链、涨价链、资本品、大众消费品和基建链等线索 [1] - 在震荡期能实现有效上涨的板块主要是量化驱动的微盘、保险驱动的银行、涨价推进的有色以及管线出海推进的创新药 [3] - 资源及传统制造业的全球定价权重估仍然是潜力被低估的方向 [3] 市场展望与配置策略 - 12月中下旬“春躁”可能提早启动 均衡配置成长和周期 [1] - 中期视角下大金融和部分高性价比消费或仍是中国资产重估的底仓选择 [1] - 明年A股有望在估值支撑及盈利企稳支撑下延续牛市 跨年配置行情有望提早开启 [4] - 地缘政治风险因素缓和及美联储降息预期的重新升温有望为A股带来春季躁动预热行情 [4] - 中美政策的预期逐渐落地将有望成为春躁行情开启的关键因素 [4] 风格与主题投资 - 春季躁动对应的本质是上涨行情 上涨行情中成长风格弹性角度自身居前 看多做多时买生长是首选 除非其他风格逻辑显著大级别占优 [4] - 2026年中美降息周期叠加AI景气趋势强化之下 AI行情有望延续 但AI产业链投资预计将进入下半场 [4] - AI产业链下半场重点应关注“紧缺”环节的存力、电力 AI交互革命催化下的端侧与垂类应用和生态建设双重并举的AI应用 [4]

财政与产业政策 - 今年以来，共有11个地区披露将专项债资金用于政府投资基金，总规模超过800亿元，旨在服务重大发展战略，支持战略性新兴产业发展和科技创新 [1] - 国家医保局等部门印发新版医保目录和首版商保创新药目录，新增114种药品，其中50种为1类创新药，商保目录纳入19种药品，涵盖肿瘤、罕见病及阿尔茨海默病等领域，新版目录将于2026年1月1日实施 [2] 资本市场动态与监管导向 - 证监会主席吴清系统阐述“十五五”期间证券业发展方向，强调行业需强化四大使命责任，并在功能发挥、专业能力、差异化发展、合规风控、文化建设五方面有所作为，以打造一流投行和投资机构 [5] - 证监会表示将对优质证券机构适度打开资本空间和杠杆限制，优化风控指标，并对中小券商、外资券商探索实施差异化监管 [10] - 国家金融监督管理总局下调保险公司相关业务风险因子，研究机构测算，若释放的资金全部增配沪深300指数成分股，对应的入市资金为1086亿元 [12] - 前三季度，43家A股上市券商合计净利润同比增长62.48%，四季度以来已有28家上市券商接受机构密集调研 [13] 投资市场趋势 - 一级市场投资人士认为市场已回暖，硬科技赛道成为各类投资机构最具共识的长期投资主线 [3] - 券商策略报告认为，随着险企投资相关股票风险因子下调等新增利好因素浮现，2026年的“春季躁动”行情值得期待，上周创业板指全周累计上涨1.86% [4] - 近期债券市场波动，约七成债基近一个月出现普遍下跌，华宸未来基金旗下一只产品单周下跌超7% [7][8] 资产与商品市场 - 截至11月末，我国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅0.09%，已连续四个月保持在3.3万亿美元之上 [6] - 截至11月末，我国黄金储备为7412万盎司，环比增加3万盎司，已连续第13个月增持 [6] - 沪铜期货主力合约创上市以来新高，持稳于9.2万元/吨上方，年内最大涨幅达31%，年内沉淀资金量增加284亿元 [11] 行业制度与治理 - 有关部门下发《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，要求业绩指标占高管和基金经理考核权重不低于80%，并要求其将薪酬一定比例购买公司旗下或本人所管基金产品 [9]

政策利好与市场反应 - 监管部门释放利好政策为资本市场引入长期增量资金并提振市场信心 上证指数高开高走 沪深300指数涨近1% [1] - 非银金融板块涨幅居前 瑞达期货二连板 兴业证券涨停 券商ETF涨超3% [1] 保险资金监管新规 - 金融监管总局下调保险公司长期持仓股票的风险因子 持有超三年的沪深300等成分股风险因子从0.3降至0.27 [1] - 据机构测算 此举可为险资释放约200亿最低资本 若全部用于增配股票 有望带来约764亿至1500亿元的增量资金入市 [1] - 新规鼓励保险长钱加大对权益资产的配置 成为推动市场稳健发展的重要力量 [1] 证券公司监管优化 - 证监会表示将对优质券商适度优化风控指标 打开资本空间与杠杆限制 [1] - 此举有助于提升行业资本利用效率和长期盈利能力 [1] - 鉴于我国券商杠杆率显著低于国内外金融同业 关注券商板块价值重估行情 [1] 市场估值与投资工具 - 当前低利率环境与证券化率水平下 沪深300指数估值仍处于合理区间 [1] - 跟踪沪深300指数的ETF中 最低费率产品为沪深300ETF华夏（510330.SH） 管理费仅0.15%/年 为投资者提供了低成本布局工具 [1] 机构观点与市场展望 - 信达证券 华泰证券等多家机构看好“春季躁动”行情提前到来 [1] - 12月或成为布局跨年行情的窗口期 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 期指短线反弹延续，真正突破口取决于政策信号，受年底资金供需逻辑影响，后期行情级别取决于经济政策催化剂，海外美联储议息会议也将影响行情方向与高度 [8][9] - 多个板块有不同表现，如乙二醇趋势偏弱，胶版印刷纸趋势偏弱后关注做多性价比，各商品有不同的趋势判断和操作建议 [11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 今日发现 - 12月6日证监会主席吴清表示鼓励头部机构并购重组打造国际一流投行，对优质券商适度松绑，划定监管红线，不做加密资产等看不清业务 [7] 所长首推 - 乙二醇趋势偏弱，5 - 9月差逢高反套，当前开工率72.9%（-0.2%），未来2 - 3个月供增需减 [11] - 胶版印刷纸趋势偏弱，盘面下跌后回到低估值区间，利空或源于湛江晨鸣复工、纸厂产能释放和浆价下跌，短期缺乏利多驱动 [12][13] 商品研究晨报观点与策略 - 黄金降息预期回升，白银震荡回落，铜风险情绪较高支撑价格等各商品有不同趋势判断 [17] 各商品详细分析 - **黄金白银**：黄金趋势强度1，白银趋势强度1，关注宏观及行业新闻，如中国11月外储环比增长、央行增持黄金等 [20][22][23] - **铜**：风险情绪较高支撑价格，趋势强度1，关注智利铜出口量、企业产量预测等新闻 [24][25][26] - **锌**：关注供应端扰动，趋势强度0，关注国家外汇管理局外汇储备相关新闻 [27][28][29] - **铅**：库存减少支撑价格，趋势强度0，关注美联储通胀指标等新闻 [30][31] - **锡**：供应再出扰动，趋势强度0，关注宏观及行业新闻 [33][35][36] - **铝相关**：铝重心上移，氧化铝继续承压，铸造铝合金上行动力不足，各有不同基本面数据变化，关注综合快讯 [37][38][39] - **铂钯**：铂继续震荡，钯窄幅波动，趋势强度均为0，关注宏观及行业新闻 [40][42] - **镍和不锈钢**：镍结构性过剩转变，博弈矛盾未变，不锈钢供需双弱，成本支撑逻辑增强，趋势强度均为0，关注印尼矿区相关新闻 [44][45][48] - **碳酸锂**：偏弱震荡，关注尼日利亚停矿事件发酵，趋势强度0，关注行业新闻如项目设备调试等 [49][50][51] - **工业硅和多晶硅**：工业硅关注新疆环保事件发酵，多晶硅反内卷核心标的，低买思路为主，趋势强度均为0，关注风电、光伏发电项目相关新闻 [52][53][55] - **铁矿石**：下游需求空间有限，估值偏高，趋势强度0，关注制造业采购经理指数新闻 [56] - **螺纹钢和热轧卷板**：市场多空博弈，宽幅震荡，趋势强度均为0，关注产量、库存、表需等数据 [59][60][61] - **硅铁和锰硅**：硅铁工厂复产情绪冲击，宽幅震荡，锰硅市场多空情绪博弈，宽幅震荡，趋势强度均为0，关注现货价格等新闻 [63][64][65] - **焦炭和焦煤**：宽幅震荡，趋势强度均为0，关注现货价格、库存等数据 [67][68] - **原木**：低位震荡，趋势强度0，关注制造业采购经理指数新闻 [69][70][72] - **对二甲苯、PTA、MEG**：对二甲苯成本支撑，高位震荡市；PTA单边高位震荡市；MEG价格创新低，趋势偏弱，各有不同基本面数据和市场动态 [74][76][78] - **橡胶**：震荡运行，趋势强度0，关注泰国洪水、云南产区停割等行业新闻 [80][81][83] - **合成橡胶**：震荡回落，趋势强度 - 1，关注库存、丁二烯价格等新闻 [84][85][86] - **沥青**：油价反弹，窄幅震荡，趋势强度0，关注产量、库存等市场资讯 [87][95][96] - **LLDPE**：基差转弱，上游抛压继续释放，趋势强度0，关注现货消息和市场状况分析 [97][98] - **PP**：中期趋势仍有压力，趋势强度 - 1，关注现货消息和市场状况分析 [99][100][101] - **烧碱**：趋势仍有压力，趋势强度 - 1，关注现货消息和市场状况分析 [103][104][105] - **纸浆**：震荡运行，趋势强度0，关注市场期现分化等行业新闻 [107][109][111] - **玻璃**：原片价格平稳，趋势强度 - 1，关注现货消息 [112][113] - **甲醇**：承压运行，趋势强度 - 1，关注港口库存、市场状况等新闻 [115][118][119] - **尿素**：震荡回落，趋势强度 - 1，关注企业库存、市场驱动等新闻 [120][121][123] - **苯乙烯**：短期震荡，趋势强度0，关注现货消息 [124][125] - **纯碱**：现货市场变化不大，趋势强度 - 1，关注现货消息 [127] - **LPG和丙烯**：LPG短期需求坚挺，中长期仍承压；丙烯供应存增量预期，上行驱动有限，趋势强度均为 - 1，关注基本面数据和市场资讯 [129][133][134] - **PVC**：低位震荡，趋势强度0，关注现货消息和市场状况分析 [137][138] - **燃料油和低硫燃料油**：燃料油窄幅震荡，或暂时摆脱弱势；低硫燃料油夜盘反弹，外盘现货高低硫价差延续收窄，趋势强度均为1，关注基本面数据 [140] - **集运指数（欧线）**：震荡市，趋势强度0，关注基本面数据和市场运力情况 [142][152] - **短纤和瓶片**：中期有压力，逢高做缩加工费，趋势强度均为0，关注现货消息 [153][154] - **胶版印刷纸**：观望为主，趋势强度0，关注现货市场价格、成本利润等情况 [156][157][159] - **纯苯**：短期震荡为主，趋势强度0，关注港口库存等新闻 [161][162] - **棕榈油和豆油**：棕榈油等待拐点确认，暂时区间操作；豆油美豆驱动不足，震荡为主，趋势强度均为0，关注行业新闻 [164][165][171] - **豆粕和豆一**：豆粕美豆收跌，连粕或跟随偏弱震荡；豆一盘面震荡，趋势强度分别为 - 1和0，关注CBOT大豆期货等新闻 [173][174][176] - **玉米**：关注现货，趋势强度0，关注现货价格、期货数据等情况 [177][178][179] - **白糖**：偏弱运行，趋势强度 - 1，关注宏观及行业新闻 [181][182][184] - **棉花**：涨势放缓关注下游需求，趋势强度0，关注现货交投、棉纺织企业概况等新闻 [186][187][189] - **鸡蛋**：现货震荡，趋势强度0，关注基本面数据 [190] - **生猪**：弱势延续，基差逻辑回归，趋势强度 - 1，关注市场信息和基本面数据 [192][193][194] - **花生**：关注油厂收购，趋势强度0，关注现货市场聚焦情况 [196][197][200]

市场行情展望与启动条件 - 多家机构看好“春季躁动”行情可能提前至12月中下旬发动 [1] - 市场成交持续缩量和期权隐含波动率低位表明市场在等待新主线 后续中央经济工作会议是关键政策窗口 [1] - 行情能否形成流畅的跨年行情 需关注12月重要会议、美联储FOMC会议、美联储主席表态、科技产业大会及机构调仓行为 [1] 市场流动性环境 - 在美联储降息预期回暖和国内基本面定价有效性提升共振下 资金面环境有所改善 [1] - 主动外资净流出规模收窄、ETF发行和申购回暖 [1] - 保险风险因子下调或进一步打开险资配置权益资产空间 [1] 高胜率板块风格与行业观点 - 参照历史经验 成长和周期是高胜率的板块风格 [1] - 对于AI科技成长趋势 机构普遍较为乐观 [1] - 微软、亚马逊和阿里巴巴的三季度财报显示 云收入均录得20%以上增速 [2] - AI的产业发展仍处早期 AI相关板块的市场表现仍有安全边际 [2] 港股科技板块投资机会 - 宏观流动性仍有支撑 微观龙头公司财务状况更优 估值亦未到极端 [2] - 短期留意港股日历效应 关注科技超跌反弹 [2] - 历史上恒生科技指数在一季度表现普遍较好 [2] - 目前港股通科技PE估值为26.2倍 位于近10年的40%分位数 明显低于美股的36倍 [2] - 南向资金创纪录流入背景下内资定价权提升 叠加低利率因素 港股估值锚转变有望打开长期价值重估空间 [2] 相关ETF产品特征 - 相关ETF包括恒生科技指数ETF(513180.SH)和港股通科技ETF(159101.SZ) [3] - 两者均高配软件服务、专业零售、资讯科技器材和汽车 合计权重约70% [3] - 区别在于港股通科技侧重生物科技(12% vs 恒生科技的3%) 而恒生科技在半导体、媒体及娱乐上配置更多 [3] - 港股通科技个股权重上限为15% 前十大成分股占比80% 锐度更高、波动更大 恒生科技个股权重上限为8% 前十大占比70% [3]

监管政策与证券业发展 - 中国证监会主席吴清提出加快打造一流投资银行和投资机构，并系统阐述未来五年证券业发展方向 [1][5][13] - 监管层对优质证券机构将适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制 [5][9][27] - 监管将探索对中小券商、外资券商实施差异化监管，并对少数问题券商依法从严监管 [9][27] 宏观经济与外汇储备 - 截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅0.09%，连续四个月保持在3.3万亿美元之上 [2][6][10][14] - 截至11月末，中国黄金储备为7412万盎司，环比增加3万盎司，为央行连续第13个月增持黄金 [2][19] - 受量价推动，11月末黄金储备余额增至3106亿美元，占外汇储备余额比重环比上升0.39个百分点至9.28%，创历史新高 [6][24] 资本市场动态与新股发行 - 本周（12月8日当周）共有5只新股申购，包括2只主板、2只创业板和1只科创板新股 [3][20] - 周一（12月8日）可申购创业板新股纳百川和科创板新股优迅股份 [3][20] 公司特定事件 - 安妮股份公告控制权将变更，交易完成后晟世天安将成为控股股东，实际控制人变更为李宁和王磊，公司股票于12月8日复牌 [4][21] - 百度集团发布公告，正就分拆非全资附属公司昆仑芯（北京）科技有限公司进行独立上市进行评估 [12][30] 行业与市场趋势 - 券商策略报告认为，随着险企投资相关股票风险因子下调等新增利好因素浮现，2026年的“春季躁动”行情值得期待 [7][25] - 上周A股主要宽基指数多数上涨，其中创业板指全周累计上涨1.86% [7][25] - 市场关于AI是否存在泡沫的争议升温，一方警示估值高企和商业化路径不明，另一方则聚焦AI的长期革命性前景 [8][26] 商品市场与工业政策 - 沪铜期价创上市以来新高，主力合约持稳于9.2万元/吨上方，年内最大涨幅达31% [17][34] - 截至12月5日，年内沪铜期货市场沉淀资金量增加284亿元 [17][34] - 工信部召开会议研究谋划“十五五”及开局之年工作，指出“十五五”时期是关键时期，将加快推进新型工业化 [11][29] 医药健康产业 - 2025创新药高质量发展大会发布了2025年国家医保目录及首版《商业健康保险创新药品目录》，标志着在构建多层次医疗保障体系和支持创新药产业发展方面迈出关键一步 [15][16][33]

文章核心观点 - 多家机构对2026年“十五五”起步之年的宏观经济与政策定调持积极预期，认为更积极的宏观政策组合和前瞻性结构改革将推动经济稳健开局 [1][5] - 资本市场改革是重点，证监会强调提高制度包容性与适应性，推动公募基金改革及发展权益类基金与指数化投资，以引导长期资金入市 [3] - 权益市场方面，机构普遍关注12月重要会议后的政策定调，认为“春季躁动”行情可能提前，并看好大盘风格及AI、内需复苏等方向 [5][6][7] - 人民币汇率方面，有观点认为在美联储降息预期调整、中国出口强劲及结汇高峰等因素下，人民币升值趋势渐入佳境，并临近“破7” [1][19] - 行业研究聚焦于电力、储能、低空经济等领域的结构性机会，同时提供了各行业的估值分位数据以供参考 [12][13][14][16][17] - 资产配置建议延续“哑铃型”组合（红利+科技），并结合外需拉动的顺周期板块作为弹性补充 [23] 焦点锐评 - 中国证监会主席吴清在《人民日报》发文，明确“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性的重点任务 [3] - 具体举措包括：扎实推进公募基金改革，推动与投资者利益绑定的考核评价和激励约束机制落实落地；大力发展权益类公募基金；推动指数化投资高质量发展；促进私募股权和创投基金“募投管退”循环畅通，培育壮大耐心资本、长期资本和战略资本 [3] - 解读认为，此举旨在通过浮动费率、跟投锁定期等设计扭转公募基金“旱涝保收”现状，将投资者盈亏纳入考核核心，引导行业回归“代客理财”本源 [3] - 发展权益类基金与指数化投资，既能服务实体经济，又能以指数化投资的稳定性引导长期资金入市，与营造“长钱长投”环境形成改革合力 [3] 权益市场 - **政策与宏观展望**：中信证券指出，12月中上旬将召开中央政治局会议和中央经济工作会议部署2026年经济工作，预计2025年会议将在“稳中求进”总基调下，从消费扩张、科技创新、财政货币协调、房地产风险化解等方面系统部署 [5]。2026年作为“十五五”起步之年，预计将在更积极的宏观政策组合和更前瞻性的结构改革推动下实现经济稳健开局 [1][5] - **市场行情研判**：华夏基金认为，2025年12月“春季躁动”行情或将提前开启，原因包括重要会议指引、春节时间较晚及资金格局偏好，宏观流动性改善、政策支持及筹码压力缓解也提供支撑 [6]。配置建议侧重“价值搭台，成长唱戏”，关注AI产业、内需复苏及资源板块机会 [6]。招商证券指出，12月市场核心围绕美联储议息会议和国内重要会议，预计大盘风格占优，先成长后转价值，沪深300、科创50等指数值得关注 [7] - **资金流动性**：招商证券指出，美联储降息预期加强、人民币汇率趋稳，有望吸引外资流入，且多只科技基金发行将带来增量资金 [7] - **配置建议**：招商证券推荐关注政策相关顺周期板块、大盘蓝筹及红利板块 [7] - **市场数据**（截至2025年12月5日）： - A股主要指数：万得全A收于6250.64点，今年以来上涨24.47%；上证指数收于3902.81点，今年以来上涨16.44%；深证成指收于13147.68点，今年以来上涨26.24%；创业板指收于3109.30点，今年以来上涨45.19%；科创50收于1326.10点，今年以来上涨34.09% [9] - 港股与美股：恒生指数收于26085.08点，今年以来上涨30.04%；恒生科技指数收于5662.46点，今年以来上涨26.73%；标普500指数收于6870.40点，今年以来上涨16.81%；纳斯达克指数收于23578.13点，今年以来上涨22.10% [9] - 中国债市：中证全债指数收于258.84点，今年以来上涨0.35%；中证转债指数收于482.00点，今年以来上涨16.27% [9][10] - 商品与外汇：COMEX黄金收于4227.70美元/盎司，今年以来上涨51.76%；ICE布油收于63.86美元/桶；美元指数为98.98；美元兑人民币中间价为7.07 [10] 行业研究 - **电力行业**：银河证券表示，2025年电力行业表现分化，火电、水电亮眼，绿电与核电承压 [12]。展望2026年，建议关注火电盈利稳定性提升、水电受益于低利率环境、核电高成长性以及新能源整合发展等方向 [12] - **储能行业**：嘉实基金认为，储能行业从导入期进入成长期，在政策及技术进步下迎来高速增长；锂电产业链也因供给不足和需求强劲获益 [13]。储能商业模式已逐步走通，固态电池虽处早期但长期看好 [13] - **低空经济**：中信建投证券称，2024年为低空经济发展元年，2030年市场规模有望突破万亿 [14]。航空装备及相关基础设施升级将扮演重要角色，提升技术创新、加速示范应用、促进装备供给能力成为发展核心任务 [14] - **行业估值数据**（截至2025年12月5日，按一周涨幅排序）： - 涨幅居前行业：有色金属（5.35%）、通信（3.69%）、国防军工（2.82%）、机械设备（2.77%）、非银金融（2.27%） [16] - 跌幅居前行业：传媒（-3.86%）、房地产（-2.15%）、美容护理（-2.00%）、食品饮料（-1.90%）、计算机（-1.73%） [17] - 估值状态（基于历史分位）： - 高估行业（历史分位>80%）：电子（81.30%）、商贸零售（80.40%）、计算机（94.95%）、房地产（88.24%） [16][17] - 偏高估行业（历史分位60%-80%）：通信（72.56%）、国防军工（67.72%）、机械设备（68.01%）、汽车（65.65%）、钢铁（79.61%）、综合（61.60%）、传媒（60.75%） [16][17] - 低估行业（历史分位<20%）：非银金融（4.41%）、农林牧渔（9.49%）、食品饮料（12.30%） [16][17] - 偏低估行业（历史分位20%-40%）：家用电器（28.01%）、银行（29.53%）、建筑装饰（36.59%）、环保（37.81%）、社会服务（38.98%）等 [16][17] 宏观与固收 - **人民币汇率**：华泰证券表示，随着美联储降息预期下修基本到位，中国表观经济数据短期走弱的迷雾逐渐消散，出口增长保持强劲，加之春节前结汇高峰来临，人民币升值有望渐入佳境 [19]。维持2026年底美元兑人民币汇率6.82的预测，这一预测隐含的路径假设是人民币临近“破7” [1][19] - **经济数据**：博时基金指出，中国11月制造业PMI录得49.2%，非制造业PMI回落至49.5% [20]。尽管有外需回暖迹象，但内需仍需政策支持 [20] - **债券市场**：博时基金指出，债市配置需求虽存，但市场观望情绪较浓，需要进一步宽松政策信号明确 [20]。国泰基金认为，债市近期波动加剧，但在超跌后有望迎来修复机会，当前或是中长期布局良机 [21] 资产配置 - 中金公司指出，信用周期是有效的比较框架，可以帮助选择配置方向 [23] - 配置建议：投资者仍可延续“哑铃型”组合（红利+科技互联网）作为配置底仓，并结合拥挤度动态调整组合权重，以起到较好的对冲和平衡效果 [23] - 弹性选择：在此基础上，外需拉动的顺周期（铜铝等有色、化工、工程机械、甚至地产链）和创新药可以作为组合弹性选择，尤其是在一季度 [23]

市场整体表现与情绪 - 上周A股主要宽基指数多数上涨，创业板指表现较佳，全周累计上涨1.86% [1] - 前期高位股的估值消化已基本到位，市场情绪好转、风险偏好回升 [1] - 年末行情轮动较快，短期市场或仍以震荡结构为主，但A股中长期向好的逻辑未改 [1] 新增政策利好与资金面 - 金融监管总局发布通知，保险公司投资相关股票的风险因子获得适度调整 [1] - 险企投资相关股票风险因子下调是鼓励长期资金入市的配套政策，将定向鼓励保险资金持有沪深300和科创板成分股 [1] - 在综合偿付能力充足率不变情况下，风险因子下调所释放的权益加仓空间可达千亿级别 [1] - 该政策将进一步释放保险资金入市潜力，为市场注入更多增量流动性 [1] - 更多险资有望流入股市，A股市场调整可能已行至后期 [2] 对“春季躁动”行情的展望 - 券商策略报告普遍认为，随着新增利好因素浮现，2026年的“春季躁动”行情值得期待 [1] - 参考历史上岁末年初的行情走势，如果有新增催化因素，“春季躁动”行情随时可能启动 [2] - 机构一致认为，2026年的“春季躁动”行情不会缺席，12月有望成为布局窗口期 [3] - 2025年12月或成为布局本轮行情的窗口期，历史上跨年行情启动前市场大多会先有一定调整 [3] - 截至11月下旬，本轮行情中产业主线的调整时间、调整空间都已较为充分 [3] - 展望2026年，上市公司盈利边际改善、内部政策基调延续积极、市场流动性适度宽裕、外部扰动因素逐步缓和，支持“春季躁动”行情 [3] 具体板块与风格机会 - 游戏板块、恒生科技指数的调整时间和空间均已超过历史均值 [3] - PCB、科创芯片、消费电子、创新药、机器人等相关概念的调整时间足够，调整空间超过15%，上述板块有望迎来止跌反弹 [3] - 东吴证券坚定看好科技成长的结构性机会，“十五五”规划建议将进一步强化成长股的逻辑叙事 [4] - 美联储降息在即，人民币及其他非美元资产有望迎来全球资金再配置机遇，成长风格将尤其受益 [4] - 全球产业景气度与需求同步上行，中国特有的工程师红利、庞大用户群体及制造优势，支持中国深度参与全球科技产业变革，科技成长板块中长期有望持续领跑 [4] 市场状态与观测指标 - 截至11月底，海外市场的利空因素消化已较充分，A股市场的结构估值差修复也较为充分 [2] - 9月以来市场缩量的内在原因是消化高换手率和部分板块交易拥挤，目前这两个因素均有所缓和 [3] - 一轮上涨行情中低成交量不是利空信号，从历史经验看，成交量低点往往是上涨趋势中较好的买入时点 [3] - 投资者可关注12月关键政策窗口，以及市场成交回升等情绪验证指标 [2]