报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 行业处于短期价格承压与长期产能出清的博弈期，产能去化进度偏缓，商品猪供应增长趋势将延续至2026年上半年，国内猪肉总消费量下滑，全国生猪市场供增需弱格局短期难改，年前或有“集中增量”，旺季生猪现货价格仍处低位 [12] - 后市需关注能繁母猪存栏量、养殖端出栏节奏、二次育肥规模、季节性需求兑现程度，期货行情依赖市场情绪，需跟踪主力资金持仓动态 [12] - 主力合约压力位参考12300 - 13000，期权方面可轻仓买入远月合约的看涨期权 [13] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 基本面观点 - 现货方面，周内生猪现货价格持续上涨，周度均价上扬，全国生猪出栏均价12.61元/公斤，较上周涨0.2元/公斤，环比涨1.61%，同比跌19.48%，低价区报11.80元/公斤，供应端压力不减，母猪产能去化慢，冬季需求拉动有限，中期缺乏上行驱动，短期反弹后或偏弱调整 [10][23] - 产能方面，2025年10月能繁母猪存栏量3990万头，环比降1.1%，回落至4000万头以下，产能调控初见成效，但仍处于绿色合理区域，非意味着猪价暴涨周期开始；近年养殖效率提升，产能去化周期拉长，2026年5月前生猪出栏量惯性增长，预计本轮周期价格最低点在2026年1季度，二次育肥对猪价托底效果减弱 [10] 策略观点与展望 - 展望方面，行业面临短期价格承压与长期产能出清博弈，产能去化慢，供应增长趋势延续至2026年上半年，需求下滑，供增需弱格局难改，规模企业或加速出栏，年前或有“集中增量”，旺季猪价仍处低位，需关注相关因素，期货行情依赖市场情绪 [12] - 策略方面，主力合约压力位参考12300 - 13000，期权可轻仓买入远月合约的看涨期权 [13] 期现市场 - 生猪期现货价格，周内现货价格持续上涨，周度均价上扬，全国出栏均价12.61元/公斤，较上周涨0.2元/公斤，环比涨1.61%，同比跌19.48%，低价区报11.80元/公斤，供应端压力大，需求拉动有限，中期缺乏上行驱动，短期反弹后或偏弱调整 [23] - 标肥、毛白价差方面，肥猪需求支撑强，价格涨幅大于标猪，本周全国标肥价差较上周走扩0.03元/公斤至 - 0.64元/公斤 [42] - 仔猪&二元母猪价格方面，本周全国7kg仔猪周度均价309.05元/头，较上周涨55.72元/头，环比涨22.00%，同比跌31.03%，当前全国仔猪利润约盈利30元/头 [46] - 淘汰母猪价格方面，本周生猪价格上涨，淘汰母猪价格同步窄幅调整，下周标猪市场有偏弱预期，多胎龄淘汰母猪价格或震荡调整 [49] 产能 - 能繁母猪存栏量方面，2025年10月农业部数据显示能繁母猪存栏量3990万头，环比降1.1%；12月钢联统计存栏量继续慢降，受疫病和资金压力影响，预计1月或微降 [54][57] - 能繁母猪淘汰量方面，据Mysteel数据，12月123家规模养殖场能繁母猪淘汰量115814.00头，环比涨幅3.06%，同比涨幅18.80%；85家中小散样本场月内淘汰量11518.00头，环比微降0.75%，同比增幅5.47%，1月淘汰量或易增难降 [61] 供给端 - 商品猪存栏量方面，12月123家规模场商品猪存栏量3692.16万头，环比减少0.23%，同比增加4.72%；85家中小散样本企业12月存栏量155.58万头，环比减少0.09%，同比上涨8.17%，预计1月商品猪存栏或环比增加 [69] - 商品猪出栏量方面，11月123家规模场商品猪出栏量1136.49万头，环比减少0.65%，同比增加15.59%；85家中小散样本企业11月份出栏量为51.51万头，环比减少2.03%，同比增加29.75%，预计12月份养殖端出栏仍有增量可能 [72] - 商品猪出栏均重方面，周内生猪出栏均重稳中窄幅调整，周度重心微幅下移，前期养殖企业多超计划出栏，月初有控重出猪意愿，冬至前后农户大猪出栏加快，节后供应减量，出栏均重难拉动 [78] 需求端 - 生猪屠宰量方面，周内生猪价格震荡偏强，屠企收购成本增加，终端接货平平，多地屠企缩量保价，周均开工率偏弱运行，冻品库存缓慢去化 [83] - 屠企库容率方面，节后市场需求回落，生猪价格高位，屠企收购成本压力大，多缩量保价，开工下降，积极销售冻肉，冻品库存水平下降 [86] - 屠企开工率及鲜销率方面，本周屠宰企业开工率35.91%，较上周下降0.72个百分点，同比减少1.14个百分点，企业开工率于35.33 - 36.10%区间波动，下周预计开工率维持弱势窄幅震荡 [89] 成本及利润 - 生猪养殖屠宰利润方面，本周国内生猪养殖行业整体亏损收窄，自繁自养模式头均盈利63.5元，外购仔猪模式头均亏损39.11元，较上周大幅收窄35.78元，预计中下旬高价区域猪价或回调，养殖利润承压，长期供大于求格局未变，行业压力延续 [102] - 猪粮比方面，本周国内生猪出栏均价环比涨幅1.61%，玉米均价环比微涨0.35%，猪粮比值为5.44，环比上涨1.26%，市场仍处过度下跌预警状态，预计下周猪粮比值继续小幅走扩 [108]

定增方案修订与财务压力 - 公司第三次修订定增预案，将募资上限从最初的73.5亿元逐步调降至33.38亿元，其中23.38亿元用于猪场数智化升级项目，10亿元用于偿还银行债务 [1][2] - 公司面临显著的财务压力，截至2025年三季度末，资产负债率高达69.49%，账面货币资金74.19亿元远不足以覆盖241.82亿元的短期有息负债，此外还有319.68亿元的长期有息负债 [5] - 公司账面仍有10个在建猪场项目，总预算金额高达28.15亿元 [5] 行业政策与产能调整 - 2025年下半年，农业农村部等部门召开会议，要求25家头部猪企在年底前合计减产100万头能繁母猪，并对其他养殖主体进行统一管控 [3] - 在猪价低迷和政策严控产能的背景下，行业内多家企业已终止扩产项目或募资计划，例如天康生物、神农集团、生物股份、温氏股份和罗牛山的相关项目 [3] - 公司响应政策，计划在2026年1月底前逐步调减能繁母猪存栏规模，并相应调减2026年的生猪出栏量 [8] 主营业务表现与成本分析 - 公司收入主要来源于饲料和猪产业，2024年饲料业务收入占比66.66%，猪产业收入占比29.49% [6] - 2024年饲料业务实现收入686.98亿元，利润9.7亿元，估算净利率约为1.41% 2025年前三季度饲料业务归母净利润为10.3亿元，同比回升 [7] - 猪产业自2021年至2024年已连续亏损四年，分别亏损111.5亿元、24.6亿元、53亿元、2.8亿元 2025年前三季度继续亏损1.8亿元 [8] - 2025年10月以来，公司商品猪售价跌破12元/公斤，12月售价为11.28元/公斤，而三季度出栏肥猪完全成本为12.9元/公斤，售价已低于成本线 [8] 猪周期与业绩展望 - 最近一轮猪周期自2021年1月开始进入下跌通道，猪价在2024年8月中旬后持续下行，从超过20元/公斤跌至目前13元/公斤以下 [7] - 公司业绩与猪价高度相关，在2019年及2020年猪价高位时，归母净利润达到约50亿元 [8] - 在猪价低迷期，公司业绩改善更多寄希望于猪价回升，因养殖成本与同行差别不大，短期内继续下降空间有限 [8] - 公司固定资产在2025年三季度末达到448.45亿元的新高，高额的财务费用及资产减值损失成为拉低利润的重要因素 [8]

行业现状与政策背景 - 畜牧养殖产业正经历深刻转型，2025年9月农业农村部与国家发改委联合召开生猪产能调控企业座谈会，明确要求减产能、控操作、降体重，标志着行业调控进入实质性阶段 [1][19] - 猪周期遵循“猪价下跌-养殖户淘汰母猪-生猪供应减少-猪价上涨-养殖户补栏，母猪存栏回升-生猪供应回升-猪价重新下跌”的规律，复盘过去几轮周期，上行周期约1-2年、下行周期约1-3年，上行周期启动后生猪价格涨幅可观 [1][19] - 当前生猪行业正处于估值相对低位，多重信号显示产能有望加速去化 [1][19] 中证畜牧养殖产业指数概况 - 指数名称为中证畜牧养殖产业指数，代码931946.CSI，基日为2021年12月31日，基点为1000点，发布日期为2023年7月28日，成份股数量为50只 [2][20] - 指数选取畜牧产品、动物保健与育种、饲料、肉制品、乳制品行业的上市公司证券作为样本，以反映畜牧养殖产业上市公司证券的整体表现 [2][20] - 指数行业分布集中，畜牧养殖行业权重占比59.46%，其次为饲料加工占比15.37%，食品及饲料添加剂占比8.58%，动物疫苗及兽药占比8.07%，乳制品占比4.18%，肉制品占比2.29%，其他占比2.05% [16] 指数投资价值与特征 - 指数聚焦核心养殖，产业集中度高，逆周期调节能力较强，是跟踪生猪养殖周期轮动的高纯度工具 [4][23] - 指数头部集中优势显著，前五大成分股权重占比50.1%，前十大成分股权重占比67.6%，覆盖国内多个畜牧养殖产业链龙头 [4][23] - 指数自基日以来跑赢中证畜牧指数5个百分点，历史表现相对更好 [6][26] - 当前指数市盈率PE(TTM)为19.02倍，位于指数发布以来30.4%的历史分位，处于周期底部较低水平，具备较为充分的估值修复空间 [6][17][26] - 受行业周期影响，指数历史波动较为明显 [6][26] 指数成分股详情 - 前十大成分股包括牧原股份（权重15.6%，总市值2763.1亿元）、温氏股份（权重14.7%，总市值1123.2亿元）、海大集团（权重9.1%，总市值921.4亿元）、正邦科技（权重5.7%，总市值299.7亿元）、新希望（权重5.0%，总市值415.1亿元）、梅花生物（权重4.8%，总市值284.1亿元）、生物股份（权重4.0%，总市值167.5亿元）、大北农（权重3.3%，总市值172.0亿元）、伊利股份（权重3.0%，总市值1809.1亿元）、圣农发展（权重2.5%，总市值205.6亿元） [25] - 部分成分股近一年涨跌幅显著，例如生物股份上涨120.5%，牧原股份上涨35.7%，圣农发展上涨19.6%，海大集团上涨15.4%，正邦科技上涨11.0%，而大北农下跌7.0% [25] 指数历史表现数据 - 截至2026年1月12日，指数收盘点位为759.67点，当日上涨0.92% [8][28] - 2025年全年指数上涨9.98%，收盘于752.73点 [8][28] - 2024年指数下跌11.98%，收盘于684.45点 [8][28] - 2023年指数下跌13.51%，收盘于777.63点 [8][28] - 2022年指数下跌10.09%，收盘于899.13点 [8][28] 相关投资产品与管理人 - 永赢中证畜牧养殖产业ETF（代码159165）为投资者提供了低成本、高效率布局畜牧养殖行业的工具 [11][33] - 拟任基金经理刘庭宇，拥有7年证券从业经验，擅长定量分析及指数产品投资运作，专注于指数产品研发，曾合作研发设计多只行业主题及策略指数，擅长构建风格轮动、行业轮动及宏观量化模型 [11][32] - 永赢基金指数团队采取精细化运作管理策略，在复制基准指数的同时力争降低跟踪误差、控制风险并增强收益，产品线已覆盖周期、医药、制造、科技等行业，形成“宽基打底+创新突围”的双轨布局 [10][31] - 该ETF认购费率根据份额阶梯设置：认购份额少于50万份费率为0.30%，50万份至100万份以下费率为0.20%，100万份及以上每笔收取1000元 [18][36]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级 报告的核心观点 - 各品种行情展望不一，生猪、豆油、棕油、美豆、连粕、天然橡胶、合成橡胶、棉花、纸浆、双胶纸、原木维持震荡；菜油震荡偏弱；菜粕震荡偏弱；白糖中长期震荡偏弱 [7][10][14][17][19][20][21][22][24] - 各品种受不同因素影响，如生猪受供应、需求、库存和出栏节奏影响；油脂受印尼政策、国内压榨开机情况和贸易关系影响；蛋白粕受南美天气、进口政策和贸易战影响等 [14][7][9] 各品种总结 生猪 - 观点：仔猪价格上涨，情绪带动近月反弹 [1][14] - 逻辑：供应上短期月初压力不大但中下旬或提前销售，中期供应过剩压力持续至4月，长期产能压力小幅去化；需求上元旦后屠宰量下降；库存上生猪均重环比下降同比偏高；节奏上短期春节前关注库存和消费博弈，一季度出栏量高位，长期下半年供应压力或削弱 [14] - 展望：近月弱势区间震荡，远月谨慎逢低多对待 [14] 油脂 - 观点：印尼取消B50生柴计划，油脂反弹乏力 [7] - 逻辑：棕油方面印尼取消计划且将提高出口税，国内豆油关注压榨开机情况，菜油近端库存下降基差偏强，远端供应预期回升 [7] - 展望：豆油、棕油震荡，菜油震荡偏弱，建议关注回调后买入套保和多棕油空菜油套利策略 [7] 蛋白粕 - 观点：中加会谈，菜粕领跌蛋白粕 [9] - 逻辑：国际上美豆平衡表期末库存消费比走高，巴西大豆增产，国内中储粮大豆拍卖成交好，油厂豆粕累库，菜籽无进口无开机 [9] - 展望：美豆、连粕震荡，菜粕震荡偏弱，关注加总理访华和海关检验政策 [9][10] 玉米及淀粉 - 观点：有序卖粮，价格小幅回调 [11] - 逻辑：港口价格上涨供应增加限制涨幅，但市场情绪未转弱，基本面变化不大，关注卖压、进口和下游备货情况 [12] - 展望：震荡运行 [12] 天然橡胶 - 观点：盘面维持偏多氛围 [15] - 逻辑：胶价上涨受宏观带动，基本面无强驱动，海外供应上量但原料价格有支撑，需求端买盘清淡 [17] - 展望：短期偏多对待，建议观望 [17] 合成橡胶 - 观点：维持偏强震荡 [18] - 逻辑：盘面中期看涨基于丁二烯基本面改善预期，原料端丁二烯价格坚挺，需求带动市场气氛 [19] - 展望：中期震荡偏强，短期有压力或调整 [19] 棉花 - 观点：棉价延续小幅反弹 [19] - 逻辑：中长线驱动来自国内紧平衡和植补政策缩面积，价格调整后反弹，关注政策细则 [19][20] - 展望：长期震荡偏强，回调低多 [20] 白糖 - 观点：糖价小幅反弹 [20] - 逻辑：国际市场供应过剩，国内进入开榨期供应增多，关注北半球产糖量 [20] - 展望：中长期震荡偏弱，反弹空 [20] 纸浆 - 观点：基本面隐忧出现，纸浆持续盘整 [21] - 逻辑：供需符合预期，利多是进口成本上涨和需求不低，利空是成本传导困难和需求季节性走低，关注资金面 [21] - 展望：震荡 [21] 双胶纸 - 观点：仓单压力，盘面回落 [22] - 逻辑：市场暂稳，规模纸企生产，下游采购意愿低，新增仓单压制盘面，产业端套保抑制上行 [22][23] - 展望：震荡，下旬承压关注回调风险 [22][23] 原木 - 观点：小幅反弹，区间震荡 [24] - 逻辑：盘面跟随商品反弹，基本面供需两弱，近月有支撑，03合约有博弈点 [24] - 展望：1 - 2月维持区间震荡，03合约760 - 800元/方区间操作 [24]

公司2025年业绩预告 - 预计2025年归母净利润为50亿至55亿元，同比下降40.73%至46.12% [1] - 预计2025年扣非净利润为48亿至53亿元，同比下降44.64%至49.86% [1] - 业绩预减主要受畜禽产品价格整体下行影响，养殖业务利润同比下降 [1] 2025年经营数据 - 销售生猪4047.69万头，远超年初3300万至3500万头的全年销售目标 [1] - 毛猪销售均价为13.71元/公斤，同比下降17.95% [1] - 销售肉鸡13.03亿只，较上年的12.08亿只有所增长 [1] - 毛鸡销售均价为11.78元/公斤，同比下降9.8% [1] - 生猪与肉鸡业务均呈现“量增价跌”态势，导致养殖业务利润同比下降 [1] 公司业务模式与历史业绩波动 - 公司以“公司+农户”模式实现快速扩张，生猪与肉鸡养殖业务收入合计占比保持在90%以上 [2] - 畜禽产品价格受行业供需影响，导致公司利润波动较大 [2] - 2021年曾亏损134.04亿元，主因毛猪销售均价同比下跌48.18%及饲料原料价格上涨 [2] - 2023年曾亏损63.9亿元，主因生猪与毛鸡销售均价分别同比下降22.26%和11.51% [2] 行业周期与价格展望 - 当前中国生猪产业正处于第六轮“猪周期”，本轮周期自2024年三季度见顶后开始下行 [2] - 2025年全年猪价震荡向下，从年初的15至16元/公斤跌至四季度的11至12元/公斤左右 [2] - 截至2025年12月底，样本企业生猪存栏量环比微增，未来供应或仍较充裕 [3] - 2026年上半年生猪价格或仍处较低位，下半年或震荡偏强，转折点可能出现在二季度末或三季度初 [3] 公司应对策略与成本控制 - 有观点建议公司深化“猪鸡产业对冲”策略，利用周期错配平滑收益，并实施“以量补价”与“鲜销转型” [3] - 公司2025年11月肉猪养殖综合成本降至6元/斤，初步预计2026年全年平均综合成本在5.9元/斤左右 [4] - 公司毛鸡出栏完全成本为5.7元/斤，并表示在降本增效上还有很大潜力和空间 [4] - 未来降本的核心驱动力包括数智化转型、养殖模式迭代、探索海外市场及构建全产业链生态圈 [4]

2025年度业绩预告核心数据 - 预计2025年归母净利润为50亿至55亿元，比上年同期下降40.73%至46.12% [2] - 预计2025年扣非净利润为48亿至53亿元，比上年同期下降44.64%至49.86% [2] - 业绩预减主要受畜禽产品价格整体下行影响，公司养殖业务利润同比下降 [2] 2025年主要经营数据 - 销售生猪4047.69万头，远超年初3300万至3500万头的全年销售目标 [2] - 毛猪销售均价为13.71元/公斤，同比下降17.95% [2] - 销售肉鸡13.03亿只，较上年的12.08亿只有所增长 [2] - 毛鸡销售均价为11.78元/公斤，同比下降9.8% [2] - 生猪与肉鸡业务均呈现“量增价跌”态势，导致养殖业务利润同比下降 [2] 公司业务结构与历史周期波动 - 公司是一家以畜禽养殖为主业的现代农牧企业集团，生猪与肉鸡养殖业务收入合计占比保持在90%以上 [3] - 公司利润受畜禽产品价格周期影响波动较大，例如2021年曾因猪价大跌和饲料成本上涨亏损134.04亿元，2023年因产品价格降幅大于成本降幅亏损63.9亿元 [3] 当前行业周期与后市展望 - 当前中国生猪产业正处于第六轮“猪周期”，本轮周期自2024年三季度见顶后开始下行 [3] - 2025年全年猪价震荡向下，从年初的15至16元/公斤跌至四季度的11至12元/公斤左右 [3] - 分析师认为，目前生猪价格虽较2025年最低点回暖，但从长周期看仍处历史底部，未来供应或仍较充裕 [4] - 预计2026年上半年生猪价格或仍处较低位，下半年或震荡偏强，转折点可能出现在二季度末或三季度初 [4] 公司应对策略与成本控制 - 有观点认为公司应深化“猪鸡产业对冲”策略，利用周期错配平滑收益，并实施“以量补价”与“鲜销转型” [5] - 公司2025年11月肉猪养殖综合成本降至6元/斤，初步预计2026年全年平均综合成本在5.9元/斤左右 [5] - 公司毛鸡出栏完全成本为5.7元/斤，并表示在降本增效上还有很大潜力和空间 [5] - 未来降本的核心驱动力包括数智化转型、养殖模式迭代，以及探索海外市场和构建全产业链生态圈 [5]

核心业绩预告 - 公司预计2025年归母净利润为50亿至55亿元，同比下降40.73%至46.12% [1] - 预计2025年扣非净利润为48亿至53亿元，同比下降44.64%至49.86% [1] - 业绩预减主要受畜禽产品价格整体下行影响，导致养殖业务利润同比下降 [1] 2025年经营数据分析 - 生猪销售4047.69万头，远超年初3300万至3500万头的全年销售目标 [1] - 毛猪销售均价为13.71元/公斤，同比下降17.95% [1] - 肉鸡销售13.03亿只，较上年的12.08亿只有所增长 [1] - 毛鸡销售均价为11.78元/公斤，同比下降9.8% [1] - 生猪与肉鸡业务均呈现“量增价跌”态势，导致两大养殖业务利润同比下降 [1] 公司业务结构与历史周期波动 - 公司主营业务为生猪与肉鸡养殖，两者收入占比合计保持在90%以上 [2] - 公司利润受畜禽产品价格周期影响波动较大 [2] - 2021年曾亏损134.04亿元，主因毛猪销售均价同比下跌48.18%及饲料原料价格上涨 [2] - 2023年曾亏损63.9亿元，主因产品价格降幅大于养殖成本降幅 [2] 行业周期现状与后市展望 - 当前中国生猪产业正处于第六轮“猪周期”下行阶段 [2] - 本轮周期自2024年三季度见顶，2025年猪价震荡向下，从年初15至16元/公斤跌至四季度11至12元/公斤左右 [2] - 分析师指出，当前生猪价格虽较2025年最低点回暖，但从长周期看仍处历史底部 [3] - 截至2025年12月底，监测样本企业生猪存栏量环比微增，未来供应或仍较充裕 [3] - 预计2026年上半年猪价或仍处较低位，下半年震荡偏强，转折点可能出现在二季度末或三季度初 [3] 公司应对策略与成本控制 - 有观点建议公司深化“猪鸡产业对冲”策略，利用周期错配平滑收益 [3] - 建议实施“以量补价”与“鲜销转型”策略，并优化产能配比与投苗节奏，利用养鸡高毛利缓冲生猪亏损 [3] - 公司2025年11月肉猪养殖综合成本降至6元/斤，初步预计2026年全年平均综合成本在5.9元/斤左右 [4] - 公司毛鸡出栏完全成本为5.7元/斤，并表示在降本增效上仍有很大潜力和空间 [4] - 成本控制被视为穿越周期的硬实力，未来降本核心驱动力为数智化转型与养殖模式迭代 [4] - 也可考虑探索海外市场与构建全产业链生态圈，通过协同减少损耗，实现系统性成本下降 [4]

报告行业投资评级 - 豆一操作评级未明确标注 [1] - 豆粕操作评级未明确标注 [1] - 豆油操作评级未明确标注 [1] - 棕榈油操作评级未明确标注 [1] - 菜粕操作评级一颗星代表偏多/空 [1] - 菜油操作评级一颗星代表偏多/空 [1] - 玉米操作评级未明确标注 [1] - 生猪操作评级未明确标注 [1] - 鸡蛋操作评级一颗星代表偏多/空 [1] 报告的核心观点 - 关注各农产品政策、供需、天气、报告等因素对价格的影响，不同农产品价格走势受不同因素主导，短期价格走势存在不确定性，需关注关键因素变化 [2][3][4] 各农产品情况总结 豆一 - 国产大豆现货价周度上涨，政策端竞价销售高溢价、高成交率，期货主力合约高位减仓获利了结 [2] - 供应端基层粮源偏紧，高蛋白大豆更紧，优质优价，但价格上涨抑制需求端采购积极性 [2] - 本周购销双向进行，政策增加供应释放，短期关注政策和现货市场表现 [2] 大豆&豆粕 - 关注1月USDA供需报告，美豆向上空间有限，南美天气向好，丰产预期成主要交易逻辑 [3] - 关注美豆出口情况和南美拉尼娜天气影响，若南美天气无大变化，豆粕追随美豆偏弱震荡 [3] 豆油&棕榈油 - 马来西亚1月MPOB报告显示供需面偏弱，期末库存增加且处2007年以来第二高 [4] - 报告后棕榈油价格上涨，因马来供需面与印尼政策博弈，需关注哪方力量更强引导价格走势 [4] 菜粕&菜油 - 本周焦点是加拿大总理访华，市场对中加关系缓和有预期，菜系期价短期或承压 [6] - 若中加经贸关系未改善，因国内库存下滑、澳籽压榨未展开，菜系期价可能触底反弹 [6] - 维持菜系期价短期偏弱震荡观点，关注沿海油厂开机情况 [6] 玉米 - 玉米期货上涨，东北现货稳中偏强，山东部分企业提价收购 [7] - 港口、贸易商和下游库存偏低，全国售粮进度快，余粮质量高，粮源方挺价 [7] - 中储粮玉米拍卖成交率和溢价高，短期大连玉米期货宽幅震荡 [7] 生猪 - 生猪盘面震荡，价格和仔猪价格回升，行业利润接近平衡，能繁母猪去化放缓 [8] - 1月上旬二育补栏支撑现货短期偏强，但春节前供应压力大，盘面反弹空间受限 [8] - 中长期猪价或二次探底，建议03合约反弹后逢高空 [8] 鸡蛋 - 周一鸡蛋盘面回落增仓，现货元旦后走强，淘汰放缓 [9] - 8 - 12月鸡苗补栏同比降10%左右，26年上半年蛋鸡存栏预计下降 [9] - 春节前备货需求推动，预计现货蛋价走强，26年上半年合约可逢低多配或多近空远 [9]

2025年度业绩预告核心数据 - 预计2025年归母净利润为50亿—55亿元，同比下降40.73%—46.12% [2] - 预计2025年扣非净利润为48亿—53亿元，同比下降44.64%—49.86% [2] 业绩预减主要原因 - 主要受畜禽产品价格整体下行影响，公司养殖业务利润同比下降 [2] - 生猪业务：2025年销售生猪4047.69万头，远超3300万—3500万头的年度目标，但毛猪销售均价同比下降17.95%至13.71元/公斤，导致业务利润下降 [2] - 肉鸡业务：2025年销售肉鸡13.03亿只，较上年的12.08亿只增长，但毛鸡销售均价为11.78元/公斤，同比下降9.8%，导致业务利润下降 [2] 公司业务结构与历史周期波动 - 公司生猪养殖与肉鸡养殖业务收入占比合计保持在90%以上，是主要营收来源 [3] - 公司利润受畜禽价格周期影响波动较大，例如2021年曾因毛猪销售均价同比下跌48.18%及饲料成本上涨而亏损134.04亿元 [3] - 2023年因生猪及毛鸡销售均价分别同比下降22.26%、11.51%而录得63.9亿元亏损 [3] 当前行业周期与后市展望 - 当前中国生猪产业正处于第六轮“猪周期”，本轮周期自2024年三季度见顶后开始下行 [3] - 2025年全年猪价震荡向下，从年初的15—16元/公斤跌至四季度的11—12元/公斤左右 [3] - 分析师认为，目前生猪价格虽较2025年最低点回暖，但从长周期看仍处历史底部 [4] - 监测数据显示生猪存栏量环比微增，未来供应或仍较充裕，春节前需求季节性提升但猪价涨幅可能有限 [4] - 从能繁母猪存栏量看，2026年上半年生猪价格或仍处较低位，下半年或震荡偏强，转折点可能出现在二季度末或三季度初 [4] 公司应对策略与成本控制 - 专家建议公司应深化“猪鸡产业对冲”策略，利用周期错配平滑收益，并实施“以量补价”与“鲜销转型”的市场策略 [4] - 通过优化两大板块产能配比和投苗节奏，利用养鸡的高毛利属性缓冲生猪板块亏损 [4] - 面对价格压力，成本控制成为关键，公司2025年11月肉猪养殖综合成本降至6元/斤 [5] - 公司初步预计2026年全年肉猪养殖平均综合成本在5.9元/斤左右，毛鸡出栏完全成本为5.7元/斤 [5] - 公司表示在降本增效上还有很大潜力和空间可以挖掘 [5] - 专家指出，数智化转型、养殖模式迭代、探索海外市场及构建全产业链生态圈是未来降本的核心驱动力 [6]

2025年业绩预告与核心经营数据 - 公司预计2025年归母净利润为50亿—55亿元，同比下降40.73%—46.12%；扣非净利润为48亿—53亿元，同比下降44.64%—49.86% [2] - 业绩预减主要受畜禽产品价格整体下行影响，导致养殖业务利润同比下降 [2] - 2025年销售生猪4047.69万头，远超年初3300万—3500万头的销售目标，但毛猪销售均价同比下降17.95%至13.71元/公斤，导致生猪养殖业务利润同比下降 [2] - 2025年销售肉鸡13.03亿只，较上年的12.08亿只增长，但毛鸡销售均价为11.78元/公斤，同比下降9.8%，导致肉鸡养殖业务利润同比下降 [2] 公司业务模式与历史周期波动 - 公司创立于1983年，以“公司+农户”模式实现快速扩张，生猪与肉鸡养殖业务收入合计占比保持在90%以上 [3] - 公司利润受畜禽价格周期影响波动较大，例如2021年曾因毛猪销售均价同比下跌48.18%及饲料成本上涨而亏损134.04亿元；2023年因产品价格降幅大于成本降幅而亏损63.9亿元 [3] - 当前中国生猪产业正处于第六轮“猪周期”，本轮周期自2024年三季度见顶后下行，2025年全年猪价震荡向下，从年初的15—16元/公斤跌至四季度的11—12元/公斤左右 [3] 行业后市展望与价格预测 - 分析师指出，当前生猪价格虽较2025年最低点回暖，但从长周期看仍处于历史底部 [4] - 截至2025年12月底，监测样本企业生猪存栏量环比微增，未来供应或仍较充裕；春节前需求或季节性提升，但供应充裕可能导致猪价涨幅有限 [4] - 从能繁母猪存栏量看，2026年上半年生猪价格或仍处较低位，下半年或震荡偏强，转折点可能出现在二季度末或三季度初 [4] 公司应对策略与成本控制 - 专家建议公司应深化“猪鸡产业对冲”策略，利用周期错配平滑收益，并通过优化产能配比和投苗节奏，利用养鸡的高毛利属性缓冲生猪板块亏损 [4] - 面对价格下行压力，成本控制成为关键；公司2025年11月肉猪养殖综合成本降至6元/斤，初步预计2026年全年平均综合成本在5.9元/斤左右；毛鸡出栏完全成本为5.7元/斤 [4] - 公司表示在降本增效上还有很大潜力和空间可以挖掘 [4] - 未来降本的核心驱动力包括数智化转型、养殖模式迭代，以及探索海外市场和构建全产业链生态圈以实现系统性成本下降 [5]