市场资金流向 - 市场呈现科技与防御板块的跷跷板行情，CPO板块早盘冲高后创业板人工智能ETF华夏由涨超2%转绿，但资金盘中加速涌入，净申购2800万份 [1] - 自由现金流ETF顺势拉升，涨幅扩大至0.59%，盘中获资金净申购1400万份 [1] - 自由现金流ETF自11月7日起已连续18日资金净流入，合计净流入20.27亿元，规模居同标的第一 [1] - 创业板人工智能ETF华夏近20日合计资金净流入13.69亿元 [1] 行业与公司动态 - 阿里加大AI应用端布局，字节发布豆包手机助手，DeepSeek发布推理能力逼近GPT-5的新模型，AI走向“推理+终端”提升算力需求 [2] - 美股“铜连接”公司Credo业绩大超预期，股价大涨10% [3] - 摩根士丹利大幅提升谷歌TPU产量 [3] 市场环境与策略 - 临近年末市场风格切换，六大行停售五年期大额存单，3年期大额存单门槛提升至100万，市场对以现金流为代表的红利策略关注度提升 [3] 相关产品表现 - 自由现金流ETF(159201)作为哑铃策略左侧（防御）代表，上涨0.59%，最新规模74.99亿元，居同标的第一，权重股包含中国海油、上汽集团、陕西煤业、格力电器等，综合费率0.2%为全市场最低一档 [4] - 创业板人工智能ETF华夏(159381)作为哑铃策略右侧（科技）代表，下跌0.24%，其人工智能指数中CPO含量最高且费率最低，“CPO含量”超56%，“谷歌链含量”48%，权重股包含新易盛、中际旭创、天孚通信、润泽科技等 [4]

市场表现与指数动态 - 截至2025年12月3日09:47，中证国有企业红利指数上涨0.21% [1] - 指数成分股神火股份上涨2.57%，华菱钢铁上涨2.52%，厦门象屿上涨1.55%，中信特钢上涨1.21%，中信银行上涨1.16% [1] - 跟踪该指数的国企红利ETF(159515)上涨0.26% [1] 红利策略的宏观与政策背景 - 近期A股市场波动加大，板块表现分化，以高股息、低估值为特征的红利策略再度受到市场关注 [1] - 当前经济温和复苏、市场利率下行，红利资产具备较强配置价值 [1] - 央行报告显示，2025年10月新发放企业贷款加权平均利率为3.82%，较上年同期下降0.18个百分点，低利率环境凸显高股息资产的稀缺性 [1] - 证监会近期出台分红新规，要求上市公司进一步提高现金分红水平，为红利投资策略提供政策支持 [1] 行业分析与配置逻辑 - 低估值与盈利稳定双轮驱动的红利高股息资产迎来估值重塑 [2] - 政策不断引导上市公司加大增持回购分红力度，强化投资者回报 [2] - 低利率环境放大了其“类债”吸引力，兼具“低估值”与“盈利稳定”特性的红利高股息资产配置价值凸显 [2] 指数与产品构成 - 国企红利ETF紧密跟踪中证国有企业红利指数，该指数从国有企业中选取现金股息率高、分红稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年11月28日，中证国有企业红利指数前十大权重股合计占比16.99% [2] - 前十大权重股包括中远海控(权重2.24%)、冀中能源(2.03%)、潞安环能(1.94%)、山煤国际(1.63%)、南钢股份(1.53%)、鲁西化工(1.52%)、中粮糖业(1.44%)、山西焦煤(1.58%)、农业银行、恒源煤电(1.43%) [2][3] - 部分权重股当日表现：中远海控上涨0.47%，南钢股份上涨0.74%，厦门国贸上涨1.05%，中粮糖业下跌1.56% [3] 相关金融产品 - 国企红利ETF(159515)的场外联接基金为鹏扬中证国有企业红利ETF联接A(020115)和鹏扬中证国有企业红利ETF联接C(020116) [3]

市场整体表现 - 12月2日A股市场震荡调整，深成指和创业板指一度跌超1%，两市成交额缩量至1.59万亿元，全市场超3700只个股下跌[1] - 盘面呈现红利策略相对占优，题材股多数回调，板块轮动放缓的特点[1] 券商板块与券商ETF - 券商板块随市回调，但顶流券商ETF（512000）盘中频现溢价交易，近5日获资金净流入6.84亿元，吸金额在同标的14只ETF中断层居首[1][2][6] - 券商ETF（512000）场内价格收跌1.06%，收于5日线下方，但高频溢价显示买盘资金态度积极[2][3] - 2025年前三季度，中证全指证券公司指数囊括的49家上市券商实现营收4282.17亿元，同比增长41.62%，实现归母净利润1825.46亿元，同比增长61.6%[4] - 截至11月末，中证全指证券公司指数年内累计下跌0.09%，板块PB估值降至1.45倍，位于10年35%分位点，补涨需求强烈[4] - 券商ETF（512000）基金规模在11月6日历史首次突破400亿元，年内日均成交额超10亿元[8] 人工智能与光模块CPO - AI主线中，光模块CPO龙头“易中天”逆市表现，新易盛斩获六连涨，天孚通信放量涨超2%[1][9] - 光模块CPO含量超56%的创业板人工智能ETF（159363）场内韧性凸显，单日成交额超5亿元[1][9] - 摩根士丹利上调谷歌TPU产量预期，将2027年TPU产量预测从约300万块上调至500万块（上调67%），将2028年预测从约320万块上调至700万块（上调120%）[11] - 随着TPU出货量预期上修、OCS渗透率提升以及1.6T光模块放量，光模块CPO相关硬件供应商将迎来重大发展机遇[11] - 光模块头部厂商在大陆和泰国加速扩产，预计行业2026年一季度将迎来产能集中释放[11] 政策与市场展望 - 12月作为年末最关键的政策窗口，中央经济工作会议将明确2026年政策主线，可能在科技创新、扩内需等方面作出重点部署[2] - 券商作为“牛市放大器”，在市场活跃时超额收益明显，同时在政策引导下行业经营模式转型具备Alpha增长潜力[5] - 监管机构鼓励ETF发展、上市公司市值管理和长期资金入市，天然有利于券商板块[6] - AI产业景气趋势明确，短期调整压力提供布局时机，算力基建为核心的新一轮成长产业景气周期获证实[12]

港股市场表现 - A股三大指数早盘集体调整，沪指跌0.55%报3892.55点，深成指跌0.77%，创业板指跌0.88%，北证50跌0.29%，全市场超3900只个股下跌 [1] - 港股红利相关ETF逆势上涨，包括港股红利低波ETF、港股通红利低波ETF、恒生红利低波ETF等在内的多只ETF涨超1% [1] - 港股市场最近一周（2025/11/5-2025/11/11）各类资金合计流入164亿港元，其中港股通流入336亿港元，灵活型外资流入69亿港元，稳定型外资流出139亿港元 [2] 资金流向与配置策略 - 行业层面，最近一周外资流入软件服务、电气设备、医药生物等科技行业较多，而港股通资金流入银行、石油石化、非银金融等红利板块较多 [2] - 在利率下行周期和经济弱复苏背景下，红利资产因其高股息、低波动属性受到青睐，港股红利策略具有较好的估值优势和股息率优势 [2] - 机构看好高股息和大盘价值风格，年末锁定收益后可期待农历新年前后行情，并布局反内卷、人工智能基础设施、消费复苏等2026年方向 [3] 机构观点与市场展望 - 广发证券指出，港股红利在岁末年初日历效应最强，12月至次年1月中旬获得绝对收益或超额收益的概率较大、收益率较高 [1] - 华鑫证券指出海外市场十二月有望进入圣诞行情，新兴市场ETF本周大幅流入43亿美元，市场风险偏好未降，看好美股、金属、黄金 [3] - 外资机构看好中国资产，摩根士丹利将2026年12月沪深300指数目标点位定为4840点，摩根大通将中国股票评级上调为“超配”，预计明年在AI普及、消费刺激与治理改革推动下可能迎来亮眼表现 [3]

文章核心观点 - 日本央行暗示加息等全球货币政策不确定性及科技股高估值导致市场风险偏好下降 资金转向红利策略寻求防御 同时年底公募基金资产再平衡及保险资金配置需求共同推动资金持续流入红利板块ETF [1] - 港股红利板块在岁末年初存在显著的日历效应 12月至次年1月中旬获得绝对收益和超额收益的概率较大且收益率较高 [1] 市场表现与资金流向 - 港股央企红利ETF当日上涨1.33% 自由现金流ETF盘中获资金净申购3000万份 预估净申购额3552万元 [1] - 自由现金流ETF自11月7日起连续17日获资金净申购 合计净流入19.81亿元 日均流入超1亿元 [1] - 港股央企红利ETF连续13日获资金净流入 合计净流入5.76亿元 规模在同标的中居首 [1] 资金流入动因分析 - 外围美联储及日本央行的货币政策不确定性以及科技股估值过高引发市场风险偏好下降 投资者转向红利股寻求防御 [1] - 年底是公募基金等追求相对收益的资金进行资产再平衡的关键窗口期 [1] - 保险资金年末迎来新保费 会相应配置高股息资产 [1] 相关金融产品概况 - 自由现金流ETF最新规模为74.66亿元 居同标的第一 权重股包含中国海油 上汽集团 陕西煤业 格力电器等 产品综合费率0.2% 属全市场最低费率一档 [2] - 港股央企红利ETF最新规模为49.85亿元 居同标的第一 权重股包含中远海控 东方海外国际 中信银行 建设银行 中国海洋石油 中国石油股份 [2]

投资策略 - 奥希金斯策略通过每年买入道琼斯工业指数中股息率最高的10只成分股并在次年调仓 在1975至1999年实现平均复利回报18% 远高于市场3%的平均水平 [1] - 约翰·博格研究指出股市长期回报主要由初始股息率 盈利增长率和市盈率变化率决定 其中股息率是唯一确定的正向助力 [1] - 红利策略的核心在于利用高股息率提供确定性收益 [1] 指数表现 - 截至2025年12月1日 港股央企红利ETF跟踪指数的股息率达5.68% 高于同期国债收益率3.84% [1] - 指数近半年涨幅为20.15% 近一年涨幅为36.38% 近两年涨幅为86.72% 近三年涨幅为92.40% [3] 产品信息 - 港股央企红利ETF产品代码为513910 [5]

红利指数的运作机制 - 红利指数基于股息率的数学逻辑运作，股价上涨导致股息率下降，股价下跌则股息率上升，使指数天然具备高抛低吸的特性 [1] - 股息率作为估值过滤器，高估值股票因股价高导致股息率分母变大而难以被纳入指数 [2] - 过去5年数据显示，红利指数新纳入公司的市盈率显著低于沪深300新纳入公司，而剔除公司的市盈率高于纳入公司，体现其高抛低吸属性 [2] 调仓的高抛低吸效果 - 红利指数的剔除机制敏锐，近五年其剔除的公司中，调仓前一年涨幅超过30%的比例达15%，远高于沪深300的6% [6] - 在2024年12月调仓中，中证红利调出的20只股票平均股息率为3%，而调入的新标的平均股息率达5.2%，完成高股息资产的新陈代谢 [8] - 以宁波华翔为例，其因股价年初上涨超200%导致股息率降至1.6%，远低于指数4%的平均水平，验证了指数动态调仓机制的有效性 [8] 行业权重的动态变化 - 红利指数的核心是“高股息率”内核，而非固定行业，其行业权重随市场股息率变化而动态调整 [9] - 以中证红利指数为例，银行板块权重从2009年近乎零升至当前23%，煤炭板块权重从2016年不足1%升至当前17% [10] - 房地产板块在2018-2021年连续四年为第一大权重行业，如今权重已大幅降低，体现指数“铁打的红利，流水的行业”特性 [10][12] 投资策略的本质 - 红利指数的高抛低吸是通过严格的股息率筛选规则被动实现的市场纪律，而非主动择时 [13] - 该策略通过年度调仓，持续将资金配置到当期最具性价比的高股息资产上 [13] - 该指数以股息率单一指标完成复杂资产配置决策，使投资者无需研究个股基本面和市场时点，即可分享分红收益与资本利得 [13]

市场配置窗口 - 年末是配置红利策略的有利窗口，机构投资者为锁定年度收益进行高低切换调仓或转向防御属性资产 [1] - 美联储12月降息预期反复摇摆催化避险情绪，共同推动资金加大对防御类资产的配置 [1] - 具备较高股息、较低估值的港股红利类资产关注度持续提升 [1] 资金流向表现 - 自2025年10月28日以来，港股通红利ETF（513530）已连续22个交易日实现资金净流入，区间累计吸金6.88亿元 [1] - 期间日均成交额达1.18亿元，高于今年以来（2025/1/1~2025/10/27）0.74亿元的日均水平 [1] - 本周以来产品基金规模连续抬升，最新规模达27.99亿元，创2025年8月11日以来新高 [1] 资产配置价值 - 港股通高股息（CNY）最新股息率达5.63%，显著高于中证红利（4.35%）和深证红利（4.14%）等A股主流红利类指数 [1] - 指数最新市净率仅0.68倍，凸显其估值优势 [1] - 在低利率环境延续、中长端利率逐步下行的背景下，红利资产的长期配置价值有望进一步凸显 [1] 产品结构特点 - 港股通红利ETF（513530）是A股市场首只可通过QDII模式投资中证港股通高股息投资指数的ETF，长期持有或可有效降低红利税成本 [1] - 港股通红利ETF及其联接基金在符合基金收益分配条件时，每年最多可分配12次，有望通过现金分红为投资者带来灵活的资金支配权 [1] 公司产品布局 - 华泰柏瑞基金在红利类主题指数投资领域拥有超过19年的管理经验 [1] - 公司打造了包括红利ETF、红利低波ETF、港股通红利ETF、央企红利ETF和港股通红利低波ETF在内的5只策略类型丰富的"红利全家桶" [1][2] - 截至2025年11月27日，华泰柏瑞旗下5只"红利全家桶"管理规模达472.24亿元 [1]

红利主题基金市场动态 - 11月以来共有9只红利主题基金成立 发行规模合计66.15亿元 为年内月度成立规模新高[1] - 11月25日3只红利主题基金扎堆成立 万家中证800红利低波动指数基金发行规模17.23亿元 东方中证红利低波动100指数基金超13亿元[1] - 多家头部基金公司已完成红利基金矩阵化布局 富国基金、华夏基金、华泰柏瑞基金等旗下红利主题基金数量均超10只[1] 存量红利主题ETF资金流入 - 截至11月26日 红利主题ETF月内净申购额合计121.98亿元[2] - 易方达恒生港股通高股息低波动ETF净申购额17.76亿元 摩根标普港股通低波红利ETF为17.35亿元 华安恒生港股通中国央企红利ETF为11.54亿元[2] - 多只红利主题ETF份额创上市以来新高 摩根标普港股通低波红利ETF份额102.71亿份 华安恒生港股通中国央企红利ETF份额34.51亿份 易方达恒生港股通高股息低波动ETF份额40.19亿份[2] - 截至11月26日红利主题ETF规模合计1880亿元 较去年底增长近700亿元[2] 红利板块投资逻辑与前景 - 三季度以来险资举牌上市公司更加积极 举牌港股高股息占比大幅提升 在长债收益率下行背景下险资增量资金有望更多流向红利板块[3] - 红利资产具有明显"类债"属性 在低利率环境下性价比凸显 监管推动上市公司分红并限制低分红公司大股东减持[3] - 红利资产集中分布于周期性行业 经济复苏进程中盈利弹性与分红能力或形成双击效应 部分周期行业不利因素已逐步出清[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近年来国内股票型ETF发展迅速 为投资者提供了便利的策略配置选择 未来仍有广阔扩容空间 报告系统梳理其市场整体情况 归纳各类产品特征与细分品种市场表现 为投资者把握投资机会提供框架[2] 根据相关目录分别进行总结 股票型ETF概览：规模快速扩张，可划分为五类 - 股票型ETF是以跟踪复制股票指数收益为目标的交易型开放式指数基金 具有交易型 开放式 指数基金三个特点 投资者买入可一次性配置标的指数全部成分股 具有构建分散头寸和管理费率低廉的优势[11] - 2024年起国内股票型ETF发展进入快车道 截至2025年9月末 数量达1040只 份额2.06万亿份 规模3.70万亿元 是2023年的2.53倍 规模已达主动型基金的1.2倍以上 但产品数量仍低于主动型基金 产品规模大多集中于100亿元以上产品[12][13][18] - 依照跟踪标的指数类型 股票型ETF可划分为宽基指数ETF 行业指数ETF 主题指数ETF 策略指数ETF和风格指数ETF五类 宽基指数ETF规模占比断层领先 是近几年规模增长的主要来源 不同类别股票ETF参与者结构有明显差异[23][24][25] 各类股票ETF特征全解析 - **宽基指数ETF：规模巨无霸，机构风向标**：以宽基指数为标的资产 规模分化大 高度集中于少量产品 成交活跃 能承载大规模资金配置需求 不同市场环境表现不同 下跌区间大盘ETF更稳健 震荡上涨阶段科创板50及中证1000相关品种风险回报比率更优 上涨区间双创板块产品展现显著优势 机构投资者占比普遍稳步提升 更注重产品稳健性[33][36][40] - **行业指数ETF：非银金融领跑，规模占比接近四成**：以行业指数为标的资产 规模高度集中于非银金融等八个行业 部分近期热度高的行业对应的行业指数ETF未获同等关注 不同市场环境表现不同 下跌区间银行等红利属性行业实现正收益 震荡上涨阶段半导体和银行行业表现突出 上涨区间半导体和有色金属行业相关品种行情领先 机构资金偏好红利属性行业 个人投资者更积极参与非银金融和弹性较高的行业品种[55][58][60] - **主题指数ETF：弹性急先锋**：跟踪特定主题指数 覆盖范围广泛 分布较为均衡 能较好涵盖市场热点主题 不同市场环境表现不同 下跌区间证券保险和央国企主题产品更稳健 震荡上涨阶段科技主题行情领先 上涨区间通信主题涨幅显著 整体弹性高于行业指数ETF 机构投资者倾向配置弹性较低品种 高弹性品种受个人投资者青睐[81][85][89] - **策略与风格指数ETF：红利策略主导，规模占比超七成**：分别跟踪相应策略指数与风格指数 是执行轮动策略的高效工具 红利策略相关ETF规模占比超七成 不同市场环境表现不同 下跌区间红利与价值相关品种实现正收益 震荡上涨阶段500等权ETF相对占优 上涨区间成长 质量相关产品表现领先 红利品种靠后 机构投资者偏好红利 价值等防守类产品 对成长 质量品种配置意愿较低[109][111][114]