债市近期表现 - 上周债市出现修复行情 各主要债券收益率下行 [1] - 中证10年期国债到期收益率由1.85%下行至1.82% 10年期国开债与国债利差由18.5bp下行至16.54bp [2] - 中证5年期企业债到期收益率（AAA）由2.16%下行至2.1% 与国债利差由54.95bp下行至51.44bp [2] - 中长期纯债基金业绩均值上周录得0.17% 短债基金业绩均值录得0.07% 显著高于此前数周低于0.01%的水平 [2] - 华泰保兴尊益利率债6个月A上周上涨1.68% 为纯债基金中业绩最佳 共有10只纯债基金单周业绩在1%以上 [2] 债市修复驱动因素 - 权益市场回调明显 A股市场上周跌幅显著 促使部分避险资金流入债市 [1][2] - 近期债市修复行情的影响因素包括经贸摩擦和通胀读数 [4] - “股债跷跷板”效应仍在 但新增资金进入股市的概率可能远大于进入债市 [4] 机构行为与流动性压力 - 近期债基赎回压力不小 许多基金通过提升净值精度应对冲击 [4] - 10月以来已有东兴基金、宏利基金等10余家基金公司披露旗下债券型产品遭遇大额赎回 相关提升净值精度的公告数量已超20条 [4] - 机构投资者基于自身资产配置调整需求 部分债券型产品出现阶段性资金流出 [4] - 公募销售新规带来的影响可能还没被充分定价 负债端面临一定赎回压力且短期内可能无法明显缓解 [3][4] 债市未来展望与影响因素 - 业内对债市修复空间持谨慎态度 认为债市接下来仍以震荡形式发展 [1] - 四季度经济数据可能因去年基数较高及高频数据显示内需和地产弱化趋势而收敛 需要增量政策刺激 [3] - 贸易摩擦存在不确定性 尾部风险增加 基本面对债券的有利因素在积累 [3] - 四季度债市修复行情取决于财政政策和货币政策的配方 货币政策方面仍有增量措施值得期待 [4] - 当前债券收益率上行风险有限 债市修复行情仍有延续的基础 [4] - 货币政策、财政政策、央行公开市场操作投放、信用违约事件频率、经济增长、通胀数据及海外风险事件均是扰动债市的风险因素 [5][6]

债市行情修复 - 上周债市出现修复行情，各主要债券收益率下行，权益市场回调特别是A股市场深度回调成为债市修复的推手[1] - 中证10年期国债到期收益率由1.85%下行至1.82%，10年期国开债与国债利差由18.5bp下行至16.54bp[2] - 中证5年期企业债到期收益率（AAA）由2.16%下行至2.1%，与国债利差由54.95bp下行至51.44bp[3] 纯债基金业绩表现 - 上周纯债型基金业绩修复，中长期纯债基金业绩均值录得0.17%，短债基金业绩均值录得0.07%[3] - 华泰保兴尊益利率债6个月A上周上涨1.68%，为纯债基金中业绩最佳，共有10只纯债基金单周业绩在1%以上[3] - 部分债券基金如工银平衡回报6个月持有A周收益率达2.688%，天治稳健双盈周收益率为1.994%[9][10] 债市资金动向与流动性压力 - 近期债基赎回压力较大，圆信永丰丰和中短债C、华泰紫金智盈E等多只债基发布提高基金份额净值精度公告[5] - 本月已有东兴基金、宏利基金等十余家基金公司披露旗下债券型产品遭遇大额赎回，相关公告数量超20条[5] - 机构投资者基于资产配置调整需求导致债券型产品出现阶段性资金流出，负债端赎回压力短期内可能无法明显缓解[5] 债市展望与影响因素 - 业内对债市修复空间持谨慎态度，认为扰动因素较多，债市预计以震荡形式发展[1] - 四季度经济数据可能因高基数和内需、地产弱化趋势而收敛，需要增量政策刺激，贸易摩擦不确定性增加尾部风险[3][4] - 货币政策、财政政策、央行公开市场操作、信用违约事件、经济增长与通胀数据及海外风险事件均为当前扰动债市的风险因素[6]

市场表现与流动性 - 30年国债ETF盘中换手率达14.1%，成交金额为42.28亿元，市场交投活跃 [1] - 截至10月17日，该ETF近1周日均成交额为108.06亿元 [1] - 该ETF近4天连续获得资金净流入，合计8.37亿元，最高单日净流入5.15亿元，日均净流入2.09亿元 [1] 基金规模与跟踪标的 - 30年国债ETF最新规模达到300.27亿元 [1] - 该ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数，该指数成分券由发行期限为30年且待偿期25-30年的记账式国债组成 [2] 市场环境与驱动因素 - 随着股市进入调整阶段，股债跷跷板效应持续显现，股债对基本面反应减弱成为年内市场新特征 [1] - 居民存款向非银机构转移的趋势日益明显，这使得股债跷跷板效应更加突出 [1] - 行业观点认为，国际贸易摩擦仍难免反复，四季度基本面环比或小幅走弱，降息预期略升温但非大概率事件，市场情绪较三季度略有修复 [1]

基金市场整体复苏态势 - 截至2025年10月19日，今年以来新成立基金总数达1163只，已超越2024年全年的1135只 [1] - 新成立基金发行总规模达9062.73亿元 [1] - 股票型基金新成立数量达到661只，发行规模达到3393.96亿元，占总发行规模的37.45%，该比例创下2011年以来的近15年新高 [1] 股票型基金爆发式增长 - 股票型基金发行规模占比从2016年的4.43%和2021年的12.77%大幅提升至2025年的高位 [1] - 7只产品首募规模突破60亿元，超30亿元基金达50只，20亿元以上产品达到110只 [1] - 权益市场反弹带动主动权益基金发行升温，招商均衡优选A以49.55亿元募集规模领跑偏股混合型基金 [3] 大型基金产品特点 - 上海东方证券资产管理旗下东方红盈丰稳健配置6个月持有A以65.73亿元的募集规模位居榜首 [2] - 富国盈和臻选3个月持有A、京管泰富中债京津冀综合A、天弘中债投资级公司信用债精选指数A等5只产品募集规模均在60亿元关口 [2] - 在30亿至60亿元区间，被动指数型债券基金成为主力，博时深证基准做市信用债ETF、南方上证基准做市公司债ETF等7只债券ETF均实现30亿元以上募集 [2] 科创主题与债券基金表现 - 科创主题ETF持续吸金，华夏基金、易方达基金、建信基金等公司推出的科创板相关ETF及联接基金合计12只产品规模均超15亿元 [3] - 建信上证科创板综合ETF、易方达上证科创板综合ETF均实现"一日售罄" [3] - 鹏扬淳华A、天弘深证基准做市信用债ETF等5只纯债型基金跻身30亿元俱乐部 [2] 市场趋势与资金流向 - 基金发行市场结构变化反映资金流向转变，投资者风险偏好提升，公募基金正成为资金流入A股市场的重要渠道 [3] - 与权益类产品形成对比，债券型基金发行规模占比相比去年有所降低，"股债跷跷板"效应显现 [3] - 股票型基金发行回暖体现投资者对经济转型升级的信心，若A股盈利周期进一步确认，四季度权益类基金发行有望延续回升态势 [3]

二 〇 二 五 年 度 2025 年 10 月 19 日 国债期货周报 | | | 报告导读： ◼ 摘要： 风险提示： 货币政策力度不及预期、权益市场情绪超预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 ◼ 国债期货合约周度回暖。 ◼ 上周我们认为"周末中美贸易战阶段性升温，周一国债期货或有全线高开"，国债行情在底部反 复震荡中有所回暖。 ◼ 维持中期大方向看震荡偏空的观点。同时认为本轮回暖空间有限。 期货研究 （正文） 1. 周度聚焦与行情跟踪 上周我们认为"周末中美贸易战阶段性升温，周一国债期货或有全线高开"，国债行情在底部反复震 荡中有所回暖，同时机构周度净多头持仓有所增长。短端合约目前处于价格稳固状态，长端合约波动较 大。通胀同比降幅持续收窄。 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 市场特征方面，国债期货市场呈现长端偏强、短端承压的分化特征，收益率曲线形态趋于平坦化。短 端品种（2 年期、5 年期）成交活跃度下降，而长端品种（10 年期、30 年期）持仓量增加。政策博弈、资 金面波动及股债跷跷板效应是核心驱动因素，整体形态因此而倾向于复杂化。 图 1：市场特征跟踪 资料来源：Wind，米筐、森普、 ...

A股市场表现 - 上周A股市场呈现结构性弱势，成长风格大幅调整，价值风格相对抗跌[2] - 上证指数下跌1.47%，深证指数下跌4.99%，创业板指下跌5.71%[2] - 中证红利逆势上涨，成为市场防御性亮点，反映资金流向高股息、低估值品种寻求确定性[2] 行业板块表现 - Wind一级行业平均跌幅2.34%，仅13%板块获得正收益[2] - 银行板块上涨4.89%，煤炭板块上涨4.17%，食品饮料板块上涨0.86%[2] - 汽车板块下跌5.99%，传媒板块下跌6.27%，电子板块下跌7.14%[2] - 金融板块周涨幅1.89%居首，能源板块上涨1.89%，信息技术板块下跌6.70%[13] 基金市场表现 - 万得全基指数下跌2.07%，普通股票型基金指数下跌4.11%，偏股混合型基金指数下跌4.35%[3] - 债券型基金指数下跌0.04%，货币市场基金指数上涨0.02%[9] - 年初至今万得股票型基金总指数上涨24.88%，混合型基金总指数上涨21.78%[9] 全球大类资产表现 - 黄金成为最大亮点，COMEX黄金价格突破4300美元/盎司，续创历史新高[5] - 美股三大指数先扬后抑再扬，欧洲市场涨跌不一，亚洲市场表现分化[5] - 美元指数周内呈现四连阴，非美货币涨跌互现[7] - 美国国债期货因美联储鸽派发声出现不同程度上行[5] 债券市场表现 - 上周国债期货指数（CFFEX10年）上涨0.19%，国债期货指数（CFFEX30年）上涨超0.8%[15] - 10年期国债到期收益率为1.825%，与一周前持平[17] - 中短期票据到期收益率（AAA+）5年为2.083%，较一周前下降2BP[17] 基金发行情况 - 上周合计发行10只基金，总发行份额95.48亿份[2] - 股票型基金发行4只，混合型基金发行4只，QDII型基金发行1只，FOF型基金发行1只[2] 市场情绪与交易 - 上周市场交易情绪显著回落，周四周五成交额降至2万亿下方[11] - 两融交易额较月内高位有所下滑，反映投资者谨慎情绪[11] 行业估值指标 - 能源板块PE TTM为12.7倍，历史分位88.1%，PB LF为1.3倍，历史分位80.5%[15] - 信息技术板块PE TTM为95.5倍，历史分位97.7%，PB LF为5.0倍，历史分位96.5%[15] - 日常消费板块PE TTM为22.2倍，历史分位6.0%，估值相对较低[15]

债基赎回压力升温 - 国庆假期后A股市场强势开局，上证指数年内涨幅达16.84%，突破3900点整数关口，而债基市场出现明显流动性波动 [1] - 截至10月16日，本月以来已有超16家基金公司披露旗下债券型产品遭遇大额赎回，相关提升净值精度的公告数量超20条 [1][2] - 债基赎回压力与三季度债市调整引发的机构资产配置调整相关，同时公募基金费率改革征求意见稿也影响了资金面 [1][2] 债基净值表现与产品压力 - 截至10月15日，近三个月内出现净值回撤的债基数量达3566只，占比近半（48%），其中77%的产品曾在7月创下净值新高 [3] - 纯债型基金尤其是中长期纯债产品压力最显著，近七成产品区间收益为负，在跌幅前100的债基中有86只为纯债型基金 [3] - 万得中长期纯债型基金指数年内涨幅已缩至0.41%，730只中长期纯债基金回吐此前全部收益，年内回报由盈转亏 [3] 影响债市的核心因素 - 市场核心关注点集中于外部环境压力演变、内部增长动能修复节奏及央行政策平衡，股债"跷跷板效应"近期仍较为明显 [4] - 公募基金销售费用管理规定征求意见稿拟调整赎回费率，业内认为新规落地可能降低债券基金作为流动性管理和短期波动交易的需求 [2] - 贸易摩擦再起短期或利于债市情绪修复，但市场普遍认为本次影响小于4月，对债市的边际影响或有所弱化 [5] 四季度债市展望与机构观点 - 机构认为此前几轮"股强债弱"行情结束普遍因权益市场走弱，高风险偏好回落后风格有轮动切换迹象，权益市场对债市的压制可能阶段性好转 [4] - 利率进入底部震荡区间的可能性更大，主要考虑到地产行业尚未触底，且触底后预计还将经历数年的横盘阶段 [5] - 公募销售新规悬而未决是债市一大心结，新规正式落地后相关风险与市场情绪或才可能充分释放，但对长期走势影响有限 [6] 投资策略与市场机会 - 在资金面宽松预期下，信用债的息差价值仍在，短端配置的支撑作用仍强，因信用债相较定期存款利差明显走阔且四季度存款到期压力持续 [6] - 转债市场有所修复，波动可能不逊于正股，但相对正股的性价比不足，短期更多是跟随股市节奏 [6] - 操作上建议以进行波段操作和挖掘结构性机会为主，关注题材催化和性价比尚可的低价标的，并积极关注上市新券和条款博弈机会 [6]

文章核心观点 - 股债市场呈现显著的“跷跷板”效应，资金正从债券基金向权益基金转移 [1][2] - 部分债券基金因遭遇大额赎回而宣布提升产品净值精度，以保护持有人利益 [1] - 业内观点认为债市存在阶段性交易机会，但建议投资者谨慎追高并把握窗口期调整仓位 [1] 资金流向 - 权益基金吸金效应显著，富国中证港股通互联网ETF等7只权益基金资金净流入超过50亿元，另有56只权益基金资金净流入超过10亿元 [2] - 债券基金出现资金净流出，海富通上证投资级可转债ETF等5只债基净流出资金金额超过10亿元，海富通中证短融ETF等13只债基净流出金额超过1亿元 [2] - 资金净流入超过10亿元的债券基金为17只 [2] 基金业绩表现 - 今年以来股票型基金整体平均收益率超过26%，混合型基金收益率超过23%，而债券型基金的整体平均收益率仅为1.73% [2] - 股债“跷跷板”效应因显著的业绩差异而加剧 [2] 债券基金动态 - 永赢泰利债券C类份额、恒越短债D类份额、国泰君安安睿纯债C类份额等多只债券基金宣布提升产品净值精度 [1] - 提升净值精度的主要原因是基金发生了大额赎回，此举旨在确保基金持有人利益不受影响 [1] 市场分析与展望 - 情绪阶段性改善可能为债市带来交易机会，但策略上宜见好就收 [1] - 走出债市赚钱效应差的困境可能需要货币面宽松或海外冲击等外生因素影响 [2] - 市场关注点在于四季度央行是否会推出降息措施，以及海外冲击可能带来的影响 [2]

三季度债市表现 - 三季度债市整体承压回落，与股市呈现显著“跷跷板”效应 [1] - 7月受政策预期影响股商上行债市承压，8月股市强势债市续弱，9月股市震荡期债转为宽幅波动 [1] 制造业景气度 - 9月制造业PMI为49.8%，较8月回升0.4个百分点，景气水平边际改善 [2] - 生产指数为51.9%，上升1.1个百分点至近6个月高点，新订单指数为49.7%上升0.2个百分点，新出口订单指数回升0.6个百分点至47.8% [2] - 原材料库存指数上升0.5个百分点至48.5%，采购量指数回升1.2个百分点至51.6%，呈现主动补库特征 [3] 企业规模与盈利 - 大型企业PMI为51.0%处于扩张区间，中型企业PMI为48.8%小幅回落，小型企业PMI为48.2%回升1.6个百分点改善幅度较大 [3] - 出厂价格指数收缩而原材料购进价格指数处于扩张区间，企业盈利空间承压 [3] 非制造业与综合PMI - 9月非制造业PMI为50.0%，较8月回落0.3个百分点，位于临界点 [2] - 建筑业PMI为49.3%处于收缩区间，服务业PMI为50.1%回落0.4个百分点 [3] - 综合PMI产出指数为50.6%，较8月微升0.1个百分点，经济总体产出扩张略有加快 [2][3] 进出口贸易 - 9月出口同比增长8.3%，高于预期值5.7%和前值4.4%，创近半年新高 [4] - 9月进口同比增长7.4%，高于预期1.4%和前值1.3%，处于1年来高点 [4] - 对东盟出口增长15.6%，对欧盟出口增长14.2%，对非洲出口增长56.4%，有效对冲对美出口同比下降27%的拖累 [4] 贸易结构与品类 - 机电产品出口占比稳定在60%以上，汽车、船舶等高端制造及“新三样”出口表现强劲 [4] - 进口增长主要受工作日增加及价格因素支撑，铁矿石进口量价齐升，集成电路进口额同比增长14.1% [4] 四季度展望 - 四季度出口在东盟、欧盟、非洲等市场需求及优势产品带动下仍将保持正增长，但面临高基数与贸易摩擦 [5] - 债市进入利空出清阶段，趋势性行情需等待货币宽松预期升温，短期内全面降息概率较小 [5]

资金流动与基金表现 - 权益市场表现强劲，股票型基金和混合型基金今年以来平均收益率分别超过26%和23%，而债券型基金整体平均收益率仅为1.73% [2] - 受股债“跷跷板”效应影响，部分资金从债基撤出，近一个月有5只债券型基金净流出资金超过10亿元，13只净流出超过1亿元，而资金净流入超过10亿元的债券基金为17只 [2] - 权益基金吸金效应显著，近一个月有7只权益基金“吸金”超过50亿元，“吸金”超过10亿元的有56只 [2] 债券基金动态 - 近期多只债券基金宣布提升产品净值精度，包括永赢泰利债券C类、恒越短债D类、国泰君安安睿纯债C类等，此举多因基金遭遇大额赎回，旨在保护持有人利益 [1] - 基金管理人提升净值精度是为了确保基金持有人利益不因份额净值的小数点保留精度受到不利影响 [1] 债市环境与机构观点 - 节后债市利率有所修复，经济数据显示经济内生修复动能仍不足，叠加月初流动性边际宽松，基本面和流动性环境对债市形成支撑 [2] - 债市情绪出现阶段性改善，但策略上宜见好就收，建议投资者把握债市回暖窗口期调整仓位，谨慎追高 [1][3] - 国际局势可能带来前期高风险偏好的部分下修，从而给债市带来交易机会 [2] - 信用债市场短期建议保持偏谨慎态度，短端确定性相对更高，可继续采用适度下沉及加杠杆策略 [3]