报告行业投资评级 * 报告覆盖的可选消费板块中，绝大多数公司获得“优于大市”评级，仅露露柠檬获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 * 受美联储鹰派立场影响，全球资产价格大跌，可选消费板块出现显著回撤 [1][4] * 本周各子板块表现普遍不佳，除国内运动服饰板块外，其余板块均录得负增长，且无板块表现优于MSCI中国指数 [4][13] * 尽管短期承压，但多数可选消费子板块的估值仍低于其过去五年的平均水平，显示估值具备一定吸引力 [11][18] 本周覆盖板块表现回顾 * **周度表现**：国内运动服饰板块是唯一上涨的板块，周涨幅为0.6%，奢侈品板块跌幅最大，为-5.8% [5][13] * **月度表现**：黄金珠宝板块表现最佳，月涨幅达14.8%，奢侈品板块表现最差，月跌幅为-7.4% [4][13] * **年初至今表现**：黄金珠宝板块以14.8%的涨幅领先，信用卡板块表现最弱，跌幅为-7.4% [4][13] * **基准对比**：MSCI中国指数本周、本月及年初至今的涨跌幅分别为0.9%、2.2%和5.0% [14] 各板块涨跌幅原因剖析 * **国内运动服饰 (+0.6%)**：波司登因南方降温及被报道为Calvin Klein代工而上涨3.0%；安踏体育因拟以15亿欧元收购PUMA SE 29.06%股权而上涨1.6%；李宁因前期涨幅较大且风险偏好下降而回调3.9% [6][15] * **信用卡 (-0.4%)**：万事达因四季度业绩超预期并宣布成本优化计划而上涨2.7%；Visa因跨境增速放缓及费用指引较高而下跌1.3%；美国运通因四季度每股收益不及预期而下跌2.6% [6][15] * **零售 (-1.4%)**：华润万象生活因政策催化及高端商圈复苏预期而大涨10.8%；万辰集团因关联公司股价回调及股东减持计划而下跌8.0% [6][15] * **海外运动服饰 (-2.8%)**：阿迪达斯因四季度营收及毛利率超预期，并宣布10亿欧元股票回购计划而上涨3.9%；耐克因裁员消息而下跌5.0%；露露乐蒙因目标价遭下调及CEO离任而下跌8.7% [9][15] * **黄金珠宝 (-3.1%)**：板块受地缘政治事件扰动、美元走强及金价回调影响；潮宏基在业绩利好兑现后下跌10.7%；周大福因业绩超预期及上调指引而上涨2.8%，但后半周受金价拖累 [9][15] * **宠物 (-3.3%)**：乖宝宠物因高端宠物食品项目延期至2027年6月，且当前投入进度仅77.38%，引发市场对短期增长担忧，股价下跌6.9% [10][16] * **博彩 (-4.0%)**：尽管1月行业博彩毛收入同比增长24%，但市场担忧利润传导；金沙中国因四季度经调整EBITDA利润率降至29.5%（为2024年以来最低）而下跌9.2% [10][16][17] * **零食 (-4.0%)**：板块在春节备货预期热度过后景气度下降，有友食品、盐津铺子等个股普跌 [10][17] * **国内化妆品 (-5.3%)**：板块整体情绪不佳；上海家化四季度亏损环比扩大，低于预期，股价跌10.9%；上美股份面临高基数压力，且卖空比例较高 [10][17] * **奢侈品 (-5.8%)**：LVMH四季度业绩及展望偏谨慎，打压行业复苏预期；巴宝莉、爱马仕等个股普遍下跌 [10][17] 可选消费子板块估值分析 * 所有子板块的2025年预期市盈率均低于其历史五年平均水平 [11][18] * **估值折让最大**：美国酒店板块2025年预期市盈率为34.2倍，仅为历史五年平均的20%；博彩板块为15.9倍，为历史平均的25% [11][18] * **估值相对接近历史平均**：国内运动服饰板块2025年预期市盈率为13.4倍，为历史平均的70%；零食板块为28.3倍，为历史平均的68% [11][18] * 各板块的2025年预期企业价值倍数也均低于历史五年平均水平 [11][18]

行业活动与战略方向 - 中国自动化学会举办2026中国自动化与人工智能科普大会，庆祝其成立65周年，主题为“承六十五载初心，科教协同育时代新才”，旨在推动科普教育迈上新台阶 [1] - 大会由中国自动化学会、北京中关村学院、中关村人工智能研究院及中国科协农村专业技术服务中心联合主办，多位中国科学院与中国工程院院士出席并致辞或作报告 [3] - 中国自动化学会理事长杨孟飞院士表示，随着“人工智能+”行动深入推进，智能科普已成为赋能经济社会高质量发展的重要抓手，学会未来将致力于深化大中小学贯通培养、推动前沿资源科普化、构建协同育人新格局 [3] - 中关村人工智能研究院院长邵斌指出，大会将围绕大中小学人工智能一体化融合路径探索，以及面向“十五五”的前沿技术赋能与教育变革途径，分享人才培养、教科人一体化的探索与实践 [3] 教育体系与课程建设 - 刘嘉麒院士指出，中国经历了多种教育模式，改革任务依然很重，中国应该有适合自己的教育体系 [4] - 武向平院士在报告中提出，希望在顶层设计指导下，利用人工智能等先进科技手段，基于核心科学概念的理论体系，完成面向未来的、具有中国特色的青少年科学教育课程体系建设 [4] - 郑南宁院士认为，AI时代要求高等教育在学科结构、人才培养理念和治理模式上进行系统性重构，推动学科向“创新能力支撑平台”转型，实施“研究性的教、探究性的学、创新性的做”一体化培养范式改革 [6] 人才培养模式与实践 - 高峰对话环节专家建言，基础教育阶段AI应赋能教师、解放重复性劳动，引导学生发展高阶思维与健全人格；高等教育阶段应鼓励学生善用AI工具进行探究性学习；未来教育应构建“师-生-机”三元融通新生态，实现个性化教学并加强学生伦理与思辨能力培养 [7] - 大会期间举办了系列专题会议，包括“大中小学人工智能教育一体化融合路径探索”、“面向‘十五五’的前沿技术与赋能教育变革图景”、“教育大模型实践应用的挑战与机遇”等 [7] - 大会开设了“AI探学营项目制教学实践”、“人工智能赋能科学学科教师培训”、“AI+STEM：GenAl时代学习和创造力培养”三大平行工作坊，并同期举办了2025年科普百人团及AI探学营学生科普成果展 [7] 研究与数据支撑 - 《中国青少年人工智能核心素养调研报告》蓝皮书在大会开幕式上启动，旨在精准把脉中国青少年科技素养发展，为人工智能教育的规范化、高质量发展提供关键数据支撑与理论指引 [1]

大会概况与核心目标 - 2026中国自动化与人工智能科普大会于1月31日至2月1日在北京举行，主题为“承六十五载初心，科教协同育时代新才”，旨在为自动化与人工智能科普事业高质量发展注入新动能 [1] - 大会吸引了600余位来自高校、科研院所、大中小学及企业界的代表现场参会，近百万人次线上观看直播 [1] - 大会由中国自动化学会等机构联合主办，众多顶尖高校及研究机构承办与协办，旨在搭建高水平的交流平台 [3] 行业战略与高层观点 - 杨孟飞院士强调，随着“人工智能+”行动的深入推进，智能科普已成为赋能经济社会高质量发展的重要抓手，行业未来将致力于深化大中小贯通培养、推动前沿资源科普化、构建协同育人新格局 [4] - 中关村人工智能研究院院长邵斌表示，大会将探索大、中、小学人工智能一体化融合路径，并依托“AI For Science”的科研积累，开展教师培训工作坊以推动相关科普工作 [6] - 郑南宁院士指出，人工智能发展对学科体系产生根本性冲击，必须推动学科向“创新能力支撑平台”转型，实施“研究性的教、探究性的学、创新性的做”一体化培养范式改革 [14] 关键举措与研究成果发布 - 大会启动了《中国青少年人工智能核心素养调研报告》蓝皮书项目，旨在为我国人工智能教育的规范化、高质量发展提供关键数据支撑与理论指引 [8] - 武向平院士在报告中呼吁打破学科壁垒，建立中国自主的、能打开学生宇宙视野与宏大思维的科学教育理论体系，而非仅局限于技能传授 [12] - 高峰对话专家一致认为，科学家应在国家人才战略中扮演“筑魂者”与“铺路人”的角色，并指出AI在教育中的应用需分阶段：基础教育阶段赋能教师、发展学生高阶思维；高等教育阶段鼓励学生利用AI进行探究性学习 [18] 专题研讨与实践工作坊 - 大会举办系列专题会议，系统探索大中小学人工智能教育一体化融合的实施路径、高端科研资源科普化的县域实践、面向“十五五”的前沿技术赋能教育变革、智慧海洋与国防科技教育课程协同发展以及教育大模型实践应用的挑战与机遇 [24] - 大会开设“AI探学营项目制教学实践”、“人工智能赋能科学学科教师培训”、“AI+STEM: GenAl时代学习和创造力培养”三大平行工作坊，由全国顶尖中学教师与高校专家同台交流，提供具体方法论、工具与案例分享，推动人工智能教育在基础教育阶段的落地 [29] - 大会同期举办了2025年中国自动化学会科普百人团与AI探学营学生科普成果展，集中展示了学会科普活动的阶段性成效与青少年在人工智能领域的探究成果 [29]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年调整后税息折旧及摊销前利润为24亿美元，低于2024年的26亿美元，主要反映了部分出售三家业务权益后持股比例降低的影响，并包含了2.97亿美元的税收抵免（2024年为2.71亿美元）[17] - 剔除税收抵免以及收购和处置的影响后，2025年调整后税息折旧及摊销前利润为21亿美元，略高于2024年的20亿美元[17] - 公司2025年全年调整后运营资金为12亿美元，其中包含了1.61亿美元的净收益[17] - 公司工业板块全年调整后税息折旧及摊销前利润为13亿美元，高于去年的12亿美元，剔除收购、处置和税收优惠影响后，板块业绩同比增长10%[18] - 商业服务板块全年调整后税息折旧及摊销前利润为8.23亿美元，略低于去年的8.32亿美元，但在同店基础上同比增长约5%[18] - 基础设施服务板块全年调整后税息折旧及摊销前利润为4.36亿美元，低于去年的6.06亿美元，主要反映了出售海上石油服务穿梭油轮业务以及部分出售工作接入服务业务权益的影响[19] - 公司年末在集团层面拥有约26亿美元的备考流动性，包括去年向新的布鲁克菲尔德常青基金出售三家业务部分权益所获单位的公允价值[20] - 公司已完成约2.35亿美元的股票回购，平均价格约为每股26美元，并致力于完成2.5亿美元的回购计划[21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Clarios（先进能源业务）**：自收购以来，其基础年化税息折旧及摊销前利润增长了40%或近7亿美元，并有望在未来5年实现类似增长[11]，业务正投资扩大先进电池制造产能，并受益于美国制造业税收抵免[12] - **Nielsen（受众测量业务）**：自收购以来已执行约8亿美元的成本节约，其中过去一年实现超2.5亿美元，使税息折旧及摊销前利润率提升超过350个基点[12]，近期完成两次再融资，结合债务偿还，将带来约9000万美元的年利息节省[13] - **DexKo**：尽管全年销量下滑，但全年税息折旧及摊销前利润实现低个位数增长，利润率保持在收购时的水平[14] - **Network（中东支付处理商）**：业绩符合预期，过去一年在升级核心技术平台、优化成本基础、改善电子商务产品及扩展数据分析、欺诈和忠诚度解决方案等增值服务方面取得进展[15] - **住宅抵押贷款保险业务**：受IFRS 17会计准则下收入确认时间影响，但新保险保费量有所增加，得益于新的抵押贷款保险产品[18] - **经销商软件和技术服务业务**：稳定的续约活动和商业举措在很大程度上抵消了客户流失的影响，但现代化举措的相关成本将持续影响2026年业绩[18] - **彩票服务业务**：近期商业订单的利润率改善和持续增长，被年内终端交付和硬件销售下滑所抵消，业务继续执行强劲的新商业机会管道[19] - **模块化建筑租赁服务业务**：受到活动水平和车队利用率下降的影响，但增值产品和服务的持续增长部分抵消了这一影响[19] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：环境受益于利率放松、稳定的消费者支出和有韧性的劳动力市场，但某些终端市场的近期增长仍难以实现[10]，长期结构性趋势如产业回流、自动化和关键供应链重组正在形成[10] - **欧洲市场**：环境更具挑战性，一些周期性和工业终端市场（包括建筑和某些对资本支出更敏感的制造领域）活动放缓，客户决策缓慢[10]，但出现早期改善迹象，得到德国等国财政支出增加、能源价格稳定以及该地区大部分地方更宽松的货币政策支持[11] - **巴西市场**：首次公开募股市场似乎正在重新开放，利率可能已见顶[36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是寻找优秀企业，以合理价格收购，并通过运营计划提升业绩，历史上超过一半的价值创造来自对所持业务的改善[6] - 在无法依赖利率下降、廉价融资或估值扩张的环境下，卓越运营的方法比以往任何时候都更重要[7] - 公司的综合运营模式结合了投资能力和数十年的运营专长，并利用规模达1万亿美元的布鲁克菲尔德生态系统，这构成了其长期回报的基础并持续差异化其价值创造方法[8] - 去全球化和人工智能两大趋势正在加速对公司战略的需求，去全球化正在重塑供应链，美国制造业资本支出已从2020年的500亿美元增长至2025年的近2500亿美元[7] - 公司即将完成企业重组，成为一家新上市的单一公司，预计将改善交易流动性，使指数驱动的股票需求翻倍，并让全球投资者更容易投资[5] - 公司通过资本回收产生了超过20亿美元的收益，偿还了约10亿美元的公司借款，投资了7亿美元进行四项增长性收购，并以显著低于内在价值的价格回购了约2.35亿美元的股票[4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体经营环境保持相对稳定，尽管特定地区和行业面临挑战[10] - 公司对2026年持乐观态度，认为市场背景极具吸引力，价值主张依然强劲，股价虽比一年前上涨50%，但仍大幅低于持续增长的内在价值[9] - 公司拥有市场领先的必需品和服务提供商，支撑了现金流的持久性[9] - 信贷市场仍然相当有利，过去一年公司在各业务中完成了超过200亿美元的融资，延长了期限，改善了条款，并将再融资借款成本降低了超过50个基点[21] - 在终端市场条件较弱的领域，团队致力于保护利润率并加强现金生成，以便在条件改善时处于最佳位置[15] 其他重要信息 - 公司为Clarios申请的45X税收抵免已提交申报并正在处理中，管理层对获得资格充满信心，并为大部分抵免金额购买了保险作为后备[24][33] - 公司正在积极评估成熟资产的货币化机会，例如巴西的BRK业务和澳大利亚的La Trobe业务，其中BRK业务表现异常出色，实现两位数增长并近期赢得新特许权，La Trobe业务已从非银行模式成功转型为固定收益资产管理公司[36][37] - 公司更新了其正常程序发行人收购，并在8月进行了续期，拥有相当大的回购能力[39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Clarios的45X税收抵免及其对货币化的影响[23] - 管理层认为Clarios是一家非凡的业务，产生了大量自由现金流，45X抵免将进一步增加现金并用于再投资，公司拥有多种选择将收益返还股东，包括分红或货币化事件[23] - 税收抵免申报正在处理中，时间难以预测，但预计最终会收到现金，对于2024年的抵免，公司选择了现金返还而非可转让形式，目前不打算出售这些抵免[24][25] 问题: Scientific Games业务是否已过拐点，以及如何看待其增长与降杠杆的平衡[26][28] - 管理层对英国市场的成功推出感到高兴，并开始看到业务管道收益的体现，但仍需6-12个月收益才能完全实现，对业务持谨慎乐观态度[27] - 通过增长税息折旧及摊销前利润来降低杠杆是核心思路，该业务拥有稳定的合同收入和自由现金流，足以偿付现有债务，随着时间推移将自然去杠杆，同时增长是实现原始投资预期的关键杠杆[28][29] 问题: Clarios税收抵免保险合约的运作细节[32] - 公司为大部分抵免金额购买了保险，如果最终未从美国国税局获得付款，将通过保险索赔渠道获取，但目前对获得付款充满信心[33][34] 问题: 关于成熟资产（如BRK、La Trobe）的货币化环境及首次公开募股前景[35] - 全球货币化环境强劲，资本充足，公司定期评估投资组合，优先考虑已完成价值创造计划并能实现充分价值的业务，BRK和La Trobe均属此类，正在积极评估BRK的上市可能性，并对La Trobe的所有选项持开放态度[36][37][38] 问题: 关于股票回购计划的承诺[39] - 公司致力于完成2.5亿美元的回购计划，并在8月续期了正常程序发行人收购，拥有相当大的回购能力，将继续在股价大幅低于内在价值时进行机会性回购，同时平衡资本配置优先级[39] 问题: 关于CDK业务的运营更新[42] - 公司继续投资于现代化技术栈和产品方案，部分成本将持续至2026年，业务重点是通过推广新技术来提高采用率以稳定客户流失，续约活动强劲，包括赢得大型多站点经销商延期合同，超过一半的合同期限已达三年以上[43][44] 问题: 关于2026年的资本部署展望[45] - 回顾2025年是收购活跃的一年，公司以理想的价值收购了目标类型的业务，且早期表现强劲，进入2026年预计将保持这一势头，团队正在推进多个符合公司战略的激动人心的机会，预计将是非常活跃的一年[45]

公司2025年度业绩预告 - 2025年度归属于上市公司股东的净利润预计达1.95亿–2.05亿元，同比大幅增长109.82%–120.58% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润为0.91亿元–1.01亿元，同比增长0.31%–11.33% [1] - 净利润显著提升主要源于非经常性损益大幅增加，因全资子公司宁波华业土地及房屋被政府征收，获得1.38亿元补偿款计入当期损益 [1] - 主营业务在新能源汽车与3C电子设备需求拉动下保持稳定，与海天国际、伊之密等下游巨头保持长期合作 [1] 公司主营业务与市场地位 - 主要产品包括螺杆、机筒、哥林柱及相关配件，广泛应用于注塑机、挤出机等塑料成型设备 [1] - 国内市场占有率稳步提升、连续多年排名第一 [1] - 公司深耕塑料机械配套件行业30年，拥有132项专利，其中发明专利17项，并参与了6项行业及团体标准的起草和制定 [3] - 荣获国家工信部第一批专精特新“小巨人”企业、国家知识产权优势企业、国家级绿色工厂、浙江省“隐形冠军”企业等荣誉 [3] 公司技术与产品优势 - 螺杆机筒产品在氮化表面硬度、调质硬度、表面粗糙度等技术参数指标方面优于行业标准及浙江制造团体标准 [3] - 机筒螺杆的关键技术指标处于行业领先地位，部分指标已达到美日欧等国外标准水平 [3] - 成功研制出配套国内首台8500吨超大型注塑机的机筒螺杆产品，助力客户减少对进口高端部件的依赖 [4] - 与海天国际、伊之密等下游主要塑料成型设备制造商保持长期稳定的合作关系 [1][3] 公司市场拓展与增长动力 - 在下游行业景气度快速复苏背景下，凭借工艺技术及产品质量迅速响应需求，在手订单快速增长 [3] - 加强产品研发创新和市场开拓力度，持续开发新的优质客户 [3] - 利用技术、质量和成本优势，通过展会宣传、强化海外代理合作及与国际知名厂商直接合作等方式，促进海外订单增长 [4] - 随着国内国际塑料替代率水平提升，对塑料机械的需求将进一步提升，有助于公司进一步扩大市场占有率 [4] 塑料机械行业概况 - 塑料机械是先进制造业的重要组成部分，与七大战略性新兴产业紧密相连 [2] - 注塑机最主要的下游应用领域包括家用电器、汽车、日用品、建材、包装、3C消费电子等 [2] - 我国塑料机械全球产量份额突破50%，销售收入占比超三分之一；国内市场国产设备占有率长期稳定在80%左右 [2] - 规模以上塑机企业数量从2011年的330家增至2024年的908家，年均复合增长率达6%以上 [2] 行业市场规模与发展趋势 - 行业营收规模由2011年的441亿元持续攀升至2023年的941亿元（年均复合增长率6.52%），2024年进一步跃升至1282亿元，同比增幅达9% [2] - 在“双碳”目标下，塑机环保节能化成为企业提升竞争力的战略方向 [2] - 塑料机械行业向自动化、智能化、精密化及环保节能化发展是必然趋势 [2] - 目前我国注塑机出口呈现增长态势，海外客户更加注重采购性价比高的产品 [4]

下任美联储主席人选公布在即 - 美国总统特朗普表示将于当地时间1月30日上午公布下任美联储主席人选 [1] - 现任主席鲍威尔任期将于5月结束并将主持3月和4月的议息会议 [1] 主要候选人提名概率 - 在线博彩网站Polymarket数据显示凯文·沃什获得提名的概率飙升至80% [1] - 里克·里德获得提名的概率降至10% [1] 候选人凯文·沃什的背景与政策倾向 - 凯文·沃什出生于1970年拥有斯坦福大学本科学历和哈佛大学法学博士学位 [1] - 他曾在小布什政府担任总统经济政策特别助理等职务并于2006年2月至2011年3月担任美联储理事 [2] - 他因反对第二轮量化宽松政策而闻名并在离开美联储后成为其批评者 [2] - 他认为美联储高达7万亿美元的资产负债表过于庞大扭曲了市场 [2] - 他表现出强烈的缩减美联储职能和资产负债表的倾向若当选可能导致美联储发生较大变革 [2] - 他目前是Duquesne家族办公室合伙人及斯坦福大学访问学者并与彼得·蒂尔等知名投资人关系密切 [1] 候选人里克·里德的背景与政策观点 - 里克·里德是贝莱德集团全球固定收益首席投资官掌管约2.4万亿美元资产 [2] - 他于2009年加入贝莱德此前在雷曼兄弟任职21年曾担任全球自营投资策略团队负责人等要职 [3] - 他认为2026年美联储的政策挑战将从抑制通胀转向应对劳动力市场挑战 [4] - 他指出企业正将技术用于精简人员和提升生产率而非研发新产品自动化与人工智能是核心抓手 [4] - 他多次提醒美国政府债务风险庞大的债务利息支出正变得难以为继 [5] - 他认为美国去杠杆需要名义GDP增速高于债务成本实现路径包括通过降息保持高经济增速或降低债务成本 [5] - 他主张通过财政政策而非货币政策推动经济持续增长 [5] - 他近期表示应将利率降至3%以更接近劳动力市场均衡目前联邦基金利率为3.5%-3.75% [5]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年销售额和收入达到创纪录的676亿美元，同比增长4% [6][10] - 2025年全年调整后营业利润率为17.2%，处于目标区间内 [6] - 2025年全年调整后每股收益为19.06美元 [6] - 2025年全年MP&E自由现金流为95亿美元，连续第三年超过90亿美元 [6][25][47] - 2025年第四季度销售额和收入为191亿美元，创单季度历史新高，同比增长18% [8][25] - 2025年第四季度调整后营业利润率为15.6%，调整后每股收益为5.16美元 [8][27] - 2025年全年服务收入达到240亿美元 [11] - 2025年公司向股东回报79亿美元，其中52亿美元用于股票回购，27亿美元用于股息 [7][11] - 2025年公司已连续32年提高股息，保持“股息贵族”地位 [12] - 2025年第四季度总经销商库存减少约5亿美元，而去年同期减少16亿美元 [26] - 2025年第四季度营业利润同比下降9%，调整后营业利润约30亿美元，与上年同期基本持平 [26] - 2025年第四季度每股收益为5.12美元，剔除重组成本和养老金等市场公允价值变动影响后为5.16美元 [27] - 2025年第四季度全球年度有效税率为24.1%，高于2024年同期的22.2% [28] - 2025年因股票回购导致流通股数量减少，对第四季度和全年调整后每股收益分别产生约0.14美元和0.66美元的有利影响 [29] - 2025年新增关税的绝对美元价值为18亿美元，通过成本控制等措施缓解了约1亿美元，净增关税影响为17亿美元 [39] - 2026年预计销售额和收入将增长，可能接近5%-7%长期复合年增长率目标的上限 [15][37] - 2026年预计调整后营业利润率将超过2025年水平，但在预期销售额下仍接近目标区间的底部 [16][47] - 2026年预计资本支出约为35亿美元，MP&E自由现金流将略低于2025年 [16][41][47] - 2026年预计增量关税成本约为26亿美元，比2025年增加8亿美元 [40] - 2026年第一季度预计增量关税成本约为8亿美元，与2025年第四季度水平相似 [40][45] - 2026年预计重组成本约为3亿至3.5亿美元，全球年度有效税率（剔除离散项目）预计为23% [41] 各条业务线数据和关键指标变化 - **建筑机械业务**：2025年第四季度销售额增长15%至69亿美元，基本符合预期 [30] 2025年全年对用户销售额增长5%，增速超过全球行业水平 [12] 2025年第四季度利润同比下降12%至10亿美元，利润率下降470个基点至14.9%，主要受关税导致的制造成本上升影响（约600个基点） [30] 2025年第四季度对用户销售额连续第四个季度增长，上升11%，超出预期，北美增长强劲 [9] - **资源行业业务**：2025年第四季度销售额增长13%至34亿美元，符合预期 [31] 2025年第四季度利润同比下降24%至3.6亿美元，利润率下降510个基点至10.7%，主要受关税影响（约490个基点） [31] 2025年第四季度对用户销售额下降7%，符合预期，主要因煤炭价格疲软导致矿业客户资本支出谨慎 [9] 截至2025年底，共有827辆卡特彼勒自动驾驶卡车在运营，较2024年底的690辆有所增加 [13] - **能源与交通业务**：2025年第四季度销售额增长23%至94亿美元，超出预期，主要因发电和油气业务销量强于预期 [32] 2025年第四季度利润同比增长25%至18亿美元，利润率上升30个基点至19.6%，关税影响约220个基点 [32] 2025年全年该部门销售额创历史新高，发电业务销售额超过100亿美元，同比增长超过30% [10][14] 2025年油气业务销售额也创下纪录 [11] 2025年第四季度对用户销售额强劲增长37%，所有应用领域均实现两位数增长 [10] - **金融产品业务**：2025年第四季度收入增长7%至约11亿美元，主要因平均盈利资产增加 [33] 2025年第四季度利润增长58%至2.62亿美元，得益于利润率提高、保险服务损失率降低、平均收益增加以及信贷损失拨备减少 [33] 客户财务健康状况良好，期末逾期率为1.37%，下降19个基点，为有记录以来最低年终水平；拨备率为0.86%，为历史最低季度水平 [33] 零售信贷申请增长6%，零售新业务量同比增长10% [33] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：建筑机械业务对用户销售额增长超出预期，得益于非住宅和住宅建筑的强劲增长 [9] 2026年北美建筑市场前景依然乐观，对用户销售额预计将较去年适度增长，基础设施投资和法案（IIJA）资金及其他关键基础设施项目支撑建设支出保持健康 [17] 数据中心投资加速预计将进一步提振整体建设支出 [17] - **欧洲、非洲、中东市场**：建筑机械业务对用户销售额小幅下降，符合预期 [9] 2026年欧洲经济状况预计将增强，非洲和中东的建筑活动预计将保持强劲 [17] - **亚太市场（除中国外）**：建筑机械业务对用户销售额小幅下降，符合预期 [9] 2026年亚太地区（除中国外）经济状况预计将保持温和 [17] - **中国市场**：2026年预计将出现积极势头，全年10吨以上挖掘机行业预计将实现增长 [17] - **拉丁美洲市场**：建筑机械业务对用户销售额出现增长，好于预期 [9] 2026年增长预计将继续保持与2025年相似的速度 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司启动了以盈利增长为核心的更新版企业战略，围绕三大支柱：卓越商业、先进技术领导力以及工作方式转型，所有这一切都建立在持续卓越运营的基础上 [22] - 数字化和技术举措，加上不断增长的装机基数，使公司有望在2030年前将服务收入增加至300亿美元的目标 [11] - 在建筑机械业务，公司通过成功的营销计划支持增长，并计划在2030年实现销售额较2024年基线增长1.25倍的目标 [12] - 在资源行业业务，公司正稳步推进2030年目标，即让在运营的卡特彼勒自动驾驶卡车数量较2024年增加两倍 [12] 例如，公司与巴西经销商Sotreq达成协议，为淡水河谷的90多辆混合车队提供自动驾驶解决方案 [13][14] - 在能源与交通业务，公司正朝着2030年发电销售额较2024年翻一番以上的目标取得有意义的进展 [14] 公司正在按计划进行多年努力，以将大型发动机产能翻倍，并将工业燃气轮机产能增加一倍以上 [14] - 公司预计所有三个主要部门都将受益于约2%的有利价格实现以及服务收入的持续增长 [16] - 公司预计2026年所有三个主要部门都将实现销量增长 [15] - 公司致力于为长期盈利增长进行投资，包括将影响折旧费用的产能投资以及更高的技术和数字支出 [38] - 公司预计随着时间的推移，将管理关税的影响，目标是使调整后营业利润率在目标区间中点附近运行 [16] - 公司预计随着时间的推移，将绝大部分MP&E自由现金流回报给股东 [12][34] - 公司在2026年国际消费电子展上展示了工业人工智能和自动驾驶的下一阶段，推出了新的卡特彼勒AI助手，并承诺投入2500万美元用于培养未来劳动力 [22][23] - 公司认为其在发电领域是市场领导者，拥有最广泛的产品组合（38兆瓦以下的涡轮机和发动机）以及最快的解决方案交付速度之一 [82] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 创纪录的销售额和收入以及创纪录的积压订单证明了终端市场的实力和团队强大的执行力 [7] - 创纪录的510亿美元积压订单为今年开局提供了强劲动力 [15] 大约62%的积压订单预计在未来12个月内交付，低于历史平均水平 [15] - 在能源与交通业务，随着公司与客户密切合作根据其项目时间表安排工厂订单，开始获得多年的能见度 [15] - 2026年建筑机械业务对用户销售额预计将增长，受到较高订单率和强劲积压订单的支持 [17] 经销商租赁车队装载量和租赁收入预计均将比2025年增加 [17] - 2026年资源行业业务对用户销售额预计将增加，主要受铜和黄金需求上升以及重型建筑、采石和骨料领域的积极动态推动 [18] 大多数关键商品价格仍高于投资门槛，客户产品利用率高，车队机龄仍然较高 [18] 随着2026年商品价格预计小幅上涨，预计重建活动将比去年略有增加 [18] - 2026年能源与交通业务前景乐观 [18] 发电业务增长预计将受到数据中心建设相关的云计算和生成式人工智能带来的能源需求增加的推动 [19] 公司开始看到主要电力订单趋势上升，因为数据中心客户寻找替代电源解决方案以跟上其增长步伐 [19] 例如，公司宣布从美国智能与电力公司获得一份2吉瓦往复式发电机组的主要电力应用订单，用于支持Monarch Compute Campus的初始开发阶段 [19] 这是公司最大的完整电力解决方案单一订单之一 [19] 该订单价值将反映在2026年第一季度的积压订单中，预计从2026年底到2027年开始交付发电机 [19] 这是公司预订的至少包含1吉瓦卡特彼勒设备的数据中心主要电力订单中的第四个 [20] - 在达到2025年创纪录水平后，2026年油气业务预计将实现适度增长 [20] 往复式发动机销售额预计将增加，受气体压缩应用的强劲需求推动 [20] Solar Turbines的油气积压订单保持健康，订单和询价活动持续稳健 [20] 因此，预计2026年涡轮机销售额将保持强劲，与2025年的创纪录业绩相当 [20] - 工业应用的产品需求预计在2026年将适度增长，公司看到从先前低点的持续复苏 [21] - 在交通业务，预计2026年全年铁路服务和机车交付将实现增长 [21] - 公司预计2026年第一季度的销售额将是全年最低的，这符合正常的季节性模式 [38] - 公司预计2026年机器经销商库存将增加，而2025年减少了5亿美元，这对2026年销售额是一个有利因素 [37] - 公司预计2026年第一季度将出现超过10亿美元的典型季节性机器经销商库存增加 [42] - 公司预计2026年增量关税成本中，约50%将影响建筑机械业务，20%影响资源行业业务，30%影响能源与交通业务 [46] 其他重要信息 - 截至2025年底，公司企业现金余额为100亿美元，并持有12亿美元的稍长期限的流动性有价证券以提高现金收益 [34] - 公司预计在2026年第一季度执行一笔比2025年初执行的30亿美元加速股票回购计划规模更大的加速股票回购 [34] - 公司将在2026年3月提交8-K文件，重新列报历史数据，以反映将铁路部门从能源与交通业务移至资源行业业务的变化 [35] 此举旨在为评估未来部门层面的业绩和预期建立适当的基线，对企业层面的假设没有影响 [36] - 公司联网资产数量已增长至超过160万台 [11] - 对二手设备的需求保持健康，价格相对稳定，库存处于历史低位 [34] - 租赁期末更多客户选择购买设备，转化率保持在历史平均水平以上 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于积压订单的强劲增长，其他部门的情况以及长期交付的定价和成本管理 [50][51][52] - 回答: 积压订单达到510亿美元，较上年同期增长70%，较第三季度末增加110亿美元 [54] 第四季度所有三个部门的订单都很强劲，不仅是能源与交通业务 [54] 建筑机械业务订单表现是有史以来最好的季度之一，资源行业业务订单率是自2021年以来最好的季度之一，能源与交通业务订单也非常强劲 [55] 对于长期订单，公司与客户有框架协议，其中包含通胀指数定价条款；对于非框架协议，如果超过正常的12个月期限，通常会有价格 escalator [57] 公司对第四季度的订单表现和未来前景感到非常满意 [58] 问题: 关于2030年50吉瓦发电产能目标的分阶段进展、产能过剩风险、订单条款和服务协议 [60][61][62] - 回答: 产能规划考虑了所有行业的需求，包括油气和发电 [63] 产能增加不仅涉及成品组装，还包括供应链、零部件加工以及支持服务业务增长的产能 [64] 预计第一波产能大幅提升将在2026年底至2027年初到来，涡轮机产能随后跟进 [65] 公司每周与超大规模数据中心客户沟通，确保与他们的计划保持一致 [65] 对于主要电力或连续运行的气体压缩应用， overhaul 周期将带来巨大的服务业务机会 [64] 问题: 关于2026年约7%的销售增长指引与积压订单强劲增长之间的 reconciliation，以及关税影响是否已考虑定价行动 [67][68] - 回答: 关税影响的8亿美元增量成本未考虑任何定价行动，2%的定价行动是独立的 [69] 销售指引需考虑建筑机械业务经销商库存的变化：2025年第一季度库存几乎没有增加，而2026年第一季度预计将增加超过10亿美元，这影响了积压订单与销售增长的关系 [70] 能源与交通业务目前受到产能限制，销售指引基于现有产能；如果产能能提前上线，下半年可能会有上升空间 [71] 问题: 关于AIP订单中电池储能系统的机会占比以及BESS产品的产能情况 [73] - 回答: 该订单大部分是天然气发电机组，如果包含电池，也只占总额的一小部分 [74] 产能规划已考虑此类需求，公司认为能够跟上主要电力业务的增长 [74] 主要电力业务将有助于未来的服务业务 [74] 问题: 关于主要电力应用中备用柴油发电机与BESS的未来角色，以及2026年发电业务收入增长势头 [76] - 回答: 目前发电业务的需求不是问题，限制在于供应链产能 [77] 目前看到的主要电力应用仍然使用备用发电机组，而不是100%的电池备份，并且使用快速启动的燃气发电机组作为备用电源 [77] 公司正在尽最大努力增加产品供应，如果产能提升计划能超前完成，可能会带来额外增长 [77] 问题: 关于积压订单增长中是否存在一次性因素或订单前置，以及2026年积压订单能否继续实现两位数增长，公司是否在夺取市场份额 [79] - 回答: 第四季度订单没有因无法发布而显著前置的重大项目 [81] 资源行业业务的订单可能具有波动性，不能指望每个季度都重复 [81] 积压订单是一个 nuanced 的数字；公司更关注在订单增加的同时尽可能多地交付产品 [82] 公司在建筑机械业务中增速超过行业，在发电领域是市场领导者，拥有最广泛的产品组合和较快的交付速度 [82] 公司对竞争地位和今年的发展势头感到满意 [83] 问题: 关于涡轮机业务在公用事业调峰电厂应用中的进展，以及2026年涡轮机出货量与2025年创纪录水平持平的指引是否考虑到了Titan 350的产能爬坡 [85] - 回答: Solar Turbines在2025年创下纪录，预计2026年业绩相当 [86] 产能提升计划刚于去年宣布，对2026年业绩影响不大 [86] 预计2026年将看到更多大型机架（如350型）的出货 mix [86] Solar的业务传统上 heavily weighted towards 油气，该业务仍然非常强劲，但现在也开始看到更多业务 mix 转向发电 [88] 问题: 关于Monarch Compute Campus项目中废热利用的效率比较，以及此类项目的询价和活动渠道情况 [92][93] - 回答: 对于希望快速进入市场的客户来说，自带电源是一种方式，公司可以支持他们 [94] 公司致力于与客户合作，利用废热进行冷却，以提高整个项目的效率和财务竞争力 [95] 公司宣布了与Vertiv的合作关系，并正在就此类高效解决方案与客户进行大量讨论 [95] 公司的产品组合允许根据客户现场的具体情况（燃料可用性、规模等）配置最佳解决方案，团队拥有丰富的微电网经验 [96] 问题: 关于建筑机械业务的需求驱动因素分解：正常更换需求、数据中心活动支持以及2026年市场份额增长预期 [99] - 回答: 预计北美市场将继续保持强劲，数据中心建设不仅利好能源与交通业务，也推动了大量建筑活动 [100] 还有许多其他建筑项目正在进行，基础设施投资和法案资金继续提供支撑，中东市场尤其强劲，中国市场有望从低位复苏 [101] 公司去年通过营销计划成功超越行业增速，并计划继续推出新举措，对建筑机械业务的能力充满信心 [102] 部分订单强劲是回归更正常季节性模式的结果，但对行业前景有充分信心 [102]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度营收为10.7亿美元，达到指引区间中点，环比连续第四个季度增长，同比增长10% [5] - 第一季度非GAAP每股收益为1.78美元，达到指引区间高端 [6] - 第一季度毛利率为9.9%，符合指引，与上一季度持平 [21] - 第一季度销售及管理费用为5170万美元，符合指引，与上一季度持平 [21] - 第一季度非GAAP营业利润率为5.8%，符合指引 [21] - 第一季度非营业费用为340万美元，低于预期，主要因利息费用和汇兑损失低于预期 [21] - 第一季度经营活动现金流消耗约1600万美元，以支持计划中的重大项目爬坡 [21] - 第一季度资本支出为3500万美元，其中大部分与马来西亚新工厂的尾款支付相关 [22] - 第一季度现金流出总计约5100万美元 [22] - 第一季度末现金循环周期为69天，在指引范围内，但比上一季度增加6天 [23] - 第一季度投入资本回报率为13.2%，高于加权平均资本成本420个基点 [22] - 公司预计2026财年全年自由现金流约为1亿美元 [5] - 公司预计2026财年资本支出将在1亿至1.2亿美元之间，略高于此前预期 [26] - 公司预计2026财年有效税率在16%至18%之间 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **航空航天与国防**：第一季度营收环比增长3%，略低于中个位数增长的预期 [13] 第一季度赢得新制造项目年度化收入达2.2亿美元，创下季度记录 [6][14] 该业务线合格制造机会渠道同比显著增长，工程解决方案机会渠道达到历史最高水平 [8] 预计2026财年该业务线营收增长将超过9%-12%的目标 [15] - **医疗与生命科学**：第一季度营收环比增长10%，符合高个位数至低双位数增长的预期 [15] 第一季度赢得新制造项目年度化收入为4000万美元 [15] 预计2026财年该业务线营收增长将超过9%-12%的目标 [16] - **工业**：第一季度营收环比下降8%，符合预期 [16] 第一季度赢得新制造项目年度化收入为2300万美元 [17] 预计2026财年该业务线营收增长将接近9%-12%的目标 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司整体合格制造机会渠道保持强劲，达36亿美元 [18] - 航空航天与国防业务势头持续增强，尽管本季度赢得创纪录新项目，其合格制造机会渠道仅小幅环比下降，反映出机会的强劲补充 [18] - 半导体设备（Semi-cap）和能源领域的需求强于预期，推动了业绩 [6] - 医疗领域与外科和监测技术相关的需求近期有所增强 [11] - 工业设备领域需求近期有所改善 [11] - 商业航空航天和国防子领域的需求改善，以及商业航空航天、国防和太空子领域的新项目爬坡，预计将推动第二季度航空航天与国防业务营收中个位数增长 [13] - 医疗与生命科学业务预计第二季度环比持平至低个位数增长，主要反映治疗子领域的温和增长 [15] - 工业业务预计第二季度环比高个位数至低双位数增长，由半导体设备子领域的需求强劲和项目爬坡，以及工业设备子领域的项目爬坡和近期需求改善驱动 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续的战略和专注于实现客户成功，使其在增长市场中获得份额并保持领导地位 [4] - 公司正投资于人才、技术、设施和先进能力，以支持未来持续的营收增长和更高的运营效率 [5] - 公司致力于通过其人员、解决方案和运营，负责任地创新并推动积极变革，促进可持续未来 [8] - 公司在马来西亚槟城与TNB合作加入绿色电力关税计划，为其全球最大园区提供100%可再生电力 [9] - 公司通过自动化（如AutoStore三维立方仓库机器人）和人工智能应用（如优化生产流程、报价流程）来提升资产利用率和运营效率 [55][68][71] - 公司现有产能可支持约60亿美元的营收，目前在各区域均有大量可用产能 [52] - 未来几年资本支出将更多地从增加产能转向自动化投资，预计资本支出占营收比例将维持在2.5%或以下 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司已获得显著发展势头，并有可能达到或超过2026财年9%-12%营收增长目标的高端 [4][11] - 公司看到终端市场需求走强的迹象 [4] - 公司持续的份额增长正在放大营收增长的顺风 [4] - 公司预计2026财年将实现强劲的运营业绩，营业利润将强劲增长，并专注于实现6%的非GAAP营业利润率目标 [5] - 公司对2026财年第二季度的前景感到乐观，预计营收将达11.1亿至11.5亿美元，环比增长6%，同比增长15%（按中点计算） [10] - 公司预计第二季度非GAAP营业利润率在5.6%至6.0%之间，非GAAP每股收益在1.80至1.95美元之间 [10] - 随着时间推移，公司相信有机会达到或超过6%的非GAAP利润率目标 [25] - 半导体设备市场需求正在改善，公司处于早期阶段，但已看到约一个月前开始的需求回升 [32] - 航空航天与国防领域，公司尚未看到波音公司增产带来的全面拉动效应 [33] - 国防子领域的潜在支出增长尚未以实质性需求信号的形式传导至公司 [40] - 公司正在看到部分供应链（如半导体、亚太区印刷电路板）的交付周期有所延长，但通过预先备货、与客户合作等方式积极管理风险 [48] - 与几年前相比，公司通过改进的销售库存运营规划流程和系统工具，处于更好的位置来管理库存和支持客户 [50] 其他重要信息 - 公司在马来西亚槟城的团队连续第四年被评为“HR Asia最佳雇主”，并连续第二年获得“HR Asia可持续工作场所奖”，首次获得“科技赋能奖” [9] - 在第一季度，公司通过“志愿者带薪休假慈善捐赠计划”向由团队成员投票选出的24家全球慈善机构进行了捐款 [10] - 第一季度，公司以2240万美元回购了约153,000股股票，季度末仍有约6300万美元的回购授权额度 [22] - 第一季度末，公司拥有净现金头寸，循环信贷额度下借款6000万美元，尚有4.4亿美元可用借款额度 [22] - 新马来西亚工厂在第一季度对毛利率造成的影响小于10个基点，预计第二季度接近盈亏平衡，下半年将接近公司平均毛利率水平 [42] - 泰国新工厂在2025财年已实现盈利，预计在2026财年将为整体毛利率带来约25-30个基点的积极影响 [42] - 第二季度，季节性薪酬和可变激励薪酬增加预计将对营业利润率造成约50-60个基点的阻力 [76] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 过去3-6个月的主要变化是什么？推动成功的主要驱动力是市场还是项目赢得？ [31] - 回答: 是两者的结合 公司获得了非常强劲的项目赢得，本季度赢得金额远高于通常水平，表明有大型项目进入 新项目爬坡进展顺利，特别是在医疗和工业的半导体设备领域 同时终端市场也在改善，半导体设备市场出现重大变化，需求改善处于早期阶段 医疗和航空航天与国防的某些子领域也有小幅改善 但航空航天与国防领域尚未看到波音增产带来的全面拉动效应 [32][33] 问题: 半导体设备需求的早期信号通常需要多长时间才能转化为营收？ [34] - 回答: 需求增长会更快显现，大约在一个季度到两个季度的范围内 主要是建立合适的物料管道 许多客户有缓冲库存，公司可以相当迅速地响应 如果需要增加资本支出或扩大产能，则需要一年以上的时间，但公司目前有充足的可用产能 [35] 问题: 航空航天与国防的需求和赢得情况如何？特别是新兴领域如无人机和商业太空的势头？ [39] - 回答: 该领域所有子领域的新项目爬坡持续为前景和势头做出贡献 在基础需求方面，国防领域看到一些需求走强，商业航空航天有温和增长，但波音或空客增产尚未纳入展望 国防领域的潜在支出增长尚未以实质性需求信号传导至公司 公司在太空子领域的领导地位持续增强并创造势头，近期有重大赢得 具有颠覆性技术的项目有机会在未来几个季度创造额外的营收增长 [40][41] 问题: 新马来西亚工厂对第一季度毛利率的影响有多大？第二季度是否会缓解？ [42] - 回答: 第一季度影响相当小，对整体毛利率的阻力小于10个基点 第二季度预计将接近盈亏平衡 令人鼓舞的是，今年下半年该工厂的毛利率将接近公司平均水平 更令人鼓舞的是泰国新工厂，预计在2026财年将为整体毛利率带来约25-30个基点的积极影响，这也是公司下半年有望达到或超过6%利润率目标的原因之一 [42] 问题: 是否看到零部件交付周期延长？这是否影响客户项目爬坡计划或公司营运资本投资？ [47] - 回答: 公司确实看到部分供应链商品（如半导体、亚太区印刷电路板）的交付周期有所延长 公司正积极提前应对，与客户预先备货库存，对物料清单中需要预置的特定部分进行深思熟虑，以降低风险确保供应 例如在内存方面，公司已向供应商延长采购订单覆盖，与客户合作确保获得延长的预测能见度，并建立创造性合作伙伴关系以覆盖风险，确保持续供应 [48] 问题: 随着众多新制造项目赢得和爬坡，公司是否接近需要新增产能？现有产能能否支持今年及明年的增长？ [51] - 回答: 从产能角度看，公司状况相当好 现有产能可支持约60亿美元的营收 当然，这取决于增长的地理位置是否集中在某个区域 但目前公司在所有区域都有大量可用产能 [52] 公司对运营中技术和效率的关注不仅聚焦于损益表改善，也聚焦于资产利用率，包括机器资产和实体厂房空间 例如，AutoStore三维立方仓库机器人使仓库空间减少了60%，从而可以腾出地面空间用于创收 此外，通过软件工具优化贴片机使用，在过去几个季度重新部署了7条贴片生产线，创造了更高层级组装所需的空间，并避免了资本支出 [55][56] 未来几年资本支出将更多地从增加产能转向自动化投资，资本支出占营收比例预计维持在2.5%或以下 [57] 问题: 是否同意半导体设备OEM对今年强劲增长（下半年加权，超过20%）的展望？如何看待工业领域非半导体设备部分？ [62] - 回答: 公司的展望反映了对2026财年半导体设备领域的乐观态度 公司看到来自客户和行业指标的各种不同增长率 但需要指出的是，目前仍处于早期阶段，需求回升是上个季度才看到的 对于展望，公司有信心能够超越市场增长，但具体如何发展，用“早期阶段”来形容是恰当的 [63] 公司财年于9月结束，与许多基于日历年度的行业和客户评论存在时间差 工业领域的其他部分，通信领域需求仍然相对疲软，但有拐点迹象，且存在进一步上行机会 能源子领域（包括基础设施、配电、控制系统、存储）令人兴奋，公司在该领域与客户一起增长，且机会渠道强劲，特别是在支持数据中心的技术方面，如电源管理、存储、热冷却等 [64][66] 问题: 自动化和效率举措（包括AI）的广度、时间表和潜在财务效益如何？是更关注营收增长还是利润率提升？ [67] - 回答: 公司正利用自动机器人驱动物料从仓库部署（转换为AutoStore三维立方），到2026年春季将在所有工厂全面部署该技术，基本消除人工搬运较轻物料的工作 每个部署的机器人可替代约1.5-2个全职员工，投资回报期不到12个月 [68][69] 在AI方面，公司正将AI和机器学习应用于处理生产中的工单，预计将显著减少在制品库存 同时使用AI和摄像头技术来定义最佳标准工时，从而提高高混合、高层次组装方面的劳动效率 [70] 这些举措主要有利于利润率，也有助于减少资本支出 [71] 另一个AI应用是围绕报价流程，加快报价速度，这将影响营收，带来新的项目赢得 [71] 公司采取双管齐下的AI应用方法：一是由数据科学家和程序员组成的专门团队处理企业级问题；二是向所有员工全面部署AI工具，员工使用率超过30% [72] 问题: 第二季度季节性奖金支付对利润率的压力有多大？ [76] - 回答: 公司未给出具体数字，但阻力约为50-60个基点 为了维持与第一季度持平的营业利润率，公司正在克服很多阻力 这得益于马来西亚和泰国新工厂盈利能力的改善、营收增长带来的固定成本杠杆效应，以及生产率的提升和效率驱动的利润率改善 [76] 问题: 马来西亚和泰国工厂的改善是否会在下半年持续？ [77] - 回答: 是的 通常公司在三月季度会受到薪酬相关的阻力，然后通过下半年的生产率提升来抵消 随着营收的持续环比增长，固定成本杠杆效应将进一步增强 [77] 问题: 有效税率预计是多少？为何预计会下降？ [78] - 回答: 公司对税率指引保持在16%-18% 市场预期约为17%，公司也认为将落在此水平 上一财年税率很低（8%），主要是因为一些准备金转回 当前税率上升主要是由于某些司法管辖区开始实施全球最低税 公司预计将维持17%左右的税率 [78] 问题: 工业领域赢得的机器人新项目是来自新客户吗？是否有更多机会从该客户赢得项目？ [79] - 回答: 该客户并非新客户，公司目前正在美洲地区为该客户提供服务 此次赢得的新项目位于欧洲、中东和非洲地区 公司绝对有进一步的机会与该客户合作，包括目前在其合格制造机会渠道中的机会 [79] 问题: 上一季度提到的航空航天与国防领域某个（些）延迟的项目，是否在第一季度追回？时间是否已移至今年晚些时候？ [82] - 回答: 该项目现已回到正轨 [82] 该项目足以影响航空航天与国防业务的结果，但对公司整体营收而言并非巨大的推动因素，会有积极影响，但不会大规模地体现出来 [84]

展会现场，卡诺普展位前人流不息。最新一代激光焊接机器人安静地进行着毫米级精密切割演示，其针 对高温环境强化的散热与稳定性设计，吸引了众多关注重型装备与能源基建的客户。另一侧，操作简易 的协作焊接机器人则凭借"易上手、高性能"的特点，为寻求突破技能人才瓶颈的工厂提供了解决方案。 转自：成都日报锦观 与超过12家伙伴达成合作意向 成都造机器人亮相中东展会 记者1月27日获悉，在阿联酋沙迦举行的国际金属加工及焊接技术展览会（Steel Fab 2026）上，来自成 都的机器人领军企业——成都卡诺普机器人技术股份有限公司，以其先进的产品技术与深度本地化服务 策略，成为展会瞩目的焦点，与超过12家合作伙伴达成了初步合作意向，展现了"成都智造"对接全球产 业升级的强大实力。 "中东已不仅是重要的出口市场，更是我们实现技术本地化适配与产业协同的战略前沿。"卡诺普海外市 场负责人方玮华表示，参展的核心目的在于零距离理解区域市场在能源、基建等领域对自动化、智能化 的迫切需求，并将定制化解决方案更深地植入本地工业升级进程。 此次展会上，卡诺普与超过12家合作伙伴达成了初步合作意向，涉及直接采购与整体产线升级等多个层 面。海外销售 ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并收入为245亿美元，合并营业利润为29亿美元，合并营业利润率为11.8% [7] - 2025年全年合并收入为887亿美元，合并营业利润为87亿美元，合并营业利润率为9.8% [7] - 第四季度美国国内平均每日货量下降240万件，同比下降10.8% [24] - 第四季度美国国内每件收入同比增长8.3%，为四年来最强的第四季度增长 [26] - 第四季度美国国内每件成本同比增长8.9% [27] - 第四季度美国国内营业利润为17亿美元，营业利润率为10.2%，同比改善10个基点 [27] - 第四季度国际平均每日货量下降4.7% [28] - 第四季度国际收入为50亿美元，同比增长2.5% [29] - 第四季度国际营业利润为9.08亿美元，同比下降1.54亿美元，营业利润率为18% [30] - 第四季度供应链解决方案收入为27亿美元，同比下降3.88亿美元，营业利润为2.76亿美元，营业利润率为10.3%，同比改善100个基点 [30] - 2025年全年美国国内营业利润为46亿美元，营业利润率为7.7% [32] - 2025年全年国际营业利润为29亿美元，营业利润率为15.8% [32] - 2025年全年供应链解决方案营业利润为11亿美元，营业利润率为10.6% [32] - 2025年产生85亿美元运营现金流，支付54亿美元股息，完成10亿美元股票回购 [31] - 2026年全年合并收入指引约为897亿美元，合并营业利润率指引约为9.6%，摊薄后每股收益预计与2025年大致持平 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美国国内业务**：第四季度收入为168亿美元，同比下降3.2% [26]；全年平均每日货量下降8.6% [9]；中小企业货量占比达到31.8%的历史最高水平 [9]；B2B货量占比提升至42.3%，较2024年改善250个基点 [9] - **国际小包裹业务**：第四季度收入创四年新高 [7]；出口平均每日货量下降5.8% [29]；美国进口总货量同比下降24.4%，其中加拿大和墨西哥至美国航线下降30.5%，中国至美国航线下降20.9% [29] - **供应链解决方案业务**：空运和海运货代需求疲软导致市场费率下降，收入同比下降 [30]；医疗保健物流收入增长部分抵消了邮件创新业务的下滑 [30]；UPS数字业务（含Roadie和Happy Returns）第四季度收入同比增长27% [31] - **医疗保健业务**：2025年全球医疗保健业务组合收入达112亿美元 [10] - **数字业务**：2025年UPS数字业务（含Roadie和Happy Returns）收入同比增长24% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：中小企业平均每日货量同比持平，但在第四季度占总货量的31.2%，同比提升340个基点，为历史最高 [24]；B2B平均每日货量下降5.2%，但退货业务增长1.6% [25]；B2C平均每日货量下降13.8% [25] - **国际市场**：欧洲国内货量下降，但加拿大增长部分抵消了影响 [28]；贸易政策变化导致利润更高的美国进口航线货量转移 [30] - **亚洲市场**：公司在越南的新航空枢纽已按五年计划达到80%满载率，许多亚洲国家至欧洲和印度的航线实现两位数增长 [87] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **网络重构与成本削减**：2025年通过“效率重塑”和网络重构计划实现了35亿美元的成本节约 [8]；关闭了美国93座建筑，在57座建筑部署了自动化 [8]；计划在2026年进一步将美国货量通过自动化设施处理的比例从66.5%提升至68% [14] - **亚马逊货量削减计划**：2025年底已将亚马逊每日货量削减约100万件 [8]；计划在2026年全年再削减100万件/日的亚马逊货量 [11]；目标通过亚马逊货量削减计划实现30亿美元的成本节约 [34] - **产品组合优化**：专注于收入质量，提升B2B和中小企业等高利润业务占比 [9][25]；与美国邮政总局达成新协议，将Ground Saver产品的最后一英里交付外包，以改善该产品的经济效益 [15] - **技术投资与自动化**：利用人工智能和下一代经纪能力处理近90%的跨境交易 [9]；在所有美国包裹车上安装RFID读取器，并在5500个UPS商店地点部署RFID标签解决方案 [10]；自动化设施的单件处理成本比传统设施低28% [70] - **机队现代化**：决定加速并退役所有MD-11飞机，将在未来15个月内接收18架新的波音767飞机以替换运力 [14][23] - **国际扩张**：菲律宾的新航空枢纽预计2026年底开放，香港的扩建计划于2028年开放 [15] - **资本配置**：保持纪律性和平衡的资本配置方法，2025年通过股息和股票回购向股东返还64亿美元 [10]；2026年计划支付约54亿美元股息（待董事会批准） [41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：2025年在非常动态的宏观环境中运营，包括全球贸易政策的重大变化和地缘政治担忧加剧 [7]；国际出口货量增长预计将受到抑制，部分原因是2025年关税前置活动带来的高基数 [16] - **2026年展望**：预计美国小包裹市场（不包括亚马逊）将实现低个位数增长 [16]；2026年上半年将完成亚马逊货量削减、Ground Saver外包以及应对贸易政策变化的国际业务调整，这将对收入和营业利润率产生影响 [16]；下半年将运营更高效的美国网络，并度过贸易航线中断的同比影响期 [16] - **美国业务展望**：预计2026年美国收入同比大致持平，上半年因亚马逊货量削减而下降，下半年将环比增长 [17]；预计中小企业和企业收入上半年增长低个位数，下半年加速至中个位数增长 [17]；营业利润预计上半年承压，下半年恢复增长，全年营业利润率预计与2025年持平 [18][36] - **国际业务展望**：预计2026年收入实现低个位数增长，营业利润率处于中双位数范围 [39]；第一季度营业利润预计同比下降约30% [47] - **供应链解决方案展望**：预计2026年收入实现高个位数增长（包含Andlauer收购），营业利润率处于低双位数范围 [40] 其他重要信息 - 第四季度GAAP业绩包含总计2.38亿美元的费用，其中1.37亿美元为非现金税后费用，用于注销MD-11机队，1.01亿美元为税后转型费用 [4] - 公司对UPS Flight 2976空难遇难者表示哀悼 [6] - 2025年通过收购Frigo-Trans和Andlauer Healthcare Group，进一步扩展了医疗保健冷链能力 [10] - 2026年自由现金流预计约为65亿美元，资本支出预计约为30亿美元 [41] - 2026年6月被定位为战略拐点 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年指引的细节、下半年利润率以及MD-11退役相关成本 [43] - 第四季度MD-11退役产生了约5000万美元的增量租赁成本，2026年将翻倍，其中约90%发生在上半年，已包含在指引中 [44] - 上半年美国国内利润率预计承受约100个基点的压力，主要在第一季度，原因包括亚马逊货量削减与成本削减的时间差、Ground Saver过渡成本以及MD-11相关增量成本 [47] - 下半年业务将显著不同，中小企业/企业收入中个位数增长，每件收入中个位数改善，成本结构更高效，预计以健康的双位数利润率进入2027年 [48] 问题: 关于亚马逊货量削减后的增长算法、利润率改善步伐以及Ground Saver外包带来的EBIT收益 [51] - 下半年中小企业/企业货量预计中个位数增长，每件收入增长将正常化至约3%，基础费率预计增长几个百分点 [53] - 成本将正常化，单位成本将低于每件收入增长，从而推动长期结构性利润率改善 [54] - Ground Saver外包的收益将在下半年开始显现，但费率结构与之前不同，预计随着时间的推移会收回2025年因内包而产生的4-5亿美元EBIT不利影响，但全部收益可能要到2027年才能实现 [55][57][58] 问题: 关于国内和国际业务的核心费率增长趋势 [62] - 2026年全年每件收入增长预计约为4.5%，上半年较高，下半年正常化至约3% [63] - 第四季度基础费率贡献了340个基点的每件收入增长，预计未来基础费率改善将维持在300个基点左右 [63] - 关于司机自愿离职计划的成本尚未提供具体数字 [63] 问题: 关于每件成本趋势的展望以及业务组合变化对其的影响 [67] - 每件成本将随着时间推移下降，在第一季度与去年类似，但到年底将正常化至正常的通胀水平 [68] - 随着每件收入增长3%且每件成本降低，公司将恢复约100个基点的单位成本与收入增长差，从而推动利润率改善 [69] - 自动化是驱动生产率的关键，自动化设施的单件成本比传统设施低28% [70] 问题: 关于国际业务压力、特别是第一季度和上半年的关税和最低免税额政策影响 [75] - 第一季度国际业务将面临极端疲软，然后逐步复苏，压力来自货量下降和利润更高的航线（如中国至美国）货量转移导致的利润率压力 [76][77] - 关税影响将在5月度过同比期，最低免税额影响将在9月度过同比期，届时货量将恢复正常，利润率也将改善 [77] - 第四季度国际营业利润率下降了360个基点，第一季度预计类似 [81][83] 问题: 关于支撑下半年中个位数包裹增长的因素以及对修订后网络的信心 [90] - 美国小包裹市场（不包括亚马逊）预计稳定并实现低个位数增长，财政和货币政策变化应支持增长，制造业前景改善 [91] - 公司投资领域（如医疗保健、汽车、航空产品）正在赢得业务，业务组合向高质量货量转变 [92] - 退出部分亚马逊和中国电商货量的决策将带来自然的同比增长 [91] 问题: 关于长期盈利增长轨迹和正常化每股收益的展望 [100] - 自2024年投资者日以来情况变化很大，当时尚未计划亚马逊货量削减 [101] - 2026年是关键之年，公司将在度过今年后更新长期展望 [101] 问题: 关于2025年与2026年设施自动化的选择标准及运营复杂性 [105] - 自动化设施的选择基于对每个站点的详细评估（1100个检查点），确保关闭后不会返回，并将货量引导至自动化设施 [107] - 这是一个级联效应，关闭传统的、劳动密集型的设施，转向更灵活、自动化的综合设施 [107] - 去年已加速处理了更复杂、更大的设施，今年的设施同样具有挑战性，但对成功关闭并实现财务效益有信心 [108] 问题: 关于自动化带来的成本节约如何影响资本支出计划及长期资本支出展望 [115] - 关闭老旧建筑减少了维护费用，这是资本支出同比下降的部分原因 [118] - 飞机通过建造和租赁结构融资 [118] - 随着货量下降和网络合理化，车辆等资产类别的购买减少 [119] - 正常化资本支出预计在收入的3%-3.5%左右，但更高效、灵活的网络将提高资本效率 [120] 问题: 关于将包裹重新定向至美国邮政总局的技术细节及其对长期利润率和成本的帮助 [125] - Ground Saver网络将在1月底前投入运行，关键在于确保标签能被UPS和美国邮政总局的系统读取 [128] - 匹配算法由公司控制，可以根据网络中的货量组合进行调整 [128] - 这项合作使公司能够区分产品组合，为客户提供经济型选择，同时利用美国邮政总局的投递点确保服务水平 [131][134] 问题: 关于亚马逊货量削减和网络重构如何影响应对2023年Teamsters合同约定的后期劳动力通胀上升的计划 [137] - 网络自动化和亚马逊货量削减已显著减少员工数量（减少超过4万人），这将减轻任何合同工资上涨的成本影响 [139] - 公司正在投资创建劳动密集度更低、更灵活、可扩展的网络，特别是在旺季，从而降低总费用 [140] - 网络将变得劳动密集度更低、更灵活、更盈利，从而最小化后期工资上涨的影响 [143] 问题: 关于在保护服务水平的同时网络规模缩小，这是否会创造市场份额机会或挑战 [146] - 服务是赢得新业务的基石，但能力同样关键 [147] - 公司投资的能力（如RFID、数字访问平台）正在帮助其赢得市场份额，数字访问平台收入从1.39亿美元增长至2025年的41亿美元 [147] - 公司将继续投资于能够赢得新业务的能力，服务至关重要 [149]