文章核心观点 - 市场普遍关注的企业盈利、AI叙事、新质生产力及高股息策略等变量已被充分定价，而一个被系统性低估的重要力量是约2.5万亿美元滞留境外的企业留存外汇，其未来逐步回流可能通过央行的对冲操作，演变为影响A股流动性格局的重要因素 [4] 被忽视的"藏汇于民"现象 - 过去五年中国累计货物贸易顺差超过2.8万亿美元，但外汇储备规模维持在3.1-3.2万亿美元区间，并未同步增长，反常现象背后是外贸企业将创汇大量留存境外 [6] - 主要原因是中美利差倒挂与人民币贬值预期形成的“双杀”格局，企业持有美元存款可享受超过5%的无风险收益，叠加人民币贬值预期，实际收益更可观，导致企业结汇意愿降至冰点，选择“藏汇于外” [7] - 据研究机构测算，这部分滞留境外的贸易顺差资金规模已达2.5万亿美元 [8] 转折点的临近：利差收窄与预期逆转 - 2024年下半年以来格局出现松动迹象，随着美联储转向鸽派，中美利差逐渐收窄，美元存款利率回落而人民币资产吸引力回升 [10] - 2026年可能成为重要节点，乐观情形下美联储政策利率可能降至3%左右，而国内利率难有大幅下行，利差将进一步收窄至历史较低水平 [10] - 若中国经济企稳回升态势更加稳固，人民币资产将重获青睐，企业持有美元的机会成本将显著上升，结汇后投资人民币资产的相对收益改善，激励结构反转可能触发企业集中结汇行为 [10] 资金回流将引发流动性被动扩张，成为股市“隐性助推器” - 理论上，如果这些资金回流，央行大概率需要发行等量的人民币来对冲汇率波动，被动形成流动性扩张 [12] - 流动性的充裕将直接为股市提供动力，从历史规律看，流动性环境的系统性改善有利于降低全市场的折现率，提升权益资产的估值中枢 [13] - 从资产配置角度，回流资金未必全部沉淀于银行存款，其中一部分可能寻求更高回报，转向股市、债市甚至房地产，权益资产可能成为重要吸纳池 [13] 时间窗口与投资启示 - 该变量的兑现存在时间窗口弹性，其节奏主要取决于美联储降息力度、中美利差收窄速度以及人民币升值预期的稳固程度，但潜在的流动性增量是较为确定的长期趋势 [15] - 该变量只是影响股市走向的其中一个重要因素而非决定因素，过度乐观或过度保守都不可取，保持一定的权益仓位，尤其是那些能够受益于流动性宽松和经济复苏的板块，可能是应对未来几年市场的理性选择 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期震荡、中期强势、日内震荡偏强，建议观望，因流动性恢复及地缘冲突利好金价 [1] - 铜短期震荡、中期强势、日内上涨，建议长线看强，因流动性恢复叠加产业强预期推升铜价 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 昨日金价高位后日内震荡运行，夜盘持续走强，沪金重返1000元关口，纽约金上涨至4450美元关口 [3] - 1月3日美军对委内瑞拉空袭并抓获其总统，使市场避险情绪升温致金价高开，但市场恐慌情绪未蔓延，节后市场风险偏好和流动性较高推升金价 [3] - 需持续关注沪金1000元关口多空博弈 [3] 铜 - 元旦节后沪铜增仓上行，再度站上10万关口，伦铜站上1.3万美元关口 [4] - 核心驱动是宏观流动性宽松与矿端扰动，以及长期的AI叙事 [4] - 宏观与金融因素为铜价上涨提供“燃料”，12月以来美日央行货币政策落地，市场风险偏好回升、流动性恢复，且市场预期美联储2026年继续降息，降低持有金属机会成本，增强铜金融属性吸引资金流入 [4] - 供应端矿端约束构筑坚实“地板”，铜陵有色米拉多铜矿二期工程投产延期，因厄瓜多尔政局波动等致《采矿合同》未签署，该项目设计产能年处理矿石2620万吨，扩建后年处理能力达4620万吨，预计年产铜金属量约20万吨，且印尼、智利、刚果（金）等地多个大型铜矿2025年频繁遭遇生产中断等事件，导致铜精矿供应减少，矿端紧缺传导至冶炼环节，中国铜冶炼厂计划2026年减产，加剧精炼铜供应担忧 [4] - 需求端新叙事描绘未来“蓝图”，市场对未来结构性需求预期强烈支撑高估值，且为规避美国加征关税风险，大量精铜提前运往美国形成库存“堰塞湖”，致美国以外地区可用库存锐减，加剧供应紧张表象 [4] - 短期伦铜上涨至1.3万美元关口，突破节前高位，上行动能较强 [4]

市场行情与价格表现 - 2026年首个交易日，沪银2604主力合约报收于18247元/千克，涨幅为1.16% [1] - 元旦假期期间，COMEX白银期货3月合约始终维持在70美元/盎司上方运行，为国内沪银期价提供有效上涨支撑 [1] - 分析人士预计2026年国际白银价格或冲击100美元/盎司关口 [2] 核心驱动因素与逻辑重构 - 白银价格上涨幅度已远超传统意义上贵金属的“补涨” [1] - 本轮上涨的核心驱动力深度锚定全球能源转型与科技革命的叙事 [1] - 白银正从金融市场的“配角”，转变为决定绿色能源与数字基础设施发展的“战略金属”，其价格运行逻辑或被重构 [1] - 白银价格走高的核心因素是需求结构发生根本性重塑，工业需求成为绝对的主导力量 [2] - 白银价格的波动与全球制造业活动、能源转型进程的关联性，远超过与货币政策的关联性 [2] 供需基本面分析 - 2025年，白银市场存在供应缺口 [1] - 光伏、新能源汽车及AI基础设施等领域需求出现持续增长态势 [1] - 预计2026年白银价格会继续受益于长期供需缺口和AI叙事（智能汽车、数据中心）带来的工业需求边际增量 [2] 未来价格展望 - 预计2026年白银价格中枢将继续上移，整体振幅或进一步加剧 [2] - 2026年白银向上弹性或大于黄金价格 [2] - 2025年白银期价独立于黄金走出强势上涨格局 [2]

市场行情与价格表现 - 2026年首个交易日，沪银2604主力合约报收于18247元/千克，涨幅为1.16% [1] - 元旦假期期间，国际COMEX白银期货3月合约价格始终维持在70美元/盎司上方，为国内期价提供有效上涨支撑 [1] - 分析人士预计2026年国际白银价格或冲击100美元/盎司关口 [2] 核心驱动因素与逻辑重构 - 白银价格上涨幅度远超传统贵金属的“补涨”，其价格运行逻辑或被重构 [1] - 核心驱动力深度锚定全球能源转型与科技革命的叙事，白银正从金融市场的“配角”转变为决定绿色能源与数字基础设施发展的“战略金属” [1] - 价格走高的核心因素是需求结构发生根本性重塑，工业需求成为绝对主导力量 [2] - 白银价格的波动与全球制造业活动、能源转型进程的关联性，远超过与货币政策的关联性 [2] 供需基本面分析 - 2025年，白银市场存在供应缺口 [1] - 光伏、新能源汽车及AI基础设施等领域的需求出现持续增长态势 [1] - 2026年白银价格预计继续受益于长期供需缺口和AI叙事（智能汽车、数据中心）带来的工业需求边际增量 [2] 未来价格展望 - 预计2026年白银价格中枢将继续上移，整体振幅或进一步加剧 [2] - 白银价格向上弹性或大于黄金价格 [2] - 当前国际宏观面和供需基本面正在发生共振，预计2026年白银价格会继续受益于宽松流动性利好 [2]

纪要涉及的行业与公司 * **行业**：有色金属行业，重点涵盖能源金属（锂、钴、镍）、贵金属（黄金、白银）、工业金属（铜、铝、锡）[2] * **公司**： * **锂/盐湖提锂**：盐湖股份、盛新锂能、赣锋锂业（纪要中提及“赣锋天奇”及“赣锋”，推断为赣锋锂业）、雅化集团（纪要中提及“永新雅化”，推断为雅化集团）[10][11][12][13][14][17] * **镍/钴**：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、盛屯矿业[4][16][17] * **铜/矿业**：紫金矿业、五矿资源[2][6] 核心观点与论据 * **2026年商品投资主线**： * 主线一：在美元走弱、降息环境下，关注供给缺乏弹性且需求端有AI叙事的金属品种，如铜、铝、锡[2][8] * 主线二：能源金属板块（特别是碳酸锂）在储能需求可能超预期的推动下，有望迎来反转元年[2][8] * 主线三：受益于国内反内卷政策带来的产品做多机会，例如氧化铝价格因供给约束而触底反弹[8] * 主线四：部分品种因政策变化有望走出底部，如镍因印尼政府控制配额[8] * **权益类资产排序**： * 首位：能源金属（镍、钴、锂），因板块正在走出底部[2][9] * 第二位：黄金，其股票空间比铜铝等高胜率品种更大且估值合适[2][9] * 第三位：高胜率品种，如铜、铝[9] * 最后：战略小金属和新材料[9] * **近期地缘政治事件影响**： * 美国对委内瑞拉行动、伊朗骚乱、俄乌冲突升级等地缘事件短期利好有色金属，加剧市场波动，但长期影响不确定[2][4] * 假期期间具体金属表现：白银涨1.3%，镍涨1%，铝涨1%，黄金微涨0.1%，铜高位盘整跌0.3%[5] * **南美矿产资源风险**： * 资源高度集中：铜矿集中于秘鲁、智利；锂矿集中于阿根廷、智利、玻利维亚[6] * 政策与政治风险抬头：如智利提出锂矿国有化提案，秘鲁拉斯邦巴斯铜矿社区冲突不断[6] * 环保审批周期变长，增加运营难度[6] * 中国企业风险集中：紫金矿业南美铜资源占其全球总量约四分之一；五矿资源秘鲁拉斯邦巴斯铜矿占其全球总产量70%左右，需分散化布局以降低长期政治军事风险[6] * **彭博商品指数调整影响**： * 预计短期内对白银的影响大于黄金[2][7] * 年度调整通常仅引起短期震荡，不改变贵金属牛市大趋势[2][7] 能源金属细分领域最新变化与展望 * **碳酸锂**： * 价格回调至11万元/吨左右，但基本面至少能支撑10万元以上价格[4][10] * 一月份排产数据总体不差，仅环比减少十几个百分点，储能需求旺盛[10] * 春节淡季后，三四月份补库阶段，锂价可能再次冲破13万元/吨[4][10] * 库存处于去化状态，2026年碳酸锂价格保持高位运行概率较大[11] * **盐湖股份**：2025年Q4刚投产，全年产量仅几千吨；预计2026年产量达4万吨，带来显著增量；发展战略包括钾肥达1000万吨，碳酸锂至少达10万-20万吨[12][13] * **盛新锂能**：木里锂矿权益已达100%，加上自有矿山4万吨产能，未来可能超过10万吨[14] * **镍**： * 印尼政府强势控制2025年RKAB配额，审批量约3.8亿湿吨，但实际供应可能仅3.1-3.2亿湿吨，较去年减少几十万吨，市场可能从过剩转向紧平衡甚至紧缺[3][15] * 镍价具有较大弹性，适合低位做多[4][15] * **华友钴业与力勤资源**：是镍钴市场主要受益者，拥有湿法和火法产能，随着镍价上涨利润将显著增加[4][16] * **钴**： * 已经走出了右侧行情，显示出强劲增长势头[3] * 钴价上涨也将使洛阳钼业和盛屯矿业受益[16] * **板块整体前景**： * 能源金属被认为是高赔率品种，预计将成为2026年超额收益排名第一的品种[3] * 预计2026年板块将出现反转机会，各品种从底部逐步回升[17] 其他重要内容 * 纪要推荐的投资标的包括：盐湖股份、华友钴业、盛新锂能、赣锋锂业（“赣锋天奇”）、雅化集团（“永新雅化”）等，预计这些企业将在未来两年内跑赢整个有色板块[17][18]

年度策略核心观点 - 报告认为2026年A股市场将围绕“结构转型信心重振，外需悲观彻底扭转”展开，市场将重振对科技产业投入的信心，并通过非美市场开拓对冲关税影响，美欧日财政货币双宽将稳定需求 [3] - 报告核心策略观点为“系统性慢牛”进入第二阶段，特点是“更慢，更系统”，市场将呈现“N”型走势，逐级抬高，驭势而上，上证指数处于自2024年2月开启的月线3浪中，预计全年在2021年2月高点和5178-2440的0.809分位数之间震荡 [9] - 选股思路建议多线出击，关注四条主线：1）消费与财富效应主线，关注相对滞涨的消费者服务、食品饮料、农林牧渔；2）景气方向主线，关注汽车、医药、电子、电力设备、非银金融；3）传统产业主线，关注基础化工、机械、建筑（中字头基建）、煤炭、钢铁；4）红利压舱石主线，关注银行、交通运输 [9] - 策略成立的关键假设包括：美联储降息周期延续、人民币汇率稳中有升、国内物价和企业盈利稳健修复、各类资金持续增配A股 [9] 年度策略潜在风险 - 报告指出年度策略的最大软肋包括：国内经济修复不及预期、地缘博弈超预期、美国AI叙事持续性出现松动、美联储降息节奏不及预期 [9] 政策风险 - **公募新规影响**：公募基准新规明确了业绩基准的选取和信披规范，强化日常约束，预计2026下半年将有相当比例的权益类公募基金需要调整业绩基准 [10] - **作用机理**：新规若严格执行偏离度，可能被动均衡机构过度集中的行业配置，导致景气赛道在景气未下行的情况下出现筹码微观结构收敛 [10][12] - **发生概率与影响**：该风险发生概率低，可能在2026年年中出现，可通过观察基金业绩与基准的偏离程度、夏普比等指标跟踪 [12] 误判风险 - **地缘博弈加码超预期**：判断依据包括美国首次对委内瑞拉境内目标发动无人机袭击，以及日本新首相高市早苗的不友好发言 [13][14] - **作用机理**：委内瑞拉事件可能引发油价波动，抬升美国通胀预期并影响美联储降息节奏；日本首相言论可能影响国内市场风险偏好 [14] - **发生概率与影响**：该风险发生概率低，可能在2026年上半年出现，可能导致美联储降息节奏过慢，收敛海外流动性对A股的传导，对市场节奏影响偏中短期，可通过观察特朗普对委表态及日本首相态度变化跟踪 [14] 其他风险 - **美联储降息节奏不及预期**：发生概率低，可能在2026年下半年出现，判断依据是通胀和就业数据的韧性，若数据回落不及预期，美联储降息空间将趋缓，可能影响海外流动性，并可能促使特朗普削弱美联储独立性以缓解财政压力，可通过观察CME利率期货定价及美国经济数据跟踪 [15][16] - **美股科技股叙事出现松动**：发生概率低，可能在2026年下半年出现，判断依据是财务盈利问题或AI产品低于预期，若美国AI企业盈利不及预期或发生财务造假，可能引发市场对其高估值的担忧及系统性调整，并外溢至其他资产，海外对AI叙事的质疑可能映射引发中国科技股波动，可通过观察美国财政支出及科技股财报跟踪 [17][18] - **美国中期选举政治立场不确定性**：发生概率低，可能在2026年下半年出现，判断依据是特朗普公开表态的边际变化，其可能为赢得选票而阶段性强硬对华政策，造成风险资产价格扰动，例如类似2025年4月初“对等关税”对全球流动性的影响，可通过跟进特朗普对关税及对华政策表态跟踪 [19] - **国内经济修复程度不及预期**：发生概率低，可能在2026年下半年出现，判断依据是地产下行趋势是否放缓，地产下行将影响居民经济前景展望、压制消费景气度并影响地产上下游产业链公司盈利，使地产股承压、居民消费意愿偏弱、经济复苏斜率平缓，可通过观察30大中城市房价同比环比、主要城市租售比及房贷利率收敛情况跟踪 [21][23] - **国内货币政策宽松不及预期**：发生概率低，可能在2026年下半年出现，判断依据是央行会考虑商业银行净息差过低的约束，降息周期中净息差收敛可能影响银行利润及金融稳定，若宽松有限，无风险利率下行空间小，将限制A股估值从分母端获得的提振，市场流动性呈适度中性，可通过观察央行季度货币政策例会表态跟踪 [24][26] - **国内通胀反弹超预期**：发生概率极低，可能在2026年下半年出现，判断依据是地产边际企稳、企业盈利修复、居民收入预期趋稳，若人民币升值伴随上游原材料价格上涨，将对下游形成传导并可能约束货币政策宽松空间，通胀超预期将对利率敏感型资产（如国债期货、长久期成长股）估值产生压力，可通过观察国内CPI/PPI数据环比同比变化跟踪 [27][28]

核心观点 - 黄金投资在2025年受到市场高度关注，金价年内累计涨幅接近60%，并在年轻投资者群体中形成流行趋势，具体表现为“黄金血脉觉醒”和“新三金”配置法 [1] - 投资者行为正从传统存款向多元化资产配置转移，黄金、基金等成为重要方向，这被视为在不确定环境中构建“安全锚点”并寻求增长机会的策略 [2] 市场趋势与投资者行为 - **黄金价格与热度**：2025年金价持续上行，年内累计涨幅接近60% “黄金血脉觉醒”成为年度理财关键词投票中获得票数最多的词 [1] - **年轻投资者参与度**：截至2025年10月初，蚂蚁财富平台累计已有超890万用户开启黄金ETF基金定投，其中95后用户占比超过4成 [1] - **资产配置新方法**：“新三金”配置法流行，指同时配置货币基金、债券基金和黄金基金，以兼顾流动性、稳健性和收益能力 [1] - **新方法普及度**：截至2025年11月底，蚂蚁财富平台已有超过2100万用户配置了“新三金”，其中年轻人占比近一半 [1] 行业分析与专家观点 - **资金流向变化**：资金正从存款向黄金、基金、股市、保险等资产“搬家”，这被解读为市场用脚投票的结果 [2] - **配置策略意义**：“新三金”等配置法是投资者在“岛链化”的世界里构建个人财务的“安全锚点” [2] - **未来投资方向**：在稳住基本盘之外，投资者需要在AI等叙事浪潮中寻找真正的增长方向 [2]

市场行情与价格表现 - 截至发稿，国际白银暂报74.88美元/盎司，较今日开盘价71.94美元/盎司上涨4.09%，盘中最高触及75.13美元/盎司，最低下探71.94美元/盎司 [1] - 今年以来，白银价格上涨了158%，涨幅远超黄金，并突破了75美元大关 [3] - 市场分析认为国际白银盘内短线偏向震荡走势，目前已上涨到75高点，继续保持多头趋势 [1][4] 驱动因素分析 - 自12月初以来，动能驱动型和投机型交易者一直在推动黄金和白银的上涨 [3] - 年末流动性稀薄、对美联储长期降息的预期、美元走弱以及地缘政治风险激增共同作用，将贵金属推至新的纪录高位 [3] - 结构性赤字、白银被列入美国重要矿产清单以及强劲的工业需求是推动银价上涨的主要因素 [3] - 根据特里芬悖论，美元无法保持长期的稳定性，货币属性的回摆将持续抬升金银的价格中枢 [3] 市场预期与价格目标 - 分析师认为明年上半年白银有潜力达到每盎司90美元左右 [3] - 技术分析指出，国际白银上行的核心目标位可重点关注两处：一是2011年下跌浪的1.618倍斐波那契扩展位73.43美元；二是200%扩展位88美元 [4] - 市场对美联储利率政策的预期显示，到明年3月累计降息25个基点的概率为42.2%，维持利率不变的概率为51.8%，累计降息50个基点的概率为6.0% [3] 交易策略与观察点 - 分析指出周五的支撑位在72.5美元 [4] - 交易观点认为，白银70美元之上的任何加速都是划算的止盈点，后续需观察白银在70美元之上的整理情况 [4] - 如果AI叙事继续，白银小幅回调，则行情还有继续的空间 [4]

港股相关ETF市场表现 - 多只港股相关ETF在早盘出现大幅上涨，其中港股通100ETF上涨约4%，港股通50ETF上涨约3% [1] - 上述两只ETF在价格上涨的同时，均出现超过3%的溢价率 [1] - 此外，恒生港股通ETF和恒生ETF港股通等产品的溢价率也超过了2% [1] 具体ETF产品数据 - 港股通100ETF（代码：159788）现价1.410元，上涨0.054元，涨幅为3.98%，溢折率达到4.90% [2] - 港股通50ETF（代码：159712）现价1.334元，上涨0.038元，涨幅为2.93%，溢折率为3.27% [2] - 恒生港股通ETF（代码：159318）现价1.428元，上涨0.037元，涨幅为2.66%，溢折率为2.65% [2] - 恒生ETF港股通（代码：159312）现价1.282元，上涨0.029元，涨幅为2.31%，溢折率为2.38% [2] 市场观点与驱动因素 - 有分析认为，在海外流动性预期改善和人工智能（AI）叙事持续发酵的背景下，港股互联网板块有望迎来估值修复行情 [2]

日本央行加息决策与市场反应 - 日本央行在12月19日结束的货币政策会议上，决定将政策利率从0.5%上调至0.75%，达到30年来最高水平 [1] - 这是自2000年以来的第七次加息，也是2024年3月货币政策正常化以来的第四次加息 [3] 日本金融市场即时反应 - 消息公布后，日元对美元走弱，围绕156日元兑1美元震荡 [1] - 日经225指数盘中一度上涨超过1.5% [1] - 日本10年期国债收益率上升3.5个基点至2%，为2006年5月以来最高水平 [1] 历史加息对上证指数的影响 - 根据历史数据，日本六次加息后，上证指数短期内（1个月）跌多涨少，但跌幅较为可控 [3] - 从中长期看，上证指数涨多跌少，近五次加息后的一年里，上证指数均实现上涨 [3] - 具体历史表现：2006年7月加息后6个月上证指数涨61.14%，1年涨136.41%；2007年2月加息后6个月涨63.58%，1年涨52.31%；2024年3月加息后1年涨11.18%；2024年7月加息后1年涨25.58%；2025年1月加息后1年涨20.01% [4] - 本次12月19日加息消息发布后，A股走势平稳，截至午间收盘，沪指涨0.59%，深成指涨0.93%，创业板指涨0.99% [4] 对日元套利交易与全球流动性的影响 - 日本加息会逆转日元套利交易，因日美利差缩小，可能导致部分投资人卖出美债、兑换日元，造成美债短期抛售和流动性紧缩 [5] - 日元加息预期的抬升，配合美联储同步降息，将加速日美利差收窄，触发套息交易平仓，对日元汇率构成强劲支撑 [5] - 在美日央行政策分歧背景下，美国因素才是当前全球流动性与美元资产定价的核心主线 [6] - 去年的“黑色星期一”由多重因素造成，套息交易逆转只是次要因素，今年不太可能重演 [6] 对各类资产的结构性影响 - 日元将显著受益于加息预期和利差收窄 [5] - 日本国债的短端收益率预计将迅速上行，长端收益率小幅走高 [5] - 持续的加息周期将加剧日本政府巨额债务带来的财政可持续性压力 [5] - 日本股市短期可能出现震荡，但中期将呈现结构性分化 [5] - 长端美债在本轮风险管理式降息周期内配置性价比不高，短端美债可能因流动性技术性改善而表现更好 [6] 对AI产业与美股的影响 - 目前市场对AI叙事的质疑集中在业务模式较激进的少数企业 [6] - 多数财务状况较稳健的AI龙头仍能维持市场信任 [6] - 产业智能化热潮应能在中短期继续支持美股龙头的业绩表现 [6]