市场表现与资金流向 - 2月25日A股电网设备板块午后强势拉升 全市场规模最大的电网设备ETF（159326）涨幅达0.94% 成交额达10.37亿元[1] - 电网设备ETF持仓股中 汉缆股份与东材科技涨停 安靠智电涨超14% 多只成分股跟涨[1] - 电网设备ETF近3日合计资金净流入超12.47亿元 最新规模达192.87亿元 创成立以来新高 为全市场规模最大的电网类ETF[1] 行业需求与驱动因素 - 国内电网投资加码与全球AI算力爆发共振 持续催生电网设备强需求 板块迎来结构性加速发展期[1] - 国家电网“十五五”固定资产投资规划达4万亿元 较“十四五”增长40% 创历史新高[1] - 全球AI算力建设进入爆发期 数据中心用电需求激增 导致高性能变压器“一器难求”[1] - 我国广东、江苏等地变压器工厂持续满产 部分数据中心相关订单已排至2027年[1] 行业前景与政策支持 - 智能电网、西电东送、城乡电网改造等重要项目需要大量电网设备 并提出新要求[2] - 高效、节能、环保的变压器将成为未来市场主流 电源电网的转型升级为电网设备制造业创造巨大发展机遇[2] 相关金融产品概况 - 电网设备ETF（159326）为全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的ETF[2] - 该ETF申万二级行业中电网设备含量超78% 为全市场最纯的电网指数[2] - 指数成分股行业分布以输变电设备、电网自动化设备、线缆部件等为主 代表性较强[2] - 该指数中智能电网权重占比高达90% 特高压权重占比高达67% 均为全市场最高[2]

财报发布与市场反应 - 英伟达将于2月25日美股盘后发布最新财报，财报电话会议定于太平洋时间2月25日下午2:00，即北京时间2月26日早上6:00举行 [1] - 市场预期普遍乐观，但分析师认为亮眼数字未必能带动股价明显上涨，股价的真正催化剂或许要等到三月的英伟达GPU技术大会（GTC）[1][4] - 英伟达今年股价涨幅仅约2%，远落后于费城半导体指数同期16%的涨幅[1] 业绩预期与市场关注点 - 根据FactSet综合预测，英伟达第四财季调整后每股收益预期为1.54美元，营收预期661亿美元，其中数据中心业务预期607亿美元 [4] - 全财年营收预期2138亿美元，第一财季营收前瞻预期729亿美元[4] - 过去几个季度强劲的业绩数据屡屡未能提振股价，市场对英伟达的预期已经相当充分，超预期的空间越来越窄[4] - 本次财报被视为AI基础设施投资的一次健康检查，将为外界判断AI支出景气度提供参照[4] 毛利率与成本压力 - 存储芯片价格持续上涨，英伟达能否在成本压力加剧的情况下守住毛利率，将是财报电话会议的焦点之一[5] 竞争格局与需求前景 - 谷歌与博通联合开发的张量处理器（TPU）等定制芯片项目受到的关注越来越多，市场开始质疑英伟达的长期主导地位能否持续[6] - 汇丰分析师预计英伟达GPU需求仍将保持强劲，Alphabet、亚马逊、Meta和微软今年在AI基础设施上的合计支出计划达6500亿美元，说明了需求的体量[6] - 分析师认为英伟达GPU在可预见的未来仍是AI算力投入的主流选择，但“可预见的未来”能持续多久存在不确定性[6]

电话会议纪要关键要点总结 **涉及的行业与公司** * 行业：电力设备、电网、燃气轮机、储能、变压器、AI电源 * 公司：东方电气、上海电气、哈尔滨电气、思源电气、金盘科技、伊戈尔、麦格米特、盛弘股份、四方股份、禾望电气、阳光电源、阿特斯 [28][29][30][31] **核心观点与论据** **1. 美国缺电问题的本质与驱动因素** * 核心原因在于数据中心需求爆发与电力系统承载能力之间的多重错配 [2] * **需求侧**：数据中心是负荷增长的绝对主力，预计未来5-6年美国峰值负荷将增长166吉瓦，其中55%（约91吉瓦）与数据中心直接相关 [5][6] * **供给侧存在双重错配**： * **预期与实际需求错配**：美国数据中心规划量（245吉瓦）远高于各机构最乐观的预测（108吉瓦），电力系统面临的压力可能比预期更严峻 [7] * **实际需求与基建能力错配**：稳定电源新增装机不足且电网输电能力老旧，导致区域拥堵严重 [7][8][9] **2. 缺电问题的量化测算与严重性** * 基于不同数据中心建设节奏（91吉瓦或245吉瓦在5-10年内建成）的四种情形测算 [9] * **关键结论**： * 即使在相对保守的数据中心建设节奏下，到2030年美国也会出现负荷缺口 [3][10] * 数据中心建设节奏越快，电力系统的负荷缺口暴露得越早、越显著 [3][11] * 若不考虑调节性电源，到2030年负荷缺口在2吉瓦至157吉瓦之间 [10] **3. 解决方案与技术路径** * **短期**：依赖建设周期短的小型燃气轮机、储能、固体氧化物燃料电池（SOFC）来弥补激增的负荷需求 [3][11] * **中长期**：需要增加大型气电及核电的建设规划 [11] * **区域层面**：PJM和ERCOT等数据中心密集区域正通过政策改革，加速建设天然气发电和储能等可靠性电源 [21][22][23][27] **4. 缺电问题的区域特征** * 美国负荷增长高度集中，未来5-6年166吉瓦的增长中，约3/4来自四个核心输电区域 [13] * **核心矛盾区域**：PJM（美国东北部）和ERCOT（美国南部，德州） [5][14] * **区域成因**： * **PJM**（如弗吉尼亚州）：优势在于网络基础设施（低延迟、高互联），靠近核心客户 [14] * **ERCOT**（德州）：优势在于丰富的天然气资源和低电价，电网接入审批更快 [14][15][24] * **区域现状与对策**： * **PJM**：电力系统可靠性持续恶化，容量电价飙升（25/26年度较24/25年度上涨近10倍），正通过“可靠性资源倡议”加速审批天然气、核电和储能项目（共11.8吉瓦） [17][18][19][23] * **ERCOT**：天然气建设规模从24年的28吉瓦快速增长至25年的54吉瓦，以应对数据中心涌入带来的负荷增长 [27] **投资机会与受益标的** **1. 燃气轮机** * **逻辑**：天然气是美国提高电力可靠性的重要电源，海外头部企业产能存在瓶颈，中国燃气轮机企业有机会提升海外份额 [28] * **标的**：东方电气、上海电气、哈尔滨电气 [28] * **近期催化**：印度可能放开对中国电力设备的进口限制，印度未来三年面临40%的电力设备缺口 [29] **2. 电力设备（尤指变压器）** * **逻辑**：发电侧和用电侧加快建设，带动配套电网基建需求大增；变压器是美国当前存在最大瓶颈的关键环节，中国变压器公司正持续获得北美批量订单 [29] * **排序**：从投资空间角度，变压器被排在最优先位置 [32] * **核心标的**：思源电气（电力设备出海龙头，25年利润增速达55%，26年预期增速40%）[29][30] * **其他标的**：金盘科技、伊戈尔 [30] **3. AI电源** * **逻辑**：HVDC和SST方案将随英伟达芯片迭代放量，国内公司有机会进入北美供应链 [30] * **核心标的**：麦格米特（国内唯一进入英伟达供应链的电源企业）[31] * **其他标的**：盛弘股份、四方股份、禾望电气 [31] **4. 储能** * **逻辑**：短期补位核电、燃气轮机等建设周期长或产能不足的电源，应对电力可靠性下降；PJM和ERCOT有大量储能项目在排队 [31] * **标的**：阳光电源（估值约15倍）、阿特斯 [31] * **投资排序**：从空间和弹性看，排在变压器和燃气轮机之后，主要受政治和关税层面扰动影响 [32] **其他重要内容与风险提示** **1. 行业长期逻辑强化** * AI用电需求彻底击穿电网成本上限，导致部分地区（如纽约州）暂停新数据中心审批 [35] * 燃气轮机、变压器等核心设备交付周期已拉长至2-4年，海外龙头订单排至2030年，产业链公司收入能见度高 [35] * 监管强制要求（如PJM电网）数据中心必须配套自备电源，否则面临断电风险，使储能、变压器等需求从“可选”变为“必选” [36] **2. 近期催化剂** * 印度可能放开对中国电力设备进口限制的消息 [29] * 美国PJM区域批发电价一度突破1000美元/兆瓦时，反映供需紧张 [36] * 美国能源部正式启动“电网加速计划”，专项拨款以压缩电网项目审批周期 [36] **3. 主要风险** * **最大风险**：政治与贸易政策风险（如关税扰动）[32][33] * 需求侧和行业基本面被判断为非常确定且持续性强 [33]

纪要涉及的行业或公司 * 大族激光 (及其子公司大族数控) - PCB设备、3D打印、激光设备行业[1][2] * 中密控股 - 机械密封行业，特别是石化领域应用[4] * 南矿集团 - 矿山机械与矿山运营服务行业，特别是金属矿山领域[8] 核心观点与论据 大族激光 * **港股上市有助于把握PCB行业黄金发展机遇**：AI算力数据中心服务器、交换机、高速光模块等终端需求强劲，PCB产业迎来全新机遇[2]；港股上市有利于公司拓展全球市场、链接国际客户[2]；成功引入GIC、胜宏科技旗下宏兴国际、Schroders、高瓴、MSIP等基石投资者，合计认购金额约3.10亿美元[2] * **3D打印业务将成为新增长点**：业务聚焦消费电子钛合金结构件，为3C消费电子制造开辟更高效、可控、成本优势的新路径[1]；技术成熟度持续提升[1] * **积极扩大海外市场人员规模**：制造业供应链产地呈现多元化趋势，东南亚地区设备需求明显上升[3]；公司正大力扩充海外研发生产销售团队人员，以抓住供应链多元化带来的市场机会[3] 中密控股 * **国内石化领域市占率非常领先**：国内中高端机械密封存量市场规模约为60亿~70亿元人民币，其中石化相关领域存量业务占比约25%[4]；公司在国内石化领域存量市场的市占率约为20%出头[4]；在近几年国内石化领域增量市场大项目中，公司市占率可达60%~70%[4]；随着增量业务转化为存量，未来在石化领域存量市场份额仍有提升潜力[4] * **产品客户粘性很高**：机械密封产品价值量在项目总投资额中占比较低，但对装置安全运行作用大，客户粘性高[5]；只要产品运行稳定，客户通常不会更换供应商[5]；客户多为效益较好的企业，因客户倒闭或关停装置导致的存量业务流失较少[5]；历史上小客户破产重组导致的坏账损失金额较小[6] * **海外业务聚焦于“一带一路”沿线国家**：全球广义机械密封存量市场规模约达400亿元人民币[7]；“一带一路”沿线国家市场容量约占全球存量市场的三分之一[7]；公司正大力拓展国际市场存量业务，且已有成功案例[7] 南矿集团 * **金属矿山业务中铜矿贡献较大**：金属矿山领域订单以黑色金属（铁矿）为核心支柱，在手订单占比最高[8]；有色金属业务已覆盖金、铜、锂等高价值矿种[8]；铜矿在有色金属板块中订单规模与产量贡献较多[8] * **已在海外矿山运营服务领域形成系统性能力储备**：核心技术人员团队兼具实操经验与国际化视野[9]；通过长期服务与参股项目，已形成与设备销售高效协同的运营管理能力[9]；破碎筛分设备型号齐全、性能可靠，属国内领先，智能运维系统智能化水平在行业前列[9] * **海外业务毛利率显著更高**：得益于差异化的定价逻辑，海外市场坚持价值竞争导向，重视品牌与品质，规避低价策略[9]；依托高性价比产品与敏捷响应的服务能力，在维护合理利润空间的同时获取并维持海外客户订单[9] 其他重要内容 * **纪要来源**：内容基于三家公司于2026年2月发布的投资者关系活动记录表[11] * **风险提示**：内容仅供参考，不构成投资建议，股市有风险[10]

大类资产配置展望 - 2026年保险机构普遍看好境内投资资产中的股票和证券投资基金 [1] - 多数保险机构预计对银行存款、债券、证券投资基金及其他金融资产的配置比例与2025年基本持平 [1] - 部分机构有意愿适度或微幅增加股票投资 [1] 债券市场配置 - 多数保险机构对2026年债券市场整体持中性态度 [1] - 保险机构更看好高等级产业债、银行永续债及二级资本债以及可转债 [1] - 期限选择上，10年期（含）至30年期的债券品种是主要配置方向，整体久期策略以基本维持现有不变为主 [1] A股市场观点 - 多数保险机构对2026年A股市场持较乐观态度 [1] - 保险机构更看好科创50、沪深300、中证A500和创业板等相关股票 [1] - 看好电子、有色金属、电力设备、计算机、通信、医药生物和基础化工等行业 [1] - 关注芯片半导体、国防军工、AI算力、机器人、能源金属、商业航天、高股息、医药生物与创新药和企业出海与全球化等投资主题 [1] - 认为企业盈利修复和流动性环境是影响A股市场的主要因素 [1] - 资产配置上，多数保险机构计划小幅增配A股 [1] 基金投资配置 - 2026年，保险资产管理机构倾向配置股票型基金、二级债基、混合偏股型基金、指数型基金和ETF基金 [2] - 保险公司偏好配置二级债基、股票型基金、混合偏股型基金、成长型基金和ETF基金 [2] - 近半数保险机构计划小幅增配公募基金 [2] 境外投资配置 - 港股是2026年保险机构最看好的境外投资品种 [2] - 黄金投资和美股投资也受到保险机构较多关注 [2] - 操作倾向上，半数保险资产管理机构计划小幅增配港股 [2] - 四成保险公司计划维持现有港股配置比例 [2]

A股化工板块行情与市场表现 - A股主要指数持续走强，化工行情在2月25日再度刷新本轮反弹新高 [1] - 化工ETF（516020）当日早盘小幅高开后强势走高，场内价格涨幅超过2.8% [1] - 最近6个交易日，超过2亿元资金持续净流入化工ETF（516020），积极布局节后行情 [1] 化工行业周期与投资逻辑 - 化工作为典型周期性行业，通常经历5年一轮的“盈利上行-产能扩张-盈利触底-产能出清/需求预期改善”四个阶段 [1] - 伴随资本开支增速转负、反内卷、海外降息、扩内需等因素，看好十五五开局阶段化工行业的“破晓时分” [1] - 全球技术革命持续提速，为材料变革带来新的机遇 [1] 反内卷政策对行业的影响 - 反内卷有望重估中国化工行业，后续措施可能使全球化工行业产能扩张大幅放缓 [1] - 中国化工行业具有充沛的经营活动现金流净额，一旦扩张放缓，潜在股息率将大幅提升，有望实现从吞金兽到摇钱树的转变 [1] - 供给端的改变将带来行业景气度的止跌回升，化工标的有望兼具高弹性和高股息的优势 [1] 化工ETF（516020）产品结构 - 化工ETF（516020）及其联接基金（012537）跟踪中证细分化工产业主题指数 [2] - 指数成份股覆盖AI算力、反内卷、机器人、新能源等热门主题 [2] - 近5成仓位集中于大市值龙头股，如万华化学、盐湖股份等，以分享强者恒强投资机遇 [2] - 其余5成仓位兼顾布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股，全面把握化工板块投资机会 [2]

2月25日，A股三大指数开盘上涨，昨日表现强势的电网设备板块出现回调，截至9:33，电网设备 ETF（159326）跌幅0.21%，成交额已达1.47亿元，持仓股安靠智电涨超7%，汉缆股份、远东股份、东 材科技、国网信通、保变电气等跟涨。 国金证券预计2025年美国电力变压器面临30%的供应缺口，供需错配将延续至2030年，具备渠道优 势与快速交付能力的出口龙头将持续兑现高溢价订单。 全市场最纯——电网设备ETF（159326）：是全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的ETF，申万 二级行业中电网设备含量超78%，为全市场最纯的电网指数，从申万三级行业分类上看，指数成分股的 行业分布以输变电设备、电网自动化设备、线缆部件及其他、通信线缆及配套、配电设备为主，拥有较 强的代表性。智能电网权重占比高达90%，特高压权重占比高达67%，均为全市场最高。 每日经济新闻 （责任编辑：董萍萍 ） 随着AI算力的爆发，全球数据中心缺电问题越发凸显，相关ETF也持续获资金关注，电网设备ETF （159326）已连续3日获资金净流入，合计"吸金"超12.47亿元，今年以来获资金净流入超131亿元，最 新规模达192.87亿元，创 ...

年报预告景气行业筛选 - 基于2025年2月21日数据，年报预告景气行业主要分布于新能源、医药及科技三大板块[1] - 新能源景气行业包括能源金属与电池，医药景气行业包括医疗服务与中药，科技景气行业包括元件、其他电子及游戏[1][12] 景气行业核心数据与个股 - 能源金属行业业绩高增个股占比达90.3%，平均业绩增速为506.8%，重点超预期个股为华友钴业[13] - 电池行业业绩高增个股占比为84.7%，平均业绩增速为269.0%，重点超预期个股为璞泰来、先惠技术[1][13][21] - 医疗服务行业业绩高增个股占比为80.0%，平均业绩增速为166.6%，重点超预期个股为药明康德、昭衍新药[1][13][26] - 中药行业业绩高增个股占比为79.0%，平均业绩增速为65.6%，重点超预期个股包括华润三九、以岭药业、华润江中[2][13][30] - 元件行业业绩高增个股占比为92.4%，平均业绩增速为133.4%，重点超预期个股为方正科技[2][13][34] - 其他电子行业业绩高增个股占比为88.2%，平均业绩增速为91.5%，重点超预期个股为中熔电气[2][13] - 游戏行业业绩高增个股占比为82.0%，平均业绩增速为234.9%，重点超预期个股包括世纪华通、吉比特[2][13] 近期市场表现 - 2月13日当周A股震荡微涨，科技TMT行业领涨，计算机、电子、传媒周涨幅分别为4.35%、3.52%和3.51%[3][5] - 同期全球权益市场多数上涨，韩国KOSPI、台湾证交所、日经225指数领涨，涨幅分别为8.21%、5.74%和4.96%[6] 大类资产与政策动态 - 2月13日当周全球大类资产微跌0.01%，布伦特原油、伦敦金、LME铜和CRB商品涨跌幅分别为-0.44%、0.95%、-1.15%和0.28%[7] - 国内1月核心CPI持续改善，PPI同比降幅收窄；美国1月非农就业增加13万人超预期，CPI低于预期[7]

重大资产重组终止 - 开普云于12月24日公告，终止以现金加发行股份方式收购南宁泰克半导体有限公司100%股权的重大资产重组事项 [1] - 原计划为支付现金收购南宁泰克70%股权，并以发行股份方式收购剩余30%股权，同时募集配套资金 [1] - 终止原因系受市场环境变化影响，交易双方最终未能就核心交易条款达成一致 [1] 公司未来战略与业务布局 - 公司明确表示将坚定推进“AI基础设施+智能体+智慧应用”的核心战略 [1] - 在AI基础设施层面，将持续围绕AI算力所需的关键技术方向进行布局，着力解决数据性能对AI算力效率的制约问题 [1] - 未来将通过内生式发展与外延式并购并举的路径，增强在算力运营、数据存储等领域的能力，构建“算、存、运”一体化的AI基础设施综合实力 [2] - 公司将深化AI技术在行业客户核心场景中的应用落地，目前已推出多款深度服务实际场景的AI应用 [2]

市场整体表现与资金流向 - 2月24日，上证指数涨0.87%报4117.41点，深证成指涨1.36%，创业板指涨0.99%，科创50跌0.34% [1] - 沪深两市成交额2.20万亿元，较前一日放量约2193.84亿元 [1] - 3764股上涨，1344股下跌 [1] - 题材上采掘行业、电子布、原油等涨幅居前，影视娱乐、AI漫剧等概念领跌 [1] - 资金方面，电子、有色金属等板块主力净流入居前，计算机、传媒净流出显著，大盘主力资金整体净流出31.78亿元 [1] 人气个股热度与概念 - A股十大人气热股为：协鑫集成、风语筑、汉缆股份、华工科技、利欧股份、风华高科、华胜天成、亚星锚链、保变电气、大位科技 [1] - 协鑫集成热度值9.5，属于钙钛矿电池、HJT电池概念，出现9天5板 [2] - 风语筑热度值9.5，属于Sora概念(文生视频)、文化传媒概念，持续上榜 [2] - 汉缆股份热度值8.25，属于柔性直流输电、特高压概念，出现3天3板 [2] - 华工科技热度值8.0，属于共封装光学(CPO)、F5G概念，首板涨停 [2] - 利欧股份热度值6.5，属于小红书概念、快手概念，持续上榜 [2] - 风华高科热度值6.0，属于超级电容、AI眼镜概念，首板涨停 [2] - 华胜天成热度值5.25，属于华为鲲鹏、智慧政务概念，持续上榜 [2] - 亚星锚链热度值4.5，属于国产航母、军民融合概念，出现2天2板 [2] - 保变电气热度值4.0，属于柔性直流输电、特高压概念，首板涨停 [2] - 大位科技热度值3.75，属于算力租赁、云计算概念，出现6天4板 [2] - 通富微电、光线传媒、国际复材、中国中铁、天奇股份等也热度靠前 [2] 核心个股驱动因素分析 协鑫集成 - 受马斯克团队调研中国光伏企业以及SpaceX与特斯拉计划三年内实现100GW太阳能产能的消息推动，引发市场对太空光伏赛道的关注 [3] - 公司在GTC钙钛矿叠层电池技术方面有布局，认证效率达33.31% [3] - 芜湖16GW TOPCon电池满产运营，并实施光储一体化发展战略 [3] 风语筑 - 公司在AI技术与文化科技领域有战略布局，与字节跳动即梦AI合作推出非遗谷子青年艺术扶持计划 [3] - 结合Seedance2.0多模态模型升级，强化了Sora概念和文生视频技术应用 [3] - 可转债转股价格大幅下调提升转股吸引力，文旅复苏预期为数字展陈业务带来想象空间 [3] 汉缆股份 - 国家电网“十五五”4万亿元固定资产投资规划重点投向特高压、柔性直流及海上风电输电领域 [3] - 全球AI算力建设爆发带动高功率稳定供电需求增长 [3] - 公司自主研发的±535kV柔性直流海底电缆通过国家级鉴定，并深度参与三峡青岛海风项目等重大工程 [3] 华工科技 - AI算力需求爆发推动公司光模块业务订单饱满，已排至第四季度 [4] - 武汉、泰国两大生产基地春节不停工保障交付 [4] - 技术方面推出全球首个可实际交付的3.2T CPO光引擎产品，光模块业务营收增长显著 [4] 利欧股份 - 公司通过转型布局AI营销和液冷服务器等热门领域，形成“智能泵与系统”和“数字营销”双主业格局，业绩实现扭亏转盈 [5] - 拥有ARO智能体应答优化平台、LEOAIAD广告平台等产品，液冷屏蔽泵供货华为 [5] 风华高科 - MLCC行业供需趋紧，日本等海外巨头产能告急存在涨价预期 [5] - AI算力、新能源汽车等下游需求爆发，政策支持电子元器件国产替代 [5] - 作为国内MLCC龙头，公司高端产品如车规级MLCC、AI算力相关元件逐步落地并导入头部客户，扩产项目推进提升产能 [5] 华胜天成 - 公司业务涉及华为鲲鹏、智慧政务等概念，贴合AI算力、信创等市场热点 [5] - 国资委推动算力有效投资的政策提供支撑，前三季度净利润大幅增长 [5] 亚星锚链 - 公司是全球锚链行业龙头，是我国海军锚链主要供货商 [5] - 深远海大型浮体项目契合主业发展方向，航海装备板块启动新周期，漂浮式风电发展带动锚链需求上升 [5]