报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 极核电动发展提速，募资扩产助力成长，可转债再融资可减轻极核快速成长期资本开支压力，为第三成长曲线提供坚实基础 [2] - 中大排摩托车走向全球，全地形车新品周期强劲，产品线扩充和性价比优势将提升市场份额，打开成长空间 [3] - 股权激励绑定核心人才，保障公司长远发展 [4] - 长期看好公司摩托车出口和全地形车高端化布局，预计2025 - 2027年营收191.1/231.9/279.1亿元，归母净利润17.4/21.6/26.3亿元，EPS为11.42/14.16/17.23元 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，拟募集资金总额不超过25.0亿元，用于年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目（拟用17.8亿元）、营销网络建设项目（拟用4.5亿元）、信息化系统升级建设项目（拟用1.2亿元）、补充流动资金项目（拟用1.5亿元） [1] 极核电动发展 - 2024年极核电动营收与销量大幅增长，6月AE4系列获全行业电摩“618”销冠，11月AE5i 7小时销售1.9万台领跑双十一，产品矩阵扩张迅速 [2] - 2025年4月拟在浙江省桐乡市投资35亿元建设“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套生产基地项目”，由全资子公司浙江极核智能装备实施 [2] 中大排摩托车与全地形车业务 - 燃油摩托车：150SC、675SR等新品上市完善产品体系，2024年累计销售两轮车28.7万辆，营收60.4亿元，同比增长37.1%，ASP为2.1万元，同比微降；内销14.3万台，营收30.9亿元，同比+44.4%，>200CC跨骑摩托车销量登顶行业第一；出口14.3万台，营收29.4亿元，同比+30.2% [3] - 全地形车：核心产品矩阵全面焕新，中高端新品U10PRO等成市场焦点，2024年销售16.9万辆，营收72.1亿元，同比+10.9%，ASP为4.3万元 [3] 股权激励 - 2024Q3公司发布2024年股票期权激励计划（草案），拟授予355.0万份股票期权，首次授予1,310人，主要为核心管理及技术人员 [4] - 公司层面业绩考核要求为2024年营收不低于140亿元；2024 - 2025年累计营收不低于305亿元；2024 - 2026年累计营收不低于505亿元 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|15,038|19,114|23,194|27,913| |增长率（%）|24.2|27.1|21.3|20.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,472|1,743|2,160|2,629| |增长率（%）|46.1|18.4|24.0|21.7| |每股收益（元）|9.65|11.42|14.16|17.23| |PE|17|14|11|9| |PB|4.0|3.3|2.7|2.2|[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，海外业务进展顺利，产品和客户双拓展使市占率稳步向上，全球化战略布局下海外基地持续拓展，看好公司业务加速突破及利润率提升 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收132.6亿元，同比+25.5%，归母净利9.8亿元，同比+21.2%，扣非归母净利9.7亿元，同比+20.5%；2025Q1营收35.2亿元，同比+15.5%/环比-3.8%，归母净利2.1亿元，同比+4.4%/环比-26.8%，扣非归母净利2.1亿元，同比+3.7%/环比-31.8% [1] - 2024Q4毛利率17.5%，同比-3.3pct/环比-3.8pct，2025Q1毛利率19.5%，同比-0.6pct/环比+2.0pct，变化主要系会计准则调整所致 [2] - 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.6pct/+2.5pct/-0.6pct/-0.8pct至-2.5%/6.8%/4.0%/0.6%，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.1pct/+1.2pct/+0.1pct/-0.0pct至-0.6%/6.7%/4.8%/0.6% [2] 业务发展 - 业绩同比持续增长因国内重点客户销量提升及海外产能量产顺利，2024年墨西哥及美国子公司营收同比增长74.5%/96.8%，新增斯洛伐克子公司收入3.7亿元，未来海外产能有望持续爬坡上量 [1] - 客户拓展上进入特斯拉供应体系，拓展理想、比亚迪等新客户；产品从内饰件拓展到外饰件、座椅总成，单车配套价值有望过万元，中长期有望凭借优势加速抢占份额 [2] - 2023H1新建常州外饰公司、参股纬恩复材，2023年11月加码布局斯洛伐克工厂，2024年3月增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉（德克萨斯），2025年4月再次增资斯洛伐克新泉推进国际化战略 [3] 投资建议与财务预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入为170.71/203.15/239.71亿元，归母净利润为13.58/16.93/20.62亿元，对应EPS为2.79/3.47/4.23元，对应2025年4月28日41.13元/股收盘价，PE分别为15/12/10倍 [4] - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为25.46%、28.70%、19.00%、18.00%，净利润增长率分别为21.24%、39.04%、24.69%、21.80%等多项财务指标有相应预测 [8][9]

融资扩产计划 - 公司拟发行可转债募集资金不超过25亿元，用于年产300万台套摩托车电动车及核心部件项目(17.8亿元)、营销网络建设(4.5亿元)、信息化升级(1.2亿元)和补充流动资金(1.5亿元) [2] - 极核电动2024年营收销量大幅增长，AE4系列获电摩"618"销冠，AE5i双十一7小时售出1.9万台 [2] - 2025年4月计划投资35亿元在桐乡建设年产300万台套生产基地，由子公司极核智能装备实施 [2] 业务表现 - 燃油摩托车2024年销售28.7万辆(+37.1%)，营收60.4亿元，ASP 2.1万元，内销14.3万台(+44.4%)营收30.9亿元，出口14.3万台(+30.2%)营收29.4亿元 [3] - 全地形车2024年销售16.9万辆(+10.9%)，营收72.1亿元，ASP 4.3万元，U10PRO等新品推动增长 [3] - 150SC、675SR等燃油摩托车新品完善产品体系，>200CC跨骑摩托车销量行业第一 [3] 股权激励 - 2024Q3推出股票期权激励计划，授予355万份期权覆盖1310名核心管理技术人员 [4] - 业绩考核目标：2024年营收≥140亿元，2024-2025累计≥305亿元，2024-2026累计≥505亿元 [4] 机构预测 - 民生证券预计2025-2027年营收191.1/231.9/279.1亿元，归母净利润17.4/21.6/26.3亿元，EPS 11.42/14.16/17.23元 [4] - 90天内16家机构给出评级(13家买入/3家增持)，目标均价197.5元，其中国投证券目标价220元，中信证券226元，华泰证券268.86元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 新泉股份2024年报及2025一季报业绩符合预期，全球化布局稳步推进，切入座椅领域支撑未来增长 [1] - 会计准则变更影响毛利率，汇兑收益变化影响净利率 [2] - 收购安徽瑞琪助力切入座椅领域，有望形成完整内饰系统解决方案，且与多家企业合作良好为拓品奠定客户基础 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司收入133亿元，同比+25%；归母净利润9.8亿元，同比+21%；2025年Q1，公司收入35亿元，同比+15%；归母净利润2.1亿元，同比+4% [1] - 2024Q4/2025Q1收入分别实现37/35亿元，同比+12%/+15%，环比+6%/-4%；归母净利润分别为2.9/2.1亿元，同比+19%/+4%，环比+6%/-27% [1] 市场环境 - 2024年/2025Q1，国内新能源车销量分别为1287/308万辆，同比+36%/+47% [1] 财务指标 - 2025Q1销售毛利率19.5%，同比-0.6pct，环比+2.0pct，销售净利率6.0%，同比-0.6pct，环比-1.9pct；2024年销售毛利率17.5%，同比-3.3pct，环比-3.9pct，销售净利率7.9%，同比+0.5pct，环比持平 [2] - 2025Q1期间费用率12.7%，同比+0.3pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-1.1/+1.2/0/+0.1pct [2] 业务拓展 - 持续推进墨西哥、斯洛伐克等生产基地建设，积极拓展中高端外资和合资品牌客户，获部分新车型项目仪表板、保险杠等产品定点开发和制造 [1] - 收购安徽瑞琪汽车零部件有限公司，其前身为芜湖李尔座椅工厂，客户主要为奇瑞等，具备头枕扶手、座椅骨架、座椅等产品生产能力 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为13.8/17.3/21.8亿元，对应PE分别为15/12/9倍 [3] 财务报表及比率 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目 [10] - 给出2023A - 2027E主要财务比率，涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [10]

财务表现 - 2025年Q1营收71 83亿元 同比+20 39% 环比-8 81% [1] - 归母净利1 62亿元 同比-40 96% 环比-24 24% 扣非净利1 38亿元 同比-47 62% [1] - 会计估计变更增加归母净利1 35亿元 剔除后25Q1归母净利同比+16 45% [2] - 25Q1毛利率8 83% 同比-0 83pct 环比-0 49pct [2] - 期间费用率6 74% 环比+0 14pct 财务费用率环比+0 26pct为主要驱动 [2] 产能与全球化布局 - 泰国再生铸造铝合金项目2024年投产 墨西哥车轮工厂处于爬产阶段 [3] - 美国对泰国征收10%关税 墨西哥未受对等关税影响 [3] - 墨西哥工厂或受益于其他国家铝制品对美出口减少 提升市场份额 [3] 产品与新兴领域 - 免热处理合金材料已规模化量产 [3] - 高强高屈服免热处理压铸铝合金正应用于欧洲机器人关节转轴及国内无人机结构件验证 [3] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利预测8 00亿 10 69亿 13 40亿 [4] - 对应EPS 1 26元 1 69元 2 12元 [4] - 给予25年17倍PE 目标价21 42元 低于可比公司21 1倍均值 [4]

财务表现 - 2024年公司实现总营收41亿元，同比增长48% [1] - 归母净利润4.1亿元，同比增长28%，扣非归母净利润3.9亿元，同比增长25% [1] - 24Q4营收11亿元，同比增长71%，归母净利润1.1亿元，同比增长86% [1] - 2024年毛利率17.36%，同比下降1.8个百分点 [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.2%/3.4%/-1.9% [2] 业务分项 家电业务 - 吸尘器业务营收21亿元，同比增长30% [1] - 小家电营收14亿元，同比增长69%，增速快于吸尘器 [1] - 公司拓展个护健康、园林工具等新项目，洗碗机业务已量产并获得CQC和CE认证 [1] - TTI合作稳定，shark客户预计实现翻倍增长 [1] - 越南厂区年产300万台小家电项目、泰国厂区年产500万台家电项目在建 [2] 汽零业务 - 2024年汽零业务收入超4.1亿元，实现翻倍增长 [1] - 毛利率提升至21.7%（2023年为11.4%），首年实现盈利 [1] - 新增9项定点项目，全生命周期总销售金额超23亿元 [2] - EPS电机和刹车电机竞争力强，客户合作深化 [2] 战略布局 - 东南亚生产基地2019年启动建设，越南和泰国项目增强供应链稳定性 [2] - 自主研发力度加大，产品梯队持续丰富 [1]

风险提示：国内需求风险、海外市场风险、汇率波动风险。 公司发布2025 年第一季度报告。2025 年Q1 公司实现营业收入91.49 亿元，同比增加15.24%；归母净利 润6.57 亿元，同比增长32.00%；扣非归母净利润6.12 亿元，同比增长34.09%。2025 年Q1 公司净利率 7.03%，同比在高基数的背景下仍然提升0.54pct，接近上一轮周期高点2020Q2 的7.33%。从公司营运能 力看，2025Q1 存货周转天数是120 天，同比下降7 天。公司国企改革提升效率和净利率的逻辑持续验 证。此外，公司控股股东增持公司股份，计划6 个月内增持2.5~5.0 亿元，并且本次增持计划不设价格 区间，彰显公司对未来的发展信心。 公司装载机市场地位稳固，挖掘机业务增速大超行业增速。2024 年公司装载机业务国内市场份额稳居 第一，海外新兴市场增量显著，国际整机毛利率提升1.4 个百分点；电动装载机全球销量同比增幅 194%，市场占有率保持行业领先地位。公司2024 年挖掘机业务销量增速优于行业27 个百分点，出口销 量增速优于行业15 个百分点，海内外市场份额再创新高；整体盈利水平稳步提高，利润同 ...

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入89.78亿元，同比增长9.69%，归母净利润6.95亿元，同比增长19.81%，扣非净利润同比大增43.40% [1] - 2025年一季度公司实现营收26.05亿元，同比增长36.47%，归母净利润2.49亿元，同比增长36.26%，扣非净利润2.34亿元，同比增长62.46% [1] - 全棉时代2024年实现营业收入49.9亿元，同比增长17.1%，2025年一季度实现营收13.4亿元，同比增长28.8% [2] 业务板块 - 医疗板块2024年实现营业收入39.0亿元，剔除感染防护产品后同比增长20.3%，2025年一季度实现营收12.5亿元，同比增长46.3% [4] - 高端敷料品类全年实现收入7.8亿元，同比增长31.2%，手术室耗材收入达8.3亿元，同比增长48.8% [4] - 棉柔巾业务收入达到15.6亿元，同比增长31.2%，卫生巾收入增长至7.0亿元，同比增长18.0%，成人服饰业务全年收入达到9.6亿元，同比增长15.4% [2] 渠道与营销 - 全棉时代2024年线上收入达30.7亿元，同比增长18.9%，其中抖音平台收入同比增长超109% [3] - 线下门店期末总数增至487家，全域会员人数近6100万，同比增长15.8% [3] - 通过营销云4.0升级与智能内容中台建设，实现小红书、抖音等五大平台的数据互联与内容协同 [3] 全球化布局 - 2024年公司海外收入同比增长37.7%，占医疗业务总收入比重提升至54%以上 [5] - 成功收购美国医用耗材企业GRI，带来2.9亿元的新增收入 [5] - 出口结构以欧洲、日本、东南亚等市场为主，对美出口占比较低 [5] 研发与创新 - 医疗板块拥有研发专利1087项、医疗产品注册证649项(其中三类医疗器械注册证25项) [5] - 仿生人工角膜项目取得关键突破，胶原提取工艺实现中试 [5] - 围绕自研的六大Cotton Tech技术深化产品布局 [2] 股东回报 - 2024年全年累计派息达到每10股6.50元，整体现金分红额占全年净利润的54.43% [7] - 上市至今回购股份金额近7.0亿元，分红与回购合计金额达到33.1亿元，占首发募集资金净额的93% [7] 战略规划 - 提出"百年稳健.品牌向上"战略目标，明确六大战略路径 [7] - "医疗+消费"双引擎模式逐步释放出强大动能 [1] - 通过升级智能制造、践行绿色发展理念以及布局全球市场推动品牌向上和科技创新 [1]

核心观点 - 杭州新坐标2024年营收和净利润实现双增长，但现金流波动显著，尤其是筹资活动现金流净额同比下降612.76%，经营活动现金流净额同比下滑22.72% [1] - 公司全球化布局成效显著，海外市场收入增长强劲，成为营收增长的主要驱动力 [2] - 净利润增长得益于营收提升和成本控制优化，但现金流管理问题需关注 [3][5] 财务表现 营收增长 - 2024年营业收入6.80亿元，同比增长16.63%，季度数据呈现稳定增长态势 [2] - 海外市场表现突出：欧洲子公司收入同比增长77.48%，墨西哥子公司收入增长24.91%，气门传动组精密零部件收入5.00亿元，同比增长22.09% [2] 净利润提升 - 归母净利润2.12亿元，同比增长14.76%，扣非净利润1.89亿元，同比增长14.09% [3] - 基本每股收益1.58元/股，同比增长14.49%，扣非每股收益1.41元/股，同比增长13.71% [3] - 成本控制措施见效：MES系统提升劳动生产率，降低产品内废率 [3] 费用结构 - 销售费用878万元，同比下降8.85%，管理费用6908万元，同比微增1.47% [4] - 财务费用-580万元（净收益），同比减少（因汇兑损失增加），研发费用3747万元，同比增长1.78% [4] 现金流分析 经营活动现金流 - 经营活动现金流净额2.41亿元，同比下降22.72%，主要因原材料采购支出增加 [5] 投资活动现金流 - 投资活动现金流净额-8203万元，同比改善82.05%，因银行理财及大额存单到期 [5] 筹资活动现金流 - 筹资活动现金流净额-1.27亿元，同比大幅下降612.76%，因归还银行借款及股票回购 [5] 研发与人力资源 研发投入 - 研发投入3747万元，占营收比例5.51%，全部费用化 [6] - 研发团队81人，博士1人、硕士13人，年龄结构以30岁以下（36人）和30-40岁（33人）为主 [6][7] 薪酬激励 - 董事长年薪312.37万元，副总经理年薪102.37万元 [8] - 2024年实施限制性股票激励计划和员工持股计划，强化人才留存机制 [8] 行业与业务亮点 - 核心技术突破：无酸洗除锈、环保无渣磷化等专利技术落地，自主集成生产线提升竞争力 [4] - 客户结构优质：欧洲大众、MAN、卡特彼勒、Stellantis等国际客户项目陆续投产 [2]

财务表现 - 2025年一季度营业收入3 61亿元 同比增长8 88% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5372 57万元 同比略增0 20% [1] - 扣非净利润5050 37万元 同比增长7 93% [1] - 经营活动净现金流5667 06万元 同比增长60 02% [1] - 净利润现金比率105 48% 显示较高盈利质量 [1] - 研发费用投入1625 01万元 同比增长33 96% [1] 国内市场进展 - 血液透析器 血液透析管路 动静脉瘘穿刺针等产品中选"二十三省"及"京津冀3+N"联盟集采 [2] - 具备参与待分配采购量资格 部分产品报价优势明显 [2] - 在集采前占有率较低区域实现新突破 重点产品市场份额稳步提升 [2] - 带量采购执行期至少1年 可延长 保障销售通道稳定 [2] 国际市场拓展 - 海外市场聚焦东南亚 南美洲 非洲等新兴市场 美国市场收入占比仅0 43% [2] - 已完成印尼 秘鲁 墨西哥等国家注册 [2] - 加速推进俄罗斯 土耳其市场认证进程 [2] - 搭建全球自主持证体系 强化血液净化业务国际布局 [2]