报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（6.09 - 6.13）资金利率分化，大行融出日均环比上行，基金杠杆小幅上行；存单到期增加，各期限存单到期收益率表现下行；现券成交方面，买盘主力来自基金，主要增持 7 - 10Y 和 20 - 30Y 利率债，农商行止盈长端，保险增持 15 - 30Y 超长利率债，大行继续买入 3Y 以内利率债 [3] 根据相关目录分别进行总结 货币资金面 - 本周共有 9309 亿元逆回购到期，央行累计投放 8582 亿元逆回购，全周净回笼流动性 727 亿元，下周二（6/17）有 1820 亿元 MLF 到期 [5][10] - 截至 6 月 13 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.46%、1.58%、1.41%、1.5%，较 6 月 6 日分别变动 1.43BP、2.97BP、 - 0.02BP、 - 3.03BP，分别位于 19%、9%、16%、3%历史分位数 [5][15] - 主要融出机构全周净融入 - 4283 亿元，与前一周相比，净融入规模减少 870 亿元；质押式回购交易量增加，日均成交量为 7.95 万亿元，较前一周日均值增加 5.98%；隔夜回购成交占比上行，日均占比为 89.4%，较前一周的日均值上行 1.91 个百分点 [5][27] - 截至 6 月 13 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 103.4%、212.7%、128.2%、105.8%，环比 6 月 6 日分别变动 0.13BP、10.25BP、1.12BP、0.38BP，分别位于 21%、45%、70%、50%历史分位数水平 [5][32] 同业存单与票据 - 本周同业存单发行规模增加至 10,391.20 亿元，较前一周增加 4535.30 亿元；净融资额为 - 1,645.1 亿元，较前一周减少 857.3 亿元；到期总量 12,036.30 亿元，较前一周增加 5,392.6 亿元 [34] - 分银行类型，城商行发行规模最高；分期限类型，1Y 发行规模最高，占分类型银行存单总发行量比例 34.20% [35] - 本周各银行存单和各期限存单发行利率均表现下行；Shibor 利率表现分化；存单到期收益率多数下行；票据利率下行 [43][44][48][49] 机构行为跟踪 - 本周现券主力买盘来自基金，净买入 2917 亿元，主力卖盘来自城商行，净卖出 3199 亿元 [54] - 基金净买入现券中，利率债增持 1714 亿元（主要增持 7 - 10 年），信用债增持 452 亿元（主要增持 1 - 3 年），其他（含二永）增持 449 亿元，存单增持 297 亿元 [54] - 理财净买入现券中，利率债增持 82 亿元（主要增持 1 年以内），信用债增持 142 亿元（主要增持 1 年以内），其他（含二永）增持 119 亿元，存单增持 731 亿元 [54] - 农村金融机构净卖出现券 1760 亿元，其中利率债减持 1290 亿元（主要减持 7 - 10 年），信用债减持 21 亿元（主要减持 1 - 3 年），其他（含二永）增持 30 亿元，存单减持 484 亿元 [54] - 保险净买入现券 699 亿元，其中利率债增持 298 亿元（主要增持 20 - 30 年），信用债增持 61 亿元（主要增持 7 - 10 年），其他（含二永）增持 43 亿元，存单增持 297 亿元 [55]

央行公开市场操作分析 - 人民银行16日开展2420亿元7天期逆回购操作 利率持平于1.40% 当日实现净投放682亿元[1] - 上周央行公开市场净回笼727亿元 资金面延续宽松 DR001最低降至1.38% 周五回升至1.41% DR007维持在1.5%附近[1] - 6月以来央行买断式逆回购操作节奏前置 月初公告10000亿元3个月期 次周公告4000亿元6个月期 形成"三段式"连续政策信号[1] 本周资金面展望 - 本周逆回购到期8582亿元 MLF到期1820亿元 政府债净缴款规模降至1436亿元[2] - 6月央行累计开展1.4万亿元买断式逆回购操作 全月净投放2000亿元 释放维稳流动性信号[2] - 预计税期扰动后资金面将迎来短暂"修复期" 7天资金利率或回归1.5%水平 跨季前难有明显下行[2] 货币政策与市场预期 - 5月末M2余额325.78万亿元 同比增长7.9% M1余额108.91万亿元 同比增长2.3% 社融存量426.16万亿元 同比增长8.7%[3] - 5月社融增长主要依赖政府债支撑 信贷增速延续放缓显示实体需求偏弱[4] - 5月LPR下调及存款利率调降的政策效果尚未显现 企业新发放贷款加权平均利率与个人住房贷款利率持平4月[4] 市场机构观点 - 财通证券认为货币政策需要延续呵护 央行操作将熨平银行负债端的小幅摩擦 对流动性保持乐观[3] - 中信证券指出中美贸易谈判实质性结果有待观察 实体融资需求不足问题仍然存在[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 杠杆可更积极，仓位可再加重，短端下行后长端空间仍逼仄，鉴于资金宽松确定性，杠杆策略可更积极，重仓位可增加后续行情博弈筹码 [2][3][17] - 融资增长以政府部门为主，存贷款增速差仍在修复，银行负债端风险明显缓释，流动性收紧风险降低 [2][9] - 买断式回购两次操作降低了流动性不确定性，MLF和买断式回购操作需综合看，全月中长期流动性投放变动规模可能不大 [2][11] - 隔夜价格中枢向下突破与大行融出能力恢复有关，资金价格中枢下行趋势未到终点 [2][13] - 资金价格存在季节性波动，6月税期和跨季因素影响资金价格，7月税期偏大，7月中上旬资金价格或延续下行，可能回到稳定宽松状态 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 杠杆可以更积极点 - 前期观点包括资金面宽松可能超预期，不排除资金价格中枢低于1.4%；同业存单1.6%或是合理定价中枢，当前1.7%偏高有配置价值，但6月利率明显下行难度大；债券市场主线是负债成本下行修复和头寸亏损收益修复，需以时间换空间 [8] - 5月信贷增长偏弱，企业部门信贷同比少增，居民部门中长期信贷企稳，企业债券融资同比小幅多增，融资靠政府部门维持，政府债券同比多增2367亿 [9] - 央行本月买断式回购两次操作总计投放1.4万亿，当月可能到期1.2万亿，全月净投放规模不大，操作降低了流动性不确定性 [11] - 大行负债风险4月后明显缓释，近两周资金面验证大行融出能力已修复，资金价格中枢下行趋势未到终点 [13] - 6月中税期、下旬跨季因素影响资金价格，临近月末财政资金或补充流动性，7月税期偏大，7月中上旬资金价格可能延续下行，或回到稳定宽松状态 [3][15] - 近期长端行情情绪升温，但空间逼仄，短端仍有下行空间，1年期国债回到震荡低位且向下突破难度不大，短端国债利率下行幅度或更大，可使国债收益率曲线有变化可能 [17]

市场表现 - 万得全A收跌0.27%，中证A500收跌0.27%，市场日均成交额1.37万亿，环比抬升 [1] - 有色金属、石油石化、医药领涨，食品饮料、计算机、建材下跌 [1] 贸易与关税 - 中美经贸磋商机制首次会议达成框架性成果，落实元首通话共识 [1] - 美方希望在稀土问题上与中方达成和解，中国已批准部分稀土出口许可申请 [1] - 美墨接近达成关税协议，欧盟关税谈判或将延期 [1] 地缘政治 - 伊朗美国第六轮核问题谈判取消，中东紧张局势加剧，冲突范围扩大 [1] 国内宏观数据 - 5月出口同比增长4.8%，对美出口同比大幅下滑至-34.5%，环比走弱 [2] - 5月CPI与PPI同比均为负增长，环比持续回落，通胀水平筑底 [2] - M1同比增长2.3%，创近一年新高，M2增速平稳，流动性稳健 [2] 海外宏观 - 美国5月CPI同比连续第四个月低于预期，PPI涨幅温和，通胀压力温和 [2] - 特朗普向美联储施压要求降息，下一任美联储主席任命结果将很快公布 [2] 市场展望 - 中东局势升级扰动全球资本市场，或现"错杀后的修复"机会 [2] - 美联储FOMC利率决议前地缘政治风险可能影响政策判断 [2] 行业与产品关注 - 投资者可关注十年国债ETF（511260）、现金流ETF（159399）、红利国企ETF（510720）等稳健生息标的 [2]

行业与公司 - 行业：美国财政政策与美债市场 - 公司：未明确提及具体上市公司，主要涉及美国国会、财政部、美联储等政府机构 核心观点与论据 美丽大法案草案内容 - 减税规模：未来十年减税3.8万亿美元，占财政收入5.8%，包括个人所得税、企业税及其他税种减免[1][2] - 个人所得税：税率永久化降低、替代性最低税优惠延长、州和地方税减免额度提高[2] - 企业税：延长较低国际税率、研发支出一次性扣除延期，规模约3,000亿美元[2] - 其他税种：取消小费税、加班税和汽车利息税，规模约7,000亿美元，部分条款2028年到期[2] - 财政支出削减：未来十年减少1.5万亿美元，占财政支出1.8%，主要削减医保（8,000亿美元）、学生贷款（3,000亿美元）、食品券（3,000亿美元）及清洁能源抵免（1.1万亿美元）[1][4] - 净赤字影响：综合导致净赤字增加2.4万亿美元[1][4] 报复性征税条款（899条） - 针对歧视性外国适用人员从美国获得的被动收入（股息、利息、租金等），每年提高5%税率，最高至20%[5] - 豁免：出售股票、债券及衍生品资本利得[5] - 主要影响：废除外国政府实体（如主权基金）的892条免税，对房地产租赁影响较大[5] 法案通过时间与流程 - 已通过众议院投票，参议院需审议修改，可能落地时间点： - 7月4日前 - 美债违约期限前（8月或9月左右） - 9月30日前（2025财年预算决议截止日期）[6] 参议院与众议院分歧 - 参议院：倾向宽松财政政策，允许更大赤字增加，提供1.5万亿美元减税[7] - 众议院：包含大量减税措施，通过提高州和地方扣抵额标准等实现4,000亿美元税收增加[7] 美国赤字与债务问题 - 赤字问题：减税措施生效快，支出削减滞后，强制性支出（如医保）扩张难削减[10] - 医保支出占财政支出25%（2024财年）[10] - 债务率：2025年一季度达120.8%，超过二战峰值，法案落地后预计继续上升[11][12] - 解决方式：财政整顿或增长化债，但政治阻力大[12] 市场担忧与美债发行 - 市场担忧：法案落地可能短期提升美债发行量，财政部倾向发行短期债务（每月约2万亿美元到期滚动）[13][14] - 短期国债需求方：货币市场基金（2023年以来为主要买家）[15] - 中长期国债需求方：海外投资者及美国国内金融机构[15] 流动性影响与美联储政策 - 流动性风险：美联储缩表导致流动性趋紧，若财政大量发债或需扩表提振美债市场[19] - 工具：常备回购便利工具（SRF）、补充TGA余额至8,500亿美元（需3,300亿美元）[16] - 稳定币监管影响：要求1:1储备资产（含美债），可能缓解短期国债压力（稳定币规模2,500亿美元，USDT储备66%为短期美债）[17] 美债投资建议 - 当前美债收益率高位，实际违约风险低，具有高性价比[13] - 建议买入美债，因美联储可能放缓缩表或扩表提振市场[19] 其他重要内容 - 共和党内部分歧：多数参议员倾向财政宽松，仅少数支持紧缩，争议集中在医疗补助、食品券等支出转移[8][9] - 经济增长放缓：自2024年以来美国经济增长持续放缓，加剧财政可持续性忧虑[12]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 资金面未来一周政府债净缴款规模下降、税期扰动，但央行呵护，预计维持均衡偏松运行 [1] - 存单未来一周到期规模超万亿，央行二次投放使发行压力边际减弱，收益率或震荡下行 [1] - 机构行为上基金成利率债主要买盘、农商行成主要卖盘，10 年和 30 年国债活跃券走势背离，国开债换券行情轮动快 [1][3] 周度流动性跟踪 资金复盘 - 统计期内 7 天期逆回购资金到期 9309 亿，央行投放 8582 亿，净回笼 727 亿，OMO 存量降至 8582 亿，二次预告下周开展 4000 亿买断式逆回购操作 [10] - 统计期内人民币兑美元即期汇率贬值 1.52 个基点 [10] - 过去一周国债净融资 2620.6 亿，年初至今完成全年计划 46.6%；新增地方债发行 83.72 亿，年初至今完成 38.6%，置换隐债特殊再融资债已发行 1.68 万亿，完成 84.2% [13] - 统计期内国股行融出规模升至 4.5 万亿以上，货基理财融出规模下降，非银系融入规模小幅下降；资金价格 DR 系列走低、R 系列走升，流动性分层小幅抬升但处低位；全周资金面“量升价跌”，周四、周五边际收敛，全周均衡 [15] 存单复盘 - 一级市场统计期内同业存单净融资 -1622.60 亿元，发行总额 10413.70 亿元，到期量 12036.30 亿元，未来三周到期量分别为 10216.40、11378.10、2457.90 亿元，一级发行利率小幅走低至 1.6744% [18] - 二级市场核心买盘增持，货基卖转买，大行减持，城商行/农商行买转卖，保险等增持，收益率周内震荡小幅下行，收益率曲线小幅走陡，1M - 1Y 期限存单收益率分别变化 -1.78BP - -0.91BP [20] 下周关注 - 资金面 5 月社融显示信贷需求弱企稳，政府债支撑 6 月财政支出，央行月中二次投放 4000 亿 6M 买断回购，全月净投放 2000 亿，预计市场定价利多信号但幅度小于 6 月 6 日；未来一周政府债净缴款规模下降、税期扰动，资金面预计均衡偏松 [24] - 存单供给端过去一周净融资为负，央行投放缓解负债压力，一级利率下行；需求端核心买盘需求转强，二级市场收益率下行；未来一周到期规模超万亿，发行压力边际减弱，收益率或震荡下行 [25] 周度机构行为跟踪 近期机构资负端思考 - 10 年和 30 年国债活跃券走势背离，因供给节奏错开、一级市场配置情绪弱及机构拉久期诉求，6 月下半旬 10 年国债无发行压力、资金价格波动，30 年国债难持续优胜 [27] - 国开债换券行情轮动快，新券发行规模达 3500 - 4000 亿停发、2500 - 3000 亿成活跃券，2025 年新券发行快、成活跃券时间早，新券波动大，10 年国开 - 10 年国债利差波动大，老券安全性高 [28] 机构二级成交重点回顾 - 大行过去一周净买入 3 年以内国债约 776 亿元 [31] - 基金成利率债主要买盘，过去一周净买入约 1604 亿元，农商行成主要卖盘之一，净卖出约 1092 亿元 [31] - 存单主要买盘是货基等，卖盘是城商行等 [31] - 信用债主要非银买盘净买入规模抬升，基金增量最多，3 年以内净买入规模稳定，5 年以上波动大，过去一周放量明显 [31] - 2 年以下二级债基金净卖出约 49 亿元，理财等净买入；2 - 5 年二级债主要买盘放量，基金净买入约 362 亿元，银行体系净卖出；5 - 10 年成交清淡 [31] 债市微观结构高频数据跟踪 - 6 月 13 日 10Y 国开 - 10Y 国债期限利差 5.92bp 震荡走阔，1Y 国开 - R001 利差 1.87BP，短债收益率略高于资金价格 [33] - 节前一周债市杠杆率 107.72% 环比抬升 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金面先紧后松，资金利率一度下破政策利率，国有大行净融出规模达年内高位，资金分层凸显但仍处低位；下周资金面将迎多重扰动，增加银行负债端压力担忧，但压力整体可控，因月中买断式逆回购净投放及央行呵护态度[1][11][20] 根据相关目录分别进行总结 多重扰动将至，资金面压力或整体可控 - 本周资金面先紧后松，6/9 资金转松，DR001 下破 1.4%，存单发行和二级收益率下行；6/10 资金均衡宽松，利率下行，存单未提价；6/11 资金均衡，逆回购到期规模回落，国有大行净融出创新高，存单净融资转负；6/12 资金趋紧，利率上行，存单净融资为负；6/13 资金收敛，国债发行和存单到期规模大，逆回购净投放，DR001 重回 1.4% 上方[11][12][13] - 下周资金面迎多重扰动，6/16 缴税截止、6/17 有 1820 亿元 MLF 到期、存单到期超万亿元；但压力可控，月中买断式逆回购净投放 2000 亿元，且与月初和下旬操作协同，央行呵护态度仍在[20] 公开市场 - 6/16 - 6/20 逆回购到期 8582 亿元，规模环周小幅回落；6 月买断式逆回购投放 14000 亿元、净投放 2000 亿元，3 个月期净投放 5000 亿元，6 个月期回笼 3000 亿元；6 月 MLF 回笼 1820 亿元，关注月末续作情况[3][23][30] 政府债 - 本周政府债净缴款 1631 亿元，国债净发行 2621 亿元，新增地方债发行 84 亿元；下周发行规模回落至 6518 亿元，缴款规模升至 7833 亿元，净缴款规模回落至 1036 亿元，国债净缴款为负，地方债净缴款增长[35][37] 超储跟踪预测 - 预测 2025 年 6 月超储率约为 0.99%，环比回落 0.01pct，同比回落 0.51pct；预测 5 月末超储约 3.12 万亿元，6/9 - 6/13 公开市场净投放 -727 亿元、政府债净缴款 1632 亿元，预测财政收支差额 -2577 亿元、缴准 684 亿元[42][43] 货币市场 - 资金利率分化，截至 6/13，DR001 下行 0.02BP 至 1.41%，DR007 下行 3BP 至 1.5%，R001 上行 1.4BP 至 1.46%，R007 上行 3BP 至 1.58%[45] - 存单利率分化，截至 6/13，CD:1M 下行 3.6BP 至 1.69%，CD:3M 下行 0.1BP 至 1.71%，CD:6M 下行 2.4BP 至 1.7%，CD(股份行):9M 上行 1BP 至 1.66%，CD(股份行):1Y 下行 2.6BP 至 1.67%[45] - SHIBOR、CNH HIBOR、利率互换收盘、票据利率均有变动；银行间质押式回购日均成交额增加，上交所新质押式国债回购日均成交额减少[47][51][55] 同业存单 一级市场 - 本周发行总额 10391 亿元，净融资额 -1728 亿元，发行规模增加，净融资额减少；加权发行期限拉长至 7.58 个月；下周到期规模 10536 亿元，较本周减少[6][65][79] - 城商行发行规模最高，1Y 存单发行规模和净融资额最高；国有行发行成功率最高，3M 发行成功率最高，AAA 发行成功率最高[68][69][74] - 后半周资金收敛，存单发行未提价，各主体和期限发行利率下行，主体利差收窄，期限利差涨跌互现，存单发行利率较资金利率回落[81][86][87] 二级市场 - 本周收益率先下后上，较上周修复；各期限存单收益率多数下行，各等级存单收益率下行；相对价值方面，存单二级利率与其他资产收益率利差有变动[93][94][100]

核心观点 - 海外关税政策不确定使4、5月企业存款回落，国内稳定资本市场政策使新增非银存款抬升，政府债下拨较快但后续续航待关注，企业居民存款剪刀差持续改善[2] - 居民存款解冻、企业现金流偏弱使非银部门资金持续流入，政府发力仍在加速[2][7][8] 各部门情况 - 居民部门流动性逐步解冻，年度视角下新增居民存款和现金占新增M2比重走低，4 - 5月非冻结流动性同比多增2.1万亿[3][13][16] - 企业部门4、5月存款减少约1.7万亿，新增贷款1.1万亿，经营行为或为影响存款主因[4][6] - 非银部门4 - 5月新增存款约2.8万亿，为2016年以来最高值，主因暂无法判断[7] - 政府部门4 - 5月净支出约1.1万亿，前五月政府债发行同比多增3.8万亿，下半年或回落[8] 5月金融数据 - 信贷方面，人民币贷款增加6200亿，居民中长期贷款温和修复[32] - 社融方面，增量2.3万亿，同比多增2271亿，政府债券净融资贡献大[38] - 存款方面，M2同比7.9%，新口径M1同比2.3%，非银存款同比多增[39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周资金宽松状态延续，DR001 与 DR007 利差走扩，考虑央行降成本目标优先级提升，资金利率下限可能未触及，后续 DR001 或降至 1.2%-1.3% [3][19][20] - 预计 6 月政府债发行规模 2.6 万亿，净融资约 1.26 万亿，下周资金面不会大波动，税期后跨季前或明显宽松 [3][26][31] - 本周同业存单发行和到期规模上升，净偿还规模增加，存单供需相对强弱指数下行但仍偏强 [4][34][48] - 本周票据利率先降后升，国股 3M、6M 期票据利率全周分别下行 3BP、5BP [4][53] - 本周债券利率震荡回落，中长端信用和二永利差收窄，不同机构对债券的增持或减持意愿有差异 [4][55] 根据相关目录分别进行总结 货币市场 本周资金面回顾 - 央行 OMO 净回笼 727 亿，周五宣布 16 日开展 4000 亿 6M 买断式逆回购招标，资金宽松，DR001 周一降至 1.38%，周五回升至 1.41%，DR007 维持在 1.5%附近 [3][7] - 质押式回购成交量和整体规模周四创新高后回落，大行净融出走高，股份行和城商行先升后降，非银机构刚性融出小幅抬升、融入明显高于上周，新口径资金缺口指数先降后升 [17] - 银行融出上升使 DR001 与 DR007 利差走扩，央行或已将操作目标调整为 DR001，其下限可能未触及 [19][20] 下周资金展望 - 预计下周国债缴款 5516 亿，11 个地区地方债发行 2618 亿，政府债净缴款规模从 1631 亿降至 1436 亿 [22] - 预计 6 月国债净融资约 7100 亿，地方债净融资 5600 亿，政府债发行规模 2.6 万亿，净融资约 1.26 万亿 [3][26] - 下周逆回购到期 8582 亿，周二 1820 亿 MLF 到期，16 日为缴税和缴准日，央行 6 月净投放 2000 亿，预计资金面无大波动，税期后跨季前或宽松 [3][4][31] 同业存单 - 本周 1Y 期 Shibor 利率下行 1.7BP 至 1.68%，1 年期股份行存单发行利率和 AAA 级 1 年期同业存单二级利率均下行至 1.67% [32] - 同业存单发行和到期规模大幅上升，净偿还规模上升 1497 亿至 1712 亿，1Y 期存单发行占比升至 34%，下周到期规模约 10553 亿，较本周降 1572 亿 [34][35] - 股份行、城商行存单发行成功率下降，农商行和国有行上升，均在近年均值上方，城商行 - 股份行 1Y 存单发行利差收窄 [36] - 货基和理财增持意愿上升，基金和其他产品需求减弱，股份行倾向增持，存单供需相对强弱指数下行 3.3pct 至 43.0%，6M 期限品种供需指数上升，其余下降 [48] 票据市场 - 本周票据利率先降后升，国股 3M、6M 期票据利率全周分别下行 3BP、5BP 至 0.99%、1.04% [4][53] 债券交易情绪跟踪 - 本周债券利率震荡回落，中长端信用和二永利差收窄 [4][55] - 大行倾向减持存单和二永债、增持地方债，交易型机构中基金公司和其他产品增持意愿上升，证券公司减持，其他机构增持意愿下降 [55] - 配置型机构增持意愿大幅下降，农商行减持，理财产品和保险机构增持意愿上升 [55]

纪要涉及的行业或公司 行业：加密货币（比特币、稳定币）、黄金 公司：美股上市 Circle 公司 纪要提到的核心观点和论据 比特币与黄金的共性与差异 - **共性**：稀缺性（黄金供应稳定产量有限，比特币总量上限 2100 万枚且经历四次减半）、无国界货币属性、去中心化（央行购金和比特币对冲国际支付体系风险）、定价逻辑对流动性敏感且能对冲主权货币不稳定风险[1][2][8][9] - **差异**：成长性上比特币强于黄金；支付便利性上比特币优于黄金；监管力度上比特币远强于黄金；比特币风险补偿和对监管敏感度高于黄金[1][8][9][10] 比特币和黄金的发展历程及价格走势 - **比特币**：2009 年诞生后经历多轮牛熊周期，如 2013 年首次破 1000 美元后因黑客攻击和监管下跌，2017 年最高突破 2 万美元后因 ICO 失败泡沫破灭，2019 - 2021 年因去中心化金融等推动最高触及 6.9 万美元，2023 年因 ETF 上市和特朗普支持突破 10 万美元[3][4] - **黄金**：2009 年以来经历三次牛市和一次熊市，分别由金融危机后流动性、地缘政治和再通胀预期、央行购金及去美元化等因素驱动[5] - **价格走势**：2009 - 2021 年价格同向趋势主要由国际流动性宽松驱动，2022 年至今受国际支付体系脱钩推动；2012 - 2018 年走势背离主要由于成长性差异及强监管影响[1][10] 比特币和黄金在不同情景下的表现 - **贸易战以来**：作为国际流行的代货币，在全球金融秩序受贸易战影响时展现较强抗风险能力[2] - **金融秩序重构情景**：两者均为优配避险资产，比特币虽波动率高，但市场规模小、成长潜力大，属于优质避险资产；未来关税博弈加剧或国际支付体系脱钩，两者交易方向一致且应有所表现，反之则面临下行压力[1][11] 稳定币的相关情况 - **发展趋势**：发展趋势正步入正轨，美国参议院通过 JSC 法案以及香港刊登稳定货品条例引发市场关注[12] - **维持稳定的关键**：在于信任共识，需要高流动性的优质储备资产和定期披露资产储备状况[3][14] - **与比特币的不同**：稳定币需要储备资产，价格稳定适合作为支付工具；比特币无储备资产要求，价格不稳定适合作为投资品[17] - **政策规范意图**：旨在促进稳定币扩张，加持美元及美国短债，修补美元国际支付体系逐渐脱钩迹象，承接部分美债需求[12][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 稳定币分为法物抵押型（占所有百分之八九十）、加密抵押型（如 BTC 或 ETH）以及算法型（通过智能合约动态管理规模价值）[13] - 美股上市 Circle 公司在稳定货品相关政策引发市场关注当日收盘涨幅达 160%[12] - 美国和香港通过明确合格数字货币、规范合格储备资产清单和要求定期披露资产储备情况等措施构建监管框架，增强对稳定币的信任共识[3][18]