港股市场整体表现 - 港股三大指数集体低开，恒生指数下跌0.44%，国企指数下跌0.55%，恒生科技指数下跌0.51% [1] - 隔夜美股收涨，但中概股指数走低 [1] 科技行业 - 大型科技股多数下跌，但整体跌幅较小 [1] - 腾讯、阿里巴巴、京东的股价跌幅均在0.8%以内 [1] 汽车行业 - 汽车股表现继续分化 [1] - 蔚来汽车和小鹏汽车股价继续走低 [1] 其他行业表现 - 濠赌股、食品饮料股及石油股（三桶油）普遍下跌 [1] - 核电股、建材水泥股及新消费概念股多数上涨 [1] 新股表现 - 新股金岩高岭新材开盘大幅上涨超过27% [1]

市场表现与ETF动态 - 12月2日市场震荡调整，三大指数集体收跌 [1] - 食品饮料ETF天弘（159736）当日成交额超1500万元人民币，其成分股中西王食品、巴比食品、粤桂股份、三全食品、燕京啤酒等多股跟涨 [1] - 该ETF跟踪中证食品饮料指数，布局高端及次高端白酒龙头，并覆盖饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头，前十大权重股包括“茅五泸汾洋”、伊利、海天等 [1] 行业与公司新动向 - 福建省出台支持两岸融合发展新措施，其中包括支持台胞开设沙县小吃门店 [1] - 蜜雪冰城在部分城市测试早餐产品，推出如早餐椰椰奶等乳品，售价5元人民币 [1] - 蜜雪冰城此前已在部分门店推出“咖啡+烘焙”套餐，并已通过收购鲜啤福鹿家53%的股权涉足现打鲜啤市场 [1] 券商研究观点 - 银河证券指出，11月食品饮料指数持续修复并跑赢大盘，得益于市场风格切换及CPI增速转正催化 [2] - 板块内部，预加工食品、烘焙食品与乳制品涨幅居前 [2] - 展望2026年，新消费具持续性但内部将轮动，传统消费有望迎来底部改善 [2] - 开源证券表示，2025年初至今食品饮料板块显著跑输大盘，与消费环境及市场风格变化有关 [2] - 当前板块基本面处于底部，估值已回落至低点，基金持仓比例维持低位，筹码结构较好 [2] - 展望2026年全年，行业主线是底部回暖复苏，预期大众消费保持韧性，经济活跃度提升将提振商务消费 [2]

全球资本对中国资产的配置转向 - 在全球低利率与高不确定性背景下，中国资产成为国际资金进行风险分散、寻求增长新动能的重要选择之一 [1] - 全球前40大投资机构的中国股票持仓仓位已升至两年多来的最高水平，标志着国际资本对中国资产的认知正转向长期的“结构性配置” [1][2] A股市场吸引力与资金流向 - 在政策提振信心和资本市场制度不断完善的双重助力下，A股市场成为投资者的重要选择，“存款搬家”现象印证了A股市场正成为资金关注的重要领域 [1][7] - A股市场整体分红支付率已从原来的30%左右提升至40%，这一根本性变化显著增强了市场的长期投资价值 [7] - 当前利率环境持续下行，市场流动性保持宽松，资金需要寻找新的配置方向 [7] 中证500指数的配置价值 - 中证500指数展现出较强的配置价值，其行业布局完全契合了国家发展新质生产力的战略方向，广泛覆盖电子、医药生物、电力设备及新能源等关键科技创新领域 [4][5] - 指数中民营经济占比接近50%，而民营企业在国民经济中贡献了约70%的技术创新，与创新驱动的发展逻辑吻合 [5] - 指数中制造业占比约50%，使其能够从推动产业升级、提升发展质量的“反内卷”导向中受益 [5] - 指数当前动态市盈率约为28倍，结合未来三年盈利增长预期，PEG指标约为0.87，显示其估值水平相对于成长性而言仍处于合理区间 [5] 外资配置逻辑与市场机遇 - “红利+高质量科技”的哑铃配置或是更优选择，在利率整体走低背景下，关注长久期资产的投资价值 [2] - 高派息企业提供了某种债券的风格特征，而AI+应用有望从长期推动中国生产效率的整体提升，可作为进攻端更具优势的选择 [2] - 中盘股市场往往蕴含更丰富的超额收益机会，因个人投资者参与度较高，市场情绪波动可能为系统化识别行为模式、挖掘错误定价提供空间 [6] 看好的具体投资方向 - 青睐能够将技术优势转化为长期盈利能力和现金流创造力的硬科技企业，尤其是客户相对分散、遍布全球的技术领先公司 [1][8] - 关注受益于“反内卷”政策的行业，供给收缩有助于提升目标行业的价格水平和盈利能力，如太阳能、电动汽车、铜矿、猪肉生产等上下游行业 [1][8][9] - 在低利率环境下，持续看好高股息权益资产，股票股息率与债券收益率之差已逼近历史高位，许多企业已明确承诺提升派息比例 [9] - 在消费领域，建议重点关注新消费题材，这些企业或将直接受益于创新驱动 [11] 投资方法论与风险规避 - 在构建指数增强策略时，Alpha主要来自非市值、非β的风格因子，如估值、质量等传统因子，以及通过机器学习发掘的多维度量价因子，选股极为分散以实现均衡、稳健的表现 [3] - 机器学习模型构建将逻辑性作为首要考量，确保模型的透明度、可解释性，并能对组合进行收益归因分析 [4] - 规避“价值陷阱”的核心在于，不应局限于传统估值指标，而应更聚焦现金流健康度与商业模式的可持续性 [10]

核心观点 - 港股市场11月的调整为2026年上涨释放空间，维持“优于大市”评级 [1][2] - 美国经济压力显现，12月降息概率飙升至近90%，2026年预计降息三次，美元指数走弱将利好新兴市场股票表现 [1][17][19][40] - A股与港股的投资主线围绕“反内卷”带来的PPI企稳上行，以及AI驱动下的企业劳动生产率提升 [1][55][59][61] 美国经济与货币政策 - 多重数据显示美国经济面临压力：10月裁员人数飙升至15万（此前仅5万），约3.1万人被归因于AI相关裁员，企业新招聘计划数同比下降约35% [9][10] - 美联储官员观点分化，鸽派主张基于替代数据（如褐皮书显示劳动力市场放缓）进行预防性降息，12月降息概率已达86% [15][16][17] - 2026年失业率预期高点为Q1与Q2的4.5%，接近萨姆规则衰退阈值4.6%，Q1主要矛盾将从通胀转向失业 [14][25][30] - 2026年标普500和纳斯达克100指数未来12个月EPS继续保持强劲，大型科技公司（除特斯拉）2026年资本开支预期为5424亿美元，增速25.4% [33][34][36][39] 国内经济与A股市场 - 国内经济数据受房地产、服务业下行影响偏弱，社融与M1同比自高点回落 [41][42] - “反内卷”政策初见成效，汽车等行业利润率趋于稳定，亏损企业亏损额同比降低，推动PPI企稳上行预期 [54][55][57] - AI驱动企业效率提升，A股软件行业人均收入从75万元提升至87万元，市场已开始定价此趋势 [59][61][63] 港股市场表现与展望 - 港股11月整体小幅调整0.2%，但板块分化明显，恒生科技指数下跌5.2%，红利风格（如银行、高股息）表现较好 [64][66][67] - 恒生指数业绩上修，南向资金11月净流入1172亿元，显示中资流动性宽裕及加仓意愿 [71][75][77] - 基于美债利率框架，若10年期美债利率下行至3.5%，恒生指数2026年目标价可上看32000点，当前目标区间为30000-32000点 [81][84] - 恒生科技与恒生互联网指数性价比显现，恒生科技指数2026年预计净利润增速为22.6%，前瞻PE为19.1倍 [82][85] 行业配置建议 - AI方向：2026年重点，涵盖硬件国产化、应用落地及企业效率提升 [2][96] - 原材料与工业：受益于“反内卷”主线及美元走弱对商品价格的利好 [2][90][96] - 红利方向：预计12月至1月保持超额收益，作为稳定业绩及迎接“开门红”的方向 [2][96] - 创新药：业绩平稳，后续新BD项目释放有望带来空间 [2][96] - 新消费：部分领域如潮玩估值已跌至2026年约15倍水平，具备中期布局价值 [2][96]

核心观点 - 中泰国际首席经济学家李迅雷在2025分析师大会上指出，建设强大国内市场、提振消费是重要方向，但消费的内涵已发生变化，需适应人口老龄化和新消费形态，传统消费模式拉动增长已不现实 [1][2] 消费趋势与结构变化 - 消费已不再是传统意义上的消费，更多与人口老龄化趋势以及新消费形态相关 [1][2] - 通过中西方比较，中国的人均消费量实际上已经超过西方国家 [1][2] - 消费提振的方向必须与人口老龄化加速的现实以及新生代消费习惯的变化相适应 [1][2] 传统消费行业例证 - 以传统行业白酒为例，十年前中国白酒消费量为1500万吨，而现在仅剩400万吨，消费量大幅下降 [1][2] - 继续单纯依靠传统消费拉动增长并不现实 [1][2]

十五五规划产业投资亮点 - 加快高水平科技自立自强和大力提振消费、积极应对人口老龄化是十五五规划建议的两大亮点[1] - 未来产业产值规模预计从2024年的11.7万亿元增长至2026年的15.5万亿元，年复合增长率达15%[3] - 到2027年人工智能与六大重点领域将实现广泛深度融合，新一代智能终端等应用普及率将超过70%[3] 人工智能产业发展前景 - 人工智能存在泡沫但还未到破灭的时候，人工智能+应用范围极广，市场挖掘空间巨大[1][3] - 人工智能+正处于起步阶段，每一次工业革命持续时间通常为30至50年[3] - 行业分化与企业分化是大势所趋，可通过并购实现企业做强做大，如苹果、微软等科技巨头经历数百次并购[4] 消费提振与人口老龄化应对 - 构建生育支持政策体系，大力发展银发经济，争取到2029年基本建成养老服务网络[5] - 提高居民可支配收入占国民收入比重，实施收入分配制度改革，扩大中等收入群体规模[5] - 推进公共服务均等化，优化医疗养老资源布局，健全社会保障体系[5] 资本市场驱动因素与资产配置 - 风险偏好上升是本轮上涨行情核心驱动力，资本市场风险偏好较过去两年整体抬升[7] - 风险偏好上升受DeepSeek、创新药等突破性成果、政策预期管理及中国国际地位提升等多重因素驱动[7] - 看好四大资产配置主线：低利率红利资产、地缘动荡叠加制造业扩张、AI科技革命、新消费领域[7][8] 资产波动性与配置策略 - 全球主要资产波动性整体放大，跨市场与分散配置重要性不断提升[1][8] - 国内主动权益公募基金细分主题产品收益率极差放大至过去三年平均值的3倍以上[8] - 资产波动性提升加大避险需求，黄金、债券及被动投资需求被放大，跨市场配置重要性抬升[8]

“十五五”规划核心方向 - 加快高水平科技自立自强是“十五五”规划建议的首要亮点[1] - 大力提振消费、积极应对人口老龄化是规划的另一大亮点，根本价值取向是造福人民[1][3] 未来产业发展与AI前景 - 中国未来产业产值规模2024年约11.7万亿元，预计2025年达13.4万亿元，2026年达15.5万亿元，年复合增长率将达15%[2] - 到2027年，人工智能将与科技、产业、消费等6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端等应用普及率将超70%[2] - AI存在泡沫但尚未到破灭时，因人工智能+刚起步且应用范围极广，市场仍有很大挖掘空间[1][2] - 行业与企业分化是大势所趋，可通过并购实现企业做强做大，市场愿为高增长科技公司支付溢价[3] 消费提振与人口老龄化应对 - 构建生育支持政策体系，大力发展银发经济，争取到2029年基本建成养老服务网络[3] - 提高居民收入水平是关键，需推进收入结构调整、实施分配制度改革以扩大中等收入群体规模[3] - 需优化医疗养老资源布局，健全社会保障体系，实现公共服务均等化[3] 资本市场驱动因素与资产配置主线 - 风险偏好上升是近期上涨行情核心驱动力，驱动因素包括AI突破性成果、政策预期管理及中国国际地位提升[4] - 看好四大配置主线：低利率下的红利资产、地缘动荡与制造业扩张相关领域、AI科技革命、年轻人消费下沉与单身消费相关的“新消费”[4][5] - 全球资产波动性整体放大，跨市场与分散配置重要性提升，细分主题基金收益率极差显著扩大[1][5]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][7] 核心观点 - 六部门印发促消费实施方案，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点的目标 [3] - 重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [5] - 周大福、六福集团等黄金珠宝公司近期同店销售数据亮眼 [2][4] 市场表现总结 - 本周（2025.11.24-2025.11.28）商贸零售指数上涨3.45%，社会服务指数上涨3.92%，美容护理指数上涨0.50% [2][14] - 三大消费板块在31个一级行业中分别排名第9、第6和第26位 [2][14] - 主要股指表现：上证综指上涨1.40%，深证成指上涨3.56%，沪深300指数上涨1.64% [2][14] - 细分板块中教育行业涨幅达8.47%，一般零售上涨4.78%，互联网电商上涨3.62% [2][16] 行业重点事件及数据 政策层面 - 六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》 [3][22] - 方案提出到2030年基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局 [3][22] 美护行业 - 锦波生物获得菲律宾D类医疗器械注册证 [3][22] - 国内首款液态PCL三类医疗器械正式启动 [3][22] 出行链 - 同程旅行25Q3营收55.09亿元，同比增长10.4%；经调整净利润10.60亿元，同比增长16.5% [3][22] - 2025年第48周全国民航执行客运航班量近10.3万架次，日均航班量14733架次，同比上升4.5% [3][22] IP衍生品 - 《疯狂动物城2》首日票房2.28亿元，创中国影史进口动画电影单日票房纪录 [3][25] - 泡泡玛特等公司推出联名产品，部分隐藏款溢价达4.8倍 [3][25] 零售行业 - 周大福2026财年上半年中国内地同店销售额上升2.6%，10月1日至11月18日期间大陆同店销售增幅达38.8% [4][25] - 六福集团2026财年中期营收68.43亿港元，同比增长25.6%；归母净利润6.19亿港元，同比增长42.5% [25] - 阿里即时零售业务25Q3收入229.06亿元，同比增长60% [4][26] - 美团25Q3营收954.88亿元，微增2%，净亏损186.32亿元 [4][26] - 盒马启动合作伙伴成长计划，目标扶植10个年销售额超10亿元的合作伙伴 [4][26] 投资建议与重点标的 - 推荐关注美护、IP衍生品、黄金珠宝板块 [5][27] - 具体推荐标的包括：上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等 [5][27]

核心观点 - 报告为轻工纺服行业2026年度投资策略，核心观点为探寻出海与内需的“新”底色，围绕三条主线展开：新消费、出海链和顺周期[2][8] - 行业总市值为10,452.90亿元，流通市值为8,843.52亿元，过去12个月绝对收益为14.3%，相对收益为-2.5%[4][5] 主线一：新消费 - 新消费板块聚焦产品、渠道及品牌的积极变化，细分龙头已在新品引领、渠道运营及品牌营销端构筑坚实壁垒[9][15] - **眼镜领域**：AI眼镜被视为AR的过渡形态，康耐特光学进入标杆客户AR产品供应链，其XR业务25H1确认收入约300万元，截至25年8月31日累计收入达1000万元[18][30] - **潮玩领域**：泡泡玛特IP结构变化显著，The Monsters份额从2021年的7%提升至25H1的35%，毛绒品类份额从23H1的1%提升至25H1的44%[34][38][41] 积木龙头布鲁可25H1线下收入占比达90.57%，拥有72个授权IP[39][44] 创源股份聚焦“IP+科技+文创”，TNT Space旗下IP年GMV破3亿，线上抖音渠道收入占比约40%[46][52] - **个护家清领域**：抖音渠道崛起，25年1-10月GMV增速超30%，25年双十一全周期GMV增长14.2%[54][56] 登康口腔在抗敏感领域线下市场份额稳定在60%以上，电商渠道贡献主要收入增量[60][66] 百亚股份25Q1-3电商收入下滑10.2%，推出新品万里挑e系列[67][69] 稳健医疗25Q1-3医疗业务中手术室耗材营收同比增185.3%，消费品业务中奈丝公主卫生巾营收同增64%[71][73] - **渠道创新**：折扣零售业态兴起，超级安踏门店面积达1000+平方米，产品价格较常规定价低30%，单店月效提升至百万级，为传统门店的3倍[88][89] 海澜之家与京东合作奥莱，截至25年8月已开设32家门店[83][87] - **运动户外领域**：爆品周期是关键，阿迪达斯Samba在24年销售额达15亿欧元，占营收7%[91] 亚瑟士中国市场营收持续高增，25Q1-3销售额同比增长超20%[95] 主线二：出海链 - **轻工出口链**：业绩为王逻辑基于高加价倍率、区域市场多元化和成熟海外产能[10][96] 美国成屋销售自2025年6月起同比转正，零售商库存整体中性偏低，为报表质量提供支撑[99][100][102] 重点公司如匠心家居25Q3营收同比增长29%，净利润同比增长55%[98] - **纺织制造链**：下游国际品牌库存平稳，Nike在FY26Q1收入同比转正，并开始边际累库，推出四款黑科技新品[106][114][116][118] 制造端龙头企业如申洲国际海外产能稳步拓展，柬埔寨新厂于25年3月投产，25H1毛利率为25.3%[124][127][128] 华利集团25年新工厂产能爬坡，已有3家24年投产的工厂实现内部核算盈利[129] 主线三：顺周期 - **家纺领域**：强调大单品破圈的乘数效应，从渠道导向转向产品为先[11][132] 亚朵星球枕头市场份额约1/4，超过第2到第10名份额总和，其零售业务GMV持续增长[132][134] 水星家纺25Q3营收同比增长20%，净利润同比增长43%，毛利率提升2.8个百分点至44.2%[140][141] 罗莱生活深睡枕25H1营收同增56%至1.51亿元[140] - **家居领域**：行业分化加剧，龙头估值及股息具备性价比，痛点从稳定交付过渡为流量高效获取转化[11][140] 欧派家居、索菲亚等价值龙头被重点关注[11]

行业与公司 * 纪要涉及的行业或公司为美国与中国宏观经济、全球金融市场及中美两国股市（A股与港股）[1][2][9] * 行业层面重点关注科技产业（AI、芯片、半导体）、新消费、医药、金融、新能源、新材料等[17][26][28] 核心观点与论据：美国经济与政策 * 美国2026年经济增速预计从2025年的2%小幅下滑至1.8% 经济动能在2025年四季度至2026年一季度减弱 随后在财政刺激和货币政策放松支持下改善[1][3] * 美国经济主要受关税负面影响与政策刺激正面效应的博弈 特朗普加征的关税可能使美国平均关税税率提高19个百分点至24.4% 拉低GDP约一个百分点 影响在2025年四季度到2026年上半年最显著[2][3] * 美国就业市场持续温和走弱 2025年前9个月平均非农新增就业人数为7.6万人 失业率从去年4%升至4.2% 预计2026年下半年企稳[1][4] * 关税是影响美国核心通胀的重要因素 核心PCE同比通胀率预计从2025年的2.9%小幅下降至2026年的2.7% 关税影响在2026年上半年最为显著[1][5] * 美联储12月大概率暂停降息（可能性80%） 2026年1月可能再次降息 预计从现在到2026年底还有3次25个基点的降息 主要集中在2026年上半年[1][6] * 美元指数预计在2026年一季度继续下行 然后从二季度起回升 下半年加速上涨 今年年底点位预计98 明年底为100[2][7][8] 核心观点与论据：中国经济与政策 * 中国2026年经济增速预计约为4.7% 政策重点转向供需并重 财政赤字率或维持4% 特别国债额度提升3000亿元至1.6万亿元[2][9][13] * 中国央行货币政策预期为降息10~20个基点 降准50~100个基点[2][11] * 中国CPI通胀率预计在2026年回升至0.6% 帮助名义GDP增速回升0.6个百分点至4.5%[15] * 美元兑人民币汇率预计大部分时间处在7.05~7.2区间 今年和明年底点位均在7.1左右[16][31] 核心观点与论据：市场展望与投资主题 * 2026年中国市场主题是"需求引领增长，拥抱新核心资产" 关注出海、AI、新消费三大投资主题[2][17][28] * 2025年市场上涨主要由流动性驱动 MSCI China指数上涨35%中估值贡献了27% 2026年市场将由流动性驱动转向盈利驱动[19][27] * 2026年成长风格相对更具优势 A股和港股估值提升空间有限 需依赖盈利增长 信息科技、可选消费等行业盈利增速领先[20][26][27] * 港股有望受益于流动性改善及基本面提升 相对更被看好[2][30] * 出海投资逻辑发生变化 转向对收入和盈利有具体贡献的公司 AI投资进入基本面兑现期 新消费有较大演绎空间[28][29] 其他重要内容 * 美国就业市场走弱背景下 排除住房外的核心服务CPI预计稳中有降 但受关税影响的核心商品CPI仍可能造成上行压力[5] * 中国房地产行业风险有所下降但尚未企稳 2026年将温和推进去库存、城市更新等政策[12] * A股投资者结构变化 个人投资者更倾向于通过公募基金或ETF进行配置[22] * 港股增量资金来源于外资回流和南向资金 南向资金累计净流入超过1.3万亿元 对部分板块定价权影响较大[23][25] * 中美科技与战略博弈长期趋势未变 重构全球产业链与价值链格局[17]