市场表现 - A股市场全天震荡走高 沪指涨0 59%报3444 43点 深成指涨0 83%报10465 12点 创业板指涨1 35%报2153 01点 科创50指数涨1 54%报1003 41点 [1] - 沪深两市合计成交额14868 85亿元 全市场超4000股上涨 [1] - 上半年主要股指全线上涨 沪指上半年涨2 76% 北证50指数大涨39 45%一度创出历史新高 国证2000指数涨超10% [1] - 中小盘股表现更佳 全市场3700多只个股上半年上涨 逾百股涨超100% 化工股联合化学大涨440%问鼎上半年"股王" [1] 板块热点 - 题材概念获资金追捧 AI大模型 人形机器人 新消费 创新药 固态电池等多个热点轮番活跃 [1] - 近20只银行股在上半年创出历史新高 [1] - EDA 脑机接口 光刻机等板块指数涨幅居前 [2] - 军工股再度爆发 长城军工等近20股涨停 [2] - 芯片产业链反复走强 光刻机 存储方向领涨 好上好走出4连板 [2] - 光伏概念股拉升 欧晶科技涨停 [2] - 游戏股盘中震荡走高 恺英网络涨停 [2] - 稳定币概念再度活跃 协鑫能科 霍普股份涨停 宇信科技跟涨 [2] - 可控核聚变概念股震荡走强 融发核电领涨 哈焊华通 中洲特材 中核科技等纷纷拉升 [2] 下跌板块 - 银行股持续调整 青岛银行领跌 [2] - 汽车整车等板块跌幅居前 [2]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [10] 报告的核心观点 - 今年以来新消费股价表现显著强于传统消费，Q2食饮利润端压力不大，重点关注收入边际变化、产品结构、新品α，大众品配置优先级高于白酒 [14] 各部分总结 行情回顾 - 关税冲突以来食饮板块绝对收益微负排名靠后，2025年4月7日 - 6月27日食品饮料绝对收益 -5.4%，弱于沪深300指数，主要受白酒、啤酒等传统消费权重子板块拖累 [19] - 食饮子板块表现分化，保健品、零食、软饮料、黄酒强劲，白酒、啤酒低迷，传统消费股表现不佳，成长属性及前期低配的子板块获资金青睐 [20] - 新消费核心看增速，市场偏好交易收入高增或新品逻辑，涨幅前20个股集中在月销数据高增和主业企稳+新品放量潜力两类公司 [25] - 2025Q1食品饮料板块基金重仓持股占比环比下降，超配比例小幅降低，资金配置力度减弱，或因消费复苏不及预期、部分细分领域销量见顶、新兴消费赛道分流资金 [28] 白酒 - 2025Q1白酒企业营收、利润增速普遍放缓，处于基本面底部区间，高端酒业绩相对平稳，次高端酒企承压，区域地产酒营收略有降速、净利润平稳 [32] - 上市公司市占率提升趋缓，行业进入“全国性龙头基本盘稳固、区域酒企地缘深耕”阶段，竞争从上市公司与非上市竞争转变为头部品牌间相互竞争 [36] - 2025年年初以来白酒板块震荡，高端酒批价疲软，消费偏弱、政策约束压制批价，考验酒企供给和价格管控能力 [39][43] - 2025年酒企增长规划较理性，降低增速要求，避免渠道库存压力，为高质量发展预留空间 [45] - 存量竞争下酒企完善经销网络，拓展下沉市场，加大对系列酒产品战略重视和营销投入 [48] - 板块预期和估值处于相对低位，多数白酒上市公司盈利预测下调，重点酒企估值处于历史下沿，基本面改善后有望估值修复 [49] - 基金持仓方面，高端酒和动销较好的地产酒龙头是配置“基本盘”，2025Q1部分公司持仓占比有分化 [56] - 白酒行业分红比例显著提高，股息率具备吸引力，头部及二线、区域龙头企业提升现金分红比例，为板块估值提供支撑 [58] 啤酒 - 需求端偏弱，啤酒量价压力仍在，餐饮疲软与异常天气影响下头部企业销量下降，行业高端化放缓但趋势仍在，短期受消费环境承压，中长期是增长驱动力 [60][62] - 成本红利延续，2025Q1进口大麦价格下行，包材成本处于低位，龙头企业毛利率同比提升，预计2025年成本端贡献利润弹性，建议关注燕京啤酒 [62] 其他酒类 - 黄酒高端化逻辑落地，国企改革同步推进，头部企业提价，优化产品结构与价格带，增强产业高端化趋势，同时新品创新是破圈有效途径，会稽山气泡黄酒表现亮眼 [66][69] - 国产威士忌市场前景可观，百润股份推进烈酒业务，推出“百利得”和“崃州”系列威士忌，后续放量值得关注 [70] 乳制品 - 常温乳制品需求偏弱，龙头乳企一季度收入不佳，部分区域乳企差异化突围，新乳业低温产品增速亮眼 [72] - 原奶价格处于相对低位，同比降幅收窄，产能去化后供需格局有望改善，奶价波动将更温和，行业估值偏低且分红慷慨，建议关注伊利股份、新乳业 [75] 软饮料 - 消费需求多元化，部分细分品类维持较快增长，2024年饮料类零售额同比增长2.1%，2025Q1软饮料产量同比增长3% [78] - 各企业收入增速差异明显，东鹏饮料、农夫山泉等全国性龙头企业优于区域性品牌，东鹏饮料全渠道触达体系推进，新品放量；农夫山泉包装水有望复苏，东方树叶份额或提升；区域性企业推出新品培育新增长曲线 [79][81] 零食 - 零食行业景气度高，PE稳步上行，2010 - 2022年市场规模CAGR约9%，2027年有望突破12000亿元，健康化等趋势和渠道模式创新推动增长 [83] - 零食量贩快速崛起，成为销售第一大渠道，给行业带来新增量，渠道变革或给新品牌和新产品带来机遇 [84] - 零食行业呈现老品缓慢增长、新品快速爆发格局，部分传统品类增速放缓，创新品类借助新兴场景快速抢占市场 [85] - 建议关注万辰集团、有友食品、西麦食品、卫龙美味等α驱动型公司，它们通过不同模式保证业绩稳定性和增长可持续性 [89] 调味品 - 餐饮需求偏弱，居民消费追求性价比，餐饮行业弱复苏带动调味品需求下滑，居民端消费占比提升但量少，单价20元以下复合调味料等销量增速较快 [91] - 龙头海天味业地位稳固，25Q1收入同比增长8.1%，二线调味品收入有压力，核心原材料价格下降，预计2025年利润端表现优于收入 [94] 重点个股与投资建议 - 贵州茅台Q1业绩亮眼，经营韧性足，营收和净利润双位数增长，直销渠道占比提升，产品渠道双创新，推进“三个转型”战略布局 [100] - 五粮液经营态势良好，渠道变革积极，业绩增长稳健，产品结构提升，营销执行和分红表现佳 [101][102] - 青岛啤酒营收与利润稳健增长，产品结构优化，盈利能力提升，成本和费用双下降，财务风险可控，库存管理效率提升，成本红利与消费场景拓展将驱动营收增长 [103][104] - 伊利股份库存有效去化，经营有望探底回升，营收微增，利润结构优化，成本红利释放，费用效率提升，现金流与负债结构改善 [105] - 李子园健康新品维他命水有望放量，经营思路焕新，营销侧顶流IP加持，成本下降提振利润率，分红慷慨，估值有抬升空间 [106][108] - 万辰集团净利率大幅提升，步入业绩释放期，零食量贩业务扩张带动收入高增，规模效应提升毛利率，期间费用下降，布局新业态开发新增长曲线 [109][110] - 投资建议关注燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团等公司，考虑收入边际变化、产品结构、新品α，大众品配置优先级高于白酒 [111]

全球大类资产表现 - 韩国KOSPI指数以27.36%涨幅领跑全球主要股指 [1][2] - COMEX黄金和白银分别上涨24.43%和23.67%，贵金属表现亮眼 [1][2] - 恒生指数和德国DAX涨幅均超20%，欧洲市场表现强劲 [1][2] - 上证指数仅上涨2.16%，显著落后于其他主要市场 [1][2] - 欧元兑美元汇率上涨12.6%，英镑兑美元上涨9.31% [2] 投资大师业绩 - Leucadia National以20.91%收益率位居全球投资大师榜首 [5][6] - 景林投资蒋锦志和橡树资本霍华德·马克思分列二三位，收益率分别为20.46%和17.62% [6] - 巴菲特和达利欧表现不佳，收益率分别为-9.59%和2.13% [6] - 80%的投资大师近半年收益率为正，93%的近一年收益率为正 [4] 公募基金表现 - 汇添富香港优势精选A以89.15%净值增长率位居榜首 [8][10] - 北交所主题基金表现突出，中信建投北交所精选和华夏北交所创新分别以81.59%和71.92%的收益率位列二三 [8][10] - 医疗健康主题基金占据业绩榜多数席位，前十名中有7只为医药相关产品 [10] ETF市场动态 - 股票型ETF规模突破3万亿元，总规模逼近4.3万亿元 [13] - 港股创新药ETF包揽涨幅前三，港股通创新药ETF以59.31%涨幅居首 [14][16] - 光伏和能源ETF领跌，东南亚科技ETF和煤炭ETF跌幅超12% [20][22] - 沪深300ETF华夏以306.3亿元净流入成为"吸金王" [25][26] - 恒生医疗ETF和科创50ETF遭遇超百亿资金净流出 [29][31] 行业主题表现 - 创新药和生物科技成为上半年最强势主题，相关ETF平均涨幅超50% [14][16] - 港股通互联网ETF规模达480.75亿元，成为规模最大的主题ETF [17] - 黄金主题ETF表现突出，黄金ETF华夏年内净流入29.39亿元 [17][26] - 光伏和新能源主题表现疲软，相关ETF普遍下跌超10% [20][22]

港股新消费概念股表现 - 友宝在线股价一度大涨超65%，截至发稿涨幅达48% [1] - 周六福股价上涨20% [1] - 老铺黄金股价上涨16% [1]

整体上，中小盘股表现更佳，全市场3700多只个股上半年上涨，逾百股涨超100%，化工股联合化学 大涨440%，问鼎上半年"股王"。 A股今日半年度收官，从上半年市场表现来看，主要股指全线上涨。其中沪指上半年涨2.76%，北证 50指数大涨39.45%一度创出历史新高，国证2000指数涨超10%。 从板块来看，上半年题材概念获资金追捧，AI大模型、人形机器人、新消费、创新药、固态电池等 多个热点轮番活跃；此外，近20只银行股在上半年创出历史新高。 上证指数 000001 3444.43 今开 3423.47 最高 3447.46 最低 3420.11 0.59% 20.20 换手 0.96% 总手 4.57亿 金额 5671亿 涨跌家数 1639/130/550 涨跌停 44/3 净流入 9.11亿 | 更多 热门基金 A500ETF东财 1.061 0.86% 分时 五日 更多, 均线▼ MA5:3438.73↑ 10:3407.34↑ 20:3396.82↑ DK点 3462.75-> 3462.75 .24 32 3146.2 3040.69- 3040.69 ...

A股今日半年度收官，从上半年市场表现来看，主要股指全线上涨。其中 沪指上半年涨2.76%，北证50 指数大涨39.45%一度创出历史新高， 国证2000指数涨超10%。从板块来看，上半年题材概念获资金追 捧， AI大模型、 人形机器人、新消费、 创新药、 固态电池等多个热点轮番活跃；此外，近20只 银行 股在上半年创出历史新高。整体上， 中小盘股表现更佳，全市场3700多只个股上半年上涨，逾百股涨 超100%， 化工股 联合化学大涨440%，问鼎上半年"股王"。 ...

新基金发行概况 - 本周全市场共有33只新基金发行，指数型基金占比最大达23只（占比69.7%），另有5只主动权益类基金和5只债券型基金 [2][3][4] - 发行首日（6月30日）集中推出近10只产品，包括景顺长城180天持有、中欧消费精选、嘉实中证全指证券公司ETF等 [2] - 8家基金公司（中欧、鹏华、万家等）旗下自由现金流指数基金同台竞争，业内人士认为其ETF配置价值将逐步被市场认知 [4] 基金类型与主题分布 - 指数型基金覆盖汽车、人工智能、卫星通信、医药、券商等热门赛道，以及科创50、创业板、中证A100等宽基指数 [4] - 主动权益类产品聚焦新消费概念，如中欧消费精选、华安消费机遇 [4] - 首批浮动费率基金信澳优势行业（科技成长风格）和华商致远回报于7月1日启动募集 [5] 重点产品募集规模 - 6只产品设定80亿份募集上限：华夏中证港股通汽车产业主题联接、华商致远回报、富国创业板人工智能指数等 [5][6] - 华夏上证智选科创板价值50策略ETF募集上限75亿份，华安消费机遇和农银中证800自由现金流指数均为60亿份 [6][8] - 交银180天持有、鑫元中证A100指数等债券型基金设定50亿份上限 [7] 上周基金成立情况 - 上周新成立43只基金，总规模326.74亿元，其中被动指数型16只，主动权益类17只 [8][9] - 债券型基金为吸金主力，天弘中债投资级公司信用债精选指数单只募集超60亿元 [9] - 首批26只浮动费率基金中23只已成立，合计募资218.25亿元，东方红核心价值以近20亿元居首 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周A股震荡走高，上证指数创今年以来新高，后市预计以结构性机会为主，投资方向可关注中报业绩好、确定性强的板块，安全边际较高的资产、政策提振下的大消费板块、创新药核心资产等 [8] - 各品种市场表现不一，农产品市场供需双弱或缺乏驱动，能源化工市场受供应、需求和成本等因素影响，工业金属市场受宏观情绪和库存影响，期权金融市场受港股政策、市场成交量和热点板块等因素影响 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 2025上市公司论坛举行，沪深北港四大交易所相关负责人释放多维度改革信号，超30家A股企业已递交H股上市申请，超20家已发布H股上市计划公告 [6] - 中方有条件恢复日本部分地区水产品进口 [6] - 海康威视回应被加拿大政府命令停止运营，中方敦促加方停止对中国企业无理打压 [7] - 香港特区行政长官表示香港要做好“内联外通”，改革创新 [7] - 今年上半年创新药等热点板块行情好，相关主题基金回报不错，但AI主题基金业绩靠后 [7] - 新一轮成品油调价窗口7月1日24时开启，汽柴油价格预计上调600元/吨 [8] - 今年1至5月国内客船发送旅客和国际航行船舶进出口岸及载运货物量均同比增长 [8] 主要品种晨会观点 农产品 - 花生市场供需双弱，行情清淡，价格窄幅震荡，建议做空 [12] - 油脂市场缺乏驱动，预计偏弱震荡，6月26日豆油和棕榈油总成交环比减少57%，约12%的美国大豆种植区域受干旱影响，马来西亚6月1 - 25日棕榈油出口量增加0.23% [12] - 白糖期货短期或震荡偏强，关注5800 - 5820区间压力，下方支撑5750元，需警惕进口糖和增产预期风险 [12] - 玉米期货短线轻仓操作，上方压力2400，下方支撑2370，需警惕持仓和小麦替代风险 [12] - 生猪现货稳中偏强，期货盘面贴水反弹，关注现货价格支撑 [14] - 鸡蛋市场供足需弱，预计短期震荡，期货反映未来预期 [14] 能源化工 - 尿素市场供应充足，需求端农业追肥推进，复合肥开工低位，关注出口配额，短期盘面震荡整理，关注1700 - 1800元/吨区间 [13] - 烧碱基本面缺乏支撑，市场情绪好转，价格反弹高度不宜乐观 [13] - 焦煤受安全检查影响开工率下降，预计下周恢复，盘面上涨带动投机需求，焦炭走势暂稳，持续反弹依赖终端需求和供应减量 [14][16] 工业金属 - 铜铝价格偏强运行，贸易谈判释放利多，宏观情绪转好，6月27日上海有色1电解铜和A00铝均价上涨 [16] - 氧化铝市场变化不大，中期过剩预期不变，价格低位运行，关注宏观情绪 [16] - 螺纹钢和热卷夜盘上涨，周末市场稳中小涨，五大材累库，钢价上行高度有限，需警惕淡季累库压力 [16] - 硅铁和硅锰产量有变化，需求有韧性，成本支撑渐强，合金思路短多长空，产业可关注上方压力位套保 [17] - 碳酸锂主力合约突破性上涨，现货跟涨，供应压力大，需求弱势，关注63000元支撑，建议观望 [18] 期权金融 - 股指中长期港股投资价值不受短期扰动影响，A股关注市场成交量和科技成长板块行情，7月警惕美债超发冲击，操作上关注3410一线支撑和量能，题材股是热点，关注IM、IC低吸机会 [20][22][23] - 期权上周A股走强，小盘股强于大盘股，各指数期货和期权指标有变化，趋势投资者多1000空50套利，波动率投资者买入宽跨式做多波动率 [25]

他指，对于亚洲或全球配置投资者，除欧洲外，流动性最好的股票市场就是中国，加上中国本身拥有新 的投资机会，包括AI、出海及新消费概念，他形容这些都是"水涨船高"的机会，故全球投资者对中国股 票的兴趣显著提升。 智通财经APP获悉，高盛中国首席股票策略分析师刘劲津接受媒体专访时表示，全球投资者对中国股票 的兴趣已显著提升，随中资股估值回到合理水平，若以MSCI中国指数计，估值达差不多12倍，大市下 半年将以盈利增长驱动，个股表现更分化，但相信民企的盈利上升潜力更高。 他认为，在整个大环境下，民企的竞争优势仍然较高。"若在一个竞争激烈的行业，龙头企业仍然存在 研发及资本开支的优势，中长线这些企业的市场份额应该可以进一步提高，从而对盈利有更好的表 现。" 另一方面，由于本土市场竞争激烈，近年不少中资民企选择"出海"，却碰上中美贸易纠纷。刘劲津称， 即使中国出口货品被加征关税，利润率仍具优势，故关税不仅没有改变"出海"趋势，反而是加速 了，"身边不少欧洲朋友都有买中国货"，更重要是，中国除了出口商品，也会出口IP，例如Labubu，部 分生物科技股亦向大型药厂销售新药，反映中国产业链升级。 他指，随民企的投资故事显著改 ...

纪要涉及的行业 房地产、公用事业（火电、绿电）、建筑 纪要提到的核心观点和论据 房地产行业 - **市场现状与趋势**：政策推动市场止跌回稳，轻资产领域已现回稳迹象，重资产开发领域正出清，部分风险企业趋稳；市场分化加剧，新房销售和投资向核心城市集中，前六大城市销售额占全国 24.2%，预计此趋势将持续；2023 年 9 月 26 日以来政策有效，新房销售降幅收窄，但 2024 年 4 月起市场成交热度下降，7 - 9 月或为新政策窗口期，核心城市销售表现优于其他城市[1][7][10][11]。 - **消费对经济的影响**：新消费成经济增长引擎，贡献率超 50%，但消费支出占 GDP 比重低于发达国家；新消费热点如 IP 产品、体验式商业等驱动商业地产经营和股价[1][4][5]。 - **科技赋能轻资产运营**：房地产转向存量市场，科技赋能提升轻资产运营效率，如物业管理中机器人替代人工可降低 20% - 30%成本，显著提升毛利率[1][6]。 - **企业发展与投资价值**：具备品牌优势和产品质量的企业更具发展潜力，市场估值已体现认可，预计将持续；看好商业、中介和物业管理赛道，以及在核心城市布局的品牌开发商；高股息股票如持有重资产商业、轻资产商业管理和轻资产物业管理的企业更受青睐[1][2][8][9][15]。 公用事业行业 - **火电市场** - **供需与价格**：2025 年动力煤供需偏宽松，价格呈窄幅震荡格局，反弹动能偏弱；煤价下行对火电行业业绩有积极影响[20][21][22]。 - **电价趋势**：2025 年国内长协电价整体呈下降趋势，降幅存在区域差异；现货市场电价遵循边际成本清算原则，受多种因素支撑；新增机组对市场电价有压制效应[23][25][26]。 - **企业盈利**：区域电价表现与火电企业盈利能力相关性强；煤价下降对火电企业盈利能力有积极影响，未来盈利模式将转变；部分火电企业在煤价下行周期中表现出较强盈利能力和股息率[27][28][29]。 - **绿电市场** - **改革进展**：绿电市场化改革加速进入全国性新能源市场交易阶段，核心机制是引入差价合约（CfD）电价模式[30]。 - **项目影响**：对存量项目影响较小，对增量项目影响较大，增量项目基础电价将逐年下降，执行方式更趋市场化[32]。 - **投资建议**：拥有较多存量项目的老牌龙头新能源运营商和东部沿海区域的新能源项目值得关注[34][35][36]。 建筑行业 - **估值水平**：建筑板块 PE 和 PB 分位数普遍处于中低水平，装修装饰行业相对偏高[37]。 - **投资增速**：2024 年上半年基建投资增速整体较高，5 月份略有放缓[38]。 - **估值驱动因素**：建筑板块估值提升受资产质量和市场风险偏好变化驱动，公务考核新规构成中长期利好[39]。 - **高股息特征**：建筑股的高股息是“红利加周期”的复合概念，周期性因素占比较大[40]。 - **细分领域景气度**：水利工程、算力建设、低空经济、核电等细分领域以及海外基建市场景气度较高[41][42][43]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **房地产企业案例**：华润万象生活作为商管龙头，预计实现 15% - 20%的持续增长；新城控股是三四线城市购物中心的领导者，债务状况良好；其他企业如华润置地、招商积余等在商业运营和市场表现方面各有优势[16][17][18]。 - **电力市场案例**：广东省月度电价在地板价附近低位震荡，江苏省 6 月月度交易电价触及浮动下限，7 月成交均价回升[24]。 - **建筑行业海外市场**：海外基建市场自 2023 年起受关注，中东地区工程项目多，预计未来持续增长，中国中亚峰会签订的协议将带动新疆等地区受益[42][43]。