报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 美国12月通胀平稳核心CPI略低于预期，美联储1月降息可能性几乎为零，市场普遍预期首次降息或在6月；持续的地缘政治和经济不确定性推动了避险需求，提高了金银吸引力；贵金属短线波动加剧，多头继续持仓，注意控制风险 [2] 各部分内容总结 行情复盘 - COMEX黄金期货跌0.49%报4601.10美元/盎司，COMEX白银期货跌2.60%报89.94美元/盎司；沪金下跌0.13%报1031.66元/克，沪银下跌2.53%报21998.0元/千克 [1] 重要资讯 - 截至1月16日，全球最大黄金ETF持仓较上日大增10.87吨，当前持仓量为1085.67吨；全球最大白银ETF持仓较上日增加11.28吨，当前持仓量为16073.06吨 [1] - 据CME“美联储观察”：美联储1月降息25个基点概率5%，维持利率不变概率95%；到3月累计降息25个基点概率20.7%，维持利率不变概率78.4%，累计降息50个基点概率0.9% [1] - 上期所自2026年1月20日起调整白银期货相关合约交易限额，非期货公司会员等在白银期货部分合约日内开仓最大数量为3000手，套期保值和做市交易开仓数量不受限 [1] - 美国最高法院将1月20日定为下一个裁决日，若关税案裁决结果未出炉，可能至少再等一个月 [1] - 1月17日美国总统表示从2月1日起对丹麦等八国出口美国商品加征10%关税，6月1日起提高至25%；欧洲八国联合声明称特朗普威胁破坏跨大西洋关系，马克龙称必要时请求启动欧盟反胁迫工具，欧盟多国考虑对930亿欧元输欧美国商品加征关税，考虑1月22日召开线下峰会 [1] 市场逻辑 - 美国12月数据显示通胀平稳，核心CPI略低于市场预期，美联储1月降息可能性几乎为零，市场普遍预期首次降息在6月 [2] - CME 1月12日发布通知，改变黄金等合约保证金设定方式，新标准1月13日收盘后生效，高价或高波动期可能触发频繁追加保证金要求 [2] - 1月16日上期所宣布自1月20日起调整白银期货相关合约交易限额 [2] - 美国与伊朗紧张局势持续引发关注，地缘政治和经济不确定性推动避险需求，提高金银吸引力 [2] - 美国政府决定暂不对包括白银和铂金在内的关键矿产征收全面关税 [2] - 1月16日美元指数收涨0.03%，报99.37；COMEX黄金和白银均探底回升后回落，白银波动幅度更大、回落更多 [2] 交易策略 - 贵金属短线波动加剧，多头继续持仓，注意控制风险 [2]

市场整体表现 - A股三大指数集体低开 沪指低开0.27%报4090.72点 深证成指低开0.41% 创业板指低开0.6% [1] 行业板块动态 - 受特朗普关税威胁引发避险需求影响 黄金和白银价格再创历史新高 带动贵金属板块高开 [1] - AI应用概念股继续调整 [1] 公司特定事件 - 容百科技竞价跌停 此前证监会对公司重大合同公告涉嫌误导性陈述立案调查 [1]

黄金价格周度表现 - 上周COMEX黄金期货价格冲高回落，周度上涨2.23%，收报4601.1美元/盎司 [1] - 周初因地缘政治风险与降息预期，金价震荡走高，周五盘中一度触及4650美元高位 [1] - 随后因风险事件缓和，金价大幅跳水，盘中一度跌至4539美元关口 [1] - 截至亚市收盘，黄金ETF华夏（518850）周度上涨2.73%，黄金股ETF（159562）周度大幅上涨6.42% [1] 短期价格驱动因素 - 周初金价上涨受美伊关系升级、市场计入极端地缘风险溢价及降息预期升温等多重因素催化 [1] - 周五金价跳水主因是特朗普表示伊朗承诺“杀戮停止”，美方暂缓军事打击，导致避险情绪急剧降温 [1] - 地缘冲突概率大幅降低是金价短期回调的核心原因 [1] 黄金中长期影响因素分析 - 货币属性：二季度全球美元储备比例继续下降，美国财政赤字增长，去美元化进程持续，对黄金构成利好 [2] - 金融属性：预计2026年实际利率继续下降，构成黄金中期利好因素 [2] - 商品属性：受黄金税收新政及金价高位影响，2026年黄金首饰需求可能继续下降 [2] - 需求结构：需要关注央行购金和投资需求能否弥补首饰需求的下降 [2] - 综合展望：黄金的中长期利好因素仍在，预计2026年上半年黄金走势仍保持乐观 [2]

智通财经获悉，在美国总统特朗普威胁将对八个反对其接管格陵兰岛的欧洲国家加征关税后，避险情绪推动黄金价格升至历史新高。截至发稿，现 货黄金价格涨1.70%，至4673.02美元/盎司，日内早些时候一度涨至4690.75美元/盎司的历史新高。 当地时间1月17日，特朗普在社交媒体上宣布，将从2月1日起对来自丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的输美商品加征10%关税， 并宣称加征关税的税率将从6月1日起提高至25%，直到相关方就美国"全面、彻底购买格陵兰岛"达成协议。 来源：智通财经 当地时间1月18日，欧盟多国正考虑对价值930亿欧元的输欧美国商品加征关税、或限制美国企业进入欧盟市场，以反制特朗普为得到格陵兰岛而对 欧洲8国加征关税。一名欧盟外交官当天透露称，如果欧盟与美国未能达成协议，报复性关税将从2月6日起自动生效。 此外，多名欧洲议会议员当地时间1月17日表示，鉴于美方对格陵兰岛的威胁，去年7月欧美达成的贸易协议将无法获得通过。他们同时呼吁使用反 胁迫工具回应美国加征关税。在此前达成的欧美贸易协议中，欧盟需取消对美国产工业品的关税并为美海产品和农产品提供优惠市场准入，以换取 美国对大多数欧盟输美 ...

当地时间1月18日，欧盟多国正考虑对价值930亿欧元的输欧美国商品加征关税、或限制美国企业进入欧盟市场，以反制特朗普为得到格陵兰岛而对 欧洲8国加征关税。一名欧盟外交官当天透露称，如果欧盟与美国未能达成协议，报复性关税将从2月6日起自动生效。 此外，多名欧洲议会议员当地时间1月17日表示，鉴于美方对格陵兰岛的威胁，去年7月欧美达成的贸易协议将无法获得通过。他们同时呼吁使用反 胁迫工具回应美国加征关税。在此前达成的欧美贸易协议中，欧盟需取消对美国产工业品的关税并为美海产品和农产品提供优惠市场准入，以换取 美国对大多数欧盟输美商品征收15%的关税。据欧洲方面1月17日消息证实，欧洲议会不会推进对该协议的批准程序。这将令欧美贸易战前景充满不 确定性，从而增强了对贵金属的避险需求。 当地时间1月17日，特朗普在社交媒体上宣布，将从2月1日起对来自丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的输美商品加征10%关税， 并宣称加征关税的税率将从6月1日起提高至25%，直到相关方就美国"全面、彻底购买格陵兰岛"达成协议。 值得一提的是，当地时间1月16日，特朗普在白宫一场与格陵兰岛议题无关的农村医疗健康活动上，提到自己曾 ...

核心观点 报告认为，金属新材料板块中，铜、铝价格短期因库存累积和关税预期推迟而面临高位震荡，但中长期铜、铝、锂、钴供需格局偏紧，价格有望上行；贵金属因地缘局势和“降息交易”等主线推动，上行动能充足；北交所2025年业绩披露拉开序幕，建议关注业绩超预期和改善的公司，并聚焦三大投资方向；新消费行业中，潮宏基业绩高增，巨子生物创新产品获批，显示细分赛道成长潜力。 金属新材料（有色金属） - **铜**：短期价格或高位震荡，主因库存累积及美国对关键矿物关税预期推迟[2][8]。本周伦铜、沪铜、美铜价格分别下跌0.50%、0.63%、0.71%[8]。全球库存大幅增加，伦铜、纽铜、沪铜库存分别为14.4万吨、54.3万短吨、21.4万吨，环比分别增长3.31%、4.81%、18.3%；国内电解铜社会库存32.1万吨，环比增17.20%[8]。中长期看，铜矿资本开支不足，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储降息周期，铜价有望突破上行[8]。 - **铝**：短期铝价或也迎来高位震荡[2][9]。本周沪铝涨0.83%至2.42万元/吨，伦铝跌0.73%至3138美元/吨[9]。国内电解铝库存累积，沪铝库存18.59万吨，环比增29.24%；国内现货库存73.6万吨，环比增3.1%[9]。需求端，空调等领域“铝代铜”进程或加速，且2026年消费品以旧换新政策有望延续，将上调电解铝需求[2][9]。供给端，国内运行产能接近天花板，今年或出现短缺格局[9]。 - **锂**：锂电需求“淡季不淡”，碳酸锂供需反转，锂价进入上行周期[2][10]。本周碳酸锂价格上涨12.86%至15.8万元/吨，锂辉石精矿涨5.32%至1980美元/吨[10]。供给端，碳酸锂周产量2.26万吨，环比微增0.3%；SMM周度库存10.97万吨，环比去库0.2%[10]。需求端，磷酸铁锂12月产量40.4万吨，同比增长46%，锂电正极材料需求维持高增[10]。 - **钴**：钴原料偏紧格局未变，钴价有望延续上行[2][11]。本周MB钴上涨0.59%至25.68美元/磅，国内电钴价格下跌1.31%至45.2万元/吨[11]。刚果（金）将2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底，预计国内原料紧张局面将持续[11]。 金属新材料（贵金属） - **价格表现**：近期金银价格强势上涨，近两周伦敦现货黄金上涨5.93%至4611.05美元/盎司，白银上涨22.35%至90.80美元/盎司[13]。 - **上涨动因**：主要包括：1）2025年12月美国非农就业人口新增5万人，低于预期的6万人，就业市场表现疲软[2][14]；2）芝商所（CME）调整贵金属合约保证金收取方式，黄金、白银合约保证金比例分别调整为名义价值的约5%和9%，可能加剧市场波动[2][15]；3）美国对委内瑞拉实施军事打击等地缘政治事件推升避险需求[2][15]。 - **中长期展望**：“特朗普2.0”政策和“降息交易”双主线预计将持续为金价提供动能[16][17]。央行增储对金价形成支撑，2025年12月末中国黄金储备达7415万盎司，较上月增加3万盎司[2][18]。 北交所 - **业绩披露启动**：林泰新材和海能技术率先发布2025年业绩预告，拉开披露大幕[3][19]。林泰新材预估归母净利润13,330～15,070万元，同比增长64.48%至85.95%；海能技术预估归母净利润4,100～4,400万元，同比增长213.65%至236.61%[3][19]。 - **市场与策略**：本周北证50指数回调3.6%[3]。建议聚焦三大方向：1）2025年业绩预增/改善、行业壁垒高、基本面稳健且估值有性价比的标的；2）服务消费相关公司，有望迎来政策催化；3）新能源汽车出口链标的，因加拿大将中国电动汽车关税从100%降至6.1%而迎来海外政策催化[5][20]。 - **市场数据**：北证A股PE由48.40X回升至49.46X，日均成交额回升至410亿元[21]。本周有2家公司注册、3家公司提交注册、3家公司过会，新股发行处于常态化进程[21]。 新消费 - **潮宏基业绩高增**：2025年预计实现归母净利润4.36-5.33亿元，同比增长125%-175%；扣非净利润4.21-5.15亿元，同比增长125%-175%[6][22]。剔除商誉减值影响后，预计归母净利润达6.07-7.04亿元[22]。截至2025年底，珠宝门店总数达1668家，年内净增163家，其中第四季度净增69家，增速环比提升[6][23]。 - **巨子生物产品获批**：全球首个注射用重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂正式获批，用于改善面颊部平滑度[6][23]。 - **投资关注方向**：建议关注美护领域的优质国货品牌（如毛戈平、上美股份）、黄金珠宝领域的古法黄金头部品牌（如老铺黄金、潮宏基）、潮玩领域的IP运营公司（如泡泡玛特）以及现制茶饮头部品牌（如蜜雪集团、古茗）[24][25]。

核心市场动态与异常 - 基金在黄金与美元市场出现罕见同步做多行为 单周做多美元的净能量流入创2024年11月以来一年多新高 做多黄金的净能量流入创数月新高 这通常由避险需求强化逻辑驱动 但具体风险来源暂未明确 [1] - 尽管美元指数上周反弹0.24% 贵金属市场整体表现强势 尤其白银价格单周上涨12.49% 振幅达17.06% 报收90.13美元 贵金指数上涨6.15% 续创历史新高 [3] - 同期 美股三大指数小幅下跌（道指跌0.29% 纳指跌0.66% 标普跌0.38%） 基本金属与原油涨跌互现 市场并未显现普遍的风险偏好下降迹象 [11] 贵金属市场具体表现 - 国际现货金价上周上涨84.51美元 涨幅1.87% 报收4594.77美元 再创历史新高 [1] - 现货铂金价格上涨2.43% 报收2328.45美元 现货钯金价格下跌0.87% 报收1799.75美元 [3] - 金银比快速回落至50.99 创出十年新低 表明白银由被动跟涨转为领涨角色 [5] - 从历史周期看 当前金银比虽处低位 但远高于1980年牛市顶部的16.58倍和2011年顶部的32.66倍 仅凭比值判断市场见顶可能存在风险 [5] 资金流向与持仓分析 - 基金在COMEX期金市场净持仓大幅增加73.42吨至781.44吨 其中基金多头增仓67.64吨 创下去年9月以来最大单周增仓力度 [15] - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓增加21.11吨至1085.67吨 创近年新高 市值达1602.94亿美元 [15] - 基金在COMEX期银市场净持仓增加433.74吨至4985.89吨 但增量几乎完全来自空头止损 而非多头主动增仓 [15] - 全球最大白银ETF iShares Silver Trust持仓减少约235吨至16073.06吨 近几周总体呈现逢高减持状态 与黄金ETF变动方向不一致 [15] - 基金在六大外汇期货市场中的美元净持仓由净空转为净空25.64亿美元 单周做多净能量达88亿美元 为一年多来最强力度 [18] 技术面与市场结构 - 金价综合指标值达5124.93点 已超出1980年金价大周期见顶时的5191.40点 显示大周期技术超买显著 但周线KD指标超买程度较轻 [12] - 银价综合指标值为4761.94点 创40多年最高 显示大周期技术超买 但较1980年见顶时的7014.03点仍有差距 显示其波动潜力巨大 [12] - 美元指数技术面转暖 已回到布林中轨上方 周线KD与RSI发出向好金叉 结合资金流向 延续反弹概率偏高 [18] - 贵金属内部出现分化 白银在明显超买后有见顶风险 而钯金与铂金经过整理后存在补涨潜力 可能支撑贵金属整体保持强势韧性 [9]

地缘政治与政策事件对白银市场的影响 - 本周白银价格走势剧烈波动 因地缘政治紧张局势加剧及市场对美国降息的预期 银价周一站稳80美元并冲破90美元 创下历史新高 但周四因地缘政治局势相对缓和 避险需求降低 银价从高位回落 [1] - 美国总统特朗普推迟对关键矿物进口征收新关税 但未排除未来可能性 此举加剧了市场对全球白银库存短缺的担忧 [1] - 美国商务部调查认定加工关键矿物及其衍生品进口威胁国家安全 特朗普选择通过谈判达成协议而非立即征税 此公告引发白银价格跳水 [1] - 美国白宫发布总统令 从1月15日起对部分进口先进计算芯片、半导体制造设备和衍生品加征25%的从价关税 由于白银是半导体关键材料 这一举动对半导体行业及白银需求产生影响 [1] 白银现货市场技术分析与关键价位 - 93.90美元的历史高点构成银价关键阻力位 若白银持续上涨并突破94.00美元 下一个目标位将是94.50美元 随后是95.00美元 长期目标指向100.00美元价位 [2] - 白银价格的首个支撑位是1月12日高点86.23美元 随后是85.50美元区域 若价格跌破85.50美元支撑 则可能进一步下探80美元支撑位 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期全球地缘局势升温、美联储独立性威胁叙事再起，提振避险需求，白银实物库存紧缺格局难以迅速缓解，显著放大价格弹性。美联储扩表计划强化流动性宽松叙事，在流动性趋于宽松且降息预期延续稳固的背景下，贵金属中期看多逻辑尚未发生明显松动，中长期仍以逢低布局思路对待，短期注意回调风险。伦敦金关注上方阻力位4650美元/盎司，下方支撑位4300美元/盎司；伦敦银关注上方阻力位95美元/盎司，下方支撑位70美元/盎司 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 本周关税局势升温，美国将对部分进口半导体等加征25%关税，市场反应温和，短期内有助于边际抬升避险溢价 [5] - 美国2025年11月PPI、核心PPI同比均上涨3%，能源成本上涨是PPI升温主因，前期CPI数据验证通胀趋于缓和 [5] - 美国司法部拟对美联储主席鲍威尔开启刑事调查，特朗普表示无解雇计划，市场担忧缓解 [5] - 12月非农新增就业不及预期、美劳动力市场降温，交易员消化年内三次降息、首次或在5月前落地的概率 [5] - 中东局势阶段性缓和，但伊朗对美军基地威胁、俄乌前线零星升级，地缘风险仍高 [5] - 全球地缘局势升温、美联储独立性威胁叙事再起，提振避险需求，白银实物库存紧缺放大价格弹性 [5] 期现市场 - 本周贵金属市场继续强势运行，白银挤仓行情持续上演 [6] - 截至2026-01-16，沪银主力2604合约报22483元/千克，周涨20.03%；沪金主力2604合约报1032.32元/克，周涨2.57% [10] - 本周外盘黄金ETF净持仓增加，白银净持仓减少 [11] - 截至2025-01-06，COMEX黄金、白银净多头持仓均减少 [16] - 本周黄金白银基差走弱 [21] - 本周海内外交易所黄金白银库存均减少 [24] 产业供需情况 白银产业情况 - 截至2025年11月，中国白银及银矿砂进口数量均增加，白银进口环比增9.90%，银矿砂及其精矿进口环比增21.23% [30][34] - 因半导体用银需求增长，截至2025年11月集成电路产量持续抬升，同比增速平稳，当月产量4390000块，同比增速15.6% [36][40] 白银供需情况 - 白银供需呈紧平衡格局 [42] - 2024年底白银工业需求同比升4%，硬币与净条需求同比降22%，白银ETF净投资需求由负转正，总需求同比降3% [44] - 2025年白银供需改善，短缺幅度缩小，预计全球总供应量增3%至约1050百万盎司，总需求同比降4%至约1120百万盎司，供需缺口收窄至约–70百万盎司 [48][50] 黄金供需情况 - 黄金ETF投资需求大幅抬升，新兴国家央行延续购金态势 [52] 宏观及期权 - 本周美元指数在震荡区间内低位反弹 [56] - 本周10Y - 2Y美债利差小幅走阔，CBOE黄金波动率下降 [61] - 本周美国通胀平衡利率小幅反弹 [65] - 2026年1月中国及土耳其央行延续购金分别约0.93吨和3.0吨 [69]

黄金ETF持仓数据 - 截至2026年1月15日，全球最大的黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量为1074.8吨，较前一个交易日增加0.57吨 [1][5] - 2025年全球黄金ETF流入规模激增至890亿美元，资产管理总规模（AUM）增长至5,590亿美元，总持仓量攀升至4,025吨的历史峰值 [6] - 2025年12月，全球黄金ETF连续第七个月实现资金流入，规模约100亿美元，当月AUM增长5%，总持仓量增长2% [7] 近期黄金价格表现 - 1月15日，现货黄金收于4615.73美元/盎司，日内下跌10.68美元或0.23%，盘中一度大跌50美元至4581.26美元/盎司 [5] - 现货白银盘中一度暴跌近6%，最低下挫至86.45美元/盎司 [5] - 技术分析显示，黄金短期阻力位于4643美元的历史高位及4660美元附近，若突破可能测试4700美元关口，初步支撑位于4535美元附近 [7] 黄金市场驱动因素 - 短期调整原因：在创下纪录高位后，市场获利了结情绪升温，同时美国暂缓对关键矿产进口加征新关税，以及地缘政治紧张局势缓和，共同推动了金银价格的剧烈调整 [5] - 长期支撑逻辑：地缘政治紧张局势、全球贸易争端带来的避险需求，美债收益率下行和美元走弱带来的机会成本降低，以及金价上涨吸引的趋势跟随型买盘，是2025年黄金创纪录表现的三重驱动力 [6] - 政策面支撑：围绕美联储独立性的担忧可能继续支撑黄金的避险需求，同时美联储降息预期也支持金价上涨 [6] 技术面与市场情绪 - 技术指标显示黄金上行趋势依然完整，日线图50日移动平均线(EMA)转为走高，14日相对强弱指数(RSI)处于积极区域但未超买，4小时图技术指标也处于积极区间，支撑金价短期进一步上涨 [7] - 2025年金价共计53次刷新历史纪录，推动全球投资者以前所未有的资金规模配置黄金ETF [6]