行业与公司 - 行业：消费电子、汽车电子、数据中心、AI服务器、钽电容 - 公司：顺络电子 核心观点与论据 业绩表现 - 2025年上半年营收32.24亿元，Q2单季度17.63亿元创历史新高[4] - 消费电子领域手机业务增长显著，信号处理和电源管理业务表现突出，一体成型电感和NR功率电感表现优异[2][6] - 数据中心业务上半年订单量已达2024年全年水平，主要由两条功率电感产品线驱动[2] - AI服务器业务2025年预期收入过亿，主要来自海外客户[17][26] 业务领域表现 - 消费电子：手机业务Q2优于Q1，国内安卓客户贡献稳定[5][8] - 汽车电子：Q2环比持平，全年预期乐观增长，新项目预计2026年后贡献营收[9][10] - 钽电容业务：目标2026年营收过亿，高端消费电子和数据中心领域进展显著[11][31] - LTCC业务：Q2环比恢复，汽车和天线类客户突破[5][23] 市场与需求 - 抢出口和国补对需求影响有限[7] - 汽车业务需求近期好转，持续性待观察[9] - AI服务器领域钽电容市场规模达几十亿级别[34] 研发与投入 - 研发投入集中在汽车、钽电容新项目及基础研究[13] - 资本开支计划与2024年相近，ROE水平高于原有产业[28][29] 财务指标 - 2025年全年毛利率预期35%-37%[19] - 汽车产品利润率预计维持在35%以上[35] 其他重要内容 - 存货增长主要为汽车和叠层事业部备货[12] - 稼动率维持在80%-85%[16] - 董事长减持为个人资金需求，公司治理稳定[30] - 股权激励计划覆盖700人，目标一次性达成[36] 可能被忽略的内容 - 贵阳子公司景气度与行业趋势一致[20] - 机器人市场处于研究阶段，现有产品已供应[25] - 钽电容市场格局集中，头部四家占90%份额[31] - MLPC与钽电容应用场景不同，但存在技术突破[32]

业绩预期 - 2026财年首季业绩将优于市场预期 [1] - 主要因PC业务强劲表现 [1] PC业务 - 盈利韧性表现由于市占率提升及灵活供应链管理 [1] - PC市占率扩张带动26及27财年盈利预测上调2%至3% [1] 服务器业务 - 近期获得多笔新订单带动增长 [1] - 中长期进军AI服务器领域可能带来重新评级机会 [1] 投资评级 - 维持增持评级 [1] - 目标价13港元 [1]

英诺赛科加入英伟达供应链 - 英诺赛科成为英伟达800V直流电源供应商名单中唯一的中国半导体公司[1] - 英伟达800V直流电源架构支持每个机架570kW总功耗 计划2025年GTC发布[1] - 其他供应商包括Analog Devices 英飞凌 纳微半导体等9家国际半导体企业[1] 氮化镓技术优势 - 氮化镓在高压AI机架中具备更高传输效率 更高频率 更小体积优势[2] - AI数据中心功耗持续上升 Meta计划运行1GW数据中心采用1MW机架(1000kW)[2] - 英诺赛科IDM模式 先进技术 全球最大氮化镓代工产能是其被选中的关键因素[2] 市场潜力分析 - AI服务器氮化镓市场总额(TAM)初步估计25亿美元[3] - 仅英伟达部分TAM达15亿美元 含云服务商ASIC则达25亿美元[3] - 假设英诺赛科市场份额50% 净利润率25% 当前市值仅以5倍PE资本化潜在利润[3] 供应链变动影响 - 台积电2026年中关闭氮化镓代工厂 迫使纳微半导体转向PSMC代工[2] - 英诺赛科进入供应链可能因台积电产能关闭而加速[2]

AI服务器机壳行业需求增长 - AI服务器机壳行业因客制化要求提高而受到市场重视，晟铭电、勤诚、迎广等机壳厂成为焦点并积极扩产 [1] - 晟铭电为Meta的英伟达GB200和ASIC AI服务器专案Sidecar提供水冷机柜，预计今年GB200 Sidecar水冷机柜产能达3,800柜，明年倍增到7,000柜 [1] - 晟铭电总经理预估第2季获利优于第1季，下半年逐季走升，全年营收年增双位数 [1] 晟铭电业务进展 - 晟铭电在泰国积极扩产，产能从每月800柜扩大至1,500柜 [1] - 随着GB200放量出货，公司水冷机柜也随之放量 [1] 勤诚业务进展 - 勤诚通吃ASIC和通用型服务器机壳订单，主要出货高阶机种，今年正式跨入机柜生产并提供降噪柜 [1] - 勤诚马来西亚厂已在6月开工建厂，预计明年上半年量产，并规划中长期三至五年海外投资战略，包括美国设厂 [2] 迎广业务进展 - 迎广迎来公司成立40周年，随着GB200量产出货，组装业务繁忙 [2] - 迎广已在美国南加州设置生产线，去年底完成设备改装并试产，现阶段可开始量产 [2]

公司评级与业绩 - 国金证券给予顺络电子买入评级 最新股价28 53元 [2] - 25H1收入利润创同期新高 [2] 业务发展 - 新兴市场领域持续增长 [2] - 数据中心业务取得突破 [2] - AI服务器及AI端侧业务赋能增长 [2]

行业现状 - 石化化工行业面临"内卷式"竞争问题，低质量、同质化的无序竞争导致企业增产不增利，全行业营业收入利润率从2021年的8.03%持续降至2024年的4.85%，2025年上半年仍处低位 [1] - 行业困境源于企业过度投资、重复建设导致的产品同质化，地方政府盲目招商加剧的产能过剩，以及国际国内经济环境变化引发的竞争加剧 [1] 政策动态 - 中央层面提出综合整治要求，行业推进反内卷通过加强自律、强化创新、淘汰不达标产能等路径，助力行业迈向高质量可持续发展 [2] - 1月出台《全国统一大市场建设指引(试行)》，6月五部委联合发布老旧装置摸底评估通知，7月中央财经委员会明确提出依法治理低价无序竞争，发改委、市场监管总局发布《价格法修正草案(征求意见稿)》 [2] 供给侧变革机遇 - 更看好同质化竞争突出领域的供给侧变革机遇，如炼油、烯烃及部分农药品种，低效产能有望加速出清，供需结构逐步优化 [3] - 成品油、烯烃、草铵膦等产品前期产能大幅扩张，随着国有企业产能控制，新增项目审批控制等，行业或将实现盈利修复 [3] 市场数据 - 2025年7月，综合PMI产出指数为50.2%，环比下降0.5个百分点，制造业生产指数为50.5%，较上月下降0.5个百分点 [3] - 中国化工产品价格指数CCPI报4089点，较年初1月2日的4333点下降5.6%，在279种石化化工品中，实现价格同比上涨的品种有48种 [3] 原油价格 - 7月国际原油期货价格呈震荡上行态势，布伦特原油结算价从月初67.11美元/桶攀升至月末73.24美元/桶，WTI原油从65.45美元/桶升至70.00美元/桶 [4] - 预计2025年布伦特油价中枢在65-70美元/桶，WTI油价中枢在60-65美元/桶 [4] 投资方向 - 重点推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向，如电子树脂、磷肥、农药、炼油及炼化等领域 [4] - 电子树脂板块，高端覆铜板市场规模2024-2026年复合增长率达26%，PPO及ODV为代表的高端电子树脂消费量大幅提升 [5] - 磷肥板块，海外农业复苏与区域性补库推动需求韧性，全球磷肥价格上涨，我国磷肥产能转向紧平衡 [5] - 农药板块，原药价格指数较峰值跌幅近2/3，南美粮食种植面积增加推升需求，行业资本开支连续四季度负增长 [5] - 炼油炼化板块，老旧装置产能庞大，石化行业启动产能摸底评估工作，供给侧将得到有力优化 [6]

市场整体表现 - 上周A股三大指数先涨后跌，上证指数全周下跌0.94%，深证成指跌1.58%，创业板指跌0.74% [2] - 申万一级行业中仅生物医药、通信、传媒板块整体上行，煤炭、有色、房地产等行业跌幅居前 [2] - 热点题材光模块、PCB、CRO表现亮眼，但上周五普遍进入调整 [2] 机构调研个股表现 - 上周125家上市公司披露机构调研纪要，近四成调研个股实现正收益，涨跌幅中位数为-1.51% [3] - 德福科技、胜宏科技涨幅超20%，其中德福科技股价创年内新高；另有7股涨幅超10% [3] 德福科技收购案 - 拟以1.74亿欧元收购卢森堡铜箔100%股权，标的公司为全球高端IT铜箔非日系龙头厂商 [5] - 收购后电解铜箔总产能从17.5万吨/年增至19.1万吨/年，跃居世界第一 [5] - 公司将整合技术资源并依托标的品牌优势开拓新兴市场，同时提升标的盈利水平 [5] 胜宏科技港股上市计划 - 宣布赴港上市以把握全球AI机遇，定位为港股稀缺的AI硬件产业链龙头企业 [6] - 融资将用于高端产能扩张、智能化升级、AI算力及前沿PCB技术研发 [8] - 目标提升海外交付能力与服务深度，巩固行业龙头地位 [8] 行业动态与公司经营 - 中集集团集装箱业务表现优于预期，订单排产至第三季度，预计全年行业产量不低于300万TEU [9] - 宁德时代上半年归母净利润305亿元同比增33.33%，产能利用率约90%，计划增加CAPEX [9] - 京东方A表示7月LCD TV面板价格小幅下降，预计8月旺季需求将带动价格企稳 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级，预期未来6-12个月内上涨幅度超过15% [5][15] 业绩表现 - 2025H1营收32.24亿元（同比+19.80%），归母净利润4.86亿元（同比+32.03%），扣非净利润4.62亿元（同比+32.87%），均创半年度历史新高 [3] - 2025Q2营收17.63亿元（同比+23.12%，环比+20.73%），归母净利润2.53亿元（同比+27.74%，环比+8.40%），季度收入创新高 [3] 业务分析 - 分业务收入：信号处理11.63亿元（同比+7.55%）、电源管理11.50亿元（同比+25.73%）、汽车电子/储能6.41亿元（同比+38.22%）、陶瓷/PCB等2.70亿元（同比+16.70%） [4] - 汽车电子业务通过BMS、功率共模器件等产品放量实现高增长，数据中心业务成为新兴战略市场 [4] - 毛利率：25H1为36.68%（同比-0.28pct），25Q2为36.78%（同比-0.20pct，环比+0.22pct），产能利用率提升有望带动毛利率逐季改善 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.07/14.22/18.26亿元，同比增速33.07%/28.47%/28.35% [5] - 对应PE估值21/16/13倍，ROE预计从2025年15.03%提升至2027年17.74% [5][10] 财务数据 - 2025E营收72.71亿元（同比+23.30%），毛利率36.7%，营业利润率19.7% [10][11] - 每股收益：2025E为1.373元，2027E提升至2.264元 [10] - 经营性现金流：2026E预计达3.00元/股，较2025E（1.47元/股）显著改善 [10] 市场观点 - 近6个月内30家机构给予"买入"评级，市场评分1.00（对应"买入"建议） [12][13]

产品技术进展 - 公司布局钽电容多年并持续投入研发 通过材料工艺制造积累开发出全新工艺的新型结构钽电容产品[1] - 新型钽电容采用PCB封装实现性能大幅改善 可广泛应用于通讯消费电子汽车电子数据中心工控等领域[1] 市场应用与客户拓展 - AI服务器对高性能钽电容存在大量需求 相关产品业务有望快速增长[1] - 钽电容产品已为客户配套供应产品线 海内外核心大客户持续开拓推进中[1] 业务发展阶段 - 当前钽电容业务规模处于初始阶段 未来有望为公司增长贡献力量[1]

财务表现 - 东京电子FY1Q26净销售额5495亿日元，环比下降16.1%，同比下降1.0%，符合市场预期 [1] - 营业利润1446亿日元，环比下降21.3%，同比下降12.7%，营业利润率26.3%，毛利率46.2% [1] - 研发费用同比增长16.3%至621亿日元，资本支出同比增长120.2%至528亿日元，主要用于XLO技术量产线建设和宫城研发中心扩建 [1] - 自由现金流达1120亿日元，支撑全年485日元/股的股息政策，派息率50% [1] 业务进展与技术突破 - 新低电阻金属沉积工具进入多家NAND客户评估阶段，3D集成工具（包括XLO技术）处于谈判阶段 [2] - 宫城新研发大楼已完成建设，研发基础设施进一步完善 [2] - 2026财年上半年业务展望维持不变，全球半导体设备市场（WFE）2025年预测从1100亿美元上调至1150亿美元 [2] 产品线与区域表现 - 半导体生产设备（SPE）新设备销售中，非存储领域（逻辑、代工厂等）占比64%，非易失性存储器占26%，DRAM占10% [3] - Field Solutions业务表现稳定，Q1 FY2026销售额1193亿日元，与往期持平 [3] - 中国是最主要市场，1Q26销售额2121亿日元；台湾和韩国分别为1115亿日元和883亿日元；日本、北美、欧洲及东南亚销售额分别为643亿、434亿、140亿和156亿日元 [3] 全年预期与长期展望 - FY2026全年净销售额预期下调至23500亿日元（同比降3.4%），营业利润5700亿日元（同比降18.3%），营业利润率24.3% [4] - WFE 2026年预计下降5%，但长期受AI服务器推动，2027年GPU晶体管数量、HBM容量等将显著提升 [4] - 研发与资本支出计划按原进度推进，全年股息预计485日元/股，维持50%派息率 [4]