黄金、白银，携手突破历史新高 降息预期升温给予金价支撑，9月1日，国际金价高开高走，盘中冲上3557.1美元/盎司，再次刷新历史 高位。 国内期货市场上，沪金主力合约跟随大涨，盘中突破802元/克，一日涨超16元/克。消费端，周大福、 老凤祥今日零售金饰报价分别为1027元/克、1025元/克，较上周五分别上调12元~14元/克。社交平台 上，"看中的60克金镯一夜之间贵了近1000元"社交网络上一位消费者发布动态称。 同样刷新历史高点的还有白银期货价格，9月1日上午，COMEX白银盘中最高触及41.64美元/盎司，年 内累计涨幅41%，跑赢黄金34%的同期涨幅。 黄金、白银的9月"开门红"究竟是一场短暂的情绪狂欢，还是新一轮牛市的序幕？ 今年4月，国际金价首次突破每盎司3500美元大关，而金价再度冲上3500美元，用了近4个月的时间。 "手机提示盈利＋15%，我却更慌了。"90后投资者林可告诉记者，2月底她用年终奖买入的黄金ETF已浮 盈超15%，四月份历史新高后没有落袋为安就经历了很长一段高位下挫的行情。面对历史新高，她纠 结"要不要先落袋"。林可的纠结并非个例，许多投资者在金价飙升时都面临着同样的选择： ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 不同商品期货市场表现、基本面各异，投资策略需根据各品种具体情况制定，如部分品种建议做多、逢低买入，部分建议观望或逢高布局空单等 各品种总结 贵金属 - **市场表现**：上周五贵金属价格冲高，继续发酵特朗普与美联储官员博弈[1] - **基本面**：美国联邦巡回上诉法院判决特朗普对等关税违法；7月核心PCE物价指数同比回升至2.9%；旧金山联储主席称美联储将很快降息；国内黄金资金小幅流入，各市场黄金、白银库存有不同变化；印度7月白银进口约340吨左右；全球最大白银etf持有量减少22吨[1] - **交易策略**：美联储独立性受质疑，去美元化逻辑未变，降息概率大增，建议黄金做多；白银再次跟随黄金大涨，面临增加关税威胁，短线存在做多机会[1] 基本金属 铜 - **市场表现**：昨日铜价震荡偏强[2] - **基本面**：周五美国PMI环比走强，特朗普干预美联储致美元指数走弱，金属价格获支撑；铜矿紧张，周度加工费约1400美金，精废价差160元附近；华东华南平水铜现货升水40元左右[2] - **交易策略**：建议逢低买入[2] 电解铝 - **市场表现**：周五主力合约收盘价较前一交易日-0.05%，收于20740元/吨，国内0 - 3月差35元/吨，LME价格2619美元/吨[2] - **基本面**：供应上，电解铝厂维持高负荷生产，运行产能小幅增加；需求上，周度铝材开工率小幅上升[2] - **交易策略**：供应稳定，需求下游开工持续回暖，但铝锭和铝棒累库压制市场表现，预计价格延续震荡格局，关注宏观环境变化和库存拐点，建议逢低做多[2] 氧化铝 - **市场表现**：周五主力合约收盘价较前一交易日-0.88%，收于3036元/吨，国内0 - 3月差194元/吨[2] - **基本面**：供应上，部分企业因环保管控焙烧炉检修；需求上，电解铝厂维持高负荷生产[2] - **交易策略**：供应仍宽松，仓单数量上升，海外价格下行，叠加新增产能投放预期，预计价格震荡偏弱；若持有现货可卖出看涨期权[2] 工业硅 - **市场表现**：周五盘面震荡下行，主力11合约收于8390元/吨，较上个交易日下跌180元/吨，持仓增加18661手；今日仓单量减少203手；沉淀资金较上周减少1.1亿元，达44.7亿元[3] - **基本面**：供给端，上周全国新开12炉，主要增量来自西北，社会与仓单库存均小幅去库；需求端，多晶硅开工小幅提升，有机硅产量环比下滑，铝合金开工率持稳[3] - **交易策略**：政策预期交易情绪降温，关注60日线支撑，盘面预计在7600 - 9100区间内偏弱震荡，建议观望[3] 碳酸锂 - **市场表现**：周五主力合约LC2511收于77180元/吨，跌-1.2%[3] - **基本面**：澳大利亚锂辉石CIF报价上涨，SMM电池级碳酸锂报价下跌，基差走弱；上周产量环比减-0.56%，锂辉石产碳酸锂代工产量增速难覆盖供应缺口；9月磷酸铁锂排产增速+6.0%，储能系统月招标容量增速亮眼；本周样本库存去库，广期所仓单增加；沉淀资金增加[3] - **交易策略**：短期情绪降温，关注枧下窝停产供给影响，后续上行需实质性减产触发，短期内维持震荡；建议短期观望，等待企稳逢低小仓做多，或等波动率回落买入看涨期权[3] 多晶硅 - **市场表现**：周五盘面震荡运行，主力11合约收于49555元/吨，较上个交易日下跌110元/吨，持仓增加1085手；今日仓单量无增减；沉淀资金较上周减少5.9亿元，达107.5亿元[3] - **基本面**：基本面供强需弱，供给上周产量小幅提升，8月环比提升约20%，上周仓单量增速放缓，行业库存本周大幅去库；需求下游产品价格波动有限，八月硅片、电池片排产环比七月基本持平，三季度光伏装机需求较悲观，7月新增光伏装机同比下降47.6%[3] - **交易策略**：政策消息扰动预期仍在，关注9月限产及收储计划进度；若限产12万吨，近月合约或破位下跌；若限产量小于10万吨，利好远月合约[3] 锡 - **市场表现**：周五锡价冲高回落[3] - **基本面**：周五美国pce数据符合预期，特朗普干预美联储致美元指数走弱，国内PMI改善；供应端锡矿紧张延续但增长预期明确，锡锭开工率暂维持低位，云锡检修45天消息落地，伦敦库存持续低位，back结构175美金[3] - **交易策略**：短期以震荡思路对待[3] 黑色产业 螺纹钢 - **市场表现**：主力2601合约偏弱震荡收于3125元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌52元/吨[4] - **基本面**：建材供需中性偏弱，需求淡季，前期利润好致供应增加，垒库快；板材需求稳定，出口维持高位，库存低但边际垒库加快；整体钢材供需季节性偏弱，结构性分化明显；螺纹期货贴水略偏高，热卷期货结构转为平水，估值改善；美债收益率走低，全球股市上涨后风险偏好或修复[4][5] - **交易策略**：短线追空螺纹2601合约，RB01参考区间3080 - 3150[5] 铁矿石 - **市场表现**：主力2601合约震荡偏弱收于775.5元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌9.5元/吨[5] - **基本面**：供需中性偏强但边际走弱，钢联口径铁水产量环比下降0.6万吨，同比增9%；第八轮焦炭提涨落地，钢厂利润萎缩，高炉产量或走弱；供应符合季节性规律，同比基本持平；铁矿远期贴水但绝对水平低，估值中性偏高；美债收益率走低，全球股市上涨后风险偏好或修复[5] - **交易策略**：短线追空铁矿2601合约，I01参考区间755 - 785[5] 焦煤 - **市场表现**：主力2601合约震荡偏弱收于1140.5元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌13元/吨[5] - **基本面**：铁水产量环比下降0.6万吨至240万吨，同比增19.2万吨；钢厂利润收窄，后续产量以稳为主；第八轮焦炭提涨部分落地，后续有博弈；供应端各环节库存分化，总体供需宽松但基本面改善；期货升水现货，远期升水结构维持，估值偏高[5] - **交易策略**：做空焦煤2601合约，JM01参考区间1110 - 1160[5] 农产品 豆粕 - **市场表现**：上周五CBOT大豆小幅上涨[6] - **基本面**：供应近端美豆产量收缩，面积下调但单产预期好，远端南美预期增产，整体年度略增；需求南美需求下降，美豆新作出口需求存博弈[6] - **交易策略**：短期美豆偏强，国内去风险升水，内外分化，国内短期偏弱，中期取决关税政策，关注后期关税政策[6] 玉米 - **市场表现**：2511合约延续反弹，现货价格东北跌华北涨[6] - **基本面**：小麦替代玉米饲用需求，麦价弱势压制玉米价格，进口谷物拍卖增加供应，成交率低反映市场情绪弱，下游采购积极性不高；贸易缓和提升进口预期，早春玉米上市增加供应，新作成本下降压制远期价格[6] - **交易策略**：新作上市压力下，期货震荡偏弱，暂时观望[6] 白糖 - **市场表现**：ICE 10合约收16.34美分/磅，周跌幅0.85%；郑糖01合约收5604元/吨，周跌幅1.22%；广西现货 - 郑糖01合约基差409元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为490元/吨[6] - **基本面**：国际巴西甘蔗质量降但制糖比高，产量维持高位，原糖弱势震荡，关注9月后北半球产量；国内郑糖09合约交割月贴近现货，7月进口糖施压盘面，近期双节备货现货企稳，01合约或震荡反弹后弱势震荡，后期长期低于6700元/吨[7] - **交易策略**：期货市场逢高空，期权卖看涨[7] 棉花 - **市场表现**：上周五美棉期价下跌，国际原油价格震荡偏弱[7] - **基本面**：国际CFTC基金持仓棉花净多率环比下降，印度延长棉花进口关税豁免至12月底；国内郑棉期价冲高回落，进入25/26年度籽棉收购成本交易窗口；1 - 7月全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.7%[7] - **交易策略**：暂时观望，以13800 - 14500元/吨区间震荡策略为主[7] 原木 - **市场表现**：09合约收820元/方，周涨幅0.31%；多地现货价格较上周持平[7] - **基本面**：09合约临近交割月持仓减少，反映规避交割风险情绪；11合约定价关注09合约持仓、CFR报价及港口出库量，因进口亏损贸易商挺价，港口库存低，11合约围绕800元/方波动[7] - **交易策略**：观望[7] 棕榈油 - **市场表现**：上周五马棕下跌[7] - **基本面**：供应产区处于季节性增产周期，MPOA预估8月1 - 20日产量环比+3%；需求产区改善，ITS预估8月1 - 25日出口环比+10.9%；整体供需双增，近端累库，远端预期偏紧[7] - **交易策略**：油脂短期偏弱，交易难度增大，中期偏多，年度偏紧预期仍在，关注产区产量及生柴政策[7] 鸡蛋 - **市场表现**：2510合约偏弱运行，现货价格稳定[7] - **基本面**：高温使蛋鸡产蛋率季节性下降，下游食品厂备货需求或增加；新开产蛋鸡多，老鸡淘汰意愿不强，冷库蛋库存高，供应充足；饲料价格低，成本重心下移[7] - **交易策略**：连续下跌后期货预计震荡运行，暂时观望[7] 生猪 - **市场表现**：2511合约偏弱运行，现货价格上涨[7] - **基本面**：学校开学备货提振消费，出栏增加，集团场降重出栏，供应充足，关注月初企业缩量对猪价的提振；猪粮比跌破6，收储启动，或提振市场情绪，猪价短期有望止跌企稳[7][8] - **交易策略**：现货短期预计止跌企稳，期货建议暂时观望[8] 能源化工 LLDPE - **市场表现**：主力合约小幅下跌，华北低价现货报价7180元/吨，01合约基差走强，市场成交一般；海外美金价格稳中小跌，进口窗口关闭[9] - **基本面**：供给新装置投产，存量检修装置复产，国产供应回升；进口窗口关闭及韩国装置降负荷，后期进口量或减少；需求下游农地膜旺季启动，需求环比好转，其他领域稳定[9] - **交易策略**：短期产业链库存去化，基差偏弱，九十月供需改善，叠加韩国降负荷，短期震荡，上方受进口窗口压制；中长期四季度新装置投产，供需趋于宽松，建议逢高布局远月合约空单或月差反套[9] PVC - **市场表现**：V01合约收4861，跌0.9%[9] - **基本面**：成交回落，累库持续；出口预计转弱，印度加征关税；供应新装置投产，供应增速提升到4.5%左右，9月台塑有检修计划；需求下游工厂开工率41%左右，9月进入旺季；社会库存累积，8月28日新样本统计89.63万吨，环比增加5.10%，同比减少0.66%[9] - **交易策略**：供需偏弱，下跌空间有限，建议观望[9] PTA - **市场表现**：PXCFR中国价格849美元/吨，折合人民币6951元/吨，PTA华东现货价格4740元/吨，现货基差 - 35元/吨[9] - **基本面**：PX国产供应高位，后续有装置重启提负，海外装置重启，进口供应回升但仍低；PTA供应低位，中长期压力大；聚酯负荷回升，综合库存中低位，产品利润低；下游加弹、织机负荷企稳回升，终端订单和开机水平环比改善，生产工厂备货分化[9] - **交易策略**：短期PTA供应收紧但不确定，PX止盈后观望，PTA中长期供应压力大，远月逢高沽空加工费为主[9] 橡胶 - **市场表现**：周五窄幅震荡小跌，RU2601 - 0.13%，收于15860元/吨[9] - **基本面**：8月29日泰国胶水收购价持平，杯胶下跌；现货供应及成本支撑强，持货商挺价出货；上周半钢胎产能利用率下降，全钢胎产能利用率微降；半钢胎和全钢胎库存周转天数均下降[9][10] - **交易策略**：库存去库，原料支撑强，下游开工稳定，基本面健康，建议多单持有，谨慎追多[10] 玻璃 - **市场表现**：fg01合约收1152，跌1.7%[10] - **基本面**：成交价格稳定，本周季节性去库；供应日融量15.96万吨，同比增速 - 7.0%，未来有两条复产预期；库存去化，8月28日上游库存环比 - 1.63%，同比 - 11.31%；下游深加工企业订单天数9.58天，开工率49%左右，环比 + 1%；下游加工厂玻璃原片库存天数12.3天；除天然气路线亏损，其他工艺有利润；现货产销尚可[10] - **交易策略**：供需偏弱，下跌空间有限，建议观望[10] PP - **市场表现**：主力合约小幅下跌，华东现货价格6900元/吨，01合约基差走强，市场成交一般；海外美金报价稳中小跌，进口窗口关闭，出口窗口打开[10] - **基本面**：供给检修装置复产但规模仍高，新装置开车，国产供应增加，出口窗口打开；需求金九银十旺季，下游开工率环比回升[10] - **交易策略**：短期产业链库存累积，基差偏弱，供需双增，受石化减产影响，预计盘面震荡偏弱，上行受进口窗口限制；中长期新装置投产，供需趋于宽松，建议逢高布局远月合约空单或月差反套[10] MEG - **市场表现**：华东现货价格4536元/吨，现货基差64元/吨[10] - **基本面**：供应油制装置重启，煤制装置有检修、重启、停车等情况，整体供应高位且有提升空间；海外装置有重启和检修计划，进口供应提升；库存华东港口库存50万吨附近，处于历史低位；聚酯负荷回升，综合库存低位，库存压力缓解，产品利润低；下游加弹、织机负荷回升，终端订单和开机水平环比改善，生产工厂备货分化[10] - **交易策略**：低库存支撑强，中期累库压力大，建议逢高布局空单，关注旺季订单情况[10] 苯乙烯 - **市场表现**：主力合约小幅下跌，华东现货报价7120元/吨，市场交投一般；海外美金价格持稳，进口窗口关闭[10] - **基本面**：供给纯苯库存正常偏高，供需预期边际改善；苯乙烯库存正常，九月预计小幅累库；需求下游企业亏损大，成品库存去化但仍高；金九银十旺季，下周开工率环比回升[10][11] - **交易策略**：短期纯苯库存累积，供需边际改善但矛盾大；苯乙烯库存正常且累积，基差走弱；后期供应将回升，下游成品库存高，关注旺季需求；短期供需偏弱，预计盘面震荡偏弱，上行受进口窗口限制；中长期供应回升，供需趋于宽松，建议逢高布局远月合约空单

当前市场普遍预计美联储今年内可能会降息一次甚至两次，这对包括黄金和白银在内的大宗商品价格构成整体支撑，瑞士银行目前已将2026年上半年国际 金价目标价上调至每盎司3700美元，美国银行则预计，到2026年上半年国际金价将触及每盎司4000美元高位。 从全周来看，由于市场担忧美联储独立性受到白宫挑战，投资者避险情绪升温，国际金价在上周微幅下跌后，连续四个交易日上涨，上周累计涨幅达到约 2.86%。而整个8月，国际金价累计上涨幅度达到5.02%，创下今年4月以来的最佳单月表现。 目前来看，有两个重要原因推高国际金价 1、美联储主席鲍威尔8月22日在杰克逊霍尔全球央行年会上发言暗示，即使美国通胀存在上行风险，美联储仍对降息持开放态度后，市场对美联储9月降 息的预期大幅升温，国际金价再次收于每盎司3400美元上方； 2、是近期美联储理事库克遭特朗普免职风波引发市场对美联储独立性的质疑，进一步削弱了市场对美元资产的信心，部分投资者大量买入黄金避险，促 使国际金价短期内涨至每盎司3500美元上方。 【以上观点，仅供参考，投资有风险，入市需谨慎】 所谓一个靠谱的人，凡事有交代，件件有着落，事事有回音，兴言一直致力于市场，唯 ...

美元霸权动摇背景 - 美国经济高度金融化与制造业外流削弱美元全球吸引力 [1] - 美国通过印钞换取全球资源导致商品贸易逆差逐年扩大 其中超过三分之一来自对中国进口 [3] - 制造业空心化动摇美元信用 霸权地位需坚实产业与信誉支撑 [3] 美元霸权三大缺陷 - 美联储货币政策外溢效应引发全球金融动荡 [5] - 美元武器化干扰国际结算体系 [5] - 美元储备货币地位使美国可转嫁危机给他国 [5] - 美国冻结俄罗斯资产加速去美元化趋势 [5] 人民币国际化进展 - 中国CIPS系统覆盖109个国家地区 处理全球约38%人民币跨境支付 [7] - 金砖国家筹建新货币篮子减少美元依赖 [7] - 中国与37个国家建立本币结算机制 [11] - 人民币国际化旨在提供多样化选择而非取代美元 [11] 去美元化具体表现 - 沙特考虑人民币结算石油 印度与伊朗尝试易货贸易 [7] - 欧洲国家降低美元储备比例 亚洲国家加速去美元化 [7] - 2025年上半年黄金价格突破3500美元/盎司反映美元信心下降 [9] - 全球南方国家构建"制成品-资源"平等交换新模式 [11] 中国制造业核心地位 - 中国作为世界制造业核心大国 出口工业制成品遍布全球 [1] - 美国超市货架上中国制造消费品占据主导地位 [7] - 中国制造业完整链条牢不可破 全球依赖程度日益加深 [12] - 货币真正价值依赖实业支撑 持续提供产品才能获得货币青睐 [7][12] 美国经济结构矛盾 - 美国推动再工业化与依赖低成本进口存在矛盾 [7] - 债务驱动增长模式动摇美元物质根基 [7] - 美国财政赤字持续攀升 国债规模创历史新高 [9] - 利息支出压力不断增加 [9] 地缘政治影响 - 俄乌冲突中俄罗斯卢布结算天然气反制措施收效显著 [9] - 特朗普时期退群外交与滥用制裁使盟友怀疑美国信誉 [7] - 西方对俄制裁引发欧洲能源危机与通胀飙升 [9] - 美国霸权依赖军事部署和盟友支持 条件动摇时美元信用受挫 [9]

稀土产业主导地位 - 中国掌控全球90%的稀土加工能力 美国国防工业重稀土分离能力几乎为零[1] - 中国2025年4月将稀土磁铁列入出口管制清单 作为对美国加征104%关税的反击[3] - 若中国完全断供稀土 美国国防技术将倒退数年[1] 中美贸易动态 - 特朗普威胁对中国稀土磁铁加征200%关税 同时计划访华寻求关系缓和[1] - 中国7月对美稀土磁铁出口量环比骤增75%至619吨 反映临时协议成效[3][5] - 美国国防工业严重依赖中国稀土供应 五代战机和导弹生产线面临停工风险[3] 地缘政治博弈 - 美国对印度商品加征50%关税 因印度进口俄油炼制成品油转售套利[3] - 印度对美出口占其总出口18%和GDP的2.5% 但商品可替代性强缺乏反制筹码[3][5] - 中国手握稀土、农产品采购和制造业枢纽等多张王牌 具有产业链话语权[5] 美国内部压力 - 美国国债突破36万亿美元 中国持续抛售美债加剧融资压力[5] - 特朗普支持率跌破39% 72%选民批评其政策偏袒富人 农业州支持率下降[5] - 加州稀土矿场需数年才能量产 短期难以替代中国供应[3] 技术自主进程 - 中国国产客机本土化率超60% 已突破技术封锁[3] - 中国正以稀土为支点加速技术自主与去美元化 稀释美国谈判筹码[7] - 波音市场依赖中国远胜于中国依赖波音 使美国谈判筹码显得苍白[3]

报告行业投资评级 - 铁矿：震荡 [2] - 煤焦：高位震荡 [2] - 卷螺：震荡偏弱 [2] - 玻璃：震荡偏弱 [2] - 上证50：上行 [2] - 沪深300：震荡 [2] - 中证500：震荡 [2] - 中证1000：上行 [2] - 2年期国债：震荡 [3] - 5年期国债：震荡 [3] - 10年期国债：回落 [3] - 黄金：震荡偏强 [3] - 白银：震荡偏强 [3] - 纸浆：盘整 [6] - 原木：区间震荡 [6] - 豆油：震荡 [6] - 棕油：震荡 [6] - 菜油：震荡 [6] - 豆粕：反弹 [6] - 菜粕：反弹 [6] - 豆二：反弹 [6] - 豆一：反弹 [6] - 生猪：震荡偏强 [7] - 橡胶：震荡 [9] - PX：观望 [9] - PTA：震荡 [9] - MEG：反套 [9] - PR：观望 [9] - PF：观望 [9] 报告的核心观点 - 2025 - 2026年钢铁行业稳增长政策未限制钢材产量，各品种受不同因素影响呈现不同走势，股指期货部分指数上行或震荡，国债走势有震荡、回落等，黄金白银震荡偏强，纸浆盘整，原木区间震荡，油脂震荡，粕类反弹，生猪震荡偏强，橡胶震荡，化工品走势有观望、震荡、反套等 [2][3][6][7][9] 各品种总结 黑色系 - 铁矿：稳增长政策提振原料情绪，价格较强，基本面矛盾不突出，京津冀钢厂检修影响小，全球发运环比下滑但无累库压力，终端需求偏弱，高炉铁水和钢厂盈利比例回落，主动减产动力不足，预计跟随成材高位震荡调整 [2] - 煤焦：基本面转弱，螺纹库存超季节性累库，焦煤矿山库存累计，下游新订单走弱，供应增加，需求减少至二季度以来新低，突破前高需供应减量，短期黑色板块情绪降温，盘面震荡 [2] - 螺纹：处于基本面偏弱格局，供应高位，建材需求回升但外需透支、地产投资回落，总需求难逆季节性，全年呈前高后低格局，五大钢材品种利润尚可、产量增加、表需回升，但库存加速累库，传统旺季现货需求弱且受仓单压制，期货跌破60日线偏弱运行 [2] - 玻璃：市场情绪降温，中下游消化库存，补库需求减弱，供需无明显改善，湖北现货好转价格至年内低点，下游开始采购，01合约关键看冷修路径，煤炭事故使减产预期反复影响成本，房地产调整期玻璃需求难大幅回升，短期现货偏弱，关注60日线支撑和现实需求 [2] 金融期货 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300、上证50、中证500股指收涨，中证1000股指收跌，电工电网、汽车板块资金流入，航空、海运板块资金流出，8月官方制造业PMI等环比上升，部分行业生产经营活动预期指数高，1 - 7月全国国有及国有控股企业营业总收入持平、利润总额下降，商务部官员访美交流经贸问题，市场整体反弹，建议提高风险偏好，股指多头增加持仓 [2][3] - 国债：中债十年期到期收益率下行，FR007下行，SHIBOR3M持平，央行开展逆回购操作，单日净投放，市场利率波动，国债走势趋弱，国债多头轻仓持有 [3] 贵金属 - 黄金白银：黄金定价机制转变，货币属性上美国债务问题或加重使美元信用有裂痕，黄金去法币化属性凸显；金融属性上对债券替代效应减弱，对美债实际利率敏感度下降；避险属性上地缘政治风险边际减弱但关税政策使市场避险需求仍在；商品属性上中国实物金需求上升，央行连续增持。白银跟随黄金走势，美国最新PCE和核心PCE同比涨幅符合预期，通胀顽固但关税冲击有限，提升美联储降息预期，支撑金价上涨，预计黄金白银震荡偏强 [3] 林产品 - 纸浆：现货市场价格有反弹迹象，但成本支撑减弱，造纸行业盈利低、库存压力大，对高价浆接受度不高，需求转好待验证，纸厂刚需采买，基本面供需双弱，价格处于关键点位，预计盘整 [6] - 原木：港口日均出货量增加，加工厂备货意愿增强，需求稳定，7月新西兰发运量偏低，8月到港或维持低位，本周预计到港量环比增加，供给压力不大，港口库存环比去库，挑战关键阈值，现货价格偏稳，外盘价预期持稳或上涨，成本端支撑增强，交割接货意愿偏低，预计区间震荡 [6] 农产品 - 油脂：美豆种植面积下调但丰产预期强，马来增产周期接近尾声，出口需求旺，库存累积放缓，国内菜籽进口短期收缩但有补充，原料供应偏宽松，生物柴油政策和消费升级带动需求，国内豆棕价差倒挂使食品加工转向豆油，进口大豆到港量和油厂开机率高，豆油库存有压力，棕油库存回升，菜油去库，双节备货需求回暖，油脂前期上涨后短期或震荡，关注美豆产区天气及马棕油产销 [6] - 粕类：USDA调低美豆种植面积，单产提升但期初、产量及期末库存下降，收成前景好，增产预期限制价格反弹，美豆出口未实质改善，巴西大豆高升水格局难改，国内三季度进口大豆到港高峰，油厂开机率高，阿根廷豆粕到港补充，豆粕产量增加、库存高位，需求端生猪去产能、水产养殖对菜粕替代需求有限，豆粕表观消费增速放缓，预计在外盘提振下反弹，关注美豆天气、大豆到港情况 [6][7] - 生猪：全国生猪交易均重回落，受反内卷政策、高温天气影响，养殖企业减重快销，肥猪供应减少价格抬升，屠宰企业加大标猪采购，收购均重下降；需求端屠宰企业开工率上涨，部分地区气温下降订单量改善，学校开学备货需求提升，预计后期开工率增加；肥标价差扩大，标猪供应充裕价格承压，月初出栏量或减少对标猪价格有支撑，库存冷冻品库容率低，宏观政策稳定猪价，价格有成本支撑，预计下周小幅上涨 [7] 软商品 - 橡胶：供应端云南产区割胶利润负值、降雨影响作业，海南产区受台风影响产量低，加工厂采购积极性高，泰国杯胶和越南原料价格上涨；需求端半钢胎产能利用率环比下降、全钢胎微增，部分工厂控减产拖累整体产能；库存方面青岛港口天然橡胶现货库存下降，社会库存环比下滑，海外到港入库量减少，轮胎企业采购意愿强，出货好，预计短期内市场偏强，9月初阅兵活动或影响下游开工，大宗商品走强带动下价格或继续偏强运行 [9] 化工品 - PX：增产及地缘缓和使油价承压，PTA负荷走弱、聚酯负荷震荡回升，近月供需转弱但短期压力不大，PXN价差坚挺，价格跟随油价波动 [9] - PTA：油价振幅大，成本端支撑一般，供应减少，下游聚酯工厂负荷反弹，供需改善，短期价格跟随成本波动 [9] - MEG：上周港口库存或延续去库，后续到港量低于预期，终端需求略改善，国产回升、进口量震荡，供应压力增加，中期供需宽平衡，短期成本端波动大，低库存支撑盘面价格 [9] - PR：需求端逢低刚性补库，供应端装置重启与检修并存，工厂挺价，供需博弈下聚酯瓶片随原料波动，市场偏弱运行 [9] - PF：涤纶短纤自身供需端偏弱，但PTA端供应缩量背景下或表现偏强，预计本周价格震荡整理 [9]

近期人民币汇率走强驱动因素 - 离岸人民币兑美元汇率一度升破7.12 创近10个月新高 [1] - 美元指数震荡走弱及美联储降息预期下中美利差收敛形成支撑 [1] - 美联储主席鲍威尔鸽派发言为9月降息预热 带动美债利率下行 [1] 市场供需与预期变化 - 6-7月企业个人结汇率环比小幅上升 结售汇延续顺差态势 [1] - 9月后企业分红购汇需求显著回落 四季度迎结汇高峰 [1] - 3月期与4月期远期价格趋同 显示市场看好年底前人民币走强 [2] 国际资本配置调整趋势 - 高盛研报指出亚洲债券投资者过去6个月"去美元化"主题显著强化 [2] - 国际资本持续增配人民币资产 新兴市场股市表现不俗 [2] - 证券市场与外汇市场可能形成相互强化的正反馈机制 [2] 政策环境与中长期展望 - 央行坚持市场在汇率形成中起决定性作用 坚持底线思维原则 [2] - 人民币资产国际吸引力有望进一步提升 [2] - 美联储降息与国际资本涌入非美市场将改变汇市供需形势 [2]

人民币汇率近期走势及驱动因素 - 离岸人民币兑美元汇率一度升破7.12 创近10个月新高 [1] - 即期汇率走强带动人民币中间价持续调升 [1] - 美元指数震荡走弱及美联储降息预期下中美利差收敛是主要驱动因素 [1] 市场供需与预期变化 - 6、7月企业年中分红派息购汇需求季节性攀升但汇率保持平稳 [1] - 7月企业及个人结汇率环比小幅上升 结售汇延续顺差态势 [1] - 9月后分红购汇需求显著回落 四季度将迎结汇高峰 [1] 国际资本配置与政策影响 - 亚洲债券投资者关注"去美元化" 投资分散至非美元资产 [2] - 国际资本增配人民币资产 证券市场与外汇市场形成正反馈 [2] - 3月期和4月期远期价格趋同 市场看好年底前人民币走强 [2] 中期支撑因素 - 美联储重启降息及国际资本涌入非美市场改变汇市供需 [2] - 央行坚持市场决定性作用与底线思维 汇率政策一贯 [2] - 人民币资产国际吸引力有望进一步提升 [2]

行业与公司 * 行业为黄金市场 涉及黄金开采、投资及相关金融产品[1] * 公司包括紫金矿业、赤峰黄金、洛阳钼业等黄金开采企业[9] 核心观点与论据 黄金市场驱动因素 * 2025年黄金市场主要驱动因素是美联储降息预期和美国经济数据 鲍威尔鸽派言论及市场对两次降息的预期为金价上涨提供动力[1][7] * 美国经济数据如非农就业和通胀指标将影响降息可能性 若数据支持宽松政策 美联储可能进一步降息支撑金价上涨[1][7][8] * 传统实际利率定价模型失效 需考虑央行购入量等新变量 自2022年起美国10年期TIPS与黄金价格出现显著背离[1][16][17] * 通胀是推动黄金价格上涨的重要因素 黄金价格与美国财政赤字高度吻合 印钞过多造成通胀支撑金价[19] 央行购买行为 * 全球央行自2022年起大幅增持黄金 中国、波兰、中东国家及印度成为主要买家 中国自2022年以来一直是最大增持力量[1][3] * 央行年度买量从400-500吨翻倍至1000吨 打破了传统供需平衡[14][15] * 中国黄金储备占外汇储备比例仅为个位数 远低于全球平均水平15%到20% 未来仍有较大增持空间[1][3][6] * 多数央行计划未来增持黄金 主要原因包括规避美元风险、对冲通胀及危机时期价格表现良好[1][15] 投资需求变化 * 黄金ETF投资需求显著增长 2025年上半年中国国内黄金ETF出现爆发式增长 有单月购买量超过前一个季度总和的情况[4][5] * 全球性ETF如SPDR Gold Shares持续增持 对金价形成支撑[1][5] * 投资者对黄金ETF接受度提高 不再局限于传统金饰或金条投资[1][5] 货币政策与框架调整 * 美联储可能在2025年下半年调整货币政策框架 引入新的考量因素为更多次降息提供理由[1][10][24] * 需关注9月份及8月2日美联储措辞及新考量因素纳入情况 这将影响市场交易方向[24][25] 公司投资价值 * 紫金矿业市值约6100亿人民币 2025年预计利润470-480亿 对应估值约13倍 处于历史估值区间12-18倍的中下水平[9][12] * 公司铜业务增强 黄金业务快速增长 上半年黄金毛利率达39%且预计持续提升[1][9] * 按15倍市盈率计算 市值可能达到7000多亿元 存在估值修复空间[12] * 赤峰黄金业绩兑现良好但港股估值偏低 洛阳钼业市值约2500亿 估值15-16倍相对较高[9] 其他重要内容 长期趋势与结构性变化 * 美元储备地位可能下降 约一半机构认为未来五年美元储备地位将下降 去美元化逻辑得到多数央行认可[18] * 全球化趋势逆转导致通胀不可避免 对黄金有利[18] * 黄金复合收益率略低于标普500但差距不大 标普500多年复合增长率约8%到10% 黄金接近该水平[20][21] 市场展望与机会 * 2025年第四季度黄金市场预计有一波上涨行情[2] * 央行持续增持黄金是长期逻辑 全球央行储备资产中黄金占比未达20%-40% 未来增值空间大[22] * 黄金研究框架需分析边际买家行为 目前从一个变成两个（央行与ETF） 难度增加[23]

特朗普政府的美元政策取向 - 特朗普政府更偏向弱美元政策以支持其贸易和制造业目标 包括削减贸易逆差和吸引制造业回流 [8][9][12] - 美元指数在2025年上半年累计下滑10.7% 一度跌破97关口 [1] - 特朗普公开批评美元过于强势 认为弱势美元能让美国企业赚得更多 [3] 强势美元对美国的好处 - 强势美元使美国低成本获取全球商品和资源 进口商支付更少美元获得拉美铜矿 中东原油等商品 [7] - 推动美国资本走出去 增强海外购买力 降低海外投资设厂和并购资产成本 [7] - 巩固美元全球主要储备货币地位 增强美元资产吸引力 强化金融市场双重避险角色 [7] 弱势美元对美国的好处 - 促进美国出口和抑制进口 帮助国内制造商将产品销往海外 [8] - 吸引全球企业投资美国制造业 直接带动就业岗位增加并推动产业升级 [8] - 稀释美国海外债务 当美元贬值10%时 外国投资者持有的9万亿美元国债实际价值同步缩水10% [9] 美元面临的结构性挑战 - 美国经济处于强弱换挡期 制造业PMI指数从6月52.9降至7月49.8 ISM指数从49.0降至48.0 [10] - 美联储处于降息周期 2024年9-12月连续三次降息达100个基点 2025年可能重启降息 [11] - 联邦政府债务规模达37万亿美元 占GDP比重126.8% 债务增速不断加快 [11] - 美元进入周期性下行阶段 理论上2020年前后触顶回落 但受多重因素影响延至2022年9月开始下行 [12] 美元全球地位面临的威胁 - 美元在全球外汇储备中份额从2000年72%降至2025年一季度57.74% [20] - 全球美元支付占比降至48%左右 东盟区内贸易本币清算预计覆盖40%贸易 金砖国家本币结算比例从2020年18%跃升至2025年45% [20] - 多国探索替代SWIFT系统 欧盟推出INSTEX 中国推出CIPS 金砖国家探索BRICS Pay和多边央行数字货币桥 [21] 特朗普政府维护美元霸权的措施 - 重新巩固石油美元体系 施压欧盟承诺进口7500亿美元美国能源产品 [21] - 威胁对采取去美元化战略国家征收100%额外关税 [22] - 签署《GENIUS Act》将美元稳定币纳入联邦监管 要求100%由美元现金和短期美债支持 全球稳定币规模约2500亿美元中超过95%为锚住美元的稳定币 [22] 政策矛盾与全球影响 - 弱美元政策减少美元对外输出 阻碍新兴经济体通过贸易顺差和FDI获取美元的传统渠道 [23][24] - 维护美元霸权需要对外输出更多美元 但特朗普政府未解决输出不足矛盾 反而使用关税和经济制裁手段 [25] - 政策矛盾可能加速全球去美元化进程 冲击美元全球主导地位 [25]