股指市场表现 - 沪指6月最高攀至3555.22点，3500点存在较强支撑，整体表现偏强 [1] - 稳定币板块6月出现两轮上涨行情，第一轮受陆家嘴论坛预期及香港《稳定币条例草案》通过推动，第二轮因国泰君安国际获香港证监会综合牌照资格助推股指突破年内高点 [1] - "反内卷"板块活跃，中央财经委员会会议推动治理低价无序竞争，钢铁、水泥、光伏、锂电池等行业表现亮眼 [2] 行业与板块机会 - 半导体及国产算力板块利多IM及IC合约，两家光模块龙头公司半年报业绩大超预期 [4] - 美国批准H20芯片恢复对华销售，芯片供给限制有望解除，AI板块或迎修复行情 [4] - 创新药、贵金属避险等短期交易题材出现机会 [2] 政策与宏观影响 - 证监会倡导提高分红比例，长期资金流入高股息板块，利好IF及IH合约 [1][3] - 美国"基尼斯法案"推动美元稳定币合法化，人民币稳定币或将以香港为试验田试点 [2] - 中美关税暂缓期8月12日截止，产业链投资态度谨慎 [3] 经济数据与展望 - 上半年国内生产端在出口支撑下超预期，投资端和消费端疲软，补贴相关行业表现较强 [2] - 三季度国内经济数据若不及预期，秋季财政政策或加码 [3] - 美联储降息预期升温，美元贬值压力增大 [3]

报告核心观点 报告对2025年7月17日各类资产市场进行分析，认为股市上行未结束，债市高位宽幅震荡，人民币整体震荡且强于多数非美货币，商品做多为主，美股美元将跑赢其余资产直至美债收益率至临界点 [4][5][6]。 各目录要点总结 大类资产跟踪 利率债 - 10年期国债期货指数在半年线震荡，短期股市弱势和基本面疲弱支撑债市高位震荡，中期股市走强将压制债市风险偏好 [4][16]。 - 中美贸易谈判利好及反内卷带来通胀止跌期待，后续大方向股涨债跌，股市大盘突破，债市预计高位宽幅震荡 [4][16]。 股市 - A股市场成交量重回1.5万亿上方，诸多板块轮番上涨，呈“百家争鸣”，成交量温和放大，上涨进二退一震荡上行，维持指数上行未结束判断，预计上破去年10月8日高点，短线3420点附近支撑强 [5][20]。 - 中期判断趋势性下跌参考三点：6月23日上涨低点未跌破可积极对待；成交持续且温和放量是牛市重要基础；人民币汇率持续升值或不大幅贬值，目前离岸人民币突破下行趋势，预计整体震荡，若突破6月23日高点且指数跌破支撑应离场 [5][20]。 - 市场主线有三：反内卷相关板块如光伏等走出底部；产业有重大转折板块如固态电池、创新药；高股息板块如煤炭、银行保险等 [5][20][21]。 - 行业板块元件领涨，军工、医疗服务中创新药概念活跃，仅少数板块下跌；热门概念兵装重组、AI PC等表现好 [21]。 - 美股因商品通胀上行、关税影响物价调整，美元指数上行，但市场对关税影响一次性计价，加息门槛高，降息门槛低，美国经济基本面稳健，美股上行趋势预计延续，美元指数上行趋势或延续，维持美股美元跑赢其余资产判断，直至美债收益率至临界点美股调整开始，后续投机情绪回归预计挑战新高 [5][26]。 外汇 - 在岸人民币兑美元16:00官方报7.1806，较前一日涨15基点，离岸人民币突破下行趋势，美元指数上行可能带动人民币走弱，但人民币近期走势预计优于多数非美货币 [6][31]。 商品 - 文华商品指数上涨0.5%，底部完成突破，回调未破支撑，操作逢低做多，此前两周强调国内定价品种历史低位无做空性价比，反内卷题材上涨趋势未结束，投资者做多为主，警惕多晶硅逼空风险 [7][35]。 - 原油及相关品种波动率从高位大幅下行，后续预计震荡，未参与投资者观望管控风险，文华商品技术面大结构压力明显但底部突破，做多趋势性力量累积 [7][35]。 重要政策及要闻 国内 - 广期所对多晶硅期货实施交易限额，自7月21日起，非期货公司会员或客户多晶硅期货各合约单日开仓不超10000手，工业硅期货SI2509合约不超5000手，套期保值、做市交易不受限，建议警惕逼空风险 [39]。 - 两部门将超豪华小汽车消费税起征价格调至90万元，7月20日起执行，征收范围调整，二手超豪华小汽车不征消费税 [39][40]。 - 第二轮土地承包到期后再延长30年整省试点范围扩大到7个省份，农村集体“三资”监管长效机制健全，农业农村经济上半年发展良好 [40]。 国外 - 特朗普表示可能按致信内容对日本进口商品征25%关税，或很快与印度达成贸易协定 [43]。 - 特朗普称暂不打算解雇美联储主席，此前美媒报道引发市场波动，后美股、美元触底回升，他称大概率不解雇除非证明欺诈，还提及白宫经济顾问等为美联储主席人选 [43]。

基金清盘事件 - 国联智选红利基金发布清盘公告，与当前高股息概念火热的市场环境形成反差 [1] - 该基金成立于2018年3月，成立时红利策略尚未受市场追捧，错失2023年后高股息行情风口 [3] - 截至2025年一季度末基金规模仅剩0.11亿元，远低于公募基金运营成本门槛 [7] 基金业绩表现 - A类份额成立以来累计涨幅1.52%，近3年/5年分别下跌36.68%/24.12%，长期跑输同类平均(-10.92%/0.70%)和沪深300(-5.04%/-11.23%) [4] - C类份额成立以来累计下跌1.95%，近3年/5年跌幅达36.80%/24.44%，业绩表现更弱于A类 [6] - 两类份额在多数时间段四分位排名为"不佳"，仅在近1月/1周等短期维度达到"良好"评级 [4][6] 行业竞争格局 - 2025年红利主题基金呈现两极分化，头部产品出现比例配售而尾部产品面临清盘 [8] - 中小基金公司存在感较弱，在激烈竞争中易陷入生存困境 [9] - 当前市场基金数量已超过股票数量，行业存在"僵尸基金"资源消耗问题 [10] 投资者启示 - 热门概念标签不等于投资价值，需综合考察基金公司实力、基金经理能力和历史业绩 [9] - 基金清盘按净值赎回不造成本金损失，但反映产品筛选机制的重要性 [10] - 行业需要建立更有效的优胜劣汰机制优化资源配置 [10]

险资调研动态 - 截至7月16日，险资机构合计调研A股上市公司超9800次，涉及超1400家公司，电子、医药生物、机械设备、计算机等行业获调研次数最多 [1][3] - 泰康资产调研频率最高，达近600次涉及430只个股，华泰资产超400次涉及330家公司，大家资产、人保资产、新华资产调研次数均超300次 [3] - 机械设备行业汇川技术最受关注，获超80家次险资调研，其海外业务占比仍较小但计划提升 [3][4] 重点调研领域 - 高股息标的因现金流稳定契合险资负债端需求，科技成长板块则有助于提升投资组合收益弹性 [6] - 汇川技术被重点关注电梯业务发展、精密机械产能布局及国际业务进展 [4] - 区域性银行如宁波银行、江苏银行、渝农商行、杭州银行也是险资重点调研对象 [3] 投资策略方向 - 今年以来险资已举牌19次，标的集中于银行、环保、交通运输、公用事业等低估值高股息行业 [7] - 多家保险机构明确将科技创新领域作为超额收益来源，认为新质生产力相关领域具备长期成长潜力 [7] - 险资在持续加仓高股息蓝筹股的同时，已开始布局科技成长板块优质标的 [6]

煤炭板块强势拉升 - 7月14日港股煤炭板块上涨3.79%领涨板块，中国神华H股一度大涨近5%，相关认购证价格飙升超过60% [1] - 中国神华A股盘中涨幅超过3%，郑州煤电午后拉升涨停 [1] - 煤炭运销协会会议强调落实电煤中长期合同制度，强化合同履约，提升供给质量，避免无序竞争 [2] 行业供需与价格变化 - 2025年上半年秦港Q5500动力煤均价同比下跌23%，京唐港主焦煤均价同比下跌39% [2] - 截至6月30日煤炭板块(申万)涨跌幅-12.29%，跑输沪深300并位居申万行业跌幅最末 [3] - 7月4日六大发电集团日均耗煤量周平均84.27万吨，周环比上涨3.75% [7] - 秦皇岛动力煤山西优混5500平仓周均价615.2元/吨，环比上涨1% [7] 反内卷政策影响 - 中央财经委员会会议直指"内卷式"竞争治理，强调破除地方保护和市场分割 [7] - 煤炭行业通过限产和退出产能方式落实反内卷，国内供应或将收紧 [8] - 炼焦煤生产无序状态有望得到整治，落后产能出清将支撑价格反弹 [8][10] 投资机会分析 - 煤炭板块具备低估值+高股息+转型溢价特征，中国神华、中煤能源等龙头公司值得关注 [9] - 中国神华2025年上半年净利润预减超13%，但电力业务售电量同比+8.2% [11] - 中煤能源煤化工业务占比超20%，受益于煤制烯烃、尿素价格反弹 [11] - 晋控煤业6月瘦煤价格环比+12%，下半年焦企补库周期有望驱动盈利修复 [11] 行业前景展望 - 夏季用电高峰叠加供给收缩，煤价有望维持季节性上涨趋势 [10] - 行业自律与技术升级形成双轮驱动，新矿法推动产能向技术+资金双强企业集中 [10] - 煤炭清洁技术突破及政策支持为转型企业打开成长空间 [10]

高股息板块资金动向 - 高股息板块近两个交易日（7/15-7/16）成交额显著放量，日均成交额达7.35亿元，7月7日至16日连续8个交易日共获17.04亿资金加仓 [1] - 红利低波ETF（512890）基金规模连续12个交易日（7/1-7/16）创历史新高，7月9日首次突破两百亿规模，截至7月16日达213.99亿元 [1] - 年初以来（1/1-7/16）红利低波ETF规模增长76.50亿元，是全市场唯一实现超70亿元规模增长的红利类主题ETF [1] 政策面推动 - 财政部7月11日印发通知松绑保险资金长期考核，鼓励险资加强中长期入市力度，与高股息低波资产的匹配度较高 [1] 产品表现与市场地位 - 红利低波ETF（512890）是A股市场唯一成立以来每个完整年度（2019-2024年）均实现正收益的股票类ETF，近五年回报位居银河同类第一 [2] - 其联接基金持有人户数达82.98万户（截至2024年底），是市场唯一持有人户数超80万户的红利主题指数基金 [2] - 华泰柏瑞中证红利低波ETF联接基金累计分红超20次，连续22个月每月分红，Y份额（022951）为首个规模超1亿元的"指数Y" [2] 管理人行业地位 - 华泰柏瑞基金在红利指数投资领域拥有18年管理经验，旗下红利类主题ETF管理规模达426.54亿元（截至7/16） [3] - 公司打造了包括首只红利主题ETF（510880）和首只QDII模式港股通红利ETF（513530）在内的5只红利主题产品 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [11][13] 报告的核心观点 - 公司聚焦基建主业，二季度订单加速增长，后续随着部分项目逐步签订施工合同，将持续推动订单增长；四川高速公路建设需求持续景气，公司下半年项目预计加速，订单转化有望提速；高股息下红利属性凸显，稳增长预期有望带动需求增长与估值提升，预计公司 2025 - 2027 年业绩分别为 82.9、92.5、104.0 亿元，对应当前市值估值为 9.03、8.09、7.19 倍 [13] 根据相关目录分别进行总结 订单情况 - 公司二季度中标总额 375.59 亿元，同比增长 25%，较 Q1 有所加速，上半年累计中标 722.4 亿元，同比增长 22.2%；基建领域上半年累计中标 617.4 亿元，同比增长 25.88%；房建领域上半年累计中标 104.12 亿元，同比增长 4.34%；其他业务上半年累计中标金额 0.89 亿元，同比小幅下降 4.37% [8][13] 潜在订单 - 2024 年下半年四川省推出多个高速公路项目，公司下属施工企业以参股方式中标 8 条高速公路项目，总投资合计超 2600 亿元，当前或尚未完全反映在订单中，后续将推动订单增长 [13] 行业需求 - 四川高速公路 2035 年预计总规模达约 2 万公里，建设需求持续景气；2024 年四川新建成高速公路 507 公里，通车总里程达 10310 公里，居全国第三位，若实现 2 万公里目标，中期维度省内高速公路建设需求将持续景气 [13] 项目推进 - 公司 2024 年下半年开始大量中标投资人项目，预计所中标项目将在下半年陆续完成开工前准备工作，在 Q3、Q4 施工高峰期有望加速订单转化 [13] 红利与估值 - 公司 2025 年分红比例提升至 60%，且 2025 - 2027 年均保持在最低 60%水平，若按 2025 年业绩实现 80 亿估算，对应当前股息率为 6 +%；预计公司 2025 - 2027 年实现业绩 82.9、92.5、104.0 亿元，对应当前市值估值为 9.03、8.09、7.19 倍 [13] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|107238|114062|123626|135262| |净利润（百万元）|7365|8464|9450|10622| |EPS（元）|0.83|0.95|1.06|1.19| |经营活动现金流净额（百万元）|3427|19323|9312|12579| |投资活动现金流净额（百万元）|-10162|-7271|-7291|-7319| |筹资活动现金流净额（百万元）|5511|-2977|-2629|-2635| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|-1224|9074|-609|2626| |市盈率|8.77|9.03|8.09|7.19| |市净率|1.33|1.33|1.14|0.99| |总资产收益率|3.0%|3.5%|3.5%|3.7%| |净资产收益率|15.1%|14.7%|14.1%|13.7%| |净利率|6.7%|7.3%|7.5%|7.7%| |资产负债率|78.9%|75.1%|73.8%|72.0%| |总资产周转率|0.45|0.48|0.50|0.50|[19]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周受伊以冲突缓和与美国关税反复影响国际油价区间震荡 预计2025年油价中枢维持在65 - 70美金 看好高股息特征的三桶油 [6] - 化工产品价格部分反弹部分下跌 行业整体弱势 各细分子行业业绩涨跌不一 建议关注草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向投资机会 [7] 根据相关目录分别总结 化工行业投资建议 行业跟踪 - 国际油价震荡上涨 多空因素交织下本周均价环比上行 预计下周维持区间震荡 需关注中东地缘局势等因素 地炼汽柴价格涨跌震荡调整 预计山东炼厂汽油窄幅区间震荡 柴油小幅下跌 [23][25] - 丙烷市场供应充裕逐步下行 预计后期主流弱稳运行 [26] - 炼焦煤市场价格小幅反弹 预计下周主流煤种大体持稳 个别煤种有小幅反弹预期 [27] - 聚乙烯市场先跌后涨整体弱稳 聚丙烯粉料市场延续弱势 预计下周聚丙烯粉料偏弱震荡 [29][30] - PTA市场随现货端下行 涤纶长丝市场价格下跌 预计下周PTA市场继续下滑 涤纶长丝市场弱稳 [31][33] - 尿素价格重心整体下移 秋肥预收推进一般 复合肥市场主线观望 预计下周复合肥市场整理运行 [34][35] - 聚合MDI市场跌后反弹 预计下周偏弱运行 TDI市场区间整理 预计维持区间震荡 [36][38] - 磷矿石市场交投量增加价格高位盘旋 预计后续价格仍高位坚挺 [39] - EVA市场难以提振 利空压力仍存 预计延续弱势震荡格局 [40] - 纯碱市场供需矛盾突出跌势难改 预计下周弱势整理 [41] - 钛白粉报价仍在探底 预计行业利润空间收窄 部分企业减停产 [42] - 制冷剂R134a市场高位整理 R32市场高位坚挺 预计下周R134a延续高位整理 R32价格继续向上抬升 [43][44] 个股跟踪 - 松井股份：业务多线协同增长 现金流改善 PVD技术拓展新空间 预测2024 - 2026年归母净利润分别为0.89、1.53、2.09亿元 给予“买入”评级 [46] - 宝丰能源：聚烯烃产销高增 现金流健康 高分红彰显性价比 预测2025 - 2027年归母净利润分别为101.85、121.14、137.15亿元 给予“买入”评级 [47] - 梅花生物：动物营养氨基酸产销量增长 财务费用率下降 股息率提升 预测2025 - 2027年归母净利润分别为31.06、35.24、39.05亿元 给予“买入”评级 [48][50] - 兴欣新材：主营产品价格下跌致营收下降 募投项目有序推进 预测2025 - 2027年归母净利润分别为1.16、1.31、1.49亿元 给予“买入”评级 [52][54] 华鑫化工投资组合 - 组合包含桐昆股份、中国海油、中国石化、巨化股份、振华股份 各占20%权重 [59] 价格异动 - 本周涨幅较大产品有PS、氯化钾、百草枯等 跌幅较大产品有冰晶石、涤纶FDY、轻质纯碱等 [4][5] 重点覆盖化工产品价格走势 - 报告展示原油WTI、布伦特、国际石脑油、国内柴油等多种化工产品价格走势图表 [64][65]

市场表现 - 香港银行LOF(501025)今日上涨0.41% 今年累计涨幅达27% 居同类基金首位 [1] - HK银行指数(930792)上涨0.53% 成分股恒生银行涨2.56% 渣打集团涨1.74% 汇丰控股涨1.14% [2] 资金流向 - 香港银行LOF近20个交易日净流入超2亿元 年初至今净流入3.5亿元 规模增长8倍 [1] - 南向资金年内流入港股高股息板块310亿美元 占南向总额三分之一 [1] 政策驱动 - 保险资金长周期考核调整 净资产收益率考核权重调整为当年30%+三年50%+五年20% [1] - 金融增量政策加快落地 货币政策定调更加灵活 [2] 投资逻辑 - H股较A股平均折价率超20% 叠加稳定分红属性形成核心吸引力 [1] - 银行板块股息率在无风险利率下行背景下仍具吸引力 [2] - 长线资金和被动资金持续流入 公募基金长周期考核导向带来增配机遇 [2] 产品特征 - 香港银行LOF紧密跟踪HK银行指数 覆盖港股通范围内银行上市公司 [2] - 指数前十大权重股合计占比84.38% 包括汇丰控股、建设银行、工商银行等大型银行 [2] - 产品可一键布局港股通银行股 共享银行业发展红利 [3]

核心观点 - 保险资金增加权益资产配置具有必要性和可行性，重点关注价值投资本质及长期稳健回报 [2][3] - 险资机构提出优化权益资产配置能力，强调长钱入市与资本市场良性发展相辅相成 [2][8] - 投资策略聚焦新质生产力、新经济、高股息资产及出海机遇，把握结构性机会 [5][6] 价值投资策略 - 保险资金权益投资应回归价值投资本质，以合理价格买入资产并长期持有 [3] - 重点考察企业长期竞争力、持续盈利能力（ROE/ROIC/EBITDA/FCFF优于行业）、经营稳健性及股东回报能力 [4] - 通过深度挖掘"好生意"本质特征，实现最小资本投入获取最大回报 [3] 重点投资领域 - 科技成长板块：人工智能、机器人等新质生产力领域，顺应科技革命趋势 [5] - 传统产业：盈利稳定、估值合理、现金流优良的企业提供中长期稳定回报 [5] - 出海机遇：制造业和消费品牌出海开启第二成长曲线，需关注美国贸易政策 [6] - 细分行业：医药创新药、高值耗材国产替代及全球价值链核心资产 [6][7] 全球产业链布局 - 国内制造业龙头在化工、机械、新能源车等领域已形成全球优势产业链 [6] - 国际视角下全球产业链重构，上游资源战略稀缺价值凸显，能源转型推动长期配置价值 [7] 政策建议 - 优化资本市场生态：完善IPO/再融资政策、退市机制、分红制度及投资者保护 [8] - 差异化资本计量：对5年以上股权投资给予优惠，区分交易性与战略性投资 [9] - 放宽衍生品限制：允许套期保值类衍生品使用，建立额度管理制度 [9]