报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材基本面仍偏弱，供给压力较大，需求有待政策刺激，库存压力大，预计第四季度钢材区间偏强震荡，下方空间有限，上方空间有待政策发力 [12] - 第三季度钢材现货价格涨幅5%左右，期货小幅走强，宏观政策主导盘面，单边持仓维持高位，季末持仓下调，螺纹期货价格曲线呈C结构，热卷呈小幅B结构 [12] - 截至9月底，螺矿比为3.94，对比12月底下调0.43，后续关注做空螺矿比机会；卷螺差（01合约）199元/吨，对比6月底上升86元/吨，后续考虑逢高做空卷螺差 [12][44][47] 根据相关目录分别进行总结 观点策略 - 第四季度市场持续博弈政策预期，钢材供强需弱，库存压力加大，煤炭“保供稳价”，钢材成本有支撑，上方空间有待钢铁行业“稳增长”兑现，预计第四季度钢材区间偏强震荡 [7] - 供给端政策为粗钢减控，需求端政策为促消费、房地产政策、基建投资加快 [7] 宏观层面 - 第三季度政策预期主导黑色板块行情，不同日期的政策对市场产生不同影响，如“反内卷”启动信号使市场小幅走强，钢铁等重点行业稳增长工作方案即将出台使市场反响剧烈等 [15] 现货及基差 - 第三季度螺纹和热卷价格呈“上涨 - 下跌 - 震荡”走势，现货价格涨幅5%左右，宏观政策主导盘面 [17][20] - 第三季度螺纹现货价格强于盘面，基差在100元/吨位置波动；热卷基差先降后升，截至9月底在50元/吨附近波动 [21][31] - 第三季度螺纹钢期货价格曲线走陡且重心上移，跨月价差走扩；热卷期货价格曲线呈缓和的Back结构，10 - 1价差上调 [25][28][40] 价差 - 截至9月底，螺矿比为3.94，对比12月底下调0.43，后续关注做空螺矿比机会 [12][44] - 截至9月底，卷螺差（01合约）199元/吨，对比6月底上升86元/吨，后续考虑逢高做空卷螺差 [12][47] 供应 - 截至9月26日，五大品种钢材累计产量3.35亿吨，同比增0.83%，螺纹累计产量0.83亿吨，同比增0.05%，热卷累计产量1.29亿吨，同比增1.44% [50] - 247家样本钢企铁水日均产量240万吨以上，高炉开工率维持在83%以上，今年钢厂生产意愿偏强，铁水产量同比增加 [60] 需求 - 截至9月26日当周，螺纹累计表需8083万吨，同比降408万吨，热卷累计表需12417万吨，同比增199万吨 [72] - 2025年1 - 8月中国累计出口钢材7749万吨，同比增704万吨，增幅10%；钢坯出口总量共计924万吨，同比增688万吨，增幅293% [104] 库存 - 截至9月26日当周，五大品种钢材厂库421万吨，同比增42万吨，社库1089万吨，同比增177万吨 [108] - 截至9月26日当周，螺纹厂库164万吨，同比增36万吨，社库472万吨，同比增185万吨；热卷厂库82万吨，同比降2万吨，社库299万吨，同比降17万吨 [112][114]

国内宏观经济 - 8月工业企业利润当月同比大幅回升至20.4%，较上月提高21.9个百分点[4] - 9月制造业PMI为49.8，较上月小幅回升0.4个百分点[6] - 9月服务业PMI为50.1，较上月下滑0.4个百分点，但仍处于扩张区间[7] - 9月原材料购进价格指数为53.2，较上月小幅回落0.1个百分点[7] 债券市场 - 30年期国债收益率大幅上行，创今年新高，回到去年11月水平[13] - 债券市场面临逆风因素，包括股市跷跷板效应和通胀回暖影响收益率中枢[2][14] - 10年期国债收益率波动不大，但收益率向上风险大于向下可能[13][14] 股票市场 - 市场情绪高涨，行业表现分化，非银、有色、电力设备等行业涨幅居前[9] - 科技行业与消费、周期行业估值差距不断扩大，风险偏好持续抬升[9] - 市场关注10月四中全会"十五五"规划对高端制造业和现代服务业的投资指引[2][11] 美国经济 - 美国8月PCE同比为2.7%，较上月小幅回升0.1个百分点[16] - 美国9月制造业PMI为52.0，较上月回落1个百分点，服务业PMI为52.9，回落0.6个百分点[18] - 市场预期2025年美联储降息幅度小幅回落至64个基点左右，约2次降息[18]

股票型ETF资金流向 - 股票型ETF连续两日净流入超百亿元，9月26日净流入193.93亿元，9月29日净流入122.69亿元 [1] - 宽基ETF是吸金主力，9月29日净流入前十的ETF中有9只为宽基产品 [1] - 富国中证A500ETF单日净流入29.90亿元，华泰柏瑞中证A500ETF净流入16.81亿元，南方中证1000ETF净流入13.31亿元 [3][5] 行业主题ETF资金动向 - 电池板块是唯一进入净流入前十的行业主题ETF，汇添富中证电池主题ETF净流入4.80亿元 [1][4] - 半导体、化工、游戏等行业获资金青睐，国泰中证半导体材料设备主题ETF净流入4.55亿元，鹏华化工ETF净流入4.14亿元 [4][5] - 券商板块出现资金获利了结，国泰证券ETF单日净流出15.83亿元，华宝券商ETF净流出9.64亿元 [2][6][7] 月度资金配置趋势 - 9月以来券商、机器人、电池成为最强吸金板块，国泰证券ETF月内净流入109.82亿元 [2][8] - 易方达机器人ETF月内净流入63.58亿元，广发电池ETF净流入62.63亿元 [8][9] - 化工、有色金属、半导体等板块月内也获显著资金流入，鹏华化工ETF净流入42.26亿元 [8][9] 市场表现与政策背景 - 9月29日A股三大指数集体上涨，创业板指涨2.74%，深证成指涨2.05% [3] - 央行会议指出要落实适度宽松货币政策，引导金融机构加大信贷投放 [5] - 大金融板块午后大幅拉升，华泰证券、国盛金控等券商股涨停 [5] 机构季度展望 - 华夏基金看好券商板块，认为其基本面预期确定性强，估值处于低位 [9] - 路博迈基金建议关注科技自主可控、AI算力、半导体及反内卷政策受益的化工领域 [10][11] - 光大保德信基金推荐关注互联网、机器人、半导体设备等涨幅滞后但基本面改善的方向 [11]

文章核心观点 - 证券行业融资融券业务正经历一场激烈的利率“价格战”，行业平均融资利率已从8.35%的历史高位大幅滑落至5%-5.5%的普遍区间，部分券商对重点客户的报价甚至跌破4%，逼近其综合资金成本线，与此同时两融业务规模却在稳步攀升，形成“量增价减”的显著背离 [1] - 这种恶性竞争根植于行业长期积累的结构性矛盾与同质化竞争困局，不仅削弱证券公司盈利能力，更从深层次抑制行业创新能力，并可能引发系统性金融风险 [1][3] - 破解困局需要国家政策引导、行业重塑发展理念、构建差异化竞争体系、科技赋能及监管协同，推动行业从价格竞争转向价值创造，实现高质量发展 [10][13][14][15][16] 困局：利率“贴地飞行”，同质化竞争的必然归宿 - 融资利率中枢从2015年的8.35%降至2024年的5%-5.5%区间，部分证券公司对高净值客户给出4%以下的低利率，已逼近证券公司的资金成本线，2025年以来更多证券公司加入价格战，市场竞争异常惨烈 [2] - 全行业共有150家证券公司，总资产13.46万亿元，净资产3.23万亿元，大量中小证券公司在传统业务上缺乏差异性，服务内容与产品形态高度趋同，券商数量过剩远超市场需求 [3] - 截至2025年6月末，市场两融余额达18505亿元，同比增幅高达24.95%，创下近三年同期新高，但49家券商上半年融资融券利息收入共实现432亿元，同比增长仅10%，融资规模与利息收入不匹配 [3] 反噬：从行业生态恶化到系统性风险传导 - 恶性价格竞争导致业务模式同质化加剧，证券公司资源向传统业务倾斜，难以培育创新业务线，创新投入不足使其难以满足实体经济多元化需求，特别是对科技创新企业的服务能力薄弱 [4] - 恶性竞争直接挤压证券公司利润空间，限制其在战略领域的投入能力，2024年多数证券公司研发投入增速不及营收增速，部分中小证券公司甚至削减金融科技预算 [5] - 恶性竞争导致客户选择标准简化为利率高低，专业服务价值被低估，同时传统业务利润率下滑使证券公司薪酬竞争力下降，难以吸引和保留高素质人才，2024年底证券行业登记从业人员数量为36.68万人，2025年6月底降至36.29万人，从业人员数量持续下滑 [6] - 恶性竞争导致两融业务异化为杠杆投机工具，资金高度集中于少数热门板块，助长市场结构性泡沫，削弱资本市场资源配置功能 [7] - 低融资利率环境助长市场杠杆率攀升，杠杆资金具有明显助涨助跌性，一旦市场出现大幅调整，强制平仓可能对流动性带来负面影响，同时证券公司两融业务资金部分来源于短期融资市场，若货币政策转向或信用环境收紧，可能引发风险传导至银行、保险等其他金融机构 [8] 破局：多维协同，重塑价值驱动型发展新范式 - 中央层面已出台一系列反内卷政策，2024年7月中共中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争，2025年《政府工作报告》再次明确要“综合整治‘内卷式’竞争” [11] - 2024年3月证监会发布意见，要求头部证券公司“做优做强”，中小机构实现“特色化、差异化发展”，避免恶性竞争，在政策引导下行业并购重组预期增强 [12] - 需重塑发展理念，从追求规模到价值创造，建立综合评价体系，降低短期业绩权重，强化客户满意度、资产质量、创新投入等长期指标 [13] - 构建基于专业能力的多层次竞争体系，头部证券公司打造综合金融服务生态，中型证券公司聚焦细分市场深度开发，专业型证券公司转型为科技型或建立分级服务体系 [14] - 通过数字化转型重构业务价值链，部署AI系统升级智能风控，实现精准营销，提升风险管理与服务效率 [15] - 需要监管引导与行业自律形成合力，可参考银行业建立自律公约，根据成本、风险等因素合理确定利率水平，完善差异化定价模型，严禁恶性竞争和不当营销 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年四季度国内钢材市场预计在弱现实与强预期的博弈中前行，大概率延续弱势震荡格局，需求增量依赖外需，国内价格受出口价格压制，无大幅反弹驱动条件，需更强内需改善或外部利好驱动才会有实质性转机，当前卷螺差存在收缩驱动 [1][60] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 2025年三季度，黑色系价格冲高后宽区间震荡，品种供需和价格分化显著，原料端需求高位，供应决定价格波动，焦煤、焦炭、铁矿价格分别有超40%、23%、12%的累积涨幅，废钢涨幅3%；成材方面，1 - 8月粗钢产销有增量，供应增速大于需求增速，外需贡献主要需求增量，内需分化，建材消费降5%，板材消费增2.5%，钢材出口增9.6%，供应受利润驱动产量维持高位，前8月粗钢产量累计增速4.6% [5] 钢材供需分析 宏观 国内经济在政策托底与转型中平衡，四季度GDP同比增速约4.6%以支撑全年5%增长目标，需求端新旧动能分化，外需部分受冲击，供给端工业生产增长但产能过剩问题未缓解，政策逆周期调节，物价方面CPI年底或回升至0.3%，PPI降幅有望收窄 [10] 钢材需求分析 - 房地产：1 - 8月开发投资、施工、新开工、销售等数据均下降，土地成交面积降10%，库存压力大，四季度新开工弱，地产用钢需求收缩 [17][18] - 基建：1 - 8月基建（小口径）投资累计增速降至2%，8月单月降幅扩大，传统基建需求改善有限，广义基建高增对冲部分下行压力，民间资本活跃优化投资结构 [24] - 制造业投资：1 - 8月累计投资增速5.1%，高于固定资产投资但较1 - 7月放缓，单月增速7月转负，8月降幅扩大，结构上高技术与消费品制造较好，装备制造偏弱，四季度预计延续下行但有韧性 [31][32] - 出口：1 - 8月钢材累计出口量7751万吨，同比增长9.6%，出口目的国和品种变化显著，钢坯出口增长292%，预计四季度出口保持较高水平但增幅回落 [36] 供给分析 2025年1 - 8月生铁产量增3%，粗钢产量增0.2%，钢铁企业盈利改善但企业间分化，前三季度受益于成本下降和反内卷政策，四季度面临需求疲软和成本上升挑战 [46] 粗钢平衡表推演及结论 2025年1 - 8月粗钢消费累积6.28亿吨，增2.25%，产量累积7.26亿吨，增4.6%，前三季度消费增量主要靠外需，内需弱，供需差处高位，9月需求改善有限，四季度市场化降产使供需重新平衡，市场延续弱势震荡，需求增量靠外需，价格无大幅反弹驱动，卷螺差有收缩驱动 [60]

报告行业投资评级 - 工业硅、多晶硅、碳酸锂均为震荡评级 [6][7][10] 报告的核心观点 - 新能源金属方面，碳酸锂供需双增且延续偏紧格局，工业硅和多晶硅供需走势反复有累库压力，电解钴延续过剩格局中短期供应预期反复价格宽幅波动，静待9月底政策明朗；长期硅供应端收缩预期强尤其多晶硅价格重心或抬升，锂矿产能上升碳酸锂供应高增限制锂价上方高度 [1] - 工业硅方面，煤炭价格松动带动价格回落，近期大厂复产节奏放缓价格短期震荡，后续关注西北大厂复产节奏对供应的影响 [6][7] - 多晶硅方面，政策预期反复价格延续高波动，反内卷政策对价格提振明显，需关注政策落地情况，若政策预期消退价格有反向波动风险 [7] - 碳酸锂方面，长假及多空博弈时点将至，注意规避价格波动风险，短期供需紧平衡价格震荡，远期过剩和供应恢复预期压制价格 [9][10] 各品种信息总结 工业硅 - 信息分析：截至9月29日，通氧553华东9450元/吨，421华东9700元/吨；最新百川国内库存445000吨，环比+0.5%；截至2025年8月，国内工业硅月产量38.6万吨，环比+14.0%，同比-18.7%，1 - 8月累计生产259.6万吨，同比-19.8%；8月工业硅出口76642吨，环比+3.6%，同比+18.3%，2025年1 - 8月累计出口491353吨，同比+1.6%；8月国内新增光伏装机量7.36GW，环比-33.3%，同比-55.3%，1 - 8月光伏累计新增装机230.6GW，同比+64.7% [6] - 主要逻辑：近期煤炭价格反复影响成本支撑，西北大厂复产进度放缓，硅价持续震荡；8 - 9月供应持续回升，后续10月末西南枯水期供应预计回落，整体受西北生产节奏及量级影响；需求端环比略有改善；库存及仓单持稳短期变化不大 [6] 多晶硅 - 信息分析：N型复投料成交价格区间为4.9 - 5.5万元/吨，成交均价为5.32万元/吨，周环比持平；广期所最新多晶硅仓单数量7950手，相较前值增加70手；8月我国多晶硅出口量总量约2992吨，同比下降25.9%，2025年1 - 8月出口总量为16517吨，累计同比减少25.3%，8月我国多晶硅进口量总量约1005.6吨，同比减少77.81%，2025年1 - 8月进口13385吨，同比减少53.59%；2025年1 - 8月份国内光伏新增装机量230.61GW，同比+65%；中央财经委员会第六次会议指出要治理企业低价无序竞争；国家标准委征求《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等3项强制性国家标准（征求意见稿），多晶硅拟修订单位产品综合能耗1级、2级、3级分别为≤5、5.5和6.4(单位:kgce/kg) [7] - 主要逻辑：供应方面，8月产量已回升至13万吨以上，预计9月高产量维持，中长期关注反内卷政策是否限制供应；需求方面，1 - 5月光伏装机增速大幅提高透支下半年需求，6、7月装机量下降，后续需求有走弱风险；总体供需现实有压力，反内卷情绪反复，价格波动加大 [8][9] 碳酸锂 - 信息分析：9月29日，碳酸锂主力合约收盘价较上日+1.43%至73920元/吨，合约总持仓+1119手，至696242手；SMM电池级碳酸锂现货价格较上日-50元/吨，至73550元/吨，工业级碳酸锂价格较上日-50元/吨，至71300元/吨，锂辉石精矿指数(CIF中国)平均价为857美元/吨，较上日+1美元/吨，当日仓单+790手至41119手；9月28日，中国盐湖年产4万吨基础锂盐一体化项目和年产2万吨碳酸锂项目投产 [9][10] - 主要逻辑：当前市场供需双强，留意节前平仓带来的价格波动；基本面有供需缺口但幅度不及预期，9月产量预计大增，供应新投较多，临近审计报告提交和盐湖复产时间节点供应有不确定性，8月进口增加后续有增长预期，当前表观需求强劲，9 - 10月旺季需求预计环比提升，社会库存去库幅度不及预期，仓单逐渐恢复对价格有压制；中长期依旧承压，短期临近长假供应有变量预期，建议平仓观望 [10] 行情监测 - 中信期货商品指数2025 - 09 - 29，综合指数2235.10，-0.13%；商品20指数2510.22，-0.08%；工业品指数2238.46，-0.50%；新能源商品指数2025 - 09 - 29为397.95，今日涨跌幅-0.53%，近5日涨跌幅-0.22%，近1月涨跌幅-0.96%，年初至今涨跌幅-3.50% [52][54]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 玻璃基本面疲弱，供给下滑至同期较低水平，但终端需求不振，库存有所反弹，短期预计震荡运行为主，整体震荡偏弱[2][5] 各部分内容总结 每日观点 - 基本面：玻璃生产利润回落，行业冷修高位，开工率、产量下降至历史同期低位；下游深加工订单整体偏弱，不及往年同期，地产终端需求疲弱，偏空[2] - 基差：浮法玻璃河北沙河大板现货1148元/吨，FG2601收盘价为1228元/吨，基差为 -80元，期货升水现货，偏空[2] - 库存：全国浮法玻璃企业库存5935.50万重量箱，较前一周减少2.55%，库存在5年均值上方运行，偏空[2] - 盘面：价格在20日线上方运行，20日线向上，偏多[2] - 主力持仓：主力持仓净空，空增，偏空[2] - 预期：玻璃基本面疲弱，短期预计震荡运行为主[2] 影响因素总结 - 利多：“反内卷”政策影响下，浮法玻璃行业存产能出清预期[3] - 利空：地产终端需求依然疲弱，玻璃深加工企业订单数量处于历史同期低位；深加工行业资金回款不乐观，贸易商、加工厂心态谨慎，消化原片库存为主；“反内卷”市场情绪消退[4] 主要逻辑 玻璃供给下滑至同期较低水平，但终端需求不振，库存有所反弹，预期玻璃震荡偏弱运行为主[5] 玻璃期货行情 | 日盘 | 主力合约收盘价（元/吨） | 沙河安全大板现货价（元/吨） | 主力基差（元/吨） | | --- | --- | --- | --- | | 前值 | 1252 | 1148 | -104 | | 现值 | 1228 | 1148 | -80 | | 涨跌幅 | -1.92% | 0.00% | -23.08% |[6] 玻璃现货行情 现货基准地河北沙河5mm白玻大板市场价1148元/吨，较前一日持平[11] 基本面——成本端 未提及有效内容 基本面——产线与产量 全国浮法玻璃生产线开工225条，开工率76.01%，玻璃产线开工数处于同期历史低位；全国浮法玻璃日熔量16.07万吨，产能处于历史同期最低位，企稳回升[22][24] 基本面——需求 - 2025年6月，浮法玻璃表观消费量为463.40万吨[28] - 涉及房屋销售情况、房屋新开工、施工和竣工面积、下游加工厂开工及订单情况部分未提及有效数据 基本面——库存 全国浮法玻璃企业库存5935.50万重量箱，较前一周减少2.55%，库存在5年均值上方运行[43] 基本面——供需平衡表 | 年份 | 产量（万吨） | 表观供应（万吨） | 消费量（万吨） | 产量增速 | 消费增速 | 净进口占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2017 | 5354 | 5263 | 5229 | | | -1.734 | | 2018 | 5162 | 5098 | 5091 | -3.59% | -2.64% | -1.26% | | 2019 | 5052 | 5027 | 5061 | -2.13% | -0.59% | -0.50% | | 2020 | 5000 | 5014 | 5064 | -1.03% | 0.06% | 0.289 | | 2021 | 5494 | 5507 | 5412 | 9.88% | 6.87% | 0.244 | | 2022 | 5463 | 5418 | 5327 | -0.56% | -1.57% | -0.834 | | 2023 | 5301 | 5252 | 5372 | -2.97% | 0.84% | -0.934 | | 2024E | 5510 | 5461 | 5310 | 3.94% | -1.15% | -0.90% |[44]

政策方案要点 - 六部门联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出五项工作举措 [1][2] - 五项举措包括强化行业管理、加强产业科技创新、扩大有效投资、拓展消费需求、深化开放合作 [1][2] - 方案要求严格控制水泥玻璃产能，严禁新增水泥熟料、平板玻璃产能 [2] 水泥行业 - 水泥协会发布响应反内卷政策文件，预计推动限制超产政策更好执行 [3] - 9月份进入旺季，需求有所恢复但增长有限，基建需求受天气等因素影响未完全显现，房建需求处于弱复苏态势 [3] - 中期维度看，限制超产政策有望使水泥行业产能持续下降，产能利用率大幅提升，行业目前处于淡季需求及价格低点 [3] - 关注海螺水泥、华新水泥 [3] 玻璃行业 - 行业需求端受地产影响，2025年呈现持续下行态势 [3] - 短期因政策催化，价格上涨带动中游补库 [3] - 反内卷政策预计不会导致一刀切式产能出清，但会提升环保要求及成本，加速行业冷修进度 [3] - 关注旗滨集团 [3] 玻纤行业 - 传统无碱粗砂需求表现平淡，但受AI产业链需求景气驱动，低介电产品迎来量价齐升 [3] - 一代、二代及三代（Q布）产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [3] - 看好行业需求持续的量价齐升趋势 [3] - 关注中国巨石、中材科技 [3] 消费建材行业 - 行业盈利已触底，价格经历多年竞争后无向下空间，借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈 [4] - 今年以来防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底改善 [4] - 下半年可期待龙头企业盈利改善 [4] - 关注东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝 [4] 市场行情回顾 - 过去一周（9月22日至9月28日）申万建筑材料行业指数下跌2.11% [5] - 同期上证综指上涨0.21%，深证成指上涨1.06%，创业板指上涨1.96%，沪深300上涨1.07% [5] - 在申万31个一级子行业中，建筑材料涨跌幅排名第23位 [5]

交易咨询资格号： 证监许可[2012]112 晨会纪要 2025 年 9 月 30 日 联系人：王竣冬 期货从业资格：F3024685 交易咨询从业证书号：Z0013759 研究咨询电话： 0531-81678626 客服电话： 400-618-6767 公司网址： www.ztqh.com [Table_QuotePic] 中泰微投研小程序 [Table_Report] 中泰期货公众号 | [Table_Finance] | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/9/30 | | 基于基本面研判 | | | | 趋势空头 | 震荡偏空 | 震 荡 | 震荡偏多 | 趋势多头 | | | 纸浆 | 白糖 | 二债 | | | | 棉花 | 上证50股指期货 | 五债 | | | | 棉纱 | 三十债 | 苹果 | | | | 合成橡胶 | 十债 | | | | | 橡胶 | 中证500股指期货 | | | | | PTA | 中证1000指数期货 | | | | | 乙二醇 | 沪深300股指期货 | | | | | 螺纹钢 | 玉米 | | | | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1至8月规模以上工业营业收入同比增长2.3%止跌企稳，利润总额同比增长0.9%结束连续3个月下滑 [1] - 8月工业企业利润改善是反内卷和低基数共同结果，高端装备制造业是重要支撑 [5] - 债券不会步入趋势性熊市，伴随盈利企稳收益率有望进入低位震荡状态；权益本轮行情受风险偏好支撑，目前修复基本到位，未来风险偏好将和盈利一起区间震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 价格、利润率均有明显改善=当月降幅收窄 - 量跌价升营收利润率回升，8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%环比回落0.5个百分点 [2] - 反内卷政策效果初显，PPIRM同比、PPI同比跌幅缩窄结束连续5个月跌幅扩大趋势，受猪价拖累CPI重回0以下 [2] - 8月当月全行业营收利润率为5.8%，同比大幅回升0.85pct，前三个月同比下降但降幅持续收窄 [2] 行业分化显著，高技术制造业领先、消费品制造业疲软 - 上游行业在反内卷、涨价支撑下全面改善，煤炭采选降幅收窄，有色行业增速大幅提升 [3] - 装备制造业拉动作用最强，铁路船舶航空航天、电气机械、专用设备、计算机、通信等电子设备利润增速领先 [3] - 消费品制造业8月利润跌幅普遍在10%左右，食品和造纸有明显改善 [3] 价格端起稳，去库幅度缩窄，加杠杆意愿提升 - 产成品存货增速延续去年7月以来下降趋势，但下降幅度缩窄 [4] - 工业企业负债增速反弹，8月为5.4%，前值5.1%，资产负债率继续提升至58% [4] 资产配置观点 - 债券不会步入趋势性熊市，伴随盈利企稳收益率有望进入低位震荡状态 [6] - 权益本轮行情受风险偏好支撑，目前修复基本到位，未来风险偏好将和盈利一起区间震荡 [6]