报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债保持观望；焦煤、螺纹钢、锡、黄金、白银区间交易；玻璃震荡偏弱；铜建议低位适度持多；铝建议待回落后逢低布局多单；镍建议观望或逢高做空；PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇震荡；聚烯烃宽幅震荡；棉花棉纱震荡运行；苹果震荡偏强；红枣震荡运行；生猪逢高偏空；鸡蛋逢高偏空；玉米宽幅震荡；豆粕区间震荡；油脂震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、供需关系、政策等多因素影响，表现出不同走势和投资机会，投资者需关注各品种关键影响因素并结合市场变化调整投资策略 [5][7][11] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，周四A股三大指数集体上涨，市场有望保持偏强状态，后续关注资金面和监管态度 [5] - 国债保持观望，周四债市表现疲弱，曲线形态平坦，短端制约长端，关注赎回发酵情况 [5] 黑色建材 - 双焦震荡，煤炭价格延续跌势，主产地复产，下游观望，预计短期维持震荡，关注JM2601【1110 - 1250】、J2601【1610 - 1780】 [7] - 螺纹钢震荡，受稳增长方案影响期货午后拉涨，基本面供需变化，预计短期涨跌有限，关注RB2510【3100 - 3200】 [7][8] - 玻璃弱势运行，期货延续弱势，库存高位压制价格，近月合约或小幅下降，关注1150 - 1200区间突破 [8] 有色金属 - 铜高位震荡，鲍威尔发言及国内政策提振铜价，需求回升但月底消费提升有限，建议低位适度持多，运行区间79500 - 81000元/吨 [11] - 铝高位震荡，国产矿供应收紧，电解铝产能有增有减，需求处于转换期，建议待回调做多，关注政策进展 [10][11] - 镍震荡运行，镍矿升水平稳基准价下调，各镍产品供需有别，中长期供给过剩，预计偏弱震荡 [14] - 锡震荡运行，7月产量、进口、出口有变化，半导体行业有望复苏，库存中等，建议区间交易，参考沪锡09合约25.9 - 27.6万元/吨 [15] - 白银震荡运行，鲍威尔发言及贸易谈判结果使市场对降息预期升温，预计价格下方有支撑，待回调后逢低买入，参考沪银10合约8900 - 9600 [15] - 黄金震荡运行，与白银类似，受相关因素影响价格反弹，预计下方有支撑，待回调后逢低买入，参考沪金10合约765 - 810 [16] 能源化工 - PVC偏弱震荡，成本利润低位，供应高位，需求受地产和出口影响，库存偏高，关注政策及成本扰动，01暂关注5100一线压力 [17][18][19] - 烧碱震荡，现货涨势放缓，仓单因素致回调，宏观向好，供需有变化，01暂关注2650一线支撑 [19][20] - 苯乙烯偏弱震荡，受石化消息提振后买盘低迷，自身供需承压，预计盘面震荡偏弱，暂关注7300一线压力 [21][22] - 橡胶震荡，产区降雨新胶释放慢，库存去化，基本面支撑偏强，预计区间15400 - 16500内偏强震荡 [22][23] - 尿素先弱后强，供应环比增加，需求分散，库存累库，价格下调，关注1680 - 1720支撑 [24] - 甲醇震荡偏弱，供应增加，成本走弱，需求有增有稳，港口库存累库，受工业品价格波动影响 [26] - 聚烯烃震荡，成本油弱煤强，供应聚乙烯检修高，需求有回升，库存去化，L基本面改善明显，关注L2601【7200 - 7500】、PP2601【6900 - 7200】 [27][28] - 纯碱空01多05套利，现货低迷，期现成交好但09合约交割压力大，供需有变化，中期或下跌，远月合约相对较强 [29][30][31] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡运行，全球棉花供需有调整，宏观环境和旺季预期使价格预期偏强，但新棉产量大增有下跌压力，建议套期保值 [32] - 苹果震荡偏强，早熟果上市价格坚挺，不同产区行情有别，未来有望维持偏强走势 [33] - 红枣震荡运行，新疆灰枣进入上糖阶段，关注天气，到货减少价格窄幅波动，预计现货价格持稳 [33] 农业畜牧 - 生猪整体承压，近期现货疲软，月底月初或反弹但受限，01有旺季预期但受供应后移压制，03、05偏弱，关注多05空03套利 [35][36][37] - 鸡蛋逢高偏空，主力10升水大，现货或反弹，未持仓者反弹逢高空或持看跌期权，12、01偏空，关注淘鸡等情况 [38][39] - 玉米区间震荡，主力11合约止跌反弹但受天气和成本影响承压，基差偏高，关注2200 - 2220压力，11 - 1反套止盈 [40][41][42] - 豆粕上涨有限，国内9 - 10月到港充裕且受抛储制约，价格上方承压，成本支撑下难大跌，关注M2601合约3030支撑 [42][43][44] - 油脂高位震荡，短期豆棕菜油01合约有支撑和压力，建议区间操作，棕油1 - 5价差做多策略离场 [44][45][49]

大越期货投资咨询部 胡毓秀 从业资格证号：F03105325 投资咨询证号：Z0021337 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议 。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 玻璃早报 2025-8-29 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 每日观点 玻璃： 1、基本面：玻璃生产利润回落，行业冷修速度放缓，开工率、产量下降至历史同期低位；深加工 订单不及往年同期，终端需求偏弱；偏空 2、基差：浮法玻璃河北沙河大板现货1060元/吨，FG2601收盘价为1174元/吨，基差为-114元，期 货升水现货；偏空 3、库存：全国浮法玻璃企业库存6256.60万重量箱，较前一周减少1.64%，库存在5年均值上方运 行；偏空 4、盘面：价格在20日线下方运行，20日线向下；偏空 5、主力持仓：主力持仓净空，空减；偏空 6、预期：玻璃基本面疲弱，短期预计震荡偏弱运行为主。 影响因素总结 利多： 1、"反内卷"政策影响下，浮法玻璃行业存产能出清预期。 利空： 1、地产终 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着淡季临近，电煤需求进入季节性下滑阶段，非电端无实质性利好，动力煤需求侧不确定性有限，市场博弈焦点在供应端 [5] - 在“反内卷”政策导向下，虽实际产能退出规模待验证，但市场预期好转，后续或有相关政策出台，供应端消息面有望形成利好支撑 [5] - 近期煤炭市场将由“强现实”逻辑转向“弱预期”逻辑，煤价或阶段性见顶，9月动力煤在“反内卷”政策支撑下回调空间有限，整体维持高位震荡运行 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 [1] 备注 - 有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格，计算涨跌幅度 [2] - 跌幅大于1%为下跌，跌幅0 - 1%为震荡偏弱，涨幅0 - 1%为震荡偏强，涨幅大于1%为上涨 [3] - 震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分 [4] 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 - 品种为动力煤现货，日内和中期参考观点均为震荡 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤和焦炭短期、中期和日内观点均为震荡，焦煤因多空因素交织、市场分歧加大而区间震荡，回调空间或较有限；焦炭八轮提涨遇阻、多空博弈激烈，中长期易涨难跌 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 焦煤2601合约短期、中期、日内观点为震荡，市场观望情绪增加 [1] - 焦炭2601合约短期、中期、日内观点为震荡，多空分歧致区间震荡 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 商品期货黑色板块 焦煤（JM） - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡偏强，参考观点震荡 [5] - 基本面无明显变化，超产核查和山西强降雨压制供应，93大阅兵前环保限产影响需求，“反内卷”政策后续或带来消息面利好，多空因素交织使期货主力合约区间震荡，回调空间或有限 [5] 焦炭（J） - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡偏强，参考观点震荡 [6] - 焦炭八轮提涨遇阻，产业链上下游博弈加剧，现货暂稳；期货市场“反内卷”题材发酵，多空博弈激烈，后续煤炭行业配合政策或使成本端形成利好，中长期易涨难跌 [6]

工业企业盈利改善 - 7月规模以上工业企业利润同比下降1.5% 较6月降幅收窄2.8个百分点 [1] - 1-7月工业企业利润累计同比下降1.7% 较1-6月降幅收窄0.1个百分点 [1] - 中型和小型企业利润分别由6月下降7.8%和9.7%转为增长1.8%和0.5% [1] 成本与营收结构变化 - 7月工业企业营收同比增长1.1% 较上月回落0.5个百分点 [2] - 工业企业成本同比增长1.2% 较上月下降0.8个百分点 [2] - PPI同比为-3.6% 工业增加值同比增速较上月回落1.1个百分点 [2] 分行业利润表现 - 制造业利润同比增长6.6% 较6月回升5.2个百分点 [2] - 采矿业利润同比下降39.2% 降幅较上月扩大3.0个百分点 [2] - 公用事业利润同比增长6.9% 较上月回升5.4个百分点 [2] 制造业细分领域增长 - 原材料制造业利润同比增速由6月下降5.0%转为增长36.9% [3] - 高技术制造业利润由6月下降0.9%转为增长18.9% 贡献利润改善2.9个百分点 [3] - 电子和电工机械专用设备制造利润同比增长87.9% [3] 政策驱动行业表现 - 计算机整机制造利润增长124.2% 智能无人飞行器制造增长100.0% [3] - 家用清洁卫生电器具制造利润增长29.7% [3] - 计算机外围设备制造利润增长57.0% 敏感元件及传感器制造增长51.9% [3] 私营企业效益提升 - 1-7月私营企业利润总额11183.7亿元 同比增长1.8% [5] - 7月私营企业当月利润增长2.6% 高于规模以上工业企业平均水平4.1个百分点 [5] - 私营企业主要经济效益指标全面改善 [5] 地方政策支持措施 - 陕西推出31项举措 要求链主企业中民营企业占比不低于30% [5] - 山西能源领域支持政策25条 要求国企配置不低于10%股权吸引民企参股 [6] - 海南出台全国首部民营经济地方性法规 聚焦市场竞争制度机制 [6]

行业整体表现 - 造纸行业23家上市公司中16家披露2025年半年报 行业整体承压[1] - 仅4家公司归属于上市公司股东的净利润实现正向增长[1] - 太阳纸业以191.13亿元营收和17.8亿元净利润保持行业领先地位[1] 公司战略与运营 - 太阳纸业在原料端采用多种原料自制浆保障生产需求并降低纤维成本[1] - 生产端减少高成本原料用量并推进工艺差异化改进[1] - 产品端推出适销对路的差异化产品[1] - 公司聚焦全链条降本增效 能源原料成本及维修费用均有节降[1] - 恒丰纸业通过精益化管理降低原材料及能源消耗 优化供应链管理[1] - 太阳纸业广西基地南宁园区林浆纸一体化技改项目将于下半年基本建成[2] - 北海南宁两大园区将形成高层次协同推动林浆纸一体化战略发展[2] 成本结构分析 - 行业成本压力主要来自原材料和能源 二者走势存在不确定性[2] - 文化纸所用纸浆属期货产品 金融属性强且价格波动明显[2] - 包装纸用废纸因降雨等天气因素导致成本上升[2] - 能源端成本波动影响行业成本端走势[2] 行业发展趋势 - 反内卷政策导向或加速产业结构调整 成为供需再平衡重要支撑点[2] - 包装纸行业2025年产能处于投产尾声 未来企业扩张将放缓[2] - 包装纸市场竞争激烈且产品同质化严重 需向高端化差异化转型[2] - 行业将通过价格波动和企业优胜劣汰实现供需平衡[2] - 2026年有望迎来供需再平衡重要转折点 纸品价格将逐步走出低迷周期[2]

**中国巨石2025年上半年电话会议纪要关键要点** **一 行业概况与市场动态** * 2025年上半年中国玻纤纱产量同比增长4.9% 略高于去年同期增速[2] * 行业约51万吨产能因磁窑生产线冷修停产 新增产能仅50万吨[2][3] * 全球玻纤行业整合加速 OCR、PPG等巨头退出业务 英国最大玻纤厂关闭[2][3] * 反内卷政策规范地方政府招商行为 减少恶性竞争 促进行业理性发展[10][11] * 新进入者扩产步伐放缓 如东方希望仅一处项目在建 长海投资调整冷修计划[12] **二 细分市场需求表现** * 风电领域需求超预期 全球新增装机容量138吉瓦（同比增18%） 中国新增装机5,139万千瓦（同比激增98.9%）[2][5] * 汽车总产量1,556.5万辆（同比增10.8%） 新能源车产量687.2万辆（同比增36.2%）[2][5] * 家电零售额6,085亿元（同比增30.7%）[2][5] * 基建投资（不含电力）同比增长4.6% 但房地产投资下降11.2%[2][5] **三 公司经营与财务表现** * 粗纱及制品销量158.22万吨（同比增近4%） 电子布销量4.85亿米（同比增5.9%）[2][6] * 营收91.09亿元（同比增17.7%） 利润总额21.19亿元（同比增83%） 净利润17.58亿元（同比增78%）[2][7] * 扣非归母净利润同比大幅提升170% 经营活动现金流净额14亿元（同比增12亿元）[2][7] * 总资产537亿元 资产负债率首次低于40%[2][7] * 研发投入2.8亿元（同比增10.73%） 推进细纱、风电等高附加值产品研发[6][13] **四 产能扩张与项目进展** * 九江20万吨生产线提前投产 桐乡本部冷修改造后产能提升至20万吨[2][6] * 淮安10万吨电子纱生产线及500兆瓦风电项目开工[2][6] * 海外工厂盈利良好（如美国工厂7月盈利约800-900万美元） 计划继续扩产[13][15] * 十五五规划国内外产能增长各占一半 正推进东南亚、非洲等新生产点布局[16] **五 价格与利润策略** * 粗纱吨净利恢复至900元以上 海外市场吨净利超千元（国内仅400-500元）[13] * 电子布价格同比提升超15% 普通电子布价格稳定 高端产品同步推进四个项目[17][20][21] * 公司坚持稳价策略 避免恶性竞争 7月与友商达成控产能稳价格共识[10][13] * 酝酿第四季度涨价 跟随建涛等同行提价计划[19] **六 投资者关系与市值管理** * 大股东增持16亿元 中国建材持股比例增至29% 郑氏集团持股增至16%[2][8] * 首次实施中期分红6亿元（占比超40%） 累计分红达112亿元[2][8] * 发布提质增效重回报方案 加强投资者交流[8][22] **七 风险与应对措施** * 欧盟对中国玻纤发起反倾销调查 公司依托埃及基地优势（盈利能力最强）协同友商制定应对策略[24] * 美国关税调整推动海外工厂扭亏 若关税稳定业绩有望进一步提升[15] * 土耳其加征28%关税 公司通过经销商提价分担成本（自担20% 经销商担80%）[24] **八 未来战略重点** * 下半年聚焦"一增一减四提升一优化" 包括提效降本、人工智能应用、项目建设标杆等[9] * 加强高端领域布局（如风电高模产品、新能源车复合材料） 淮安新线示范复合材料应用[18][24] * 巩固十四五规划收官 确保全年目标实现[9]

圆通速递2025年第二季度电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 纪要涉及快递物流行业 聚焦于圆通速递股份有限公司[1] 核心财务表现 * 2025年第二季度快递业务完成量80.84亿件 同比增长21.84%[2] * 2025年第二季度实现营业收入188.23亿元 同比增长9.84%[2] * 2025年第二季度实现归母净利润9.74亿元 其中快递业务贡献10.38亿元[2] * 航空货运及国际业务合计亏损0.64亿元 较同期减亏3,200万元[2][6] * 2025年上半年业务完成量148.63亿件 同比增长21.79% 超出行业平均增速2.5个百分点[4] * 2025年上半年实现营业收入358.83亿元 同比增长10.19%[4] * 2025年上半年归属于母公司股东净利润为18.31亿元 其中快递业务实现19.85亿元[4] * 航空货运及国际业务（包括香港机场货站）上半年投资亏损合计1.54亿元 较同期减亏0.34亿元[4] 单票经营指标 * 2025年第二季度单票收入2.12元 同比下降0.14元[2][7] * 2025年第二季度单票成本1.95元 同比下降0.10元[2][7] * 2025年第二季度单票毛利0.17元 同比下降0.05元[2][7] * 单票成本构成：单票揽收及派送服务成本1.32元（同比下降0.02元） 单票运输成本0.34元（同比下降0.05元） 单票中心操作成本0.25元（同比下降0.02元） 单票面单成本0.01元（基本持平） 单票国际快递及包裹成本同比下降至0.02元[7] 行业政策与竞争环境 * 国家邮政局倡导反内卷 多省逐步推进 广东、浙江、福建等地已开始执行统一最低价上浮[2][8] * 广东和浙江作为风向标 其业务量占全国比例接近50% 示范效应显著[9] * 反内卷政策导致行业增速下滑 低价电商受到较大影响[18] * 设置底价后 行业竞争将围绕服务质量、客户体验及成本管理能力展开 重货件不会成为主要竞争重点[28][29] * 反内卷不会改变行业分化趋势 可能导致市占率和盈利能力分化[29] * 社保政策若全面推行 一个快递员每月社保费用约900元 分摊到每票约增加0.10元成本 对行业尾部企业影响较大[13][16][17] 人工智能（AI）技术应用与成效 * 公司全面推进AI技术应用 涵盖机器视觉、语音技术、大模型、专家系统和数字孪生等领域[2][10][11] * AI应用具体场景：机器视觉用于质量安全管理 语音技术用于客服接待 大模型用于自动仲裁 专家系统用于智能路由优化 数字孪生用于转运中心管理[11][12] * AI生成代码行数占总行数比例达24%[3][12] * 智能客服系统使客服人效同比提升25%以上[3][12] * AI应用价值一年可能达到10亿量级 部分效益转化为加盟网点效益[15] * 未来核心竞争力差异在于人工智能应用及技术开发[31] 资本开支与战略布局 * 2025年资本开支主要用于土地、转运中心建设、设备购置、车辆更新和引进新飞机及航材[5][27] * 计划更新约1,000多台车辆 预计投入六七个亿[27] * 引进新的767飞机和一些高价值航材[27] * 2017年至2025年上半年 中通累计资本开支534亿元 圆通累计为401亿元 需补足短板以缩小差距[27] * 国际发展重点在中亚市场（如哈萨克斯坦阿拉木图）及优势线路（澳大利亚、中日线、中韩线） 东南亚非重点[29][30] 运营效率与成本管控 * 单票运输成本下降主因：单车装载质量提升、市场化招标降低运价、AI技术优化路由和车型调整[30] * 未来降本重点在末端成本 包括网点建设、派送效率提高、自提柜建设、无人车派送及智能派件系统[19][30] * 末端投递方式中 自提柜比驿站配送效率更高、管理成本更低[19] * 无人车若一天能送1,000票 可降低0.10元单票成本；送六七百票可降低0.05-0.06元单票成本[19] * 快递全链路成本约1/3发生在总部（运能和操作） 2/3发生在末端网络（最大是派送成本 还有操作、运能和客服成本）[19] * 逆向件取件成本每个约三块多 反映在揽派服务费中 对整体揽派端成本影响较大[25] 网络与末端管理 * 驿站与室内柜结合减少用工趋势明显 一个驿站原需两到三人 现一人即可运营[26] * 超过70%的包裹已入库入柜 极限渗透率约80%[26] * 未来重点推广室内柜终端形态[26] 业绩展望与预期 * 预计2025年8月份行业增速将降至个位数 但公司增速将保持高于行业平均水平[22] * 若平均涨价0.10元并覆盖70%的量 全年单票利润将提升约0.03元 目前预计全年单票利润拉升在0.02-0.03元左右[23][24] * 圆通航空上半年经营改善 乘客数量增加 线路优化 下半年预计进一步好转[29] * 国际货代上半年亏损约6,000万元 主因贸易战导致业务收入减少及航空海运运价下滑 商誉减值风险低[29]

财务表现 - 2025H1公司营收14090.52亿元同比-10.60% 归母净利润214.83亿元同比-39.83% 扣非归母净利润212.15亿元同比-40.38% [1] - 2025Q2公司营收6736.96亿元同比-14.31% 归母净利润82.19亿元同比-52.73% 扣非归母净利润79.92亿元同比-54.06% [1] - 2025Q2勘探开发板块息税前利润118.9亿元同比-25.9% 环比-12.8% [1] - 2025Q2炼油板块息税前利润8.88亿元环比-62.89% [2] - 2025Q2化工板块息税前利润-27.74亿元 同比增亏22.44亿元 环比增亏14.53亿元 [2] 经营数据 - 2025Q2油气当量产量131.84百万桶同比+2.3% 环比+0.7% [1] - 2025Q2布伦特油价均价66.71美元/桶同比-21.5% 环比-11.0% [1] - 2025H1原油平均实现销售价格3415元/吨同比-12.9% [1] - 2025Q2原油加工量57.84百万吨同比-8.8% [2] 行业环境 - 化工行业景气度处于低位 芳烃等主要化工品毛利下降 [2] - 石化化工行业稳增长工作方案即将出台 旨在反对内卷式竞争淘汰落后产能 [2] - 政府要求淘汰200万吨/年以下产能装置 地炼产能利用率低 [2] - 海外巨头部分化工品装置亏损严重 逐步关停退出 行业供需或处于再平衡状态 [2] 公司前景 - 公司作为全球领先炼化销一体化龙头 有望持续受益行业政策优化 [2] - 预计2025-2027年归母净利润459.65/502.19/532.60亿元 对应PE为15.35X/14.05X/13.25X [3]

工业企业整体盈利改善 - 7月规模以上工业企业利润同比下降1.5% 较6月降幅收窄2.8个百分点 [1] - 1-7月工业企业利润累计同比下降1.7% 较1-6月降幅收窄0.1个百分点 [1] - 工业中型企业利润由6月下降7.8%转为增长1.8% 小型企业由下降9.7%转为增长0.5% [1] 企业类型表现分化 - 私营企业7月利润增长2.6% 高于全部规模以上工业企业平均水平4.1个百分点 [1] - 1-7月私营企业实现利润总额11183.7亿元 增长1.8% 较上半年加快0.1个百分点 [7] - 国有企业利润同比下降7.5% 股份制企业增长2.8% 外商及港澳台投资企业下降2.8% [6] 成本下降驱动盈利改善 - 7月工业企业成本同比增长1.2% 较上月下降0.8个百分点 [2] - PPI同比持平于-3.6% 工业增加值同比增速回落1.1个百分点 [2] - 黑色金属加工业和电力行业在煤炭价格下行后成本显著下降 [2] 制造业利润显著回升 - 7月制造业利润同比增长6.6% 较6月回升5.2个百分点 [2] - 原材料制造业利润同比增速由下降5.0%转为增长36.9% [3] - 高技术制造业利润由下降0.9%转为增长18.9% 贡献工企利润改善2.9个百分点 [3] 细分行业表现突出 - 电子和电工机械专用设备制造利润同比增长87.9% [3] - 通用零部件制造利润增长15.3% 食品饮料烟草及饲料生产专用设备制造增长11.3% [3] - 计算机整机制造利润增长124.2% 智能无人飞行器制造增长100.0% [3] 政策支持民营经济发展 - 陕西省推出31项举措 要求链主企业中民营企业不低于30% 配套企业不低于60% [7] - 山西省能源领域支持民营企业参与风光基地项目 国有企业配置不低于10%股权吸引民企参股 [8] - 海南省出台全国首部民营经济地方性法规 规范市场准入和竞争机制 [8] 营业收入与利润率变化 - 7月工业企业营收同比增长1.1% 较上月回落0.5个百分点 [2] - 营业收入利润率从4.53%逐步回升至5.15% [5] - 每百元营业收入中的成本从85.39元下降至85.16元 [5]