2月2日，A股电网设备及智能电网板块表现强势，多只个股涨停，市场热度显著提升。 截至发稿，通光线缆、双杰电气实现20CM涨停，亿能电力上涨逾20%，森源电气、保变电气、顺钠股份、三变 科技、积成电子、广电电气等纷纷涨停，中超控股、杭电股份等亦跟随上涨。 | 代码 | 名称 | 现价 | 张跌 | 米幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 920046 | 亿能电力 | 28.73 | +4.83 | +20.17% | | 300562 | 通光线缆 | 15.66 | +2.61 | +20.00% | | 300444 | 双杰电气 | 15.56 | +2.59 | +19.97% | | 300617 | 安靠智电 | 46.35 | +5.83 | +14.41% | | 301120 | 新特电气 | 21.03 | +2.20 | +11.63% | | 300427 | 红相股份 | 15.41 | +1.53 | +11.02% | | 002358 | 森源电气 | 7.54 | +0.69 | +10.07% | | 600220 | 保变电气 | 1 ...

市场表现 - 2026年2月2日，A股三大指数调整，跌幅均超过2% [1][4] 市场调整的直接原因 - 前期领涨的有色金属板块出现剧烈回调，成为市场调整的直接导火索 [2][5] - 有色金属板块回调受美联储新任主席提名等消息冲击，市场对全球流动性边际收紧的担忧升温 [2][5] - 商品多头交易结构已极致拥挤，引发资金集中获利了结 [2][5] - 国内最新公布的1月制造业PMI回落至49.3%，新订单指数下滑，凸显经济内生动能存在“供强需弱”的结构性问题 [2][5] - 临近春节长假，投资者风险偏好趋于谨慎，部分资金选择离场观望，放大了市场调整压力 [2][5] 市场波动的核心扰动源 - 核心扰动源在于美国总统特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席 [2][5] - 沃什的政策主张被市场解读为“降息+缩表”的鹰派组合，其过去倡导缩减美联储资产负债表的态度鲜明 [2][5] - 提名迅速扭转了市场对流动性持续宽松的预期，推动美元指数走强，并压制了以美元计价的黄金、白银等大宗商品价格 [2][6] - 通过全球资产定价锚的重估，对A股资源股及整体风险偏好形成冲击 [2][6] - 沃什政策框架的内在矛盾与不确定性，引发投资者对美联储政策独立性及未来路径的担忧，成为短期市场情绪的主要压制因素 [2][6] 后市展望 - A股短期或进入震荡整固阶段，节前交投情绪趋于谨慎 [3][6] - 市场将更加关注上市公司业绩验证与基本面成色 [3][6] - 中期维度看，有色金属等周期板块的长期重估逻辑尚未被根本颠覆 [3][6] - 全球供给刚性叠加AI、新能源等新需求动能，产业趋势仍较为明确 [3][6] - 国内政策“稳预期、扩内需”的导向明确，金融服务业PMI高企显示市场活力仍在 [3][6] - 监管层着力培育“耐心资本”有助于市场中长期稳定 [3][6] - 短期调整或为投资者提供了甄别优质资产、进行中长期布局的契机 [3][6]

行业趋势 - 2026年春运启动，大型滚装客轮“吉龙岛”号载有150多名旅客和近70台各类车辆，为3万吨级船舶 [1] - 春运期间新能源汽车自驾出行需求激增，相关港口企业为此布局了专门的新能源车辆运输航线 [3] 公司业务与运营 - 大连港客运在大连至威海、烟台的航线上，部署了由“绿安平”轮和“畅龙海”轮组成的两条新能源车辆运输航线 [3] - 港口全面应用自助实名制验票设备、滚装车辆电子安检单、轿车电子票等技术手段，以提升旅客出行效率 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至1月30日近两周ETF产品涨跌不一，国内主要宽基ETF中中证500涨幅最大，行业与主题产品中周期主题ETF涨幅最大；国内主要宽基ETF中中证2000ETF资金净流入，沪深300ETF资金大幅净流出；周期、医药、消费等ETF资金流向有不同变化 [3][10] - 不同主题ETF资金流向有差异，如科技主题中跟踪半导体材料设备的产品资金净流入额居前，红利主题中跟踪红利低波的产品资金净流入额居前等 [3] - 不同类型ETF规模有变化，相较25年末，商品ETF、行业 + 红利ETF、QDII - ETF规模上升，债券ETF、宽基ETF规模下降 [3][24] 各目录内容总结 ETF市场回顾 - 收益表现与资金流向：近两周ETF产品涨跌不一，国内主要宽基ETF中中证500涨幅最大，周期主题ETF涨幅最大；中证2000ETF资金净流入，沪深300ETF资金大幅净流出；不同行业、主题及债券ETF资金流向有不同变化 [3][10] - 产品结构分布：近两周新成立19只ETF，均为股票ETF，发行份额合计109.63亿份；相较25年末，商品ETF、行业 + 红利ETF、QDII - ETF规模上升，债券ETF、宽基ETF规模下降 [3][24] 分类型ETF跟踪 主要类型ETF资金流向概览 - 收益表现：国内主要宽基ETF中中证500涨幅最大，行业与主题产品中周期主题ETF涨幅最大 [10] - 资金流向：近两周中证2000ETF资金净流入，沪深300ETF资金大幅净流出；不同行业、主题及债券ETF资金流向有不同变化 [3][9][10] 主要类型ETF累计资金流向 - 宽基ETF：2025年主要宽基ETF资金趋势有变化，年末大幅流入；近两周主要宽基ETF资金大幅净流出 [11] - 行业与主题ETF：2025年科技主题ETF资金累计净流入额大幅居前；近两周周期、医药、消费ETF资金加速流入等 [17] - 债券ETF：2025年以来信用债ETF资金净流入额大幅居前；近两周可转债ETF资金加速净流入等 [17] 行业主题ETF日均成交额 - 近两周日均成交额占比变化：周期ETF日均成交额增幅居前，部分ETF日均成交额增加，部分减少 [22] - 日均成交额TOP10：主要集中在金融地产、科技、医药、军工主题ETF [22] ETF产品结构分布 - 新发产品：近两周新成立19只ETF，均为股票ETF，发行份额合计109.63亿份 [24] - 产品规模：相较25年末，商品ETF、行业 + 红利ETF、QDII - ETF规模上升，债券ETF、宽基ETF规模下降 [24] 管理人规模分布 - 截至1月30日，华夏基金ETF场内规模最大，国泰基金ETF管理规模较1年前扩容超1700亿元 [25] 热门主题ETF跟踪 近两周科技主题ETF跟踪 - 跟踪半导体材料设备的产品近两周资金净流入额居前，跟踪科创AI的产品资金净流出 [31] 近两周红利主题ETF跟踪 - 跟踪红利低波的产品近两周资金净流入额居前，跟踪中证红利的产品资金净流出 [34] 近两周消费主题ETF跟踪 - 跟踪标普500消费精选指数的产品溢价率较高；跟踪中证旅游的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪中证畜牧的产品资金净流出 [37] 近两周医药主题ETF跟踪 - 跟踪CS创新药的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪全指医药的产品资金净流出 [40] 近两周大制造主题ETF跟踪 - 跟踪电网设备主题的产品近两周资金净流入额居前，跟踪机器人的产品资金净流出 [43] 近两周QDII ETF跟踪 - 跟踪恒生科技的产品近两周资金净流入额居前，跟踪恒生指数的ETF产品资金净流出 [46] 近两周AI主题ETF跟踪 - 收益表现：AI主题产品近两周涨跌不一，平均收益率为 - 0.6%，跟踪创业板人工智能的产品涨幅最大 [56] - 资金流向：25年以来资金整体净流入，近两周资金净流入29.44亿元 [56] 近两周机器人主题ETF跟踪 - 收益表现：机器人主题产品近两周表现不佳，平均收益率为 - 5.21%，跟踪机器人指数的产品跌幅较小 [60] - 资金流向：25年2月以后资金整体呈快速流入趋势，近两周资金小幅净流入0.52亿元 [60] 近两周新能源主题ETF跟踪 - 收益表现：新能源主题产品近两周表现不佳，平均收益率为 - 3.14%，跟踪绿色电力的产品跌幅较小 [65] - 资金流向：25年8月以前持续流出，近两周资金净流入1.01亿元 [65] 近两周卫星与商业航天主题ETF跟踪 - 收益表现：卫星与商业航天主题产品近两周表现不佳，平均收益率为 - 3.55%，跟踪国证航天的产品跌幅较小 [70] - 资金流向：25年8月下旬小幅流入，近两周资金净流入38.96亿元 [70] 近两周商品ETF跟踪 - 收益表现：商品ETF近两周表现较好，平均收益率为7.26%，跟踪SGE黄金9999的产品涨幅最大 [75] - 资金流向：25年4月、10月中下旬大幅流入，近两周资金大幅净流入370.54亿元；今年以来黄金ETF资金大幅净流入 [75] 近两周中央汇金、国新、诚通持仓ETF跟踪 - 持有规模：截止2025年6月30日，持仓ETF规模共3913.36亿份 [79] - 资金流向：近两周资金净流出7114亿元，部分沪深300ETF资金流出额居前 [79]

公司整体产销表现 - 2026年1月公司整车批售32.7万辆，同比增长23.9% [1] - 2026年1月公司终端零售36.3万辆，批发与零售规模均位于行业前列，延续回升态势 [1] 分品牌板块销量 - 2026年1月公司自主品牌销量达21.4万辆，同比增长39.6%，占集团整体销量比重提升至65.3%，较上年同期提高7.3个百分点 [1] - 其中上汽乘用车销量7.7万辆，同比增长53.8% [1] - 上汽大通销量1.8万辆，同比增长18.2% [1] - 上汽通用五菱销量10.5万辆，同比增长37% [1] 新能源业务表现 - 2026年1月公司新能源车销量8.5万辆，同比增长39.7% [1] - 上汽乘用车新能源销量2.8万辆，同比大幅增长 [1] - 上汽通用新能源销量0.6万辆，同比增长超过3倍 [1] - 上汽通用五菱新能源销量3.6万辆，是集团新能源的重要组成部分 [1] 海外市场表现 - 2026年1月公司海外销量10.5万辆，同比增长51.7% [1] - MG品牌在欧洲市场1月交付近2.6万辆，同比增长约15%，海外业务对集团整体销量的拉动作用进一步显现 [1]

核心观点 - 科技创新是当前及未来的核心配置主线 国内经济底层逻辑转向新质生产力 人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域值得关注 [1] - 短期需关注科技细分板块之间的轮动补涨机会 前期强势的商业航天、AI应用等主题受产业趋势催化 但后续内部分化或加大 [1] - 科技成长板块业绩亮点突出 [1] 行业配置与关注领域 - 全球百年未遇之大变局加速演进 国内经济底层逻辑转向新质生产力 [1] - “十五五”重点领域包括人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天 [1] 市场与板块动态 - 短期关注细分板块之间的轮动补涨机会 [1] - 前期强势的商业航天、AI应用等主题受到产业趋势催化 但后续内部分化或有所加大 [1] - 科技成长板块业绩亮点突出 [1] 相关金融产品 - 科创板100ETF（588120）跟踪科创100指数（000698） 单日涨跌幅限制达20% [1] - 科创100指数从科创板市场中选取市值较大、流动性较好的100只证券作为指数样本 [1] - 指数涵盖信息技术、医疗保健等多个高新技术领域 以反映科创板市场中具有代表性的科技创新企业证券的整体表现 [1] - 该指数侧重于科技成长风格配置 [1]

文章核心观点 - 受多家光模块公司强劲的2025年度业绩预告催化，算力板块早盘冲高，但相关ETF及部分成分股随后回落，市场表现分化 [1] - 创业板ETF汇添富（159247）跟踪的创业板指，其成分股高度集中于以“光模块”和“新能源”为代表的战略新兴产业龙头，具备优创新、高成长、交易活跃的特征，是布局新质生产力的工具 [27][20][21][23][25] - 光模块行业受益于人工智能与全球数据中心建设，市场需求前景广阔，CPO等先进技术渗透率预计将快速提升 [5] - 新能源板块在“反内卷”政策推动下，供需结构改善，光伏和电池产业链自2025年下半年以来迎来强劲反弹 [7][10][12] 市场动态与个股表现 - **算力板块冲高回落**：受光模块公司业绩预告催化，算力板块早盘冲高后回落 [1] - **ETF表现**：今日上市的创业板ETF汇添富（159247）价格下跌1.90%至0.983元，盘中成交额超1亿元，同时获净申购1600万份 [1] - **热门成分股涨跌互现**： - 上涨：新易盛上涨超6%（实际数据显示涨5.14%），网宿科技上涨超3%（实际数据显示涨3.74%），润泽科技上涨3.89% [1] - 下跌：中际旭创下跌超6%（实际数据显示跌7.59%），天孚通信下跌超2%（实际数据显示跌3.58%），蓝色光标下跌5.19%，江波龙下跌9.62%，北京君正下跌9.98% [1] 光模块行业2025年业绩预告 - **中际旭创**：2025年归母净利润上限118亿元，同比预增上限128.17%，第四季度净利润环比变化区间为-14%至48% [2] - **新易盛**：2025年归母净利润上限99亿元，同比预增上限248.86%，第四季度净利润预计环比增长29%-50% [2] - **天孚通信**：2025年归母净利润上限21.5亿元，同比预增上限60%，第四季度净利润环比变化区间为-26%至20% [2] - **其他公司高增长**： - 长芯博创：归母净利润上限3.7亿元，同比预增413.39% [2] - 仕佳光子：归母净利润上限3.42亿元，同比预增425.95% [2] - 剑桥科技：归母净利润上限2.78亿元，同比预增66.79% [2] - 光库科技：归母净利润上限1.82亿元，同比预增172% [2] - **业绩驱动因素**：普遍受益于人工智能发展、全球数据中心建设带来的算力需求，以及高速率产品占比提升和公司运营效率优化 [2] 光模块行业前景与技术 - **行业定义**：光模块是转换光信号与电信号的关键模块，决定网络通信带宽，CPO（共封装光学）是先进封装形式 [5] - **市场增长**：数据通信光学器件2022-2028年复合年增长率预计为24%，2028-2033年预计为80% [5] - **技术渗透**：到2027年，CPO端口预计将占800G和1.6T总端口的近30%，主要受AI集群、高性能计算和超大规模数据中心演进驱动 [5] 创业板ETF汇添富（159247）与创业板指特征 - **行业分布集中**：标的指数主要集中于电力设备（29%）、通信（22%）、电子（16%）、医药生物（8%）、计算机（6%）和非银金融（5%）等行业 [3] - **成分股代表性极强**：指数仅100只成分股（占创业板公司数量的7%），但覆盖了创业板45%的营业收入、85%的归母净利润、约40%的研发投入及人员 [18][19] - **前十大成分股集中度高**：前十大成分股合计权重近54%，均为细分赛道龙头，包括宁德时代（权重16.36%）、中际旭创（10.11%）、新易盛（6.80%）等 [20] - **战略新兴产业占比高**：成分股中包含84家战略新兴产业公司，权重占比94%，其中新一代信息技术、新能源汽车、生物产业权重分别为40%、24%、8% [21] - **高成长性**：近五年，创业板指成分股营业收入年化增长率达23.0%，归母净利润年化增长率达21.0% [23] - **交易活跃**：2025年成分股日均成交金额达1532亿元，约占创业板整体的33% [25] - **估值水平**：截至1月30日，市盈率（TTM）为42.65，处于近10年历史50.21%分位点 [25] 新能源板块现状与前景 - **板块反弹**：在“反内卷”等利好政策叠加下，新能源板块自2025年下半年以来迎来强劲反弹 [7] - **光伏行业**：作为“反内卷”代表性行业，政策从价格（规定不得低于成本价销售）和产能（加速落后产能退出）两端发力，推动产业链挺价和去产能 [10][11] - **电池行业**： - **需求端**：预计2025年及2026年锂电池整体装机需求仍可维持20%-30%增速 [12] - **供给端**：电池环节供需结构改善，开启涨价通道；上游材料如六氟磷酸锂、铁锂正极等价格修复 [12] - **盈利端**：行业营收及净利润全面改善，业绩拐点已现，储能、电池、电池设备等环节2025年第三季度营收及归母净利润实现环比高增 [12] - **新能源汽车需求**： - **国内**：单车带电量持续提升，新能源商用车快速起量，2025年8月新能源重卡销量同比增速达181% [14] - **海外**：欧洲和美国新能源车渗透率分别仅为25%和10%，远低于中国的52%，电动化转型空间广阔；预计2025年全球新能源车需求增速可达21% [14]

华安基金与基金经理栾超的投资策略 - 华安基金作为业内最早深耕科技投资的基金公司之一，集结了产业学术背景与投研实力的“华安基金科技联盟”，形成了多元互补的投资风格体系 [1][8] - 基金经理栾超拥有超过十年的投资经验，被定位为“均衡成长投资专家”，其投资核心在于研究创造价值，通过“成长+新红利”策略实现均衡成长 [1][8] 栾超的投资框架与风控理念 - 栾超具有13年证券从业经验，超9年证券投资经验，行业认知覆盖机械、TMT、医药等周期性及成长赛道 [2][9] - 其投资不赌赛道，以基本面为锚，构建了“择时、择势、择股”三位一体的投资框架，从宏观、中观、微观三个层面捕捉成长性 [2][9] - 栾超具备敏锐的风控意识，组合兼顾胜率和赔率平衡，重仓标的兼具业绩确定性和安全边际，对高弹性品种谨慎增权 [2][9] 基金产品业绩表现 - 自2024年7月栾超管理华安优势龙头以来，华安优势龙头A类份额近一年净值增长率达47.28%，同期业绩比较基准为18.17%，超额收益显著 [2][9] - 华安优势龙头A类份额2025年净值回报率为47.28%，业绩基准为18.17% [4][11] - 栾超管理的华安科技动力A类份额2025年净值回报率为55.13%，同期业绩比较基准为16.10% [5][12] - 栾超管理的华安竞争优势A类份额自2025年6月20日成立至年底，净值回报率为19.16%，同期业绩比较基准为16.24% [6][13] 看好的成长主线方向 - 看好科技创新全球共振：海外云厂商资本开支未来两年高增长能见度高，AI算力仍然紧缺；国内晶圆厂技术与海外差距大幅缩小，存在3-5倍的国产替代空间，预计今年是设备订单爆发大年 [3][10] - 看好弱美元驱动的大宗商品：美国财政赤字常态化导致美债信用压力与美元趋势性走弱，大宗商品价格尤其是贵金属和小金属看涨 [3][10] - 看好出海浪潮下有竞争力的企业：通过分析出海的周期性和成长性，发掘产业景气向上及有产能、渠道优势的企业 [3][10] “新红利”策略的定义与行业案例 - 栾超将“新红利”定义为“通过前瞻研究把握未来分红能力能够提升的产业” [3][11] - 过去三年的经济结构调整使众多行业经历估值收缩与供给侧出清，行业竞争格局优化，例如贵金属和小金属行业盈利能力有望提升且资本开支转向分红 [3][11] - 电解铝行业一些公司已具备高分红的属性，预计未来更多行业和公司的股息率有提升空间 [3][11]

核心观点 晨会纪要涵盖了对多个行业和公司的深度研究，核心观点聚焦于：**AI算力与应用的持续高景气**驱动相关硬件（服务器、连接器、光模块）和软件（大模型、AI应用）公司业绩强劲增长[20][22][26][27][58][61]；**高端制造与自主替代**在超豪华汽车、工程机械出口、人形机器人等领域展现出巨大潜力[4][5][42][43][68][76]；**部分周期性行业**（如白卡纸、有机硅）在供给格局改善和“反内卷”协同下，盈利修复可期[7][8][11][12]；**年报业绩主线**与**产业主题轮动**是当前市场策略关注的重点[78][79][80]。 汽车行业 - **超豪华车市场**：历史年销量约15-20万辆，国产车市占率普遍较低（60万元以上普遍低于20%），自主替代空间巨大[4]。未来随市场扩容及国产车供给丰富，自主份额有望增大[4]。 - **江淮汽车**：其高端车型“尊界S800”在2025年10月销量接近细分市场第2、3名之和，远期年销量空间预计超10万辆[5]。2025Q3尊界小规模批产带动公司单季度收入环比明显增加，估算S800单车收入约65.7万元，毛利率或超30%[5]。预计随尊界规模化交付，公司盈利将持续改善[5][6]。 造纸行业 - **博汇纸业**：公司发布涨价函，自2026年3月1日起白卡纸价格提涨200元/吨[7]。2025年12月白卡纸均价为4237.48元/吨，较2025年8月已上涨291.05元/吨，行业周期呈筑底向上趋势[8]。 - **行业供需**：预计2026年白卡纸行业新增产能约80万吨，较2025年的240万吨明显减少，供给端走向宽松[8]。公司2025H1销售机制纸235.01万吨，同比增长8.77%，外销占比达20.6%[9]。 化工行业 - **有机硅行业**：预计2025-2027年中国有机硅表观消费量需求增速分别为8.0%、7.0%、8.8%[11]。2024年国内有机硅中间体产能达344万吨，占全球70%以上，当前产能扩张步入尾声[12]。 - **行业景气回升**：受行业“反内卷”协同影响，有机硅中间体价格从2025年11月10日的11000元/吨涨至2026年1月23日的14000元/吨，涨幅约27%[12]。未来行业协同挺价意愿强烈，助力景气底部回升[12]。 量化策略 - **扩散动量因子**：该因子通过复合设计识别具备整体上涨动能的行业，2016年以来回测显示，其多头组年化收益9.12%，相对沪深300超额3.88%，夏普比率0.48[14]。 - **因子有效性**：因子效果与市场风格高度相关，在小盘风格占优、市场普涨环境中效力最强[15]。引入基于大小盘风格差值的动态择时机制后，策略年化收益提升至11.78%，夏普比率达0.92[15]。 食品加工 - **锅圈**：公司发布正面盈利预告，预计2025年度收入约77.50-78.50亿元，同比增长19.8%-21.3%；净利润约4.43-4.63亿元，同比增长83.7%-92.0%；核心经营利润约4.50-4.70亿元，同比增长44.8%-51.2%[18]。 - **门店扩张**：截至2025年末门店数量达11566家，较2024年末增长1416家，乡镇市场拓展顺利，规模效应驱动利润率增长[19]。 军工电子/连接器 - **华丰科技**：预计2025年归母净利润3.38-3.88亿元，实现扭亏为盈，同比增加3.56-4.06亿元，约为2023年的4.67-5.36倍[20][22]。增长主要受AI、云计算驱动数据中心建设，拉动高速连接器需求[22]。 - **业务进展**：公司224G高速背板连接器已完成客户验证测试；CPU SOCKET产品处于验证和小批量阶段，预计2026年起逐步上量[23]。定增扩产项目包括投资4.5亿元建设高速线模组项目，投资4.7亿元建设防务连接器基地[24]。 软件开发/AI - **科大讯飞**：预计2025年归母净利润7.85-9.5亿元，同比增长40%-70%；扣非净利润2.45-3亿元，同比增长30%-60%；销售回款总额超270亿元，同比增长超40亿元[26][27]。 - **大模型进展**：发布“讯飞星火X1.5”大模型，推理成本降低高达520%[28]。2025年公司大模型项目中标金额23.16亿元，超过第二名至第六名总和[28]。开放平台开发者数量突破1000万，其中海外开发者56.4万[28]。 - **AI应用**：2025年“双11”期间，AI学习机等硬件销售额同比增长30%[29][30]。B端与行业头部客户联合开发300余个企业级智能体，智能座舱声学系统累计出货超100万台[30]。 生物医药 - **ADC药物行业**：2023年全球ADC药物市场规模约104亿美元，预计2030年达662亿美元，复合增速超30%[32]。2024年起中国研发管线数量超过美国，跃居全球第一[32]。 - **国内企业进展**：恒瑞医药、科伦博泰、百利天恒、中国生物制药等公司在HER2、TROP2、CLDN18.2等热门靶点均有具备“同类最佳”潜质的产品管线[33][34][35]。国产ADC药物海外授权交易活跃[35]。 汽车零部件 - **富特科技**：预计2025年归母净利润2.1-2.5亿元，同比增长121.98%-164.26%；营业收入超40亿元[39]。公司为车载电源第三方龙头，客户覆盖蔚来、小米等，海外业务收入占比超17%（2025H1），且海外毛利率较国内高7.77个百分点[38]。 - **新增长点**：公司利用电力电子技术协同性，切入AIDC（人工智能数据中心）电源领域，该市场向高压直流及高功率密度方向发展[40]。 机械行业 - **工程机械出口**：2025年我国工程机械进出口贸易额627.43亿美元，同比增长13.2%；其中出口金额601.69亿美元，同比增长13.8%[42]。 - **挖掘机出口**：2025年挖掘机出口金额达766.4亿元，同比增长31.1%[43]。对亚洲、欧洲、非洲等主要地区出口均保持较高增速[43]。 电力设备与新能源 - **光伏**：马斯克表示SpaceX和Tesla团队致力于在美国建设100GW/年光伏产能，带动美国本土光伏产业链重建需求[45]。受银价上涨（超26万元/吨）影响，电池片、组件延续涨价趋势[46]。 - **风电**：北海9国签署《汉堡宣言》，承诺共同开发100GW海上风电[46]。2025年全国风电并网量达119.33GW，同比增长22.9%[47]。 - **储能**：2025年国内储能采招订单总规模512.5GWh，对应163.6GW/461.5GWh系统需求，比2024年增长123%[49]。国家级发电侧容量电价机制发布，明确可对电网侧独立新型储能给予容量电价[48]。 - **锂电**：锂电铜箔呈结构性趋紧，4.5μm极薄铜箔价格在2025年12月累计上涨至12.3万元/吨[50]。宁德时代钠电品牌“钠新”进入乘用车公开冬测阶段[51]。 - **AIDC（人工智能数据中心）**：Meta预计2026年资本支出1150-1350亿美元，同比大幅增长（2025年为600-650亿美元），驱动全球AIDC建设需求增长[52]。 - **电网**：“藏电入渝”工程有望纳入“十五五”规划，特高压建设将持续发力[53]。 消费电子/服务器 - **工业富联**：预计2025Q4归母净利润126-132亿元，同比增长56%-63%；2025年全年归母净利润351-357亿元，同比增长51%-54%[57][58]。 - **AI服务器高增长**：2025年，公司CSP AI服务器营业收入同比增长超3倍；2025Q4，该业务收入环比增长超50%，同比增长超5.5倍[58]。800G以上高速交换机业务2025年营业收入同比增幅高达13倍[59]。 - **行业景气**：微软、Meta等海外云服务提供商持续加大资本支出，AI算力需求旺盛[61]。鸿海AI机柜周产能已超1000柜，目标2026年底超2000柜[58]。 银行 - **青岛银行**：2025年实现营业收入145.73亿元，同比增长7.97%；归母净利润51.88亿元，同比增长21.66%[64]。2025Q4单季归母净利润11.96亿元，同比增长47.8%[64]。 - **资产质量改善**：截至2025年末，不良贷款率0.97%，较2025Q3末下降13个基点，拨备覆盖率292.30%，较2025Q3提升22.33个百分点[66]。 机器人行业 - **特斯拉Optimus**：将于2026年第一季度发布第三代Optimus，是面向规模化量产的关键版本，生产线目标年产能为100万台[68]。 - **产业进展**：宇树科技开源通用人形机器人操作大模型UnifoLM-VLA-0[69]。国家地方共建人形机器人创新中心发布全球首个跨本体视触觉多模态数据集，总规模超60000分钟[73]。蚂蚁集团开源具身大模型LingBot-VLA[73]。 - **行业前景**：人形机器人产业链迎来“从0至1”投资机遇，产业或迎来“ChatGPT时刻”[76]。 策略研究 - **业绩主线**：从年报预报看，机械设备、军工、通信、医药、化工和有色等方向业绩增速不错[79]。近期市场重回业绩主线，光模块、存储、有色等方向表现较强[79]。 - **市场轮动**：年报预报落地后，未来两到三周市场可能重新回归产业主题轮动[79]。建议关注AI应用、机器人、商业航天、储能/电池材料、创新药等成长方向[80]。光模块等业绩主线仍是长期重要底仓[80]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月铜价上涨受估值端修复驱动承接金银资金外溢 基本面利多不明显 中长期上行逻辑清晰 [118] - 金融属性上 美联储按兵不动 特朗普提名引发美元反弹 但美元中长期下行趋势不变 铜作为对冲美元信用风险载体有望获宏观资金配置 国内宏观层面利多铜价 [118] - 基本面看 全球铜精矿供给紧张 国内精废价差走扩使废产阳极流入冶炼端增多 短期供给充裕 需求端处于季节性淡季 2月铜材产量或处低位 库存总量料继续增加 结构性矛盾缓解 [118] - 操作上 下游需求端可在远月买入套期保值 期权可卖出轻度虚值看跌期权或构建卖出跨式策略 沪铜主力合约短期下方支撑98000 - 99000元/吨 上方压力108000 - 110000元/吨 [118] 根据相关目录分别进行总结 铜市1月回顾 - 全球铜市1月创新高但波动剧烈 伦铜一度突破14000美元关口后大幅回落 月线收涨 伦铜和沪铜涨幅约5% 外盘略强 金银价格上涨使资金外溢至铜市 金铜比走高使铜估值有修复动力 [8] - 宏观上 美联储1月按兵不动 美元指数下跌带动金银铜价上涨 月底特朗普提名沃什为美联储主席引发全球大类资产巨震 美元反弹 金银铜价下跌 [8] - 国内12月制造业PMI升至50.1%后1月回落 流动性宽松 通胀温和回升 市场风险偏好回升 上证指数创新高 [8] - 基本面国内电解铜产量创新高 废产阳极流入增多 需求进入淡季 全球供强需弱 库存增加 结构性矛盾缓解 [8] 全球宏观与铜市 - 2025年全国规模以上工业企业利润增长 制造业利润增长呈结构性分化 12月制造业PMI回升后1月回落至荣枯线下方 [13] - 2025年12月物价企稳回升 居民消费价格指数和核心CPI同比上涨 工业生产者出厂价格指数环比上涨 2026年国内经济延续转型 铜受益于多领域需求 通胀有望温和回升 吸引宏观增量资金 [13] - 美国制造业PMI有差异 1月标普全球制造业PMI初值略高于12月 美国进入补库周期利多中期铜价 英伟达下调数据中心铜需求预期影响有限 [18] - 美元指数受特朗普表态和市场预期影响走弱 提振金银铜价 月底特朗普提名沃什使美元反弹 中长期美元进入下行周期可能性大 [20] 铜供应情况分析 - 矿端中长期面临增速慢和品位降低困境 全球铜矿产量复合增长率下滑 2026年产量预计持平或增1% 南方铜业和嘉能可下调产量预期 嘉能可计划提升产量并与力拓谈判合并 [24][25] - 全球铜精矿供应紧张短期难缓解 增量主要来自已有扩建项目 2025年供应紧张 2026年缺口或放大 预计2028年矛盾有望缓解 [26][27] - 国内冶炼厂2025年年底开工积极性回升 产量创新高 原因包括新增产能投放 现货升水 硫酸等副产品价格上涨 废铜替代作用增强 2026年1月产量环比微增 2月预计下降 [33] - 铜精矿长单加工费降至0 反映供应紧张 全球对铜资源争夺将更激烈 国内进口铜精矿指数预计继续下降 [36] - 2025年中国再生铜原料进口和国内回收量增长 消费结构转变 流向冶炼端比例提升 2026年1月精废价差走高 废产阳极进入冶炼环节增加 提升电解铜产量 [39] - 2025年中国电解铜进出口结构变化 净进口量降至近三年最低 出口量增加 2026年出口预计扩张 进口受非洲资源分流和政策影响 净进口量可能继续下行 [42] 铜需求情况分析 - 2020 - 2024年我国铜材产量年均复合增速约3% 2025年创历史新高 1月产量处于季节性淡季 2026年有望维持两位数增长 全球总需求预计同比增4 - 5% 2026年全球精炼铜市场或出现15万吨供应短缺 [48] - 精铜杆2026年产量有望高增 因“十五五”期间电网投资规模将显著超过“十四五” 2026年投资有望两位数增长 对精铜杆需求或超2025年 [51] - 铜管2025年底产量回升 但2026年预计难有明显增量 国内消费刺激政策效果边际下降 出口增速有限 [54] - 铜棒2025年末开工进入旺季 但2026年或继续拖累铜需求 受房地产市场低迷 政策和成本等因素影响 产量预计下降 [57] - 铜板带2025年产量低于近年平均 2026年料延续下降趋势 受地产周期下行影响 需求略低于2025年 [60] - 新能源车产量维持高增速 带动铜箔需求扩大 2025年中国锂电铜箔出货量增幅预计超20% 2026年铜箔需求大概率延续高增 [64][67] - 2025年电网投资规模创新高 2026年增速有望进一步提升 提振用铜需求 “十五五”期间电网投资预计大幅提升 [71] - 2025年房地产投资降幅扩大 2026年预计难有明显改善 仍是铜消费拖累项 [74] - 家电消费受以旧换新政策支撑 2026年政策继续实施 支持更多产品 资金安排更明确 [77] - 2025年新能源车产量高增长 渗透率提升 中长期全球新能源车市场有望保持20%以上增长 2026 - 2030年新能源带动铜需求放大 2027年数据中心用铜需求将达50 - 120万吨 2030年新能源与AI合计铜需求占比有望升至22% [80] 铜库存变化分析 - 2025年全球三大交易所铜库存总量增加 但未对铜价形成利空 因库存结构性矛盾凸显 2026年全球铜市供强需弱 三大交易所总库存累库 结构性矛盾缓解 [85] - 2026年全球铜库存结构性矛盾仍有隐忧 特朗普政府加征关税预期未被证伪 美铜溢价难消失 虹吸全球资源 [85] 全球铜供需平衡 - 2025年1 - 11月全球精炼铜市场累计供应过剩20.6万吨 2026年全球铜市将从供应过剩转向供不应求 预计出现15万吨供应短缺 [89] 铜持仓分析 - 2026年1月COMEX铜期货与期权总持仓增加 基金多头持仓减少 基金空头持仓增加 净多持仓下降 期货市场看涨情绪趋于谨慎 [97] - LME铜投资基金多头持仓1月累计下降 市场看涨情绪趋于谨慎 [97] 套利分析 - 1月铜沪伦比下降 因人民币汇率升值 伦敦库存偏低 LME铜涨幅大于沪铜 2026年铜沪伦比有望进一步下降 [102] - 铜锌比2025年持续走高 创近10年最高 1月延续上行 2026年铜基本面健康 铜锌比有望继续走高 [102] 铜期权市场 - 1月铜期权历史波动率和加权隐含波动率升至近三年高位 市场短期超买 适合卖权 未来建议构建卖出轻度虚值看跌期权策略 [107] - 1月铜期权成交量PCR维持稳定 持仓量PCR持续下降 显示市场对铜价预期转涨 [109] 铜市场展望与操作建议 - 技术上铜突破近20年震荡区间 形成20年杯柄形态 未来空间可期 [116] - 操作上 下游需求端积极在远月买入套期保值 期权可卖出轻度虚值看跌期权或构建卖出跨式策略 沪铜主力合约短期下方支撑98000 - 99000元/吨 上方压力108000 - 110000元/吨 [118]