市场表现回顾 - 上周A股主要指数均上涨，市场量能小幅降低 [1] - 31个申万一级行业中，电子、房地产、农林牧渔行业表现相对较好 [1] 宏观经济数据 - 8月份CPI同比增速为-0.4%，前值为0.0%，环比增速为0.0%，前值为0.4%，数据略低于预期 [3] - 8月份PPI同比增速为-2.9%，前值为-3.6%，环比增速为0.0%，前值为-0.2%，同比和环比表现均有所好转 [3] - PPI转好主要因反内卷政策生效，煤炭加工价格环比由上月下降4.7%转为上涨9.7%，煤炭开采和洗选业价格由下降1.5%转为上涨2.8%，黑色金属冶炼和压延加工业价格由下降0.3%转为上涨1.9% [3] 市场策略与流动性 - 市场呈现水牛特点，科技主线地位确立，形成结构性牛市，整体震荡向上 [3] - 市场流动性充足，在偏宽松的货币政策和低利率环境下，存款搬家趋势已出现 [5] - 五家A股上市大型险企持有股票1.8万亿元，同比增长28.7%，股票和基金配置比例均在10%以上 [5] - 居民超额存款约55万亿元，目前仅有22%的家庭金融资产配置在基金和股票上 [5] 行业配置观点 - 防御性红利类行业配置比例建议维持低位，关注有催化的红利标的和稳定避险属性强的港股红利、金融、公用、贵金属等价值红利 [6] - 进攻性行业重点关注科技主线，产业趋势成为一致共识，关注自主可控、固态、储能、机器人、港股互联网、NV链、稳定币等方向 [6] - 内需与高景气方向关注国际定价上游有色、消费和地产链博弈、开工率提高的化工、创新药等 [6] - 出海类行业在美国制造业资本开支提高预期和关税谈判时期，需自下而上择股寻找错杀品种或受益品种 [6]

市场表现 - 2025年9月19日A股三大指数震荡红盘 能源金属 光刻机 影视院线 存储芯片板块涨幅居前[1] - 中证A500指数上涨0.12% A500ETF龙头(563800)上涨0.26%[1] - 成分股万达电影 赣锋锂业涨停 三环集团涨7.95% 睿创微纳涨7.74% 欧菲光涨7.41% 紫金矿业涨2.25%[1] 行业配置 - 中证A500指数前三大行业权重为半导体7.49% 电池4.95% 白酒4.82%[2] - 指数覆盖多行业龙头企业 行业分布均衡 成为量化策略重点布局方向[2] 技术进展 - 华为首次披露昇腾AI芯片规划 2026年Q1推出昇腾950PR Q4推出昇腾950DT 2027-2028年Q4推出昇腾960-970[1] - 开发灵衢2.0互联协议 支持万卡超节点架构 正开发Atlas 960 SuperCluster等超节点新品[1] 资金动向 - 国际投行上调多只中国股票目标价 国际资本加仓中国科技板块[2] - 在AI 机器人 生物科技等前沿领域 中国具备全球竞争力[2] 盈利预期 - 高盛指出A股主要指数盈利在2025年及2026年维持中高个位数增长趋势[2] - 本轮上涨受估值流动性及基本面共同驱动 向上趋势条件较此前更好[2] 投资策略 - 中国银河证券认为AI将成为市场主线 海外算力产业链景气度提振A股[2] - 新质生产力产业趋势向上 自主可控逻辑重要性抬升[2] - A500ETF龙头(563800)均衡配置各行业优质龙头企业 场外联接A类022424 C类022425 Y类022971[3]

行业投资评级 - 报告对行业给予"推荐"评级 并维持该评级 [2] 核心观点 - 华为全联接2025大会展示灵衢超节点互联协议及未来3年AI芯片规划 包括2026-2028年将推出昇腾950/960/970及鲲鹏950/960芯片 同时发布超节点和集群产品 如Atlas 950 SuperCluster算力规模超50万卡 Atlas 960 SuperCluster达百万卡级 [1][6][19] - 国内算力芯片厂商如海光信息及寒武纪给出高增长指引 海光2025-2027年营收目标同比增长55%/45%/33% 三年CAGR 44% 寒武纪2025年营收指引50-70亿元 [6] - 2026年国内先进逻辑及存储扩产预期向好 长江存储三期公司成立带动先进存储扩产 国内设备/材料/零部件板块持续受益 [6][68] - 推理侧及边缘端存储需求提升 AI手机平均DRAM容量从8GB增至12-16GB AI PC从12GB增至16-64GB 国内厂商如江波龙 佰维存储 德明利加速企业级存储产品创新 [6] 华为全联接大会技术细节 灵衢互联协议 - 华为发布灵衢超节点互联协议 并宣布开发开放灵衢2.0技术规范 支持产业界共建生态 [13][16] - 超节点架构通过正交架构实现零线缆电互联 支持逻辑层面多机统一运算 [6][31] 昇腾及鲲鹏芯片路线 - 昇腾芯片2026年推950PR（FP8算力1 PFLOPS）和950DT（互联带宽2 TB/s） 2027年推960（算力2 PFLOPS FP8） 2028年推970（算力4 PFLOPS FP8） [19][20] - 鲲鹏CPU计划2026Q4推950 2028Q1推960 [6][23] 超节点及集群产品 - Atlas 900 A3 SuperPoD支持384卡互联 算力300 PFLOPS 已部署300多套 [6][28] - Atlas 950 SuperPoD支持8192卡 单柜64 NPU 功率100kW Atlas 960 SuperPoD支持15448卡 FP8算力达30 EFLOPS [6][31][36] - Taishan 950 SuperPoD（通用计算）最大支持16节点 内存48TB 预计2026Q1推出 [6][48] 企业级及推理产品 - Atlas 850/860服务器各含8个NPU 支持风冷需求 最大可组1024卡集群 [6][53] - Atlas 350标卡采用昇腾950PR FP8算力850 TFLOPS 内存128GB [6][58] 国内产业链进展 光刻机及制造 - 国内光刻机产业链聚焦整机及光学/工作台/浸液系统等零部件 若国产DUV整机落地将加速自主可控 [66] - 中芯国际及华虹2025Q2稼动率环比上升 2026年偏先进制程扩产预期提速 [68][69] 投资方向 - 报告建议关注AI算力芯片 高端制造/封装/存储 设备/材料/零部件 EDA/IP等方向 [6][7] - 具体标的包括中芯国际 华虹（代工） 海光信息 寒武纪（算力芯片） 北方华创 中微公司（设备） 江波龙 兆易创新（存储） 华大九天（EDA）等 [6][7][8]

01. 宏观要闻 1、7月中国减持美债257亿美元 持仓规模创下2009年来新低 美国财政部公布的数据显示，2025年7月，美债前三大海外债主中，日本、英国增持美国国债，中国减 持美国国债。中国对美国国债持仓规模创下2009年来新低。 美国财政部2025年7月国际资本流动报告(TIC)显示，日本7月增持38亿美元美国国债，持仓规模为11514 亿美元，依然是美国第一大债主；英国7月增持413亿美元美国国债至8993亿美元，持仓规模维持第二； 中国7月减持257亿美元美国国债至7307亿美元，为今年第四次减持。减持后，中国对美国国债的持仓规 模创下2009年来新低。 2、9部门发文支持一刻钟便民生活圈建设扩围升级 商务部等9部门关于加力推动城市一刻钟便民生活圈建设扩围升级的通知9月19日对外发布。 通知提出，到2030年实现"百城万圈"目标，即确定100个一刻钟便民生活圈全域推进先行区试点城市， 对地级以上城市主城区和有条件的县城社区全覆盖；建成1万个布局合理、业态齐全，功能完善、服务 优质，智慧高效、快捷便利，规范有序、商居和谐的便民生活圈，打造500条"银发金街"、500个"童趣 乐园"，推动一批基础型、提 ...

巨头战略合作与投资 - 英伟达以每股23.28美元价格向英特尔普通股投资50亿美元 双方在数据中心领域合作定制x86 CPU 在个人计算领域合作生产集成英伟达RTX GPU的x86系统级芯片[2] - 英伟达宣布投资20亿英镑与英国风险投资公司合作促进英国AI初创企业生态系统发展 合作方包括Accel、Air Street Capital等机构[10] - 微软在美国威康星州首座数据中心按计划于2026年初投运 兑现33亿美元投资承诺 并计划未来三年追加40亿美元投资建设第二座数据中心 总投资规模将超70亿美元[5] AI芯片与算力基础设施 - 华为明确昇腾AI芯片迭代规划 预计2026年Q1推出昇腾950PR、Q4推出昇腾950DT 2027年Q4和2028年Q4分别推出昇腾960和970 同时开发Atlas 960 SuperCluster等超节点产品 灵衢2.0技术规范已开放[3] - 谷歌将Gemini AI搜索功能添加到Chrome浏览器中以增强用户体验[7] - 互联网企业加大AI领域投资 腾讯控股、百度集团、阿里巴巴等公司在现金充足情况下仍通过债券融资为AI基础设施储备资金[4] 企业财报与业绩指引 - 申通快递8月快递服务业务收入44.34亿元同比增长14.47% 业务量21.47亿票同比增长10.92% 单票收入2.06元同比增长3.00%[8] - 现代汽车将2025年营业利润率预期从7%-8%下调至6%-7% 营收增长预期从3%-4%上调至5%-6% 投资计划从16.9万亿韩元下调至16.1万亿韩元[9] 智能硬件与产品创新 - Meta推出首款带数字显示屏的消费级智能眼镜"Meta Ray-Ban Display" 售价799美元[11] - 快手旗下可灵AI推出数字人功能 可根据图片、文字或音频生成1080p最长1分钟视频 最低使用成本0.12元/秒[12] - 小鹏P7汽车支持iPhone快捷控车功能 包括UWB车钥匙、Siri语音控车等功能[13] 行业动态与企业行动 - 小米汽车召回116887辆SU7标准版电动汽车 原因为L2高速领航辅助驾驶在极端场景下可能存在识别或处置不足[4] - 联想集团杨元庆向上海交通大学捐赠教育基金迎10周年 累计发放金额超630万元 重点支持计算机学科人才培养[6] - 腾讯控股股价攀升至664.50港元创2021年3月以来新高 阿里巴巴、百度集团等互联网企业股价也创阶段新高[4]

指数表现与ETF动态 - 上证科创板100指数上涨0 99% 成分股源杰科技上涨5 71% 奕瑞科技上涨5 21% 华秦科技上涨5 14% 微导纳米上涨5 04% 固德威上涨4 41% [3] - 科创100指数ETF盘中最高上涨1 03% 现上涨0 66% 最新价报1 37元 近1周累计上涨3 49% [3] - 科创100指数ETF近1周规模增长3 85亿元 份额增长1 62亿份 新增规模与份额均位居可比基金第1/12 [4] - 科创100指数ETF最新资金净流出3307 08万元 但近5个交易日内有3日资金净流入 合计净流入2 54亿元 日均净流入达5081 77万元 [4] - 科创100指数ETF近1年日均成交4 40亿元 排名可比基金第一 盘中换手率为0 4% 成交2493 12万元 [3][4] 行业事件与政策动向 - 华为全联接大会明确披露昇腾系列AI芯片迭代规划 预计2026年Q1推出昇腾950PR Q4推出昇腾950DT 2027年Q4推出昇腾960 2028年Q4推出昇腾970 [3] - 中国互联网监管机构要求国内大型科技公司停止购买英伟达AI芯片并终止现有订单 国产算力芯片市占率有望快速提升 [3] - 外资机构密集调研中国芯片企业 唯捷创芯迎来41家外资机构调研 纳芯微 芯原股份 国芯科技 东芯股份和瑞芯微均迎来20家外资机构调研 [4] 机构观点与市场趋势 - 中信证券认为华为昇腾AI芯片迭代规划强化国产算力前景 自主可控趋势已成 建议重视华为昇腾链硬件龙头投资机遇 [4] - 分析人士指出AI浪潮下阿里 百度 腾讯 中芯国际等科技领军企业或重新定义中国科技资产估值锚点 为全球资本配置提供新方向 [4] 指数构成与样本特征 - 上证科创板100指数选取科创板市值中等且流动性较好的100只证券作为样本 与科创板50成份指数共同构成规模指数系列 [5] - 截至2025年8月29日 指数前十大权重股为东芯股份 华虹公司 百济神州 博瑞医药 睿创微纳 翱捷科技 云天励飞 中科飞测 安集科技 复旦微电 合计占比23 82% [5]

市场表现 - 三大指数冲高回落 沪指跌1.15% 深成指跌1.06% 创业板指跌1.64% [1] - 沪深两市成交额3.135万亿元 较上一交易日放量7584亿元 创年内第三高 [1] - 旅游 CPO 芯片产业链板块涨幅居前 有色金属 大金融 稀土永磁等板块跌幅居前 [1] 华为昇腾AI芯片规划 - 华为明确昇腾AI芯片迭代规划 预计2026年Q1推出昇腾950PR Q4推出昇腾950DT [2] - 2027年Q4推出昇腾960 2028年Q4推出昇腾970 [2] - 开发Atlas 960 SuperCluster超节点新品 灵衢2.0技术规范已开放 [2] 黄金价格走势 - 美联储降息25个基点 点阵图显示年内还将降息50个基点 [3] - 短期金价可能面临"卖事实"回调压力 或形成阶段性顶部 [3] - 长期配置价值不变 因联储降息路径延续 全球经济滞胀隐忧及去美元化趋势推动增配黄金 [3] 汽车行业展望 - "十五五"时期汽车销量有望受益于内需政策延续及AI技术驱动 [4] - 行业聚焦电动化 智能化技术革新及全球产业链布局 [4] - 短期把握以旧换新等政策红利 中长期布局机器人 低空经济等新质生产力 [4] 汽车行业发展主线 - 政策驱动内需 鼓励汽车消费政策持续 扶持强企及长续航插混/轻量化技术 [5] - 电动化渗透率提升 智能化加速下沉至中低价位车型 驱动行业升级与淘汰 [5] - 出口市场成为核心增量源 自主品牌加速全球布局 重点拓展欧洲 东南亚及新兴市场 [5] - 人形机器人和低空经济打造新增长曲线 驱动车企及零部件企业中长期增长 [5]

9月份A股算力板块行情走势 - 算力板块在9月初经历近10%的整体回撤后受利好消息提振强力反弹 云计算指数向历史新高迈进[1][2] - 主动权益基金中算力主题产品涨幅居前 永赢科技智选涨超187% 中航机遇领航涨超130% 中欧数字经济涨约127%[3] - 龙头股"易中天"数倍涨幅为相关基金净值贡献显著 多只算力主题基金前十大持仓均包含该类个股[2][3] 行业重大订单与市场影响 - OpenAI与甲骨文敲定3000亿美元算力购买订单 为云计算行业规模最大合作协议之一[3] - 该订单反映全球AI产业对高性能算力基础设施的强劲需求 推动板块估值体系从周期股向成长股切换[3] - 工业富联 新炬网络 杰创智能等个股涨停 多只云计算ETF在消息公布次日涨约7%[3] 算力需求与产业链支撑 - 全球算力"军备竞赛"持续 科技巨头与产业资本加大算力基础设施投入[6] - 国内算力供给障碍从外因转向内因 英伟达合规芯片供应恢复但暂不主张采购 IDC能耗审批与政策导向相关[6] - 自主可控产业链布局的算力核心品种可规避外部不确定性 受益国内需求爆发与产业升级[7] 细分领域投资机会 - GPU和ASIC芯片 光模块 光芯片 光纤连接器等品类持续受益算力需求增长[7] - AI服务器带动PCB用量跃升 高功率电源系统 液冷散热解决方案成为新时代算力刚需[7] - 算力产业链公司总体保持高净利率高ROE状态 科技类资产估值不高且基本面向好[7][8] 板块估值与资金动向 - 截至9月17日云计算指数市盈率达122倍 处于过去5年内91.8%分位[10] - 部分基金经理采取降仓操作 组合管理进行应对 主题基金在波动中弹性低于指数[2][10] - 算力行情还提振恒生互联板块 阿里巴巴二季报验证阿里云高增长 市场情绪改观[4]

行业整体业绩 - SW电子行业2025年上半年实现营业收入18,460.95亿元，同比上升19.10% [1][2] - 行业整体期间费用率为10.62%，同比下降0.65个百分点，费用控制良好 [1][2] - 行业实现归母净利润840.40亿元，同比上升29.29%，增幅大于营收 [1][2] - 行业毛利率和净利率分别为15.68%和4.45%，同比变动-0.09个百分点和上升0.44个百分点，整体盈利能力提升 [1][2] 半导体板块 - 半导体板块盈利能力提升，芯片设计、集成电路制造等子板块表现较好 [3] - 营收方面半导体设备和数字芯片设计增幅居前 [3] - 归母净利润方面，模拟芯片设计、分立器件、集成电路制造增速较高 [3] - 增长主要受AI算力加速建设、终端设备需求复苏及国产替代推进驱动 [3] 消费电子板块 - 国补政策推动消费电子需求增长，但子板块业绩有所分化 [3] - 零部件及组装子板块受益于国补政策和补库存周期，业绩回暖 [3] - 品牌消费电子受原材料成本压力影响，盈利能力承压 [3] - 三、四季度大厂新品频发叠加双十一旺季，下半年业绩有望改善 [3] 光学光电子板块 - 光学光电子各子板块营收和归母净利润均实现同比增长 [3] - 面板子板块2025年上半年归母净利润同比大幅增长193.31% [3] - 面板盈利能力大幅提升，主要因供给端格局优化，中国大陆厂商掌握话语权并维持按需生产策略，面板价格稳定 [3] 元件板块 - 印刷电路板和被动元件子板块2025年上半年营收及归母净利润均同比增长 [4] - 印刷电路板子板块归母净利润同比增长58.89% [4] - 增长主要受AI算力加速建设，AI服务器出货增长提振服务器PCB需求驱动 [4] 投资建议 - 行业在自主可控与AI算力双主线驱动下，多数板块营收及归母净利润实现正向增长 [4] - 模拟芯片设计、数字芯片设计、印制电路板、面板等三级子板块归母净利润实现同比大幅增长 [4] - 建议关注PCB、模拟芯片设计、数字芯片设计、集成电路制造、面板等业绩强劲的子板块 [4]

核心观点 - A股三大指数集体收涨 沪指涨0.37% 深成指涨1.16% 创业板指涨1.95% 成交额23764.76亿元[2][8] - 美联储降息25个基点 联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%[3][9] - 香港施政报告提出强化港股市场措施 包括科企专线、优化上市机制及推动人民币交易柜台纳入港股通[4][10] 市场表现 - 行业表现：电力设备、汽车、家用电器领涨 农林牧渔、商贸零售、社会服务领跌[2][8] - 概念板块：光刻机、同花顺果指数、铜缆高速连接领涨 免税店、猪肉、预制菜领跌[2][8] - 港股表现：恒生指数涨1.78% 恒生科技指数涨4.22%[2][8] - 美股表现：道指涨0.57% 标普500跌0.1% 纳指跌0.33%[2][8] 银行业 - 8月社融新增2.57万亿元 同比少增0.47万亿元 存量增速8.8%较7月回落0.2%[12] - 政府债净融资额1-8月达10.3万亿元 同比多增4.63万亿元[12] - M1同比增速6% 环比回升0.4%[12] 传媒行业 - 2025H1营收2548.56亿元同比增3.86% 归母净利润217.80亿元同比增28.85%[15] - 游戏板块表现突出：H1营收544.52亿元同比增22.17% 净利润80.52亿元同比增74.95%[15] - 影视院线H1营收196.89亿元同比增15.24% 但Q2营收同比降21.50%[16] - 数字媒体H1营收119.38亿元同比降4.06% 净利润同比降27.39%[17] 食品饮料行业 - H1营收5806.35亿元同比增2.41% 净利润1275.08亿元同比降0.56%[22] - 啤酒/软饮料/调味品/肉制品实现营收利润双增长 啤酒净利润增12.06%[23][26] - 白酒板块自2014年来首次负增长：营收降0.86% 净利润降1.18%[25] 电子行业 - H1营收18460.95亿元同比增19.10% 净利润840.40亿元同比增29.29%[30] - 半导体板块表现亮眼：设备及数字芯片设计营收增幅居前[31] - 面板子板块净利润同比大增193.31%[31] - 印刷电路板净利润同比增58.89%[32]