核心财务表现 - 1H25总收入同比下降8.3%至64.7亿元人民币 主要因主动调整业务规模及压降周期性收入[1] - 毛利率同比下滑2.4个百分点至14.5% 低于预期的16% 因高毛利增值服务占比下降及城市服务毛利率下降3.5个百分点[1] - 2025上半年扭亏为盈至3.5亿元 扣除非现金拨备影响后核心利润5.88亿元 同比下跌16.9%[1] - 中期股息每股0.062元 同比增107%（2024年中期股息每股0.03元）[1] 业务结构调整 - 在管/合约物业面积同比降10.4%/7.7%至5.17亿/6.92亿平方米 因主动整合组合并退出非盈利项目[2] - 基础物管收入同比微降0.8%至53.3亿元 保持相对稳定[2] - 外延增值服务收入同比跌76.1%至0.33亿元 业主增值服务收入同比跌39.2%至5.28亿元[1] - 城市服务收入同比跌14.6%至5.77亿元[2] 战略转型成效 - 外延增值服务收入/毛利占比降至0.5%/1%（2023上半年为8%/7% 2024上半年为3%/3%） 显著降低对房地产周期依赖[2] - 期末净现金约23亿元 相当于市值的0.54倍[2] - 业务调整长期有助毛利率触底 待行业复苏时盈利或迎来更好增长机会[2] 估值与展望 - 基于2025年约4.5倍核心利润市盈率维持目标价3.2港元[2] - 下调2025-2026财年收入和盈利预测 利润预期下调约22-23%[2] - 因短期业务处于调整期且利润率下降 评级下调至中性[2]

核心财务表现 - 营业收入2375.33亿元 同比减少20.52% [1] - 股东应占溢利30.99亿元 同比减少25.31% [1] - 基本每股收益0.09元 [1] 业务发展策略 - 聚焦高质量发展 推进再转型再升级 [1] - 围绕核心主业实施传统产业转型升级 [1] - 立足冶金全产业链优势进行内延外伸 [1] - 积极培育壮大战略新兴产业 [1] - 构建"一核心两主体五特色"业务体系 [1] - 推进"五五"战略稳步实施 [1] 经营与市场表现 - 新签合同额5482.02亿元 [1] - 冶金工程、有色与矿山核心主业占比持续提升 [1] - 海外新签合同额577.5亿元 同比增长32.6% [1] - 通过标杆项目品质履约加强属地化管理 [1] - 成功输出中冶技术、标准、装备至海外市场 [1]

投资评级 - 维持买入评级 目标价7.3元人民币[5][7] 核心观点 - Q2营收降幅显著收窄至-0.2% 较Q1的-49.0%大幅改善[1] - 珠宝时尚业务转型显效 老庙计件产品销售额同比+66%[2] - 消费产业收入占比提升至76% 业务结构持续优化[4] - 下调2025-2027年归母净利润预测至9.2/16.7/20.6亿元[5][11] 财务表现 - 1H25营收191.1亿元(yoy-30.7%) 归母净利润0.63亿元(yoy-94.5%)[1] - 毛利率同比+1.8pct至15.1% 其中珠宝时尚板块毛利率+1.5pct至8.9%[3] - Q2费用率10.9% 同比环比分别降低0.2pct/3.4pct[3] - 投资收益同比-85.6%至2.8亿元 主因去年同期处置子公司[3] 业务板块分析 - 珠宝时尚板块营收129.0亿元(yoy-37.0%) Q2环比+47%至76亿元[2] - 餐饮管理服务板块营收4.7亿元(yoy-27.8%) 聚焦老字号轻资产拓店[2] - 商业综合与物业营收12.8亿元(yoy-27.1%) 豫园商城一期GMV达26.1亿元(yoy+55%)[2] 战略转型进展 - 推出81个新品系列累计销售11.6亿元 占比7.2%[4] - 构建新零售矩阵 稳固抖音本地行业第一地位[4] - 运用C2M洞察和AI智能工具提升会员复购率[4] - 推动松鹤楼和南翔等老字号品牌出海[2] 估值预测 - 参考可比公司2026年一致预期23xPE 给予公司17xPE估值[5] - 当前股价6.17元 较目标价存在18.3%上行空间[7] - 预测2025-2027年EPS分别为0.24/0.43/0.53元[9]

公司主动退市计划 - 天茂集团拟以股东会决议方式主动撤回A股在深交所上市交易 需经两个"三分之二"表决通过 即全体股东所持表决权三分之二以上及除大股东和董监高外其他股东表决权三分之二以上 [1][2] - 控股股东新理益集团、实控人刘益谦及一致行动人王薇合计持股66.78% 刚达三分之二门槛 其余33.23%股东表决起关键作用 [2] - 退市原因为业务结构调整面临重大不确定性 退市后拟转入全国股转系统退市板块 [2] 投资者保护机制 - 由荆门市维拓宏程管理合伙企业向除控股股东及一致行动人外的全体A股股东提供现金选择权 行使者可按现金选择权价格获得现金对价并转让股份 [3] 财务与监管风险 - 因未在法定期限内披露2024年年报及2025年一季报 公司自7月8日起被实施退市风险警示 若9月7日前仍未披露年报将被强制退市 [4] - 2024年5月6日因涉嫌未按期披露定期报告被证监会立案 [4] - 归母净利润连续多年下降：2020年降67.32% 2021年降18.88% 2022年降41.78% 2023年降337.82%至亏损6.52亿元 2024年前三季度亏损3.33亿元 [5] - 2024年预计亏损5亿至7.5亿元 主因控股子公司国华人寿受750日国债收益率曲线下行影响增提准备金 [6] 行业主动退市动态 - 2024年A股多家公司主动退市：海通证券因换股吸收合并退市 中航产融和玉龙股份因经营重大不确定性主动撤回上市 [7] - 玉龙股份因经营恶化、现金流枯竭、资产冻结于3月公告退市 5月正式摘牌 [7] - 中航产融3月28日公告因经营重大不确定性拟主动退市 [7] - 中国重工因被中国船舶换股吸收合并 将于2025年8月13日起连续停牌直至终止上市 [8] - 南开大学教授田利辉指出主动退市减少壳炒作 优化市场生态 现金选择权保护中小投资者利益 是注册制改革必然结果 [8]

核心观点 - 公司因合规管理缺陷多次遭受监管处罚 内控漏洞频发 涉及外部系统接入评估 员工无证从业 宣传内容及第三方合作不规范等问题 [1][2] - 业务结构发生重大调整 风险管理业务收入同比暴增308%至10.44亿元 占比升至58% 但毛利率仅17% 远低于期货经纪业务的45% [4] - 债务结构呈现短期化趋势 2025年3月末短期债务占比升至40% 流动性压力凸显 [6][7] 监管合规问题 - 2025年8月因未对部分外部接入信息系统开展合规评估遭厦门证监局责令改正 系年内第二次同类违规 [2] - 2024年至今累计出现客户信息管理不当 互联网业务管控缺失 适当性管理落实不到位等多项合规缺陷 [2] - 总经理因未勤勉履职于2024年8月被监管谈话 独立董事频繁更迭影响治理稳定性 [3] 业务结构变化 - 风险管理业务收入从2023年2.56亿元跃升至2024年10.44亿元 收入占比从28%提升至58% 成为第一大收入来源 [4] - 期货经纪业务收入微增3%至6.28亿元 但占比从66%降至35% [4] - 资产管理业务收入增长202%至1.13亿元 但占比仅6% 业务影响力有限 [5] 财务与债务状况 - 2024年末全部债务11.94亿元 较上年下降2% 但2025年3月末升至12.94亿元 增长8% [6][7] - 短期债务从2024年末4.17亿元增至2025年3月末5.13亿元 占比从35%升至40% [6][7] - 长期债务以6.33亿元应付债券为主 2024年末较上年小幅增长1% [5]

退市决定与交易安排 - 公司主动撤回A股在深交所上市交易并申请转入股转系统退市板块 [1] - 退市前股票最高价1.52元 最低价1.52元 昨收1.45元 涨停价1.52元 跌停价1.38元 [1] - 当日成交量67.7万手 成交额1.03亿元 换手率1.50% 量比0.41 [1] 股权结构与现金选择权 - 实控人刘益谦通过维拓宏程向除王薇、刘益谦夫妇及新理益集团外的股东提供现金选择权 行权价1.6元/股 [2] - 新理益集团、王薇、刘益谦合计持股66.77% 其余股东持股33.23% [2] - 若全部股东接受行权 维拓宏程需支付现金26.07亿元 [2] 财务与估值状况 - 总股本49.04亿股 总市值74.5亿元 流通股45.16亿股 流通市值68.6亿元 [1] - 每股净资产4.41元 市净率0.34倍 每股收益-0.16元 处于亏损状态 [1] - 52周股价最低1.35元 最高5.42元 [1] 业务结构与经营表现 - 公司90%以上营收来自控股子公司国华人寿（持股51%） [2] - 国华人寿2023年保费收入403.78亿元 但信托计划投资余额达485.84亿元 [2] - 信托计划投资余额常年高于保费规模 主要由信托计划支撑投资业务 [2] 退市原因与历史背景 - 退市主因为业务结构调整面临重大不确定性 为保护投资者利益采取该措施 [2] - 公司于2002年由刘益谦获得控制权 2007年牵头设立国华人寿 [2] - 退市方案包含异议股东保护机制 [2]

业绩表现 - 2025年上半年股东应占溢利达1700万美元 较去年同期的200万美元大幅提升 [1] - 生化业务收入从2024年上半年的1.08亿美元飙升至3.23亿美元 增幅接近200% [3] - 挖掘机、发电机及零件销售额同比增长37.7% [5] 业务结构变化 - 动保化药产品收入占比从去年同期的67%提升至84% 金霉素产品收入占比从33%下降至16% [3] - 客户群体多元化 包括养殖场、制药公司、贸易公司及饲料加工厂 [3] - 2025年一季度毛利率为12.71% 较2024年全年的15.90%和2023年的19.41%持续下降 [4] 各业务板块表现 - 动保化药产品平均利润率明显低于金霉素产品 更多依赖采购贸易而非自主生产 [4] - ECIMetro挖掘机业务受益于市场复苏 2025年上半年挖掘机总体市场销量同比上升约23% [5] - 应占合营企业溢利从2024年上半年的10万美元增至2025年上半年的140万美元 [6] - 汽车零部件业务应占联营公司溢利从2024年上半年的120万美元降至80万美元 [6] 市场环境 - 2025年上半年中国汽车销量增长约11% 摩托车销量增长约12% [6] - 中小型挖掘机持续面临国内品牌的激烈竞争 [6] - 汽车零件销售及利润率因市场竞争激烈双双下降 [6]

公司主动退市计划 - 公司拟以股东会决议方式主动撤回A股在深交所上市交易 [1][2] - 决议需出席股东会三分之二以上股东表决通过 且需除持股5%以上股东及董监高以外的三分之二以上中小股东通过 [2] - 控股股东新理益集团、实控人刘益谦及一致行动人王薇合计持有66.78%股份 刚好达到三分之二门槛 [2] 股东结构与异议处理 - 截至2025年7月18日股东人数约为11.19万人 [3] - 对主动退市存在异议的股东可获得现金选择权 行权价格为1.60元/股 [3] - 8月11日复牌后股价收盘报1.52元/股 较停牌前1.45元/股上涨4.83% 总市值约75亿元 [3] 财务披露问题 - 公司无法在法定期限内披露2024年年报和2025年一季报 [1][4] - 因涉嫌未按期披露定期报告 证监会于5月6日对公司立案调查 [5] - 若被实施退市风险警示后两个月内仍未披露年报 将面临强制退市 [5] 业务结构与经营状况 - 公司主要通过控股子公司国华人寿和华瑞保险从事保险业务 [4] - 拟进行业务结构调整面临重大不确定性 可能对公司造成重大影响 [3] - 2021-2023年营业收入保持稳定 分别为495.83亿元、496.16亿元和496.99亿元 [5] 财务业绩表现 - 2024年归母净利润预计亏损5亿-7.5亿元 [1][6] - 2021-2023年归母净利润持续下滑 分别为4.71亿元、2.74亿元和-6.52亿元 [5] - 业绩亏损主因国华人寿受750日移动平均国债收益率曲线下行影响 增加计提准备金 [6] 资本结构风险 - 公司资产负债率超过85% [1] - 近年来资产负债率持续超过80% [5]

合并方案 - SK Innovation、SK On、SK Enmove董事会通过合并方案 新公司将于2025年11月1日正式成立 [1] - 合并旨在整合SK On的电动车电池业务与SK Enmove的润滑油、液冷散热业务 提升电动化领域竞争力 [2] - SK Innovation明确表示合并目标为加速业务增长 向综合能源公司转型 [2] 资金筹集计划 - SK Innovation计划2023年筹集8万亿韩元（约432亿人民币）资金支持业务发展 [2] - 具体筹资方式包括：SK Innovation第三方增资2万亿韩元 发行永续债7000亿韩元 [5] - SK On通过第三方增资2万亿韩元 SK I&T增资3000亿韩元 [5] - 公司计划年底前再筹集3万亿韩元补充资金 [3] 集团战略调整 - 此次合并是SK集团业务结构调整的关键步骤 去年已完成SK Innovation与SK E&S的合并 [6] - 通过连续整合核心子公司与电池相关业务 集团集中资源发力电动化领域 [6] - 行业评价认为该举措标志着SK集团"救活电池业务"布局基本完成 [6]

公司业绩 - 安泰集团2025年上半年预计归属于母公司所有者的净利润亏损约9500万元，较上年同期亏损1 83亿元大幅收窄 [2] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润亏损约9100万元，上年同期亏损为1 85亿元 [2] - 公司整体亏损幅度收窄主要得益于焦炭业务向代加工模式转型成效显现 [2] - 当前亏损主要集中于型钢业务，其经营状况尚未得到有效改善 [2] 业务表现 - 安泰集团主要从事焦炭和型钢产品的生产与销售 [2] - 一季度集中进行大中修导致生产规模缩减，单位成本上升 [2] - 二季度产销量稳定但受市场环境变化影响，焦油、粗苯、H型钢等主要产品价格走低，产品毛利下降 [2] - 焦炭业务较大比例从自主销售转为代加工模式，有效规避部分市场风险，显著减少该板块亏损 [2] 行业动态 - 2025年1—6月国内钢坯市场均价为3055 27元/吨，较去年同期下跌13 78% [3] - 截至6月30日国内钢坯市场收盘价格为2943元/吨，较年初下跌5 58% [3] - 钢坯市场弱势运行受宏观消息扰动和终端用钢需求持续下滑影响 [3] - 供应端虽有减产操作但整体减产不明显，需求降速大于供应端改变，市场供需矛盾扩大 [3] 历史业绩 - 2019—2024年安泰集团营收分别为95 63亿元、87 90亿元、129 90亿元、126 96亿元、100 06亿元、66 76亿元 [3] - 同期净利润分别为4 57亿元、3 33亿元、2 83亿元、-2 97亿元、-6 78亿元、-3 35亿元 [3] - 业绩不佳主因焦炭和型钢业务疲软，焦炭业务收入下降且产量减少，型钢产品受销量和价格下降双重打击 [3] 行业趋势 - 2022年钢铁行业震荡下行，下游市场需求减弱，库存高企，叠加焦煤价格坚挺，企业效益下滑 [4] - 2023年行业延续供强需弱态势，钢材价格低位震荡叠加原材料成本高企，挤压企业盈利空间 [4] - 2024年煤焦钢市场持续震荡下行，市场供需失衡、竞争加剧，企业生产经营压力进一步加大 [4]