债券市场"科技板" - 人民银行创新推出债券市场"科技板"，旨在解决科技企业融资难、融资贵问题，扩大融资渠道并降低融资成本 [2] - 债券市场总规模达183万亿元，位居世界第二，具有资金筹集规模大、成本低、期限长的特点 [2] - 科技创新债券风险分担工具由人民银行提供低成本再贷款资金，支持科技型企业和股权投资机构发债，降低违约风险 [3] - 发行主体包括金融机构、科技型企业、私募股权投资机构和创业投资机构，可灵活选择发行方式和融资期限 [3] - 建议未来拓宽发行主体至中小微企业和民营企业，并出台实施细则加强监管 [3] 中长期资金入市与消费提振 - 央行降准0.5个百分点释放1万亿元中长期资金，推动银行支持消费相关投资和贷款 [4] - 服务消费与养老再贷款工具支持教育、医疗、文旅等服务业，带动就业和可支配收入增长 [5] - 央企国企类投资平台因考核机制不完善导致资金不够长期，需扩大投资容错率 [5] - 广州、深圳已出台政策允许国资背景创投基金单个项目最高100%容亏，激励创新 [5] 中央政府负债扩张 - 中国政府债务扩张仍有可持续性，负债率较低且国有资产规模相当于GDP的119% [6] - 适当提高中央政府负债率可带动市场、企业和居民投资需求，推动经济回归正常轨道 [7] - 传统债务评估方法忽略政府资产作用，中国国有企业改革提升了国有资产规模与质量 [6] 中美关税与外贸应对 - 中美关税博弈从34%提高至125%，后通过联合声明大幅降低关税水平 [8] - 外贸企业需苦练内功降低成本，同时扩大与日韩、东南亚等市场的合作 [10] - 国内市场需统一制度壁垒，重视民营经济发展并优化营商环境 [9] - 政府与市场关系应升级为"无事不扰、有求必应"的新型服务型模式 [9]

中美关税政策调整 - 中美关税政策进入90天窗口期 当前税率为基础关税+30% 较之前有所下降 [2] - 美国客户在关税下降后疯狂订舱 集装箱运输预订量从5709个飙升至21530个 增幅达277% [6] - 特朗普称此次降低关税不涉及汽车 钢铝及药品关税 [8] 外贸企业动态 - 外贸企业积压货物快速运出 浙江远特新材料等公司恢复发货 [2] - 商务部召开外贸企业圆桌会议 12家外贸企业和6家商会代表参会 [2] - 外贸企业加速"抢出口"以应对未来经贸不确定性 [3] 进出口数据表现 - 1-4月中国货物贸易进出口总值14.14万亿元 同比增长2.4% 出口增速7.5% [6] - 4月进出口总值同比增长5.6% 显示外贸动能持续释放 [6] - 一季度出口同比增长5.8% 与2024年全年增速基本持平 [7] 贸易伙伴结构 - 对东盟出口一季度同比增长8.1% 4月增速进一步上行至20.8% [7] - 中国-东盟自贸区3.0版谈判实质性结束 将拓展数字经济等领域合作 [7] - 中国不断拓展多元化贸易伙伴 优化贸易结构以应对供应链波动 [6] 政策支持预期 - 预计年内降准降息仍有空间 将根据出口和经济表现相机抉择 [9] - 可能推出新的再贷款工具和政策性金融工具 重点支持科技创新和外贸 [9] - 信贷将加大对民营小微企业 科技创新 绿色发展等领域的支持 [9] 中美贸易摩擦 - 美国对华为Ascend芯片实施出口管制 中方称其为单边霸凌做法 [8] - 中方认为美方232关税措施损害多边贸易体制 将采取坚决措施维护权益 [8] - 中美经贸高层会谈取得实质性进展 为深化合作创造条件 [4]

中美经贸关系 - 中美关税显著下降 中方在90天内将对美商品关税从125%降至10% 美方将对华商品关税降至30% 包括取消以芬太尼为由加征的20%关税 [2] - 24%的关税在90天内暂停实施 双方将在7月前就此部分关税进行磋商 [3] - 美国历史上关税中枢高达30% 当前高关税政策与其财政负担加重相关 2025-2027年将有7.2万亿美元低利率国债到期 若按4%-5%利率置换 每年新增利息约2500亿美元 [4] 中国经济政策方向 - 当务之急是提振国内消费 重点在于服务型消费提高数量 商品消费提高质量 [1][9] - 2025年经济四大发力点包括消费 房地产 科技创新 平台经济 [9] - 一季度GDP同比增长5.4% 超预期 出口高增长和以旧换新政策推动消费复苏是主要支撑 房地产投资仍是拖累 [9] 经济刺激措施 - 三季度可能推出六大刺激手段：生育补贴上限扩大 国有大行注资 消费品补贴规模从3000亿元提升至5000亿元 供给侧改革 发行特别国债收储土地 增加农村养老金 [12][13][14][15][16] - "两新"政策（设备更新 消费品以旧换新）预计力度达3000亿元 "两重"项目（国家重大战略 重点领域安全建设）预计投入万亿元 [10][11] 资产配置展望 - 权益市场将迎来"长周期 结构性牛市" 行情反转需经历估值修复和企业盈利确认两阶段 [16][17] - 债券市场下半年需关注调整风险 10年期国债收益率或震荡下行 长端全年下行空间有限 [16] 美国经济趋势 - 美联储2026年利率或降至2.5% 较当前下降约2个百分点 [7] - 美国政策红利从金融业向实体企业回流 制造业逐步回归 科技资本和产业资本取代金融资本成为主要受益者 [8]

中美贸易谈判背景 - 中美高层将于本月9日至12日在瑞士举行首次贸易谈判，这是特朗普对中国发起关税战一个多月以来首次证实的高层会谈 [3] - 中方强调会谈应美方请求举行，并坚持谈判必须在平等、尊重、互惠的基础上进行 [1][3] - 中方选择瑞士作为中立谈判地点，表明坚持对等谈判的立场不会改变 [3] 美国经济压力 - 国际货币基金组织、经合组织和世界银行预测特朗普的贸易战将对全球经济造成灾难性影响，美国可能成为受打击最严重的经济体之一 [4] - 美国金融市场已出现多次股、债、汇崩盘，国际资本抗议及欧洲央行加息导致美国"资产避风港"地位动摇 [6] - 美国实体经济面临货架空荡与价格通胀，且与其他经济体的谈判未能突破，缺乏替代中国的供应商 [6] 全球经贸格局 - 中国在国际经贸体系中扮演举足轻重角色，对全球产业链具有稳定作用，是许多国家信赖的合作伙伴 [8] - 美国对多个发展中国家加征关税（如海地10%、越南395.5%、泰国375.2%、马来西亚34.4%），加剧全球贸易紧张局势 [6] - 中美关税博弈导致越来越多国家站在中国一边，美国陷入孤立状态 [3] 谈判预期 - 美国财长贝森特表示此次谈判旨在"缓和局势"而非达成重大贸易协议 [4] - 中方明确表态反对美国滥用关税，任何施压胁迫对中国无效，将坚定维护自身正当利益 [1][3] - 美国金融市场的压力因谈判消息传出而有所缓解 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “5.7一揽子政策”是“9.24政策组合”的深化推进，聚焦稳定市场、稳定预期、扩大内需、促进科技创新以及扶持企业五个关键方向，为实体经济和资本市场提供全方位有力支持，彰显政府稳定市场预期的决心，助力实现全年经济发展目标 [1][2] - 出台“一揽子政策”基于中美关税博弈影响、物价低位运行压力、核心市场稳健发展需求等因素，持续强化“稳楼市、稳股市”政策组合拳对稳定金融市场和宏观经济至关重要 [4][7][9] - A股市场在政策利好、资金流入等因素推动下有望迎来新一轮上行周期，科技板块是政策红利最大受益领域，建议关注代表科技成长的IM [13][15][17] 根据相关目录分别进行总结 “9.24政策组合”与“5.7一揽子政策”对比 - 背景：“9.24政策组合”出台时沪指跌破2700点，房地产市场低迷，国际经贸和金融市场动荡；“5.7一揽子政策”出台时受美关税政策冲击，国际金融市场动荡，人民币汇率升值，4月经济数据不佳 [3] - 政策目标：“9.24政策组合”以“救市”为核心，修复市场风险偏好；“5.7一揽子政策”侧重“稳预期”和结构性优化，推动资本市场长期健康发展 [3] - 货币政策：两者均降准0.5%，“9.24政策组合”降息20bp，“5.7一揽子政策”降息10bp并下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [3] - 资本市场：“9.24政策组合”创设互换便利和再贷款工具推动资金流入；“5.7一揽子政策”增加结构资金投入规模，创设科技创新债券风险分担工具等 [3] - 房地产：“9.24政策组合”降低存量房贷利率、统一首二套房首付比例；“5.7一揽子政策”降低个人住房公积金贷款利率 [3] 出台“一揽子政策”的因素 - 中美关税博弈：双方关税壁垒达历史高位，引发全球经贸连锁反应，冲击我国就业、产业链和增长预期 [4] - 物价低位运行：PPI连续18个月负增长，CPI近两月滑落至负区间，形成“债务 - 通缩”螺旋压力，影响信用市场 [7] - 核心市场稳健发展：资本市场和房地产市场虽有一定改善，但仍面临挑战，需政策支持稳定发展 [9][11] 资本市场与房地产市场情况 - 资本市场：5月股指行情围绕增量政策推出预期和中美关税谈判进展展开，多重利好使股指实现“开门红”，后续资金流入有望推动市场上行 [12][13][14] - 房地产市场：2024年调控政策使市场止跌回稳，但新房销售动能不足，后续需保持政策支持力度 [11] 科技板块情况 - 科技板块是政策红利最大受益领域，政府构建多层次金融支持体系，专项再贷款额度扩容与科创债风险共担机制创新助力企业发展 [15] - AI算力、低空经济等新兴赛道和半导体设备等卡脖子领域具备投资价值，建议前瞻布局消费电子复苏链与机器人产业链细分环节 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月初关税战升级，对我国经济和金融市场带来不确定性，宏观政策需加大逆周期调节力度，财政发力扩内需必要，短期稳定经济和社会预期，中长期推动高质量发展提升话语权，还给出应对关税博弈的财政工具及发挥资金效能的建议 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 关税博弈不同情形下的财政发力空间 - 关税战升级影响我国出口和经济修复，加剧金融市场不确定性，我国经济虽开局良好但面临需求不足等问题，需财政发力扩内需 [9] - 乐观情形下美国取消全部对等关税，对GDP拖累0.3个百分点，或无需增量财政资金；中性情形下对华对等关税回34%，拖累GDP增速0.9个百分点，需0.6 - 1.2万亿元增量财政资金；悲观情形下我国对美出口停滞，拖累经济增速超2个百分点，需1.7万亿元以上增量财政资金 [12] 关税博弈下的财政应对思路 - 关税博弈背后是经济韧性和财政债务博弈，我国经济有韧性、政府有政策空间，财政需短期和中长期积极应对 [4][14] - 短期目标稳定经济和社会预期，促内需、稳就业、惠民生，加大对外向型区域等帮扶，出台“应急性”措施，加快政府债券发行使用，推动新工具落地，加强政策协同 [4][17] - 中长期目标实现统一大市场建设，激发市场活力，提高全要素生产率，提升国际话语权，培育内需体系、新质生产力，推进改革 [4][18] 当下应对关税博弈的财政工具选择 - 国债：我国中央政府加杠杆空间大，今年赤字率突破，优先10月底左右增发特别国债，资金用于“两新”政策、支持出口企业、发放生活补助，必要时补充国有大行资本 [6][21] - 地方债：加大土储专项债发行力度，加快专项债收购存量商品房用作保障房进度，稳定房地产市场，必要时增加专项债额度，推动专项债补充中小银行资本 [26][27] - 准财政工具：必要时重启政策性金融工具、增加央企专项债发行，支持重点项目和经济转型领域 [28] - 税收和社保政策：出台针对性税收优惠政策，阶段性减免社保费用，强化民生保障 [32] - 稳外贸和科创基金：设立稳外贸基金支持受影响企业，用好政府投资基金支持科创 [33] - 资本市场支持：发挥财政部绩效考核作用，推动保险、社保基金入市 [34][36] 大国博弈长期化下如何充分发挥财政资金效能 - 用足现有工具：加快政府债券支出进度，二、三季度发行规模或增加，需加快使用，加大财政支出力度 [38] - 优化支出结构：压缩非急需支出；聚焦重点领域，投资消费并重，促进“投资于人”；助力重点领域风险化解，推动房地产市场回稳和地方债务化解 [43][45][46] - 加强资金监管：健全政府资产负债表，加强项目储备和审核，做好项目评估和绩效考评，建立资金直达机制 [46][48] - 完善地方债管理：落实负面清单和自发自审机制，扩大专项债投向和提高发行效率 [49] - 加强政策配合：做好预期管理，加强财政与货币、产业政策协调配合 [50] - 深化财政改革：理顺央地关系，完善转移支付；研究新业态税收制度，增厚地方财力；推进省以下财税体制改革和零基预算改革 [53]

市场整体表现 - A股市场在5月6日放量反弹 上证指数收涨1.13%报3316.11点 深证成指涨1.84%报10082.4点 创业板指涨1.97%报1986.41点 北证50涨3.21%报1373.5点[1] - 全市场成交额13644亿元 较上日放量1714亿元 近5000只个股上涨[1][4] 板块表现 - 金属新材料、可控核聚变、稀土永磁、脑机接口、鸿蒙概念股涨幅居前 银行板块跌幅居前[5] - 鸿蒙概念股表现强势 慧为智能、九联科技、天源迪科等10余股涨停[6] - 算力概念股涨幅居前 电光科技二连板 大位科技、华胜天成等多股涨停[7] - 可控核聚变概念股活跃 中洲特材、久盛电气、海陆重工等涨停[8] - 银行股独自调整 苏州银行、渝农商行、重庆银行等跌幅靠前[9] 稀土永磁行业 - 稀土永磁概念股集体爆发 盛和资源、广晟有色、天和磁材等多股涨停[10] - 中国对7类中重稀土实施出口管制后 稀土金属价格达创纪录高位 欧洲镝价自4月初上涨两倍至850美元/公斤 铽价从965美元/公斤涨至3000美元/公斤 累计涨幅超210%[10] - 稀土价格处于周期底部 进口矿纳入管控使供给格局集中 价格中枢有望上移[10] - 2025年人形机器人进入量产阶段 远期1亿台销量对应20-40万吨需求 相当于再造稀土永磁市场[10] - 中国具备全球约70%稀土矿、约90%稀土冶炼分离和约90%稀土磁材产能 产业链完备自主可控能力强[10] - 稀土磁材是高性能节能电机必备材料 人形机器人单台用稀土永磁超2kg 不亚于新能源汽车用量[10] 机构观点 - 多家机构认为市场风险偏好回升 主题轮动特征明显 财报风险释放后科技板块或迎反弹[12] - 中信证券预计5月风险偏好还有回升空间 A股将继续呈现风偏回暖主题轮动特征 建议聚焦中国自主科技能力提升等三大趋势[12] - 方正证券建议关注科技成长、内需消费、红利高股息等板块投资机会[12] - 东方证券预计五一后市场以泛科技反弹为主 赚钱效应远好于4月[13] - 民生证券推荐受益于中国需求构建的消费行业 全球经济秩序重塑下的资源品和资本品 以及低估值金融和煤炭[14]

中美关税交锋动态 - 美国在24小时内先释放谈判信号后突然取消800美元以下跨境包裹关税豁免政策 形成"示好"与"反击"的攻防战 [1][3][5] - 新政直接影响TEMU、SHEIN等日均百万单的中国跨境电商平台 89%订单集中在50-150美元区间的企业面临20-30%终端价格上涨 [14][12] - 美国海关政策调整精准打击中国电商商业模式 涉及2022年670亿美元商品流 占美国跨境电商小包总量58% [12][14] 800美元政策影响分析 - 800美元门槛取消使日均200万件中国商品面临全额关税 以SHEIN为例日均200万单将承担额外12.5美元/单成本 [11][12] - 清关时间可能从3天延长至2周 电子申报系统升级需投入300万美元 物流效率与消费者体验双重受损 [14] - 政策针对中国电商最活跃的"小件快消"领域 2023年对美出口增长34%的商品中70%为<800美元品类 [25] 企业应对策略 - 速卖通试点"巴西模式"通过海外建仓规避关税 TEMU客单价35美元加税后仍低于本土竞品 [27] - 跨境电商开始布局土耳其、阿联酋等中转站 墨西哥近岸外包加速吸引中国企业百亿投资 [29][37] - 行业需从铺货模式转向精品路线 掌握海外仓运营技能 REITs、跨境支付等新兴领域受关注 [33][35] 贸易格局变化 - RCEP成员国成新跳板 马来西亚对美出口激增27% 区域价值链重构加速 [29] - 中国具备内循环基础 社会消费品零售总额达美国95% 数字经济等领域形成自主创新体系 [31] - 双边贸易额仍保持6906亿美元规模 经济深度捆绑使博弈呈现"囚徒困境"特征 [40]

报告核心观点 - 5月长端利率或挑战前低，资金面是债市偏多根基，市场延续关税、基本面、政策三大主线逻辑博弈，投资可保胜率争赔率，短端品种胜率高，同时保留一定久期仓位 [1][2][3][5] 四月债市，行情先快后慢 - 4月债市先快牛后震荡，月初美国对等关税落地致10年国债收益率两交易日下行18bp，后续多空平衡，收益率在1.62 - 1.67%区间波动 [1][11] - 震荡期市场关注关税、政策、基本面变量边际变化，美国关税表态摇摆，国内“国家队”入场和财政发力，4月基本面数据参考有限，债市博弈月末PMI致长端利率下行 [12][15] - 4月利率曲线走平，信用曲线略陡，存单、利率债、信用债收益率多下行，部分机构博弈中长久期信用债机会 [16] 五月，资金面仍是债市偏多的根基 - 5月资金面有季节性转松特征，过往三年5月R001、R007月度降幅明显，税期扰动减弱使中上旬资金利率平稳 [20] - 今年5月需关注央行态度软化使资金利率中枢回归“合理状态”，以及政府债净供给上量至1.53万亿元，不过财政与货币协同下资金利率中枢大幅走高可能性不大 [2][28][31] - 5月资金压力集中在政府债供给，可能出现央行逆回购平抑供需使资金中枢稳定，或加码投放中长期资金使资金中枢下台阶两种情形 [32] 五月债市的三个博弈点 - 关税方面，中美关税博弈进入谈判前拉扯期，部分豁免关税或为增加谈判筹码，中美进口依赖对推进谈判作用有限，日美谈判坎坷使中美谈判或漫长，高额关税是未来挑战 [3][35][37] - 基本面数据关注出口、信贷、PPI，4月数据或“出口表观不弱，内需迟迟难增”利好债市，出口或从“抢出口”到“抢转口”，信贷需求或走弱，PPI同比难反弹 [39][40][42] - 政策方面，4月政治局会议定调财政用好存量工具，央行或提供额外宽松，货币政策有弹性，5月是“宽货币”重要窗口期，可能同步推进大行存款降息带动债市收益率下行 [4][53] 利率策略：保胜率，争赔率 - 5月债市投资难点在品种选择，做三种情景假设：央行降准降息落地，利率曲线先下移后恢复陡峭；“宽货币”部分兑现或未兑现，短端机会确定，曲线斜率修复；供给压力下央行呵护弱，债市低波，信用品种占优 [5][54][55] - 三种情形可能性相近，短端品种胜率高适合作为基础持仓，保留久期仓位，久期品种选活跃券，30年国债博弈价值高于10年，7年国开倒挂10年国开，票息和骑乘价值显著 [6][56]

丁辛醇市场价格走势 - 2024年1月以来丁辛醇市场价格累计降幅超过40% [1] - 截至4月23日山东正丁醇价格6350~6400元/吨较年初下跌9.5%异辛醇均价7466.67元/吨较年初下跌4% [1] - 二季度丁辛醇市场预计延续低位震荡丁醇弱势整理辛醇或先抑后扬 [1][4] 丁醇市场分析 - 一季度丁醇市场受成本与需求双重压制工厂让利出货下游仅维持刚需补货 [2] - 行业开工率波动频繁局部供应变化引发50~100元短期波动但难改下行趋势 [2] - 山东市场丁醇价格从1月初7025元跌至3月底6600元累计跌幅超6% [2] - 二季度丁醇预计在6000~6700元区间波动高开工率与缓慢消化的社会库存维持供应压力 [4] 辛醇市场分析 - 一季度辛醇价格波动幅度较大受下游备货节奏、工厂库存策略及增塑剂行业利润传导驱动 [3] - 1月因增塑剂企业抄底补货价格上行至季度高点后因高价抵触及春节前排库再度回落 [3] - 3月供应充足需求疲软导致价格探底下旬装置停车引发超跌反弹但较1月高位仍跌8.2% [3] - 4月辛醇价格跌破一季度低点买卖双方博弈加剧呈现弱周期特征 [3] - 二季度辛醇或先抑后扬预计7300~780元运行增塑剂开工率提升及装置检修或提供支撑 [4] 中美关税战影响 - PVC手套料出口美国21.53万吨占增塑剂终端产品出口美国总量的47%影响DOTP消费量6.7% [6] - PVC地板制品出口美国147.38万吨占总出口量31.12%影响DOTP消费量12%对应辛醇消费量影响约13.3% [6] - 4月中旬以来辛醇主要下游DOP、DOTP开工率下降3~5个百分点 [6]